我国资产证券化发展现状及困境分析

我国资产证券化发展现状及困境分析 摘要 资产证券化产品在国外发展得如火如荼 已经 成为债券市场中最重要的一员 但是 在我国目前还处于 起步阶段 文章通过对比国 韧庾什 证券化发展现状 指出 我国资产证券化业务存在的主要问题 法律制度不健全 市场环境不成熟和人才资源匮乏 并提出了相应的对策 关键词 资产证券化 发展现状 困境分析 中图分类号 F830 91 文献标识码 A 文章编号 1007 7723 2007 07 0011 0003 资产证券化 asset backed securities 简称 ABS 是指发 起人将缺乏流动性 但又可以在未来产生稳定的可预见现 金流的资产组建资产池 即基础资产 出售给特定的发行人 或者将该基础资产信托给特定的受托人 通过创立一种以 该基础资产产生的未来现金流为支持的一种金融工具或权 利凭证 即资产支持证券 在金融市场上出售变现该资产支 持证券的一种融资手段 一 资产证券化在国外的发展状况 资产证券化起源于上世纪 60 代末美国的住宅抵押贷款 市场 1968 年 美国政府国民抵押协会首次公开发行过手 证券 从此开启了全球资产证券化之先河 在美国 截至 2005 年三季度 资产支持证券余额占美国债券市场全部债 券余额的 31 当年发行量占到了债券总发行额的 54 美国债券市场协会预计 2005 年全年的资产支持债券将会 突破 1 万亿美元 欧洲的证券化产品在 2005 年亦达到了历 史新高 截至 2005 年三季度 发行总量已达到 1962 亿欧 元 资产证券化作为一种重要的融资工具 可以进入基础 资产池的资产品类非常丰富 包括汽车消费贷款 学生贷 款 信用卡应收款证券化 贸易应收款证券化 设备租赁 费证券化 基础设施收费证券化 保费收入证券化等等 资产证券化产品在美国这样的成熟市场依然保持高速增长 2005 年三季度 ABS 的发行量同比增长近 23 资产证券化现已成为国际资本市场上发展最快 最具 活力的一种金融产品 在世界许多国家得到了广泛的实施 和应用 亚太地区的资产证券化始于上世纪 90 年代 日本 和澳大利亚处于相对领先的位置 接下来是韩国 据销售 收益权专项资产管理计划标准普尔估计 今后几年内亚太 地区的市场潜力将以 25 的速度增长 二 我国资产证券化的发展现状 尽管资产证券化在国外发展得如火如荼 但是在我国 却经历了漫长的等待 直到 2006 年初 酝酿了长达十年之 久的资产证券化试点才面世 2005 年 12 月 15 日 中国人民银行批准国家开发银行 中国建设银行两家信贷资产证券化试点单位 在银行间债 券市场发行资产支持证券 开行作为发起人委托中诚信托 获准发行不超过 43 亿元的信贷资产支持证券 建行作为发 起人委托中信信托发行不超过 31 亿元的个人住房抵押贷款 支持证券 同时 在非信贷资产证券化方面 中金推出的 联通 CDMA 网络租赁收益计划 和广发证券推出的 莞深高速 公路收费收益权管理计划 东方证券推出的 远东租赁资 产支持收益专项资产管理计划 招商证券推出的 华能澜 沧江水电收益专项管理计划 都预示着企业通过资产证券 化获得直接融资的渠道已经开闸 到目前为止 经过一年半的发展 资产证券化市场包 括三只由银行发起的信贷资产证券化产品 九只由券商发 起的专项管理计划产品 万达集团发行的跨国 CMBS 产品 深国投推出的准 ABS 信托产品 两只不良资产证券化产品 以及一只准 REITs 产品 涵盖行业主要集中在银行 电信 交通 电力 地产等 产品期限从 0 18 年到 5 34 年不等 其收益率也从 2 29 到 5 各异 总体上看 发行数量和发 行规模极其有限 并且增速缓慢 截至 2007 年 4 月 我国资产证券化市场规模达到 478 亿 但是从 2006 年 9 月开始基本没有新增 无论是企业资 产证券化还是信贷资产证券化都停止发行或者发行失败 三 我国资产证券化的发展困境分析 但是实际上 信贷资产证券化对促进资本市场发展 满足企业融资需求 改善商业银行资产流动性 分散贷款 风险 提高资本充足率都具有重要意义 对于非信贷资产 证券化 由于是以企业拥有的能够产生可预测现金流的基 础资产而非企业的整体信用作为支持 因此证券化产品的 信用级别往往优于企业的整体信用 从而有利于降低企业 融资成本 大型电信 电力 铁路 城市投资 基础设施 建设等企业均有通过资产证券化产品进行融资的需求 笔 者认为造成目前我国资产证券化市场困境的主要因素包括 一 法律制度不健全 尽管央行和银监会先后颁布了 信贷资产证券化试点 管理办法 和 金融机构信贷资产证券化试点监督管理办 法 但两个办法仅仅是部门规章 立法的层次不够高 导 致目前我国在资产证券化相关法律方面仍相当不健全 主 要表现在 1 资产真实销售无法得到法律保障 资产的真实销售 是资产证券化产品能否顺利销售的主要条件之一 只有做 到资产的真实销售才能使被证券化的基础资产的风险与发 起人的破产风险相分离 以确保资产证券持有人的收益安 全 也就是发起人将资产销售给买方 当资产转移之后 发起人对资产将不再享有权利和义务 买方将作为新的资 产所有者独立承担权利和义务 而这种基础资产的转移 必然涉及到 合同法 和 民法通则 中关于通知原债务 人的要求 一旦基础资产池规模较大就必然涉及众多债务 人 这样告知所有债务人并征得其同意难度就相当大 无 形中为资产池的构建设置了障碍 2 特殊目的载体 SPV 的法律地位问题还未解决 SPV 是资产证券化产品的重大创新 它作为交易载体 是专门 为资产证券化而设立的 连接原始权益人与投资者之间的 纽带 从而实现破产隔离的效果 但是 SPV 的设立与我国 现行 公司法 中有关公司设立的条件有矛盾 由于 SPV 是一个虚拟载体 主要用途就是将销售资产虚拟地移入 SPV 内 以达到破产隔离保护的目的 本身并没有固定的 生产场所和必要的生产经营条件 也没有注册资金的要求 假如要成立满足现行 公司法 要求的 SPV 必然增加 SPV 的设立成本 从而阻碍 SPV 的设立 最终阻碍资产证 券化产品的顺利运作 二 市场环境不成熟 1 会计和税收政策的不配套 资产证券化过程是一个 相当复杂的过程 涉及众多会计主体 再加上我国资产证 券化产品刚刚起步 相应的会计和税收政策还未配套 导 致类似资产证券化的收入和收益损失是列入资产负债表还 是列入损益表等会计问题 另外 由于资产证券化交易频 繁 且交易涉及的金额巨大 在每个交易环节征收营业税 和印花税 必将大大增加税收成本 无疑加大了资产证券 化的成本 因此 这就需要专门制定针对资产证券化交易 的会计准则和税收制度 2 产品需求主体的不成 熟 需求决定了一种金融产品能否顺利推广 资产证券化 产品也是如此 目前 我国只允许少数机构投资者参与资 产证券化产品的买卖 而且在买卖额度上进行了严格限制 市场需求的 A 弱导致目前资产证券化产品发行失败 例如 2007 年第一期开元信贷资产支持证券发行收入数额未能达 到最低募集资金额 导致证券发行失败 所以 只有允许 商业银行 基金 保险基金 养老基金 信托基金等主要 资金供应方都参与进来 才能确保稳定的资金供给 推动 资产证券化产品的顺利发行和活跃交易 三 专业人员匮乏 资产证券化是一项技术性强 专业程度高 程序复杂 的融资工具 它涉及金融 证券 房地产 评估 财务 会计 税务 法律 评级等多个专业 实行资产证券化需 要建立一支高素质的人才队伍 再加上我国资产证券化业 务刚刚起步 经验缺乏 导致目前我国精通资产证券化的 专业人才极端缺乏 成为阻碍此项业务快速发展的瓶颈 四 对 策 一 建立健全与资产证券化相关的法律制度 资产证券化产品市场操作涉及面广 涉及主体繁多 所以不仅需要制定专门的 资产证券化法 还要完善与资 产证券化法相匹配的相关法律制度 包括 公司法 证券 法 信托法 破产法 合同法 会计法 税法 的补 充与调整等 建立一整套完善的资产证券化法律体系 有 了这些法律制度做保证 可妥善解决资产的真实销售 破 产隔离 SPV 问题 会计处理 税务处理等一系列现在面 临的疑难杂症 从而为资产证券化业务的蓬勃发展保驾护 航 二 建立和完善资产证券化产品的市场供需体系 通过大力发展消费信贷业务 不断扩大我国住房抵押 贷款 汽车抵押贷款等消费贷款 为资产证券化业务提供 资产保证 并使之标准化 规范化 以利于满足证券化资 产的同质性要求 鼓励有稳定现金流的企业 尤其是电厂 电信 高速 公路 供热供气等大企业进行资产证券化业务试点 为企 业创造直接融资的新渠道 市场只有在发展中才能发展 同时也可以帮助企业降低财务成本 进一步完善和发展资本市场 大力培育机构投资者 在强化监管的前提下对某些政策 法规作适当的调整 逐 步允许商业银行 保险资金 养老基金 信托基金等机构 投资者参与资产证券化市场 并不断增加投资额度 政府要加大