股票研究 证券研究报告 铁路设备 [TABLE_MAININFO] [TABLE_TITLE] 行业.doc

行业事件快评股票研究证券研究报告铁路设备Table_MainInfoTable_Title行业事件快评2011.07.25安全第一 建设放缓7.23动车追尾事件快评吕娟王帆021-38676139021-38674747 编号S0880511010047S0880511040001本报告导读：7.23事故是2007年高速铁路投入运营以来最严重的事故，预计铁道部会更加重视运行安全问题，建设节奏将进一步放缓，相关铁路设备企业的成长性会受到影响。摘要：Table_Summaryl 7.23事故概况及初步原因：2011年7月23日20时27分，北京至福州的D301次列车行驶至温州市双屿路段时，与杭州开往福州的D3115次列车发生追尾，造成D301次列车4节车厢从高架桥上掉落，造成大量人员伤亡。事故原因目前正在调查，初步判定可能是D3115次遭雷击后失去动力，临时停车，而信号系统出现故障导致后续的D301次追尾。l 中、日、法、德高速铁路运行安全比较：（1）我国高速铁路自2007年投入运营，至今4年多发生3起人员伤亡事故，其中7.23事件是最严重的一起。（2）日本新干线自1964年正式运营，至今47年没有发生过人员伤亡事故。（3）法国高铁TGV自1981年正式运营，至今30年造成2起人员伤亡事故。（4）德国城际特快ICE自1991年正式运营，至今20年，除了在1998年发生特大脱轨事故造成101死88伤外，无其他伤亡。相比日本、德国、法国，我国高速铁路发生伤亡事故频率明显较高，值得高层反思。l 7.23事故点评：7.23事故，加上京沪高铁自6月30日投入运行半个月发生了5次故障，使得全社会对高铁运营安全问题高度关注。预计铁道部会更加重视铁路运行安全问题，铁路建设节奏将进一步放缓，相关铁路设备企业的成长性会受到影响。l 我们对铁路设备行业维持原有观点：即短期内无法看到铁路建设和投资规模的超预期，铁路设备未相关上市公司难以享有行业鼎盛时期的高估值，维持铁路设备子行业“中性”评级。因为：（1）铁道部部长更换事件导致短期内无法看到铁路建设和投资规模的超预期，因为各种迹象表明新任铁道部长盛光祖工作重点在于运行安全、经济效益等“后建设问题”，这与前任侧重建设的情况有很大差别。（2）故障频发和最高运行时速由350公里降为300公里削弱了高铁对于航空的替代性，降低了高铁对客流的吸引力。重点公司中国北车（601299）2011年考虑增发后的EPS为0.31元，6个月目标价为7.8元，增持；中国南车（601766）2011年考虑增发后的EPS为0.29元，6个月目标价7.5元，谨慎增持。Table_Invest评级：中性上次评级：中性Table_Report相关报告中国北车事件点评：定增方案修订和中报业绩预增点评2011-7-12国泰君安晨报京沪高铁开通点评2011-7-1中期策略：风雨过后会有阳光 把握左侧投资机会2011-6-10目 录1.7.23动车追尾事件点评31.1.事故概况及初步原因31.2.中、日、德、法高速铁路运行安全比较31.3.点评62.铁路设备行业最新观点63.国泰君安机械行业关于铁路设备观点回顾63.1.20110712中国北车事件点评报告，行业观点摘要63.2.20110701国泰君安晨报京沪高铁开通点评，行业观点摘要73.3.20110610 国泰君安机械中期策略报告，行业观点摘要71. 7.23动车追尾事故点评 1.1. 事故概况及初步原因2011年7月23日20时27分，北京至福州的D301次列车行驶至温州市双屿路段时，与杭州开往福州的D3115次列车追尾，造成D301次列车4节车厢从高架桥上掉落，造成大量人员伤亡。D3115次为庞巴迪-南车四方CRH1B型动车组，属南昌局管辖。发生追尾事故的D301次为南车四方CRH2A型动车组，属上海局管辖。事故原因目前正在调查，初步判定可能是D3115次遭雷击后失去动力，临时停车，而信号系统出现故障导致后续的D301次追尾。表 1：事故车型基本情况车次车型基本情况速度D3115CRH2型川崎重工-南车四方生产。原型车是庞巴迪运输为瑞典国铁设计的Regina C2008型电力动车组。CRH1B型动车组车身长420多米，16节编组营运速度200KM/h，最高速度250KM/hD301CRH1型庞巴迪-南车四方。发生追尾事故的D301次为南车四方CRH2A型动车组，原型车为川崎新干线E2-1000系，16节编组营运速度200KM/h，最高速度250KM/h数据来源：国泰君安证券研究图1：2011年7月23日我国动车D301次与D3115次发生追尾数据来源：国泰君安证券研究1.2. 中、日、德、法高速铁路运行安全比较高速铁路指运行时速在200或者200公里以上，在我国具体包括动车组、高铁，初始投入运营时间为2007年4月18日，至今4年多发生3起人员伤亡事故，其中7.23事件是最严重的一起。除了中国，世界上有高速铁路运行的国家主要还有日本、德国、法国等。其中，日本新干线自1964年正式运营，至今47年没有发生过人员伤亡事故；法国高铁TGV自1981年正式运营，至今30年造成2起人员伤亡事故；德国城际特快ICE自1991年正式运营，至今20年，除了在1998年发生特大脱轨事故造成101死88伤外，无其他伤亡。 相比日本、德国、法国，我国高速铁路发生伤亡事故频率明显较高，值得高层反思。表2：中、日、法、德高速铁路伤亡事故比较国家高速铁路投入运营时间至今投入运营时间（年）发生伤亡事故（起）中国2007年43日本1964年470法国1981年302德国1991年201数据来源：国泰君安证券研究表 3：中国高速铁路重大运行故障及事故汇总时间事件内容伤亡情况2011年7月23日20时50分杭深线永嘉至温州南间，北京南至福州D301次列车与杭州至福州南D3115次列车发生追尾事故。D301次列车第1至4位脱线，D3115次列车第15、16位脱线。目前35死210伤2011年7月14日7月14日11时京沪高铁G105次中途停车，全程晚点40分钟。故障原因是列车动力系统的一根电线接触不良，导致列车自动降低运行速度。 无伤亡2011年7月14日18时06分发车的G201次列车晚点1小时，更换了故障车后才发车。无伤亡2011年7月13日G114次动车组的部分动力车厢无牵引输出，全列牵引力被限制，运行最大时时速约为160公里。最终铁路部门在镇江南站启动备用车替换故障车，终到北京南约晚点2小时40分钟。无伤亡2011年7月12日11时，京沪高铁宿州段因供电设备故障，造成部分列车晚点，经抢修于13时处理完毕。无伤亡2011年7月10日18时，雷雨大风造成京沪高铁曲阜东-滕州东-枣庄间下行线接触网故障，导致19趟列车晚点，经抢修于19时37分恢复运行。无伤亡2011年1月23日武广高铁电网车顶突起火花 乘客急疏散无伤亡2010年10月16日沪宁高铁大面积晚点 镇江段接触网故障无伤亡2010年2月6日武广高铁韶关段故障1万余名旅客滞留无伤亡2008年3月28日从青岛开往北京南的D54次和谐号列车，在山东境内潍坊附近发生事故。一男子被撞身亡，列车车头部裂开大口子，列车停在半路约20分钟，列车晚点约15分钟。1人死亡2008年1月23日20时48分，北京开往四方(青岛)的D59次动车组列车，运行至济南铁路局管内胶济线安丘至昌邑间时，发生重大路外交通事故。18死9伤数据来源：国泰君安证券研究表 4：日本新干线重大运行故障及事故汇总时间事件内容伤亡情况2011年7月19日山形新干线奥羽本线路段当晚发生列车与熊相撞事故，导致该段新干线福岛至米泽、新庄等站点的新干线列车停运。至当地时间20日凌晨1时许，事发路段列车恢复正常运行。无伤亡2011年3月11日下午2点46分，行驶中的“疾风”等新干线因为检测到地震的初期微动（P波），在大地震的剧烈摇晃到来之前，就开始了制动，全速行驶的新干线时速约275公里，制动距离为4公里。无伤亡2011年1月15日日本东北新干线接连发生两起故障，造成东北新干线、山形新干线和秋田新干线停运，经过4个多小时的抢修，才恢复运行。无伤亡2011年1月17日东京新干线列车控制系统又发生故障，导致东北、上越、秋田、山形和长野5条线路的新干线列车全部停止运行，延误时间2小时13分，8万多人出行受到影响。无伤亡2010年7月22日日本新干线清晨发生一起撞车事故，两列维修列车在神户市一处隧道发生追尾，其中一列脱轨，没有人员伤亡。部分路段停运，近百个车次取消。无伤亡2005年12月25日由于强风，羽越总线特快列车发生脱轨事故。无伤亡2004年10月23日日本新泻县发生了7级强烈地震，使从东京开往新泻的上越新干线列车脱轨，这也是新干线历史上第一次发生运载旅客的列车脱轨事故。无伤亡数据来源：国泰君安证券研究表 5:法国TGV重大运行故障及事故汇总 时间事件内容伤亡情况2011年3月3日十多列从法国西部城市开往首都巴黎的高速火车日因停电瘫在半路，导致近5000名乘客被困在车厢内达数小时。无伤亡2007年12月19日一辆从巴黎开往日内瓦的法国高速列车与一辆大卡车相撞。1人死亡多人受伤2000年6月1日一列从巴黎驶往伦敦的欧洲之星列车在法国北部出轨，14人受伤。当时列车时速达290公里。法国调查人员称，铁轨路基不平是导致列车脱轨的直接原因。14人受伤数据来源：国泰君安证券研究表 6：德国ICE重大运行故障及事故汇总 时间事件内容伤亡情况2011年5月16日德国一辆维尔茨堡至法兰克福的城际特快列车一节车厢顶部总电闸开关短路并引发火灾，导致列车电力供应完全中断，400名乘客被困。无伤亡1998年6月3日德国一列时速约200公里的ICE1型高速列车在下萨克森州脱轨，并在一座桥梁的前面解体，事故的起因是一个材料有缺陷的车轮发生了故障。车廂被300吨重的惯性力抛出轨道并彻底毁坏，整列列车扭曲并翻车。 101死88伤 数据来源：国泰君安证券研究图2：1998年6月3日德国ICE脱轨事故现场 数据来源：国泰君安证券研究1.3. 点评7.23事故，加上京沪高铁自6月30日投入运行半个月发生了5次故障，使得全社会对高铁运营安全问题高度关注。预计铁道部会更加重视铁路运行安全问题，铁路建设节奏将进一步放缓，相关铁路设备企业的成长性会受到影响。2. 铁路设备行业最新观点 我们对铁路设备行业维持原有观点，即短期内无法看到铁路建设和投资规模的超预期，铁路设备未相关上市公司难以享有行业鼎盛时期的高估值，维持铁路设备子行业“中性”评级。因为：（1）铁道部部长更换事件导致短期内无法看到铁路建设和投资规模的超预期，因为各种迹象表明新任铁道部长盛光祖工作重点在于运行安全、经济效益等“后建设问题”，这与前任侧重建设的情况有很大差别。（2）故障频发和最高运行时速由350公里降为300公里削弱了高铁对于航空的替代性，降低了高铁对客流的吸引力。重点公司中国北车（601299）2011年考虑增发后的EPS为0.31元，目前估值有优势，6个月目标价为7.8元，增持；中国南车（601766）2011年考虑增发后的EPS为0.29元，6个月目标价7.5元，谨慎增持。表7：铁道部部长人事变动前后铁路建设相关指标的变化项目指标刘志军盛光祖2015年铁路运营里程12万公里以上12万公里左右其中：快速铁路5万公里4.5万公里左右西部铁路5万公里以上5万公里左右复线率50%50%以上电气化率60%60%以上2011年铁路建设总投资8500亿元7455亿元其中基本建设投资7000亿元6000亿元高铁最高时速350公里300公里数据来源：2011-1-4刘志军在全国铁路工作会议上的工作报告，2011-2-14铁道部日公告，2011-4-26盛光祖在纪念詹天佑先生诞辰150周年座谈会上的讲话，2011-5-9铁道部新闻发言人王勇平讲话，国泰君安证券研究3. 国泰君安机械行业关于铁路设备观点回顾 3.1. 20110712中国北车事件点评报告，行业观点摘要我们对铁路设备行业的最新观点：一方面，铁道部部长更换事件导致短期内无法看到铁路建设和投资规模的超预期，因为各种迹象表明新任铁道部长工作重点在于运行安全、经济效益等“后建设问题”，这与前任侧重建设的情况有很大差别。另一方面，按照基建建设快于国民经济发展需要的基本思路，“十二五”高铁建设仍是重要主题，而且若考虑高铁的贯通效应，未来运营密度将大幅增加，此部分带动的高铁车辆需求将超过市场普遍预期。总体来说，“十二五”期间铁路设备依然会有比较快的增速，但是增速较铁道部部长更换前的预期有所下降，铁道部部长更换事件使得整行业估值中枢由30 倍下移至25倍。3.2. 20110701国泰君安晨报京沪高铁开通点评，行业观点摘要高铁建设对机械铁路设备子行业的影响，归根结底要看建设和投资规模。在经历了铁道部部长更换后，短期内无法看到铁路建设和投资规模的超预期，甚至与前任部长的规划相比是低于预期。我们认为，新任铁道部长工作重点在于运行安全、经济效益等“后建设问题”，这与前任部长侧重建设的情况有很大差别。另外，从高铁运行速度来看，最高运行时速由350 公里降为300 公里，虽然使得安全更有保障，但是也在一定程度上削弱了高铁对于航空的替代性，降低了高铁对客流的吸引力。因为国内高铁建设和投资规模无法超预期，加之国外拓展缓慢，铁路设备未来的成长性将会打一定折扣，也就是说，相关上市公司难以享有行业鼎盛时期的高估值。给予铁路设备子行业“中性”评级，重点公司中国北车（601299）2011 年考虑增发后的EPS 为0.31 元，目标价为7.8 元，增持；中国南车（601766）2011 年考虑增发后的EPS 为0.29 元，目标价7.5 元，谨慎增持。3.3. 20110610 国泰君安机械中期策略报告，行业观点摘要受铁道部事件影响，短期内高铁建设不会超预期，从而影响高铁装备业绩释放和估值水平的提升。作者简介：Table_About吕娟：执业资格证书编号：S0880511010047电话箱：河海大学机械电子工程专业学士，法国EDHEC商学院MSc.Finance交流学生，复旦大学经济学院经济学硕士。2007年5月进入国泰君安证券，从事机械行业研究。王帆：执业资格证书编号：S0880511040001电话箱： 英国纽卡斯尔大学国际金融分析专业硕士。2010年11月进入国泰君安证券，从事机械行业研究。本公司具有中国证监会核准的的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策