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中国上市公司治理信息披露研究 摘要 随着我国资本市场的逐渐成熟 上市公司的治理信息披露越来越受到人们的 重视 国外学者对其研究较多 而国内学者对其研究相对较少 尤其是实证成果 则更少 由于我国经济环境 经济发展状况和传统文化等影响 我国上市公司治 理结构具有一些特性 国外的很多研究成果并不能很好地适用于我国上市公司 为此 本文利用年报数据实证研究了我国上市公司治理结构 公司特征与治理信 息披露之间的关系 我们以1 1 0 家在深市和沪市上市的公司在2 0 0 3 年度至2 0 0 5 年度的年报全文 为研究对象 选取公司特征和公司治理这两组变量作为自变量 样本公司的治理 信息披露水平则通过治理信息披露指数予以衡量 而治理信息披露指数则是由融 含强制性治理披露条目和自愿性治理披露条目在内的4 6 条信息条目等权重计分汇 总而成 通过对治理信息披露指数与两组变量的多元线性回归我们发现 公司规 模 公司盈利 股权集中 两职合一与独董比例是影响我国上市公司整体治理信 息披露水平的具体因素 而公司规模 公司盈利 两职合一和国家持股比例是影 响我国上市公司自愿性治理信息披露水平的具体因素 研究还发现 样本年度的 整体治理信息披露水平在稳步增长 说明我国上市公司的信息透明度在逐渐加强 上市公司的年度强制性治理信息披露水平和年度自愿性治理信息披露水平也都得 到稳步提高 但是 上市公司的信息披露主要还是基于强制披露 自愿披露的动 力不足 强制披露与自愿披露还不是很协调 通过研究 我们最后给出了相关政 策建议 关键词 治理信息披露水平 公司特征 公司治理 强制披露 自愿披露 硕士学位论文 a b s t r a c t a sc h i n e s ec a p i t a lm a r k e tm a m r 髓 c o m p a n i e s c o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ed i s c l o s u r e s a r eb e i n gt a k e nm o r es e r i o u s l y f o r e i g ns c h o l a r sh a v e d o n el o t so f s t u d i e so nc o r p o r a t i o n g o v e r n a n c ed i s c l o s u r e s b u ti m e m a ls c h o l a r sh a v ed o n eal i t t l eo nt h o s e e s p e c i a l l yo n e m p i r i c a lr e s e a r c hb e c a u s eo ft h ea f f e c t i o no fu n i q u ee c o n o m ye n v i r o n m e n t e c o n o m y d e v e l o p m e ma n dt r a d i t i o n a lc u l t u r e l i s t e dc h i n e s ec o m p a n i e s c o r p o r a t i o ng o v e r n a n c e h a ss o m eu m q u ef e a t u r e s om a n yf o r e i g nr e s e a r c hr e s u l t so nv o l u n t a r yd i s c l o s u r e sa l e n o tf i tf o rl i s t e dc h i n e c o m p a n i e se f e c t i v e l y t h e n t h i sp a p e re m p i r i c a l l ye x a m i n e s t h el i n k a g e sb e t w e e nc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ea n dt h ec h a r a c t e r i s t i co fc o m p a n i e sa n d t h ee x t e n to f d i s c l o s u r e si na n n u a lr e p o r t i n gp r o v i d e db yl i s t e dc h i n e s e c o m p a n i e s t h i ss t u d yi sb a s e do nas a m p l eo fl1 0l i s t e dc h i n e s ec o m p a n i e sf r o m2 0 0 3t o2 0 0 5 o ne i t h e rs h a n g h a io rs h e n z h e ns t o c ke c h a n sw ec h o o s ec o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ea n d t h ec h a r a c t e r i s t i co fc o m p a n i e sa sa r g u m e m s a n dt h ee x t e n to ft h el i s t e dc o m p a n i e s c o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ed i s c l o s u r ei sm e a s u r e di nc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ed i s c l o s u r e i n d e x a n dt h ec o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ed i s c l o s u r ei n d e xi ss c o r e db y4 6i n f o r m a t i o n i t e m si n c l u d i n gm a n d a t o r yd i s c l o s u r er e m sa n dv o l u n t a r yd i s c l o s u r ei t e m s t h r o u g ht h e l i n e a rm u l t i p l er e g r e s s i o ne q u a t i o n w ef i n dt h a tf i r ms i z e f i r mp r o f i t a b i l i t y o w n e r s h i p c o n c e n t r a t i o n c e od u a l i t ya n dt h ep r o p o r t i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r st ot o t a ln u m b e r o fd i r e c t o r so nt h eb o a r da l et h ef a c t o r st h a ta f f e c tt h el i s t e dc h i n e s ec o m p a n i e s e x t e n t o f t o t a lc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ed i s c l o s u r e m e a n w h i l e f i r ms i z e f i r mp r o f i t a b i l i t y c e o d u a l i t ya n dt h ep r o p o r t i o no fg a g o v e r n m e n ta g e n c i e s o w n e r s h i pa r et h ef a c t o r st h a t a f f e c tt h el i s t e dc h i n e s ec o m p a n i e s e x t e n to fv o l u n t a r yc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c e d i s c l o s u r e w ea l s of i n dt h a tt h ee x t e n to f t o t a lc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ed i s c l o s u r eg r o w s s t e a d i l y i ti n d i c a t e st h a tt h ei n f o r m a t i o nt r a n s p a r e n c yo fl i s t e dc h i n e s ec o m p a n i e si s i m p r o v e d t h el i s t e dc h i n e s ec o m p a n i e s e x t e n to fm a n d a t o r yd i s c l o s u r ea n dv o l u n t a r y d i s c l o s u r e 刚ss t e a d i l y h o w e v e r t h el i s t e dc h i n e s ec o m p a n i e s i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e i sb a s e dm a i n l yo nm a n d a t o r yd i s c l o s u r e s t h e r ei sn o te n o u g hd r i v i n gf o r c et od i s c l o s e v o l u n t a r yi n f o r m a t i o nf o rc o m p a n i e s s ot h em a n d a t o r yd i s c l o s u r e sa n dt h ev o l u n t a r y d i s c l o s u r e sa r en o th a r m o n i o u s a f t e rr e s e a r c h w ep u tf o r w a r dt h er e l a t i v ep o l i c ya d v i c e k e yw o r d s t h ee x t e n to fc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ed i s c l o s u r e t h ec h a r a c t e r i s t i co f c o m p a n i e s c o r p o r a t i o ng o v e r n a n c e m a n d a t o r yd i s c l o s u r e v o l u n t a r y d i s c l o s u r e 中国上市公司治理信息披露研究 插图索引 图4 1 样本公司整体治理信息披露指数的分布图 2 6 图4 2 样本公司强制性治理信息披露指数的分布图 2 7 图4 3 样本公司自愿性治理信息披露指数的分布图 2 7 v i 硕士学位论文 附表索引 表3 1 公司治理信息披露指数评价指标体系 2 0 表3 2 变量含义一览表 2 4 表4 1 自变量和因变量的描述性统计 2 5 表4 22 0 0 3 年国有企业和非国有企业v i d i 的整体描述性统计 2 8 表4 3 治理信息披露年度指标比较 2 9 表4 4 不同年度独董比例的整体描述性统计 3 0 表4 5 不同年度审计意见的整体描述性统计 3 0 表4 6 不同年度国家持股比例的整体描述性统计 表4 7 不同年度两职合一的整体描述性统计 3 0 表4 8p e r s o n 系数表 3 2 表4 9 模型多元回归系数表 3 3 表4 1 0 模型多元回归系数表2 3 4 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明 所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果 除了文中特别加以标注引用的内容外 本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品 对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体 均已在文中以明确方式标明 本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担 作者签名 琢童邡日期 2 神年 1 月石e l 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留 使用学位论文的规定 同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版 允许论文 被查阅和借阅 本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文 本学位论文属于 l 保密口 在年解密后适用本授权书 2 不保密团 i t i 在以上相应方框内打 4 作者签名 导师签名 磊劓 弘 日期 山刁年t 1 月 哆田 日期 力年 月万日 硕士学位论文 1 i 研究背景与意义 第1 章绪论 1 1 1 研究的背景 近年来 公司治理这一全球性的课题吸引了诸多领域学者的视线 世界各国 越来越重视对公司治理的运用研究 公司治理披露 从会计方面看 属于广义财 务报告中的非财务信息披露 从公司治理看 与公司治理原则有关 会计方面 早在1 9 9 4 年 美国注册会计师协会 舢c 队 就在 论改进企业报告 着眼于 用户 中提出了披露某些治理信息的建议 公司治理方面 从1 9 9 2 年的卡德伯瑞 报告 到经济合作与发展组织 o e c d 1 9 9 9 年首订 2 0 0 4 年修订的公司治理原 则 都特别强调透明度和披露问题 联合国贸易和发展理事会 u 屺t a d 下的 国际会计和报告准则政府间专家工作组 i s a r 于2 0 0 2 年开始的关于公司治理披 露方面的要求或指导意见 则是会计与公司治理这两者的汇合 安然 世通等公 司的丑闻 又使公司治理与作为公司治理产物的财务会计以及审计等成为一个广 受关注的议题 至于我国 目前还属于转轨 新兴市场经济国家 其市场经济的完善 要求 现代企业制度的建立与资本市场的健全 由此要求监管者制定相应的准则 法规 等 1 9 9 2 年 国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会正式成立 制定了包 括 公开发行股票公司信息披露实施细则 试行 在内的大量法律法规 对上市 公司治理的规范化提出要求 2 0 0 1 年1 月 中国证监会联合国家经贸委颁发了 i 市公司治理结构指引 2 0 0 1 年1 2 月 中国证监会又发布了第四次修订的 公开 发行证券公司信息披露内容与格式准则第二号 年度报告的内容与格式 正式 要求上市公司在年报中加入 公司治理结构 披露上市公司治理结构的情况 2 0 0 2 年1 月 中国证监会联合国家经贸委颁发了 i 市公司治理准则 督促上市 公司主动向投资者披露公司治理的具体信息 并要求从2 0 0 1 年开始 上市公司必 须在年报中披露公司治理信息 御 2 0 0 3 年6 月 中国证监会又发布了新修订的 公 开发行证券公司信息披露内容与格式准则第二号 年度报告的内容与格式 对 2 0 0 1 年发布的准则进行了修订 在这些准则的要求下 主要以定性信息形式报告 的公司治理信息的披露情况得到了些许改善 但由于这些准则本身的漏洞 加上 我国长期以来的低效率市场 企业能迅速找到应对这些政策的对策 使得这些行 政要求的约束力明显不够 向凯 刘峰 2 0 0 4 例的研究表明 上市公司在披露公司治理信息时 存在 表述操纵的特征 具体表现为华而不实 文字游戏 避重就轻和虚假披露 我国 上市公司在治理信息披露方面仍存在不少问题 因此 如何加强上市公司治理信 中国上市公司治理信恳披露研究 息披露的监督管理 是政府监管部门和广大投资者关注的问题 对公司治理信息 披露的研究就显得越来越重要1 4 1 本文通过对我国上市公司治理信息披露的影响 因素的实证分析 为监管层提出了相关政策建议 以促进我国信息披露的整体发 展 完善我国资本市场 1 1 2 研究的意义 随着我国市场经济的不断发展和证券市场的日趋规范 投资者对上市公司治 理信息披露的要求越来越高 公司治理信息披露越来越受到人们的重视 本文从 公司治理和公司特征两个角度对公司治理信息披露进行研究 我们认为具有重要 的理论和现实意义 1 从理论和实证的角度研究上市公司治理结构 公司特征与治理信息披露之 间的关系 公司治理结构作为现代公司经营管理的一个非常重要的方面 直接影 响到公司各个重大方面的决策和管理 且不同的治理结构体现出了公司所有者 管理者之间委托代理关系及权利制衡关系等 又由于会计信息系统处于公司治理 结构所形成环境下并受其影响 公司治理结构在很大程度上影响着会计政策的选 择以及会计信息披露的内容和方式 也就影响着会计信息的质量p l 而目前 我国 学者对上市公司信息披露进行实证研究的比较少 专门研究公司治理结构与治理 信息披露关系的实证成果更少 本文的研究正是对我国上市公司治理结构与治理 信息披露的关系做一些探索 并希望得到一些有意义的成果 能给此课题的后续 研究提供一些借鉴和参考 2 对我国上市公司治理信息披露的发展提供政策依据和相关建议 鼓励和规 范我国上市公司披露信息的行为 是提高上市公司信息质量的一种新的思路 但 由于我国的经济环境 经济发展状况以及文化影响 使得我国上市公司在公司治 理方面具有许多独特的特性 国外的很多研究成果并不能很好地适用于我国上市 公司 本文通过对我国上市公司治理结构与治理信息披露关系的研究 试图分析 出更能体现我国上市公司特点的研究结论 以期能为我国的上市公司信息披露的 决策者以及信息监管部门提供一些建议 促进我国上市公司治理信息披露的发展 从而有助于从整体上提高上市公司信息质量 改善目前的信息披露环境 1 2 关于公司治理结构与公司治理信息 1 2 1 公司治理及公司治理结构 由于本文研究我国上市公司治理信息披露的视角主要是公司治理结构 为了 更好地理解本研究的意义 以及关于公司治理结构方面变量设置的原因 我们认 为有必要将我国上市公司治理结构的主要特点进行分析和归纳 首先应该澄清一下本文公司治理结构的具体涵义 对于 c o r p o r a t i o n 2 硕士学位论文 g o v e 删 国外经济学界有诸多不同的理解 在引进这一概念的过程中 我国 同时出现了 公司治理 和 公司治理结构 两种译法 对它们的理解和定义就 有很多种 通过分析几种有代表性定义之后 我们认为对公司治理 公司治理结构 的定义主要有广义和狭义之分t 6 1 从广义上讲 公司治理是指通过一套包括正式或 非正式的内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者 股东 债权人 供应者 雇员 政府 社区 之间的利益关系 从狭义上讲 公司治理是指通过股 东大会 董事会 监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理 从国内的 主流观点来看 公司治理包括内部治理和外部治理 而公司治理结构仅指内部治 理 公司治理的外延涵盖公司治理结构 本文中所称公司治理结构是指狭义上的 公司治理川 公司法人的治理结构作为公司法人产权制度的运动和实现的组织方式 其中 最为关键在于两方面 一方面是其股权结构的设置方式 另一方面是对公司实现 控制和监督的方式 由于我国市场经济建设还不完善 公司治理规范化进程起步 比较晚 再加上我国独特的经济环境和文化的影响 我国上市公司在公司治理结 构上呈现出了一些与国外情况不同的特征 l 股权结构方面 我国上市公司绝大部分是原有国有企业通过股份制改造而 后成为上市公司 因此 中国股份公司和上市公司的一个共同特点是在股权改造 上国有股比例极高 而且上市后不可流通 实际流通股比例过小 2 监控方式的方面 由于我国上市公司股权构造上的特点 决定了监控方式 及所有权实现方式具有以下特点 在资产权利上仍带有浓厚的超经济的行政性 因而上市公司的企业产权支配形式和最终处置以及相应的收益权及风险责任 最 终仍主要由政府控制 政企不分的矛盾并未得到根本解决 在这种政企不分 政 资合一的条件下 企业产权的运动究竟在多大程度上真正接受市场硬约束是令人 怀疑的 在相当大程度上 上市公司的资产运动首先必须接受行政约束 这也是 国家股和国有法人股占绝对优势的股权结构的必然结果 3 董事 总经理的选择及职能方面 董事 董事长 总经理获得权利的途径 基本上是一致的 即实质上都是源于政府委派 同时其责任能力也基本上是相同 的 即它们都不是凭各自本人的资产权利及相应的资产责任能力成为公司决策者 其权利来自政府行政授予 上市公司中的董事会组成人员具有明显的内部人为主 的特点 大体上 由上市公司内部人出任董事占董事会成员的一半 甚至一半以 上 尽管按规定设有独立董事 但独立董事大都由内部人提名 因而具有对内部 人控制的强烈认同性 显然会强化内部人控制 独立董事的独立性很弱 并未充 分发挥出应有的作用 4 监事会的组成及作用方面 根据我国公司法的要求 监事会由股东代表和 一定比例的职工代表构成 公司的董事经理不能兼任监事 按其性质和职能监事 中国上市公司治理信息披露研究 会是代表所有者利益监督董事会和公司经理行使权力的机构 上市公司目前主要 采取两种方式来处理 一是采取交叉兼职的方式 比如 党委书记或党委其他主 要领导同时兼任董事 董事长 总经理等 二是在设监事会的条件下 监事会的 主要成员出自企业党委 总的目的是力图通过党组织代表国家加强对国有企业 包括上市公司的监督 虽然我国上市公司普遍设有监事会 但由于成员基本上是 内部人 监事会的功能形同虚设 1 2 2 公司治理信息 信息披露是指上市公司将直接或间接地影响投资者决策的重要信息以公开报 告的形式提供给投资者 按照所披露信息的内容区分 可以将信息披露划分为自 愿性信息披露和强制性信息披露 所谓强制性信息披露是指由公司法 证券法 会计准则和监管部门条例等法律 法规明确规定的上市公司必须披露的信息 所 谓自愿性信息披露是指除强制性信息披露的信息外 上市公司基于公司形象 投 资者关系 回避诉讼风险等动机主动披露的信息1 9 1 实践中的激烈竞争 使上市公 司在强制披露的信息外 会采取自愿的方式披露越来越多的信息 i 公司治理信息有广义和狭义之分 广义的公司治理信息包括与公司治理活动 相关的全部信息 也就是公司披露的全部信息 包括财务信息和非财务信息 而 狭义的公司治理信息则是以非财务信息为主的 主要用于描述公司治理的决策 过程 结果以及治理机制的相关信息 本文所研究的治理信息属于狭义的公司治 理信息 具体而言 主要包括股东情况 董事 监事和员工情况 公司治理结构 股东大会情况 董事会报告 监事会报告 以及会计师事务所出具的审计意见类 型等 关于公司治理信息披露的内容回 2 0 0 2 年i s a r 在其 公司治理透明度和披露 方面的要求 公司治理披露问题特设专家协商小组的报告 中重点指出一些非财 务信息披露对于公司治理透明度的重要性 这些非财务信息包括 a 公司目标 b 所有权和股东权利 c 治理结构和政策 其中包括董事会的结构 作用和职 能 董事会的委员会 d 董事和关键执行官 其中包括义务和资格 评估机制 董事的薪酬 继任计划 利益冲突 e 关于雇员和其它利益相关者的重要问题 f 环境和社会管理 g 重要的可预见风险因素 h 审计员的独立性l l 2 0 0 5 年1 1 月 i s a r 第二十二届会议关于公司治理披露方面良好做法的指导 意见确定了一些新的披露项目 并且对解释性说明作了一些修订 这些新的披露 包括 涉及重大资产的控制和交易的变化 道德政策及支持结构的存在 外部审 计人的遴选过程 内部审计机构的作用 以及股东提交议程项目的程序 本指导 意见涉及了财务和非财务公司治理披露 以及有关股东大会的披露事项 披露时 公司信息的发布渠道有很多 本文研究的治理信息披露来源于上市公司的年报 4 硕士学位论文 问和方式 以及如何遵守最佳做法 2 0 0 3 年6 月 我国证监会在 公开发行证券的上市公司信息披露内容与格式 准则第2 号 年报的内容与格式 中指出 1 公司应披露股东情况 包括 期 末股东总数 持有本公司5 以上股份的股东名称等情况 对公司控股股东情况的 披露 以及对其他持股在1 0 0 4 以上的法人股东情况的披露 2 公司应披露董事 监事和高级管理人员的情况 包括 基本情况 现任董事 监事 高级管理人员 的姓名 性别 年龄 任期起止日期 年初和年末持股数量 年度内股份增减变 动量及增减变动的原因 年度报酬情况 以及在报告期内离任的董事 监事 高级管理人员姓名及离任原因 3 公司应披露员工情况 包括在职员工的数量 专业构成 如生产人员 销售人员 技术人员 财务人员 行政人员 教育程 度及公司需承担费用的离退休职工人数 4 公司应披露公司治理结构 包括 独立董事履行职责情况 报告期内对高级管理人员的考评及激励机制 相关奖励 制度 如有 的建立 实施情况 另外 公司还应对照中国证监会发布的有关上 市公司治理的规范性文件 说明公司治理的实际状况与该文件要求是否存在差异 如有差异 应明确说明 5 公司应披露股东大会情况简介 包括 股东大会的 通知 召集 召开情况 股东大会通过或否决的决议 决议刊登的信息披露报纸 及披露日期 以及选举 更换公司董事 监事情况 6 公司还应该披露董事会 报告以及监事会报告等 i 3 文献综述 1 3 1 关于治理信息披露的影响因素 在研究治理信息披露的影响因素时 学者们运用代理理论和信号理论等经济 学基础理论对治理信息披露行为进行分析 对其影响因素提出不同的假设 并通 过实证予以检验 s i m o ns m h oa n dk a rs h u nw o n g 2 0 0 1 1 2 j 的 as t u d yo ft h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nc o r l x 竹a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e sa n dt h ee x t e n to fv o l u m a r yd i s c l o s u r e 该文主要定位于研究公司治理结构与自愿信息披露的关系 研究了四个公司治理 变量 独董比例 审计委员会的有无 两职合一以及董事会中家族成员所占比例 对香港上市公司的自愿披露水平的影响 该文的信息披露指数采用加权的方法进 行构造 研究发现审计委员会的设置与否对上市公司信息披露有显著的正相关关 系 而家族董事会中家族成员所占比例与自愿披露显著负相关 笔者在研究自愿 信息披露时 将研究视角定在公司治理结构上 对信息披露指数采用加权的方法 进行构造 通过实证分析得知公司治理各变量对香港上市公司自愿披露水平的影 响 他们对信息披露指数采用加权的方法进行构造 以反映信息条目的重要程度 中国上市公司治理信息披露研究 其合理性在于区分了信息条目的相对重要性 但是 对于任何加权的信息披露指 数都夹杂着人为的主观因素 而且d h a l i w a 9 1 9 8 0 也指出 他比较了对同一样本分 别使用加权和不使用加权的两种方法 发现得出了近似的结论 所以我们在构造 信息披露指数时 假定信息条目的重要性是一样的 由信息条目得分直接汇总 p e t e rc o l l e t ta n ds u eh r a s k v i 1 的 v o l u n t a r yd i s e l o s u r eo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e p r a c t i c e sb yl i s t e da u s t r a l i a nc o m p a n i e s 该文定位于研究澳大利亚上市公司治理 信息自愿披露的问题 以1 9 9 4 年2 9 9 家澳大利亚上市公司的年报为研究对象 研究 了公司规模 公司盈利 行业性质等几个变量对上市公司治理信息披露的影响 研究发现 公司盈利与治理信息披露正相关 盈利好的公司更愿意披露治理信息 m e e k 等人 1 9 9 5 11 1 4 1 选择1 1 6 家美国的 家英国的和4 6 家欧洲大陆的跨国公 司 对其年报中自愿性信息披露的影响因素作了实证研究 在研究中 他们首次 将自愿性信息分为三大类 战略性信息 非财务信息和财务信息 研究结果表明 公司规模 公司所在国家或地区 上市情况和行业类型是最重要的影响因素 而 且上述因素影响的重要程度会因自愿性信息类型不同而不同 其部分结论如下 在非财务信息方面 英国和欧洲大陆的公司比美国的公司披露更多的非财务信息 同时公司规模越大 披露此类信息越多 而处于石油 化学等行业的公司也会披 露更多的非财务信息 从上述国外文献中我们可以发现 学者们对治理信息披露影响因素的研究不 是定位于公司治理视角 就是定位于公司特征视角 都没有将二者结合起来进行 研究 而我们将公司治理变量与公司特征变量相结合作为研究治理信息披露影响 因素的视角 从而能更为全面地研究治理信息披露水平的影响因素 c o o k e 1 9 8 9 a 1 1 5 1 写了 d i s c l o s u r ei nt h ec o r p o r a t ea n n u a lr e p o r to fs w e d i s h c o m p a n i e s 该文研究9 0 家瑞典跨国公司 包括3 8 家非上市公司 5 2 家上市公司 的自愿披露 选取了2 2 4 条信息条目 采用信息披露指数 研究公司规模 是否上 市两个变量对上市公司信息披露的影响 研究发现 没有上市的公司的信息披露 水平要低于上市公司 只在一家地点上市的公司的信息披露水平要低于多个地点 上市的公司 公司的规模也与公司的信息披露显著正相关 r so l u s e g u nw a l l a c e k a m a ln a s e ra n da r a e e l i 1 9 9 4 1 1 6 l 的 t h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h ec o m p r e h e n s i v e n e s so fc o r p o r a t ea n n u a lr e p o r t sa n df i r mc h a r a c t e r i a i c s i ns p a i n 该文定位于强制性信息披露 作者从西班牙2 5 0 家非金融类上市公司中 选取5 0 家作为研究样本 设计了三大类变量 结构变量 业绩变量和市场变量 构造了9 个假设 从公司资产 销售周转率 产权比率 净资产收益率 总资产收 益率 营运资本 行业性质 上市地点 是否为六人审计9 个因素研究对强制信息 披露水平的影响 该文强制信息披露水平的定义采用了年报中披露项目的可理解 度 c o m p r e h e n s i v e n e s s 的概念 通过外部人士对年报中的1 6 个强制性项目进行打分 6 硕士学位论文 汇总而出 研究发现 强制信息披露水平与公司规模和上市地点显著正相关 b e g o n a g i n e ri n c h a u s t i 1 9 9 7 0 7 1 的 t h ei n f l u e n c eo f c o m p a n yc h a r a c t e r i s t i c sa n d a c c o u n t i n gr e g u l a t i o no ni n f o r m a t i o nd i s c l o s e db ys p a n i s hf i r m s 该文主要研究公司 特征和会计管制对西班牙上市公司在1 9 8 9 到1 9 9 1 个年度信息披露水平的影响 作者选取4 9 家上市公司 设计了包括强制信息和自愿信息在内的5 0 条信息 运用 实证会计理论 架构了公司规模 上市地点 盈利水平 公司杠杆 是否为 五大 审计 行业类型 股利分配等7 大假设 研究发现 公司规模 上市地点和是否为 五大 审计对信息披露水平有显著影响 会计管制对上市公司在1 9 8 9 到1 9 9 1 三 年的信息披露水平的提高有很强的解释力 管制因素并没有削弱自愿披露的水平 j a s o nz e z b o n gm a ne t c 2 0 0 3 1 1 8 l 的 t h ed e t e r m i n a n t sa n dc h a r a c t e r i s t i c so f v o l u n t a r yi n t e m e t b a s e dd i s c i o s u r e b yl i s t e dc h i n e 辩c o m p a n i e s 该文定位于研 究我国上市公司互联网信息披露的问题 选取了2 0 0 1 年底3 0 0 家资产规模最大的上 市公司作为研究对象 运用技术扩散理论和自愿披露理论 构造了8 个假设 从公 司规模 公司盈利 公司杠杆 个人投资者持股比率 审计意见类型 境外投资 者持股比例 行业性质 管制影响8 个方面对上市公司网上信息披露的影响 研究 发现 网上信息披露的水平与公司规模显著正相关 呈报格式与公司是否由五大 审计以及是否为信息产业有关 网上信息披露水平与个人持股 境外持股的关系 不显著 但是与法人持股正相关 而境外持股对公司是否有英文网页正相关并且 显著 笔者研究的是互联网上信息披露的问题 实证研究了网上信息披露水平的 影响因素有哪些 并且成功地分析了这些因素会对网上信息披露水平产生怎样的 影响l 而我们研究的信息的来源渠道与其不同 我们的研究是基于上市公司年报 中披露的治理信息 这样做更能获得较为完整的公司披露的信息 在我国 会计实证研究本身起步很晚 从现有的文献来看 关于信息披露的 实证论文中 主要集中在会计信息的信息含量 对中国股票市场的有效性检验等 关于信息披露水平的实证论文较少 崔学刚 朱文明 2 0 0 3 1 9 l 的 信息披露水平 公司特征与信息监管 基 于中国上市公司a 股数据 该文从沪深两市选取了2 3 4 家a 股上市公司 样本年 度为1 9 9 7 1 9 9 9 2 0 0 1 三年 主要研究公司特征与信息管制对上市公司披露的影 响 设计了将自愿性项目与强制性项目都包含在内的9 3 条信息条目 构造了8 个假 设 从公司规模 盈利能力 上市地点 审计意见 公司杠杆 股利发放 股权 集中度 行业性质8 个公司特征对信息披露的影响 研究结论支持公司规模假设 上市地点假设 股权集中度假设 乔旭东 2 0 0 3 2 0 i 的 上市公司年度报告自愿披露行为的实证研究 该文从 2 0 0 1 年上市的1 1 0 0 多家上市公司中 随机抽样选取了1 0 0 家上市公司 设计了1 5 条 自愿披露项目 构造了四个假设 研究公司规模 盈利能力 独董有无 股票类 7 中国上市公司治理信息披露研究 型对上市公司自愿披露的影响 研究发现 中国上市公司的自愿披露程度与公司 规模无关 与盈利能力正相关 与独董有无 股票类型密切相关 何卫东 2 0 0 3 发现 1 与股权集中度低 控股股东持股比例低于3 0 的公 司相比 股权集中度高 控股股东持股比例超过s o u 的公司规模大 信息披露质量 高 财务业绩较好 两者在l 的水平上显著 2 相对于非国有控股公司 国有控 股公司的规模大 信息披露质量高 两者在l 的水平上显著 证据表明 控股股 东会影响信息披露质量 随着第一大股东持股比例的加大 其掏空和偷盗的动机 逐渐减弱 而利益趋同效应逐渐明显和强化 第一大股东为了获取资本市场的正 面形象 博取中小股东 债权人 监管机构等利益相关者的好感 以便以较低的 成本融资 会有意识地改善并逐步提高信息披露的质量 朱文明 2 0 0 4 1 2 l j 的 i 市公司信息披露水平 理论基础与实证检验 以 中国制造业为例 该文以1 3 0 家制造业上市公司在不同年度中的年报全文为研究 对象 选取1 9 9 7 1 9 9 9 2 0 0 1 为样本年度 选取了公司特征和公司治理这两组变 量 来检验中国制造业上市公司信息披露水平的影响因素 研究结果发现 公司 规模 股权集中 两职合一 独董比例是影响中国制造业上市公司整体信息披露 水平的具体因素 而公司规模 独董比例 行业性质 审计意见则是影响中国制 造业上市公司自愿信息披露水平的主要因素 笔者同时发现一个规律 在1 9 9 7 到 1 9 9 9 这一区间 自愿信息披露水平与强制信息披露水平齐头并进 而在1 9 9 9 到2 0 0 1 这一区间 二者则此消彼长 强制披露与自愿披露存在 替代效应 朱文明在 研究假设构造上并没有局限于某一两个因素 而是将公司特征因素和公司治理因 素结合起来进行探究 这在国内还是第一次 本文在解释变量的选取上 参考了 朱文明的做法 将公司特征和公司治理两组变量结合起来 较全面地考虑了影响 公司信息披露水平的因素 朱文明的研究将强制信息条目与自愿信息条目整合了 起来 但其仅仅研究了公司整体信息披露水平的影响因素 本文不仅研究了公司 整体治理信息披露水平 还研究了自愿性治理信息披露水平的影响因素 研究更 为全面 目前国内外关于信息披露水平的实证检验比较少见 关于公司治理信息披露 水平的实证研究就更少了 我们对国内外一些研究信息披露水平的文献进行了综 述 意在通过对其评述来引发我们需要进一步研究的内容一治理信息披露水平 通过上述国内外文献综述我们发现 对于信息披露水平的影响因素的研究 不同的学者有不同的研究视角和结果 归结起来 有些学者是从公司规模 公司 业绩 行业性质等公司特征角度进行研究 而有些学者从审计意见类型 股权集 中度 两职合一 独董比例等公司治理角度进行研究 只有个别学者将这两个视 角结合起来研究信息披露水平 并且学者们得出的结论也有些不一致 基于此 本文选取新的样本 将公司特征变量和公司治理变量相结合来研究治理信息披露 硕士学位论文 水平 更全面地考虑了影响治理信息披露水平的因素 1 3 2 关于自愿性治理信息披露与公司治理结构的关系 公司治理结构作为现代公司经营管理的一个非常重要的方面 直接影响到公 司各个重大方面的决策和管理 而且不同的治理结构体现出了公司所有者 管理 者之间不同的委托代理关系及权利制衡关系等 因而对公司治理结构与自愿性治 理信息披露关系的研究也越来越为研究者们所重视1 2 2 1 r u l a n d 等人0 9 9 0 1 2 3 1 实证检验公司自愿做出未来经营情况预测的概率与公司 所有权结构之间的关系 结果显示当公司内部持股增加时 其做出未来经营情况 预测的可能性下降了 m c l i 咖n 和d m u f 曲 1 9 9 3 1 2 4 及m i t c h e l l 等人 1 9 9 5 例都 研究发现当公司的股权分散程度增加时 公司披露的信息也会增加 e 1 g a z z a r 0 9 9 8 研究认为机构所持有的股份比例越大越可能促使公司提供更高水平的自愿性信息 披露 s i m o n 和w o n g 2 0 0 1 实证研究了香港上市公司的四个公司治理特征与自愿性 信息披露水平之间的关系 这四个公司治理特征是独立董事人数在董事会的比例 是否存在审计委员会 董事长是否兼任总经理和董事会中家族成员的比例 实证 结果显示 是否存在审计委员会与自愿性信息披露水平呈显著正相关 董事会中 家庭成员的比例与自愿性信息披露水平呈负相关 另两个因素影响不显著 c h a u 和g r a y 2 0 0 2 1 2 6 通过对香港和新加坡上市公司的年报中的自愿性信息披露实证分 析 表明外部股东持股比例与自愿性信息披露水平显著正相关 也显示了由内部 人或家族控制的公司披露的信息会更少 e n g 和m a k 2 0 0 3 2 7 1 考察了在新加坡上市 的公司中不同所有权结构和董事会结构对公司自愿性信息披露的影响 研究显示 自愿性信息披露水平与管理者持股比例负相关 与政府持股比例正相关 而与大 股东持股比例不相关 外部董事增加会减少公司信息披露 而且发现大公司以及 负债率低的公司披露更多信息 g e l 和l e 1 l g 2 0 0 4 2 8 l 对3 8 5 家香港公司作了回归分 析 研究结果表明c e o 兼任董事长及董事会中外部董事比例与自愿性信息披露水 平负相关 国内外目前关于自愿性信息披露水平的实证检验不多 关于自愿性治理信息 披露水平的实证研究就更少了 我们对国外一些研究自愿性信息披露水平的文献 进行综述 也是意在引发我们需要进一步研究的内容一自愿性治理信息披露水平 在研究自愿性治理信息披露水平的影响因素时 我们借鉴了他们的方法 将公司 治理变量作为我们研究的主要视角 但同时我们还加入了公司特征变量作为我们 研究的另一视角 多方面考虑了影响上市公司自愿性治理信息披露水平的因素 9 中国上市公司治理信息披露研究 1 4 研究思路与本文结构 本文将研究的视角定在公司治理结构和公司特征上 主要分析我国上市公司 治理结构与治理信息披露的关系 在综述了国内外信息披露的理论和研究成果 以及认真分析我国上市公司治理结构和治理信息披露的特点的基础上 设立了上 市公司有关治理结构方面的变量 构建了相应的治理信息披露指数 提出了合理 的假设 并通过实证加以检验分析 以期揭示出不同的公司治理结构会对治理信 息披露产生怎样的影响 本文的总体结构可以分为五个部分 第一章为绪论 主要概述本文的研究背景与研究意义 立足中国目前既有的制 度框架 在对现有成果进行综述与评价的基础上 提出本文研究的基本思路与方 法 第二章为理论基础和假设提出 在本章中 我们在综述了有关治理信息披露 的理论和已有研究成果的基础上 结合我国上市公司治理结构的特点 提出了本 文的研究假设 并阐述了设立各个假设的理论基础和现实意义 第三章为样本选择与研究设计 本章阐述了样本选取的原则 并进行了样本 筛选 同时 在借鉴前人研究成果的基础上 构建了本研究用以量化被解释变量 的治理信息披露指标体系 并对解释变量的计量进行了说明 最后提出了本研究 的多元线性回归模型 第四章为实证检验结果与分析 本章中 我们对1 1 0 家样本公司2 0 0 3 2 0 0 5 年各 年的整体治理信息披露水平 强制治理信息披露水平和自愿治理信息披露水平进 行了描述性统计分析 在对多重共线性问题进行诊断之后 利用多元线性回归方 法对样本公司整