银河资本市场内参 2008年07月10日 星期四.doc

银河资本市场内参 2008年07月10日 星期四银河研究所财经资讯中心 * ：本期导读:【热点透视】u 救市“路线图”渐明u 内资可经私募基金投资台股 不会对A股形成资金压力u 证监会澄清平准基金传言 暂内部还没得到消息【政策解读】u 从总理“节奏”论断到证监会主席谈机制建设u A股市场IPO闸门未关闭 大盘股IPO被“降速”u 业内人士对创业板年内推出不抱希望【机构评价】u 央企整合提速强化大小非持股信心u 小非欲借道信托延期减持【观点争鸣】u 在历史明镜面前股市是什么样子u 股市不会长期全面低估 中级反弹的布局可能开始【国际观察】u 美联储要“救市到底”u 韩国国家退休基金或将救市【货币债券】u 机构大手减持 传闻中的股债双杀会否出现?【公司动态】u 飙升 基金回补金融地产股？【高管聚焦】u “刘根山案暂与上海关系不大”请务必阅读正文后的免责声明部分 【热点透视】救市“路线图”渐明这次管理层救市不同于上次仓促出台印花税利好，其主要思路是透过舆论引导预期，从根本上进行体制完善，甚至于采取更加直接的干预措施来改变市场格局三管齐下，措施隐蔽而更有效。而今日金融地产股的突然崛起，则很可能是这种另类救市的直接体现。一、透过舆论强化引导投资者预期近一阶段主流舆论转暖迹象明显，这在一定程度上都归功于监管层的表态和权威媒体的舆论导向。最高层领导频频在各类场合表达政策稳定市场的意图，而证监会等部门放缓大盘股的实际行动也在一定程度上暗示了管理层将有所作为。更有市场影响的是，新华社史无前例的连发两文来表达对市场看好的观点，而瞭望周刊也不失时机的表达政策干预市场的必要性。实际上，这种“报喜不报忧”的舆论导向背后，暗藏着管理层急迫的政策意图。在一定程度上，也正是这种态度明确的言论导向，让前一阶段部分资金猛砸权重股的行为没有引起更大的恐慌，阻止市场参与者滑向更加恐惧的深渊。二、数据显示投资者信心开始回暖中国证券登记结算公司最新发布的统计数据显示，虽上周大盘在震荡中创出调整以来新低对市场参与热情产生了一定的负面影响，但大面积恐慌性抛售现象并未再度出现，期末持仓A股账户数连续两周小幅回升。数据显示，上周期末持仓A股账户数从前一周的4747.59万户小幅攀升至4752.12万户，连续两周保持了回升的势头，而且创出最近四周来该数据的新高。持仓比例未有明显变化，继续稳定在40.8%左右的水平。应该说，政策舆论的引导是投资者预期稳定的主要支持因素，这让部分做空者制造恐慌情绪的意图没有得逞。另外市场大幅下跌造成的个股估值水平快速降低和投资者心态的普遍成熟，也是恐慌情绪得以缓解的重要原因。个股估值已经跌至合理位置，投资者长期持股的心态反而得以强化，这也让权重股的恐慌性杀跌没有能够引发更多跟风盘，说明目前阶段持筹者心理对短期波动的承受力增强，市场自然底也开始同步形成。三、救市效果明显不同于前次仓促出台利好的方式，此次政策救市策略安排得当，效果较为明显。此次政策救市的主要思路是：一，通过连续强化的舆论引导，改变大部分投资人的心理预期，改变其悲观情绪和市场恐慌心理，这一点投资者应都有明显感觉；二，更重要的是通过深层次的体制完善，来确保市场基础的夯实，比如近期对新股发行、重组等方面的进一步规范，就属于此类。并且管理层还可能有其它的后着备用，从而为主力资金的做多奠定坚实保障。三，近期关于平均基金的讨论，让我们不由得联想到为防止部分境外游资的冲击，已经有部分政策性资金采取了适当措施，这对于扭转市场格局来说是最直接和最有效的。由于更加注重市场预期行为的发展，更加注意稳定投资者心态，更加注重于从更深层次解决根本问题，让这次稳定市场行为虽显得更为隐蔽，但更直接有效，可谓“润物细无声“。（HXW）（返回）内资可经私募基金投资台股 不会对A股形成资金压力台湾行政当局“金融监督管理委员会”主委陈树8日接受岛内媒体访问时称，取消外资的“不含陆资声明书”后，如果内地资金通过私募基金间接投资台股，“金管会”将“一视同仁”地管理外资与陆资。日前，台行政当局通过了外资机构（含基金与非基金）申请投资台股，可不再出具“不含陆资声明书”。但对陆资能否以私募基金方式迂回投资台股，相关部门的说法模糊。因此，陈树就此明确地对岛内媒体做了说明。岛内一位证券投资人士昨日表示，开放对台湾来说是必须走的路，允许陆资以迂回方式投资台股的政策方向，对台股算是利多。另有台湾资产管理业人士表示，近期两岸政策有一些改善，比如开放内地游客赴台和周末包机等。他认为，这些政策执行后，台湾股市的资金或是经济基本面都相当看好，预期随着资金源源不断流入，台股有望企稳走高。自5月中旬以来，台股从9000点的高点连跌，到目前已直逼7000点。虽然这一新政策在消息面上属于A股利空，但业内人士分析认为，短期内并不会对A股产生太大影响。因为内地投资者对于台湾股市了解不多，会有一定的观望期，而且台股也不像港股、美股那样对股民有吸引力。因此，允许内地资金投资台股并不会分流A股太多资金。（XHS）（返回）证监会澄清平准基金传言 暂内部还没得到消息 昨日，证监会相关人士在接受新京报记者采访时表示，“迄今为止，证监会内部还没有得到这个消息。”随后，记者询问了几家券商和基金公司，对方均表示，没有听说有推平准基金的事。近一周来市场突然止跌回稳，并连续3日大幅上涨，有市场人士甚至把股市大涨和平准基金挂钩，指出“平准基金”已经入市。（XJB）（返回）【政策解读】从总理“节奏”论断到证监会主席谈机制建设温家宝总理7月4日至6日在江沪调研时指出，面对当前国际国内的新情况和新挑战，各地区各部门要统一思想、迎难而上，推动经济又好又快发展。其中，在他提出的要重点抓好的几项工作中，第一条就是“把握好宏观调控的重点、节奏和力度，保持经济在较长时间平稳较快发展，避免出现大的起落”。 无独有偶。尚福林在6月22日的中国证监会党委会议上，就特别提到“节奏”与稳定的关系。“有序调节融资节奏，以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据，鼓励和引导长期资金入市，逐步完善股票市场的内在稳定机制。”他要求全力维护资本市场稳定运行，继续强化资本市场基础性制度建设，着力解决影响市场稳定运行的体制性、机制性问题。截止日前，在不到两周的时间内，历来言论谨慎的证监会主席尚福林又发表了3次公开讲话，所谈主题就是如何确保“资本市场稳定”，进一步突显管理层对金融市场稳定的迫切。6月20日尚福林在美国华盛顿表示，我们要把强化市场基础性制度建设一以贯之地放在战略高度，要解决市场发展的体制性、机制性的问题，提高市场运行的效率和整体的竞争力。在6月30日的讲话中，尚福林再三强调，要增强推进资本市场健康稳定发展的自觉性，继续深化资本市场基础性制度建设。在这些讲话中，如何掌握节奏，如何从制度上、机制上真正“维护资本市场稳定”，尚福林有具体的措施要求。他说，“坚持市场化导向，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏，以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据，鼓励和引导长期资金入市，逐步完善股票市场的内在稳定机制”；“继续完善与其他有关部门协作配合，完善对政策出台和实施的统筹安排，形成共同推进资本市场稳定健康发展的政策环境”。应该说，监管层正着力主导“市场内在稳定机制”，通过市场自发启动将引导市场走向新的均衡点，从管理层、交易所、券商、上市公司到投资者，共同形成一个充满社会责任感的市场整体，抵御来自各方面的风险。这样的结果，才是最坚实的保证，最终使制度建设得到真正的维护，市场真正实现稳定，宏观经济弹奏出它应有的“节奏”。(SCB)（返回）A股市场IPO闸门未关闭 大盘股IPO被“降速” 经历上半年暴跌后，虽然A股市场IPO（首次公开发行股票）闸门未关闭，但近期IPO过会后的发行速度大幅降低，几只过会不久的大盘股IPO仍处于等待状态。多只大盘股于6月陆续过会。根据公告，中国建筑股份有限公司、四川成渝高速公路股份有限公司分别于6月5日和6月27日过会；6月30日，光大证券股份有限公司和中国南车股份有限公司IPO获通过。东海证券策略研究员王凡认为，此前光大证券通过证监会发审委审核时，对市场影响较大，而中小企业板的新股发行对市场影响相对较小。当然，现在发行节奏暂时放缓，如果反弹持续展开，不排除新股发行逐步恢复“正常”的可能。近期发行的一些中小企业板上市公司，均在4月底之前获得证监会发审委核准。王凡认为，大盘股发行有其特殊性，和通过审核时间先后无关。如果在市场状况刚刚有所好转的情况下突然又把大盘股“放”出来，会给市场带来很大压力。深圳某大型券商投行部高层认为，现在发的都是一些规模很小的公司，如果市场不转好，融资规模超过50亿元的都很难发。如果这时规模很大的大盘股发行，市场可能会产生类似于中国平安公布再融资方案的后果。去年中国石油发行A股时，其获发审委审核通过的时间和正式发行时间相差逾一个月。目前中国建筑距其通过发审委审核的时间刚好一个月有余。上述投行部人士认为，并不能简单地作这种比较，因为中国石油发行时，市场还处于大牛市中，与目前的市场状态有很大不同。（DYCJ）（返回）业内人士对创业板年内推出不抱希望从昨日在杭州举行的中国创业投资暨私募股权投资中期论坛上获悉，与会创投界人士多对年内推出创业板态度悲观。 今年3月17日，证监会主席尚福林曾表示争取在今年上半年推出创业板，转眼已到下半年，创业板的“气息”却似乎越来越弱。昨日的会上，有创投人士表示，创业板已经像“狼来了”的故事一样，说不好真推出时都没人相信了。被媒体誉为 “掌握中国创投市场最全面信息之人”的清科集团总裁倪正东表示：“我已经和相关人士沟通过很多次，从3月推出一直拖到年底推出，在我看来是遥遥无期。创业板一拖再拖，到推出的时候可能就像狼来了一样，没人相信了。”倪正东对今年内推出创业板表示十分悲观，他认为创业板的推出得拖到明年甚至后年。“高层现在手上有很多事情，肯定要把重要的事情先抓了，估计创业板要等到资本市场好一点，奥运也结束了，才会考虑吧。” 一些与会的创投界人士，他们均对今年能否推出创业板表示怀疑。一家上海投资管理公司的老总告诉记者：“现在重中之重是稳定。创业板推出会造成资本市场失血，增加不稳定因素。继续推迟是必然的。”目前，市场普遍认为是因为A股市场环境不好导致创业板推迟，但清科集团研究部副总裁朱芸认为：“A股市场不景气可能只是其中一个原因，推迟的背后，管理层肯定还有其他考虑。”她表示，如果要说一个适合创业板推出的环境，那肯定是在市场比较活跃的时候。当记者问及创业板推迟对风投企业有什么影响时，她告诉记者：“创业板的推迟对风投没有太大的影响，只要中小板上可以退出，风投企业就有退出的方式。创业板只是起到一个锦上添花的作用。” （MRJJXW）（返回）【机构评价】央企整合提速强化大小非持股信心今年以来，钢铁、电力、电信、民航、航运等行业重组如火如荼地展开。受访业内人士普遍认为，在当前市场环境下，央企整合在为资本市场提供丰富投资机会的同时，更进一步强化了大小非持股的信心。在国资委2006年出台的关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见中，首次明确了国有经济要对军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运七大重要行业和关键领域保持绝对控制力。不仅如此，国资委主任李荣融多次强调到2010年央企要缩减到80到100家，行业做不到前三就强制重组，在四年内国资委要培养出30到50家具有国际竞争力的大企业集团。可见，央企重组势在必行。此外，上周末，证监会发布了上市公司并购重组财务顾问业务管理办法，这与上市公司收购管理办法和上市公司重大资产重组管理办法构成上市公司并购重组的法规体系。对此，市场人士认为，政策的大力推动以及制度的不断完善为随之而来的重大资产重组铺平了道路。天相投资分析师仇彦英表示，根据最新颁布的上市公司重大资产重组管理办法，一旦央企之间或者集团上市公司之间重组成功就意味着大非减持的周期可能会被延迟，同时，出于绝对控股地位的考虑，央企实际减持的冲动也会降低。 兴业证券策略研究员也认为，“大小非”问题将继续通过影响资金供求和估值来影响A股市场，但央企下属的上市公司则是“大小非”减持的“避风港”。据测算，央企下属上市公司限售股冲击力仅相当于其他公司的1/3，因为央企上市公司由国有控股，大非不会轻易减持，“小非”抛售的压力也较小。此外，央企一定程度上被赋予了稳定资本市场的额外使命，在全流通进程中，央企上市公司有望获得安全性溢价。（ZQRB）（返回）小非欲借道信托延期减持随着股指巨幅调整，“小非”也开始不愿意低价减持了。7日从深国投获悉，目前市场上不少“小非”因嫌估值太低，纷纷将目光投向信托公司，有意借道信托产品实现延期减持。“我们正在设计针对小非减持的信托产品，很快就会正式推出。”深国投内部人士透露，这种“小非”信托产品，就是针对目前市场上那些已到限售期但又不愿减持的“小非”而量身制作的。据介绍，这类信托产品主要是帮助“小非”持有人解决短期资金紧缺。具体操作为，“小非”持有人与受托方签署相关协议，在协定期限内将已到限售期的股权质押给信托公司，并办理相应的股权冻结手续。信托公司支付给持有人一定的贷款，额度一般为“小非”的市值50%左右，具体比例根据上市公司的资质而论，贷款的年利率成本一般为10%12%。信托公司据此再向社会公开发售信托产品募集资金，信托产品在募集资金时对应的保底收益为8%10%。另外，信托产品还可以分享“小非”持有人投资带来的收益，该部分收益在保底收益之上。“随着大批股票价格被腰斩，很多小非都觉得股票价值被低估，不愿意在此时进行低位减持。”深国投信托部一位经理介绍，但由于目前银行贷款收紧，“小非”资金也绷得很紧，迫不得已借道信托产品来延期减持。这位经理介绍，“小非”此举不仅可以不低位减持，还可以不通过银行顺利融到所需资金，而且将来随着股价的回升，还可以把质押出去的股票赎回随时进行减持套现。深国投人士介绍，为了控制这种“小非”融资带来的风险，他们也对这类“小非”持有人实行动态监控，当“小非”市值跌至融资额一定比例时，持有人必须追加抵押物，不然抵押的“小非”所有权就归信托公司，信托公司可以根据行情随时卖出“小非”兑现资金。据悉，目前主动与深国投签署该类融资合同的“小非”多是来自银行股股东，也有不少来自中小板企业的股东。而在5月份，深国投也发行了一种针对限售股的信托产品深国投铸金资本二号，该信托产品的投资领域为上市公司的定向增发。此次针对“小非”即将推出的信托产品，只是在投资领域和质押股权的流动性上有所区别。上述产品的推出，得到了市场人士和专家的一致称赞。他们认为，此类信托产品的推出，不仅间接说明当前股市投资价值的凸现，也为“小非”减持寻找到了一种全新的方式和途径，可以缓解市场普遍担忧的“小非”减持压力，也为追求保底收益的投资者提供了另一个投资的渠道。 (ZQSB)（返回）【观点争鸣】在历史明镜面前股市是什么样子这两天，看了三篇跟股市有关的历史文章，真是不胜唏嘘。 在历史的明镜面前，中国股市目前是什么样子，真要好好研究。尤其是在中国社会处于历史发展新阶段的当口，在和谐社会、以人为本、又好又快、科学发展的大政方针下，在创造条件让更多群众拥有财产性收入的政策前提下，如何摆正股市的投、融资位置，处理好各参与主体的利益关系，尤其是涉及成千上万社会公众投资人的直接利益，更需临深履薄、稳健因应。 这三篇文章，一篇是中国经济史学会会长董志凯研究员的陈云与资本、资本市场，一篇是7月1日晚间新华网发表的关于中国股市的通信，还有一篇是7月8日新华网转发的新华社副总编揭秘16年前的股市通信。 陈云与资本、资本市场(上)一文不仅深入细致地分析了陈云对资本、资本市场的历史洞见，认为中国经济发展离不开资本运作，介绍了1949年6月正式成立的天津市证券交易所和1950年2月正式成立的北京证券交易所的历史缘由，还对鼓励和保护私人投资、确定利润分配的原则和大致比例等政策法规背后的市场原则和法治精神，作了既简明又透彻的分析。 要知道，这是在新中国成立不久，刚刚摆脱战火，正处在1949年至1952年的国民经济恢复时期，陈云提出这一系列深刻见解与政策措施不仅极为重要，也是非常适时的。而历史也证明，开辟私人投资渠道、疏通资本流通市场，对日后的国民经济恢复与工业化建设，起了十分重要的融通作用。 不仅如此。作者认为，陈云关于资本与资本市场的思想是对孙中山思想的继承与发展。孙中山关于资本的思想有三个基本内容，即节制私人资本，发达国家资本和利用外国资本。陈云与孙中山关于资本的思想，不仅与近代以来中国资本发展的实际状况十分吻合，而且也比较完整地回答了中国经济发展中关于资本问题的各个方面，构成了当代中国关于资本和资本市场的比较系统的思想。 这一学术见解，对于我们理解中国社会这100多年来从农业文明向工业文明的演变进程，特别是自1872年中国本土发行了第一只本土公司股票，以及1882年在上海就已初步形成了证券市场的这段历史，有了一个很好的历史参照。而1950年前后短暂恢复的资本市场，以及改革开放以来重新建立的沪深股市，这两个经济事件，在历史的背景下，它所深藏的经济与社会含义，对于人们认识当前的股市摸样，从而理清思路，把握投资玄机，是有重要参考价值的。 为什么要这么说呢？这就和另两篇文章有关了。 首先，关于中国股市的通信一文，对当前股市的状况作了全面分析，认为一个强大而健康的资本市场是国民经济运行的有力保障。截至2008年6月24日，中国A股、B股市场共拥有上市公司1661家，总市值21.92万亿元。按照2007年的GDP核算，证券化比率已达88.89%。而在2007年，境内股市IPO筹资4595亿元，居全球市场第一位。股市融资为主、为国家经济主体服务的功能十分明显。 而在新华社副总编揭秘16年前的股市通信一文中，不仅介绍了16年前那篇关于股市的通信的政策背景，也把16年后的今天，再次发表的关于中国股市的通信背后的政策含义也介绍的十分清楚。这就是为什么把这两篇文章当历史来读的原因。 受近日一系列文章以及对近期相关经济数据的解析影响，沪深股市这两天有所回暖，成交量也有所放大。怎么来看未来的趋势呢？确实，对于目前的中国股市，不仅需要有不同寻常的经济眼光，同时也离不开对经济发展的历史认识，对当前经济大局的把握与了解。唯有在历史与现实的两个层面上看问题，才能把握中国股市运行的大方向，理性有效地进行投资。(SZB)（返回） 股市不会长期全面低估 中级反弹的布局可能开始“A股市场已经进入合理或者被低估区域，预计这种情况不会长时间出现，下半年的调整将是一个孕育着生机的调整，对于中级反弹的布局可能开始”。在昨日召开的2008中期投资策略会上，长江证券向投资者表达了上述观点。 长江证券认为，伴随着世界经济调整的重要一环国内要素价格被迫放开的深入，中国经济必将进入深幅调整阶段，这一阶段的特 征是以国内工业品出厂价格指数（PPI）的大幅上升为标志。就下半年来讲，中国经济仍是一个以PPI为主的通胀推高与实体经济利润继续下滑的过程，PPI见顶与随后的经济底部有可能出现在今年四季度和明年一季度。而从证券市场看，PPI回落之后的市场低点将是一个中级反弹的低点，而市场的真正底部可能需要等待企业利润回落后新的中周期的开始。 长江证券同时认为，目前，已经开始有上市公司或者高管人员动用自有资金从二级市场买入自家股票，这除了能给投资者信心之外，也说明二级市场资金退出的动力已经不强。而从另外一个方面讲，如果股价继续下跌或者股价长时间被低估，那么全流通后市场上收购压力很大，并购资本将通过二级市场来进行并购，所以为了安全，一些上市公司股东也有通过二级市场进一步提高持股比例的要求。另外，从大小非减持情况看，整个下半年将是解禁股压力逐步释放的半年，具有流通意愿的绝大部分限售股将解禁完毕，解禁后的限售股对市场的看法与估值的测定将体现在股价的运行中，迎接下半年的将是一种从对解禁股的担忧转向对解禁股对市场影响的深度理解。今年四季度以后，限售股解禁对市场的压力将逐步变小。 对于A股市场的走势，长江证券表示，二级市场已经进入了合理或者被低估的区域，预计这种情况不会长时间出现。在社会内部的经济活力仍然很强的背景下，股票市场长期全面被低估的可能性很小。下半年市场的调整将是一个孕育着生机的调整，对于中级反弹的布局可能开始。（SZB）（返回）【国际观察】美联储要“救市到底”针对市场的再度波动，美联储主席伯南克再度出面安抚人心。8日在弗吉尼亚州阿灵顿举行的一个论坛上，伯南克说：“美联储致力于维护金融市场稳定，而且正在考虑多种方案，其中包括把面向一级交易商的融资工具实施期限延长至明年。” 今年3月，美联储破例向雷曼兄弟和美林等投行开启紧急融资通道，当时定下的时限为至少6个月。以往，只有花旗和摩根大通等商业银行才能获得美联储的紧急融资，而这一次美联储破格将融资对象扩大到所有主要的美国国债一级交易商。 分析人士指出，伯南克的上述表态证明，决策者日益担心市场的紧张状况还要继续持续。与此同时，业界还认为，美联储很快转入加息的可能性也进一步下降。上个月底，美联储中止了连续多次的降息，很多人预计当局下一步可能加息。 瑞信的美国分析师康斯坦表示，原本以为美联储会在9月份停止上述紧急房贷机制，并且很多人之前都认定美联储会开始加息。不过现在看来，加息显然有变数。 在当天会议中，伯南克还表示支持保尔森有关建立针对经营不善投行的联邦破产清算程序的提议。他指出，美国的财政部应该在“任何这类程序中扮演领导角色”，并和相应监管机构进行会商。这类机制的建立，可能有助于减少投资决策失误的金融机构依赖美联储资金援助的不良倾向。（SZB）（返回）韩国国家退休基金或将救市本周二，韩国股市跌至14个月低点，9日再次收低，达到14个月新低。海外股市也跌至2006年10月以来低点。数据显示，因担心油价飙涨及通胀激升对韩国经济的冲击，外资连续22个交易易超卖韩股，金额达6.3万亿韩元（合62亿美元）。韩国一名高层官员9日表示，韩国股市有大型退休基金为首的潜在强力买家，政府也计划拟订措施稳定股价。在一项财经部会紧急会议上，韩国企划财政部第一次官金东洙指出，政府将密切注意股市，因认为股价稳定对企业集资及金融市场稳定十分重要。会后的联合声明称：“政府一直谨记着，投资人信心减弱可能会影响市场功能，对经济复苏构成阻碍。我们计划研拟措施以稳定股价，视市场情况而定。”但声明稿并未说明政府考虑采取何种措施。韩国国家退休基金（NPS）计划年底前将持有韩股仓位增加至59.6万亿韩元，占总资产的17%，高于2007年底前时的15%或38.4万亿韩元。NPS资产逾2200亿美元，为全球第五大退休基金。NPS目标要在2009年底前将韩股仓位增至84.2万亿韩元，占资产比重41%。NPS并非第一次宣布积极投资股市的计划，因该基金希望分化资产，由债券转至较高收益的资产，而上述目标数据均为先前所公布。分析师表示，NPS的买股计划不会大幅拉高股价，但可能协助股市持稳在目前的低点水准附近。“由于股市昨天（8日）出现恐慌卖压，因此金东洙会希望纾缓不安的情绪，”早安新韩证券的市场分析师Choi Chang-ho说，“看来现在是NPS逢低买股的好时机。”（SZB）（返回）【货币债券】机构大手减持 传闻中的股债双杀会否出现?近期国债指数罕见地走出八连阴走势，令市场上开始忧虑，资本市场的流动性可能将转入全面紧张。而分析师认为，一旦流动性总供给降至总需求以下，资本市场将面临严峻挑战，所有资产价格将出现下跌，类似2004年股债双杀的局面亦可能在三季度再次出现。实际上，显而易见的是，流动性的紧张已引发了机构投资者的持续抛售。据上证所公布的最新数据显示，在本周一的长阳反弹行情中，机构资金净流出13.47亿元，机构抛压远远超出前一交易日；而从7月份以来的5个交易日，机构资金全部呈现净流出状态，净流出金额累计已高达84.99亿元。上述数据也意味着，本轮自7月2日以来的反弹行情，主要推动力量来自于游资的炒作。安信证券首席策略分析师程定华指出，股市下跌-资金回流债市-债市走暖，或者股市上涨-资金撤离债市-债市下跌，这一曾经在去年底、今年初被充分演绎的股市、债市跷跷板效应在近期似乎有了失灵的迹象。5月份以来，这种此消彼长的关系开始失效。程定华指出，历史上，中国债券市场走势一直取决于资金松紧程度。商业银行由于占据了我国债市的主导地位，对债券配置的需求程度也基本决定了债券市场走势。近期银行间债券市场跌幅更为显著，也意味着商业银行流动性趋紧的状况，是引发此轮债券市场下跌的主要原因。而债券市场作为市场中最后一大类上涨的资产，近期下跌可能预示，资本市场流动性有转入全面紧张的可能。程定华担心，按照目前管制措施，6月份信贷增速可能会降至14%，预计整个三季度总体将维持在这一水平甚至更低。其次，未来资本流入也有可能放缓：一是，上周政府宣布采用新的出口收结汇联网核查系统，加强跨国资本流动的监管；二是，上周欧洲央行宣布欧元区利率提升0.25%，起到部分的分流作用。（QJW）（返回）【公司动态】飙升 基金回补金融地产股？一度被市场抛弃的金融地产板块昨日因机构资金回补而再度崛起。然而部分市场人士认为，金融地产股虽然静态估值便宜，但这两大板块仍存不确定性。基金回补金融地产对于昨日金融地产股的强劲崛起，市场人士推测是基金等机构资金的回补而推动。对于此种说法，一些基金表示默认。一家南方大型基金公司高管昨日透露，其公司旗下股票型基金目前比较看好地产和金融板块的投资机会，已开始加仓上述板块，且保持较高仓位运作。“目前公司旗下基金已将地产和金融类公司从低配转为标配，近期还进行了适当加仓。”这位高管表示，地产板块目前估值已经趋于合理水平，且相关调控政策可能松动的预期也有利于地产行业回暖，这是公司旗下基金近期加仓地产股的主要原因。对金融股的标配则主要表现在银行方面。显然基金公司看好并回补金融地产股并非孤立的个案。某中型基金公司投资总监昨日亦表示，地产金融板块的投资机会已经显现，房产的销售将逐步回升，这带动了投资者对房地产行业较好的心理预期。“我们对任何跌至较低估值水平的主流板块都会给予加仓。”这位投资总监强调。两大板块仍存不确定性虽然一些机构再度看好金融和地产两板块，但对两大板块保持谨慎的人士也不在少数。“我们仍保持较低的仓位水平，行业配置中基本排除了金融和地产股。”深圳一名基金经理昨日如此表示，他对金融尤其是地产股近期的活跃表示难以理解，“地产行业的拐点已经出现，尽管目前估值较低，但行业的风险仍然偏高。”也有基金经理表示，金融地产股虽然昨日重新抬头，但市场对两板块的分歧依然存在，目前对金融地产股的大涨只能解释为超跌反弹，两大板块是否具备确定性的投资价值还很难说。上海私募基金经理何震昨日表示，地产和金融股由于前期调整幅度较大，机构资金的进入是昨日该板块大涨的主要原因。他认为，此时买入金融地产股进行长线投资无可非议。尽管金融地产股估值水平已低于市场整体水平，但市场底部并没有真正形成，两大板块仍然存在较大的不确定性，目前还应对金融和地产股保持谨慎。（SZB）（返回）【高管聚焦】“刘根山案暂与上海关系不大”上海“公路大王”刘根山案进一步明晰。据上海茂盛企业发展（集团）有限公司（以下简称茂盛集团）常务副总裁杨富国介绍，今年6月5日，公司董事长刘根山涉嫌抽逃注册资金，被浙江省公安厅立案调查，目前人已被拘留。据了解到，浙江省公安厅经侦总队正在办理刘根山一案，目前已经进入侦查关键时期。不过，杨富国与信达律师事务所执行合伙人吴研雷律师称：“（刘根山）不存在诈骗43亿元及行贿行为。”昨天，杨富国“主动”称，刘根山在造甬金高速公路时，注册资金未完全到位，公司将“有些钱收回去了”。刘根山涉嫌抽逃注册资金的具体数额未被透露。据介绍，自刘根山落网的消息8日曝光后，茂盛集团在北京、深圳、香港、