第5章资本结构与杠杆效应3ppt课件.ppt

筹资管理 资本结构决策 第五章 2 3 学习目的 掌握经营杠杆 财务杠杆 总杠杆的确定方法掌握资本结构与资本成本 公司价值的关系掌握资本结构决策的影响因素 4 第一节杠杆分析 5 一 杠杆分析的基本假设与符号 基本假设 1 公司仅销售一种产品 且价格不变 2 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变 6 相关指标假定 Q 产品销售数量P 单位产品价格V 单位变动成本F 固定成本总额MC P V 单位边际贡献EBIT 息税前收益I 利息费用T 所得税税率D 优先股股息N 普通股股数EPS 普通股每股收益 7 杠杆分析框架 图8 1杠杆分析框架 8 财务管理中的杠杆效应 是指由于特定固定支出或费用 当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象 9 一 经营杠杆 Q EBIT 在其他因素不变的情况下 销售量增加10 则息税前利润增加幅度是大于 等于还是小于10 EBIT P Vc Q F 10 一 经营杠杆 Q EBIT 由于固定成本的存在而导致息税前收益的变动率大于销售量变动率的杠杆效应 经营杠杆 经营杠杆 11 经营杠杆的计量 理论计算公式 经营杠杆系数 DOL 息税前收益变动率相当于销售量变动率的倍数 简化计算公式 12 变动成本率 单位变动成本 单价 变动成本 销售收入边际贡献率 单位边际贡献 单价 边际贡献 销售收入变动成本率 边际贡献率 1边际贡献 边际贡献率 销售收入 息税前利润 固定成本 13 例8 1 ACC公司生产A产品 现行销售量为20000件 销售单价 已扣除税金 5元 单位变动成本3元 固定成本总额20000元 息税前收益为20000元 假设销售单价及成本水平保持不变 当销售量为20000件时 经营杠杆系数可计算如下 14 例 计算题 泰华公司产销某种服装 固定成本500万元 变动成本率70 2008年年产销5000万元 息税前利润1000万元 2009年年产销额7000万元 息税前利润1600万元 要求计算2009年的经营杠杆系数 按照定义公式计算 DOL 60 2000 5000 1 5 按照简化公式 DOL 1000 500 1000 1 5或 DOL 5000 30 1000 1 5 15 影响经营杠杆系数的因素分析影响经营杠杆系数的四个因素 销售量 单位价格 单位变动成本 固定成本总额 经营杠杆系数 DOL 越大 经营风险越大 16 16 二 经营风险与经营杠杆 二 经营风险 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益 指息税前收益 或收益率带来的不确定性 影响经营风险的因素 经营风险的衡量 经营杠杆系数 17 例 多选题 在其他因素一定 且息税前利润大于0的情况下 下列可以导致本期经营杠杆系数降低的有 A 提高基期边际贡献B 提高本期边际贡献C 提高本期的固定成本D 降低基期的变动成本 正确答案 AD 18 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源 它只是衡量经营风险大小的量化指标 事实上 是销售和成本水平的变动 引起了息税前收益的变化 而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化 也就是放大了公司的经营风险 因此 经营杠杆系数应当仅被看作是对 潜在风险 的衡量 这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被 激活 特别提示 19 三 财务杠杆与财务风险 思考 在其他因素不变的情况下 如果息税前利润增加10 那么每股收益变动率是大于 小于还是等于10 20 一 财务杠杆 EBIT EPS 由于固定筹资成本的存在而导致每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应 财务杠杆 财务杠杆 三 财务杠杆与财务风险 21 财务杠杆的计量 理论计算公式 简化计算公式 普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 财务杠杆系数 DFL 22 例8 3 某公司为拟建项目筹措资本1000万元 现有三个筹资方案 A 全部发行普通股筹资 B 发行普通股筹资500万元 发行债券筹资500万元 C 发行普通股筹资200万元 发行债券筹资800万元 假设该公司当前普通股每股市价50元 不考虑证券筹资费用 该项目预计息税前收益为200万元 借入资本利率为8 所得税税率为30 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表8 2所示 2008 04 18 公司理财 刘淑莲孙晓琳 23 表8 2不同筹资方案财务杠杆系数 24 24 三 财务杠杆与财务风险 二 财务风险 财务风险也称筹资风险 是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的因素 财务风险的衡量 财务杠杆系数 25 例 多选题 指标联动分析法的应用在其他因素一定 且息税前利润大于0的情况下 下列可以导致财务杠杆系数降低的有 A 提高基期的息税前利润B 增加基期的负债资金C 减少基期的负债资金D 降低基期的变动成本 正确答案 ACD 26 四 公司总风险与总杠杆 一 总风险 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 总风险的衡量 财务杠杆系数 二 总杠杆 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系 用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度 27 EBIT 28 总杠杆的计量 总杠杆系数 DTL 普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 理论计算公式 简化计算公式 29 公司总风险 总杠杆系数 DTL 越大 公司总风险越大 控制程度相对大于对经营风险的控制 控制难度较大 30 经营风险与财务风险的反向搭配 应用之一 1 固定资产比重较大的资本密集型企业 经营杠杆系数高 经营风险大 企业筹资主要依靠权益资本 以保持较小的财务杠杆系数和财务风险 2 变动成本比重较大的劳动密集型企业 经营杠杆系数较低 经营风险小 企业筹资主要依靠债务资本 保持较大的财务杠杆系数和财务风险 应用之二 1 企业处于初创阶段 产销业务量小 经营杠杆系数大 此时企业筹资主要依靠权益资本 在较低程度上使用财务杠杆 2 企业处于扩张成熟期 产销业务量大 经营杠杆系数小 此时资本结构中可扩大债务资本 在较高程度上使用财务杠杆 31 第二节资本结构与公司价值 32 资金来源 一 资本结构与股东财富 一 资本结构的含义资本结构是指公司长期资本 负债 优先股 普通股 的构成及其比例关系 33 二 资本结构表示方法 杠杆比率长期负债与股东权益之间的比例关系 负债比率长期负债与公司价值之间的比例关系 34 三 影响资本结构的因素1 企业经营状况的稳定性和成长性2 企业的财务状况和信用等级3 企业资产结构4 企业投资人和管理当局的态度5 行业特征和企业发展周期6 经济环境的税务政策和货币政策 35 四 资本结构优化资本结构优化 要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系 确定合理的资本结构 资本结构优化的目标 是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益 36 1 每股收益分析法 息税前利润平衡点 就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润 37 每股收益无差别点使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益 在这点上 公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响 计算公式 EBIT 两种资本结构无差别点时的息税前收益 I1 I2 两种资本结构下的年利息 D1 D2 两种资本结构下的年优先股股息 N1 N2 两种资本结构下的普通股股数 38 决策原则 1 对负债筹资方式和权益筹资方式比较 如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润 则运用负债筹资方式 如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润 则运用权益筹资方式 2 对于复合筹资方式进行比较时 需要画图进行分析 39 例 计算题 光华公司目前的资本结构为 总资本1000万元 其中债务资本400万元 年利息40万元 普通股资本600万元 600万股 面值1元 市价5元 企业由于有一个较好的新投资项目 需要追加筹资300万元 有两种筹资方案 甲方案 向银行取得长期借款300万元 利息率12 乙方案 增发普通股100万股 每股发行价3元 根据财务人员测算 追加筹资后销售额可望达到1200万元 变动成本率60 固定成本200万元 所得税率20 不考虑筹资费用因素 要求 运用每股收益分析法 选择筹资方案 40 1 计算息税前利润平衡点解之得 EBIT 292 万元 2 计算筹资后的息税前利润EBIT 1200 1 60 200 280 万元 3 决策 由于筹资后的息税前利润小于平衡点 因此应该选择财务风险较小的乙方案 41 例 计算题 光华公司目前的资本结构为 总资本1000万元 其中债务资本400万元 年利息40万元 普通股资本600万元 600万股 面值1元 市价5元 企业由于扩大规模经营 需要追加筹资800万元 所得税率20 不考虑筹资费用 有三个筹资方案 甲方案 增发普通股200万股 每股发行价3元 同时向银行借款200万元 利率保持原来的10 乙方案 增发普通股100万股 每股发行价3元 同时溢价发行债券500万元面值为300万元的公司债券 票面利率15 丙方案 不增发普通股 溢价发行600万元面值为400万元的公司债券 票面利率15 由于受到债券发行数额的限制 需要补充向银行借款200万元 利率为10 要求 根据以上资料 对三个筹资方案进行选择 41 42 1 分别计算息税前利润平衡点甲乙方案比较 解之得 EBIT 260 万元 43 乙丙方案比较 解之得 EBIT 330 万元 44 甲丙方案比较 解之得 EBIT 300 万元 45 当EBIT 260万元时 应选择甲筹资方案 当260 EBIT 330万元时 应选择乙筹资方案 当EBIT 330万元时 应选择丙筹资方案 46 2 平均资本成本比较法是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本 选择平均资本成本率最低的方案 47 3 公司价值分析法公司价值分析法 是在考虑市场风险基础上 以公司市场价值为标准 进行资本结构优化 即能够提升公司价值的资本结构 则是合理的资本结构 这种方法主要用于对现有资本结构进行调整 适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析 同时 在公司价值最大的资本结构下 公司的平均资本成本率也是最低的 48 V S BV 公司价值 B 债务资本价值 S 权益资本价值为简化分析 假设公司各期的EBIT保持不变 债务资本的市场价值等于其面值 权益资本的市场价值可通过下式计算 Ks Rs Rf Rm Rf 49 此时 50 例 计算题 某公司年息税前利润为400万元 资本总额账面价值1000万元 假设无风险报酬率6 证券市场平均报酬率10 所得税率40 经测算 不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表3 12 51 第三节资本结构决定因素 52 资本结构的影响因素 FRICTO 灵活性 Flexibility 公司后续发展中的筹资弹性 风险性 Risk 财务杠杆对公司破产和股东收益变动的影响 收益性 Income 举债筹资对每股收益或股东收益水平的影响 控制权 Control 公司筹资与决策权在新旧股东 债权人和经营者之间分配的相互作用 时间性 Timing 公司发行证券