（会计学专业论文）直接入市后我国保险投资管理研究.pdf

芎 0 卜 江苏大学硕士学位论文 摘要 承保和投资是保险业发展的“两个轮子”，承保业务的快速发展为保险投资 提供了最重要的基础，而保险投资又为承保业务的发展起到了重要的促进作用。 国外成熟保险市场经验显示，当市场竞争较为充分之后，承保业务利润将会非常 微薄，此时推动保险业继续发展的将是保险投资所获得的收益。当前，我国保险 资金已被获准直接进入股票市场，这无疑为保险业的进一步发展提供了新的契 机，但股票市场的高收益必然伴随着高风险，对于我国尚不成熟的股票市场而言， 更是如此。因此，加强直接入市后的保险投资管理无疑有着很强的现实意义。 本文介绍了保险投资的基本概念、保险投资资金的构成和特点，以及投资组 合管理理论、投资风险管理理论和资产负债管理理论等投资管理相关理论。系统 回顾了我国保险投资的发展历程，并对当前我国保险投资的现状进行了客观的描 述，同时梳理出目前我国保险投资存在的主要问题，更进一步的，对几个主要西 方国家的保险投资管理模式作了全面系统地介绍。 投资组合管理是保险投资管理最重要的内容之一，也是本文研究的重点。笔 者根据对目前我国保险投资组合不合理之处的总结，并结合保险资金获准直接入 市的现状，有针对性地构建出一种保险资金最优投资组合决策模型，即基于信噪 比的投资组合模型，以此为基础，对上海某保险公司进行了详细实证研究，并对 研究结果做出了具体分析。随后，本文还分别从加强保险投资监管、完善资本市 场建设以及提高保险公司自身投资管理水平三个方面对当前我国保险投资管理 存在的其它问题提出了对策和建议。 关键词：保险资金，保险投资，投资管理，投资组合 江苏大学硕士学位论文 a b s t r a c t a c c e p ti n s u r a n c ea n di n v e s t m e n tc a r lb ec a l l e d “t w ow h e e l s ”o ft h ed e v e l o p m e n t o fi n s u r a n c ei n d u s t r y t h er a p i dd e v e l o p m e n to fa c c e p ti n s u r a n c ei st h em o s t i m p o r t a n tf o u n d a t i o no fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t ，a n di n s u r a n c ei n v e s t m e n ta c c e l e r a t e s t h ed e v e l o p m e n to fa c c e p ti n s u r a n c e i ti ss h o w e db yf o r e i g nm a t u r e di n s u r a n c e m a r k e t st h a tw h e nt h ei n s u r a n c em a r k e t sc o m p e t i t i o ni ss u f f i c i e n tt h ep r o f i t so f a c c e p ti n s u r a n c ew i l lb e c o m el i t t l ea n dt h em a i np o w e ro fd e v e l o p m e n to fi n s u r a n c e i n d u s t r yw i l lb et h ep r o f i t so fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t a st h ei n s u r a n c ef u n di sa l l o w e d t oe n t e rt h es t o c km a r k e t ，w em u s tr e c o g n i z et h a tt h es t o c km a r k e ti st w o e d g e d ， b e c a u s ei tw i l lc a r f ym u c hr i s kw h i l ei tc a r r i e sah i 曲r a t eo fp r o f i t s a st h ep r e s e n t s t o c km a r k e ta n ds y s t e mo fs u p e r v i s i n gi sn o ti m p e r f e c t ，i ti so fi m p o r t a n c et o e n h a n c em a n a g e m e n to fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t t h ep a p e rf i r s t l ya n a l y s e si n s u r a n c ef u n da n di t sb a s i cc h a r a c t e r i s t i c s s e c o n d l y , t h ep a p e ri n t r o d u c e st h et h e o r i e so fi n v e s t m e n tm a n a g e m e n t ，s u c ha si n v e s tr i s k m a n a g e m e n tt h e o r y 、p o r t f o l i om a n a g e m e n tt h e o r ya n dp r o p e r t y d e b tm a n a g e m e n t t h e o r y , a n dt h e i ra p p l i c a t i o ni ni n s u r a n c ei n v e s t m e n t ，i no r d e r t om a k ear e s e a r c ho n t h em a n a g e m e n to fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t t h i r d l y , t h ep a p e rr e v i e w st h eh i s t o r yo f c h i n e s ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t ，a n a l y s e si t ss t a t u sa f t e ri n s u r a n c ef u n dd i r e c te n t e rt h e s t o c km a r k e t ，d i s c u s s e sh o wi n s u r a n c ef u n dd i r e c te n t e rt h es t o c km a r k e ti n f l u e n c e c h i n e s ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t f o u r t h l y , t h ep a p e ra n a l y s e st h em o d e s ，c h a r a c t e r i s t i c s a n dm e t h o d so fi n s u r a n c ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n ti nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，w h i c h p r o v i d e ss o m er e f e r e n c e sf o rc h i n e s ei n s u r a n c ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n t p o r t f o l i om a n a g e m e n ti so n eo ft h ef o r e m o s tm a t t e r so fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t m a n a g e m e n t ，a n dp o r t f o l i om a n a g e m e n ti s a l s ot h ep a p e r sr e s e a r c he m p h a s e s c o n s i d e r i n gt h ei r r a t i o n a l i t yo fp o r t f o l i oa n dt h es i t u a t i o no fi n s u r a n c ef u n da f t e r d i r e c te n t e rt h es t o c km a r k e t ，t h ep a p e rb u i l d sam o d e lo fp o r t f o l i o so p t i m i z e d ， w h i c hm a k e su s eo ft h em e t h o do fs n r a f t e rt h a t ，t h ep a p e rm a k e sap o s i t i v e r e s e a r c ho nac o m p a n yw h i c h s h o w sh o wt os e l e c ta no p t i m i z e dp o r t f o l i o a tl a s t ，t h e p a p e rg i v e ss o m ea d v i c ef o rt h eo t h e rp r o b l e m so fc h i n e s ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t ， i n c l u d i n gt h es y s t e mo fi n s u r a n c es u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n g ，c a p i t a lm a r k e t sa n dt h e i n v e s t m e n tm a n a g e m e n to fi n s u r a n c ec o m p a n y , a n ds oo n k e y w o r d s ：i n s u r a n c ef u n d ，i n s u r a n c ei n v e s t m e n t ，i n v e s t m e n tm a n a g e m e n t ， p o r t f o l i o i i o 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许 论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和 汇编本学位论文。 保密口 本学位论文属于 ，在年我解密后适用本授权书。 不保密团 学位论文储虢张妣指导教师虢弘彩碜 2 口。年f 月7 日 y ( 年6 月f 归 独创性申明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容以外，本论文 不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全 意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名 很多昆 2 。d 年月曰 江苏大学硕士学位论文 1 1 研究背景和意义 1 1 1 研究背景 第一章绪论 我国保险业自从1 9 8 0 年恢复国内业务以来得到了迅速发展，保险己经渗透 到国民经济和人民生活的诸多领域。二十多年以来，我国保险业保持了年均3 0 以上的增长速度，远高于同期的国内生产总值年均9 的增长速度。截至2 0 0 5 年底，我国保险业总资产己达到1 5 2 2 6 亿元人民币，比上年增长2 8 4 5 。在保 险业务迅速发展的同时，我国保险市场体系建设的步伐也进一步加快，截至2 0 0 5 年底，我国共有保险公司8 2 家，集团6 家，资产管理公司5 家，保险法人机构 9 3 家，其中中资保险公司4 2 家，外资保险公司4 0 家，初步形成了国有控股( 集 团) 公司、股份制公司、政策性公司、专业性公司、外资保险公司等多种组织形 式、多种所有制成分并存，公平竞争、共同发展的市场格局l l j 随着我国保险市场体系逐渐完善，保险竞争日趋激烈，保险公司承保利润迅 速下滑，依靠承保利润推动我国保险业进一步发展的动力不足。国外成熟保险市 场经验显示，当保险市场竞争较为充分之后，承保业务利润己经非常微薄此时 推动保险业继续发展的将是保险资金投资所获得的利润。 保险投资，是指保险公司为扩充保险补偿能力，分享社会平均利润而利用所 筹集的保险资金在各国资本市场上进行的有偿营运。利润最大化是现代保险公司 的经营目标，客观上要求对闲置保险资金进行投资，获取相应的投资利益，提高 偿付能力。从保险业的发展来看，保险公司的利润来源已经发生了根本性的改变， 投资业务成为利润的主要来源。正如美国著名投资银行家保罗( p a t t im t h e i l ) 所 言：“投资是保险业的核心业务，没有投资就等于没有保险业，没有保险投 资，整个保险行业的经营是不能维持下去的。” 保险法出台前，我国保险资金主要以现金和银行存款的形式存在，1 9 9 5 年保险法出台，保险法第1 0 4 条规定：“保险公司的资金运用必须稳健， 遵循安全性原则，并保证资金的保值增值。保险公司的资金运用，限于在银行存 江苏大学硕士学位论文 款，买卖政府债券，金融债券和国务院规定的其他资金运用方式。保险公司的资 金不得用于设立证券机构和向企业投资。保险公司资金运用的资金和具体项目的 资金占其资金总额的具体比例，由金融监督管理部门规定。” 2 1 相对来讲，资金 的投资有较强的安全性和流动性。但正是由于保险资金投资的限制，我国保险资 金的盈利性比较差，这就造成我国的保险产品价格高，赔付率低。与世界平均水 平相比，中国的保险深度( 保费收入占同期国内生产总值的比重) 和保险密度( 人均 保费收入) 还很落后。从保险深度看，2 0 0 4 年，世界平均为7 9 9 ，中国仅为3 2 6 ， 在世界排名第4 2 位，而同期中国国内生产总值世晁排名第6 ；从保险密度看， 世界平均为5 11 5 美元，中国是4 0 2 美元，排名第7 2 位【3 1 。现在外国保险公司 进入我国，他们赔付率高，为了弥补承保利润的下降和亏损，他们靠的是巨额投 资收益，所以他们的综合收益率仍然很高。在1 9 9 6 1 9 9 9 年间，美国、加拿大、 英国、法国、意大利的承保亏损率分别为6 5 、5 7 、7 9 、8 3 、1 4 1 ， 而由于投资收益率分别为7 、8 3 、9 、5 8 、7 8 ，从而出现了较高的综 合利润率，分别为9 6 、7 9 、1 0 7 、3 4 、o 8 ，保证了保险公司的稳健 经营【4 1 。 因此，我国保险业要在竞争中取胜就要拓宽保险投资的渠道，直接入市则是 其中重要的一步。近年来，随着我国保险市场的快速发展，保险资金规模不断扩 大，截止2 0 0 5 年底，保险资金运用余额已达1 4 3 1 5 8 亿元，比年初增加3 3 5 7 2 亿元【l 】。这为保险资金直接投资股票市场创造了条件。同时自1 9 9 9 年以来，保 险资金在通过购买证券投资基金产品间接投资股票市场方面也进行了探索，积累 了一定的经验。而且，随着保险资金投资体制改革的深入，保险业在建立保险资 金集中化管理和专业化运作机制，建立资金投资风险内控机制等方面也取得了长 足进步。基于此，2 0 0 4 年1 0 月2 4 日，经国务院批准，中国保监会联合中国证 监会下发了保险机构投资者股票投资管理暂行办法，允许保险机构投资者在 严格监管的前提下直接投资股票市场，参与一级市场和一级市场交易，买卖人民 币普通股票、可转换公司债券及保监会规定的其它投资品种。这无疑将对进一步 加强资本市场建设，促进保险市场与资本市场协调发展，拓宽中国保险业资金投 资渠道，分散资金投资风险，逐步培养和形成保险资金投资新的投资能力产生深 远影响。2 0 0 5 年2 月1 7 日，中国保监会与中国银监会联合下发保险公司股票 江苏大学硕士学位论文 资产托管指引，同时下发关于保险资金股票投资有关问题的通知。这两个文 件和2 月1 5 日中国保监会与中国证监会联合下发的关于保险机构投资者股票 投资交易有关问题的通知和保险机构投资者股票投资登记结算业务指南共 同构成了保险机构投资者股票投资的基本制度和政策框架，明确了保险资金直接 投资股票市场涉及的证券账户、交易席位、资金结算、资产托管、投资比例、风 险监控等问题，从而确保了操作流程环节清晰，责任明确，衔接畅通。 关于保险资金直接入市已经讨论很久，现在保险资金入市已经成为事实，以 前的种种假设现在成为现实，以前做出的许多理论分析要得到实践的检验。各个 保险公司在保监会制定的规则下进行投资活动，当规则发生变动的时候，各个公 司要按照规则及时调整自己的投资活动，在合规的情况下赚取最大利润、获得最 高效益。本文正是在当前我国保险投资范围和投资规模扩大的宏观背景下，探讨 适合我国国情的保险投资管理方法。 1 1 2 研究意义 承保和投资是保险业发展的“两个轮子”，承保业务的快速发展为保险投资 提供了最重要的基础，同时保险投资又对承保业务的发展发挥了重要的促进作 用。现在保险资金获准直接进入股票市场，由于我国股票市场的不成熟以及保险 投资相关制度不完善，从而导致我国保险资金直接进入股票市场后风险进一步加 大。通过对保险资金直接入市的研究，对于我国资本市场的发展、保险监管部门 的监管以及保险公司的经营、投资有着重要的意义。 首先，从保险投资的主体_ 保险公司的角度来看，通过对直接入市后保险 投资的研究，有利于保险公司选取更加合理的投资组合、提高投资收益率：有利 于保险公司提高内部管理的效率、减少投资风险；有利于完善保险公司内在机制， 使保险公司作为主要机构投资者成为资本市场的重要力量。 其次，从保险投资的监管部门保监会的角度来看，通过对直接入市后保 险投资的研究，有利于保险监管部门根据我国具体情况做出相应的配套措施，以 保障保险公司投资股票市场的合法权利：有利于保险监管部门在保险资金直接入 市后根据我国实际情况迸一步拓宽保险资金投资渠道，制定更加合理的政策、法 规，进一步推动我国保险投资的健康发展，从而增强我国保险公司在面对外资保 江苏大学硕士学位论文 险公司进入后的竞争实力。 最后，从保险投资的客体资本市场的角度来看，保险公司作为机构投资 者的身份进入股票市场，有利于积极推动“国九条”意见的贯彻落实，增强市场 信心，改善市场预期，为资本市场发展创造有利条件；有利于加强资本市场建设， 促进保险市场和资本市场的有效对接和协调发展；有利于切实扩大资本市场长期 稳定资金供给，提高直接融资比例，降低间接融资比例过高的风险，优化社会资 源配置：有利于改善国内保险投资的结构和效益，引导长期投资和价值投资理念； 有利于壮大资本市场机构投资者队伍、改善投资者结构，促进资本市场稳定、健 康发展。 1 2 国内外研究综述 1 2 1 国外研究综述 国外保险投资经历了上百年的发展过程。大多数国家在规定保险投资方式的 同时也规定了资金投资比例，但在不同发展阶段其资金投资比例并不相刚6 】。国 外保险投资总的趋势是：随着各国保险监督的不断完善，保险投资逐步放宽。 美国在二十世纪5 0 年代以前，保险资金较少投资于普通股，投资于优先股 的比例也很低，如1 9 4 0 年投资于优先股的比例仅为2 0 。随着美国保险公司直 接进入股票市场的禁令解除，保险资金入市比例迅速提高，1 9 7 5 年达到9 7 ， 2 0 0 2 年达到2 3 4 2 ，股票成为仅次于债券的第二大投资渠道f 5 1 。 最早将“保险投资”作为专门投资学提出的人是挪威的“不确定经济学”的 创始人之一的卡尔h 博尔奇( 1 9 6 2 ) ，他在“不确定经济学课程手稿”( 后被整 理发表为保险经济学) 中提出了“为保险公司开发一套特殊的投资理论”的 命题，并提出了“投资活动与承保业务活动联系并协调起来”的基本思路网。l o u i s 和d ea l e s s i ( 1 9 9 6 ) 认为，保险资金投资具有特殊的风险，其资金安全对于社会经 济的稳定和人民生活的安定有很大的责任，因此对保险业的科学监管是种必 然。世界各国对保险业的监管分为严格型监管和宽松型监管，无论是哪一种监管， 保险监管的目的是引导保险投资的健康发展。保罗( p a u l m t h e i l ) ( 2 0 0 2 ) 认为，资 金投资是保险业的核心业务，没有资金投资就等于没有保险行业。保险行业的主 江苏大学硕士学位论文 要存在目标是风险的转移，保险费是风险转移的价格但是市场的竞争使得这个价 格现在变得不够支付转移风险的成本。所以，没有保险投资，整个保险行业的经 营是不能维持下去的。他的论述很好的诠释了现代保险业中保险投资的必要性和 重要意义。 1 2 2 国内研究综述 我国的许多学者也已经从理论上对我国保险投资的渠道、结构进行了一些研 究。对我国保险资金直接进入股票市场做出了理论铺垫。 先期一些学者的研究重点主要放在入市的可行性上，分析了入市的重要性以 及入市伴随而来的风险。王绪瑾( 1 9 9 8 ) 认为，目前国内对保险投资的两种基本观 点：一种主张严管，一种主张放松保险投资的管制，在我国均存在一定的困难。 并指出保险投资的结构是随着经济的发展逐步演进的，不同经济发展阶段的投资 结构不同【8 】。孙祁祥( 1 9 9 8 ) 尖锐地指出了保险资金入市的两难选择：不入市就会 使保险资金失去一个很好的投资渠道，但是在我国现阶段不成熟的证券市场中， 保险资金大举入市后如何保证其安全是个大问题【9 】。 。 其后一些学者从保险资金与资本市场对接的角度作了相应研究，具体研究入 市需要的环境以及保险公司在投资管理上面的改进。王宪章( 2 0 0 1 ) 指出保险资金 与资本市场对接需要培育基本的环境和条件，保险公司和资本市场都需要准备和 改革，保险资金和资本市场需要遵循循序渐进和控制风险的原则【1 0 i 。应明幼( 2 0 0 d 研究了中国保险资金进入股票市场的途径，其中一种途径是直接入市，即保险集 团和控股公司内部有专门人员负责操控保险资金在股市上进行买卖交易，并向其 支付委托费用l l “。申曙光( 2 0 0 2 ) 在中国保险投资问题研究一书中对保险投资 做了较为完整的论述。其中包括保险投资与保险产品创新、保险投资的环境与工 具、保险投资基金问题、投资决策、保险投资管制等问题【1 2 1 。郝演苏( 2 0 0 4 ) 在其 保险学教程中，从历史和现实的角度，立足中国的国情对保险资金投资与管 理进行了系统的阐述。他认为保险资金投资己成为制约保险公司生存和发展的重 要因素，考虑到流动性的因素，应以间接投资为主、直接投资为辅。他关注保险 业和资本市场的互动，研究了保险业与债券市场、股票基金市场、信贷市场、期 货市场、外汇市场的互动关系，指出保险业应加大与金融业各子行业的融合，充 江苏大学硕士学位论文 分分散风险，发挥保险业关系国计民生的重大作用，同时促进金融业配置资源、 调节经济的功能l l 。 还有一些学者从保险资金投资种类上入手，做出具体模型，对我国保险投资 的投资比例进行了研究。张燕( 2 0 0 1 ) 对如何完善保险资金的债券投资进行了分 析，提出利用银行问债券市场完善保险资金的债券投资【l 。陈志国( 2 0 0 1 ) 对保险 资金投资于开放型基金的可能性及其优势进行了研究。指出，开放型基金的发展 能够进一步促进保险投资的深化。解决保险公司证券投资基金产品的单一性，有 利于保险公司从间接入市者转为直接入市者，降低保险公司的管理费用，促进保 险公司强化管理和资金投资水平i l5 1 。张艳( 2 0 0 3 ) 从保险资金投资的风险与收益来 源来分析建立保险公司投资组合模型，对当时我国保险投资最优比例进行了初步 探讨【l6 1 。张启文( 2 0 0 3 ) 从达到保险资金安全性、赢利性和流动性的统一的角度对 保险资金进行了多元组合比例投资的研究1 7 】。秦振球、俞自由( 2 0 0 3 年) 在保险 公司投资比例问题研究中认为我国保险公司的最优投资比例应为银行存款为 2 2 5 5 、国债为3 1 2 3 、证券投资基金为3 2 2 2 【1 8 】。陈伟( 2 0 0 5 ) 在我国保险 企业证券投资风险研究一文中建立了我国保险企业证券投资利率风险模型，分 析产品定价利率风险和证券投资利率风险对我国保险企业总利润率和偿付能力 的影响，并在费率严格管制和费率市场化两种定价模式条件下，比较分析产品定 价利率风险和证券投资利率风险对保险企业总体风险影响的异同点以及影响程 度的大小【1 9 】。 虽然以上的研究对我国保险资金直接进入股票市场奠定了一定的理论基础， 但是这些研究都是在入市前进行的，没有实践的指导，而且缺乏系统性，与我国 当前实际情况的需求存在较大的差异。本文正是在这样的背景下，结合前人研究 的成果，根据保监会出台的一系列相关文件，就我国保险投资直接进入股票市场 的实际情况，对出现的具体问题进行研究，力求在实践中能有所应用。 1 3 主要内容与研究方法 新。 1 、主要内容 第一章绪论介绍本文研究背景以及选题意义、国内外研究综述以及本文创 江苏大学硕士学位论文 第二章介绍保险投资管理的相关理论。对保险投资管理进行研究必须要对保 险资金的有关概念有一个全面、清晰的认识。其中第一部分为保险投资概述，包 括保险投资资金的含义、来源、特点以及保险投资资金要遵循的原则。第二部分 为保险投资管理理论，主要介绍了风险管理理论、投资组合管理理论以及资产负 债管理理论。 第三章分析我国保险投资的发展现状以及存在的主要问题。本章首先从我国 恢复保险业务谈起，介绍我国保险资金投资发展的四个阶段；其次，分析了我国 当前保险投资的现状；最后，对直接入市后我国保险投资实际出现的问题进行了 分析，提出了本文要解决的问题。 第四章分析了国外保险投资管理特点及其对我国保险投资管理的启示，主要 分两个部分：第一部分是国外保险投资管理分析，主要从国外保险投资的模式、 结构、效果、监管等不同角度对保险投资进行分析，从而对国外保险投资管理有 了清晰的认识；第二部分是国外保险投资管理对我国的启示，结合第三章直接入 市后我国保险投资中出现的问题，对后面解决问题起到了借鉴作用。 第五章针对我国保险投资组合中存在的问题，先分析了直接入市前提条件下 我国允许的保险投资品种，对其分类并选取合适的数学模型，针对具体公司做出 当前条件下的最佳投资比例并对结果进行分析。 第六章针对前面研究的结果，分别从提高保险公司投资管理水平、加强保险 监管体系建设以及完善资本市场三个方面对直接入市后我国保险投资存在的问 题提出了对策建议。 2 、研究方法 ( 1 ) 实证分析法。实证就是理论与实践相结合，借鉴国内外有关保险投资 的资料与数据，力求以事实为依据，数据揭示问题本质，论证我国保险投资出现 的新问题。 ( 2 ) 宏观分析和微观分析相结合的方法。在定性分析和文献综述中，从宏 观和微观两个层面来分析说明。 ( 3 ) 比较分析法，比较是为了鉴别和择优。主要体现在两个方面。第一， 本文通过对国内外保险投资的模式、结构、效果、监管等方面的比较，使我国保 险投资的现状同保险发达国家保险投资之间的差距一目了然，为我国提高资金的 江苏大学硕士学位论文 投资水平指明了方向；同时，要注意国际、国内的不同发展背景，避免照搬照套。 第二，进行了横向和纵向比较。一方面对国外部分发达国家之间保险投资现象进 行横向比较，以资为我国保险资金投资体系的建立提供有益的启示；另一方面通 过我国保险资金投资的时间序列，纵向比较观察我国保险资金投资的连续性和继 承性。 ( 4 ) 逻辑分析法，采取由浅入深、由表及里的分析方法。首先是保险资金 投资的基础理论分析，接着结合我国保险资金直接投资股票市场的背景下凸现出 来的一些新的特点对国内外保险资金投资管理进行进一步的分析，最后，给出当 前条件下保险投资管理的对策建议。 1 4 创新 l 、本文是在直接入市这个新的背景条件下进行研究的，主要是针对直接入 市后我国保险投资存在的具体问题进行研究。在参照保监会颁布的各项入市规则 的基础上进行研究，这和入市前的大量对入市可行性以及入市模式加以研究的文 章是有所区别的。本论文的研究更具有实际性和可操作性。 2 、本文突破了前人按照债券、基金、银行存款分类求解最佳投资组合的模 式，按照保险投资的实际情况把投资品种更合理地细分为银行存款、国债、金融 债、企业债、可转债、开放式基金、封闭式基金以及股票，然后求得保险资金在 这些品种之间的投资比例，比前人的研究更加全面和符合实际。 3 、选取具体公司的实际投资收益率作为研究基础，而不是通常所用的整体 平均收益率，因为本人认为投资是门艺术，投资者有个人的投资风险喜好，如果 不考虑具体公司投资的实际情况，就硬性给出所谓的投资组合指标是没有多大实 际意义的。 4 、本文在具体操作上没有把保监会对保险资金对股票、基金以及企业债等 投资的比例限制应用到模型里，因为如果把比例限制代入模型，得出来的结果不 是最优投资组合，而是当前人为限制情况下的最优投资组合，无法对保监会关于 保险投资品种的具体比例限制是否具有科学性做出正确的评判。 江苏大学硕士学位论文 第二章保险投资管理理论基础 2 1 保险投资概述 2 1 1 保险投资概念 保险投资，即保险公司利用闲置资金购买金融资产或实物资产，以便在将来 获得与承担风险成比例的收益。该定义来自弗莱德里克弗可姆林在投资学：管 理和入门分析一书中的描述：投资，是个人或机构投资者购买金融资产或实物 资产，以便未来某个时期取得与风险成比例的收入【2 0 】。这一概念充分地体现了与 投资收益紧密联系的风险性，因此很好地反映了投资的本质。现代西方投资学主 要从资本增值的角度考虑，认为投资是投入现在的资金以便用利息、股息、租金 或退休金等形式取得将来的收入，或者使本金增值。投资活动既可以是购置和建 造固定资产等，也可以是购买市场流通的股票、债券等形成金融资产。西方理论 经济学家则将投资限定于实物投资范畴，认为投资仅指用于增加物质资本存量的 支出流量。如萨缪尔森在经济学中所指出“对于经济学者而言，投资的意义 总是实际的资本形成增加存货的生产，或新工厂、房屋、和工具的生产”团】。 本文仅涉及以可用资金对外投放，以获取收益为目的的保险投资活动。不包含用 于构建自用房地产、设备等的资金支出。 2 1 2 保险投资姿金的构成 1 9 9 6 年7 月中国人民银行颁布的保险管理暂行规定上指出：“保险资金 是指保险公司的资本金、保证金、营运资金、各种准备金、公积金、公益金、未 分配盈余、保险保障基金及国家规定的其他资金。”【2 2 】而保险可投资资金并不等 同于保险资金，而是包括了保险公司所有可以利用的资金，即除自有资金外，还 包括了大量负债，以及保险新品种中包含的投资资金。具体可分为两大类： l 、保险基金 这是传统上保险业可用于投资的资金来源，一般包括：资本金、责任准备金、 总准备金、保户储金和其他资金等五部分。 9 江苏大学硕士学位论文 ( 1 ) 资本金，是指成立保险公司时由股东认缴的股金或由政府拨款的金额 以及个人拥有的实际资本。拥有法定资本金是保险公司成立的一个必要条件，也 是保险公司经营的一个前提条件。我国2 0 0 2 年1 0 月出台的新保险法规定，设 立保险公司，其注册资金的最低限额为人民币2 亿元四】。保险公司的资本金是作 为所有者权益体现的。根据保险公司经营的收支平衡的原则，保险公司的产品定 价是建立在对于损失精算基础上的，即保险费的收取与赔款、费用和利润列支持 平。因此，正常情况下保险公司的资本金不存在偿付责任，只有在保险公司发生 意外的巨灾损失，而各种准备金不足以支付时才动用。因此这部分资金一般是长 期沉淀的，因此，保险公司的资本金在按照国家的有关规定上缴保证金外，均可 以用于投资，而且，由于资本金属于保险公司的自有资金，具有一定的稳定性， 是保险公司长期性资金的重要来源。 ( 2 ) 责任准备金，是保险公司为保证保险金的赔偿或给付而从保费收入中 按一定比例提留的资金。与资本金的性质不同，责任准备金一般是公司的负债， 是公司在未来某一时期向被保险人偿付的资金。提取责任准备金是由保险业务的 性质和保险资金的运动规律决定的，原因是从保险企业收取保费到赔偿或给付支 出之间存在着一定的时间差和数量差。为了满足保险经营的不同目的，保险公司 需要提取不同类型的准备金，主要包括未到期责任准备金( 指保险企业根据当年 承保业务的保单中在下一年度有效保单的保险费或全部净值提取的准备金) 、未 决赔款准备金和人寿保险的各种准备金等。这部分资金也是保险公司投资资金的 主要来源。 ( 3 ) 总准备金，又称公积金，是保险公司的自有资金。它是从公司的税后 利润中提取的、用于预防巨额损失赔付而积累的资金。在正常情况下，公司每年 留存总准备金，这部分资金由于长年积累，数量也十分可观，只有在公司经营发 生亏损并且当年收益不足以弥补该项亏损时才。可以动用。与资本金的性质相同， 总准备金也是处于闲置状态的，也属于保险公司的自有资金，是保险公司进行长 期投资的一项主要资金来源。 ( 4 ) 储金，是一种返还性的保险形式，它由投保人以存入资金的利息充缴 保费，在保险期间若发生保险事故，保险公司给二予赔付；若未发生保险事故，则 到期偿还本金。因此，这笔存入的资金就可作为一项可投资资金。 江苏大学硕士学位论文 ( 5 ) 其他资金，主要包括发债收入、应付同业款项、应付和递延税款、福 利和退休基金、保险保障基金以及拆入短期资金。这部分资金的多少，不同的保 险公司相差较大，特别是在发债收入上，例如，根据日本东京海上火灾保险公司 1 9 9 9 年年报，该项资金约为1 5 9 7 6 亿日元，占其可运用资金的1 8 3 ，而中国人 寿保险公司这一比例仅为7 4 。这部分资金也是保险投资资金的组成部分。 2 、保户投资金 除了上述传统的保险资金来源以外，由于现在新的保险品种的不断开发，出 现了保险公司经营投资型业务时，向投保人收取的保户投资金。投资型业务是一 种集投资理财与保险保障为一体的新型的保险产品，其核心特征是保险人通过管 理被投保人的资金，将资金收益的一部分，或者全部作为保费，其余部分作为投 资收益返还给被保险人主要对应于股票市场敏感性产品，一般有：投资连结和变 额万能寿险、变额人寿和年金、保险连结的储蓄存款业务。这类保险的保费一般 分为两个部分，其中很小一部分用来保险保障，大部分则记入个人投资账户，由 保险公司代为理财，这时的保险公司更像资产管理公司。由于这部分资金的投资 风险和收益均由投保人承担，保险公司对这部分资金的投资应具有更大的灵活性 和自主权，所以采取相对进取的投资策略。 2 1 3 保险投资资金的特点 保险资金不同于银行资金和其它资金，它主要有下面三个特点： l 、负债性 保险资金大部分是由各种责任准备金组成的，是对被保险人的一种负债，在 定的时候要以赔款或给付的形式偿还，尤其是人寿保险，保险费本金到期必须 按固定金额偿付。保险资金的这种负债性决定了他们不能作为业务盈余在股东之 间进行分配，也不能作为经营利润上交所得税，而只能由保险人加以管理，以准 备履行未来的赔付责任，这样，这笔资金在偿付以前能够不断积累，其规模不断 扩大，为保险投资提供了更为丰富的资金来源。所以，投资资金的负债性也就成 为其能为保险公司投资的一个决定因素。 2 、稳定性 由于保险资金从某种意义上讲是对被保险人的负债，随时准备用于赔付，所 江苏大学硕士学位论文 以保险资金在运动过程中总有一部分处于闲置状态，各种准备金因其性质不同， 闲置时间也相应不同。长期人寿保险责任准备金、财产险总准备金，一般处于长 期闲置状态。其闲置的状态使得保险投资资金有着稳定的来源。 3 、社会性 保险是保险公司通过收取保费的方式建立专门的保险基金，用以在发生自然 灾害或人身事故时对投保人或受益人进行经济补偿的一种法律制度。因此，保险 投资资金主要来源于社会上不同保户交纳的保险费，具有广泛的社会性。一方面， 它会随着社会生产的发展和人们对保险意识的提高而不断增加，另一方面，保险 公司对它的运用也需考虑到其社会影响而采取谨慎态度。 2 1 4 保险投资应当遵循的原则以及保险投资的意义 1 、保险投资应当遵循的原则 基于上述保险投资资金的来源和特点，我们可以看出，保险投资必须遵循以 下原则： ( 1 ) 安全性原则 正如袁宗蔚先生所说“资金运用之安全者，乃因保险业之承保责任。” 2 4 1 安 全性原则是保险投资首要原则和最基本的要求，保险投资资金在保险企业的会计 账上表现为负债项目，即对被保险人未来赔付的负债。这种高负债经营的特点决 定了保险公司在进行资产运作时，必须将资金长期安全性放在第一位，保证资金 按期收回，否则会影响保险给付功能的实现。 安全性原则是从保险投资总体而言的，绝非要求各种投资项目都绝对安全。 因为投资总是有风险的，通常风险与收益同向变动，风险越大，收益越高，故在 投资总额中，用一部分资金投入风险较大的项目，即使发生投资损失，只要在总 体上能确保投资收益，亦无损安全性原则。保险公司投资可以承受的风险度，一 方面取决于有关的法律规定，另一方面取决于保险公司的业务组合及业务经营所 面临的风险种类与规模。保险业务本身所面临的潜在风险越小，保险投资可承受 的风险就越大。 ( 2 ) 收益性原则 保险投资的收益性是保险公司开展投资活动的直接目的，投资利润作为保险 江苏大学硕士学位论文 公司利润的主要来源之一，它的高低不但直接影响公司的偿付能力，还决定了公 司的竞争实力，因而收益性是保险投资遵循的核心原则。但在保险资金投资活动 中，收益与风险往往是呈负相关关系的：收益率越高，风险也越大，保险资金的 安全性也越差。收益性作为保险投资的直接目标，往往与安全性原则相矛盾。由 于保险公司首要的职责是实施经济补偿，这就要求保险投资在满足安全性原则的 基础上尽可能获得最大的投资回报。 ( 3 ) 流动性原则 流动性原则是指保险公司的资金应具有随时变现的能力，保险公司对被保险 人的负债是以保险事故的发生为条件的，而保险事故的发生具有随机性特点，由 保险费建立起来的保险基金，最终要返还被保险人。它是由保险事故发生的偶然 性和保险公司随时赔付、迅速履行约定义务决定的。由于是对负债资金的使用， 保险公司将要随时面临保险金的偿付要求，保证一个稳定的现金流，避免陷入现 金周转困境对保险公司来说尤为重要。因此，要求保险投资具有流动性，这是投 资安全性的保证，流动性原则也是保险投资应遵循的重要原则。 ( 4 ) 分散性原则 由于收益性和安全性往往是矛盾的，收益高的投资项目，其风险一般较大， 而安全系数高的投资往往伴随着低收益，因此，为了能寻找到安全性与收益性的 最佳结合点，就要求在保险资金的投资过程中，遵循分散性原则，目的在于分散 风险，它包括两重含义：一是资金投向的分散性，即保险公司的投资不宜集中在 一个行业，一个地区，一个部门或一个项目；二是投资的多元化，即选择多种投 资品种进行组合投资，而这些品种要在期限、收益率、风险等方面有所区别。 ( 5 ) 对称原则 对称原则指保险公司在业务经营中要保持资金来源与资金投资的对称性， 即在进行保险投资时要保持所投资的资产在期限、收益率、风险方面与资金来源 的相应要求一致。自有资本金、总准备金除满足国家法定要求之外，一般可以作 长期运用：各种准备金则应根据责任期限的长短分别加以运用【2 5 1 ，需要指出的是， 不能将对称原则加以绝对化的理解，所谓对称只是要求资金投资与资金来源在大 体上一致，并不是限定来源与资产在偿还期、收益性、安全性等方面完全是一一 对应的关系，否则，保险投资就失去了灵活性，保险投资的效率也就会因而下降。 江苏大学硕士学位论文 综上所述，可以看出，由于保险资金的特殊性，保险投资运作的基本原则 应该是：在保证资金安全性和流动性的基础上，实现投资收益的最大化。 2 、保险投资的重要意义 保险市场的激烈竞争使得保险投资成为保险经营的核心内容之一，没有保险 投资，就不可能有保险业的生存和发展。其重要意义具体表现如下： ( 1 ) 保险投资是保险公司生存和发展的重要支柱 保险公司的利润主要来自两部分：一是承保利润，二是投资利润。但是，从 国际保险业经营趋势看，随着保险竞争的加剧，承保业务范围越来越宽，承保责 任不断扩大，保险费率却不断降低，导致保险公司承保利润很低，有时甚至为负。 在保险市场相对发达和成熟的国家，各大保险公司主要凭借其高的投资收益来弥 补承保亏损，并保持较高的总利润率。因此，保险投资对保险公司的经营起着举 足轻重的作用，主要体现在以下三个方面： 保险投资收益的提高，可以壮大保险公司的偿付能力。随着投资收益的增 加，利润基数的扩大，税后利润固定比例的公积金计提也会不断扩大，所以保险 投资收益是保险公积金积累的间接的重要来源，这也为保险公司偿付能力壮大提 供了资金准备。 高效的保险投资还可以推动承保业务的发展，增强企业竞争力。高的投资 收益可促使保险公司积极开发新险种，扩大承保面，推动承保业务的发展。随着 保险市场竞争的加剧，依靠降低保险费率来保持或扩大市场份额也成为必然趋 势，只有通过投资收益的提高，才能使降低保费成为可能。从局部考虑，保险费 率的下降，似乎会削弱保险责任准备金的积累，进而不利于保险的经济补偿功能 的实现。但从整体来看，在保险费率下降，其它条件不变的条件下，保险需求的 兴旺、投资人数的增加，促进了经营规模化，从而在整体和总量上，较之于费率 高时的情形更有利，经营的稳定性也就更有把握了。 保险投资收益的提高有利于保险公司参与国际竞争。经过2 0 多年的改革与 开放，我国经济和国际经济有了很大交流和融合，