第3章投资决策.ppt

第三章投资决策 第一节投资决策概述第二节投资项目现金流量的估计第三节投资项目的评价方法第四节投资项目的风险评估 一 企业投资 含义和分类二 企业投资过程 第一节投资决策概述 一 企业投资 含义和分类 一 企业投资的含义公司将企业资金投入经营资产或购买金融资产 目的是在未来一定时期内获得与风险相匹配的报酬 意义 是实现财务管理目标的基本前提企业投资是公司发展生产的必要手段是公司降低经营风险的重要方法 二 企业投资的分类 1 直接投资与间接投资直接投资 包括把资金直接投入投资项目形成实物资产或无形资产 或者出资与其他企业联营或收购一家企业等 目的是改善企业生产经营条件 扩大生产能力 获得更多的经营利润 间接投资 证券投资 把资金投入债券 股票等证券形成企业金融资产 以取得利息 股利和资本利得的投资 2 对内投资与对外投资对内投资 就是直接投资对外投资 主要是间接投资 也包括出资与其他企业联营或收购一家企业等直接投资 3 长期投资与短期投资短期投资 能够并且也准备在1年以内 含1年 收回投资资金 二 企业投资过程 1 投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策2 投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按拟定投资方案实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析3 投资项目的事后审计与评价 1 将提出的投资项目进行分类 2 估计各个项目每一期的现金流量状况 3 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 4 考虑资本限额等约束因素 编写评价报告 并做出相应投资预算 第二节投资项目现金流量的估计 一 项目计算期构成二 现金流量含义和估算三 现金流量估计中应注意的问题 第二节投资项目现金流量的估计 一 投资项目计算期构成项目计算期 建设期 生产经营期K公司拟新建一条生产线 预计主要设备的使用寿命为5年 在建设起点投资并投产 或建设期为1年情况下 分别确定该项目的计算期 项目计算期 0 5 5 年 项目计算期 1 5 6 年 二 现金流量含义和估算 现金 指企业的库存现金 银行存款及其他货币资金 还包括现金等价物 即企业持有的期限短 流动性强 容易转换为已知金额现金 价值变动风险很小的投资等 现金流量 拟建项目在整个项目计算期内各个时点上实际发生的现金流入CI 流出CO及流入和流出的差额 称净现金流量NCF 现金流量一般以计息周期 如年 为时间量的单位 用现金流量图或现金流量表来表示 投资项目的现金流量的划分 按时段特征 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 一 初始现金流量 一般假设发生在年初投资前的费用 勘察设计 技术资料 土地投入等 固定资产投资 购入或建造成本 运输成本和安装成本等 营运资金的垫支 用于包括对材料 在产品 产成品和现金等流动资产上的投资 无形资产投资 以上都是现金流出 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 出售收入 出售收入 折余价值 所得税税率 出售收入 1 所得税税率 折余价值 所得税税率 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 出售收入 出售收入 折余价值 所得税税率 出售收入 1 所得税税率 折余价值 所得税税率 例 某设备原值16万元 累计折旧12 7万元 变现价值3万元 所得税税率40 继续使用旧设备丧失的现金流量是多少 3 1 40 16 12 7 40 3 12 万元 二 营业 经营 现金流量营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税费用 式 1 营业收入 营业成本 非付现成本 所得税费用 税后利润 非付现成本 折旧 摊销 式 2 收入 付现成本 非付现成本 1 税率 非付现成本 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 摊销 税率 税后营业收入 税后付现成本 非付现成本抵税 式 3 1 税后成本与税后收入 扣除了所得税影响后的净额 税后成本 支出金额 1 税率 税后收入 收入金额 1 税率 例 加大成本可以减少利润 从而减少所得税 折旧可以起到减少税负的作用 故称之为 折旧抵税 或 税收挡板 2 折旧的抵税作用 同时 甲公司税负减少额 折旧 税率 3000 40 1200 元 P214例题17折旧的抵税作用 练习 Y公司有一固定资产投资项目 其分析与评价资料如下 该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元 付现成本为500万元 固定资产的折旧为200万元 该公司的所得税税率为30 要求 计算该项目的年营业现金流量 解答 年营业现金流量 税后利润 折旧 1000 500 200 1 30 200 410 万元 税后营业收入 税后付现成本 非付现成本抵税 1000 1 30 500 1 30 200 30 410 万元 判断题 ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下 该投资项目适用的所得税率为30 年税后营业收入为700万元 税后付现成本为350万元 税后净利润210万元 那么 该项目年营业现金净流量为410万元 解析 营业收入 700 1 30 1000付现成本 350 1 30 500税后净利润 1000 500 折旧 1 30 210所以折旧 200现金流量 税后净利 折旧 210 200 410或者现金流量 税后收入 税后付现成本 折旧 税率 700 350 200 30 410 答案 三 终结现金流量 营业现金流量和回收额收回垫支在流动资产上的营运资金固定资产的残值收入或变价收入 预计净残值 1 所得税税率 折余价值 所得税税率例 设备原值60000元 税法规定的净残值率10 最终报废时净残值收入5000元 所得税税率为25 设备报废时由于残值带来的现金流量是多少 残值现金流量 5000 1 25 60000 10 25 5250 元 例 H公司准备购入一设备以扩充生产能力 需投资30000元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年营业收入为15000元 每年的付现成本为5000元 假设所得税税率30 要求 估算方案的现金流量 每年折旧额 原值 法定残值 n 30000 5 6000 元 初始现金流量 30000 元 1 5年各年营业现金流量 15000 5000 6000 1 30 6000 8800 元 终结现金流量 0 例 H公司准备购入一设备以扩充生产能力 需投资36000元 建设期为一年 采用年数总和法计提折旧 法定残值为原值的1 6 建成后使用寿命为5年 5年后预计残值收入6000元 5年中每年的营业收入为17000元 付现成本第一年为6000元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费300元 另生产的第一年初需垫支营运资金3000元并在最后一年收回 假设所得税税率30 要求 估算方案的现金流量 第1年折旧额 36000 6000 5 15 10000 元 第2年折旧额 36000 6000 4 15 8000 元 第3年折旧额 36000 6000 3 15 6000 元 第4年折旧额 36000 6000 2 15 4000 元 第5年折旧额 36000 6000 1 15 2000 元 营业 经营 现金流量 全部现金流量 三 现金流量估计中应注意的问题 1 区分相关成本和非相关成本2 不要忽视机会成本3 考虑投资方案对其他项目的影响 多选题 某公司正在开会讨论是否投产一种新产品 对以下收支发生争论 你认为应列入该项目评价的现金流量有 A 新产品投产需要占用营运资本80万元 它们可在公司现有周转资金中解决 不需要另外筹集B 该项目利用现有未充分利用的厂房和设备 如将该设备出租可获收益200万元C 新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元 D 动用为其他产品储存的原料约200万元 答案 ABCD 第三节投资项目的评价方法 一 贴现现金流量指标二 非贴现现金流量指标三 投资决策指标的比较 投资决策评价的基本指标 一 净现值法 Netpresentvalue NPV 净现值是指方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 经济意义 投资方案的贴现后净收益 一 贴现现金流量指标 n 投资涉及的年限CIt 第t年的现金流入量COt 第t年的现金流出量NCFt 第t年的净现金流出量i 折现率 企业资本成本率或必要收益率 净现值法评价方案的决策原则 NPV 0 项目报酬率 预定折现率 方案可行 NPV 0 项目报酬率 预定的折现率 方案不可行 NPV优点 考虑了货币时间价值能够反映投资方案的净收益 缺点 不能反映项目本身的报酬率 例1 设折现率为10 有三项投资方案 净现值 A 11800 0 9091 13240 0 8264 20000 21669 20000 1669 元 净现值 B 1200 0 9091 6000 0 8264 6000 0 7513 9000 10557 9000 1557 元 净现值 C 4600 2 487 12000 11440 12000 560 元 二 现值指数法 ProfitabilityIndex PI 投资项目投产后未来净现金流量总现值与初始投资额现值之比 前例 现值指数 A 21669 20000 1 08现值指数 B 10557 9000 1 17现值指数 C 11440 12000 0 95 现值指数法评价方案的决策原则 现值指数 1 投资报酬率 预定折现率 可行 现值指数 1 投资报酬率小于预定折现率 不可行 优点 现值指数是相对数 有利于在初始投资不同的投资方案之间进行获利能力对比 缺点 现值指数是相对数 不代表实际可获得的财富 多可互斥项目比较中 如果投资额允许 应该按照NPV原则选择最优项目 三 内部收益率法IRR InternalRateofReturn IRR 是使NPV 0的折现率 或者是使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率 IRR是项目本身内含的报酬率 IRR的计算 采用逐步测试法先预估一个折现率 计算NPV若NPV 0 提高折现率进一步测试若NPV 0 降低折现率进一步测试直到找到两个足够接近的折现率i1 i2 使0 NPV i1 NPV i2 0 使用内插法得到较为精确的结果 折现率NPV A NPV B 16 9338IRR0018 499 22 NPV 初始投资 每年现金流入量 年金现值系数 0 12000 4600 P A I 3 0 得 P A I 3 2 609查n 3 年金现值系数表 找到 P A 7 3 2 624 2 609 P A 8 3 2 577 P A 7 3 2 6247 P A IRR 3 2 609IRR C P A 8 3 2 5778 C方案各期现金流入量相等 内部收益率可利用年金现值表确定 内部收益率法评价方案的决策原则 当IRR 必要报酬或企业的资金成本率时 方案可行 多个互斥方案中 选择IRR最高的 优缺点 优点 IRR是根据方案的CF计算的 是方案本身的投资报酬率 反映其内在的获利水平 缺点 计算较麻烦 非常规投资项目中可能有几个IRR 贴现指标间的比较 内部收益率和现值指数法有相似之处 都是根据相对比率来评价方案 而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案 如果两个方案是相互独立的 应使用内部收益率或现值指数指标 优先安排内部收益率较高的 现值指数大的方案 如果两个方案是互相排斥的 要使用净现值指标 选择净现值大的方案 二 非贴现现金流量指标 一 回收期法 Paybackperiod PP 回收期是指投资引起的现金流入累计至与投资额相等所需要的时间 它代表收回投资所需要的年限 回收年限越短 方案越有利 1 在原始投资一次支出 每年现金流入量相等时 例1 有三项投资方案 2 如果现金流入量每年不等 或原始投资是分几年投入的 则可使下式成立的k为回收期 式中 m为净现金流量由负变正的前一年 事实上 有战略意义的长期投资往往早期收益较低 而中后期收益较高 回收期法优先考虑急功近利的项目 可能导致放弃长期成功的方案 二 会计收益率法 Averageaccountingreturn 仍以例1的资料计算 三 投资决策指标的比较 一 贴现 非贴现现金流量指标比较2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管 其中74 9 的公司在投资决策时使用NPV指标 75 7 的公司使用IRR指标 56 7 的公司同时使用投资回收期指标 同时调查发现 年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标 而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标 贴现现金流量指标广泛应用的原因 非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度 不能反映投资的主要目标 净现值的多少非贴现指标对寿命不同 资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力会计报酬率指标 由于没有考虑资金的时间价值 实际上是夸大了项目的盈利水平投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据 但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的 缺乏客观依据 而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的 任何企业的资金成本都可以通过计算得到 因此 这一取舍标准符合客观实际 管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用 加速了贴现指标的使用 二 贴现现金流量指标的比较 1 净现值与内含报酬率的比较在多数情况下 运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的 会产生差异的两种情况 2 净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时 净现值和获利指数才会产生差异 1 互斥项目 当投资规模不同或现金流量发生的时间不同 1 互斥项目投资规模不同 2 互斥项目 现金流量发生的时间不同 1 净现值与内含报酬率的比较 1 B 结论 NPV与IRR相比较 NPV是一种较好的方法 1 净现值与内含报酬率的比较 2 非常规项目 初始投资额不同时 2 净现值与获利指数的比较 结论 净现值越高 企业的收益越大 而获利指数只反映投资回收的程度 而不反映投资回收的多少 在没有资金限量情况下的互斥选择决策中 应选用净现值较大的投资项目 一 按