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投资管理 27 03 2020 2 参考书目 巴菲特致股东的信 股份公司教程 巴菲特 机械工业出版社 2007战胜华尔街 彼得 林奇 机械工业出版社 2008大投机家 科斯托拉尼 海南出版社 2006非理性繁荣 罗伯特 希勒 人民大学出版社 2008金融炼金术 索罗斯 海南出版社 2008乌合之众 大众心理研究 法 古斯塔夫 勒庞 广西师范大学出版社 2007股票作手回忆录 埃德文 拉斐尔 上海财经大学出版社 2006发现商业模式 魏炜 朱武祥 机械工业出版社 2009 27 03 2020 3 课程主要讲述内容 投资概述投资工具投资基本分析投资心理分析投资技术分析投资策略分析 27 03 2020 4 第一章投资概述 一 为什么要投资在浙江生活的一户小康之家 一套自己住的100余平方米的住宅 一辆十万元以内的经济型小汽车 一年一次国内旅游 一年支出5 5万元 从20岁到75岁 按年通货膨胀率3 5 计算 为了实现小康的生活我们需要多少钱呢 900万元 55000 1 3 5 55 1 3 5 我们一生按工作30年计算 每年家庭收入为14万元计算 一生能挣420万元 30 14 与小康生活的标准相比 资金缺口 480万元 900万元 420万元 27 03 2020 5 通向亿万富翁之路 如果一个人从现在开始 每年存1 4万元 如果他每年所存下的钱都能投资到股票或房地产 因而获得每年平均20 的投资回报率 10年后财富成长为36万元 40年后财富会成长为1亿零281万元 将成为亿万富翁 27 03 2020 6 巴菲特是第一位靠证券投资成为拥有几百亿美元资产的世界富豪 在过去的35年中 他执掌的伯克希尔公司每股账面价值从19美元上升至37987美元 年复合增长率高达24 00 尤为难能可贵的是 伯克希尔已经是一家资产总额高达1300多亿美元的巨型企业 27 03 2020 7 二 投资标的 股票 A股 B股 H股 N股基金 债券型 股票型 信托型债券 国债 公司债 可转换公司债 分离交易可转债 地方债信托 房地产信托期货 农产品 金属 股指期货 黄金权证 认购权证 认沽权证房地产艺术品 27 03 2020 8 三 投资原理 股市波动的内在动因 市场视角 个股波动的内在动因 公司视角 企业收益增长的驱动力 27 03 2020 9 一 股市波动的内在动因 从中长期趋势看 市场走势取决于宏观经济从中短期走势看 市场走势取决于资金和心理 27 03 2020 10 金融危机下2008年全球股票市场跌幅全球股市2008年总体下跌48 64 沪深300指数下跌64 18 香港恒生指数跌幅为48 81 标准普尔500指数跌幅41 22 MSCI新兴市场指数跌幅为47 75 原理1 从中长期趋势看 市场走势取决于宏观经济 27 03 2020 11 美国道琼斯指数周线走势图 27 03 2020 12 几点注意 市场走势与宏观经济的一致性更多体现在大趋势方面在经济周期的转折点 市场走势一般会先于宏观经济而波动在宏观经济的平稳运行阶段 市场走势往往发生上下偏离 27 03 2020 13 我国GDP走势图 27 03 2020 14 上证指数走势 27 03 2020 15 安德列 科斯托拉尼股市的中期波动主要由资金和心理两个因素共同决定 其中资金因素尤其重要 按照他的观点 如果资金这一因素是积极的 那么心理这一因素迟早会转变为积极的 流动性的一部分最迟在9至12个月就可以找到通向股市的路径 即使投资者的绝大部分对股票持有反对态度 反之 如果资金因素是消极的 那么群众心理就会在9至10月后转变为消极 股市就会转变为下跌 原理2 从中短期走势看 市场走势取决于资金和心理 27 03 2020 16 正确理解资金和心理因素 1 资金因素 货币供应量 央行货币工具 银行信贷 产业资本 各类机构资金 新发基金 民间资金等国际资本 外汇股票供给 大小非 IPO及再融资情况研判方法 动态因素分析法2 心理因素 宏观经济资本市场政策货币政策市场估值 27 03 2020 17 1999 2009年几次牛熊市分析 1999 2001年牛市宽松货币政策 宏观经济的企稳回升 美国网络经济 证券投资基金的发展2001 2005年熊市股权分置问题 证券市场的制度重构 国家对经济过热的治理2005 2007年牛市人民币汇改 股权分置改革推进 市场价值回归 民间投资意识的萌动 机构投资者的大发展2007 2008年熊市货币政策加紧收缩 股权分置 后遗症 全球性金融危机 估值压力2008 2009年牛市货币政策超常规宽松 4万亿投资的拉动 估值吸引力 27 03 2020 18 二 个股波动的内在动因 从中短期看 影响个股价格波动的因素主要有 资金因素 内部利益驱动 投机炒作 市场估值 突发因素 27 03 2020 19 27 03 2020 20 指标 日期 2010 03 31 2009 12 31 2008 12 31 2007 12 31 净利润 万元 20677 13 60847 55 18725 82 12042 94 净利润增长率 500 63 224 94 55 49 52 18 净资产收益率 11 05 36 55 17 00 18 82 资产负债比率 6 68 7 74 9 31 30 11 净利润现金含量 45 01 67 77 76 15 43 38 华兰生物近年来收益情况 27 03 2020 21 27 03 2020 22 指标 日期 2010 12 31 2009 12 31 2008 12 31 2007 12 31 净利润 万元 38864 39 20061 32 13796 00 9041 75 净利润增长率 93 72 45 41 52 58 35 02 净资产收益率 32 20 22 24 18 31 15 62 资产负债比率 69 36 66 11 61 71 63 43 净利润现金含量 60 76 142 82 31 95 49 15 金螳螂近年来收益情况 27 03 2020 23 原理3 从中长期看 企业收益是影响股价波动的内在原因几个关键点 收益是预期收益 而不是现期收益思考 周期性行业的投资 市场价格总会偏离实际收益的定价投资者最终实际收益取决于企业实际利润增长与市场预期的差异 27 03 2020 24 市场价格总会偏离实际收益的定价 而且大部分时间或者往上偏离或者往下偏离 偏离程度的判断根据索罗斯股票市场 反身性模型 又称暴涨暴跌模型 这种偏离大小取决于价格趋势形成过程中的价格波动与公司基本面的互相加强所导致的投资者普遍的自我加强的程度与频度 27 03 2020 25 西格尔 投资者的未来 美国著名金融学家沃顿商学院西格尔教授通过对标准普尔500指数的原始公司1957 2003年价格波动及投资收益的分析 得出了投资者收益的基本原理 股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况 而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异 思考 大家普遍看好的股票能否获得高收益 27 03 2020 26 原理4 投资获利的关键在于寻找实际价值远高于市场价格的标的进行投资 寻找低估品种 进行投资决策时 要进行双重分析 一是对标的基本价值进行判断 二是对市场普遍观点进行分析 市场价格反映了一段时间里绝大多数投资者对投资标的心理评价市场中的任何一个投资标的都存在实际价格和心理价格 这两者决大多数时间都是存在差异的从投资角度看 没有好公司或坏公司 任何坏公司都可能具有投资价值 任何好公司也都可能不具投资价值一段时间内持续利好消息的公司股票最好短期内别买 反之 一段时间内持续利空消息的公司股票倒是可能出现好的投资机会 27 03 2020 27 27 03 2020 28 价值投资的思考 什么是价值投资 价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份 打个比方 价值投资就是拿五角钱购买一元钱人民币 这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代 由哥伦比亚大学的本杰明 格雷厄姆创立 经过伯克希尔 哈撒威公司的CEO沃伦 巴菲特的使用和发扬光大 价值投资战略在20世纪70到80年代的美国受到推崇 27 03 2020 29 价值投资的三位大师 沃伦 巴菲特 WarrenE Buffett 1930 本杰明 格雷厄姆 BenjaminGraham 1894 1976 菲利普 费舍 PhilipA Fisher 1907 2004 27 03 2020 30 本杰明 格雷厄姆 BenjaminGraham 1894 1976 格雷厄姆被喻为 华尔街院长 和 证券分析之父 作为投资界最重要的思想家 对投资界的最大贡献就是将明确的逻辑和理性带到了微观基本分析之中 注重以财务报表和安全边际为核心的量化分析 并成为巴菲特等许多成功投资家的启蒙宗师 与戴维 多德 DavidDodd 所著的 SecurityAnalysis 证券分析 直到目前一直是投资界最经典和最有影响的著作之一 格雷厄姆1948年创立的基金 GEICO 到1972年的24年里增长了超过80倍以上 年均复利增长在20 以上 他取得的成就来自于他与生俱来的能力及终生与人为善的信念 27 03 2020 31 菲利普 费舍 PhilipA Fisher 1907 2004 费舍1928年于斯坦福大学商学院毕业 同年5月受聘于旧金山国安盎格国民银行 成为一名证券统计员 即是后来的证券分析师 1931年3月1日 创立费舍投资管理咨询公司 1999年 91的他宣告退休 而在此之前他一直亲自管理公司的各项事务 费舍是一个成长型股票投资人 他的投资哲学是寻找能够成长 再成长的公司股票 而且以合理的价格买进后 几乎不再卖出 费舍被称为现代投资理论的开路先锋之一 成长股价值投资策略之父 巴菲特指出 格雷厄姆和费舍的投资方法不同 但是 这两种方法 在投资界并行 它在1969年说过 我是15 的费舍和85 的格雷厄姆的结合 格雷厄姆思想的精华是 安全边际 费舍的思想的精华是选择数量不多的成长公司股票并长期持有 27 03 2020 32 思考 价值投资等于长期持股不动吗 长期持股不动的两个基本点 成长性 安全边际当个股价格远远超越公司成长阶段或内在价值时 应当选择卖出 成长性公司市场都会给予高估 当公司高成长阶段即将过去时 卖出是第一选择 杰里米 西格尔 投资者的未来 27 03 2020 33 造成标的被市场低估常见原因 经济周期波动突发性的利空公司处于缓慢转型中行业发生好转政策性因素的压制新的有能力的管理层的更换 27 03 2020 34 三 企业收益增长的驱动力 经济大趋势国家政策行业因素集团资源 企业商业模式人的因素 外在驱动力 内在驱动力 企业收益增长 27 03 2020 35 案例分析 山东高速为什么涨幅总不大 原理5 股价中长期持续上涨的公司必须具备收益持续增长的外在驱动力或内在驱动力对于投资国有上市公司而言 选择具有外生增长动力的公司是关键 其中尤其是具有持续的资源注入潜力的公司为佳 思考 煤炭股 有色金融类上市公司中 选择何种公司投资为佳 27 03 2020 36 四 投资分析方法 一 基础分析宏观分析 宏观经济 政策导向 资金供求 社会趋势中观分析 行业周期 股票市场微观分析 公司核心竞争力 财务情况 经营管理 公司成长性 企业估值等 27 03 2020 37 市场心理分析自我心理分析 二 心理分析 27 03 2020 38 凯恩斯 选美 理论 选美理论 是凯恩斯 JohnMaynardKeynes 在研究不确定性时提出的 他总结了自己在金融市场投资诀窍时 以形象化的语言描述了他的投资理论 那就是金融投资如同选美 在有众多美女参加的选美比赛中 如果猜中了谁能够得冠军 你就可以得到大奖 你应该怎么猜 凯恩斯认为 别猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军 而应该猜大家会选哪个美女做冠军 即便那个女孩丑得像时下经常出入各类搞笑场合的娱乐明星 只要大家都投她的票 你就应该选她而不能选那个长得像你梦中情人的美女 这诀窍就是要猜准大家的选美倾向和投票行为 再回到金融市场投资问题上 不论是炒股票 炒期货 还是买基金 买债券 不要去买自己认为能够赚钱的金融品种 而是要买大家普遍认为能够赚钱的品种 哪怕那个品种根本不值钱 这道理同猜中选美冠军就能够得奖是一模一样的 市场心理分析 27 03 2020 39 安德列 科斯托拉尼 1906 1999 德国最负盛名的投资大师 在德国投资界的地位 有如美国股神沃伦 巴菲特 科斯托拉尼少年时即被父亲送到巴黎学习股票投资技巧 在股海纵横70余年 业绩骄人 通过各种金融投资所获得的财富使得他在35岁时就可以过上帝王般的退休生活 科斯托拉尼被称为 二十世纪的股票见证人 和 本世纪金融史上最成功的投资者之一 科斯托拉尼是一位蜚声世界的大投机家 自从十几岁接触证券界后 他就和投机结下了不解之缘 80年岁月以投机者自居 并深以为傲 他一生共出版了13本国际畅销著作 大投机家 是其最后一本著作 它凝聚着的是一生以投机为业者的忠告 2