微观经济学ppt课件.pptx

15 1StocksversusFlows15 2PresentDiscountedValue15 3TheValueofaBond15 4TheNetPresentValueCriterionforCapitalInvestmentDecisions15 5AdjustmentsforRisk15 6InvestmentDecisionsbyConsumers15 7InvestmentinHumanCapital15 8IntertemporalProductionDecisions DepletableResources15 9HowAreInterestRatesDetermined CHAPTER15 Preparedby FernandoQuijano DickinsonStateUniversitywithShellyTefftandMichaelBrener 投资 时间与资本市场 CHAPTEROUTLINE 存量与流量贴现值债券的价值资本投资决策的净现值标准对风险的调整消费者的投资决策人力资本投资跨时生产决策 可耗竭资源利率是如何决定的 资本支出涉及的是对厂房和设备的购买 而这些厂房和设备都是预期使用多年的 这就引入了时间因素 当一家厂商决定是否建造工厂或购买机器时 它一定要把现在必须付出的费用 与新资本未来会产生的额外利润进行比较 要进行这样的比较 厂商必须提出下面的问题 未来的利润在今天值多少 这个问题在雇佣工人或购买原材料时不会出现 要做那些选择 厂商只需将要素的当前支出 例如工资或钢材的价格 与要素的当前边际生产收益进行比较 在这一章 我们将学习如何计算未来货币流的现值 这是我们研究厂商投资决策的基础 个人也会进行涉及发生在不同时点的成本和收益的决策 而相同的原理也适用 我们也将考察厂商有时面临的其他跨时决策例如 现在生产诸如天然气或石油这些可耗竭资源 意味着将来可供生产的就少了 生产者应当如何把这一点考虑在内 木材公司应当让树木长多久才砍伐它们做木材呢 存量与流量 15 1 资本是以存量 即厂商拥有的工厂和设备的数量来衡量的 如果一家厂商拥有价值1000万美元的电机厂 我们就说它有值1000万美元的资本存量 劳动投入和原材料 就像厂商的产出一样 是以流量衡量的 同一家厂商可能每月投入20000人 时的劳动和50000磅的铜来生产8000台电动机 存量与流量 15 1 可变成本和产出率都是流量假定工资率是每小时15美元 铜的价格是每磅80美分 厂商每台电机售52 50美元 那么每月的总利润是80000美元 也是流量 要生产和销售这些电机 厂商还需要资本 它用1000万美元建造的工厂 厂商1000万美元的资本存量使它能够每月获得8万美元的利润流量 存量与流量 15 1 花1000万美元投资这家工厂是不是一个合理的决策 假设这个工厂预期维持20年 今后20年每月8万美元的流量在今天的价值是多少 如果该值大于1000万美元 投资就是好的 每月8万美元的利润80000 20 12 1920万美元这使工厂看上去像是一项极好的投资5年或20年以后的80000美元也值现在的80000美元吗 不 因为今天的钱可以投资 使将来产生更多的钱 其结果是 在以后20年里得到的1920万美元的价值少于今天的1920万美元 贴现值 15 2 假设年利率是R今天的1美元投资 可以在一年后得到 1 R 美元 一年后1美元的现在价值 PDV 是1 1 R 美元 两年后1美元的现值是1 1 R 2美元n年后的1美元值今天的1 1 R n美元 利率人们借贷货币支付的价格 费率 贴现值 PDV 预期未来现金流的现值 概括如下 PDVof 1paidafter1year 11 PDVof 1paidafter2years 11 2 PDVof 1paidafter3years 11 3 PDVof 1paidafternyears 11 在不同的利率下 1年 2年 5年 10年 20年和30年后的1美元的现值 注意 对于高于6 或7 的利率 20年或30年后的1美元在今天就不值多少钱了 但是对低利率下却非如此 例如 如果R是3 20年后的1美元的贴现值大约是55美分 换句话说 如果55美分现在以3 的利率投资 它在20年后得到大约1美元 为支付流定值 这两种支付流中 你愿意选择哪一种 答案取决于利率水平 对于10 或以下的利率 流量B的贴现值较高 对于15 或以上的利率 流量A的贴现值较高 原因是虽然流量A支付得较少 但它支付得快 PDVofStream 100 1001 PDVofStream 20 1001 1001 2 EXAMPLE15 1 失去的收入的价值 在涉及交通事故的法律案件中 受害者或他们的继承人 如果受害人已死亡 起诉伤害方 或一家保险公司 以得到赔偿 除了对痛苦和损失的补偿外 赔偿还包括 如果事故没有发生 受伤者或死亡者会挣到的收入 为了弄清这些失去的收入的现值是如何计算的 让我们来考察一件1996年的真实事故 EXAMPLE15 1 失去的收入的价值 哈罗德 詹宁斯于1996年1月1日在一次汽车交通事故中死亡 享年53岁 他的家属起诉另一辆车的驾驶员行为疏忽造成事故他们要求赔偿的主要部分是 如果事故没有发生 詹宁斯先生作为一家航空公司飞行员所能得到的收入的现值 现值的计算在这种案例中是很有代表性的 EXAMPLE15 1 失去的收入的价值 如果詹宁斯先生在1996年继续工作 他的年工资收入是85000美元 而航空公司飞行员的正常退休年龄是60岁 为了计算詹宁斯先生失去的收入的现值 我们需要把几件事情考虑在内 第一 在以后几年中 詹宁斯先生的工资可能增加 第二 我们不能确信 如果事故没有发生 他就一定能活到退休 他可能由于其他原因而死亡 EXAMPLE15 1 失去的收入的价值 到2003年底退休时 他失去的收入的贴现值就是 其中W0是他1996年的工资 g是他的工资可能增长的年百分率 因此W0 1 g 将是他1997年的工资 W0 1 g 2将是他1998年的工资 等等 而m1 m2 m7是他的死亡率 即他在1997年 1998年 2003年由于其他原因而死亡的可能性 PDV 0 01 1 11 01 21 21 2 01 71 71 7 EXAMPLE15 1 失去的收入的价值 死亡率 m1 m2 m7 可以从提供相同年龄和种族的男性死亡率保险表中得到 g的值可以用8 这是过去十年航空公司飞行员工资的平均增长率 利率可以用政府债券的利率 大约是9 把最后一栏加总 我们得到650254美元的贴现值 如果詹宁斯的家属成功地证明是被告的过错 并且没有其他赔偿问题涉及此案 他们就能得到这一补偿数额 债券的价值 15 3 图15 1债券现金流的贴现值 债券一种合约 其中借款人同意向债券持有人 出借人 支付一个现金流收入 因为大多数债券的支付发生在将来 所以贴现值随着利率的提高而下降 当利率为5 时 一种本金为1000美元 每年支付100美元的10年期债券的贴现值就是1386美元 如果利率为15 时 其他条件不变 贴现值此时为749美元 15 1 PDV 1001 1001 2 1001 10 10001 10 永久债券 支付流的现值由无穷和给出 永久债券每年支付固定年息并且永远支付的债券 可以用一个简单的公式来求和 如果利率是5 永久债券就值100 0 05 2000美元 但是如果利率是20 永久债券就只值500美元 15 2 PDV 1001 1001 2 1001 3 1001 4 PDV 100 债券的有效收益率 假定永久债券的市场价格为P 那么从等式 15 2 可以得到P 100 R 以及R 100 P 因此 如果永久债券的价格是1000美元 我们知道利率是R 100 1000 0 10 或者10 这个利率叫做有效收益率 有效收益率 或回报率 投资债券得到的回报百分比 如果债券的价格为P 我们把等式 15 1 写为 1001 1001 2 1001 3 1001 10 10001 10 图15 2债券的有效收益率 有效收益率是债券支付流量的现值等于债券市场价格时的利率 支付流量的现值是利率的函数 因此 有效收益率可以通过在债券的价格水平处画一条水平线得到 如果债券的价格是1000美元 则它的有效收益率就大约是10 如果价格是1300美元 有效收益率大约是6 而如果价格是700美元 它将是16 2 债券的有效收益率 债券的有效收益率 不同债券的收益率可以有很大的差别公司债券的收益率一般比政府债券高 有些公司的债券收益率比另一些公司的债券收益率高得多 这里最重要的原因之一是 不同的债券有不同程度的风险 美国政府对其债券违约 不支付利息或本金 的可能性比私人公司低 有些公司财务较好 因此其债券违约的可能性比另一些公司低 一项投资的风险越大 投资者要求的报酬也越高 风险较大的债券有较高的收益率 EXAMPLE15 2 公司债券的收益率 微软债券的收益率由下列方程给出 为了得到有效收益率 方程必须解出R 它的解大概是R 4 877 RiteAid债券的收益率由下列方程给出 R 11 099 RiteAid债券收益率比微软债券大得多 因为RiteAid债券的风险较大 106 60 5 31 5 31 2 5 31 3 5 31 29 5 31 30 93 00 9 51 9 51 2 9 51 3 9 51 4 9 51 5 9 51 6 资本投资决策的净现值标准 15 4 净现值 NPV 标准如果一项投资预期的未来现金流的现值大于投资成本的现值 就应该进行投资 假定一项资本投资的成本为C 它预期在未来的10年内产生数量为 1 2 10的利润 其净现值为 其中R是贴现未来利润流的贴现率 R可能是市场利率 也可能是某种其他利率 等式 15 3 描述了厂商从投资得到的净收益 仅当NPV 0时 厂商才进行投资 15 3 贴现率用以确定未来得到的1美元在今天的价值的比率 NPV 11 21 2 101 10 资本的机会成本投资于相同风险的其他项目所能得到的回报率 厂商如果不投资于这个项目 它可以通过投资于其他项目而得到回报 正确的R值是厂商能够从一项 相似的 投资中得到的回报率所谓 相似的 投资 我们是指具有相同风险的投资下一节考虑如何评价一项投资的风险 贴现率的选择 贴现率的选择 假设这个项目是没有风险的 即厂商确信 未来的利润流是 1 2 投资的机会成本就是无风险资产的回报 例如人们投资于政府债券可得到的回报 如果该项目预期持续10年 厂商可以像等式 15 3 那样 利用10年期政府债券的年利率来计算该项目的净现值 如果净现值是零 该投资的收益正好等于机会成本 因此 厂商对投资与否应当是无差异的 如果净现值大于零 就是收益大于机会成本 投资应当进行 这是一个近似值 如要精确 厂商应当利用一年期债券的利率来贴现 1 二年期债券的利率来贴现 2 等等 电动机厂 生产电动机的工厂投资1000万美元 能够在20年中每月生产8000台电动机 每台成本为42 50美元 每台可以52 50美元出售 每月80000美元的利润 每年960000美元的利润 假设20年后工厂的废旧设备可卖100万美元 计算其净现值 15 4 NPV 10 961 961 2 961 3 961 20 11 20 图15 3一家工厂的净现值 一家工厂的净现值是关于建造和运营它的所有现金流的贴现值 它就是将来的利润流减去当前建设成本的贴现值 净现值随着贴现率的提高而下降 在贴现率为R 时 净现值为零 当贴现率为R 即大约7 5 时 净现值为零 R 有时被称为投资的内部收益率 在贴现率低于7 5 时 净现值为正 因此厂商应当对工厂进行投资 在贴现率高于7 5 时 净现值为负 厂商不应当进行投资 实际贴现率与名义贴现率 实际利率是名义利率减去预期的通货膨胀率如果预期通货膨胀率是平均每年5 实际利率就是9 5 4 这是计算对电机厂进行投资的净现值时应当使用的贴现率从图15 3可以看到 在这个贴现率时 净现值显然是正的 因此投资应当进行 在利用NPV规则评估投资时 计算中的数字可以是实际的 也可以是名义的 只要它们一致就行 如果现金流是实际的 贴现率也应当是实际的 如果使用了名义贴现率 未来通货膨胀的效应也必须包括在现金流中 15 5 负的未来现金流 厂房和其他生产设备需要花几年时间来建造和安装 投资的成本也要分布在这几年里 负的未来现金流并不会对NPV法则产生影响 它们可以像正的现金流量一样被贴现 假设我们的电机厂需要一年时间建造 500万美元立即支付 另外500万美元第二年支付 再假设工厂预期在投产第一年损失100万美元 第二年损失50万美元 以后它将每年赚取96万美元 直到第20年 那时 它像前面说的一样 将以100万美元处理掉 所有这些现金流量是实际的 现在 净现值就是 15 5 NPV 5 51 11 2 51 3 961 4 961 5 961 20 11 20 EXAMPLE15 3 纽约城出租车许可证的价值 在2011年 纽约出租车许可证的的价格为880000美元 计算出租车公司通过租借许可证给出租司机得到的收入流出租公司对出租司机许可证的使用收取固定费率 不过这个费率由政府设定上限 在2011年 此费率为每12个小时一班110美元 或者每天220美元 假设司机每周开7天车 每年开50个星期 则出租公司可以从许可证上赚到每年 7 50 220 77000美元的收入 EXAMPLE15 3 纽约城出租车许可证的价值 其中的风险很小 因为出租车是短缺的 所以可以很容易找到希望租用许可证的司机 租用的费率是随着通货膨胀而上升的一个5 的贴现率可能对于贴现未来收入流是合理的假设一个20年的时限 收入流的现值为 880000美元的许可证价格确实与许可证带给出租公司的收入流一致 PV 70 0001 05 70 0001 052 70 0001 053 70 0001 0520 872 355 对风险的调整 15 5 风险溢价风险厌恶者为规避风险而愿意支付的最大货币量 可分散风险能够通过投资于许多项目或持有许多公司的股票而消除 可分散风险与不可分散风险 由于投资者能够消除可分散风险 可分散风险的资产平均得到的回报率接近于无风险利率 如果项目的唯一风险是可分散的 机会成本就是无风险的利率 贴现率上就不必再加任何风险溢价 可分散风险 对风险的调整 不可分散风险无法通过投资于许多项目或持有许多公司的股票而消除的风险 对于资本投资 不可分散风险会出现 是因为厂商的利润有赖于整个经济 投资者应当 并且确实也能够 通过承担这一风险获得较高的回报率 只要一个项目有不可分散风险 投资该项目的机会成本就高于无风险利率 风险溢价就必须包括在贴现率中 不可分散风险 资本资产定价模型 CAPM 一项资本投资的风险溢价取决于该项目的收益和整个股票市场的收益之间关系的模型 资本资产定价模型 假设投资于整个股票市场 比如通过共同基金 投资就完全分散化了 就不承担任何可分散风险将承担不可分散风险 因为股票市场趋于与整个经济一起变动 预期的股票市场回报率高于无风险利率令股票市场的预期回报率为rm 无风险利率为rf 市场的风险溢价就是rm rf 这是额外的预期回报 它是人们由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期能够得到的 资本资产定价模型 资本资产定价模型用下列方程归纳了预期回报率与风险溢价的关系 其中ri是一项资产的预期回报率 此方程表明 该资产的风险溢价 其预期回报率减去无风险利率 是与市场的风险溢价成比例的 比例的常数 称作资产贝塔 15 6 Discountrate 15 7 资产贝塔 度量了资产的回报率对市场变动的敏感性 因此度量该资产的不可分散风险 风险调整的贴现率给定 我们就能确定计算一种资产净现值的正确贴现率了 这一贴现率是该资产或另一有相同风险资产的预期回报率 它是无风险利率加上反映不可分散风险的风险溢价 如果市场价格提高1 会使资产的价格提高2 就是2 公司的资本成本公司股票的预期收益的加权平均值和公司需要偿付债务的利息 EXAMPLE15 4 一次性纸尿裤产业的资本投资 例13 6中 我们讨论了一次性纸尿裤产业 它由宝洁公司以及金伯利 克拉克公司控制 我们解释说 它们不断的研究与开发 R D 支出使这些厂商具有阻止进入的成本优势 现在我们考察一个潜在进入者的资本投资决策 EXAMPLE15 4 一次性纸尿裤产业的资本投资 假设你正在考虑进入该行业要利用生产以及广告和销售两方面的规模经济 你需要建造三家每家成本为6000万美元的工厂 当这些工厂全面投产后 将每年生产25亿片纸尿裤 这些纸尿裤大约以每片16美分的批发价出售 每年带来约4亿美元的收入 你可以预计你的可变生产成本大约是每年2 9亿美元 因此净收入是每年1 1亿美元 EXAMPLE15 4 一次性纸尿裤产业的资本投资 还有其他支出用宝洁公司和金伯利 克拉克公司的经验为基准 你预计在开始设计有效率的生产程序前 要用6000万美元进行研究与开发 并在每年的生产中再用2000万美元的研究与开发来维持和改进这一程序 一旦你全面投产后 你预计还要在销售人员 广告和推销上支出5000万美元 得到4000万美元的净经营利润 工厂将维持15年 然后废弃 这一投资是个好主意吗 让我们计算它的净现值 表15 5显示了有关的数字 我们假设生产从厂房建造完成的2015年开始 该年达到生产能力的33 两年后全面投产 并一直生产到2030年 若净现金流给定 则净现值的计算就是 NPV 120 93 41 56 61 2 401 3 401 4 401 15 表15 5给出了贴现率分别为5 10 和15 的净现值 EXAMPLE15 4 一次性纸尿裤产业的资本投资 EXAMPLE15 4 一次性纸尿裤产业的资本投资 在贴现率为5 时净现值为正 但是当贴现率为10 或15 时 它就为负 什么是正确的贴现率 首先 我们忽略了通货膨胀 因此贴现率应当是实际的 其次 现金流是有风险的 我们不知道我们的工厂能多有效率 不知道我们的广告和推销将有多少效果 甚至不知道将来对一次性纸尿裤的需求会怎样 某些风险是不可分散的 取 为1 这是有代表性的数字 利用4 的实际无风险利率和8 的股票市场风险溢价 贴现率就应当为R 0 04 1 0 08 0 12 EXAMPLE15 4 一次性纸尿裤产业的资本投资 根据这一贴现率 净现值显然是负的 因此投资没有意义 将不会进入该产业 宝洁公司和金伯利 克拉克公司能松一口气了 不应当对这些公司能赚钱而我们不能感到惊讶宝洁公司和金伯利 克拉克公司的经验 早些年的研究与开发 它们在建新厂之前不需要在研究与开发上再支出6000万美元 以及品牌的认可度都使它们有竞争优势 这是新进入者会发现难以逾越的 EXAMPLE15 4 一次性纸尿裤产业的资本投资 消费者的投资决策 15 6 消费者购买耐用品涉及未来收益流与当前购买成本的比较假设你正在作是否购买一辆新车的决定如果你保有这辆车6 7年 大部分的收益 和运行成本 都将发生在未来 因此你必须把拥有这辆车带来的未来净收益流 有了交通工具的收益减去保险 维修以及汽油的成本 与购买的价格进行比较 决定是否购买新的空调时 你必须把它的价格与净收益流 房间凉爽的收益减去运转空调的电费 的现值进行比较 这些问题与厂商的问题相似 我们能够像分析厂商的投资问题一样分析这些问题 消费者的投资决策 假设消费者认为该服务每年值S美元 总的开支为每年E美元 汽车的价格为20000美元 六年后再卖出的价值为4000美元 购买汽车的决策就可以在净现值框架下做出 消费者应当用什么贴现率R呢 消费者应当用与厂商相同的原则 贴现率是货币的机会成本 15 8 NVP 20 000 1 1 2 1 6 40001 6 EXAMPLE15 5 选择空调和汽车 假设有8年的使用期 并且不能再出售 购买和使用空调i的成本的贴现值就是 Ci是空调i的购买价格 OCi是它的平均年运转成本 哪种空调好取决于你的贴现率如果你没有什么自由现金而必须借款的话 你应当用一个高贴现率 这会使将来操作成本的现值较小 因此你可能会选择价格较低 但相对能效较低的空调 如果你有充足的自由现金 使货币的机会成本 从而贴现率 较低 你可能会购买较贵的空调 PDV 1 1 2 1 8 EXAMPLE15 5 选择空调和汽车 一项对家庭购买空调的计量研究显示 消费者正倾向于用这种方法 在资本成本和预期的未来运转成本之间做出权衡 虽然人们使用的贴现率较高 就整个人口来说大约是20 该研究还显示 消费者的贴现率与他们的收入呈相反方向变动 那些在平均收入以上的人 所用的贴现率为9 而那些在整个收入分布中最低的1 4的人们使用39 或更高的贴现率 因为高收入的人会有较多的自由现金 从而货币的机会成本较低 EXAMPLE15 5 选择空调和汽车 购买一辆新车要做出相似的权衡消费者可以通过计算和比较购买价格以及预期的年平均使用成本的贴现值 来对不同的车型做出比较 一项对汽车的计量分析发现 消费者确实在购买价格和预期使用成本的贴现值之间作如此的权衡 对所有的消费者而言 平均的贴现率在11 17 的幅度内变动 这些估计的贴现率低于空调的贴现率 可能反映了汽车贷款的广泛可得性 人力资本投资 15 7 大学教育的净现值假定四年大学的总经济成本是每年4万美元 一个大学毕业生比高中毕业生每年多挣2万美元 为了简单起见 假设这2万美元的工资差异会存在20年 大学教育的投资净现值 千美元 是 人力资本有助于个人在一生中生产力更高从而能得到更高收入的知识 技能和经验 NPV 40 401 401 2 401 3 201 4 201 23 对于5 的贴现率 投资于大学教育是一个好的想法 至少从纯粹的财务方面考虑是这样 人力资本投资 15 7 尽管大学教育的净现值是正数 但它并不是很大 因为在美国 对于大多数高中毕业生 进入大学是很容易的 换句话说 大学教育基本上是自由进入的投资 在自由进入的市场 我们应该期望得到零经济利润 当然 一个低的经济回报并不意味着你不该完成你的大学学业除了未来的收入增加 大学教育还提供了很多其他的益处 这并不是说所有的高中毕业生都能进入想进的大学一些大学是选择性的并且要求很高的学习成绩和入学测试的分数 美国很多的院校和大学为大多数的高中毕业生提供本科教育 EXAMPLE15 6 你应该去读商学院吗 对美国整体而言 粗略的估计是那些申请MBA项目学习的学生的平均薪水每年在4 5万美元左右 而获得MBA学位后平均薪水每年可增加3万美元 为了分析的简单 假设这个每年3万美元的所得将持续20年 典型的美国MBA项目为期两年 学费和其他费用大致为每年4 5万美元 除了学费和其他费用 把MBA期间的薪水这个机会成本包括进来很重要 比如 另外的每年4 5万美元 获得MBA学位的总的经济成本是每年9万美元 EXAMPLE15 6 你应该去读商学院吗 读MBA这项投资的净现值是 NPV 90 901 901 2 301 21 用5 的贴现率计算一下 净现值的结果是18万美元 因为申请MBA的人远远多于能够进入MBA项目的人员 这个学位的报酬也相对较高 30 EXAMPLE15 6 你应该去读商学院吗 EXAMPLE15 6 你应该去读商学院吗 EXAMPLE15 6 你应该去商学院吗 财务上的决策很容易 尽管成本较高 但投资回报也相当高 你应该去读商学院吗 跨时生产决策 可耗竭资源 15 8 生产决策经常有跨时期的特征 今天的生产影响未来的销售或成本学习曲线就是一个例子通过今天的生产 厂商获得了经验 降低未来的成本 今天的生产部分地是对未来降低成本的投资在比较成本和收益时 这种价值必须考虑在内 另一个例子是生产可耗竭资源一个油井的所有者今天开采石油 未来可供开采的石油就少了 在决定生产多少时 这一点必须予以考虑 类似这种情况的生产决策涉及今天的成本和收益与未来的成本和收益之间的比较我们可以用贴现值的概念进行这些比较 跨时生产决策 可耗竭资源 个体资源生产者的生产决策 一口油井可开采1000桶石油 它能以每桶10美元的不变平均成本和边际成本进行开采 你应当现在就把它全部开采出来 还是应当储存到将来开采 正确的答案不是取决于当前的利润水平 而是取决于你预计石油的价格上涨得有多快 地下的石油就像银行里的钱 只有在它得到的回报率至少与市场利率一样高时 你才应当把它保存在地下 跨时生产决策 可耗竭资源 个体资源生产者的生产决策 价格必须上升多快才会使你把石油储存在地下 如果预期石油价格减去开采成本上升得快于利率 就保留所有石油 如果预期石油价格减去开采成本上升得慢于利率 就开采并销售所有的石油 令Pt为今年的石油价格 Pt 1为明年的价格 C为开采成本 可以把这一生产规则写成 If 1 1 keeptheoilintheground If 1 1 selltheoilnow If 1 1 makesnodifference 市场价格的行为 假定不存在石油输出国组织卡特尔 并且石油市场由许多竞争性生产者构成 他们拥有像我们一样的油井 我们就能通过考虑其他生产者的生产决策 来确定石油价格可能会上涨得多快 如果其他生产者想要得到最高的可能回报率 将会遵循生产原则价格减去边际成本必须上升得与利率一样快 市场价格的行为 假设价格减去成本上升得快于利率 没有人会销售任何石油 这不可避免地会促使石油的当前价格上升如果价格减去成本上升的速度慢于利率 每个人都会试图立即出售所有的石油 这会促使当前价格下降 图15 4可耗竭资源的价格 在 a 图中 显示的价格随时间的推移而上升 在地下的一种资源的单位数必须获得与其他资产相当的回报 因此 在一个竞争性市场上 价格减去边际生产成本将以与利率同样的速度上升 b 图显示随着价格上升 在需求曲线上向上的移动 市场价格的行为 图15 4表明 市场价格如何必然上升 开采的边际成本为c 价格和总的生产数量一开始分别是P0和Q0 图15 4 a 显示 净价格P c以与利率相同的速度上升 图15 4 b 显示 随着价格上涨 需求的数量下降 这样一直持续到时间T 这时所有的石油都被用完 而价格PT正好是需求为零的价格 使用者成本 生产的使用者成本今天生产和销售一单位会使将来生产和销售减少一单位的机会成本 我们在第8章看到 一个竞争性厂商总是生产到价格等于边际成本那一点为止 在竞争性可耗竭资源市场上 价格超过边际成本 并且价格与边际成本的差额随着时间的推移而扩大 这与我们在第8章学的矛盾吗 使用者成本 一旦我们承认 因为生产可耗竭资源的总边际成本大于把它从地下开采出来的边际成本 这就不矛盾了 这里有额外的机会成本 因为今天生产和销售一单位会使将来生产和销售少一单位 把这一机会成本叫做生产的使用者成本在图15 4中 使用者成本是价格与边际生产成本之间的差额 它随时间而上升 因为随着留在地下的资源变得更稀少 消耗另一单位的机会成本变大了 垄断者的资源生产 由于垄断者控制了总产出 他将这样生产 使得边际收益减去边际