美国QE3的可能性及对日本与我国经济的影响分析.pdf

中国经贸导刊 美国 QE3 的可能性 及对日本与我国 经济的影响分析 文崔成牛建国 在美联储主席伯南特 6 月 2 2 日对美国是否实施 第三次量化宽松政策 Q E 3 暧昧表态后 美国国内悲 观论者强烈支持 Q E 3 的呼声日高 这种对 Q E 3 的态 度引起了日本经济学界的高度关注 并对此问题进行 了详细的讨论和分析 认为其会对日本经济带来明显 的负面冲击 应予以积极应对 一 第二次量化宽松政策 Q E 2 效果分析 一 QE2 总体效果相对有限 美国经济形势依然 严峻 日本学者普遍认为 美国的第二次量化宽松货币 政策 尽管没有达到预想的目的 但还是对美国经济 的复苏起到了一定的刺激作用 过去一年 纳斯达克 3 0 种工业股票的价格平均上涨了 2 0 取得了近 4 万 亿美元的资产升值效果 如果按资产增值 1 美元带动 3 5 美分的经验公式来计算 其拉动消费 1 5 0 0 亿美 元 使小额商品销售额同比增加 7 以上 在一定程度 上起到了刺激经济的作用 同时 美元贬值也带动了 美国的出口 其对中国的出口额 2 0 1 0年同比增长 3 2 达到 9 1 9 亿美元 其半导体企业在中国的销售额 占比 也由 2 0 0 5 年的 1 4 4 提高到了 2 2 2 不仅促 进了国内生产 也有助于缓解就业压力 此外 Q E 2 还 使得 2 0 0 9 年月均 1 5 万人的就业下降形势得到了逆 转 进而带来了收入的增加 但是 Q E 2 并没有使美国的经济形势得到全面改 观 5 6 月份仅新增就业 5 4 万人和 1 8 万人 远低于 近 3 个月来月均 2 2 万人的水平 使得失业率在 2 3 月 份下降到 8 以下后 又重新回到了 9 1 和 9 2 的高 位 尽管在 2 0 1 0 年末企业拥有 2 万亿美元资金的历 中遇到的市场失灵和环境外部性等问题需要政策体制来 解决 因此 在应对气候变化背景下转变经济发展方式 首先 要加大低碳和零碳技术产业化投入 提升企业的技 术创新能力和竞争力 促进行业技术水平和能源效率的 提高 其次 要进行体制创新 有效结合市场和政府两种 手段 两种力量 依靠市场机制把环境成本内生化 影响 生产要素的相对价格 改变生产要素的组合方式 加强政 府介入 直接把目标分解到经济活动主体中 通过强化各 种环境标准 制定法规 加强监管直接影响和改变生产要 素组合 三 以结构调整作为转变经济发展方式的重点方向 要素组合方式决定经济发展方式 经济发展方式决 定经济结构 经济结构主要包括产业结构 收入分配结构 和需求结构 产业结构是不同要素密集度产业的结构 微 观上生产要素组合中各种要素所占比例决定了产业类型 的宏观表现 要素组合中资本与劳动比决定了收入分配 结构 收入分配结构进一步决定需求结构 生产要素组合 中的国外要素决定外需规模 劳动所得比重决定消费倾 向 因此 在转变经济发展方式进程中 要将推进产业结 构的优化升级作为重中之重 通过税收优惠 培育战略性 新兴产业 调整产业贸易政策等多种途径 扶持从事高科 技的中小企业 鼓励大中型企业战略重组 加快产业结构 的升级换代 同时 调整国内收入分配 实施税制改革 采 取增加低收入者福利措施 缩小城乡差距 实现经济社会 的全面 协调 可持续发展 注 I P C C2 0 0 7 气候变化 2 0 0 7 综合报告 政府间气候 变化专门委员会第四次评估报告第一 第二 第三组的报 告 核心撰写组 p a c h a u r i R K和 R e i s i n g e r A 编辑 I P C C 瑞士 日内瓦 据国际货币基金组织统计 2 0 0 9 年中国人均国内 生产总值约为 3 6 8 0 美元 属于中等偏低收入水平 按照 联合国标准 中国仍有 1 5 亿人口处于国际贫困线以下 参考资料 王一鸣主持 应对气候变化与绿色发展 国经中 心课题 2 0 1 0 年 5 月 宋立主持 十二五 时期加快转变经济增长方式 的战略重点和实施路径 宏观院重点课题 2 0 1 0 年 1 2 月 国家发展改革委学术委员会办公室编 转变经济发 展方式研究 中国计划出版社 2 0 0 9 年 9 月第一版 作者单位 国家发展改革委宏观院科研管理部 分析研究 2011 年第 18 期2 7 中国经贸导刊 史最高保有量 但设备投资却出现了 停滞 制造业的新增投资有 5 0 以 上投向国外 美国国内的结构性问题 远没有得到解决 失业率仍有进一步 上升的可能 Q E 2 的作用也未波及到 房地产领域 住宅价格同比下降了 2 0 4 月份住宅价格指数已连续 7 个月下降 达到了金融危机后的最低 值 且降幅扩大 其逆资产效果使个 人消费进一步低迷 同时 新开工住 宅由高峰时的年均 2 0 0 万户下降到 5 0 万户 使得建筑业与过去相比失 去了近 2 0 0 万个就业机会 再加上金 融机构不良资产增加 汽车销售量出 现了大幅下滑等因素 美国经济仍存 在二次探底的可能 二 物价上涨没有对实施 QE3 形成明显的障碍 自 2 0 0 9 年 2 月以来 美元已贬 值 1 5 原油价格上涨了 1 6 0 除 原油外的其它国际大宗商品价格也 平均上涨了 8 0 汽油价格的上升 以及汽车 服装等消费品价格的上涨 使 得 美 国 5月 份 C P I同 比 上 升 3 6 而扣除能源 食品等的核心 C P I 在 5月和 6月则仅同比上升 1 5 和 1 6 与其他主要经济体相 比仍处于较低水平 Q E 2 的实施并没 有使美国国内的通胀水平超过其预 期 主要是因为美国国内的劳动力 成本并没有明显上升 同时租金成本 也处于相对较低的水平 因此 从物 价上涨导致通胀这方面看 其成为持 续的量化宽松政策实施障碍的可能 性很小 三 QE3 的实施仍存在一定的 利率空间 Q E 2 实施的主要目的是为了保 持长期的低利率 进而避免美国经 济增长减速甚至出现通缩 根据美 联储事前的估算 购入 5 0 0 0 亿美元 的国债 可以使银行间的短期利率 下降 0 5 0 7 5 但是 实际情况却 恰好相反 Q E 2 实施后美国 1 0 年期 国债的利率由 2 0 1 0年 1 0月份的 2 6 上升到了 1 2 月份的 3 5 与 美联储的期望刚好相反 美联储解 释为美国经济持续向好所致 美联 储希望通过加大资金供给来增加中 小企业的借贷 进而促进雇佣和就 业 但是由于企业对市场的信心不 足等方面的原因 这种状况并没有 出现 相反受 大规模购入国债 引 起通胀 进而美元贬值 的诱惑 美 国的投资者们普遍将更多的资金投 入到国内外的股票和大宗商品市 场 引发了全球性流动性过剩 尽管 Q E 2 的目的没有达到 但美国进一 步实施量化宽松的利率空间却依然 存在 四 QE2 后美元会继续走弱 以当前的实际汇率状况来看 自 1 9 7 0 年以来日元汇率下降了约 3 而同期的美元汇率则相对下降了近 1 5 并且美国国内的利率水平一直 处于相对低位 这不仅与 2 0 0 0 年之 后日 美央行采取了非同寻常的量化 宽松政策有关 并且也与美国所需的 巨额资金流入有关 根据日本的相 关经验 日本央行于 2 0 0 1 年 3 月至 2 0 0 6 年 3 月间实施了大规模量化宽 松政策 在政策实施后半段日元就开 始走弱 在日本央行解除量化宽松政 策后 随着利率的上升 日元还进一 步走弱 因此 日本学者判断 美联储 Q E 2 结束后 到 2 0 1 3 年美国利率将 出现一个上升期 美元也将进一步走 弱 此外 当前发达国家平均 0 7 1 的利率水平还不到 2 0 0 3 年的一半 但美 欧 日央行的货币供应量则为 2 0 0 3 年的 1 倍以上 美元下行压力 则相应更大 当前国际大宗商品价格 的上涨也实属必然 二 美国实施 Q E 3的可能性及 对日本经济的影响 一 美国实施 QE3 的可能性 与美国在实施 Q E 2 之前制造国 际舆论压人民币升值 在试图转移国 际视线的同时 也使得中国对此疏于 防范的状况不同 美国实施 Q E 3 将 更不会顾及世界各国的反应 Q E 2 的 实施不仅没有取得预期的效果 反而 引发了全球性通胀等一系列问题 但 美国国内通胀水平低于既定目标及 预期 国内利率水平仍有一定下调空 间等因素 反而使得美国在无路可走 情况下继续实施量化宽松政策成为 可能 近期美国通过国际能源署 I E A 大量释放国际石油储备以压 低国际油价 进而降低国内通胀压力 的行为 可以被视作为 Q E 3 所做的 前期铺垫和准备 部分日本学者认 为 美国的国内失业率是衡量美国是 否出台 Q E 3的一项最重要指标 如 果失业率接近 1 0 则 Q E 3 的推出 当属必然 也有个别学者担心在 Q E 3 实施过程中可能会出现 美元贬 值 利率上升 股价下滑 的连锁反 应 则美国政府的巨额财政赤字将招 致美元暴跌与恶性通胀等严重后果 但这种可能性目前还无法预知 无 疑 Q E 3 的推出将进一步加大本已过 剩的国际流动性 继续推高国际大宗 商品价格 并危及新兴经济体的经济 成长 二 QE3对日本经济的潜在影响 日本学界普遍认为 Q E 3 会拉升 美国股价 进而对日本股价产生连锁 拉动作用 届时如果日本政府继续坚 持中立的金融政策 则会导致日元的 进一步升值 以及通缩压力的增高 如果政府不实施大规模的金融市场 干预 日元很可能升到 1 美元兑换 7 0 日元的超高位 并且不久股价会 转为回落 出现通缩加速 出口与内 需不振等问题 不仅会加剧制造业空 心化 对大地震后产业刚刚有所修复 的日本带来致命的打击 也将使潜在 经济增长率更加低下 政府出现财政 危机的可能性大大增高 经济复苏前 景更加渺茫 三 日本可能采取的应对策略 及对全球经济的潜在影响 出于不平等的日美关系考虑 即 使学界普遍认为 Q E 3 是对日本经济 分析研究 2 82011 年第 18 期 中国经贸导刊 的 最后的决定打 也没有学者提出 日本应联合国际社会共同对美施压 防止美联储出台 Q E 3的相关建议 而是普遍提出日本银行须改变自 4 月以来资金供应逐渐减少的状况 像震后为稳定日元汇率和股市向短 期金融市场大规模注资一样 继续 为短期金融市场提供更多的资金 以便在美联储推出 Q E 3 后 起到缩 小与美国在利率和通胀率等方面格 差的效果 防止日本升值 确保出口 的持续恢复 在经济增长方面以求 自保 相对于 Q E 2而言 Q E 3的实施 对巨额全球流动性增加 及国际大 宗商品价格上涨的影响将会更加严 重 如果日本在美联储推出 Q E 3 之 后 为求自保也采取大规模的量化 宽松政策 对国际金融及大宗商品 市场来说则是雪上加霜 不仅仅是 Q E 2 加剧新兴经济体通胀 影响其 经济增长速度那样简单了 而会恶 化其经济发展环境 并使部分国家 出现剧烈的社会动荡 越南 印尼 菲律宾等东盟国家危险度很高 进 而动摇金融危机后业已缓慢恢复的 全球经济 以及一枝独秀的亚洲经 济 使全球经济出现二次探底的危 险 如果说 Q E 2 造成的全球食品 能 源等国际大宗商品价格上涨 引发 了摩洛哥 埃及等中东国家的社会 动荡 那么 Q E 3 的这种影响不仅会 扩散到全球的其他地区 而且在进 一步推高国际大宗商品价格的同 时 还会使相应的国际需求更加低 迷 这种需求和价格间落差的持续 加大 必然会造成未来国际大宗商 品价格的暴跌 其后果要远比 Q E 2 严重 三 启示与建议 一 主动出击 通过国际协作提 前予以制止 客观上讲 不论美国国债争议何 时能够得到解决 其大幅度提高国债 上限已属必然 如果债务危机使美国 国债信用降低 其在转嫁损失的同 时 更会使来自国际社会的购买意愿 下降 美联储通过实施 Q E 3 来购买 新增国债则更加顺理成章 鉴于 Q E 3 将给新兴经济体带来更大的不 利影响 以及对亚洲经济将产生的致 命冲击 我国应联合其他国家 主动 出击 充分发挥 G 2 0 等平台和国际 舆论的重要作用 在美国没有出台 Q E 3 之前尽力予以制止 如果等到美 国公布方案后再采取措施 就没有挽 回的余地了 二 应兼顾社会和长远经济效 益 加快国内相关改革步伐 鉴于 Q E 3 将带来更为严重的通 胀压力 我国首先应转变相应的调控 思路 引导各级政府在农产品价格进 入低价区间之前采取积极的干预措 施 在通胀严重的价格高位期主要进 行流动等环节的疏导 而不是采取激 烈的干预手段 激烈的干预手段虽 然看起来成效突出 但却在市场价格 驱动的各界积极进入该市场的趋势 下 又添加了一把本不必要的大火 势必会造成未来价格的暴跌 我国 近年来生猪市场价格剧烈波动就充 分说明了一切 这就需要我国在应对 通胀问题的行政管理模式上进行必 要的改革 我国应对通胀的措施还应兼顾 社会与经济效益 眼前利益与长远利 益 并以此为促进产业结构调整的动 力 加快我国的经济转型步伐 如 通 过提高利率和汇率等手段应对通胀 在促进经济结构调整与贸易平衡的 同时 获得更好的社会效益与长远的 经济效益 通过降低流通成本等疏导 型政策措施 在有效降低农产品价格 的同时 削弱国际油价上涨的价格传 导影响 在加快保障性住房建设以取 得社会效益的同时 通过设定房价上 限及出台房产税等手段 国外的住宅 价格为 6 8 年的家庭收入 我国可 以以 1 0 年家庭收入为上限 采用与 家庭收入增长挂钩的方式稳定房价 进行更为积极的改革 以保障我国经 济转型所需的各类技术人才