中级财务管理——六资本预算PPT课件.pptx

第六章资本预算 第六章资本预算 第一节项目的类型和评价过程第二节投资项目的评价方法第三节投资项目现金流量的估计第四节投资项目的风险衡量与敏感性分析 第一节项目的类型和评价过程 一 项目的类型二 项目评价的程序 一 项目的类型 经营性长期资产投资项目可分为五种类型 新产品开发或现有产品的规模扩张项目 设备或厂房的更新项目 研究与开发项目 勘探项目 其他项目 包括劳动保护设施建设 购置污染控制装置等 二 项目评价的程序 提出各种投资方案 估计方案的相关现金流量 计算投资方案的价值指标 如净现值 内含报酬率等 价值指标与可接受标准比较 对已接受的方案进行再评价 第二节投资项目的评价方法 净现值法内含报酬率法回收期法会计报酬法互斥项目的优选问题总量有限时的资本分配 投资项目评价的基本方法 现金流量折现法 净现值法 现值指数法 内含报酬率法辅助方法 回收期法 会计报酬率法 一 净现值法 NetPresentValue 1 含义 净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 2 计算 净现值 未来现金流入的现值 未来现金流出的现值其中 折现率的确定 资本成本3 决策原则 当净现值大于0 投资项目可行 4 净现值法优缺点 优点 具有广泛的适用性 在理论上也比其他方法更完善缺点 净现值是个金额的绝对值 在比较投资额不同的项目时有一定的局限性 现值指数法 ProfitabilityIndex 1 含义 现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率 2 计算现值指数的公式为 现值指数 未来现金流入的现值 未来现金流出的现值P131根据表6 1的资料 三个项目的现值指数如下 现值指数 A 21669 20000 1 08现值指数 B 10557 9000 1 17现值指数 C 11440 12000 0 953 与净现值的比较 现值指数是一个相对数指标 反映投资的效率 而净现值指标是绝对数指标 反映投资的效益 4 决策原则 当现值指数大于1 投资项目可行 二 内含报酬率法 InternalRateofReturn 1 含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率 或者说是使投资项目净现值为零的折现率 2 计算 1 当各年现金流入量均衡时 利用年金现值系数表 然后通过内插法求出内含报酬率 2 一般情况下 逐步测试法 p133 3 决策原则当内含报酬率高于资本成本时 投资项目可行 净现值 现值指数 内含报酬率的比较 相同点 第一 考虑了资金时间价值 第二 考虑了项目期限内全部的增量现金流量 第三 受建设期的长短 回收额的有无以及现金流量的大小的影响 第四 在评价单一方案可行与否的时候 结论一致 当净现值 0时 现值指数 1 内含报酬率 资本成本率 当净现值 0时 现值指数 1 内含报酬率 资本成本率 当净现值 0时 现值指数 1 内含报酬率 资本成本率 区别点 净现值 衡量投资的效益 绝对指标 现值指数 衡量投资的效率 相对指标 受设定折现率的影响 内含报酬率 衡量投资的效率 相对指标 反映项目投资方案本身报酬率 例题 A项目内含报酬率52 B项目内含报酬率90 三 回收期法 PaybackPeriod 1 回收期 静态回收期 非折现回收期 1 含义 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间 2 计算方法 3 决策规则 优点 回收期法计算简便 并且容易为决策人所理解 可以大体上衡量项目的流动性和风险 缺点 不仅在于忽视时间价值 而且没有考虑回收期以后的收益 2 折现回收期 动态回收期 1 含义 折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间 2 计算 P136根据 教材例9 1 的资料 3 决策规则优缺点 四 会计报酬率 1 特点 计算时使用会计报表上的数据 以及普通会计的收益和成本观念 2 计算3 优缺点优点 它是一种衡量盈利性的简单方法 使用的概念易于理解 使用财务报告的数据 容易取得 考虑了整个项目寿命期的全部利润 缺点 使用账面收益而非现金流量 忽视了折旧对现金流量的影响 忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响 例 计算题 ZF公司拟进行一项固定资产投资 投资额为2000万元 分两年投入 该项目的现金流量表 部分 如下 现金流量表 要求 1 在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值 2 计算或确定下列指标 静态回收期 会计收益率 动态回收期 净现值 现值指数 内含报酬率 答案 1 计算表中用英文字母表示的项目 A 1900 1000 900 B 900 900 1800 动态回收期 动态回收期 3 1014 8 1425 8 3 71 年 设利率28 设利率26 答案 静态回收期 3 5年 会计收益率 29 动态回收期 3 71年 净现值为1863 3万元 现值指数 1 96 内含报酬率 26 94 五 互斥项目的优选问题 一 项目寿命相同 但是投资规模不同 利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时 应当以净现值法结论优先 二 项目寿命不相同时1 共同年限法 重置价值链法 教材例6 2 P137假设公司资本成本是10 有A和B两个互斥的投资项目 A项目的年限为6年 净现值12441万元 内含报酬率20 B项目的年限为3年 净现值为8324万元 内含报酬率20 61 2 等额年金法 计算步骤 1 计算两项目的净现值 2 计算净现值的等额年金额 该方案净现值 P A i n 3 永续净现值 等额年金额 资本成本I等额年金法的最后一步即永续净现值的计算 并非总是必要的 在资本成本相同时 等额年金大的项目永续净现值肯定大 根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣 决策原则 选择永续净现值最大的方案为优 依据 教材例6 2 数据 A项目的净现值 12441万元 A项目净现值的等额年金 12441 4 3553 2857 万元 A项目的永续净现值 2857 10 28570 万元 B项目的净现值 8324万元B项目的净现值的等额年金 8324 2 4869 3347 万元 B项目的永续净现值 3347 10 33470 万元 比较永续净现值 B项目优于A项目 结论与共同比较期法相同 例 计算题 ZF公司准备投资一个项目 其资本成本率为10 分别有A B C三个方案可供选择 1 A方案的有关资料如下 金额单位 元 2 B方案的项目计算期为8年 净现值为50000元 3 C方案的项目寿命期为12年 净现值为70000元 要求 1 计算或指出A方案的净现值 2 计算A B C三个方案的等额年金永续净现值 计算结果保留整数 3 按共同年限法计算A B C三个方案重置净现值 计算结果保留整数 4 分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策 答案 1 A方案净现值 折现的净现金流量之和 30344 元 2 A方案净现值的等额年金 30344 P A 10 6 6967 元 A方案等额年金永续净现值 6967 10 69670 元 B方案净现值的等额年金 50000 P A 10 8 9372 元 B方案等额年金永续净现值 9372 10 93720 元 C方案净现值的等额年金 净现值 A P 10 12 70000 0 1468 10276 元 C方案等额年金永续净现值 10276 10 102760 元 3 最小公倍寿命期为24年 A方案调整后的净现值 30344 1 P F 10 6 P F 10 12 P F 10 18 62599 672 元 B方案调整后的净现值 50000 1 P F 10 8 P F 10 16 84205 元 C方案调整后的净现值 70000 1 P F 10 12 92302 元 4 按照等额年金法 因为C方案的等额年金净现值最大 B方案次之 A方案最小 所以C方案最优 其次是B方案 A方案最差 按共同年限法计算C方案调整后的净现值最大 B方案次之 A方案最小 所以C方案最优 其次是B方案 A方案最差 六 总量有限时的资本分配 一 独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的 采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用 二 独立投资项目的排序问题 例6 3P139 第三节投资项目现金流量的估计 投资项目现金流量的构成投资项目现金流量的估计方法 一 投资项目现金流量的构成 现金流量的内容 不考虑所得税 垫支营运资本 本年营运资本 上年营运资本营业现金流量 销售收入 付现成本 利润 非付现成本终结现金流量 回收额 回收垫支的营运资本 回收长期资产的净残值或变现价值 二 相关现金流量的估计 一 基本原则 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 二 具体需要注意的问题 1 区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的 在分析评价时必须加以考虑的成本 例如 差额成本 未来成本 重置成本 机会成本都属于相关成本 沉没成本 过去成本 账面成本等往往是非相关成本 2 不要忽视机会成本在投资方案的选择中 如果选择了一个投资方案 则必须放弃投资于其他途径的机会 其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价 被称为这项投资方案的机会成本 机会成本不是我们通常意义上的 成本 它不是一种支出或费用 而是失去的收益 3 要考虑投资方案对公司其他项目的影响4 对净营运资本的影响 三 固定资产更新项目的现金流量 一 更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出 即使有少量的残值变价收入 也属于支出抵减 而非实质上的流入增加 二 确定相关现金流量应注意的问题1 旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑继续使用旧设备 丧失变现的现金流2 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 P143 教材例6 4 某企业有一旧设备 工程技术人员提出更新要求 有关数据如下 三 固定资产平均年成本P144 1 含义 固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值 2 计算公式 1 如果不考虑时间价值 它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值 2 如果考虑货币的时间价值 它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值 即平均每年的现金流出 如P144 教材例6 4 资料 考虑货币的时间价值 计算现金流出的总现值 然后分摊给每一年 3 使用平均年成本法需要注意的问题 1 平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时 可以按原来的平均年成本找到可代替的设备 2 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案 而不是一个更换设备的特定方案 因此 不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入 对于更新决策来说 除非未来使用年限相同 否则 不能根据实际现金流动分析的净现值或内含报酬率法解决问题 3 固定资产的经济寿命 四 所得税和折旧对现金流量的影响P146 折旧对投资决策产生影响 实际是由所得税引起的 一 基本概念 税后成本 教材例6 6 某公司目前的损益状况见表6 13 该公司正在考虑一项广告计划 每月支付2000元 假设所得税税率为25 该项广告的税后成本是多少 税后成本 实际付现成本 l 税率 2 税后收益概念和计算税后收入 收入金额 l 税率 3 折旧抵税的概念和计算 P147 教材例6 7 假设有甲公司和乙公司 全年销货收入 付现费用均相同 所得税税率为25 两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产 每年折旧额相同 两家公司的现金流量见表所示 ZF公司正在考虑是否将现有旧的人工操纵的设备更换为全自动设备 有关的资料如下 单位 元 若企业的资本成本率为10 企业适用的所得税率为30 如果该项目在任何一年出现亏损 公司将会得到按亏损额的30 计算的所得税额抵免 要求通过计算分析判断应否实施更换设备的方案 第四节投资项目的风险衡量与敏感性分析一 项目的风险衡量 一 加权平均成本与权益资本成本1 计算项目净现值的两种方法 P150 教材例6 9 某公司的资本结构为负债60 所有者权益为40 负债的税后成本为5 所有者权益的成本为20 其加权平均成本为 加权平均成本 5 60 20 40 11 该公司正在考虑一个投资项目 该项目需要投资100万元 预计每年产生税后 息前 现金流量11万元 其风险与公司现有资产的平均风险相同 该项目可以不断地持续下去 即可以得到一个永续年金 公司计划筹集60万元的债务资本 税后的利息率仍为5 企业为此每年流出现金3万元 筹集40万元的权益资本 要求的报酬率仍为20 按照实体现金流量法 项目引起的公司现金流入增量是每年11万元 这个现金流应由债权人和股东共享 所以应使用两者要求报酬率的加权平均数作为资本成本 净现值 实体现金流量 实体加权平均成本 原始投资 11 11 100 0按照股权现金流量法 项目为股东增加的现金流量是每年8 11 3 万元 这个现金流量属于股东 所以应使用股权资本成本作为折现率 净现值 股权现金流量 股东要求的收益率 股东投资 8 20 40 0 2 结论P151 1 两种方法计算的净现值没有实质区别 不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量 也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量 2 折现率应当反映现金流量的风险 股权现金流量的风险比实体现金流量大 它包含了公司的财务风险 实体现金流量不包含财务风险 比股东的现金流量风险小 3 增加债务不一定会降低加权平均成本 4 实体现金流量法比股权现金流量法简洁 二 使用加权平均资本成本的条件使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本 应具备两个条件 一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同 二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资 在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时 不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的资本成本 三 投资项目系统风险的衡量P152可比公司法 资产不含财务风险 权益既包含了项目的经营风险 也包含了目标企业的财务风险 二 投资项目的敏感性分析 1 含义 投资项目的敏感性分析 是假定其他变量不变的情况下 测定某一个变量发生特定变化时对净现值 或内含报酬率 的影响 2 敏感性分析的作用 3 敏感性分析的方