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关于推进我市企业债券发行工作的建议 - 【来源】：仙桃市发展和改革委员会 【时间】：2011-8-23 【浏览次数】：428 第1期 仙桃市发展和改革委员会 二一一年三月十五日 编者按：企业债券是企业通过资本市场进行直接融资的重要融资工具。对融资企业来讲，相对于银行贷款而言，发行企业债券具有融资规模大、融资成本低、使用期限长等特点，可为企业改善融资结构、分散融资风险、加快投资项目建设、提升企业形象和市场竞争力等提供有效支撑。2011年，国家宏观政策的基本取向定为“积极稳健、审慎灵活”，财政、货币政策基调由“双松”向“一松一稳”转变，银行信贷规模不可能大幅增长。在这样宏观政策背景下，要支持经济建设、保持投资增长就必须切实拓宽企业融资渠道，而企业债券融资正好将国家货币政策和财政政策进行了良好的结合。围绕推进我市企业债券发行工作，我们做了一些调研，并形成关于推进我市企业债券发行工作的建议，供领导决策参考。 关于推进我市企业债券发行工作的建议 一、 企业债券发行相关政策1、企业债券发行应符合的条件净资产。股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司和其他类型企业净资产不低于6000万元。净资产在12.5亿元以上大型企业和融资平台可单独发行企业债券融资。对达到发债基本条件，有发债意向的优质中小企业，因净资产规模小，承销商不愿单独发债的，可以按“统一冠名、统一申报、统一利率、统一担保、统一评级、统一发行、分别负债”的方式，组织优质中小企业集合发行规模在2亿元以上的企业债券。发行额度。累计债券余额不超过企业净资产的40%。净利润。最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年利息。资金投向。筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资、收购产权（股权）的项目，累计发行额不超过该项目总投资的60%。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但应提供银行同意以债还贷的证明。用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%。另外，债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平。已发行的企业债券或其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态。最近三年没有重大违法违规行为。对地方政府投融资平台公司（指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等设立，从事政府指定或委托的公益性或准公益性项目的融资、投资、建设和运营，拥有独立法人资格的经济实体）发债门槛提高，即偿债资金来源70%以上必须来自公司自身权益。对公司公益性经营收入比重超过30%以上，并且当地政府负债水平超过100%的，发行企业债券不予受理，不得以财政性资金、行政事业单位等国有资产担保或增信等。2、企业债券发行办理程序发债企业与中介组织衔接后，按申请材料目录及其规定格式，向市州发改委提出债券发行申请市州发改委初审后，向省发改委转报申请省发改委统一审核后，集中向国家发改委提出申请国家发改委对申请材料进行审核，符合条件且材料齐全直接予以核准（申请材料不足或需补充材料的，及时向发行人和主承销商提出反馈意见。）省发改委转发国家发改委关于债券核准批复的文件，并对市州发改委、发行人、承销商提出具体要求承销商按照规定时间和要求发行债券。企业需要做的工作是衔接主承销商，并提供基础资料，由承销商策划准备材料。财务审计、资信评级、法律咨询、抵押评估等可以由承销商衔接，也可以由发债企业自行联系。3、企业债券的比较优势与银行贷款等间接融资方式相比，企业债券具有以下优势：规模优势：筹集资金规模大，能在短期内迅速筹集巨额资金。现阶段企业债券获批的额度通常较大，大多超过5亿元人民币，现金流量稳定且投资项目好的企业，能获得更大的发债额度。成本优势：利率低、发行费用低。企业债券融资是国内融资成本较低的途径之一。据计算，以10年期的债券为例，成本平均比银行贷款低1.52个百分点；在付息方式方面，企业发行债券后，一般一年付息一次，也可到期一次还本付息。银行贷款则一般要求按季付息；在成本稳定性方面，企业发行债券的成本固定，而银行贷款的成本是随利率的浮动而变动的。使用优势：满足企业不同需求。企业债券期限比较灵活，超长期可达到1530年。而银行贷款的期限需由企业和银行协商确定,一般最长5年。同时企业债券根据企业需要还可加入多种期权设计，灵活多样的设计可以满足企业不同的融资需求，既可用于项目建设，也可用于调整债务结构，甚至于资产并购。稳定优势：优化财务结构。企业债券按固定期限一次偿还本金，在借款期内不会大幅增加现金流出，更有利于企业对资金进行筹划安排。而且，由于债券的持有者仅享受债券的利息所得，不参与企业的经营管理，因此不会对企业的控制权造成威胁。发行债券基本不涉及发行人内部管理结构和运行模式调整问题，不必对现有项目建设和管理方式进行重组。形象优势：可有效提升企业市场形象。企业债券每日在银行间市场中进行交易，投资者众多，市场影响力大。企业债券的成功发行有助于提高企业的知名度与美誉度，是企业进军资本市场，树立资本市场良好形象的有效途径。4、企业债券发行费用构成发行企业债券成本包括利息支出和发行费用两部分，其中利息支出由发行利率决定，是发行成本的主要组成部分。发行利率以市场询价方式确定，企业获得评级越高，利率会越低，这需要与承销商协商最后确定。近几年省内发行的几只企业债券利率见表1表1：近几年省内发行的几只企业债券利率发行时间 债券名称 发行人 发行规模（亿元） 发行利率（%） 主体/债券评级 05/12/26 05武汉城投债 武汉城市建设投资开发集团有限公司 10 4.70 AAA 06/05/22 06鄂能债 湖北省能源集团有限公司 10 4.05 AAA 07/06/27 07武城投债 武汉市城市建设投资开发集团有限公司 6 5.03 AA-/AAA 07/10/22 07武汉高科债 武汉高科国有控股集团有限公司 5 5.80 AA-/AAA 09/05/25 09武城投债 武汉市城市建设投资开发集团有限公司 15 4.72 AA+/AA+ 09/12/31 09黄石城投债 黄石市城市建设投资开发公司 10 6.98 AA-/AA+ 10/05/19 10襄投债 襄樊市建设投资经营有限公司 10 5.70 AA/AA+ 10/05/24 10清江债 湖北清江水电开发有限责任公司 10 4.64 AA/AAA 10/04/28 10武中小债 武汉市中小企业集合债券 2 4.66 A+ 10/05/24 10武汉高科债 武汉高科国有控股集团有限公司 5 6.20 AA/AA+ 10/08/23 10凯迪债 武汉凯迪控股投资有限公司 10 6.12 AA/AA+ 10/10/15 10冶色债 大冶有色金属集团控股有限公司 7 4.98 AA/AA+ 10/11/25 10汉江水电债 汉江水利水电（集团）有限责任公司 6 发行费用包括承销费、信用评级费、法律顾问费。另外，担保费、评估费有的企业需要，有的不需要。承销费由企业与主承销商协商，为一定比率（见表2）。信用评级费、法律咨询费分别在30万元、15万元左右。审计费一般在30万元左右， 企业主体较多，审计很复杂，可能会达50万左右。如果是土地抵押担保，需要评估费。一般前期费总额不会超过100万元。由上述费用构成看，发行企业债券主要费用由发行利率和承销费构成，两项费用均需与承销商协商，企业资产越优，发行规模越大，费用比例越低，反之费用比例越高。相比银行贷款（表3），发行企业债券成本要低，而且，年限越长，承销费、其他发行前期费被摊薄得越低。一旦债券发行成功，国家还会给予一定比例补贴，可以冲抵发行费。 表2：承销企业债券佣金收费标准（参考） 包销方式 代销方式 不超过1亿元部分 1.5%-2.5% 1.5%-2.0% 超过1亿元（含1亿元）至5亿元部分 1.5%-2.0% 1.2%-1.5% 超过5亿元（含5亿元）至10亿元部分 1.2%-1.5% 0.8%-1.2% 超过10亿元（含10亿元）部分 0.8%-1.2% 0.5%-1.0% 表3：银行2011年2月9日开始执行存贷款基准利率项 目 存款利率 一年 3.00% 二年 3.90% 三年 4.50% 五年 5.00% 项 目 贷款利率 一至三年（含三年） 6.10% 三至五年（含五年） 6.45% 五年以上 6.60% 注：银行在执行贷款时，在基准利率基础上上调15%-30%。 二、我市可发行几类企业债券优劣势比较我市发行企业债券可选择三种模式，其优缺点及可行性比较分析如下：1、以自来水厂、污水处理厂及垃圾处理站为主要资产发行产业类企业债 该方案的优点：现在国家发改委对产业类企业债和城投债实行分开排队审核模式，目前上报国家发改委的产业类企业债数量较少，审批周期短，符合要求的产业类企业债4个月左右即可审核完毕。另外，发行产业类企业债不需要提供地方政府的负债表，政府压力较小。但上述方案缺点也较为明显：根据我们对自来水厂、污水处理厂及垃圾处理站情况的摸底了解，2010年，上述三个经营实体的主营业务收入为6000万元左右，净利润不高于500万元。在没有其他利润来源的情况下，假设发行债券的利率7%，则该净利润支持债券发行额度仅为7000万元。自国家发改委改革企业债券审核程序以来，单个企业发行企业债券的最小额度为安徽华茂纺织的4亿元。因此，如需要将上述三个经营实体合并后发行产业类企业债券，则必须装入更多有经营性现金收入，有充足净利润并且净资产额度较大的优质资产。2、发行中小企业集合债 中小企业集合债是解决中小企业融资难的途径之一，从各个地方政府到国家发改委都极为鼓励，从政策层面上也给予了大力支持。国家发改委对中小企业集合债实行绿色通道制度，不用排队，随报随审。但中小企业集合债也面临一些障碍，主要如下：较难找到合适的担保资源。由于中小企业自身资质并不足以发行企业债券，因此必须找到合适的担保方进行担保。现在市场上较难找到合适的担保资源。如找担保公司担保，则面临担保费用过高的问题。以发行5亿元6年期中小企业集合债为例，如果找资质为AA的担保公司进行担保，按每年担保费1%计算，担保费用为3000万元，远远超过承销费用。债券审批周期长、风险较大。国家发改委虽然对中小企业集合债实行了绿色通道制度，但在审批环节上却并未放松，集合债中的每个企业均要面临相同的审批流程，而只要有一个企业的材料出现问题，整只集合债券的审批进度就会受到影响。由于集合债中企业本身资质也有优劣，企业产业方向并不一致，在面临国家产业政策调整或国家发改委补充财务报表时，往往就有企业拖后腿，从而导致整只债券审核暂停。 发行中小企业集合债成本较高。由于中小企业自身资质并不优良，主体信用评级不高，因此中小企业集合债的发行利率大都处于较高水平，再加上发行中小企业集合债的单个企业均需要符合发行企业债券的规定，其申报材料也与单只企业债券一样，因此，每个中小企业均需支付审计、评级、律师费用，而单个企业获得的债券资金额度并不大，因此发行中小企业集合债的成本较高。能成功发行的债券大都有当地政府在资金上的大力支持。 综上所述，如果我市希望发行中小企业集合债，则首先需要市政府高度重视，通过政策优惠或财政补贴等方式，帮助企业解决担保和中介费用问题。其次，应尽量组织同一产业范围内的中小企业进行集合申报，并且，债券募集资金投资项目也应属于同一产业范围。还需要注意的是，选择的企业数也不宜过多，以5-8家为宜。3、以城投公司为主体发行市政建设债券 市政建设债券又称城投债，特指政府投融资平台发行的企业债券。自2008年发行第一支城投债以来，城投债迅速获得各级地方政府的青睐，2009年即有105支城投债券发行，2010年在四部委整顿投融资平台的情况下，仍有115只城投债成功发行。截至今年3月11日止，已发行城投债48只，还有100余只城投债在国家发改委等待审核发行。目前国家发改委对市政建设债采取了规范发展的态度，于去年出台了关于进一步规范投融资平台发行债券行为有关问题的通知即2881号文件，并于今年2月23日出台了关于规范平台公司发行企业债券有关审核标准的细化意见。即只要符合上述文件规范的投融资平台，均可发行城投债券。目前仙桃市城投公司拥有包括自来水、污水处理等经营性资产在内的大量优质资产，还有大量的土地资产有待注入，净资产额度足够；其下属的土地储备中心在过去3年内出让土地价款约为15亿，只要通过合理的财务调整，净利润也能达到发行债券的要求。我们认为，在对城投公司进行合理的资产整合及财务调整的情况下，其完全能符合国家发改委的相关规定，从而达到发行城投债券的要求。发行市政建设债券的优点在于额度大，通常可发行5-10亿元；期限长，一般可发行6-10年期；增级措施较好解决，如没有合适的担保资源，可用自身土地作为抵押物，从而达到内部增级的效果。但发行市政建设债券需要对城投公司进行相应的资产整合，其中可能需要国土、财政、税务等相关部门的配合，因此，如市政府决定发行城投债券，建议由市主要领导亲自挂帅，协调各种事项。另外，由于国家发改委近期受理的城投债券较多，因此审核周期也是一个需要关注的问题。综上所述，我们建议近期以发行城投债为主攻方向，远期可考虑发中小企业集合债。全国已发行城投债与集合债的比较年度 城投债发行（期） 融资额（亿） 中小企业集合债（期） 融资额（亿） 2007 0 0 2 13.05 2008 13 223 0 0 2009 105 1367.5 1 5.15 2010 115 1492.5 2 5.83 2011 48 497.5 2 9.98 合计 281 3580.5 7 34.01 三、推进我市企业债券发行工作的几点建议2009年以来，湖北省共发行企业债券8只，额度69亿元，除襄樊、黄石各1只，其它都在武汉。另外，全省还有5只企业债券已报国家发改委待批，近20只企业债券基础工作正全面展开，有些已具备申报条件。从成功发债的几个市州经验介绍看，都有一个共同点，就是市州政府高度重视，并作为发债推进主体，全力协调各部门、各单位，在政策、资金、人力上给予企业支持。我市企业债券发行工作相对滞后，要推进此项工作，我们建议尽快确定城投公司为首期发债主体，并做好如下几项工作：1、成立领导小组，组建工作专班成立市企业债券发行工作领导小组，由常务副市长任组长，分管秘书长、财金办主任、发改委主任任副组长，财政局、国土局、国资委、经信委、科技局、地税局、城投公司、财金办、发改委分管领导为成员，组建三个工