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第二章证券市场与金融工具 第一节证券市场的构成与概览 股票市场 股票创业板市场 投资基金市场 债券市场 证券市场 一 证券市场的构成 金融衍生品市场 二 中国证券市场概览 股票市场概览 2008 4 7 债券市场概览 基金市场概览 可供交易所开发的衍生产品 产品复杂性 风险 现货产品 合成型 权证 可转债 交易所交易基金 ETF 契约型 指数期货 个股期货 指数期权 个股期权 期货的期权 结构型 股价联动债券 二 资本市场套利 1 美国融资融券交易制度模式 投资者A 投资者B 证券商B 货币市场 证券商A 商业银行 1 证券商之间可以相互融资融券2 证券商与投资者之间可以进行融资融券交易3 银行的参与方式则以资金转融通为主4 其他金融机构则参与借券的转融通 三 融资融券交易 2 日本融资融券交易制度模式 1 证券金融公司的垄断专营地位2 信用交易操作层级分明3 证券金融公司在资券转融通中的地位逐步下降 3 我国融资融券交易制度模式构想 1 投资者和券商之间进行第一层面的融资融券交易2 券商和证券金融公司进行第二层面的融资融券交易3 证券金融公司的资金来源于货币市场上的短期拆借和回购融资 第二节股票市场 一 股票 1 股票的概念 股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证 股票代表着其持有者 即股东 对股份公司的所有权 这种所有权是一种综合权利 如参加股东大会 股票表决 参与公司重大决策 收取股息或分享红利等 股票具有如下特征 不可偿还性股票是一种无偿还期限的有价证券 投资者认购了股票后 就不能再要求退股 只能到二级市场卖给第三者 股票的转让意味着公司股东的变化 并不减少公司资本 从期限上看 只要公司存在 它所发行的股票就存在 股票的期限等于公司存续的期限 正是由于这种非返还性 使股东与股份有限公司之间保持一种比较稳定的经济关系 参与性股份有限公司实际上是投资者通过股权投资形式所拥有的资产 作为公司的所有者 股票的持有者有权参与公司的经营决策 有权决定公司日常管理机构 董事会的人选 从而实现股份有限公司的盈利最大化 实现股东应享有的经济利益 收益性投资者购买股票的主要目的就是获取收益 根据股份有限公司的章程 股票的持有者有权从公司领取股息和分享公司的经营红利 此外 股票还可以在二级市场流通 股票持有者可以获取买卖股票的差价 流通性股票是流动性很高的证券 它可以在股票交易市场上 作为商品进行买卖或作为抵押品随时转让 价格波动性和风险性受股份有限公司的盈利水平 市场供求关系 利息率对比以及全球政治经济等多种因素的影响 股票的票面价值与市场价值往往是不一致的 股票价格可以围绕其票面价值大幅度的波动 由于股份有限公司在市场竞争中会有周期性变化 其经营状况有好有坏 再加上股票本身具有的市场价值会受股票交易市场的行情影响 因此股票收益就具有较大的风险性 2 股票融资和信贷融资的区别 信贷融资反映债权债务关系 股票融资反映财产所有权关系 信贷融资构成企业的财务负担 股票融资没有到期偿还问题 提供融资者没有经营管理的权利 提供股票融资者拥有经营管理的权利 银行的收益是固定的利息收入 而股票的收益通常是不固定的 在企业破产清算时 信贷融资和股票融资的清偿顺序不同 二 股票发行市场 股票发行市场又称一级市场 是指发行人 公司 直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票 包括首次发行 IPO 和增加发行两种情形 企业首次公开发行股票条件 发行人自股份有限公司成立后 持续经营时间应当在三年以上 但经国务院批准的除外 发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力 发行人的资产完整 人员独立 财务独立 机构独立 业务独立 最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币三千万元 净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据 最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币五千万元 或最近三个会计年度营业收入累计超过人民币三亿元 发行前股本总额不少于人民币三千万元 上市公司公开发行证券条件 上市公司的组织机构健全 运行良好 上市公司与控股股东或实际控制人的人员 资产 财务分开 机构 业务独立 能够自主经营管理 上市公司的盈利能力具有可持续性 最近三个会计年度连续盈利 上市公司的财务状况良好 最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十 企业首次公开发行股票程序 经发审委批准 发行人刊登招股意向书 保荐人和主承销商组织初步询价和推介工作 刊登首次公开发行 股初步询价结果及发行价格区间公告刊登首次公开发行 股网下向配售对象累计投标和股票配售发行公告 4亿以下百分之二十配售 4亿以上百分之五十配售 刊登首次公开发行 股定价及网下配售结果公告 刊登首次公开发行 股网上资金申购定价发行公告 刊登首次公开发行人民币普通股 A股 网上定价发行申购情况及中签率公告 刊登首次公开发行A股网上定价发行摇号中签结果 刊登首次公开发行股票上市公告 三 股票流通市场 股票流通市场又称二级市场或交易市场 是投资者之间买卖已发行股票的市场 这一市场为股票创造流动性 即能够迅速脱手换取现值 1 交易所交易方式 证券的买方 证券的卖方 会员证券公司 会员证券公司 达成交易 卖出 买进 委托找卖主 委托找买主 交易所交易的结构图 证券的卖方 证券的买方 达成交易 证券公司 达成交易 卖出 卖出 买进 买进 柜台交易的结构图 2 场外交易市场 柜台交易 凡是在证券交易所外的股票交易活动 1 股票的票面价值 帐面价值和清算价值 1 票面价值亦即股票的面额是指股票上标明的金额 表示每股的资本额 它并不能反映公司实际资产价值的多少 由于股票的收益取决于公司的盈利水平而不是面额的高低 因此股票面额不代表股票的实际价值 四 股票的价格和股价指数 2 帐面价值又称股票的资本净值或每股净资产 是指股票所含实际资金的金额 公式如下 每股帐面价值 公司净资产 公司股本总额 公司资产总额 公司负债总额 公司股本总额 3 清算价值只是在公司破产或解体时才有意义 它代表股票占公司变卖资产所得的实际收入的金额 每股清算价值等于变卖资产的实际收入同公司股本金额之比 多数情况下 股票的清算价值会小于帐面价值 2 股票的市场价格 又称为股票的交易价格 转让价格 是指股票在流通市场上的实际成交价格 它要受股票流通市场上供求关系的影响 从理论上讲 股票理论价格 预期股票收益 同期银行储蓄存款利率 3 股票价格指数 股票价格指数 是指将某一证券交易所上市交易的部分股票或者全部股票的价格依据一定的数理统计方法 计算而得出的在某一时点的价格平均值 即通过市场采集样本 采用指数方法设定基期和报告期 并通过两者数量指标的比较反映市场价格变动幅度的指标 4 沪深300指数编制方法 统一指数编制目标沪深300统一指数的编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况 并能够作为投资业绩的评价标准 为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件 沪深300股指期货既将推出 指数基日和基点以2004年12月31日为基日 基点为1000点 指数成分股的选样方法选样空间上市交易时间超过一个季度 流通市值排名前30位除外 非ST ST股票 非暂停上市股票 公司经营状况良好 最近一年无重大违规事件 财务报告无重大问题 股票价格无明显的异常波动或市场操纵 剔除其他经专家委员会认定的不能进入指数的股票 选样标准选取规模大 流动性好的股票作为样本股选样方法先计算样本空间股票在最近一年 新股为上市以来 的日均市值 日均流通市值 日均流通股份数 日均成交额和日均成交股份数五个指标 再将上述指标的比重按2 2 2 1 1进行加权平均 然后将计算结果从高到低排序 选取排名在前300的股票 指数计算指数以调整股本为权重 采用派许加权综合价格指数公式进行计算 其中 调整股本根据分级靠档方法获得 分级靠档方法如下表所示 分级靠档方法表 举例说明 某股票流通股比例 流通股本 总股本 为7 低于20 则采用流通股本为权数 某股票流通比例为35 落在区间 30 40 内 对应的加权比例为40 则将总股本的40 作为权数 第三节债券市场 一 债券市场概述 一 债券及其特征债券是政府 金融机构 工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时 向投资者发行 并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证 债券的本质是债的证明书 具有法律效力 债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系 债券发行人即债务人 投资者 或债券持有人 即债权人 具有如下特征 1 收益性债券的收益性主要表现在两个方面 一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收益 二是投资者可以利用债券价格的变动 买卖债券赚取差额 2 安全性 与股票相比 债券通常规定有固定的利率 与企业绩效没有直接联系 收益比较稳定 风险较小 此外 在企业破产时 债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余财产的索取权 3 流动性债券的变现力 是指它迅速变为货币而在以货币计算的价值上不蒙受损失的能力 债券在偿还期限到来之前 可以在证券市场自由流通和转让 4 偿还性必须规定债券的偿还期限 债务人必须如期地向债权人支付利息 偿还本金 债券与股票的区别 股票只能由股份有限公司发行 债券的发行主体并不限于股份公司 股票的投资人即股东有权参加股份公司的经营管理活动和分红派息 而债券的投资人则无权 股票的分红派息一般是不固定的 往往由股份公司根据自己的盈利状况和分红派息政策而制定 债券的利息则是固定的 在发行债券的时候已作了具体的规定 股票体现的是股东与股份公司之间的所有权关系 而债券体现的是发行人和投资人之间的债务和债权关系 二 债券的种类 政府债券公司债券金融债券央行票据次级债券可转换公司债券 政府债券 是指中央政府 政府机构和地方政府发行的债券 它以政府的信誉作保证 因而通常无需抵押品 其风险在各种投资工具中是最小的 公司债券 是公司为筹措营运资本而发行的债权债务凭证 公司债券的持有者是公司的债权人 而不是公司的所有者 债券的持有者有按约定条件取得利息和到期收回成本的权利 金融债券 是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证 由于银行的资信度比一般公司要高 金融债券的信用风险也较公司债券低 央行票据 是中央银行为调节商业银行超准备金而向商业银行发行的短期债务凭证 它由中央银行发行 商业银行持有 其直接作用是吸收商业银行部分流动性 次级债是指偿还次序优于公司股本权益 但低于公司一般债务 包括高级债务和担保债务 的一种特殊的债务形式 次级债的次级只是针对债务清偿顺序而言 次级债 三 债券回购 债券回购指债券交易的双方在进行债券交易的同时 以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格 由债券的 卖方 向 买方 再次购回该笔债券的交易行为 从交易发起人的角度出发 凡是抵押出债券 借入资金的交易就称为进行债券正回购 凡是主动借出资金 获取债券质押的交易就称为进行逆回购 作为回购当事人的正 逆回购方是相互对应的 有进行主动交易的正回购方就一定有接受该交易的逆回购方 由此 我们可以简单地说 正回购方就是抵押出债券 取得资金的融入方 而逆回购方就是接受债券质押 借出资金的融出方 四 我国债券市场结构 我国的债券市场由银行间债券市场 交易所债券市场和银行柜台债券市场三个部分组成 这三个市场相互独立 各有侧重点 中国债券市场结构 交易所债券市场 银行间债券市场 商业银行柜台市场 柜台交易记帐式国债 凭证式国债 我国债券市场现行格局 二 债券价格 债券的交易价格亦即市场价格 是指流通市场上在投资者之间买卖转让的价格 债券交易价格的高低 与债券的面额 票面年利率 偿还期限以及市场收益率有密切关系 国债的净价交易 期限 20年起息日期 2001 07 31到期日 2021 07 31年利率 4 26 付息方式 每半年付息一次 2 应计利息计算方法 第四节证券投资基金 一 投资基金的概念 是通过发行基金股份 或收益凭证 将投资者分散的资金集中起来 由专业管理人员分散投资于股票 债券或其他金融资产 并将投资收益分配给基金持有者的投资制度 是一种利益共享 风险共担的集合证券投资方式 即通过发行基金单位 集中投资者的资金 由基金托管人托管 由基金管理人管理和运作基金 从事股票 债券等金融工具投资 基金 基金管理人 基金托管人 证券A 证券B 证券C 投资者A 投资者B 投资者C 证券投资基金概念图示 1 根据基金单位能否增加或赎回可分为 开放型基金和封闭型基金 1 开放式基金是指基金规模不是固定不变的 而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金 投资者可以随时认购或赎回基金券 而购买和赎回的价格由基金净值决定 二 投资基金的种类 2 封闭式基金是指基金规模在发行前已确定 在发行完毕后和规定的期限内 基金规模固定不变的投资基金 在发行前事先确定了资本额度 待发行期满后或认购结束后就封闭起来 在封闭期内 投资者不能向基金管理公司要求赎回 而只能采取在证券交易所上市的办法解决基金的流通问题 其交易价格由市场供求关系决定 封闭期满后 投资者可直接向基金赎回现金 开放式基金与封闭式基金的区别 2 根据投资目标划分为 成长型 收入型 平衡型基金 1 成长型基金是以追求资本的长期增值为目标的投资基金 其特点是风险较大 可以获取的收益也较大 适合能承受高风险的投资者 成长型基金又可分为三种 积极成长型 新兴成长型和成长收入基金 2 收入型基金 是以获取最大的当期收入为目标的投资基金 其特点是损失本金的风险小 但长期成长的潜力也相应较小 适合较保守的投资者 收入型基金又可分为固定收入型和权益收入型两种 3 平衡型基金 是以净资产稳定 可观的收入及适度的成长为目标的投资基金 其特点是具有双重投资目标 谋求收入和成长的平衡 故风险适中 成长潜力也不会很大 3 根据证券投资基金的投资对象划分 货币基金 股票基金 债券基金 保本基金等 1 货币基金货币市场基金是一种以银行存款 短期债券 含央行票据 回购协议和商业票据等安全性极高的货币市场工具为投资对象的投资基金 其投资范围重要集中于剩余年限小于397天的国债 金融债 企业债等短期债券 中央银行票据 期限在一年以内的回购 现金等安全性极高的短期金融品种 因此 货币市场基金有准储蓄之称 可作为银行存款的良好替代品和现金管理的工具 货币基金特点 货币市场基金的重要特征是标准化 其面值永远保持1元 衡量货币市场基金表现好坏的指标主要有两项 万份基金单位收益 日 七日年化收益率基金每天计利 每月分红 货币基金享受多项税收优惠 免申购赎回费用 货币市场基金均为开放式基金 流动性好 资本安全性高 投资成本低 2 股票基金 股票基金是以股票为主要投资对象的基金 通过专家管理和组合多样化投资 股票基金能够在一定程度上分散风险 但股票基金的风险在所有基金产品中仍是最高的 适合风险承受能力较高的投资者的需要 3 债券基金 债券基金是一种以债券为投资对象的证券投资基金 它通过集中众多投资者的资金 对债券进行组合投资 债券基金具有低风险且收益稳定的特点 利息收入是债券基金的主要收益来源 债券基金适合追求稳定收益的投资者的需要 债券基金按其投资的债券分类 可分为政府公债基金 公司债券基金 可转换债券基金 垃圾债券基金等 4 保本基金 是指通过采用投资组合保险技术 保证投资者在投资到期时至少能够获得投资本金或一定回报的证券投资基金 保本基金的投资目标是锁定下跌风险的同时力争有机会获得潜在的高回报 5 指数基金 指数基金采用被动式投资 选取某个指数作为模仿对象 按照该指数构成的标准 购买该指数包含的证券市场中全部或部分的证券 目的在于获得与该指数相同的收益水平 投资指数基金最大的好处 成本较低 使你的投资免受表现差劲的基金经理所累 4 其他特殊基金种类 1 上市开放式基金 上市开放式基金 ListedOpen endedFunds 简称LOFs 是通过深圳证券交易所交易系统发行并上市交易的开放式基金 上市开放式基金募集期内 投资者除了可以通过基金管理人及其代销机构申购之外 还可以在具有基金代销资格的各证券公司营业部通过深交所交易系统认购 上市开放式基金上市后 投资者可以在所有深交所会员证券营业部通过深交所交易系统按撮合成交价买入和卖出 LOF运作框架与流程 交易所市场 投资者 开放式基金 银行间市场 赎回 申购 卖出 买入 市场间转托管 单位净价 撮合价格 两者将趋于一致 2 交易所交易基金 ETF 交易所交易基金是指可以在交易所上市交易的开放式指数基金 又称ETFs ExchangTradedFunds 其代表的是一篮子股票的投资组合 通俗地说 它是一种既可以像股票一样在证券交易所上市交易 又可以像开放式基金一样申购赎回的指数基金 保证ETF独特性的核心是以一篮子股票申购赎回的机制 交易所交易基金之所以得到投资人的欢迎 关键在于其交易灵活和成本低廉的优势 ETF是一种跟踪标的指数变化 且在交易所上市的开放式基金 投资者可以像买卖股票那样 通过买卖ETF 从而实现对指数的买卖 因此 ETF可以理解为股票化的指数投资产品 从本质上讲 ETF属于开放式基金的一种特殊类型 它综合了封闭式基金和开放式基金的优点 投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额 同时 又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖ETF份额 不过 ETF的申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票 这是ETF有别于其它开放式基金的主要特征之一 二级市场如股票般通过券商下单现金交易 机构投资者 机构投资者 股票篮申购ETF通过做市商 一级市场通过基金公司股票篮申购赎回ETF 股票篮赎回ETF通过做市商 中小投资者 套利 成分股 成分股 ETF ETF ETF套利流程示意图 ETF市场价格 单位净值 买入一篮子股票 申购ETF份额 净值交易 二级市场卖出ETF份额 交易价格 ET