完全的货币自由兑换.doc

完全的货币自由兑换，可以简单地概括为，一国货币持有者可以为任何目的而将所持有的货币，按市场汇率兑换成他国货币的过程。 外汇掉期(ForeignExchangeSwap)是交易双方约定以货币A交换一定数量的货币B，并以约定价格在未来的约定日期用货币B反向交换同样数量的货币A。外汇掉期形式灵活多样，但本质上都是利率产品。首次换入高利率货币的一方必然要对另一方予以补偿，补偿的金额取决于两种货币间的利率水平差异，补偿的方式既可通过到期的交换价格反映，也可通过单独支付利差的形式反映。离岸金融中心以欧洲美元市场为例，它是一种非常典型的离岸金融中心，它是一种自由交易、不受管制之自由的国际金融市场。离岸金融业务是属于批发性银行业务，存贷款金额大，交易对象通常是银行及跨国公司，其业务通常为引进外来资金，再将资金贷给外国。个人投资者也可以通过机构进行投资。社会分工产生于原始社会末期，但由于当时的生产力水平低，还没有从社会分工发展到国际分工。直到资本主义生产方式确立以后，国际分工才发展了起来。国际分工的形成与发展受3方面的影响 ：生产力水平因素 。它是国际分工形成与发展的决定因素。只有在机器大工业发展起来以后 ，社会生产力有了很大提高的情况下，才会产生进行国际分工的要求。随着科技进步和生产力的进一步发展，必然会对国际分工提出更高的要求。生产关系因素。参与国际分工国家的社会生产关系决定着国际分工的性质和特点。例如在旧殖民主义时期，国际分工明显带有宗主国掠夺、统治殖民地、附属国的性质和特点。自然条件因素。不同国家的地理 、气候、资源、国土等条件不同，为国际分工提供了自然基础。但现实中究竟如何进行国际分工归根结底是由社会生产力水平和社会经济关系决定的。国际收支逆差的影响一国的国际收支出现逆差，一般会引起本国货币汇率下浮；如逆差严重，则会使本币汇率急剧跌落。该国货币当局如不愿接受这样的后果，就要对外汇市场进行干预，即抛售外汇和买进本国货币。这一方面会消耗外汇储备，甚至会造成外汇储备的枯竭，从而严重削弱其对外支付能力；另一方面则会形成国内的货币紧缩形势，促使利率水平上升，影响本国经济的增长，从而引致失业的增加和国民收入增长率的相对与绝对下降。从国际收支逆差形成的具体原因来说，如果是贸易收支逆差所致，将会造成国内失业的增加。如系资本流出大于资本流入，则会造成国内资金的紧张，从而影响经济增长。国际收支顺差的影响一国的国际收支出现顺差，固然可以增加其外汇储备，加强其对外支付能力，但也会产生如下的不利影响：1一般会使本国货币汇率上升，而不利于其出口贸易的发展，从而加重国内的失业问题。2顺差固然可以加大国内的黄金和外汇储备，但也会使本国货币供应量增长，而加重通货膨胀。3将加剧国际摩擦因为一国的国际收支发生顺差，意味着有关国家国际收支发生逆差，易引起对方采取报复性措施。4对于发展中国家来说，国际收支顺差形成往往是由于出口过多所形成的贸易收支顺差，则意味着国内可供使用资源的减少，因而不利于发展中国家经济的发展。国际收支的调节政策各国政府可以选择的国际收支调节手段包括财政政策、货币政策、汇率政策、直接管制和其他奖出限入措施等。这些政策措施不仅会改变国际收支，而且会给国民经济带来其他影响。各国政府根据本国的国情采取不同措施对国际收支进行调节。1财政政策宏观财政政策指+国政府通过调整税收和政府支出实现对国民经济需求管理的政策。它通常用做调节国内经济的手段。由于总需求变动可以改变国民收入、物价和利率，启动国际收支的收人和货币调节机制，所以财政政策成为国际收支调节手段。当一国出现国际收支顺差时，政府可以通过扩张性财政政策促使国际收支平衡。首先，减税或增加政府支出通过税收乘数或政府支出乘数成倍地提高国民收入，由于边际进口倾向的存在，导致进口相应增加。其次，需求带动的收入增长通常伴随着物价水平上升，后者具有刺激进口抑制出口的作用。此外，在收入和物价上升的过程中利率有可能上升，后者会刺激资本流入。一般说来，扩张性财政政策对贸易收支的影响超过它对资本项目收支的影响，因此它有助于一国在国际收支顺差的情况下恢复国际收支平衡。反之，当一国出现国际收支逆差时，政府可以通过紧缩性财政政策促使国际收支平衡。首先，增税或减少政府支出可以减少国民收入，从而相应地压缩进口。其次，抑制总需求会降低通货膨胀率或使物价水平下降，从而有利于出口并抑制进口。当然，紧缩性财政政策可能促使利率下降和刺激资本流出。但是，政府一般是在充分就业和高通货膨胀情况下推行紧缩性财政政策，因此它的基本作用方向是减少国际收支逆差。2货币政策宏观货币政策指一国政府和金融当局通过调整货币供应量实现对国民经济需求管理的政策。在发达资本主义国家，政府一般通过改变再贴现率、改变法定准备率和进行公开市场业务来调整货币供应量。由于货币供应量变动可以改变利率、物价和国民收入，所以货币政策成为国际收支调节手段。再贴现率指商业银行以未到期票据向中央银行办理贴现时由后者规定的贴现率，它决定着市场贴现率和利率。当一国出现国际收支逆差时，中央银行可以通过提高再贴现率，推动市场利率上升，促使国际收支平衡。首先，该国利率水平上升会吸引资本流入或抑制资本流出，导致资本项目出现顺差。其次，利率水平上升会压抑投资和消费需求，限制物价上升和收入增长，从而可以促进出口和减少进口。当一国出现国际收支顺差时，中央银行可以通过调低再贴现率促使国际收支平衡。法定准备率是法律所规定的准备金与存款的比例。在一般情况下，商业银行很少持有超额准备金，所以法定准备率决定着信用货币的规模。政府改变法定准备率一般是为了调节国内经济，同时该措施可通过改变利率、收入和物价来影响国际收支。有时，政府可以通过对非居民存款和居民存款规定不同的法定准备率，从而影响资本的国际流动来调节国际收支。财政政策与货币政策往往搭配运用。如表。表 财政政策与货币政策的配合运用经济情况 财政政策 货币政策衰退和逆差 膨胀性 紧缩性衰退和顺差 膨胀性 膨胀性膨胀和逆差 紧缩性 紧缩性膨胀和顺差 紧缩性 膨胀性财政政策和货币政策作为国际收支调节手段具有明显的局限性。这主要表现在为解决国际收支失衡问题而采取的财政或货币政策可能同国内经济目标发生冲突。因此，政策选择财政货币政策实现国际收支平衡，必须注意时机。3汇率政策汇率政策指一国通过调整本币汇率来调节国际收支的政策。当一国发生国际收支逆差时，政府实行货币贬值（Devaluation）可以增强出口商品的国际竞争力并削弱进口商品的竞争力，从而改善该国的贸易收支。当一国长期存在国际收支顺差时，政府可以通过货币升值（Revaluation）来促使国际收支平衡。为了保证国际间汇率相对稳定，国际货币基金组织曾规定各会员国只有在国际收支出现基本不平衡时才能够调整汇率。4直接管制政策直接管制政策指政府直接干预对外经济往来实现国际收支调节的政策措施。上述国际收支调节政策都有较明显的间接性，更多地依靠市场机制来发挥调节作用。直接管制可分为外汇管制、财政管制和贸易管制。（1）外汇管制（Foreign Exchange Control）。外汇管制指一国政府通过有关机构对外汇买卖和国际结算进行行政手段干预。外汇管制机构通常是中央银行，有些国家由财政部或外汇管理局进行外汇管制。国际货币基金组织对外汇管制持原则上否定态度。国际货币基金组织协定第8条款要求会员国对国际收支经常项目支付不加限制，不采取歧视性的复汇率措施，并在其他会员国要求下随时换回对方因经常项目往来所积累的该国货币。其第14条款要求该条款签字国每年向国际货币基金组织提交关于取消外汇管制工作进展的报告，并就有关事项与该组织进行协商。（2）财政管制。国际收支的财政管制指政府通过有关机构管制进出口商品的价格和成本并从而调节国际收支的政策手段。各国常用的财政管制手段包括：进口关税政策，如提高关税税率来限制进口数量，或降低某些进口生产资料的关税来扶植本国进口替代和出口替代产业的发展；出口补贴政策，如对出口产品发放价格补贴和出口退税等；出口信贷政策，如官方金融机构向本国出口商或外国进口商提供优惠贷款、以优惠利率贴现出口商的汇票、政府对出口商或出口方银行提供信贷担保等。（3）贸易管制。贸易管制指政府直接限制进出口数量的政策手段。政府可以通过加强贸易管制来缓和国际收支逆差。 各国常用的贸易管制手段包括：进口配额制，即政府规定一定时期某种进口商品的数量限制；进口许可证制，即政府通过发放进口许可证来限制进口商品的种类和数量；规定苛刻的进口技术标准，包括卫生检疫条件、安全性能指标、技术性能规定、包装和标签条例等；歧视性采购政策，即要求政府部门大国型企业尽量采购国产商品，限制其购买进口商品；歧视性税收政策，即政府对进口商品征收较高的销售税、消费税和牌照税等；国家垄断外贸业务，禁止私人从事进出口贸易。5国际收支调节政策的国际协调各国政府调节国际收支都以本国利益为出发点，它们采取的调节措施都可能对别国经济产生不利影响，并使其他国家采取相应的报复措施。为了维护世界经济的正常秩序，战后各国政府加强了对国际收支调节政策的国际协调。（1）通过各种国际经济协定确定国际收支调节的一般原则。关贸总协定规定了非歧视原则、关税保护和关税减让原则、取消数量限制原则、禁止倾销和限制出口贴补原则、磋商调解原则等。国际货币基金协定规定了多边结算原则、消除外汇管制和制止竞争性货币贬值原则等。这些原则以贸易和金融自由化为核心，通过限制各国采取损人利己的调节政策来缓和各国之间的矛盾。（2）建立国际经济组织或通过国际协定向逆差国家提供资金融通，以缓解国际清偿力不足的问题。国际货币基金组织向会员国发放多种贷款用于解决暂时性国际收支困难，并创设特别提款权用于补充会员国的国际储备资产。借款总安排和互换货币协定要求有关国家承诺提供一笔资金，由逆差国在一定条件下动用以缓和国际收支逆差问题和稳定汇率。（3）建立区域性经济一体化集团以促进区域内经济一体化和国际收支调节。当前世界经济中的区域性经济一体化集团主要有优惠贸易安排、自由贸易区、关税同盟、共同市场和经济共同体等类型。其中最为成功的是欧盟。它已经实现了商品和要素国际流动的自由化，制定了共同农业政策，统一了货币。（4）建立原料输出国组织以改善原料输出国的国际收支状况。不等价交换是许多发展中国家出现长期国际收支逆差的重要原因。为了反抗原料消费国垄断集团对原料价格的操纵，以发展中国家为主的原料出口国建立了许多原料输出国组织，如阿拉伯石油输出国组织、铜矿业出口政府联合委员会、可可生产者联盟等。特别是石油输出国组织通过限产提价等斗争手段，显著地提高了石油价格，对扭转石油输出国的国际收支状况起到了极大的作用。（5）通过各种国际会议协调多种经济政策，以提高经济政策特别是国际收支调节政策的效力。各国的经济政策可以相互影响，有可能使其作用相互抵消。各国领导人通过国际会议进行政策协调，可以提高政策的效力。例如，西方七国首脑定期举行最高级会议，对财政、货币、汇率等多种政策进行协调，在一定程度上缓解了它们之间的矛盾，提高了国际收支调节措施的效力。我国外汇储备持续增长的原因是什么呢?又是什么原因加速了我国外汇储备增长呢?我国外汇储备增长既受外部环境的影响，也有其内在的因素。(一)外部环境：世界经济、金融一体化。随着世界经济全球化、一体化进程的深入，世界各国金融、贸易得到前所未有的发展。贸易额高速增长，资本流动速度加快，跨国公司规模不断扩大、数量不断增加。在这种潮流下，我国享受到了国际分工带来的好处。从国际贸易看，在不断增加的世界贸易额中我国所占份额逐年增加。(二)内部因素。我国外汇储备持续增长的内部因素较多，主要得力于国家宏观经济运行良好。自1978年改革开放以来，我国的宏观经济政策始终坚持“改革开放”四个字不放。在扩大对外贸易的同时，积极引进外资，我国国际收支连年顺差。在经常项目方面，由于国际贸易迅速发展，贸易顺差日益增大，巨大的经常项目顺差为我国国际收支总体顺差，从而为外汇储备持续增长打下了坚实的基础。在资本项目方面，主要因为外商在我国的直接投资持续增加。总的来说，由于国家实施适度的宏观经济政策，全国经济运行良好，货物出口和外商直接投资(英文缩写为FDI)持续增长，表现在国际收支上的连年顺差，顺差部分的外汇转为外汇储备，是我国外汇储备持续、快速增长的源泉。二、外汇储备持续增长对我国经济的影响持续增长的外汇储备对我国经济发展具有两方面的影响：(一)正面影响。近年来，我国外汇储备持续快速增长，充分反映了我国的经济运行状况良好；更重要的是，它产生了巨大的社会意义。1.增强了我国综合国力，提高了我国国际地位，坚定了社会各界对国家宏观经济政策的信心。有利于国家运用间接调控手段调节国际收支，维护人民币汇率稳定。2.有利于吸引外商直接投资，弥补了我国经济建设资金的不足，为我国按期偿还外债提供了强有力的保障。3.为我国充分利用两个市场(国内、国外市场)和两种资源(国内、国外资源)创造了条件。引进先进技术和稀缺物资，不断优化产业结构，从而增强了我国经济的发展后劲。总之，外汇储备是我国国民经济持续、稳定增长的坚强后盾。(二)负面影响。我国在维持这么大的外汇储备规模过程中，付出的代价也是大的。以下三点是当前较为突出的问题：1.外汇储备的大幅度增加给中央银行货币政策带来较大压力，增加了政府宏观调控的难度。在中国特色的强制性结售汇制度下，外汇储备累积导致了中央银行以外汇占款形式发放的基础货币存量相应增加。基础货币又通过货币乘数效应对货币供应产生成倍的放大作用。根据货币经济理论，基础货币H=C+R，在二级银行体制下，通过货币乘数m的作用，货币供应总量为：M=mH；则货币供应增加量为：M=mH。即使中国人民银行通过央行票据和定向票据的方式对冲，还是造成中国国内流动性过剩。流动性过剩不仅容易形成股票市场和房地产市场泡沫，而且给政府宏观调控带来很大困难。随着我国外汇储备规模的进一步扩大，央行进行对冲操作的余地越来越小，难度也越来越大。2.外汇储备增长使得汇率政策处于两难境地。1994年外汇体制改革以来，我国虽然实行以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，但实际上还是为盯住美元在范围狭窄内浮动的固定汇率制度。近几年来，由于持续扩大的国际收支，造成外汇市场明显供大于求，在现有的外汇管理体制下，外汇储备不断积累，从而形成对人民币汇率升值的压力。而这种对人民币汇率形成的压力，增加了投机者对人民币升值的预期，进一步刺激了外资的流入，加大了外汇储备增长的压力和人民币汇率升值的压力。若人民币汇率上升，将会影响出口增长，从而对就业和保持经济持续、快速增长带来很大的负面影响。在这种情况下，汇率调整进退两难：使汇率升值将加大外贸出口难度，也将阻碍经济健康发展；使汇率贬值则不符合外汇市场供过于求的实际情况。3.外汇储备增长加大了央行的持有成本和风险。考察货币当局资产负债表，外汇储备作为人民银行资产负债表上资产方的一类资产，是人民银行用人民币购买形成的，对应人民银行资产负债表上的负债。当前，我国外汇储备的币种结构主要为美元，外汇储备的利用主要是投资于美国国债。而债权的收益率一般远低于直接投资的收益率。例如当前美国10年期国债收益率仅为4.5%左右，而FDI在中国的收益率至少在15%以上。这意味着持有外汇储备具有很高的机会成本。另外，外汇储备增长必然会提高外汇储备的风险。外汇储备往往投资于资产组合，而且分散在不同期限的资产上，因此汇率风险和利率风险是外汇储备无法规避的两种风险。由于汇率波动较为频繁，一旦美元发生大幅度贬值，我国外汇储备势必遭受重大损失。如2003年，我国持有4000多亿美元的外汇储备，从2000年至2003年，美元对欧元贬值40%以上，我国外汇储备的账面损失达1600多亿美元。三、加强我国外汇储备管理的政策建议今年，在全国金融工作会议上，温家宝总理指出：“进一步完善人民币汇率的形成机制，加强外汇储备经营管理，积极探索和拓展外汇储备的使用渠道和方式，采取综合措施促进国际收支平衡。”温总理的讲话，公开表明了我国外汇储备管理的战略意图，明确了外汇储备管理体系的改革方向。(一)提高外汇储备质量1.扩大内需，适当减少出口、增加进口。我国在上个世纪八十年代中期开始推行的出口退税，目的是为了鼓励出口、多赚取外汇。现在外汇既然已经不再短缺了，就应该降低或逐渐取消对资源密集、土地密集、能源密集和高污染产品的出口退税；甚至对于高耗能、高污染的外资企业可以考虑在国家给予一定补偿的基础上予以提前关闭，清算退出。减少这些产品的出口，有利于改善我国的资源配置，提高经济发展的质量。同时中央政府还应采取积极的政策扩大国内需求，以吸收过剩的产出。其次应增加进口。放开我国紧缺资源的进口配额，降低这些物资的进口税率，鼓励进口紧缺物资；扩大进口先进技术、先进设备免税范围，鼓励企业进行技术改造；进一步促进产业结构调整和技术升级，促进中国经济的稳健增长。2.提高外资引进质量，鼓励中国企业“走出去”。这些年来，外资的不断流入弥补了我国建设资金的不足，为我国经济持续发展提供了动力。但是，现在资金已经不再是中国经济发展的主要瓶颈。因此，对外商直接投资应从重“量”改为重“质”，加强对利用外资的产业结构调整和投向引导。具体来说，实行“两税合一”，统一内外资企业的所得税税率和税收政策，取消现在对内外资企业实行差别待遇的政策，并代之以不同技术标准的行业以及不同发展地区的差别待遇政策。从而鼓励具有先进技术的外资企业来中国，以及到有待发展的地区投资，以推动中国经济更好、更快地发展。同时鼓励一些已具备国际竞争力的中资企业对外直接投资，积极主动地实施“走出去”战略。3.加快外汇管理体制改革、完善汇率形成机制。应进一步改革外汇管理制度，将强制结售汇向真正的意愿结售汇转变。这样，一方面可以使得政府的外汇储备与企业、个人持有外汇资产得到区分，使国家外汇储备真正反映官方储备规模，减轻央行的货币政策压力；另一方面，放宽企业外汇留存额度，培育企业外汇汇率风险意识，以增强企业竞争能力来迎接全面开放。目前，我国外汇市场的外汇交易主体少，除了央行以外，只有具有会员资格且申请到席位的银行，而大量没有席位的金融机构和非金融机构不能直接参与交易；外汇交易品种单一，只是人民币与外币头寸转换；交易方式比较落后，即期交易占绝对重要地位，缺乏远期、期货以及期权等交易方式。从而使得外汇市场的竞争性不强，不利于形成真正的外汇供求机制。应借鉴国际外汇市场的成功经验，使交易主体、交易品种和交易方式等方面得到完善。进一步发展我国外汇市场，完善外汇供求机制。应该逐步改变人民币盯住美元的汇率制度，实行以一篮子货币为基础的定价机制，扩大人民币汇率的浮动区间，增加汇率变动的灵活性。同时根据我国对外贸易、国际收支、外汇储备和国际货币等的变化，在保持人民币汇率基本稳定的基础上，适时适度地调整人民币汇率水平，从而真正实现有管理浮动汇率制。(二)加强外汇储备经营管理1.处理好外汇储备流动性、安全性、收益性三者的关系。根据2001年国际货币基金组织的国际储备管理指导，国际储备管理的目标是：(1)必须有充分的外汇储备来达到一系列被定义的目标；(2)用谨慎原则来管理国际储备的流动性风险、市场风险、信用风险；(3)在流动性风险和其他风险的约束条件下，通过将国际储备投资于中长期金融工具而获一个管理收入。因此，我国外汇储备的经营管理原则为：“安全、灵活、保值、增值”。目前我国外汇储备充足，在首先满足外汇储备的流动性和安全性条件下，可以考虑提高外汇储备的收益水平。2.加强外汇储备币种及期限的管理。由于各国的货币汇率变化会使外汇储备暴露在汇率风险之下，我国应加强对外汇储备的币种结构安排，根据实际情况和汇率变动情况，适时的调整不同币种储备资产的比例，以分散汇率变动带来的风险。在1997年，韩国货币当局由于将外汇储备借人的短期外汇资金用于长期资本运作以取得利差，导致无法满足对外支付，引发了金融危机。这样的教训是惨痛的，我国应引以为戒，加强对外汇储备期限的管理，使外汇储备的期限结构安排与债务期限结构相适应，减轻我国外汇储备的偿债压力。3.组建国家外汇投资公司。鉴于目前我国外汇储备的经营管理水平，在满足其流动性和安全性所需规模的前提下，将富余储备交由专业投资机构经营管理，以拓展资产种类、延长投资期限，提高其收益率，从而提高外汇储备资产的整体收益水平。现在已有不少国家是这样操作的，如新加坡、韩国等。中国政府可以仿效新加坡GIC以及韩国KIC的模式，成立国家外汇投资公司。其筹资方式为该公司发行人民币债券，用发券收入与央行外汇储备进行置换取得外汇资产。这样将一部分外汇储备从央行的资产负债表中转出，从而有助于降低央行的外汇储备持有量。外汇投资公司使用外汇资产多元化地投资于全球范围内的金融资产以及实物资产。其具体的潜在投资对象包括：外国政府债、机构债和企业债：外国公司股票；外国直接投资；购买能源和初级产品等。我国外汇储备增长迅速，在一定程度上是经济实力的一种体现。但是，庞大的外汇储备给我国经济的可持续增长带来了前所未有的挑战，为经济的稳定发展带来了多方面的不利影响。巨额的外汇储备影响了货币政策的独立性和有效性，加大了宏观调控的成本和经济金融风险，造成了我国的福利损失。外汇储备内生于国际收支，适时对造成国际收支长期顺差的外贸政策、外资政策、产业政策等进行调整，改变传统的以出口创汇为首要目标的粗放式外贸发展战略，有利于我国经济的健康发展一、我国外汇储备持续激增的原因一国外汇储备的增加，通常是由国际收支顺差引起的。据IMF(国际货币基金组织)的统计，从1999-2003年间，世界外汇储备增加的国家中，60%以上的国家来自资本收支的顺差，近30%的国家来自经常收支顺差，其余10%来自经常项目与资本项目的双顺差。我国外汇储备的快速增长在很大程度上源自于1995年以来的国际收支双顺差，其中贸易顺差(60%来自加工贸易)和外商直接投资(FDI)的增加是造成双顺差从而导致外汇储备迅速增长的直接原因。究其深层原因，既有国内因素，也有国际因素，是国际国内因素共同作用的结果。从国际因素看，20世纪80年代以来，生产要素在全球的流动加速，发达国家把一些劳动密集型的制造业转向了新兴市场国家，中国超低的劳动力成本和国内体制改革释放的活力，吸引了外商直接投资和加工贸易的迅速发展，资源的相对优势和低廉的劳动力成本，增强了劳动密集型产品在国际市场的竞争力，出口能力迅速提高。而进口需求却由于欧美等发达国家在高新技术产品和服务业产品方面的出口限制得不到满足，使得进口不能相应增加，从而产生了大量的贸易顺差。从国内因素看，与我国长期以来实行的“奖出限人”的外贸政策、“出口导向”的外资政策和“宽进严出”的外汇政策密切相关。改革开放之初，面对严重的外汇短缺问题，我国在政策导向上采取了一系列措施：在外贸方面实行“奖出限人”的政策，通过提供优惠贷款、贴息、出口补贴、出口退税等多种扶持政策，鼓励企业多出口、多创汇，在进口方面则实行进口替代政策，鼓励发展民族工业；在外资政策上，以出口创汇为核心，要求外商投资企业的产品要对外出口，并与之签订协议；在外汇政策上是“宽进严出”，希望进来的外汇越多越好。在外汇制度上，我国所实施的经常项目下的贸易结汇和资本项目下的部分可兑换的外汇管理制度，在很大程度上限制了出口企业的外汇留存，抑制和直接限制了外汇需求和有效利用。近年来，虽然管理当局已经允许外贸企业开设外汇账户，留存部分外汇，企业可以留存外汇的比例也不断提高，但在较强的人民币升值预期和中国并未放开资本项目、其资金流出受到较大的制度限制、国内金融市场上又缺乏多样的以外币计价的金融投资工具的情况下，导致企业不愿意多持有外汇，其结果是外汇储备不断地增长。近年来人民币升值的预期对外资的流入起了推波助澜的作用，大量的国际资本，通过正常和非正常的渠道进入中国，进一步增加了中国的外汇储备。二、巨额外汇储备对我国经济的影响随着我国外汇储备的迅猛增长，关于外汇储备是否过多了的讨论一直没有停止。一种观点认为我国的外汇储备已经出现过剩，应采取有效措施进行调节；另一种观点认为我国巨额的外汇储备有其合理性，并没有多到不可承受的地步。其实，外汇储备是否过量之争，归根到底是关于当前巨额外汇储备对中国经济影响之争，即对经济是有利的还是不利的，是利大于弊，还是弊大于利之争。谢太峰(2006)认为，外汇储备的增长是我国对外经济实力增强的必然结果和重要标志。他认为，我国外汇储备的增长是我国经济持续发展带来的必然结果，也是我国对外经济实力逐步增强的重要标志，而且只要我国经济继续保持高速增长的势头，我国的对外经济实力还会继续增强，这就意味着我国外汇储备还将保持继续增长的趋势。只要我国经济增长是健康的，只要我国经济实力是快速增强的，外汇储备的增加就是必然的。李扬、余维彬(2005)认为，在全球化背景下，发展中国家(包括我国)保留高外汇储备具有合理性。高额的外汇储备，具有提高货币政策信誉、稳定汇率预期的功能。理由是，我国于2005年7月21日放弃事实上的固定汇率制度，实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在这种汇率制度安排下，持有高额外汇储备，能够更好地发挥货币当局干预外汇市场，进而影响国际投机资本预期的作用。货币当局对国际投机资本预期的影响功能是一种非常有力的汇率稳定手段。使用这种手段的关键在于，货币当局的汇率稳定政策要有信誉，而外汇储备则是决定政府汇率稳定信誉的一个重要因素国际储备规模大，政府干预外汇市场的能力就会被相信；国际储备规模小，政府干预外汇市场的能力就会被质疑。另外，外汇储备还具有弱化货币错配风险、增加国家财富的功能。笔者认为，伴随着我国外汇储备迅速增长的这些年，我国的经济确实是在飞速发展，GDP增长年均超过9%，可以说外汇储备的增加与我国的经济增长是密切相关的，在一定程度上是经济实力的一种体现。但是我们还应看到，相当一部分外汇储备的增加并不能体现我国的经济实力，而是政府鼓励出口、鼓励招商引资等政策因素和人民币升值预期因素在起主要作用。低工资、高能耗、高污染带来的出口，以优惠政策盲目引进外资、进行重复建设对我国经济的长久发展并无利，却导致了外汇储备源源不断地流入，增加了外汇储备。因此不能简单地认为外汇储备是经济实力的体现，多多益善。关于“大量的外汇储备，可以提高中国货币政策信誉，稳定汇率预期”的解释也不是在任何情况下都成立的。在市场存在本币升值预期时，大量的外汇储备不仅不能保持汇率的稳定，反而会起到火上浇油的作用。升值预期会吸引外资的流入，为稳定汇率央行要买进外汇，增加了外汇储备，从而强化了本币升值的预期，吸引更多的外资流入。因此，巨额的外汇储备不但不能稳定汇率预期，反而加重升值的预期，根本无法提高货币政策信誉。事实上，从我国经济发展的实际情况来看，巨额的外汇储备，已经给我国经济带来了严重的负面影响，庞大的外汇储备给我国经济的可持续增长带来了前所未有的挑战。随着外汇储备的激增，我国外汇储备的经营风险也越来越大。贸易顺差引起的外汇储备高增长引发贸易摩擦并激化本币升值压力；高外汇储备带来了较高的汇率风险；投机资本大量涌入；造成经济泡沫化，易引发经济危机；对外汇储备的运用效率不高，导致国民财富的流失等。(一)巨额的外汇储备影响了货币政策的独立性和有效性2000年以来，外汇储备的急剧增长使央行投放了大量基础货币，导致基础货币的供给远远大于实际需求。为了回笼流通中过多的货币，央行不得不采取公开市场操作、发行央行票据、提高存款准备金率等手段，使货币政策完全陷入被动，利率、准备金率和公开市场业务等都拴在汇率上，影响了中央银行货币政策的独立性。旨在弱化外汇占款导致的基础货币大量投放的负面影响的“对冲”操作限制了央行货币政策调控的空间和主动性，削弱了央行货币政策调控的有效性。同时，外汇储备的激增也强化了人民币的升值预期，从而限制了利率调控手段的作用空间。面对近年来的高投资增长率，央行虽几次加息和提高准备金率，但超额的流动性却使上述政策的效果大打折扣，并且升息还导致了更多热钱的流入。(二)巨额的外汇储备加大了宏观调控的成本巨额的外汇储备导致央行被动地、大量地投放基础货币，为回笼过多的流动性，央行不得不采取“对冲”政策。由于央行对金融机构的再贷款已降到了最低，所持政府债券数量有限，因而在中央银行的资产方已没有太大的主动性，在此情况下，只能对负债方进行调控，调整存款准备金率、发行央行票据。无论采取哪种措施，都要付出成本。从发行央行票据看，我国自2003年大规模发行央行票据以来，央行票据的发行额不断攀升，票据的期限逐渐延长。到目前为止，央行票据的未偿还余额已接近4万亿元，央行的利息负担不断加重。从调整存款准备率看，我国自2006年7月至今已连续8次调高存款准备率，从7.5%提高到了11.5%。存款准备率的提高，冻结了商业银行的部分资金，回收了一定的流动性，但却减少了商业银行的收益，让商业银行承担了部分调控成本。随着外汇储备的持续上升，央行本身的资产负债的货币错配也日益加剧，其资产方主要表现为外汇储备的增长，负债方主要表现为央行票据的增长，这种日益扩大的货币错配加大了央行本身的风险。而由于美元的贬值，外汇储备在不断缩水，同时央行还要负担巨额的票据利息，央行的负债成本在不断上升。(三)巨额的外汇储备加大了经济发展的风险，不利于中国经济的持续健康发展巨额外汇储备的一个重要来源是对外贸易顺差。中国是一个资源相对短缺的国家，特别是能源和基础原材料更为紧缺，一方面生产所需的资源大量从国外进口，另一方面生产的产品国内市场又容纳不下和消化不了，因而需大量向国外出口，形成了从投入、产出、生产循环和商品循环都通过国际市场完成，产生了对国际市场的双向依赖。由于大量出口和大量引进外资及热钱流入基本上变成了央行的外汇储备，导致基础货币的大量投放；而央行所持外汇储备又以存款或购买外国政府债券的形式投资于国外，外国政府或企业再将其投资于我国，从而形成了货币层面对国外市场的双向依赖。外商直接投资一方面占用了国内的资源，加剧了能源紧张，增大了环境压力，另一方面又增加了中国出口，带来了大量美元，进一步加剧了双向循环和双向依赖。实物经济与货币经济对国外的双向循环与双向依赖加大了国内经济发展的风险，不利于中国经济的持续健康发展。(四)巨额的外汇储备加大了经济金融风险人民币升值预期带来了大量短期资本的流入。尽管我国非直接投资的资本金融项目还没有完全放开，但国际资本可以通过各种各样的非正常渠道进入我国。例如，2005年国家外汇管理局新闻发言人张锐曾指出，“我们发现在贸易项下存在着进出口价格虚报、预收货款和延迟付汇造假，直接投资项下存在着名实不符、借款过渡以及房地产市场炒作等不正常现象。这些行为很大程度上具有投机套利性质。”套利资金的流入数额尽管很难准确估算，但可根据外汇储备与经常项目、资本金融项目的差额推算出。海外投机资本纷纷投资于国内房地产和流动性强的股票市场，成为推动房价节节走高的一个重要动因，这种状况容易引发资产价格泡沫，一旦资产泡沫破裂，则极易引发经济金融危机。(五)巨额的外汇储备造成了我国的福利损失诚然，外汇储备可以增强一国应对突发事件的信心，但在没有进口支付和偿还外债实际需要的情况下，一国外汇储备规模过大以致过剩，对其本国经济产生的负面影响则不可忽视。长期以来，奖出限入的外贸政策及强调发展外向型经济、扩大出口和招商引资政策措施的实施，造成人员、资源方面的不合理分布，影响了非贸易产业的发展。引资和出口的大量增加，增加了本已相当紧张的能源和原材料消耗，增大了环境负担，却没有带来相应的福利增加。出口贸易的发展，在国内有效需求不足的情况下拉动了经济增长，带动了国内就业的发展，但是由于出口产品大部分是低技术含量、低附加值的劳动密集型产品，因而从贸易中没有获得正常的价值回报，所得贸易利益较少。通过超国民待遇的优惠措施吸引外商直接投资，在国内资金充裕的情况下已不再适宜。我国大量的外汇储备被用于购买美国国债，投资美国政府支持的房地产基金公司或存在美国银行，而这些钱又专给美国的企业重新到我国来投资。外资在我国的投资回报率一直在15%左右，还不考虑它对环境污染而造成的损失，而外汇储备购买美国国债也就只有5%的收益率。二者的差价实际是国民财富的变相流失。三、应对外汇储备迅速增加的对策(一)加快贸易增长方式的改变贸易顺差是造成外汇储备快速增长的原因之一，因此遏制外贸顺差的过快增长是控制外汇储备快速增长的一个手段。加工贸易是我国贸易顺差的主要来源，长期以来，我国出口的商品主要集中在低技术含量、低附加值的劳动密集型的产品，这些产品的大量出口增加了我国的就业，但是，我们得到的贸易利益和社会福利却是很少的。因此，有必要对高能耗、高污染、低层次的加工贸易规模加以控制，逐步实现出口增长方式的转变，支持和培育有自主知识产权和自主品牌的商品出口，提高出口商品附加值；抛弃过度依赖劳动密集型产品出口结构的惯性思维，调整和提升出口产品结构；加快实现出口从“规模导向型”向“效益导向型”转变，使对外贸易从数量扩张向质量提高和国际竞争力提升转变。(二)提高引资质量，有选择地引进外资20世纪90年代以来，我国吸引的外商直接投资额有7000多亿美元。FDI大量进入的诱因有两个：一是在华外资企业所能享受到的“超国民待遇”；二是我国存在庞大的廉价劳动力市场。这些外资对我国经济的发展和出口贸易的扩大做出了很大贡献。随着我国产业结构的升级，对外资的引进应立足于高技术高价值链的项目，重视技术与管理的引进，促进国内产业的优化升级。而对国内已有的属于重复建设的外资引进应加以限制，特别是限制低端的、技术含量低、资源耗用大，加大资源紧张、增加环境压力的项目。这需要中央和地方政府重新审视引进外资的优惠政策，逐步统一内外资企业的税收、关税、外贸权、融资及要素获得等方面的政策措施，实现“国民待遇”和公平竞争，由“招商引资”到“选商择资”，切实提高利用外资的质量和效益。(三)限制短期外债的流入在当前资金充裕的情况下，政府当局应出台相关鼓励措施，鼓励国内金融机构对境内外企进行外币贷款，鼓励外企在国内发行美元债券筹集资金，支持其在海外引进设备、技术和生产线，而不是一味地让其调境外外汇来解决经营资金的需要。减少贸易项下的境外融资，由国内金融机构满足进口企业的资金需求。同时，不鼓励境内企业和机构在境外发债筹资。 (四)改革出口退税政策出口退税政策直接推动了出口的扩大，对解决国内就业发挥了重要的作用，但却引起了贸易条件的恶化和贸易摩擦的产生，助长了我国对外贸易的不平衡发展。出口的扩大增加了金融市场的外汇供应，造成了央行外汇储备的被动性、高成本地增长。因此，在对贸易增长方式进行调节的同时，应区别对待不同的出口产品，逐步改革出口退税政策，降低出口退税率直至逐步取消出口退税政策。(五)扩大内需，增加公共财政支出投资、消费和出口是拉动经济增长的“三驾马车”。我国外汇储备的激增是在国内居民需求不振、消费对经济增长的拉动作用明显不足的经济背景下，通过大量出口实现的。出口贸易顺差实际上是我国内部经济发展不均衡的外在表现。从根本上解决国际收支不平衡导致的外汇储备激增，要靠扩大内需特别是增加消费需求。应采取措施加快启动内需。既要加快促进进口增长，实现外贸进出平衡，更要依靠国内市场消化产能，完成经济增长由出口拉动型向内需拉动型的转变。但是，在当前的状况下，由于消费很难在短期内有起色，因此，增长方式向内需的转换必然要和建立公共财政制度联系在一起考虑，使得一些集中在产业方面的投资转移到公共产品的建设上来。制约经济发展和消费增长的因素之一，是很多基础性的社会保障制度建设还不健全。所以，必须加大公共财政的支出，构建一个良好的社会保障体系，以此逐步消除人们的后顾之忧，释放城市居民和农村农民的消费能力，从而减少储蓄偏好。1我国国际收支失衡的现状 (1)我国的国际收支失衡表现为经常项目与资本、金融项目的“双顺差”。 外汇管理局的统计数据显示,除1993年外我国经常项目始终保持顺差并呈逐渐上升趋势。1990-2006年经常项目累计实现顺差6525129亿美元,年均顺差39516亿美元。尤其自2001年加入世界贸易组织后,我国参与经济全球化进程的步伐加速,经济对外开放度增加,对外贸易增速逐年攀升,成为拉动国民经济快速发展的主要驱动力。资本和金融帐户除1998年因受东南亚金融危机影响出现小额逆差外,其他年份也一直保持顺差。1990-2005年累计实现110616亿美元顺差,创历史新高,2007年数据仍保持增长态势。 (2)人民币升值压力不断增大。 我国外汇储备中有70%是美元资产,人民币单一钉住美元,近年来美元的不断贬值,造成了对人民币升值的预期不断增强。美国是中国的最大贸易交易国,与中国的贸易联系最为紧密。从这个意义上来说,人民币的升值对应的实际就是美元的贬值。经济发展和合作组织(OECD)以及美国两位著名的国际金融学家Rogoff和Obstfeld曾经研究指出,美元至少要再贬值30%-40%才能使得美国的贸易逆差保持在一个可持续的水平。因此,从美国的利益出发,许多发达国家都在强烈的要求人民币升值。 (3)超额外汇储备。 2006年2月,我国外汇储备为8537亿美元,超越日本成为世界第一大外汇储备国。但是过多的外汇储备意味着原本可用于发展经济的资源没有得到有效利用。并且,以美元为主的储备结构存在汇率风险,美元的持续贬值降低了我国外汇储备的支付能力,增加了外汇储备的风险。 (4)国际间贸易摩擦加剧。 由于我国国际收支持续高额顺差,必然导致其他国家的收支逆差,影响其经济发展,因此国际收支失衡加剧了国际间贸易的摩擦,十分不利于我国企业拓展国际市场。2007年4-12月份我国进出口形势分析与预测研究报告指出,我国连续12年成为遭遇反倾销调查最多的国家,而且针对我国的其他类型贸易摩擦也显著增加。 2我国国际收支失衡原因 (1)内需不足。 学者常星、兰力彪(2008)认为,我国内需不足主要表现为储蓄过剩、资金闲置以及资金利用率低等现象。我们国家城市发展水平和人民消费观念的差别使得在政府中存在着大量的政府储蓄和微观经济主体中存在着大量的私人储蓄。政府对医疗、教育等基础设施投入的不足也使得微观经济主体对未来医疗、教育成本预期的上升,进而减少即期消费,增加了私人储蓄。为了确保国内经济的快速增长,20世纪90年代我国的实际贷款利率明显偏低。而且在国家产业政策的引导之下,原本可以用来生产高技术、高附加值的资金,大多被用于生产低附加值的出口产品,从而造成资金的低效率使用。 (2)大量外资涌入国内市场。 人民币不断升值且预期强烈,刺激了国际资本大量涌入国内。据统计,2006年境外资本流入规模从2001年的995亿美元增加到6533亿美元。学者苑治亭、朱玉华(2008)提出,一方面全球范围持续、宽松的货币政策降低了融资成本,促进全球可用资金快速增长,刺激经济复苏同时也积累了大量流动性;而另一方面,持续的美元贬值使部分国际资本撤离美国,寻找新的投资领域并相应加大对新兴市场的投入,所以扩大了境外投资者对中国金融市场的参与。境外资金的大量涌入,使我国的外汇管理制度和金融制度受到一定冲击,影响了国际收支平衡。 (3)缺乏政府的相关政策。 长期以来,我国政府把鼓励出口换汇创汇作为政策的重点,实行“鼓励资本流入,限制资本流出”等外汇管制政策,并且对外商实行了更多的优惠政策,最终使得更多的外商投资进入中国。这就促成了我国较大贸易顺差,加速了国际收支失衡。学者彭兴韵(2006)认为我国的本外币管理的脱节使境外的不正规资金通过规避管制进入境内并逃避处罚,这更加剧了我国国际收支顺差的程度。 另外,吸引外企的政府优惠税收政策作为产业政策的配套政策也同样发挥了非常重要的作用出口退税、“两免三减半”的所得税政策等多项税收减免政策都一定程度上使得大型跨国公司将我国作为其全球的利润中心,以充分享受优惠的所得税政策。这也在一定程度上促使了国际收支“双顺差”格局的形成。 3关于改变我国国际收支失衡状况的对策 (1)扩大内需。 在研究如何调节我国国际收支持续失衡的问题上,几乎所有学者都一致认为刺激消费、扩大内需是最根本的解决办法。并且,持续、稳定、合理比重的国内需求也是维持GDP长期稳定增长的最重要因素。要通过调整消费和投资的关系,增强消费对经济增长的拉动作用。我国经常项目的持续巨额顺差,很大部分是由于消费不足而储蓄率过高造成。所以,促进消费、扩大内需是调节我国国际收支失衡的一个公认的办法。 (2)增加对外汇储备的使用。 学者宋海静、王莉、顾晋婧建议由国家外汇投资公司分别向开发银行、进出口银行、中国信保等金融机构注资,增加资本金,扩大融资规模;鼓励金融机构开办新的投资担保和保险业务;继续放宽企业、居民持有外汇限制,增加企业、居民持有外汇自由度;通过政府外汇投资机构带动民间对外投资以及加大“走出去”金融支持力度。苑治亭、朱玉华也指出,在保留一定比例的外汇储备作为支持贸易进口、外债和国内资本市场变化等支付需要的前提下,通过中国投资有限责任公司实现外汇储备的保值增值,投资一些收益性的资产组合工具,包括长期债券、股票、对国家或企业的贷款和直接投资等,提高外汇储备收益率。与此同时,尝试将部分外汇储备转化为实物储备,对于一些不可再生能源,如石油、稀有金属等,根据国际市场、形势变化进行经济储备,把单纯的外汇储备与实物储备、期货储备结合起来,促进外汇储备作用的充分发挥。 (3)完善利率政策和人民币汇率政策。 首先,要稳步推进国内利率市场化进程,理顺货币政策传导机制,以货币市场作为中央银行进行冲销操作和市场化干预的平台;以短期利率作为传递货币、汇率政策信号的指示器,引导投资者建立理性预期,间接影响国内外资本流向;同时以长期利率的调整,引导国内资本的形成和经济增长,通过货币市场中的不同期限的债券买卖,形成有利于国际收支稳定和国内经济增长的利率期限结构,为内部经济中独立货币政策的执行和外部经济中汇率的稳定创造合理的操作空间。 其次,应进一步提高汇率弹性,实行有管理的浮动汇率制度,使汇率在合理、均衡的水平上保持稳定。2005年IMF发表的世界经济展望中提出了防止全球经济失衡