我国私募股权投资基金发展问题的思考.doc

我国私募股权投资基金发展问题的思考吴健在当前我国流动性过剩，经济快速发展的背景下，私募股权投资基金作为一种新兴的投融资方式能使处于不同发展阶段的企业有机地与多层次资本市场对接起来，有助于提高金融市场的资源配置能力，并为经济结构调整与产业创新发挥积极的推动作用，因此大力发展私募股权投资基金具有重要意义。然而，当前我国私募股权投资基金的发展还处在起步阶段，法律制度尚不完善、监管体制仍不明确，退出渠道还不顺畅，这些问题都亟待在发展中加以探索和解决。一、 私募股权投资基金概述私募股权投资是指通过私募形式对企业进行的权益性投资，在交易实施过程中考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。广义的私募股权投资涵盖了企业首次公开发行前各个阶段的权益投资；狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要包括企业快速扩张的成长性投资和为实施并购重组的转型投资等。在我国，私募股权投资基金一般是指以私募方式募集资金并投资于私募股权的基金。在组织形式上，私募股权投资基金主要采取公司制、契约制和有限合伙制三种组织形式。私募股权投资基金不仅具有投融资功能，而且具有一般金融工具没有的特点：一是有利于解决中小企业融资难的问题，二是通过其专家理财和咨询的优势，能改善公司治理结构和管理水平；三是其所提供的风险资本，通过有效整合现有市场各种要素，有利于创新型国家的发展。二、我国私募股权投资基金发展现状近年来，私募股权投资基金在中国大规模频繁进行投资并购，中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场之一。根据清科集团发布的2007年中国私募股权年度研究报告显示，2007年共有64支可投资亚洲市场（包括中国大陆地区）的新私募股权投资基金，成功募集资金355.84亿美元，较上年增长150.7%。同时，私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了177个案例，同比增长37.21%，整体投资规模达到128.18亿美元，占亚洲市场投资总额的36.02%。我国私募股权投资基金的发展呈现以下几个特点：1、 外资私募股权投资基金在我国市场占有较大比重。目前活跃在我国的私募股权投资基金主要是外资基金，如黑石、凯雷、摩根士丹利亚洲、中瑞、中比合资产业基金等。在2007年投资中国大陆的私募股权基金中，外资基金有52支，占总数的81.2%，募资金额90.88亿美元，占总额的70.9%；本土基金有12支，占总数的18.8%，募资金额37.30亿美元，占总额的29.1%，外资基金募资金额是本土基金的2.4倍（详见表1）。表1：我国中外私募股权投资基金规模比较基金数量（支）比例(%)募集资金(亿美元)比例(%)外资5281.290.8870.9本土1218.837.3029.1数据来源：清科集团2007年中国私募股权年度研究报告2、私募股权投资基金以IPO方式退出仍是主流。据统计，2007年我国共发生94笔私募股权投资基金退出交易，同比增长74.1%,其中以IPO方式退出的案例笔数为79笔，占2007年总退出笔数的84%，同比增长了71.7%。2003-2007年私募股权投资企业退出中,以IPO方式进行的，占比分别为79%、72%、68%、64%和84%，这表明当前我国私募股权投资基金主要以IPO的方式退出。3、地方政府在私募股权投资基金市场中发挥着积极作用。2007年1月，经国务院特别批准，渤海产业投资基金成立，基金总额200亿元，首期募集6O.8亿元。在渤海产业基金的示范效应下，各地政府的积极性被充分调动起来，纷纷建立了本地区的产业投资基金，包括广东核电基金、山西能源基金、上海金融基金和四川绵阳高科技基金、以及中新高科产业投资基金五只产业基金。4、传统行业是私募股权投资的重点领域。2007年我国私募股权投资无论是从投资案例数量还是从投资金额来说，对传统行业的投资都居首位。2007年我国传统行业共发生88起私募股权投资案例，占全年投资案例总数的49.7%，该行业投资总金额达83.29亿美元，占全年总投资额的65.0%，较去年的65.12亿美元增长27.9%。三、我国私募股权投资基金发展面临的主要问题1、缺乏完善的法律体制。目前，我国私募股权投资基金相关法律法规还不完善，具体操作规范也存在空白。一是私募股权投资基金设立模式存在运作障碍。以公司制设立的私募股权投资基金存在“双重征税”问题；以契约制设立的私募股权投资基金不具备上市发起人资格，且由于投资者不参与基金的运作管理，管理团队存在内部控制风险；以有限合伙制设立的私募股权投资基金在合伙企业法实施细则中未明确界定是否具有发起人资格；此外，创业投资企业管理暂行办法只是一个框架性规定，在实施上缺乏配套的操作细则。二是私募股权投资基金来源受到一定限制。商业银行法和保险法限制了金融资本进入私募股权投资基金；金融分业经营也使得许多成熟的金融资源不能进入这一领域。三是未全面建立私募股权投资基金合格投资者制度。目前我国集合信托投资和有限合伙制对投资人数量有规定，但是其他形式的私募股权投资基金并没有建立明确的合格投资人制度。2、监管体系尚不明确。私募股权投资基金是高度市场化的产品，发达国家对私募股权投资基金的管理大多采取行业自律形式，基金的发起和运作由相关法规约束。但由于我国目前法律法规体系不完备，监管体系尚不明确，相关部门的管理责任仍不明晰，资本市场还不够成熟，许多投资人承担风险的能力较低。3、退出渠道不顺畅。国际上，私募股权投资基金的退出渠道和机制通常有三种：一是通过创业板上市，初始投资者抛售股票退出；二是通过转让给第三方企业退出；三是转让给企业内部的管理人。而现阶段，我国股票市场创业板尚未启动，中小企业板上市门槛仍然较高，产权交易市场发育不完善等，这都影响了私募股权投资基金的顺畅退出。四、推动我国私募股权投资基金发展的政策建议1、制定和完善相关法律法规，保证私募股权投资基金的发展有法可循。有关部门应在风险可控的前提下，进一步修改有关法律制度方面的限制，为金融机构、社保基金等成熟的金融资源进入该领域创造相对宽松的法制环境；在新合伙企业法的基础上，进一步明确私募股权投资基金在工商注册登记、避免重复征税等方面的操作规程；建立私募股权投资基金合格投资者制度，对合格的投资人做出明确规定。2、建立灵活有效的监管体系，加强引导与风险防控。可以借鉴国际经验，结合我国实际，构建一个法律约束下政府监管与行业自律相结合的监管体系。在监管主体上，要明确不同类型私募股权投资基金的主要监管部门及其管理责任；在监管内容上，着重于控制金融风险，严格私募股权投资基金的信息披露和风险揭示，保护投资者合法权益；在监管方式上，可以采取分类监管的方式，对一般的私募股权投资基金可实行备案制，确保监管部门及时了解私募股权投资基金的规模、投资方向、投资期限、重大事项变更等信息，对于外资私募股权基金并购关系国家经济安全和经济命脉的关键行业和领域的行为，通过设立专门审查机构进行严格的专项审查。同时，在监管中要遵循市场化原则，可以建立行业协会组织，加强行业自律管理，完善从业标准和道德操守建设。 3、加快发展多层次资本市场，建立顺畅的退出机制。按照组织形式、交易条件、交易规则和交易产品的不同，逐步形成多层次、相互联系、相互补充的资本市场体系，为私募股权投资基金的退出建立个性化解决方案。进一步扩大资本市场规模，加快中小企业板市场的建设，适时推出创业板，不断完善产权交易体系，为私募股权投资基金建立顺畅的退出通道。参考文献：1厦门大学王亚南经济研究院,新加坡管理大学中国资本市场研究中心,高能资本有限公司.中国私募股权基金研究报告M.北京:中国财政经济出版社,2008. 2清科研究中心.2007年中国私募股权年度研究报告R.北京:清科集团,200