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资产组合理论 有效的多样化策略 结构 背景资产组合理论有效的多样化给投资者的建议 1 2 3 4 背景 二战后 西方资本主义国家的经济处于复兴和发展阶段 导致金融资产投资活动迅猛发展和大量投资基金的出现 投资基金的大量出现 迫切需要回答这样一个问题 投资基金的管理者应该怎样确定资产组合中各种资产的比例 才能在既定的收益水平下 使风险分散到最小 或在风险既定的情况下 怎样使收益最大 以满足投资者的需要 传统的投资组合理论无法回答这个问题 现实呼唤着理论的创新与发展 理论的提出 投资组合的目的不在于提高收益 而在于分散风险 现代投资组合理论建立在西方经济学的基础上 以投资人是理性的 市场完善 投资人最大化效用 投资者具有理性预期等为假设前提 该理论以马克维茨首创 然后经夏普 林特 托宾 莫辛 罗斯等的拓展研究 使其成为70年代投资理论的主流 马克维茨提出和建立的现代证券投资组合理论 其核心思想是要解决长期困扰证券投资活动的两个根本性问题 1 虽然证券市场上客观地存在着大量的证券投资组合 但为何要进行组合投资 组合投资究竟有何种机制和效应 2 证券市场的投资者除了通过证券组合来降低风险之外 将如何根据有关的信息进一步实现证券市场的资产选择 这些结果是现代投资组合理论的核心 它使投资决策从现代资产组合理论提出以前的 谚语式 的朴素决策阶段妞跃到有严密的理论作指导的科学决策阶段 一个明显的例证是 传统的基本分析和技术分析 已经被挤出了西方投资学的教科书 资产组合理论综述 1 现代投资理论的发展1952年3月 美国经济家哈里 马考威茨发表了 证券组合选择 的论文 作为现代证券组合管理理论的开端 马克威茨对风险和收益进行了量化 建立的是均值方差模型 提出了确定最佳资产组合的基本模型 由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵 严重制约了其在实践中的应用 1963年 威廉 夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因素模型 极大地推动了投资组合理论的实际应用 20世纪60年代 夏普 林特和莫森分别于1964 1965和1966年提出了资本资产定价模型 CAPM 该模型不仅提供了评价收益 风险相互转换特征的可运作框架 也为投资组合分析 基金绩效评价提供了重要的理论基础 1976年 针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷 罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型 即APT模型 该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用 资产组合理论综述 2 投资组合理论相关定义狭义的投资组合理论指的是马克维茨投资组合理论 即投资组合是规定了投资比例的一揽子有价证券 该理论包含两个重要内容 均值 方差分析方法和投资组合有效边界模型 广义的投资组合理论除了经典的投资组合理论以及该理论的各种替代投资组合理论外 还包括由资本资产定价模型和证券市场有效理论构成的资本市场理论 3 投资组合的基本理论马克维茨经过大量观察和分析 认为出于回避风险的原因 投资者通常持有多样化投资组合 一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定 基于回避风险的假设 马考维茨建立了一个投资组合的分析模型 其要点为 1 投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差 2 投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合 或在给定期望回报率水平下风险最低的投资组合 3 对每种证券的期望回报率 方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选 并进行数学规划 以确定各证券在投资者资金中的比重 4 投资组合理论的新发展基于交易费用和流动性的投资组合理论基于风格投资的投资组合理论基于连续时间的长期投资组合理论基于VaR的投资组合理论基于非效用最大化的投资组合理论行为金融和行为投资组合理论 5 投资组合理论的应用投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要的思想基础和一整套分析体系 其对现代投资管理实践的影响主要表现在以下4个方面 1 马克威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定义 2 投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的存在提供了重要的理论依据 3 马克威茨提出的 有效投资组合 的概念 使基金经理从过去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视 4 马克威茨的投资组合理论已被广泛应用到了投资组合中各主要资产类型的最优配置的活动中 并被实践证明是行之有效的 6 投资组合理论在应用上的问题马克威茨的投资组合理论不但为分散投资提供了理论依据 而且也为如何进行有效的分散投资提供了分析框架 但在实际运用中 马克威茨模型也存在着一定的局限性和困难 1 马克威茨模型所需要的基本输入包括证券的期望收益率 方差和两两证券之间的协方差 当证券的数量较多时 基本输入所要求的估计量非常大 从而也就使得马考威茨的运用受到很大限制 2 数据误差带来的解的不可靠性3 解的不稳定性4 重新配置的高成本 多样化投资组合 多样化的概念多样化的动力源多样化的作用多样化在实践中的应用 多样化投资组合 多样化的概念 把投资资金分散在几个不同的投资项目上以降低风险 多样化的动力源 回避风险马克维茨的投资组合分析方法涉及到的基本假设是投资者从根本上讲都是回避风险的 这一假定意味着投资者若接受高风险的话 则必定要有高回报率来补偿 所以 如果在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话 则任何投资者将会选择风险较小的 从而舍弃风险较大的一个 多样化的作用协方差 Cov Ri Rj ijSiSj即 协方差等于两证券间的相关系数乘以每个证券的标准差 假定标准差保持不变 若两证券间的相关系数越大 则这两证券的协方差和投资组合的风险也就越大 相反 若相关系数越小 则两者间的协方差就小 因而投资组合的总体风险也就越小 这一点说明了多样化的作用 1 只要投资组合中的证券的收益相关系数小于1 0 例如不是完全正相关 多样化就能够提供更好的风险 收益权衡 2 随着相关系数逐渐变小 例如变为完全负相关 多样化带来的好处就会增加 3 增加其他的证券 特别是具有较低的协方差的那些证券 应当是构建投资组合的一个目标 只有当要加入的证券与原投资组合间的相关系数是1时 投资组合的风险才保持不变 其他情形投资组合的总体风险会降低 简单多样化 证券多样化即把投资资金分散在几个不同的证券上 两类投资组合风险 市场风险和企业特有风险市场风险 市场固有的风险 受到经济周期 通货膨胀以及其他因素的影响 企业特有风险 同各个公司相关的风险 受到劳动合同 新产品开放以及其他一些基于公司的因素影响 上述的分析在以下两个方面都有应用 其一是确定哪一种风险应该在市场上得到报偿 其二是证券和投资组合风险的恰当的度量是什么 特别的 由于多样化提供了一种相对容易的消除投资组合 死权损失 可消除的或非系统风险 的方法 那么 市场不愿意报偿 死权损失 看来是合理的 市场将只报偿系统风险 它是投资者不能消除的 因此 这意味着风险的相关度量是系统风险 它反过来对要求的输入 计算和资产管理有意义 时间多样化即年标准差随投资时间推移逐渐减小的现象 华尔街时报文章证明 股票投资历史持有期越长相应的投资风险越小 假如为真投资者可以通过简单地增加投资持有时间来降低风险 这对退休基金是个很好的策略 投资期增长 收益的年标准差减小 但是总现金收益的风险增加 大多数投资者关心的是退休基金的总现金收益 而不是减少年标准差 有效多样化 有效多样化 在给定的风险水平下 找出使得收益最大化的可能证券组合 或者在给定收益水平上 找出使得风险最小的可能证券组合的技术 其中 使用的方法就是现代投资组合理论 方法 马克维茨的有效边界有效边界上的投资组合就是最有风险 收益权衡 称为均值 方差有效投资组合 给投资的建议 1 增加股票投资的数