约翰·聂夫的成功投资——低市盈率投资方法的简单思考.doc

约翰聂夫的成功投资低市盈率投资方法的简单思考约翰聂夫的成功投资和彼得林奇的成功投资一样，讲述美国另一位投资牛人约翰聂夫的成长记录、投资心得。聂夫和林奇都是基金经理，两人都取得了巨大的成功，聂夫执掌温莎基金长达30余年，基金回报率是55倍，年化收益为13.7%。时间比林奇（11年）长得多，年化收益率业比林奇（29.2%）低，但是30年达到55倍的业绩，已经是非常了不起了。我相信新入市的股民对聂夫的业绩肯定瞧不起，13.7%，几乎就是一个涨停多一点的业绩，但只有参与市场，并在市场长期拼搏的人才能知道，在A股市场，年化收益13.7%，那就是超过90%以上投资者的收益。 内容回顾 本书分为三部分，第一部分走进温莎讲述聂夫的成长经历，第二部分永恒的原则讲述聂夫的投资哲学，第三部分市场流水账讲述聂夫执掌温莎在每一年的主要运作记录。本书翻译得非常有水准，语言通顺，专业术语都是地道的汉语，充分体现了“雅”。读完第一部分，让我感觉是美国社会，“寒门出贵子”的机会比较多，而在当今中国，这样的事情越来越少见，这是题外话。 聂夫选股方法： 1、低市盈率：寻找价格严重低估的股票，在市场别人丢弃的时候捡起来，等着市场发现它的价值的时候卖出。温莎基金购买的股票通常已被市场严重摒弃，市盈率一般低于市场的40%60%。 2、基本增值率超过7%：一个低市盈率股票到底值不值得关注，关键还得看其成长性。但对于高市盈率，聂夫说得很形象“少一美分，亏一美元”。 3、收益有保障：指分红，股息率高则佳。 4、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳：收益增长率加上股息率，得出总回报率，除以市盈率得到的数值超过市场平均值的两倍为好。 5、除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票。 6、成长行业中的稳健公司。 7、基本面好：主要参考现金流（困境生存的能力）、ROE、利润率。 可以看出，聂夫继承了格雷厄姆的思想，以市场低估的价格买入股票，在高估的时候卖出，至于低估到多少呢？估值的4折是个参考指标。当然，聂夫还发展了价值投资的思想，即便是低估的投资标的也最好是成长股，即基本增值率超过7%。聂夫在实际选股时，遇到基本面较好的标的，因为高增长，也容忍更高的市盈率。这种方法是相对安全、保守的方法。没有暴利，却获取放心的利润。 聂夫另一个特色概括为：衡量式参与，即摆脱传统行业分类的弊端，按照低市盈率选股思路配置行业股票，而不像编制指数那样，配置各个行业的股票。其实，主动管理型的基金经理大多是这样，聂夫的特殊之处是他把股票分为4类： 1、高知名度成长股：不要追逐。 2、低知名度成长股 3、慢速成长股：基金组合的常住居民。 4、周期股 逆向投资也是聂夫所坚持的，其实，这是价值投资所倡导的，而坚持低市盈率就必须是逆向投资，因为只有被市场抛弃的股票市盈率才可能低，却为价值投资者提供了买入时机。 A股适用性 曾经看到过一组非常有趣的数据：申万风格指数从1999年12月30日开始计算的，当时的数值均设定为1000，当时到2012年8月，经历的时间为12.73年，下面是现在的指数。 超出大多数人的想象，低市盈率、低市净率为代表的低估值股票，涨幅遥遥领先其他股票。1999年12月30日上证指数1366点，2012年8月24日上证指数2092，涨幅53%，年复合收益率3.42%，而低市盈率指数涨幅超过指数6.39%。聂夫的净收益率平均高出市场3.15%，比聂夫的表现还好。这样说明，在A股市场，低市盈率的方法也可以采用，当然，这种策略还需要优化。 雪球网友成财做过统计，从2001年到2012年，每年选取市盈率最低的10支股票构建一个组合，只有2年输给了市场，一次是2008年，说明市场奔溃的时候，低估值也无法阻挡抛售的步伐，我的理解是A股的大小非抛售导致的，因为大小非持股成本极低，崩盘的时候会不顾一切的抛售，而不像成熟市场中，低估的价值往往有一定的支撑作用。在其余的时间都是大幅跑赢市场。非常可惜，在我写这篇文章的时候，作者把文章删掉了。 低市盈率的思考 价值投资者喜欢低市盈率股票，看不上高市盈率的股票，但高市盈率也并非都是坏事。 对于高成长的股票，就要鉴别是真正的高成长还是伪高成长，A股历史上不少大牛股都是这样的股票，但需要对企业非常了解，提前研判成长性，成长是否能够保持，否则则会产生“少一美分，亏一美元”。目前的创业板，是价值投资者远离的，但是创业板的表现却是最好的，沪深熊市，创业牛市，从去年建国底开始，创业板已经翻番。当然，创业板的牛市不能简单的用估值去衡量，比较肯定的是创业板涨的最好的股票，也是业绩非常出色的高成长股。 对于周期性股票，聂夫说“除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票”，我的经验刚好相反，特别是有色、煤炭这些强周期股票，市盈率低反而是最危险的时刻，因为低市盈率说明好业绩，说明是经济繁荣时刻，是业绩见顶的时刻。相反，高市盈率反而是安全的，因为经济衰退期，强周期性的公司不少是亏损的，一旦经济复苏，业绩弹性极大，出现股价上涨、市盈率降低的现象。例如2010的包钢稀土，我第一次买入的时候市盈率是负数，股价大约20，后来股价涨到100，市盈率降低到20以下。对于有色煤炭股，市盈率是负的时候买入更安全，收益更客观，也符合逆向投资的理念。 试验验证 去年12月25日，我在金融界网站模拟低市盈率组合的表现，选股的标准是低市盈率、低市净率，ROE7，删去ST、亏损及基本面有重大问题的股票，满仓操作。4月30日年报公布后，根据标准卖出和买入，上证涨幅3.49%，我的组合涨幅3.72%，稍微领先，截止2013年7月19日收盘，我的组合亏损11.57%，上证下跌9.98%，因为金融界模拟没有计入分红分股因素，我的组合实际表现没有这么差，因为低市盈率的组合股息超过3%，如果股息按照2.5%计算，组合收益率为9.07%，稍微领先上证。实际上，在大部分时间里，这样的组合都领先指数，但是也不会领先太多。 以上组合，如果根据股市整体的市盈率控制仓位，例如超过A股平均估值降低逐步降低仓位，就可以避免2008年的暴跌，守护已经取得的利润，这样，收益率将会更高。因为投资A股，仓位控制也是非常重要的。 尽管如此，我暂时不会实践低市盈率的投资策略，原因是相对于A股，美股及外汇中有更好的投资标的。但我会认真的模拟，不断完善这个方法，为今后的实战打好基础。 格格巫的琥珀：行业和业绩正在走下坡路的公司要注意，即使是低市盈率，但是由于收益看低，动态市盈率还会升上去，因此经常看到，公司市盈率很低，比较诱人，但是公司股价还是跌跌不休，如这两年的零售和服装行业，因此，最好是投能看到拐点的公司。 都市牛牛：楼主关于市盈率的思考一针见血“特别是有色、煤炭这些强周期股票，市盈率低反而是最危险的时刻，因为低市盈率说明好业绩，说明是经济繁荣时刻，是业绩见顶的时刻。相反，高市盈率反而是安全的，因为经济衰退期，强周期性的公司不少是亏损的，一旦经济复苏，业绩弹性极大，出现股价上涨、市盈率降低的现象。”所以，市盈率必须分别、变化的对待，不能墨守成规。 悦已：拜读，楼主提到的低市盈利率法在A股市场的煤炭可能是反向的，但楼主是否考虑过用修正的市盈率来做一个分析。比如，对于周期性行业，你用5年的平均盈利作为指标计算，也许书中提到的方法是完全对的。当然，中国股市如果用价值投资vs波浪理论，后者必然全胜。A股市场的投资者很适合一句话：世上本没有路，走的人多了，也便成了路。 wyler：同意，低估 成长，长期而言，是不二的法则。 喜欢老虎的兔子：我并未看过这本书，但一直以来都实践着低市盈率投资法，效果也很满意。有意思的是这篇读书笔记本来不错，但楼主本人却并不打算去实践。 unite_zhao：这大概就是彼得林奇描述的强周期性行业特征吧。没那个本事，尽量远远看着，好似“中国远洋”。 天山大侠：看聂夫的书好几遍，很佩服他的长期收益和风格。和他类似的还有写作逆向投资的大卫-雷德曼，其主张低市盈率投资。而在国内这样过度投机市场如何践行低市盈率投资，我觉得偏难，虽长期低市盈率战胜高市盈率应该问题不大，但能否获得聂夫这样的战绩则很难说。毕竟国内市场并非很适合聂夫的投资策略。喜欢老虎的兔子：正因为国内股价结构严重扭曲，很多好股票的估值极度低估，就更适合于低市盈率投资法。 匹夫望远：从申万风格指数来看，A股更胜一筹。“1999年12月30日上证指数1366点，2012年8月24日上证指数2092，涨幅53%，年复合收益率3.42%，而低市盈率指数涨幅超过指数6.39%。聂夫的净收益率平均高出市场3.15%，比聂夫的表现还好。”但在A股市场，显然有更好的赢利模式。 匹夫望远：喜欢老虎的兔子兄，能否分享你的低市盈率投资心得？因为我认为现在美股和外汇存在更大的机会，另外，A股不改圈钱本质，经济又走下坡路，A股跌破1664是大概率事件，基于这种判断，我觉得A股里面的机会只有在中小市值且业绩优良的快速成长股，低市盈率主要是大盘蓝筹，不好看。所以现在模拟，不断完善自己的方法。 喜欢老虎的兔子：我的低市盈率投资心得和你的这篇读书笔记的前半段很吻合，