CFA知识点Covered-call和protective-put在实际应用中的辨析和执行价格的取舍

CFA 知识点 Covered call 和 protective put 在实际应用中的辨析和执行价格 的取舍 1 Covered call 1 1 Introduction Covered call 是由一个股票的看涨头寸和一个买入期权 call 的看跌头寸组成 所以 在到期日 该组合的价值就可以分为两部分来计算 一部分就是股票的价值 ST 另一部 分 call 的看跌头寸的价值 max 0 ST X 则 VT ST max 0 ST X 所以 当 ST X 时 VT ST ST X X 当 ST X 时 VT ST 该组合的构建成本为买入股票的费用 S0 减去卖出 call 的收入 c0 S0 c0 用 WT表 示该组合在到期日的收益 则 WT VT S0 c0 当 ST X 时 WT X S0 c0 X S0 c0 当 ST X 时 WT ST S0 c0 ST S0 c0 举例说明 苹果公司的股票价格在期初为 S0 200 call 的行权价格为 X 205 期 权费 c0 6 假设到期日股价 ST 210 如果我们构建 covered call 组合 初构建成本 200 6 194 到期日该组合价值为 VT 210 210 205 205 因为 ST X 所以该组合收益为 WT X S0 c0 X S0 c0 205 200 6 11 假设到期日股价 ST 190 初构建成本 200 6 194 到期日该组合价值为 VT 190 因为 STX WT X S0 c0 X S0 c0 205 200 6 11 也就是说该组合的大收益为 X S0 c0 11 在该例子中 当 ST X 时令 WT 0 求的 ST S0 c0 200 6 194 也就是说当 ST 194 时该组合收益为 0 既不亏钱也不赚钱 综上所述 Value at expiration VT ST max 0 ST X Profit VT S0 c0 Maximum profit X S0 c0 Maximum loss S0 c0 Breakeven ST S0 c0 Long stock Profit S T X Short call Covered call Breakeven point S0 c Maximum Gain X S0 c Minimum Loss 0 S0 c 1 2 实际应用中执行价格的问题 我们同样以之前苹果公司为例 股票价格在期初为 S0 200 当我们判断苹果公司 作为一个有前途的公司 短期内它的股价会迅速突破 我们就要买苹果公司的股票 但 是我们又不能确定什么时候它的股价会突破 也不能确定股价到底会上升多少 于是我 们就可以卖一个 Out of money call 也就是把行权价格 X 规定的远高于股票现价 S0的 call 比如 250 这样我们就通过收取期权费降低了一定的成本 此外 我们给股价留有 一定的升值空间 也就是 200 250 之间 因为当股价过 250 我们的收益也不会增长 如果我们认为苹果公司股价遇到阻力 预测股价会在一段时间内横盘或者小幅度下 跌 我们此时就可以卖 in the money covered call 因为 in the money covered call 可以带来比较大的期权费 三种情况如果苹果股价近一直在跌 我们觉得它的股价会回升 但是我们不确定股 价是不是已经跌到底了 那么此时我们也可以卖一个 in the money covered call 这样 我们就给股价留下一定的下跌的空间 2 Protective put 2 1 Introduction Protective put 是由一个股票的看涨头寸和一个卖出期权 put 的看跌头寸组成 所 以在到期日 该组合的价值就可以分为两部分来计算 一部分就是股票的价值 ST 另一 部分 put 的看长头寸的价值 max 0 X ST 则 VT ST max 0 X ST 所以 当 ST X 时 VT ST X ST X 当 ST X 时 VT ST 该组合的构建成本为买入股票的费用 S0 减去卖出 put 的收入 c0 S0 p0 用 WT表 示该组合在到期日的收益 则 WT VT S0 p0 当 ST X 时 WT X S0 p0 当 ST X 时 WT ST S0 p0 举例说明 苹果公司的股票价格在期初为 S0 200 call 的行权价格为 X 195 期 权费 p0 5 假设到期日股价 ST 210 如果我们构建 Protective put 组合 初构建成本 200 5 205 到期日该组合价值 为 VT 210 因为 ST X 所以该组合收益为 WT ST S0 p0 210 200 5 5 假设到期日股价 ST 190 初构建成本 200 5 205 到期日该组合价值为 VT 195 因为 STX 时令 WT 0 求的 ST S0 P0 200 5 205 也就是说当 ST 205 时该组合收益为 0 既不亏钱也不赚钱 综上所述 Value at expiration VT ST max 0 X ST Profit VT S0 P0 Maximum loss X S0 P0 Breakeven ST S0 P0 无大收益 Profit S T X Long stock Long put Protective put Breakeven point S0 p Maximum Loss X S0 p 2 2 实际应用中执行价格的问题 卖出期权 put 有效地保护投资者所持有标的股票头寸 如果你已经持有了股票头寸 为了防止价格的下跌 通过买入看跌期权 就可以很好地对冲下行的风险 这种也可以 称之为 保护性看跌策略 选择保护性看跌策略的投资者仍然是长期对行情看涨的 只是认为短期内会有波动 从而采用这种方式保护期货头寸的下行风险 其特点也是亏 损有限 收益无限 投资者应该选择什么样的看跌期权 取决于要放弃多少潜在盈利以及限制多大的风 险 一张 out of money put 的成本很小 因此 如果标的股票价格上涨了 它对潜在 盈利就是较小的障碍 但相应的 这样的看跌期权在标的股票下跌到行权价之前的保护 功能也比较小 所以啊 买入 out of money put 所提供的下行保护并没有买入 in the money put 大 而买入 deep out of money put 作为保护则更像是一种 灾难保险 如果标的股 票出现黑天鹅式的下跌 用它来保护就会有显著的效果 但如果标的股票下跌的空间有 限 那么它的作用就形同虚设了 当然 我们须要注意到 由于 in the money put 的买入成本更大 所以某种程度 上 它严重限制了投资者的潜在盈利空间 标的股票需要上涨到更高的位置 组合才能 开始获益 金程教育连续十年通过率过 75 以上 远世界平均水平 为广大考生提炼考试重难点 解决考 生疑难问题 帮助考生事半功倍 力