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通信产业分析 国信证券专题培训系列 1 目录 产业结构与投资标的通信运营行业分析方法中国通信运营行业的特色主要通信运营上市公司分析通信设备行业分析方法附录 世界及中国通信产业概况与数据 2 产业结构与投资标的 3 通信产业的价值链与商业环境 通信行业是由用户消费为支撑 运营商为主导的行业运营商的收入及投资推进整个行业的运转与发展 4 运营商及主设备商是主要投资标的 公司梳理 运营商 中国移动 中国电信 中国联通主设备商 中兴通讯软件提供商 亿阳信通 华胜天成配套设备提供商 三维通信 新海宜 奥维通信光纤光缆提供商 中天科技 亨通光电服务提供商 国脉科技测试设备提供商 中创信测增值服务提供商 北纬通信 拓维信息终端提供商 波导股份 5 通信运营行业分析方法 6 运营商的盈利模式 语音业务 增值业务 首先通俗的描述一下国内通信运营行业的业务及盈利模式08年电信重组后 国内共有三家全业务通信运营商 中国电信 中国网通 中国联通 运营商通过移动及本地通信网络向国内广大用户提供服务获得持续的收入与利润 服务主要分为两类 语音通话服务 也就是 打电话 通过手机及固定电话通话 非语音通话服务 增值服务 目前移动运营商提供的增值服务主要是 短信 彩铃 固网运营商提供的增值服务主要是 宽带上网 语音增值业务 国内通信运营行业的业务及盈利模式决定了 这是一个有别于其他行业 有望长期持续增长 极具吸引力及想象空间的大行业 7 增值业务是运营商乃至整个行业的未来 随着移动网络不断升级 手机终端功能日益强大 增值业务模式不断推陈出新 未来必定会有越来越多的增值业务融入到用户的日常生活中 这将为运营商带来收入持续提升的源泉 增值业务是移动运营商的未来 图 各国运营商正通过3G网络提供各类增值服务 8 韩国SKT四大增值业务 电影 商业 音乐 游戏 各国运营商正在通过3G网络开展各类增值业务 比如 手机电视 音乐下载 手机游戏 等等 图 韩国运营商SKT的四大增值业务 电影 商业 音乐 游戏 9 通信运营行业研究 一 二 三 四 通信运营行业研究抓住 一 二 三 四 一 一个行业本质 二 二个关键指标 三 三个行业特殊属性 四 四个增长动力 10 一个行业本质 管制 当一个行业出现边际成本递减的情况有可能形成自然垄断 在自然垄断的行业中 一旦新企业进入 就会进行大量的重复建设 形成很大的沉淀成本难以退出 随后将是激烈的价格战从而导致浪费性或破坏性竞争 竞争失效 通信运营行业是传统的自然垄断行业 需要大量的固定投入来铺设网络 可变成本相对较低 同时也是国家基础产业 关乎国计民生 因此为避免竞争失效形成有效竞争 管制 是长期伴随个国通信运营行业的主题 在现阶段的国内市场中更是如此 行业管制使通信运营行业从竞争失效走向有效竞争 资料来源 国信证券经济研究所 11 二个关键指标 行业收入 行业投资 通信行业是由用户消费为支撑 运营商为主导的行业运营商的收入及投资推进整个行业的运转与发展 资料来源 工业与信息化部 国信证券经济研究所 08年起国内电信行业投资快速增长 02 08年国内通信行业收入复合增长率11 12 通信运营商成本相对刚性 通信运营商的收入来自于 提供服务 通信运营商成本 主要是人力 设备折旧 销售与管理费用 则相对刚性 中国移动成本主要由SG A 折旧 工资组成 中国电信成本主要由SG A 折旧 工资组成 资料来源 公司数据 国信证券经济研究所 13 收入增长 是运营商投资价值的 灵魂 当运营商收入增长良好时 增速10 以上 利润增速将高于收入增速 原因是成本相对刚性决定了成本增速低于收入增速 当运营商收入增长不佳时 增速5 以下 并不断减速 利润增速将低于收入增速 原因是成本相对刚性决定了成本增速难以低于收入增速 资料来源 公司数据 国信证券经济研究所 中国移动收入快速增长 利润增幅高于收入增幅 中国电信收入增幅下降 利润增幅低于收入增幅 14 三个行业特殊属性 服务 内需 消费 服务属性 规避原材料上涨 体现非周期行业优势 运营商收入来自于 提供服务 成本 主要是人力和设备折旧 则相对刚性 投资成本中的设备价格因为科技进步及设备商激烈竞争而持续下降 这一行业特殊属性在当前及未来上游原材料持续大幅上涨的经济环境中 提供了有别于其他行业 如 石化 电力 的特殊吸引力 体现出非周期性行业的优势 内需属性 规避国际经济波动 长期受益国内经济增长 运营商收入来自于 国内广大用户 这在当前国际经济形势出现波动 发达国家经济出现衰退阴影的背景中 以及未来中国长期扩大内需 促进消费的导向下 提供了有别于其他行业 如 通信设备制造 的特殊吸引力 消费属性 受益国民收入提高 未来发展空间巨大 运营商收入来自于国内用户的消费 因此将长期受益于国内经济增长 国民收入提升 通信资费及终端价格的下降 特别是在增值业务方面 目前仍然处于成长初期 未来发展的空间巨大 这也符合消费升级 在通信运营行业的中体现为 从传统语音业务逐渐转向增值业务 的经济规律与必然历史趋势 通信运营行业的消费属性还具有 正的消费外部性 的特征 即单个用户对通信服务的消费 会随着总用户数量的增加而增加 15 四个行业增长动力 用户 语音 增值 资费 具体来看未来国内通信运营行业收入持续增长的动力主要来自于四个方面 用户 移动 宽带用户数量有望继续快速增长 语音业务 语音通话总量 移动 固话 不断增长 尤其在移动领域 非语音业务 增值业务 非语音业务 比重不断提升 未来潜力巨大 单位资费 各项资费的下降趋势趋缓 已经渡过陡峭下调阶段 16 动力1 移动 宽带用户数量继续快速增长 通信行业的用户是行业收入的源泉 直接影响着行业的收入规模 用户主要是 电话用户 移动电话 固定电话 上网用户 宽带上网 拨号上网 在过去五年中 我国电话用户数量 移动 固话 增长了117 由2002年底的4 21亿户 移动2 07亿户 固话2 14亿户 增长至2008年底的9 82亿户 移动6 41亿户 固话3 41亿户 移动电话用户占比持续提升 由2002年底的49 上升至2008年底的65 资料来源 工业与信息化部 国信证券经济研究所 图 02 08年电话用户数量增长133 图 02 08年移动电话用户占比提升16个百分点 17 动力1 移动 宽带用户数量继续快速增长 在过去六年中 我国上网用户数量 拨号 宽带 增长了76 由2002年底的5572万户 拨号5247万户 宽带325万户 增长至2008年底的9780万户 拨号1438万户 宽带8343万户 宽带上网用户占比持续提升 由2002年底的6 上升至2008年底的85 资料来源 工业与信息化部 国信证券经济研究所 图 02 08年上网用户数量增长76 图 02 08年宽带上网用户占比提升79个百分点 18 动力1 移动 宽带用户数量继续快速增长 May 09国内移动电话渗透率 移动电话用户数 人口数 为51 左右 与世界其他国家相比 许多欧洲国家已经达到100 以上 仍然有巨大的增长空间 目前国内移动电话用户增长处于 S型增长曲线 的加速增长区域 资料来源 国信证券经济研究所 图 3Q07移动电话渗透率显示 中国仍有巨大用户增长空间 19 动力1 移动 宽带用户数量继续快速增长 Mar 08国内宽带上网家庭渗透率 宽带用户数 家庭数 为18 左右 与世界其他国家相比 美国目前是55 香港2006年底为67 仍然有巨大的增长空间 我们认为 目前国内宽带用户仍处于黄金增长期 随着建设信息化社会的推进有望长期保持快速增长 这将有利于行业收入的持续增长 资料来源 工业与信息化部 国信证券经济研究所 图 05 11年美国宽带上网渗透率将持续提高 图 98 07年国内网民增长100倍 达到2 1亿人 20 动力2 语音通话总量 移动 固话 不断增长 在过去五年中 我国语音通话总量 移动 固话 增长了206 由2002年底的9670亿分钟 次 移动4184亿分钟 固话5486亿次 增长至2007年底的29633亿分钟 次 移动23056亿分钟 固话6577亿次 移动电话语音通话增长尤其迅猛 02 07年复合增长率达到40 7 占比也持续提升 资料来源 工业与信息化部 国信证券经济研究所 图 02 07年语音通话量增长206 图 02 07年移动语音通话时长复合增长率达40 7 21 动力2 语音通话总量 移动 固话 不断增长 2002到2007年 我国长途通话总量 移动 固话 增长了173 由2002年底的952亿分钟 移动423亿分钟 固话529亿分钟 增长至2007年底的2594亿分钟 移动1561亿分钟 固话1033亿分钟 语音通话总量持续增长的原因是 国内经济增长 经济活动的增加 电话用户数量的扩大 国民收入提升 通信资费及终端价格的下降 未来五到十年甚至在更长的历史周期中 这些因素将继续从正面促进语音通话总量 移动 固话 持续强劲增长 资料来源 工业与信息化部 国信证券经济研究所 图 02 07年长途通话量增长173 图 02 07年移动长途增长率提高 07年达60 22 动力3 非语音业务比重提升 未来潜力巨大 过去三年中非语音业务 增值服务 持续高速增长 占运营商收入的比重持续提升 成为收入增长的最大动力 2007年底 中国移动 中国联通的增值业务占比为25 7 22 中国电信 中国网通的非语音业务占比为36 5 34 7 目前移动运营商提供的非语音业务主要是 短信 彩铃 固网运营商提供的非语音业务主要是 宽带上网 语音增值业务 相比增值业务发展领先的日本 韩国 欧美发达国家 国内依旧处于成长初期 资料来源 公司数据 国信证券经济研究所 表 04 07年非语音业务成为收入增长的最大动力 23 动力3 非语音业务比重提升 未来潜力巨大 2007年底 中国移动 中国联通的增值业务占比为25 7 22 目前移动运营商提供的非语音业务主要是 短信 彩铃 资料来源 公司数据 国信证券经济研究所 图 04 07年中国移动增值业务占比持续上升 图 中国移动增值业务中短信依旧占比第一 24 动力3 非语音业务比重提升 未来潜力巨大 未来非语音业务 增值业务 的增长将主要集中在移动及固网宽带领域 中国移动增值业务的第一梯队 成熟产品 包括 短信 来电显示 彩铃 彩信 无线上网 第二梯队 用户快速扩张产品 包括 无线音乐俱乐部 手机报纸 飞信 除此之外 还有众多处于培育 尝试 拓展阶段的增值业务 移动增值业务中任何一项新业务被用户广泛接受 培育成熟 对行业收入的贡献都将是数以亿计甚至是数十亿计 资料来源 国信证券经济研究所 图 中国移动通信领域未来增值业务增长潜力巨大 25 动力4 单位资费降幅趋缓 已过陡峭下降阶段 过去五年中通信资费持续下降 通信综合价格水平累计下降了53 静态的看 资费的持续下降对运营商收入造成了压力 动态的看 资费下降带来了更多新增用户 激发了更多业务量 提高了社会信息化水平 有利于行业的长远健康发展 资料来源 工业与信息化部 国信证券经济研究所 图 02 07年国内电信综合价格水平累计降53 图 02 07年资费下降激发业务量复合增长率达30 26 动力4 单位资费降幅趋缓 已过陡峭下降阶段 过去五年通信资费的持续下降 主要是被动式下调 运营商根据工业与信息化部的监管要求被动下调 主要集中在移动通信的语音通话领域 移动电话每分钟通话价格持续下降 目前已经基本全面实行了单向收费 或是以套餐的形式 移动漫游长途费下调 过去五年固网语音领域 固网增值业务领域 移动增值业务领域的被动式下调压力则相对较小 资料来源 公司数据 国信证券经济研究所 表 04 07年固网语音资费下调幅度有限 目前依旧为0 10元 次 04 07年固网增值业务资费下调有限 07年宽带ARPU正增长 27 动力4 单位资费降幅趋缓 已过陡峭下降阶段 04 07年受资费被动式下调压力的影响 语音通话每分钟价格每年保持两位数的降幅 考虑到目前越来越多的套餐以月租费的形式赠送一定的通话量 目前实际平均每分钟通话价格较这一数据更低 随着单向收费的全面实行 漫游费下调方式的出台 目前资费下调的陡峭阶段已经过去 未来五年中运营商资费下调 特别是被动式下调的压力将小于过去五年 资料来源 公司数据 国信证券经济研究所 表 04 07年移动语音资费持续大幅度下调 目前已度过陡峭下降期 28 中国通信运营行业的特色 29 国内特殊格局1 垄断性 中国式管制 造就了国内通信运营行业不同于国外市场的 国内特殊格局 主要体现在两个方面 垄断性 三大运营商基本垄断国内通信运营市场 通信运营属于不可贸易的服务 因此国内市场是相对封闭的 指没有进出口的情况 资料来源 公司数据 国信证券经济研究所 三家运营商基本垄断国内通信运营市场 30 国内特殊格局2 国有性 中国式管制 造就了国内通信运营行业不同于国外市场的 国内特殊格局 主要体现在两个方面 国有性 国家作为运营商最大出资人以及行业监管引导者的双重身份 三大运营商的最大出资人是国资委 监督引导行业向前发展的主要部委包括 工业信息化部 发改委 科技部 但这四个部委都由国务院管理 也就是说国务院 代表国家 既是三大运营商的最大出资人 又是推动引导行业向前有序发展的监管引导者 资料来源 国信证券经济研究所 图 国家作为运营商最大出资人以及行业监管引导者的双重身份 31 国内特殊格局 来带三大重要特征 收入增长导向 资费下调的表象下有促进行业整体收入持续稳定增长的导向性目标 过去五年中通信资费综合水平持续下降 主要由监管部门推动 在资费陡峭下调的表象下 行业监管者依旧有促进行业整体收入持续稳定增长的导向性目标 过去五年资费综合水平下降了53 但行业整体收入的年平均增速11 5 做大做强目标 适度竞争环境中增强运营商实力的意愿明显 打破垄断 促进竞争一直是中国电信业改革的重要目标之一 但是中国通信运营市场中的竞争是 由政府主导的适度竞争 不是 零和博弈 因为 四个运营商就像是国家的四个儿子 引用一位运营商高管的话 2004年运营商高管互换的重要目的是缓解当时运营商之间的恶性竞争及恶性价格战 产业链核心位置 国内运营商将长期占据产业链的主导位置 电信产业链上有着众多的参与者 但国内运营商因为其垄断 集中 强势的地位 对产业链中的任何一方 包括设备提供商 终端提供商 软件及服务提供商 下游用户 都有着很强的议价能力 32 04 07年行业收入CAGR11 6 利润18 6 过去四年间 2004年 2007年 行业整体收入 四家运营商合计 的复合增长率达到11 6 行业整体利润 四家运营商合计 的复合增长率依旧达到18 6 资料来源 公司数据 国信证券经济研究所 图 04 07年行业整体收入复合增长率达11 6 图 04 07年行业整体利润复合增长率达18 6 33 08年中移动占行业收入的55 利润的76 2008年中国移动已经占行业收入总和 三家运营商合计 的55 行业利润总和 三家运营商合计 的76 行业失衡 已处于临界状态 资料来源 公司数据 国信证券经济研究所 图 08年中国移动收入占行业的55 图 08年中国移动利润占行业的76 34 重组 发牌 是 走向相对均衡 的开始 政府意愿 对行业长期发展起到极其重要的导向作用 在5月24日公布的 关于深化电信体制改革的通告 中明确提出 深化电信体制改革的主要目标是 发放三张3G牌照 支持形成三家拥有全国性网络资源 实力与规模相对接近 具有全业务经营能力和较强竞争力的市场竞争主体 配套政策措施包括 针对重组后新的市场架构 将在一定时期内采取必要的非对称管制措施 促使行业格局向均衡发展 建立和完善与之相适应的监管体制 资料来源 国信证券经济研究所 行业重组 3G发牌 是 走向相对均衡 的开始 35 未来 非对称监管措施 将进一步提供动力 关于深化电信体制改革的通告 还明确提出 配套政策措施包括 针对重组后新的市场架构 将在一定时期内采取必要的非对称管制措施 促使行业格局向均衡发展 建立和完善与之相适应的监管体制 近日 工信部特别召集相关方面 开会讨论 单向本地带号转网 从推出的时点上看 可能作为3G发牌的配套措施 分阶段进行 如果此项不对称监管措施顺利推出 将有助于促使行业进一步向均衡发展 也将为弱势运营商 中国联通 中国电信 市场份额 收入规模的快速提升带来历史性的机遇 其他国家曾经使用过的其他 非对称管制措施 包括 市场份额限制 新增用户市场份额限制 对主导运营商的价格管制 等等 36 主要通信运营上市公司分析 37 三大运营商未来展望 中国联通 推荐 维持 手握 好牌 高端化之路启程中国电信 谨慎推荐 维持 执行力弥补移动业务三大挑战中国移动 中性 维持 背负三重责任的未来近期随着证券市场整体的疲软 以及投资者对行业竞争 投资上升的担忧 已经将新联通 新电信的股价推至低于企业价值的境地 无论是从PE PB 重置成本 收购成本 历史成本 未来盈利或现金流折现的角度 资料来源 国信证券经济研究所 P B P E都按港币与人民币汇率1 0 88进行了调整 表 中国联通 中国电信目前的价格水平已明显低于其企业价值 38 中国联通 推荐 手握 好牌 高端化之路启程 联通正面临着彻底改变行业地位的机会WCDMA牌照的优势将成为中高端客户上升的契机市场无疑正在负面情绪的路上 联通A股08年净资产3 86元2009 2011年收入 利润增速逐步提升 维持 推荐 的投资评级 表 此次行业重组使中国联通的公司资产 收入 利润均大幅上升 资料来源 国信证券经济研究所 表 未来三年中国联通收入 利润增速逐步提升 移动业务占收入比重稳步提高 39 中国电信 谨慎推荐 执行力弥补移动业务三大挑战 中国电信执行力常为人称道 但其移动业务将面临三大挑战移动业务三大挑战将影响其收入利润提升进程有望增加中高端客户 同样受益于 行业走向相对均衡 2009 2011年利润面临短期下降风险 维持 谨慎推荐 的投资评级 表 未来三年中国电信利润面临短期下降风险 移动业务占收入比重依旧较低 资料来源 国信证券经济研究所 40 中国移动 中性 背负三重责任的未来 中国移动正不情愿的等待着 一个为期五到十年 背负三重责任的未来黄金岁月的终结 未来将变得乏味而黯淡中高端客户将面临流失 用户结构将逐渐趋于低端化2009 2011年收入 利润增速将显著下降 维持 中性 的投资评级 表 未来三年中国移动收入 利润随惯性仍有增长 但增速将逐年下降 资料来源 国信证券经济研究所 41 通信设备行业分析方法 42 设备行业核心驱动 行业投资 运营商投资增速是设备行业景气周期变换的核心驱动国内以及海外运营商资本开支总额和结构是判断设备行业增长趋势的先行指标 资料来源 国信证券经济研究所 图 2H08行业投资步入高增长阶段 图 09年运营商投资仍维持高位 2G投入有所加大 43 设备行业投资逻辑 受益分先后 投资有次序 产业链分布 主设备 光纤光缆 配套设备 服务外包 网络优化 终端和内容在行业景气阶段 通信设备内部不同子行业的受益时间存在先后 因而业绩和市场表现存在轮动顺序 资料来源 国信证券经济研究所 44 主设备商面临提升机遇 海外市场复苏 行业格局洗牌 尽管受危机冲击 出于网络升级扩容以支持数据业务的需要 全球运营商资本开支仍有望维持在每年3000亿美元水平 09年下半年全球电信资本开支将恢复增长 新兴市场逐步成为热点所在 在危机冲击之下 传统厂商摩托罗拉 北电等纷纷陷入困境 中兴华为在09年一季度已挺进全球五强 危机将将会成为中国厂商快速崛起的契机 国内主设备商面临长期提升机遇 图 全球电信投资在2H09有望恢复增长 图 1Q09华为中兴无线设备销售额进入全球前五 资料来源 国信证券经济研究所 45 设备细分子行业之一 光纤光缆 光纤光缆产业大致分为光纤预制棒 光纤 光缆三个产业环节 其中预制棒制造的技术难度最高 业内公认三个环节的利润分布大致为70 20 10 利润主要集中在上游的预制棒制造环节 图 光纤光缆行业利润集中在上游预制棒制造环节 资料来源 国信证券经济研究所 46 供给格局 产能趋于集中 逐步延伸至产业链上游 经过数年竞争整合 近年来国内已经形成五大数小的竞争格局 2008年 长飞 富通 烽火 亨通和中天五大生产商的合计产能约3600万芯公里 市场份额达到77 我国光纤光缆行业的发展 从光缆制造 到光纤制造 再到自产预制棒 就是一个不断承接国外产业转移 挺进行业上游的过程 这一进程已逐步延续至预制棒环节 图 光缆市场已形成五大数小的竞争格局 资料来源 国信证券经济研究所 图 当前国内预制棒需求80 依赖进口 47 需求前景 三大应用形式推动需求增长 3G 3G网络建设中基站间的互连 基站光纤拉远技术的应用将扩大光纤光缆的需求 固网应用 光纤通信网络分为长途网 城域网 接入网 FTTx 三个层次 FTTx为下阶段重点 非电信领域应用 村村通 工程和电力铁路等非电信领域应用值得期待 图 2007国内光纤接入普及率仍处于较低水平 资料来源 国信证券经济研究所 图 09 11年光纤光缆需求增速25 15 10 48 行业景气先行指标 产能利用率 行业竞争充分 供需对比是影响价格及利润的主要因素 产能利用率为先行指标 2002年前后 行业产能大幅扩张 国外厂商倾销行为增加 导致行业供给严重过剩 产能利用率降至50 以下 价格一路下行 08年以来 主要厂商产能利用率接近90 库存水平较低 光纤光缆供不应求 图 目前行业产能利用率处于较高水平 资料来源 国信证券经济研究所 图 近期光纤价格存在上涨压力 49 设备细分子行业之二 网络优化 在利用基站完成基本覆盖后 为提高网络质量 需要选择合适的优化覆盖设备 对信号盲区进行优化覆盖 以提高网络关键性能指标或者吞吐量 优化网络资源配置 使网络达到最佳的运行状态 网络优化覆盖的应用领域涵盖室内 城市小区 公路 铁路 隧道 城市地铁 风景名胜区 校园 大型公共场所 近海海域与内河航道等区域 业务可划分为室内覆盖解决方案业务和室外覆盖解决方案两大板块 图 网络优化应用极为广泛 资料来源 国信证券经济研究所 50 供给特征 行业集中度逐步提升 前五家厂商占据64 的市场份额 其中京信通信 国人通信 武汉虹信和星辰通信规模较大 08年销售收入均在8亿元以上 京信 国人等厂商已经向更高层次攀升 逐步拓展相对高端的基站 射频 微波等射频和模块领域 其余厂商仍以直放站设备和集成方案为主要 图 行业前五占市场份额64 资料来源 国信证券经济研究所 图 京信 国人 星辰08年收入超过8亿 51 需求驱动因素 电信重组 3G投资 随着电信重组完成 弱势运营商为了提升网络质量 改善用户体验 将加大网优投入 2G市场需求将进一步增长 3G投资的加速 又将为行业带来50亿元以上可持续的增量空间 因此 继08年行业需求达到80亿之后 09年行业需求有望突破100亿 图 00 07年2G网优市场规模在40 50亿元之间 资料来源 国信证券经济研究所 图 09 11年网优市场有望增长至100亿元以上 52 行业核心竞争要素 资金规模 技术实力 客户资源 资金规模 在网优行业 运营商一般分期采取付款模式 一般在系统初验时 距承接方案4 9个月 可以收到30 左右的货款 系统终验 距承接方案7 15个月 后才可以累计收到60 90 的货款 这一业务模式决定了企业在接到订单后需要垫资生产 企业的资金规模在很大程度上决定了企业每年的销售收入 技术实力 随着产品同质化程度的加剧 以及网络覆盖环境的日趋复杂 移动运营商更加青睐既能提供硬件产品 又能提供软件产品和系统集成的供应商 为其提供一揽子 系统化的网络覆盖和网络性能测试服务 客户资源 网优行业不仅销售产品 同时还需提供个性化的覆盖解决方案和工程安装服务 这一特性使得市场的区域性较强 网优设备的采购以运营商的各省分公司为主 因此对客户资源的开发和维护能力至关重要 此外 随着行业逐步延伸产品范围至射频器件等高端领域 客户将从单纯的移动运营商 扩展至基站等通信设备厂商 唯有针对性地调整营销策略 整合营销渠道 才能适应新的市场需求 资料来源 国信证券经济研究所 53 设备细分子行业之三 无线增值服务 无线增值是集语音 图文 音频视频等为一体的综合性业务 是基础电信产品之外更高层次的信息服务 行业运作模式为 SP购买并整合CP开发的信息内容 通过运营商销售至终端用户 最后同运营商进行收入分成 无线增值服务行业由内容提供商CP ContentProvider 服务提供商SP ServiceProvider 电信运营商 平台提供商TP TechnologyProvider 和手机用户构成 图 运营商在产业链上居于核心地位 资料来源 国信证券经济研究所 54 我国增值服务行业发展的四阶段 启动期 深耕期 1995年中国移动推出短信服务标志着增值服务市场的正式启动 随后伴随梦网和彩信等业务的推出 市场规模迅速扩大 2004年起 针对日渐增多的失范现象 行业经历了一轮整顿清理 发展趋向规范 2007年起 飞信等新的增值业务出现 市场规模突破1250亿元 行业迎来新一轮增长 图 运营商在产业链上居于核心地位 资料来源 国信证券经济研究所 55 行业新一轮驱动力量显现 3G增值服务 2008年 中国增值市场规模达到1251亿元 占运营商收入的比重在25 左右 行业同比增长19 2 增速呈放缓态势 短信 彩铃 WAP所创造的第一波增值业务盛宴已经面临增长瓶颈 3G的开展 将为数据业务拓展全新的增长空间 催生增值服务行业的二次革命 图 国内运营商的增值服务主要由 老三样 构成 资料来源 国信证券经济研究所 图 行业还具可观增长空间 56 行业新一轮驱动力量显现 3G增值服务 各国运营商已成功借助3G网络开展了品种丰富的增值业务 由于网速大幅提升 终端性能改善 有价值的应用形式不断涌现 3G解除了增值业务规模发展的制约 手机电视 音乐下载 移动商业 手机游戏等已经取代短信等初级应用形式成为3G增值业务的重心所在 表 各国运营商已通过3G网络提供各类增值服务 涉及生活各个领域 资料来源 国信证券经济研究所 57 用户基础良好 需求有望启动 2008年 国内手机上网人数一举突破1亿 连续两年增速超过100 同时 国内移动上网普及率仅为7 存在极大上升空间 界面友好 简单实用 收费合理的业务应用有望引爆市场 预计未来三年无线增值市场复合增长率达30 以上 行业规模有望突破3000亿元 图 国内手机上网人数基数庞大 增长迅速 资料来源 国信证券经济研究所 图 国内移动上网普及率仍存在较大提升空间 58 产业链竞合趋势 SP地位有望提升 3G业务推出之后 运营商与SP竞合关系有望改善 SP产业链地位面临提升机遇 运营商三足鼎立的格局增强了SP的议价能力和合作选择 对于缺乏增值业务运营经验的中国电信 尤需SP在初期协助其启动市场 运营商现阶段核心任务在于完善3G网络覆盖和优化 业务重心不会过度向增值业务集中 3G应用技术复杂 产品种类繁多 客观要求产业链分工更加细致 运营商和专业SP将形成自身的细分领域和盈利模式 形成新的竞争业态 资料来源 国信证券经济研究所 59 SP市场竞争格局 四类企业参与 龙头尚未涌现 一是专业SP厂商 如空中网 华友世纪 其优势在于业务经验丰富 营销渠道完善 二是传统互联网企业 如百度 Google进军无线搜索 淘宝网 支付宝联合进入移动电子商务 其优势在于主业资源丰富 资金实力强大 三是运营商 四是终端厂商 这二者以网络商店形式涉足增值市场 旨在提升产业链控制力和抗风险能力 表 无线增值市场参与者众 竞争激烈 资料来源 国信证券经济研究所 60 首选投资标的 细分市场龙头 传统业态领袖 3G时代 由于市场规模更大 应用形式更多 将为企业提供差异化竞争的空间 优势企业有望从中脱颖而出 具备如下特征的企业可以作为首选投资标的 具备差异化竞争优势的细分市场龙头 尤其是手机动漫 移动支付 定位服务等细分市场的企业 如手机动漫领域的拓维信息 手机游戏领域的北纬通信 手机浏览器领域的优视动景 UCWEB 能够成功复制互联网产品至移动增值领域的传统业态领袖 尤其是搜索引擎和电子商务行业内的领先互联网企业 如主推移动搜索的百度 主推移动电子支付的淘宝网 资料来源 国信证券经济研究所 61 附录 世界及中国通信行业概况与数据 62 07年底全球移动渗透率已达50 语音业务占80 2007年底 全球移动渗透率为50 部分国家的移动渗透率已经接近饱和 西欧国家的移动渗透率早已超过了100 亚洲发达地区 主要是日本 韩国 渗透率也超过了80 2007年底 全球通信市场中语音业务收入依旧占总收入的80 左右 数据业务仅占20 资料来源 国信证券经济研究所 图 07年全球移动用户已达33亿 发达地区渗透率高 图 07年全球语音收入依旧占总收入的80 左右 63 语音业务充斥着价格竞争 移动收入依旧持续提升 因为语音业务领域充斥着价格竞争 收入及降价的压力较大 过去五年各国运营商的ARPU值基本都处于持续下降的状态 运营商需要通过3G网络开展更多的增值业务 促使收入结构不断改善 数据业务占比持续提升 资料来源 国信证券经济研究所 图 过去五年各国运营商的ARPU值都面临下行压力 图 过去五年各国移动通信收入占GDP比重持续提升 64 全球3G用户进入高速增长期 2007年底达2 9亿户 2001年日本推出第一个3G网络 2007年底全球的3G用户已经达到了2 9亿户 推动近期3G用户高速增长的主要原因是 更好的网络覆盖 更吸引人的数据业务应用 更高的数据传输速度 更优惠的资费套餐 特别是针对数据业务 更多的优良性价比的手机终端 资料来源 国信证券经济研究所 图 2007年底全球3G用户达2 9亿 75 的新增用户来自过去24个月 图 2007年底全球3G用户仅占移动用户的8 6 未来增长空间巨大 65 40 的3G用户在亚太地区 2011年将达到11 6亿 资料来源 国信证券经济研究所 图 2007年底40 的3G用户在亚太地区 并且主要集中