《国际收支与汇率》PPT课件.ppt

第八章 国际收支与汇率 8 1 国际收支一 国际收支帐户二 我国国际收支现状8 2 中国国际收支不平衡及其存在的风险一 世界经济不平衡特征二 中国国际收支不平衡现状三 国际收支不平衡的风险四 不平衡根源及政策选择8 3 汇率一 汇率与汇率形成的供求分析二 购买力平价三 人民币升值对行业的影响 8 1 国际收支一 国际收支帐户国际收支与汇率是国际金融学研究的两个中心问题 国际收支从收入和支出角度描述一国国际交换活动总的数量关系 并分析这一数量关系保持平衡所需要的条件及其变动规律 汇率则是反映本国货币与外国货币之间交换比率关系 与价格供求关系相类似 汇率一方面受到国际收支状况影响 另一方面汇率变动又对国际收支发生作用 1 国际收支帐户概念 国际收支帐户 balanceofpaymentsaccounts 是一种统计报表 系统记录特定时期内该国与别国各种交易情况 它采用国际上通行的借贷复式记帐法 用负号表示借方 正号表示贷方 例如 1 向外国人出售产品劳务和资产为贷方 购买产品劳务和资产为借方 2 从国外获得投资收益或转移收益为贷方 向外国人支付投资或转移收益为借方 3 储备资产减少为贷方 储备资产增加为借方 单位 千美元 2 经常帐户 依据交易对象不同 国际收支帐户分为两个帐户 经常帐户 currentaccount 记录因商品和服务进出口以及收入转移等交易活动产生的外汇收支 例如 中国民航从欧洲进口 空中客车 飞机 2001年 紫禁城午门演唱会 举办单位向意大利三大男高音支付几百万美元出场费 因为中国购买外国商品和劳务发生的支付 记入中国经常帐户借方 相反 浙江玩具制造厂商向英国出口玩具 我国在中东地区工程建筑安装队工人汇回或带回外汇收入 则是中国向外国出售了商品和劳务 记入中国经常帐户的贷方 3 资本帐户 资本和金融帐户 简称资本帐户 capitalaccount 记录因为资产交易活动 资产是任何一种持有财富形式 如厂房 股票 债券 货币和土地等 国际交易中购买资产好比 进口 为借方 因而加负号 国际交易中出售资产好比 出口 为贷方 因而加正号 中国驻美使馆用数千万美元购买地皮建立新馆时 或者某中国企业用1亿美元外汇购买了美国政府债券 都记为中国资本项目的借方 相反 通用汽车公司投资几亿美元在上海设厂 或者美国某风险投资公司购买了 搜狐 在NASDAQ上市股票 则记在中国资本帐户的贷方 资本帐户两点问题 金融项目包含的投资形态 流动性差别对资金流入国经济可能发生不同影响 证券资产比较容易在资本市场上变现 其流动性远远高于厂房 设备这类实物资产 比较容易从投资国抽逃 出于短期动机大进大出的投资称为 热钱 或 燕子资本 储备资产的功能 为经常和资本帐户总赤字或总盈余提供融资 保持一国对外收支的流动性 具有成本 4 差错与遗漏 差错和遣漏 errors omission 是一个估计项 弥补统计过程发生的误差 如果数据没有误差 经常帐户差额 资本帐户差额 官方储备变动 应等于零 由于统计过程会发生误差 也资本非法抽逃等没有被正式记录 实际统计数据往往不满足上面条件 对不同原因产生导致的误差 设立一个估计项来冲销 以保持国际收支帐户形式上的平衡 国际收支帐户基本关系 国际收支帐户中心思想很简单 如同个人需要为买单付帐一样 一国必须为它在国外买单付帐 一个人支出大于收入时 必须通过出卖资产或借钱来填补亏空 一国经常帐户出现赤字 同样需要通过不同方式弥补 一是向外国人出售资产或借债 二是减少外汇储备 这一关系表述为 经常帐户顺差 净资本流入 外汇储备增加 0或 经常帐户顺差 净资本流入 外汇储备增加 二 我国国际收支现状与分析 一 国际收支运行态势1 经常帐户与资本帐户双顺差 贸易项下顺差加速增长 2 外汇储备急剧增加 总额在超过日本 属全球第一 占全球外汇储备比重接近30 2 国际收支主要项目分析 1 货物贸易 2 服务贸易 3 直接投资外国来华直接投资 对外直接投资 4 证券投资 5 外债 国际收支运行现状 中国的外汇储备超过日本 8 2中国国际收支不平衡及其存在的风险 一 世界经济不平衡特征二 国际收支不平衡的风险三 不平衡根源及政策选择 一 世界经济不平衡特征 1 贸易收支的巨大不平衡 以中国为代表的发展中国家出口低附加值低价格产品 进口高技术高价产品和服务 以美国为首发达国家出口高技术高附加值产品 进口低附加值产品 发展中国家贸易条件进一步恶化 中国等发展中国家 由于S I 出现大额贸易顺差 美国则消费过热 S不足 出现巨大贸易逆差 美国1976 2004经常账户和资本账户平衡情况 美国的贸易赤字不断扩大 2 穷国资助富国 中国人均GDP1700美元 美国人均GDP42076美元左右 美国人均GDP是中国的24 75倍 中国大量投资美国资产 为其提供资金融通 美国大量吸引外部资金 对外负债 以弥补贸易赤字 中国官方持有的美国资产 1983 2005年我国外汇储备中共购买美元资产3453 62亿美元 占同期外汇储备 2003年为74 2005年调整为52 2006持有美国国债3109亿美元 仅次于日本居世界第二位 民间持有的外汇资产在1500 5000亿美元 三 中国国际收支不平衡面临的风险 1 美元资产机会成本及贬值风险 资本国际循环的利益损失 国内利用外资成本与对外投资收益相差近10个百分点 美国贸易与财政双赤字 2005年贸易赤字7258亿美元 增17 5 财政赤字4230亿美元 美国联邦基金利率已从04年的1 上升到5 25 如果美国利率上升到顶 则美元贬值风险加大 国际上预测 未来美元贬值幅度20 30 左右 2 货币总量失控 货币独立性丧失 2000 05年间为例 外汇储备增加6642亿美元 以当年汇率折算 并乘货币乘数5计 总额为188471亿元 占M2增量199109亿的94 66 央行自2003年4月实施公开市场操作时 为弥补持有国债的不足而发行央行票据 其发行量在不断膨胀06年1 7月 一年期发行12850亿 3 6月期9000亿 冲销效率大幅下降 央行票据的利率也不断增高 央行自今年5月以来多次与招标并行发行央行定向票据 3 流动性过剩冲击宏观经济 流动性过剩导致投资增速 信贷增大 进而此发经济过热和资产泡沫 09 1 6月全社会固定资产投资增长30 以上 信贷投入占全年指标60 以上 出现全国性房地产价格上涨 4 加强人民币升值压力 诱导热钱投机 汇丰银行经济学家王志浩 摩根斯坦利专家都认为2005 2006年贸易顺差中有1 3是热钱 恶性循环 国际收支不平衡及外汇储备增加 引起升值预期 后期引起更大的和外汇储备更多的增加 一旦国际金融市场动荡 全球资本流向发生大的变化 可能给发展中国家金融体系造成很大冲击 随着国内金融市场开放和人民币资本项目可兑换进程的推进 资本流动规模将不断扩大 增加我国遭受资本冲击传染的风险 我国国际收支顺差有一定脆弱性 目前国际收支顺差主要来自贸易 其中一大部分来自加工贸易 且以外商投资企业为主 技术含量低 缺乏自主品牌和核心技术 附加值低 同时 外商投资企业未分配及已分配未汇出利润等潜在对外负债数额较大 一旦未来国际金融市场发生较大动荡 市场预期发生逆转 跨境资本集中大量流出 可能加剧对国内市场的冲击 5 过度的外部依赖 国民经济脆弱性与世界经济不稳定性 市场 资源和企业的对外过度依赖 已导致国民经济脆弱性增强 而未来世界经济不稳定性增强 从而对中国的不利影响加大 全球流动性过剩与房地产泡沫 利率上升周期中泡沫崩溃及全球经济衰退的风险加大 经济增长对外依赖加大 增加了遭受外部冲击的可能 四 不平衡根源及政策选择 一 根源 1 二元经济结构 城乡差距过大 AD中消费不足 贸易持续顺差 2 人口与转型期特殊性导致的就业压力 3 外资优惠政策 地方政府赶超冲动下的外资本币化 4 资本帐户日益开放 而汇率浮动不足 二 对策 货币政策 冲销 不冲销与货币升值选择 拒绝本币升值还会对国内经济的长期发展带来负面影响 尽管汇率低估会有利于出口部门的扩张 但是国内其它行业则可能失去了发展机会 汇率是贸易品和非贸易品的相对价格 汇率低估使得这种价格受到了扭曲 资源可能会被错误配置于出口部门 而国内的制造业和服务业则受到了损失 当一国经济逐步复苏之后 应该更多地依靠国内需求带动经济增长 所以从长期来看 低估的汇率将损害经济增长的潜力 央行竭力维持汇率稳定 可能会带来更大的道德风险 即在政府承诺汇率稳定的条件下 私人部门就没有积极性去关注汇率风险 由于很多东亚经济体在资本管制方面一直有 宽进严出 的传统 加之本币面临升值压力 使得私人部门对外投资受到遏制 无法更好地利用国际金融市场分散投资风险 过分僵化的汇率制度给东亚各经济体的货币政策带来了压力 而且随着时机的拖延 退出钉住汇率制度的难度将越来越大 尽管东亚经济从金融的角度支持了美元霸权 但东亚积累的对美国巨额贸易顺差经常会受到美国国内政治的抨击 贸易纠纷可能会越来越多 中国近年来频繁遇到的反倾销诉讼和其他贸易争端均和这一背景有关 如果处理不好会影响到中国发展所需要的适宜的国际环境 加快外汇的使用 进口资源 非盈利性及储藏成本 企业对外投资 决策管理水平及体制不成熟 关志雄主张用于三农问题 可操作性 综合配套政策 1 开放地方政府内部融资渠道 市政债券市场 2 取消外资超国民待遇 3 贸易政策调整 4 缩小城乡差距 健全社会保障制度 促进消费 开发内部市场 减少对外部的依赖 5 人民币小幅的持续升值 8 3 汇率 一 汇率与汇率形成的供求分析1 汇率及其表示方法汇率 exchangerate 又称汇价 exchangeprice 是一国货币折合成另一国货币的比率或比价 可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价格 两种标价方式 一种是以一定数额外币为标准 折为相应数额本币表示汇率 称为 应付市价标价法 或 直接标价法 例如 2000年人民币对美元汇率为8 27元 人民币 1 美元 对日元汇率为7 6元 人民币 100 日元 二是用一定数额本币作为标准 折为相应数额外币表示汇率 称为 应收市价标价法 或 间接标价法 只有美元和英镑采用这种 以我为中心 的标价法 2 升值与贬值 升值 和 贬值 是描述汇率变动的两个基本概念 升值表示用比较少量本币就能换得一定数量外币 或者一定数量外币只能换得较少数额本币 升值使本国货币兑换价值提高 又称本国货币变强了 贬值表示需要用较多数额本币才能换得一定数量外币 或者一定数量外币能换得较多数额本币 贬值使本国货币兑换价值下降 因而本国货币变弱了 依据升值和贬值发生机制不同 又分为法定升值贬值与市场升值贬值两类情况 升值与贬值 2 法定升值 revaluation 指政府当局和规定宣布提高本国货币对外币兑换价值 如战后德国马克曾被法定升值 法定贬值 devaluation 指政府当局规定和宣布降低本国货币对外币兑换价值 如我国1994年汇率改革 官方汇率与市场调剂汇率并轨 人民币实际发生法定贬值 市场升值 appreciation 指由于外汇市场供求关系变动造成的某国货币对外币兑换价值上升 市场贬值 depreciation 指由于外汇市场供求关系变动造成的某国货币对外币兑换价值下降 升值与贬值 3 采用不同汇价标示法 标价变化与汇率变动关系不同 如采用直接标价法 汇价数值上升表示本国货币贬值和外国货币升值 汇价数值下降则表示本币升值和外币贬值 如人民币汇价从8元升为9元表示人民币贬值 因为兑换1美元要用比先前更多的人民币 反之 下降到7元表示人民币升值 因为兑换1美元仅用较少的人民币 如采用间接标价法 汇价数额上升表示本国货币升值和外币贬值 汇价数额下降则表示本币贬值和外币升值 因而 首先需要确定采用什么标价法 然后才能判断汇价标价额变动与汇率升值或贬值的关系 二 汇率制度1 固定汇率制 固定汇率制与浮动汇率制是两种基本汇率制度 固定汇率制 fixedexchangerateregime 指汇率水平在一定时期内固定不变 中央银行为任何国际收支赤字和盈余提供融资 在两个帐户出现净盈余时 中央银行要购入外汇增加储备 净赤字时要出售外汇 只有这样才能来维护官方汇率 否则就可能出现与官方汇率显著偏离的黑市汇率 浮动汇率制 浮动汇率制 flexibleorfloatingexchangerateregime 指官方不规定汇率 汇率水平主要由市场供求关系自发决定 又分自由浮动与管理浮动工资 perfectfloatingandmanagedfloating 前者指中央银行不仅不规定官方汇率 而且不对汇市采取任何干预措施 后者指中央银行对外汇市场进行一定程度的干预 通过参与购入和出售外汇影响汇率 试图使一定时期内汇价在有限程度内波动 从国际范围情况看 西方世界70年代以前实现固定汇率制 此后相继实际浮动汇率制 三 汇率决定的供求分析 如同商品价格取决于供求并且影响供求一样 汇率取决于外汇供求并影响外汇供求 因而可以从供求关系角度对汇率形成机制进行分析 以美元作为外汇代表 分析人民币对美元汇率 由于对外汇需求意味着人民币供给 外汇供给意味着对人民币需求 因而讨论汇率供求决定关系 只要考虑对人民币或美元的供求关系 无需同时讨论对本币和外币各自供求关系 1 对人民币需求 1 所有产生收受外汇的国际交易都导致对人民币需求 主要由三方面因素决定 第一是中国对外出口 第二是资本流入 第三 国际交易媒介因素和外国储备资产也形成对人民币需求 例如 瑞典向埃及出售烟熏鱼 可能用美元报价和结算 从而发生对美元作为国际交易媒介的需求 人民币不是完全可兑换货币 因而对它作为国际交易媒介的需求较小 人民币需求 2 与商品需求线相类似 对人民币需求线向右下方倾斜 说明用美元表示的人民币价值越高 对人民需求越小 反之也然 当人民币汇率贬值即比较便宜时 中国出口国外商品的外币价格降低 对中国出口商品需求增加 对人民币需求相应增加 相反 当人民币升值时 中国出口商品外币价格上升和需求下降 对人民币需求相应下降 从资本流入方面对人民币需求也是如此 当人民币变得比较便宜时 用人民币标价的中国各类资产比较便宜 因而对中国资产需求即资本流入增加 从而提升对人民币的需求 反之亦然 2 人民币供给 1 第一 中国公民 企业和其它机构购买国外商品和劳务时 要把人民币变成外汇 产生了人民币的供给 第二 中国人想购买外国资产如NASDAQ上外国企业股票时 也要获得外汇 从而产生人民币供给 也就是说 国外投资导致人民币供给 第三 如果一部分人民币作为外国交换媒介或官方储备 当外国人由于某些考虑 如认为人民币将贬值 减少人民币使用和储备量时 也会造成人民币供给 人民币供给 2 人民币供给线向右上方倾斜 说明用美元表示的人民币价值越高 对人民币供给越大 反之也然 例如 当人民币汇率贬值即比较便宜时 进口商品的人民币价格上升 对中国出口商品需求下降 人民币供给相应下降 相反 当人民币升值时进口商品人民币价格下降 对进口商品需求上升 人民币供给相应上升 从资本流入看 当人民币贬值变得便宜时 用人民币表示的外国资产价格上升 因而对外国投资需求下降和资本流出下降 结果人民币供给下降 反之亦然 3 人民币供求分析框架 注意这里用 应收市价标识法 直接表示法 表示汇率 而不是人民币实际采用的 应付市价标识法 间接表示法 4 浮动汇率下汇率决定机制 e0代表均衡汇率 如果汇率较低为e1即人民币低估 对人民币需求量超过供给量 某些不能在低估人民币汇率下获得足够人民币的供给者会出较高汇价获得人民币 汇价上升使人民币供给增加 汇价上升同时使出口和资本流入减少 从而使人民币需求下降 调节过程表现为e0以下人民币供求线向上移动并相互逼近 如果人民币汇率过高为e2 则发生相反方向调节过程 人民币数量 货币当局能通过改变储备资产来支持某个汇率水平 这时私营部门经常和资本帐户余额不需要为零 它们的净赤字或净盈余 可以通过货币当局出售或买进外汇资产来平衡 这时可能把汇率固定在e2代表高估水平 人民币过量供给通过货币当局减少储备外汇资产来冲销 反之 如果把汇率固定在在e1代表的低估水平 这时对人民币过量需求即对外汇净供给 需要通过货币当局增加储备外汇资产来冲销 两种情况在短期可能 但不能长期持续 固定汇率制情况 四 购买力平价 1 购买力平价概念供求分析从进入国际交换的商品 劳务 资产的交易角度分析汇率决定 购买力平价理论 purchasepowerparity PPP 从两种货币一般购买力比较角度分析汇率决定问题 基本思想是 人们需要外国货币 归根到底是因为外国货币在其发行国国内具有购买力 外国人需要本国货币 也因为它在本国具有购买力 本国与外国货币之间兑换关系取决于两国货币购买力 又由于货币购买力大小受到物价水平影响 所以货币兑换率取决于两国价格水平比较 这一理论采取绝对购买力平价和相对购买力平价两种形式 2 绝对购买力平价 2 两国货币汇率等于两国一般价格水平之比 以PC为一蓝子中国商品价格水平 PU为一蓝子美国商品价格水平 E 表示人民币 美元汇率 购买力平价理论可表示为 E PC PU假定A B二国与衣食住行相对应只有四种消费品 衣服 食物 房屋 自行车 并且它们质量 性能完全对等可比 但在不同国家价格不同 那么可以算出 PA与 PB 如 PA PB为2 则A国一单位货币等于B国1 2单位货币 这就是A B两国汇率 3 绝对购买力平价 3 如不同国家一蓝子基准商品的品种和质量相同 在中国购买它花1000元 在美国花200美元 那么购买力平价预测的人民币汇率为1000 200 5 人民币 美元 依据这一理论 某种国内价格一般水平上升 货币购买力下降 会引起该货币在外汇市场上等比例贬值 反之 购买力上升会引起相应货币升值 如果美国物价水平上升到一蓝子基准商品值500美元时 美国物价上升150 人民币汇率上升为1000 500 2 人民币 美元 绝对购买