相对价值指标V1.6PPT课件.pptx

1 相对价值指标 通过分析当前价值 当前估值 历史统计价值和历史统计估值的相对关系来获得相对价值指标 目录 投资原理 理论基础 股市的周期性 投资模型 估值指标 估值分析 相对价值指标 估值分析 经济周期与行业 成长分析 交易分析 交易分析 2 投资结构 图 3 理解投资 价值投资的核心是产出 本质是得到产出 价值投机是基于产出的衍生存款 债券是本金不变和提供固定产出 利息 的价值投资房地产 股票 实业是提供浮动产出 租金 股息或利润 净利润 的价值投资 本金或增值或贬值价值分析以产出来评估价值和估值市场的功能是交换价值 4 收益分解 图 5 P1 当前价格 V1 当前价值 V2 未来价值 P2 未来价格 收益分解说明 目标 卖出价P2远高于买入价P1 从而获得较高的收益P2 P1加入两个变量 买入时的公司价值V1和卖出时的公司价值V2如果0 P1 V1 V2 P2 则收益P2 P1较高P1 V1表明买入时股票有较高性价比 低估值 V1 V2表明股票持有期间公司有较高的成长性V2 P2表示在价格高于价值时卖出 高估值 则V1 P1 V2 V1 P2 V2越大 收益P2 P1越大 6 A股的周期性 深成指 图 7 假定周期为40个月 上涨28个月 下跌12个月 8 净利润增速和A股平均市盈率 季报 投资模型 图 A股整体净利润增速和A股平均市盈率按基钦周期波动 形成戴维斯双击和双杀 投资模型说明 净利润增速是指净利润TTM 本季度与前三个季度净利润之和 同比 与上年同季度净利润TTM相比 增速采用TTM使得数据比较平滑 因此净利润增速曲线比较平滑 转折点比较明确在净利润增速转折点前后交易 在净利润下滑趋缓前后买 净利润增长趋缓前后卖 9 基钦周期的判断 固定月份 40个月 逢2年2月 5年6月 8年10月为底部 28个月为顶部净利润增速 净利润同比增速大于20 且增幅环比趋缓为顶部M1增速 M1增速小于10 为底部 M1增速大于20 为顶部上述方法结合 10 估值指标 选择滚动市盈率PE 市净率PB 滚动市销率PS作为估值指标PE最被市场接受 同行业股票的市盈率往往比较接近 但是PE波动较大 引入PB和PS可以提升稳定性 11 按估值指标交易 A股 不同周期低估值股票的收益 12 13 优化的估值指标 统计得出估值指标与历史价值的关系10分位PE 20 资产负债率 1010分位PB 1 1 ROE 510分位PS ROS 15 按优化的估值指标交易 A股 不同周期的收益 买入估值 0 10分位估值 14 总体收益略好于使用绝对范围的收益 历史统计价值和估值 历史平均ROE和ROS反应了上市公司过去的经营状况历史10 50 90分位估值反应了市场对股票的接受程度 15 16 相对价值指标 选出价值和估值指标的当前值与历史统计值比较 当前值小于历史统计值的70 则表示为2 在历史统计值的70 100 之间则表示为1 否则为0 形成 相对价值指标的组合 简称 相对价值指标 A股从 沪深300指标股 选取 上市两年以上相对价值指标为买入指标 相对价值指标 图 17 选股结果分析 A股 历史平均ROE 9 22 平均值14 历史平均ROS 范围较广 不计算买入PE 5 10 平均值7 5 卖出均值22 55买入PB 1 2 平均值1 4买入PS 0 5 1 5 平均值0 7持有期净利润增长 0 6 5 平均值2持有期主营收入增长 0 8 4 平均值1 8强周期性股票为主 18 1995 1997 2005 2007 2008 2011 1995 1997较差 平均值仅1 15 19 按相对价值指标交易 沪深300 1995 1997 2005 2007 2008 2011 增幅为倍数 10倍增幅 40个月 对应年化收益率100 单只股票最大跌幅 按相对价值指标交易 B股 20 1995 1997 1998 2012 2005 2007 2008 2011 21 缺陷和修正 缺陷1 财报发布日期的滞后性修正 及时更新数据 重新计算财报发布日期前几个月的相对价值指标缺陷2 未考虑宏观经济因素如利率等修正 A股市场20年的数据无法分析利率对估值和价值的影响 需要分析其他国家的股票市场 经济周期 熊彼特认可的经济周期基钦周期 即库存周期 平均40个月朱格拉周期 即设备投资周期 平均10年康德拉季耶夫周期 即创新周期 平均60年GDP CPI周期中美都呈现平均40个月的短周期波动 偶尔80个月 视作两个基钦周期美国呈现60年的长周期波动 1961 中国呈现20年的长周期波动 库兹涅茨周期 即房地产周期 平均20年 1994 2011或2014 22 中国GDP增长曲线 23 GDP CPI PPI周期及影响 GDP周期1999 2019 8 5 10 3 12 1 9 5 7 8 5 5影响大部分行业PPI周期1999 2019 0 91 2 90 4 50 1 89 0 6 1 8影响有色 煤炭 钢铁 水运等行业CPI周期1999 2019 0 18 1 66 3 75 2 70 2 0 5影响饮料 家电 医药 食品 地产 旅游 软件 服装 建材等行业 24 数值为一个基钦周期的平均值 为估计值 对应2012 2015 经济刺激 货币刺激1992 2002 2009 2019 中小企业受益 严重通胀 大企业有限受益 中小企业衰退 整体衰退消费补贴2002 2008 2008 2015 对补贴的行业产生大的影响 影响持续但削弱 25 经济周期与行业选择 复苏 繁荣和衰退期比较适合股票投资工程机械 建材 汽车 证券 银行 有色金属 家电 电力 医药 白酒是比较好的行业 因为这些行业在经济繁荣时有较高的净资产收益率 投资这些行业可以获得较高的收益 26 行业明细 27 买入多只股票 选择多个样本有利于统计分析结果的稳定降低风险 市场调整时 多只股票组合波动更小提高收益假设三只股票 每只股票收益为1 3 5 但不确定是哪只股票收益高三次投资机会 如果买1只 正好每次收益为1 3 5 则总收益15如果买3只 则每次收益都是3 总收益27更多调仓机会 28 估值套利 股权投资分析目标公司持有的已上市股权的实际价值 重新计算估值估值比较对跨行业的上市公司 应分析其主要的收入和利润来源 与相应行业选择的公司比较同行业选择历史业绩较为接近的上市公司进行估值比较套利原则估值低25 以上 可以套利 29 技术分析 按MACD KDJ指标交易无法获利用日最高价在20日移动平均线下5日收盘买入 日最低价在20日移动平均线5日收盘卖出 可提高5 10 的收益 30 换股 股市上涨期间用低市盈率股换掉高市盈率股 可获得更好的收益低市盈率是表象 实质是公司成长性高但股票涨幅相对较小 31 卖出股票 逢1年2月 4年6月 7年10月前后3个月内卖出股票或者 在大盘净利润同步增速下滑后0 3个月内卖出股票原则上要求卖出全部股票 即便部分股票估值较低 32 估算卖出估值 沪深300上一顶部到下一顶部的市盈率平均值约为20 所以上一顶部到市场启动 市盈率上涨 的市盈率平均值越低 小于20 时间越长 则上涨空间越大A PE底 1 A PE顶 20 A是底部月数 40 PE底是上一顶部到市场启动的市盈率 PE顶是市场启动到顶部的市盈率假设A 3 4 PE底 16 计算PE顶 32 最高PE可能是48港股上一顶部到下一顶部的市盈率平均值约为16本算法可用于不同市场的切换 单一市场无使用价值 33 2013持股分析 兴业银行 成长 短周期内银行稳定成长 买入市盈率5中国建筑 套利 房地产业务毛利与万科相当 但房地产业务仅占总利润的一半 持有中国海外发展和中国建筑国际的市值与自身市值相当 买入市盈率7 市净率1 1国电电力 成长 CPI PPI的受益者 买入市盈率10美的电器 成长 CPI PPI的受益者 买入市盈率10上汽集团 成长 买入市盈率8吉林敖东 套利 持有广发证券市值超过自身市值 且短周期证券行业具备成长性 买入市净率1 4 34 历史高收益高成长股分析 1995 1997 衰退期 长城开发 电器 深发展 家电股 电力股 CPI远大于PPI 带来电器 电力行业较高毛利率 银行坏账尚未爆发2005 2007 繁荣期 吉林敖东与辽宁成大 有色股 重工股 泸州老窖 有色金属价格大涨 固定资产投资增加 吉林敖东与辽宁成大因投资中信证券利润大增 泸州老窖净利润增长约12倍2008 2011 繁荣期 经济刺激 汽车股 有色股 重