《CFO决策信息内参》第十二期.doc

努力打造中国CFO资讯服务首席供应商 CFO决策信息内参2008年3月31-4月6日（第2008-12期）本期导读：谢伏瞻：经济存在全面通胀风险世行预测：今年我国经济增长9.4%基金投资表现评价体系亟待改进国资转让如何应对五大“指标”我国2月外汇储备缩水357亿美元本轮通胀压力上升的成因、走势及调控取向中心分析1：雅戈尔6项投资浮亏高达6.8亿元的警示中心分析2中行竞购印尼国际银行失败后的庆幸并购过程中CFO应把握的五大关键案例透析：上汽收购南汽深度剖析高油价时代：中国油气企业海外并购所要规避的风险当前我国房地产业面临的融资困境以及企业的应对策略中国汽车产业集群的发展态势专家支招：如何进行租赁筹资的纳税筹划神华CFO：正确挖掘企业价值才能走赢资本市场北京CFO发展中心本期目录宏观趋势预测1【央行透露不加息信号 从紧货币政策或有松动】1【谢伏瞻：经济存在全面通胀风险】1【社科院金融研究所副主任杨涛：宏观经济拐点日现】2【钱冠林：全国税款持续大增的喜与忧】2【中国工行预计：中国一季度总体CPI涨幅约8%】3【世行预测：今年我国经济增长9.4%】4国际粮食形势4【全球玉米价创新高 粮食危机已经呈现】4【聂振邦为何无视粮食危机】5【多个国家爆发粮食危机】6中心热点透析7【专家学者呼吁尽快建立科学长效的资本市场税制】7【基金今年管理费收入预计缩水超25%】8【国资转让如何应对五大“指标”】9【基金投资表现评价体系亟待改进】9【浦发银行再融资的得与失】10【投资分析数据依据何在】11【激辩救市 监管新思维渐现】11【基金经理：“不排除市场继续创出新低”】12【抄底冲动明显 投资还需谨慎】13【去年投资上市公司22家 海外私募A股巨亏】13【我国2月外汇储备缩水357亿美元】15中心观点评论16【发改委的热脸贴上金龙鱼的冷屁股】16【本轮通胀压力上升的成因、走势及调控取向】17重组并购举措20【中行竞购印尼国际银行失败后的庆幸】20【四维-约翰逊将借力海外并购大扩张,下半年进军美国】21【雅戈尔6项投资浮亏高达6.8亿元的警示】21【并购过程中CFO应把握的五大关键】22【中国神华海外并购第一单印尼落锤】23并购案例剖析24【上汽收购南汽全案解析】24本周产业动态26【高油价时代：中国油气企业海外并购所要规避的风险】26【当前我国房地产业面临的融资困境以及企业的应对策略】27【中石化最大炼油厂前2月巨亏13亿】28【中国电煤紧张状况缓解 煤炭价格开始下降】29【近半上市服装公司投资转向房地产】29【煤炭行业：出口涨价敏感性分析】30【电企并购，煤矿重组】30【中国汽车产业集群的发展态势】31纳税筹划33【如何进行租赁筹资的纳税筹划】33【增值税税务筹划案例分析利用办事处的灵活性筹划】34【增值税税务筹划案例分析利用不同的退税方式筹划】35【增值税税务筹划案例分析利用购进扣税法筹划】36【增值税税务筹划案例分析利用固定资产的规定筹划】37【增值税税务筹划案例分析利用混合销售行为筹划】38CFO动态39【EA公司将于4月14日迎来新首席财务官】39【大摩CFO：第一财季不良资产风险大幅下降】39【神华CFO：正确挖掘企业价值才能走赢资本市场】39【格林豪泰 CFO 正式到任】40【为什么CFO薪酬可以高入云天? 】40CFO决策信息内参简 介透视中外CFO的运作方法 观察成功者背后的内部逻辑CFO决策信息内参是北京CFO发展中心旗下的一份国内较早以CFO为服务对象，以企业决策预测为服务指向，以数据研究、案例研究和实证研究为核心内容，具有信息含量高、可读性强、辅助决策资料广、信息传递及时等特性的内部资讯。以系统化的编辑思想和特色化的栏目设置为基础，以北京CFO发展中心自主研发的搜索引擎系统为支持，通过对CFO决策前、决策中、决策后提供准确、科学、实用的信息服务，形成一个从决策到实施、从操作到反馈的全方位决策信息内参。CFO决策信息内参自面世以来，以其“权威性、前瞻性、指导性，独家独特独到；准确性、科学性、实用性，可信可用可存”的特色和风格，博得了中外CFO、财务总监、企业决策者的支持和认可，被誉为“中国CFO决策白皮书”。在中国CFO资讯服务领域享有较高知名度和美誉度。CFO决策信息内参六大特点： CFO决策信息内参每周一期 契合CFO工作节奏，紧扣CFO信息要求频率； CFO决策信息内参具有强大的信息服务资源，以最新、最重要、最有用的理念为你筛选最有价值的信息； CFO决策信息内参的信息架构已经形成一个以国内、行业为主体，以板块化、系统化的思路进行设计，做到全而不杂，多而不乱； CFO决策信息内参以可靠的信息来源、深入的信息分析、精致的信息加工，实现了信息功能的再造，成为CFO决策必备、必需、必读的首选资讯； CFO决策信息内参突出对CFO重大事情或重要活动的分析研究、其影响的是整个中国的CFO和企业决策阶层； CFO决策信息内参特别重视信息增值服务和功能开发，其完善的服务体系和系列化的资讯产品受到CFO高度评价。CFO决策信息内参个性化制定 流程示意图 阶段1了解客户企业整体需求，分析以及CFO对信息资讯的需求阶段2确认CFO对决策信息的需求、期望和未来资讯并进行栏目设置阶段3根据CFO要求收集、整理、编写、调整资讯初稿 阶段4提交决策信息内参初稿，与CFO进行首次校正和调整阶段5决策信息内参的再次修改与完善，满足CFO的全面需求阶段6CFO对决策信息内参的购买及应用 我们将会对决策信息产品与CFO 不断的交流，对CFO提出的最新要求不断进行调整信息，并及时进行更新和完善 。 CFO决策信息内参是北京CFO发展中心旗下的一份具有针对性、实用性、及时性、准确性、科学性、权威性等特点的国内首份关于CFO在决策方面所需要的信息内参。她拥有中国宏观经济形势的分析与解读 、最新业内政策、主要行业动态、本周金融观察、行业投资、战略及决策管理、资本运作、并购重组、企业上市、IPO操作、CFO理财、CFO动态、CFO与法律等十余个系统化的栏目设置，还可以根据客户的特定要求增设与之行业或工作相关栏目，提供个性化的信息资讯服务。 CFO决策信息内参契合CFO工作节奏，紧扣CFO信息要求频率，每周一期，以电子版发送到客户指定的电子邮件内，并以手机短信的方式在第一时间内通知客户，充分彰显出及时、快捷、可用、可存的优势和独特、独到的特点。北京CFO发展中心资讯管理办公室：联 系 人： 郭良川 （ 先生 ） 电 话：01087785100814 传 真 机E-mail ： 通讯地址：北京市朝阳区华威里百环花园6号楼109号邮政编码：100021宏观趋势预测【央行透露不加息信号 从紧货币政策或有松动】 “抑制通货膨胀，加息很难奏效，甚至会被动。 目前 看来，利率手段很可能让位于汇率手段。”针对央行近日的货币政策例会对金融调控的措辞，中国银行全球金融市场部高级分析师谭雅玲这样表示。在央行货币政策委员会第一季度例会上，防止价格总水平过快上涨还是金融宏观调控的中心。会议提出，货币政策要加强“与财政、 产业 、外贸、金融监管等政策的协调配合，加快结构调整步伐，促进国际收支趋于基本平衡”。今年2月份的CPI数据为8.7%，3月份市场普遍预计在8.0以上。“CPI如此之高，理论上是有加息可能，但实际上很可能不会。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为。返回目录【谢伏瞻：经济存在全面通胀风险】国家统计局局长谢伏瞻说，中国存在经济增长由偏快转为过热、价格由结构性上涨转为全面通胀的风险。面对这样的情况，只有坚持好字优先，坚决摈弃盲目攀高求快的指导思想，坚决遏制争投资、抢项目的扩张冲动。同时表示，要认真落实“两个防止”，着力解决当前经济运行存在的突出矛盾。实现“好字优先”，当务之急，就是要着力化解目前经济中存在的“增长由偏快转向过热，物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”的风险。要按照中央经济工作会议确定的“控总量、稳物价、调结构、促平衡”的总体要求，继续加强和改善宏观调控，严把信贷和土地“两个闸门”，加强对投资新开工项目的控制，从紧把握货币信贷总量和投放节奏，维护金融稳定。要加强粮食、食用植物油、肉类等基本生活必需品和其他紧缺商品的生产，努力增加有效供给，稳定物价上涨预期。今年以来，我国CPI涨幅连续两月创历史新高。根据机构的预测，3月份的CPI涨幅约为8%左右，虽较2月份有所回落，但降幅十分有限。虽然央行未明示采取何种措施，但业内专家认为，“稳定预期”的提法暗示央行有可能于近期内加息。返回目录【社科院金融研究所副主任杨涛：宏观经济拐点日现】进入2008年，随着国内外经济形势的变化，宏观经济出现“拐点”似乎已无可避免。拐点一词，虽然在数学上需要进行概念商榷，但已被经济学家普遍用来描述经济现象“质”的变化。对于GDP来说，这表现在两方面，一是增长率变动剧烈，呈现大起大落的状态，二是趋势发生变化，并且在时间上有所延续。从趋势上看，虽说中国经济仍处于强力增长的中后期，但周期性波动、螺旋式上升是不可避免的。一方面，从外部因素来看，始于2003年的全球经济“盛宴”已经落幕，以2007年美国次贷风波为导火索，各国经济于今年都将进入“降温”期。虽然2000年以前，中国经济周期波动与发达国家的相关性较弱，但在加入WTO之后，随着经济开放与贸易金融自由化程度的迅速提高，外部因素的冲击更加明显。最为直接的就是对国际收支的影响，如2月份出口锐减而进口猛增。外部需求的降温，使近年来持续猛增的贸易顺差，也可能在今年遭遇拐点。另一方面，从内部因素来看，最新数据都表明宏观经济整体增长开始放缓，工业利润、工业增加值、固定资产投资等增幅纷纷回落，而研究表明，内生性投资需求可能出现持续下滑。此外，今年的消费者信心指数连续下降，1、2月份均下降了1.3点。2月份消费者满意指数下降了0.7点，消费者预期指数也下降了1.8点。因为有利于消费持续增长的制度环境尚未建立，在通胀率高企的情况下，2007年以来强劲的消费需求也“独木难支”，甚至难以为继。在拐点日趋明显的情况下，本次拐点的到来，同时也伴随通货膨胀的巨大压力。客观上看，如果今年通货膨胀率在5%以上，GDP增长低于8%，经济陷入“滞涨”的风险就会进一步加大。应该说，当前我国面临的困局，与上世纪70年代末的美国有类似之处，也没有政策的“万用良方”。而在具体政策中，不仅着眼于总需求管理，而且应重视供给面政策，另外在保持偏紧货币政策同时，应把偏紧财政政策适当放松，以防止经济“硬着陆”。返回目录【钱冠林：全国税款持续大增的喜与忧】国家税务总局副局长钱冠林日前表示，2003年至2007年全国共计入库税款164129亿元，年均增长23.8。近十年来，随着我国社会经济的快速发展，全国税收收入连年持续较快增长。继1999年税收收入首次突破1万亿元后，2003年突破2万亿元，2005年突破3万亿元，2007年突破4万亿元，达49449亿元。然而，全国入库税款年均增长23.8也有一些担忧。一是担忧我国税负偏重。目前我国的税收收入已占到财政收入的95%左右，是财政收入最主要的来源，税收的高增长将直接带来国家财政收入的增加，这是值得庆贺的事。但令人关注的是：在近年来我国税收收入屡创新高的同时，税收是否过重的议论也屡见报端。尽管国家税务总局相关司局负责人表示，总体来看，中国宏观税负与国际相比属于较低水平，宏观税负大大低于大部分工业国家。也有专家说：近年来我国税收收入增速连续10年高于GDP增速和个人收入增速，纵向地看，中国人的宏观税负加重了。二是担忧取之于民的税收没有真正实现“用之于民”。就此问题，让广大群众所得到的实惠与国家税收同比增长是当前应该认真对待的问题。正如中国税务学会副会长、中国人民大学财金学院教授安体富所认为的：在使用上，国家税收应继续向涉及百姓切身利益的公共产品方面倾斜，税收的增长不是目的，应该让更多人享有税收高增长带来的成果。“取之于民”与“用之于民”是不可分割的，否则，政府与纳税人的权利与义务关系就会被打破而处于不稳定状态。不过，相比较而言，“用之于民”或许显得更为重要，因为政府征税只是手段，使用税款提供公共产品才是目的。三是担忧把改善民生寄希望于税收的增加。税收的增长固然为改善民生提供了强大财力保障，但国民福利的增长与公共服务的增加，却不能简单寄望于税收收入的快速增长，因为税收的过快增长是以加重国民负担、损伤经济活力为代价的，会因为眼前福利的增加损害国民与国家的长远利益。当务之急是要改善税负分摊与财政资金支出结构，特别是税收负担分摊不合理现象、公款消费占财政支出比例过大亟待引起高度重视。返回目录【中国工行预计：中国一季度总体CPI涨幅约8%】中国工商银行城市金融研究所发表的研究报告认为，目前中国的通胀压力还在加大，严防全面通胀的任务仍比较艰巨。预计3月份CPI增幅仍将维持在约8.2%的高位，今年1季度总体的CPI涨幅为8%左右。但考虑到全球经济增速放缓、美元汇率可能在今年年底出现反弹等因素，报告预计CPI涨幅可望从今年下半年起逐步回落，全年呈现“前高后低”的走势。报告认为，本轮通胀的原因突出地表现在，其已经演化为由境外境内、成本需求和货币因素共同推动，这与1988年和1994年两轮通胀主要由境内过旺的需求拉动有著本质的区别。当前通胀最大的潜在风险在于，将加剧社会收入分配不公，在影响社会稳定的同时，进一步增加通胀压力。目前，中国经济的两个最大风险是通胀压力加大和经济增长存在波动的可能，对此，报告建议，监管层今年总的调控取向应在稳健财政政策和从紧货币政策的配合下，相机抉择并加快结构调整，力求在确保经济平稳增长和控制通胀上升风险之间取得平衡，避免调控的矫枉过正，从而实现经济平稳增长与通胀水平适度之间的平衡。返回目录【世行预测：今年我国经济增长9.4%】昨日，世行发布了一年两次的东亚经济半年报，其中预测今年中国国内生产总值(GDP)增长率为9.4%。今年2月份，世行在发布中国经济季报时，已将对今年中国GDP增长率的预测从10.8%调低至9.6%。 世界银行驻中国代表处高级经济学家高路易表示，由于美国出现金融动荡和由此导致的全球放缓，今年东亚发展中国家的增长率都将会降低1至2个百分点，在8.5%左右。美国经济放缓及其可能对全球经济增长的影响、国际原材料和食品价格的走高，以及国内通货膨胀风险的增强，是目前中国经济面临的主要风险。 同时表示，虽然面临经济放缓的问题，但由于国内投资增加和消费增长，中国经济增长将继续保持强劲的内部动力。中国已越来越成为世界经济的“增长极”，构成工业经济体增长放缓的一股抗衡力量。报告警告说，对东亚各国政府来说，目前最大的挑战是食品和燃料价格上涨带来的通货膨胀效应。“不仅是中国，乃至对于东亚各国来说，应对食品和燃料价格高涨可能比美国金融动荡和全球经济放缓具有更大的挑战性。”世行方面如此表示。短期内，各国要减轻对贫困人口造成的严重负担，从中期看，各国则要提高燃料效率，强化并提高全球农业生产率，建立开放的国际贸易体系。世行报告指出，虽然美国次贷危机对东亚地区的银行和金融机构产生的直接影响相对较小，但美国金融动荡产生的可能最直接和明显的影响是整个东亚地区证券市场的暴跌。至于中国的股市情况，世界银行东亚与太平洋地区首席经济学家维克拉姆尼赫鲁认为，中国持有的与次级抵押贷款债券相关的资产，居于东亚发展中国家之首。但中国持有的债券风险相对较小，其受到的影响也不会像欧洲那样严重。返回目录国际粮食形势【全球玉米价创新高 粮食危机已经呈现】全球粮食危局仍在持续，在大米价格日前创下历史新高之后，玉米价格也再度刷新历史记录高点。分析人士指出，各个粮食品种正在轮番联动，携手屡创新高，这对于目前已经非常紧张的市场局面无疑更是火上浇油。周三，由于投机基金大量买盘介入带动，美国芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货价格上涨到历史新高。其中，CBOT5月、7月和12月玉米期货合约收盘均达到历史新高，且均轻松站上6美元/蒲式耳的水平。 此前，在美国农业部3月31日的农作物种植及库存报告公布后，玉米期货价格的牛市行情就一直持续，玉米价格在过去3个交易中有2天达到历史新高。在3月12日小麦价格创下30年新高，3月27日大米价格创下20年来的最高点。而此次玉米价格也创下了15年来的最高点。各个粮食品种轮番联动，携手屡创新高，这对于目前已经非常紧张的市场局面无疑更是火上浇油。数据显示，在2007年全年，粮食价格全年飙升了40%。世界粮食计划署执行干事希兰表示，当前世界粮食价格已创下历史最高纪录，而粮价上涨态势有可能至少持续到2010年。粮价上涨不是短期现象，而是长期态势，数十年来我们享受的廉价粮食时代将一去不复返。在这样的情势下，各个粮食主产国政府正在加大关税力度，阻止粮食离开本国：全球第二及第三大大米出口国越南及印度都下令大幅削减大米出口量，柬埔寨和埃及也公布了大米出口禁令，这使得全球大米供给少了1/3。在国际原油价格居高不下的背景下，在美国玉米作为生物能源的重要组成部分，消耗量惊人，并持续增长。统计显示，2月，美国墨西哥湾2号黄玉米离岸均价220美元/吨，环比涨7.1%，同比高24.5%。由于国际玉米价格大幅上涨，导致国内外玉米到达国内港口的价差持续扩大。以广州黄埔港为例，2月份美国玉米到岸税后价比同期国内到港价每吨高出1100多元，比上月价差扩大了300多元。返回目录【聂振邦为何无视粮食危机】前不久，国家粮食局局长聂振邦表示，从中国粮食生产和库存情况看，中国并不存在粮食危机，国家粮食安全是完全有保障的。聂振邦认为，就目前国内情况来看，年中国粮食生产连续第四年丰收，总产已达亿斤，粮食消费平稳增长，当年产需基本平衡。因此国家粮食库存一直保持在较高水平，粮食供应有保证，粮食危机并不存在。事实上，聂振邦所言很值得怀疑。数据显示，2007年以来，世界粮食上涨了40%。2007年下半年以来，欧盟已经从世界各国进口了520万吨粮食，并决定在2008年6月之前，暂时取消粮食进口税。印度在2007年从澳大利亚进口300万吨小麦，并在2008年初即宣布，将继续进口小麦。从世界几个主要稻米生产国看，越南为了稳定物价，总理阮晋勇把今年的出口量限定为350万吨，比去年减少了100万吨。越南本月的物价上涨了20%，这是12年来的最高涨幅。印度今年的大米出口量会超过越南，政府已经把非巴斯马蒂大米的最低出口价，从每吨650美元提高到1000美元，涨幅超过50%。政府同时还取消了对非巴斯马蒂大米出口商的税务激励措施，印度批发价格的通胀已经上涨到14个月来的最高点。 综合分析，粮食危机已经扑面袭来，其实，粮食危机在世界一些地方已经造成了祸患。 据俄罗斯媒体报道，土库曼斯坦目前正面临严重的粮食危机，在全国范围内引发了粮食产品抢购现象。总统尼亚佐夫对相关领导人的工作极为不满，并因播种情况糟糕无法安眠。 新华社雅加达电，据印度尼西亚媒体报道，东帝汶首都帝力因粮食危机而出现骚乱，造成包括联合国维和警察在内的数人死伤。印尼军方已加强与东帝汶交界地区的戒备。 新华网地拉那萨拉热窝消息：波斯尼亚和黑塞哥维那粮食部门专家警告说，目前波黑的粮食库存仅能满足两周的需求，一场严峻的粮食危机迫在眉睫。 在哈萨克斯坦爆发粮食危机开始唤醒政府采取紧急措施。总理卡里姆马西莫夫下令开始建立粮食储备基地，内务部已被委托调查“不法商人”。 英国卫报报道，世界粮食库存储备只有57天，和1962年历史最高水平81天相比下跌30。粮农组织研究员称，目前的供求关系严重失衡，无法找到轻而易举的解决办法。世界各地都出现了因为基础粮食价格上涨而导致的通货膨胀。全球粮食储备已降至35年来的最低水平，因此中短期内粮食价格不可能下降。 尽管我国政府意识到，要保证粮食安全首先是要有一定战略储备，特别是在低价时购进储备，应备不时之需。而表面上，中国的问题一向在自己国家解决，而且中国粮食储备充足，并没有发生大量进口粮食的情况。但是，我国粮食储备隐患与漏洞巨大，篡改瞒报多报骗费等问题严重，储备所谓充足要打很大折扣，因此会给逼近的危机火上浇油。可怕的更在于，身为国家粮食局的局长竟然漠视危机将至。返回目录【多个国家爆发粮食危机】据联合国统计，截至2007年底，全球共有37个国家的食品价格出现大幅上涨。今年以来，这一增速大有愈来愈快之势。“面包”已经成为很多国家最为头疼的问题，一些地方甚至因此爆发危机和冲突。俄罗斯： 政府阻止粮价上涨的种种措施均告失败，今年前两个月，小麦价格又上涨了50%以上。俄罗斯面包师联盟副主席瓦里西莫罗德赫对媒体表示，面包价格应该由市场决定，根据市场的发展趋势，面包的价格就是要上涨，国家应该为社会的弱势群体提供更多对口且有利的帮助，而不是冻结物价。而粮食协会主席亚历山大克尔布特则建议，为了确保低收入人群能买得起粮食，应该恢复实行粮食票证制度。埃及：面包是人们的重要主食，埃及人称面包为“阿什”，意为生命。但最近几个月来，食品涨价导致面包出现严重短缺，人们因抢购面包引发的冲突已经造成数人死亡。为了控制食品价格上涨，埃及政府不仅开始限制多种粮食出口，甚至命令军用面包房烘烤面包投放市场，以暂时缓解危机。秘鲁：根据秘鲁国家统计机构的统计，与去年同期相比，国内面粉价格已经上升了35%，面包价格上涨了40%。秘鲁政府甚至计划开始发放“面包券”，限量购买。市场普遍预计,在国际粮食供应增长缓慢的背景下，未来粮食价格仍将维持高位运行联合国粮农组织表示，尽管2007年的粮食产量有所增加，并且2008年的初步前景有利，粮食仍然供不应求。据估计，目前有大约1亿吨粮食用于生产生物燃料，使这个行业成为主要的需求来源。在2007-2008年种植季节，预计美国会用至少8100万吨玉米生产乙醇，将比上一季增加3200万吨，增幅37%。公布的美国农业部种植业报告显示， 2008年美国玉米播种面积为8604万英亩，比2007年同期减少8.08% ；美国大豆播种面积将增至7479万英亩，同比增长17.54；美国所有小麦播种面积增长5.58% ，达到6380万英亩。市场普遍预计,在国际粮食供应增长缓慢的背景下，未来粮食价格仍将维持高位运行在过去的3月份中，全球主要粮食期货价格纷纷创下历史新高，3月12日小麦价格创下30年新高，3月27日大米价格创下20年来的最高点。市场普遍预计，在国际粮食供应增长缓慢的背景下，未来粮食价格仍将进一步走高。由于全球粮食库存正处于数十年来的低点，世界正面临一场粮食危机。返回目录中心热点透析【专家学者呼吁尽快建立科学长效的资本市场税制】一段时间以来，沪深股市连连下挫。一些专家、投资者提出调整证券交易印花税，以恢复市场信心。记者近日采访了几位专家和学者，他们普遍认为，目前应尽快改革并完善我国资本市场税制。 证券交易印花税税率应大幅度下调 2007年政府证券交易印花税收入2005亿元，是前16年的总和，大于上市公司分红1800亿元。“股市给投资者的回报低于税收，这显然不利于保护投资者的积极性、促进证券市场健康发展。” 中央财经大学税务学院副院长刘桓表示，在这种情况下，降低证券交易印花税税率势在必行。刘桓认为，可以通过降低税率和改双边征收为单边征收“双管齐下”，提高我国资本市场的投资信心。中央政策研究室副主任郑新立表示“国外一些发达国家的印花税只有万分之几，中国是千分之三，应该说是比较高了”。郑新立说，“既然在去年股市疯涨的时候，监管部门采用提高印花税的方法抑制它的增长，同样在大幅下滑的时候，也应当用这个手段来调控整个股市的涨落。” 对股息、红利征税应扣除证券交易印花税和佣金按照我国税法规定，投资者在股票市场取得股息、红利时，要缴纳个人所得税，税率为20%。新中天会计师事务所注册会计师沈家瑜表示，“这使得参与分红的投资者股票市值在除息日缩水。”而且上市公司分红越多，投资者损失越大。沈家瑜说，管理层应尽快完善我国资本市场的税制，使投资者的分红额能大大高于被征收的印花税和佣金，这样投机性的市场才能转化为投资性的市场。对股息、红利征收个人所得税时，应先扣除证券交易印花税和佣金等。尽快建立科学长效的资本市场税制中国政法大学财税金融法研究所副所长施正文教授认为，目前亟需建立科学、长效的资本市场税制。证券交易印花税从1991年开征以来已调整8次税率，每次调整均是为了满足平抑市场短期波动的需要。但从总体来看，证券交易印花税调整对投资者的交易行为并没有持久的影响。频繁调整的临时性税制安排，让市场难以预期，影响长期投资。从长期来看，政府应让投资者从资本市场获得比较高的回报，然后考虑对这些回报科学地征收所得税。国际上通常分别针对投资所得（利息、股息、红利）和资本所得（证券买卖的价差增益）开征投资所得税和资本利得税。另外，多数国家把证券列入财产税的征税范围，这更有利于资本市场的长期健康发展。返回目录【基金今年管理费收入预计缩水超25%】来自中国银河基金研究中心的数据显示，截至3月19日，130只股票型开放式基金今年以来平均跌幅达到20.18%，17只指数型开放式基金今年以来平均跌幅达到25.87%，58只偏股型混合型开放式基金今年以来平均跌幅达到20.56%，25只平衡型混合型开放式基金今年以来平均跌幅也将近20%。对于基金公司而言，这样的跌幅面临着收入的大幅萎缩。根据测算，如果A股维持现在的弱势，基金年管理费可能下滑50%。根据WIND的数据统计，去年四季度58家基金公司管理的总的基金份额是22332.798亿份；三季度57家基金管理的总的基金份额是18041.277亿份；二季度57家基金管理的总的基金份额是12586.511亿份；一季度基金管理公司管理的总的份额是7516.8993亿份。去年第四季度基金公司总资产净值31674.11亿元，三季度总资产净值29827.699亿元，二季度总资产净值是17993.662亿元，一季度总资产净值是10499.17亿元。按照目前的市场判断，假设目前基金的份额不变，仅基金净值的缩水，基金公司全年的管理费损失将超过60亿元。截至2008年1月，59家基金公司旗下347只基金的规模份额总计为22256.76亿份，相比前月减少近83.08亿份。剔除当月完成的新发基金IPO规模，以及基金封转开的集中申购份额，2008年1月基金行业的存量规模当月实际减少达150亿份以上。“按照现有管理费水平估计，若市场整体维持现状，全年基金的净赎回总额大致等同于3月的规模，那么今年的管理费将比去年缩水超过25%。”有业内人士估计。“去年58家基金公司中，资产规模前十的基金公司收入总额占总收入的49%，而排名后十的基金公司收入总额仅占总收入的1.6%。如果今年的行情持续遇冷，那将意味只有不到1.2亿元蛋糕给这十家基金公司分配。”某基金公司业内人士表示。返回目录【国资转让如何应对五大“指标”】 近期以来，大型央企持续加强对旗下资产的整合，地方国资委也纷纷着手于对辖内国资参股或控股企业的重新配置。这些国资背景除具备良好的财务状况和支付能力外，还将不得不面对来自其它五方面的“硬指标”。首先，部分标的企业的国有控股股东提出，意向受让方应具备一定的资产规模。其次，为保障标的企业长远健康发展，或加强其行业竞争力，国有股东还常常对受让方做出经营范围等方面的要求。业内人士亦认为，标的企业的国有股东，尤其是拟转让控股权的国有股东，一般都会在转让方案中附加这一条款，以便标的企业能够持续平稳发展。第三，对于一部分资质欠佳、背负“财政赤字”的标的企业，国有股东还拟定了“债务接盘”计划。在成功受让标的企业股权后，应承担标的企业股权转让前银行债务的担保责任；在转让方为标的企业银行债务所承担的担保责任解除前，同意向转让方提供反担保等等。第四，由于历史、体制等原因，大部分国有企业的人员包袱都比较重，因此，职工安置也成为股权转让的一个重要组成部分。北交所的资料表明，一些规模较大、职工人数较多的国有企业，以及东北老工业基地的国有企业，在股权转让时都比较重视职工安置工作。受让方要依照职工安置补偿方案对转让标的企业职工进行妥善安排，并支付相关补偿费用。第五，鉴于标的企业的规模和行业重要性，潜在受让方可能还要具备相关的所有制“身份”。业内人士称，这一条款有助于保证部分重要产业继续掌握在国家手中。返回目录【基金投资表现评价体系亟待改进】近一段时期以来，基金经理的频繁跳槽屡屡见诸报端。今年仅前2个月不到就累计有51只基金的基金经理发生变动，涉及博时和华安等23家基金公司。如此频密的基金经理跳槽绝对是不正常的，它对我国资本市场的健康发展也绝对是有害的。中心观察员认为：缺少一套客观公正的能够有效区分好的基金经理和差的基金经理的投资表现评价标准是主要原因，因此如何建立一套客观公正的基金经理绩效评估机制，已经成为目前我国基金业发展所面临的一个重要课题。说到对于基金经理的客观和公正评价投资表现的标准，我们不得不先说说全球投资表现标准，GIPS这套标准最大的优点就是能够把基金经理的个人能力和运气巧妙分开。比如，在牛市期间，差的基金经理的投资组合也会跟随大势上涨。这样随波逐流的业绩上涨就应该和基金经理的个人投资技巧区分开来，GIPS这套标准很好地做到了这一点。具体一点说，GIPS这套标准有以下几个主要的内容。首先，计算业绩要基于整个基金公司的角度，而不是某一只基金（比如大盘蓝筹精选）的角度。其次，业绩计算的时间长度至少为5年，最好为10年或以上。所对比业绩的时间越短，成功地把好的基金经理和差的基金经理区分开来的难度越大。第三，业绩计算要使用连续复利，而不使用年复利。有没有一种计算方法可以避免基金经理这种误导投资者的算法？答案是肯定的，连续复利就是这个问题的答案，在西方投资社会正是使用连续复利的方法来衡量投资经理或者是基金经理的投资业绩的。其他的规定还有要对中途资金的流入流出对投资业绩的影响做出合理调整和不足一年的业绩不可以年化处理等。现在在北美，如果基金公司的业绩没有按照GIPS这套标准计算并经过第三方验证的话，那么它的基金根本就没有投资者去认购。另外，当前北美金融领域招人最多的也是这种专门给基金公司计算业绩的专业人员。返回目录【浦发银行再融资的得与失】此前再融资消息的传出，令浦发银行的股价跌破40元。然而，在多位行业研究员眼里，此次再融资，将有利于浦发银行进一步发展。正是由于前有 中国平安 （601318.SH）不明投向的巨额再融资方案引起市场暴跌，市场开始对再融资格外敏感，因此浦发银行的再融资消息一经透出，再次导致了公司股价以及股指的连续下行。德邦证券当时分析认为，由于市场处于相对弱势调整格局当中，短期内存在一定的资金供求失衡现象，因此使得市场对大额融资项目过于敏感。而当时市场的抛售行为也存在相当大的非理性成分。较为充足的资本充足率有利于公司更好地开展业务，国金证券认为。公司必须在2008年再融资。对于银行来讲，再融资是件好事情，一方面公司在开展业务方面，会摆脱资本充足率的限制；另一方面，由于银行的业务特点，融资后的收益见效快，对业绩的摊薄效应较低。同时，由于浦发银行2007年年报拟每10股送3股派1.6元，导致了增发规模低于市场预期。国金证券预计公司实施定向增发会在实施送股之后，送股之后公司的股价会被自动除权，公司的发行价格也将随之降低，因此浦发银行的增发规模将远低于市场先前400亿元的预期。通过浦发银行去年年报，西南证券研究员赵君也认为，资本金略显紧张是限制其发展的重要因素。浦发银行发展迅速，2007年总资产9150亿元，总负债8867亿元，所有者权益283亿元；较2006年分别增长33%、33%、14%。浦发银行2007年12月发行次级债60亿元，全部计入附属资本，乐观估计资本充足率在2008年三季度前能够继续满足监管要求；但在2008年四季度，银行将再次面临资本不足的压力。返回目录【投资分析数据依据何在】在振荡市中，越来越多的投资者根据所谓的机构资金流向进行操作，看到机构资金流入多就追进，反之则卖出。一些号称可准确掌握机构投资者交易动向、基于交易所交易数据而开发的商业软件也因此受到一些投资者的青睐。不过，近期以来，该类软件披露的部分机构加仓板块和个股不仅没有上涨，反而频频下挫。这种现象究竟是机构的“障眼法”还是统计数据的错漏？据目前市场上应用较多的某软件统计数据看，钢铁、电子信息、房地产和煤炭板块是上周末机构资金流入较多的板块，不过前日钢铁板块跌幅达6.15%、电子信息跌幅为1.81%、房地产跌幅达4.50%、纺织服装跌幅为1.32%。此外，商业连锁、计算机等上周机构加仓幅度最大的板块前日也分别下跌2.51%和1.79%。以3月17日老白干酒为例，当日机构资金买入6184.346万元，卖出120.753万元，机构资金净买入6063.593万元，占当日总成交额近三成，但该股却跌停。这种现象究竟是机构洗筹的“障眼法”还是统计数据的错漏？对此，某知名软件的负责人表示，在近期的弱市中，机构大大加快了调仓和换仓速度，因此很多散户见到机构资金进入跟风进场就被套牢，不得已充当了机构调仓的“垫脚石”。“目前机构分歧也非常大，市场体现更多的是机构与机构之间的博弈。”该负责人解释，上周华夏基金大举买入中国石油、武钢股份等大盘蓝筹股，但前日这两只个股也大幅下挫5.71%和9.45%，说明这两只个股受到其他基金的大幅抛售。返回目录【激辩救市 监管新思维渐现】 救市之说起始于今年1月底沪指一路跌破4500点之时，在美联储参与救市美国次贷危机之后，一些专家学者更是呼吁监管层应该救市：叫停巨额再融资、限制大小非解禁，并调减印花税。随着股市的大幅震荡下行，关于是否“救市”的争论也在上周推向顶点。3月31日，财经杂志主编胡舒立发文 何必讳言不救市 指出：股市不应救，不能救，亦不必救。并指出，政府既无法定职责、亦无认知水平来调控作为价格信号的股指，与千万投资者博弈无异于螳臂挡车。4月2日，经济学家刘纪鹏通过博客文章 财经杂志：悠着点 对此文进行了全面批驳：无论从调回印花税到去年5.30的水平，还是把去年以来制定的通过加速扩容、抑制过快上涨的政策调整为放慢扩容的规模和速度，以让暴跌的股市休养生息，这要么叫审时度势，要么叫纠偏，绝谈不上救市。国金证券首席经济学家金岩石也表示，A股市场本身就是一个政策市，在政策市还没有解除的时候，牛也萧何、熊也萧何。如果没有看到中国股市的特殊性，以为政府不干预就不是政策市，那就大错特错。耶鲁大学金融学教授陈志武却认为，当前中国股市问题和美国股市问题有很大的差别。中国股市的情形并不是整个金融系统的某个方面出了问题，并没有出现信任危机。在美国则是出现了信任危机，如果政府不介入，整个金融体系会面临全面崩溃的危险。中国的股市目前为止还不是金融体系最重要的部分，对于整个经济运行的支持不大。一家基金公司总经理也表示，目前中国经济的问题是股市问题根本，这不是靠救市能够解决的。但面对种种呼声，监管层表现出了区别于以往的“岿然不动”。众多金融界人士认为，中国股市是典型的政策市。过去这些年，正是因为政府对股市运作的干预，中国股市走进了“政府宣布救市指数高涨、泡沫膨胀、风险积聚泡沫挤压、指数下跌机构呼吁救市政府宣布救市”的怪圈，在这个过程中，机构通过裹挟散户来要挟政府救市，从而进一步加剧了股市“政策市”的特征。问题是，中国股市是否永远作为政策市而运作？因为股市以往的政策市特征，一旦遇到股市下跌政府就应该救市，就不应该令股市的运作更加市场化？ 在一些业内人士看来，要想让中国股市成为奖惩机制明确合理的市场，在否定“救市”方案的基础上应该更进一步：那就是终结政策市，真正让股市按照市场规律去运作，政府不再被指数的变化所左右。这种说法似乎正在被监管层所接受。一位资深的金融专家分析，目前的监管层可能会进一步推进股市的市场化运作，即政策出台不会以救市或打压股市为目的，有利于市场整体发展的政策只要时机成熟都会陆续推出，并减少乃至终结政府对股市的不合理干预，从而终结政策市。返回目录【基金经理：“不排除市场继续创出新低”】上周，市场跌至近两年的历史新低3271点，随后市场开始反弹，但成交仍未能放量。对于市场在3500点下方的反复“动荡”，基金经理们表示，逢高兑现情绪将成为当前市场挥之不去的困扰，市场在近期还有可能创新低。南方基金公司人士认为，国内市场信心严重不足，还要承受巨大的政策面宏观调控的压力，依靠市场本身的调节力量已经难以扭转颓势，需要依靠外力的作用来止跌。友邦华泰ETF基金经理张娅的观点是，虽然中国经济最坏的数据表现还没有出现，但是市场对经济最坏的预期已在眼前，对于长期价值投资而言市场现在有了一定安全边际，但并不排除指数进一步创出新低，因为在经济数据尚不明朗、市场预期混乱的时候，市场对任何坏消息都有可能进行放大。然而，对于二季度的市场，也有一些乐观因素。友邦华泰某基金经理称：“一片悲观之中，我们渐渐开始发现一些转折的信号。”其所指的积极信号包括：基金连续赎回显示市场加速恶化的悲观情绪达到高度一致，但前期跌幅最深的金融地产板块开始表现出较强的抗跌性，“高度的一致”无疑是市场阶段性见底的信号，因为这意味着：如果没有更坏的消息出来，市场的预期可能不会再坏了。此外，另一个信号也让机构乐观：央行提高准备金率，而没有加息。在机构看来，这显示出央行在经济高位运行、企业面临全面成本压力时对加息政策运用的谨慎态度，同时也预示着即将出炉的3月份出口数据将非常乐观。汇丰晋信判断，A股市场在经历“恐慌性下跌”并开始接近合理估值后，二季度可能探底回升，迎来相当程度的反弹。返回目录【抄底冲动明显 投资还需谨慎】近日，中国证监会有关负责人表示，一季度整个基金业为净申购，申购金额超过310亿元。此前，有媒体报道“一季度基金净赎回超过1000亿元”。此前的虚假报道加重了投资者对市场的忧虑，对市场产生了不良影响。本周伊始，大盘连续两天出现暴跌行情，这与这则虚假报道不无关系。上证指数周一下挫3%，周二再度暴跌4.14%。这反映了投资者目前对市场信心严重不足，同时也反映了监管层信息及时披露稍显滞后。随着近期市场的持续下挫，一些股票的投资价值进一步显现。此时投资也拥有相对较安全的投资边界，市场有反弹的需求。投资者正是基于此考虑纷纷入场，希望“抄底”。一季度基金净申购310亿元也正是说明了这一点。中心观察员认为，在市场不确定因素尚未明朗前，近期“抄底”的冲动还是有点冒险。但是，对于风险偏好型投资者来说，可以适度参与，但需控制好仓位；风险规避型投资者还是以观望为宜。返回目录【去年投资上市公司22家 海外私募A股巨亏】“资本市场的任何投资都有风险。”无论中国资金出征海外还是外国资金涌入中国都是一样，“资本市场上没有永远的赢家”。根据清科集团最近发布的2007年中国私募股权年度研究报告，过去的一年中，亚洲的并购基金相继成立了18只，比2006年的8只增长了125%；其中募集资金达到了156.71亿美元，占整体募资额的44%。作为亚太乃至全球最大国际私募基金之一的CVC，去年3月决定以16.5亿元人民币高溢价收购中富集团持有的珠海中富29%的股权，共计19960万股，相当于每股收购价8.27元，比其每股净资产高出近两倍。“按照4月3日珠海中富收盘价7.59元计算，CVC在珠海中富的投资每股浮亏1.08元，总计浮亏超过2亿元人民币。”蓝星集团旗下3家上市公司星新材料、蓝星清洗、沈阳化工同时发布公告，黑石集团6亿美元（合计人民币45亿元）入股蓝星集团获得后者20%的股份。蓝星集团分别持有上述3公司的54.27%、27.08%、33.66%的股份，截至4月3日，蓝星集团在3家上市公司的市值蒸发掉80亿元，黑石在蓝星集团的市值对应损失了16亿元。全球最大的水泥制造商之一的瑞士豪西蒙集团（HolimLTD）今年2月，豪西蒙集团以每股26.95元的价格购买了华新水泥定向增发的7520万股，收购资金高达20亿元，然而两个月不到，华新水泥便一度跌至18.6元，相比当初26.95元的认购价，豪西蒙集团为此付出了超过6亿元的代价，浮亏超过30%。2007年8月，在通过国资委等四部委的批复后，拉法基公司以超过3亿元的价格收购了业绩表现不佳的四川双马66.5%的股权，成为第一家在中国A股借壳上市的外资水泥企业。按照拉法基3.8亿元的成本价计算，2007年8月10日其持有的四川双马股份市值一度超过31亿元，投资收益率达900%以上。而按照4月3日四川双马10.1元的收盘价来算，拉法基所持股份缩水接近15亿元，投资收益锐减一半。“其实股权投资出现亏损的情况并不意外，因为资本市场本身就存在着风险。”一位资深PE业内人士表示，这些海外军团遭遇的浮亏门只是短期的，即便有损失日后也有补回的可能，“通常投资上市公司股权相对来说更注重长期的回报，这样的基金一般选择的都是那些具备成长性的优质企业”。 海外资金开始在A股遭遇投资浮亏，这样的情况并不会影响海外资金流入上市公司，“因为并非所有的外资投资都是亏损的，目前的市场环境可能会使一部分的并购案放缓，但并不会影响海外投资的热情”。北京恒丰美林投资管理有限公司业务总监熊立峰认为，外资直接投资上市公司的非流通股，参与上市公司的经营和管理能够帮助上市公司提高整体竞争力和经营能力，从而提高整个A股市场的投资价值。“事实上，有外资参与兼并与重组背