【毕业学位论文】（Word原稿）TH公司基于财务视角的企业可持续增长研究-MBA

位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 I 位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 1 一、绪 论 （一）研究背景及意义 1、研究背景 中国的 1978 年的 元增长至 2011 年的 471564 亿元， 33 年增长了 。企业作为国民经济的生产细胞，国民经济的发展水平很大程度上由其增长状况决定着。增长在激烈市场竞争中，是颇具诱惑的字眼，多数中国 企业 对高速增长 都 很 崇尚 并 追求，认为 企业的 销售增长 率越高 ， 对市场份额的占有越大 ， 进而企业的 利润可能越高， 由此认为 高增长 能 化解企业所存在的任何问题 。然而，并不是所有追求增长的企业都会获得成功，虽然企业倒闭、破产的原因各异，但其中一条很重 要的原因，是企业在快速发展过程中，没有考虑自身的资源特别是财务资源是否能与增长率相匹配，从而导致在快速发展中出现资金断链、财务危机，不得不接受倒闭、破产的宿命。 供销社，诞生于计划经济时代的合作社体系，曾全面掌控着中国农村商品流通达数十载殊荣，在没有“销售”只有“供应”的岁月中，其几乎是唯一的物资供应窗口。然，其兴也勃，其亡也忽。供销社先天计划经济的基因，在市场经济大浪冲击下，虽然有国家政策给予支持，但其在消费品领域极短时间内被民营经济所全面占领。日化、糖酒、轻纺供销社全面失守，全系统陷入亏损境地，其在 农资领域的战线亦不断收缩。农资流通市场曾是供销社一统天下，曾几何时一度几近销声匿迹。“穷则变，变则通，通则久”。进入 21 世纪，供销社的改革突飞猛进，浙江、四川、湖南、安徽等省级农资公司率先实行股份制改革，在农资流通领域主动寻求突破。已改制的省级农资公司主要有浙江惠多利（ 1999 年）、四川农资（ 2001 年）、湖南农资（ 2002 年）、甘肃农资（ 2002年）、安徽辉隆（ 2003 年）、广西富满地（ 2003 年）、黑龙江倍丰（ 2004 年）、河南润丰（ 2004 年）。许多省级农资公司股份制改革形成一道鲜明的分水岭，之前山高 路险，其后一马平川。 2011 年 3 月，安徽辉隆股份（ 002556）作为中国第一家成功登陆 A 股市场的农资流通企业，通过改革清理了原体制的种种弊病，同时成功保留了“供销之子”的身份光环，得以在农资流通市场如鱼得水进而跃上龙门。也有在耗尽改制红利后商业模式不能适应市场发展，如广西富满地没能意识到农资销售已进入服务为王的年代其经营模型仍是把产品推给经销商就了事，经过高亢发展之后陷入低迷。 面对着全国各地农资公司轰轰烈烈的改制浪潮，广东省农资公司 10 多年 来位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 2 仍徘徊在这场浪潮门外。汲取其他省份的经验、规避其走过的弯路，到了 2008年广东省供销社终于下定决心对其直属企业省农资公司着手改制， 2009 年完成改制重组。至此 司于 2009 年成立，承接了原省农资公司农业生产资料流通核心业务及市场区域。近三年来， 司凭借供销社转制企业优势业绩增幅明显， 2009营业收入分别为 元、 元、 元； 009净利润分别为 元、 元、 元。其扩张之路是通过建设配送、仓储中心将销售渠道下沉到零售环节，但与安徽辉隆股份或广西富满地的连锁加盟不同 ， 司将目标合作对象定位为“核心零售店”。 司制定的 5 年计划，到 2014 年底在省内超过 1 万家核心门店、销售额达到 100 亿。改制初期的强劲势头还能保持多久，需由市场最终检验，而改制释放出来的潜能与带来发展的红利终有一天会吃尽的 1。 快速的增长会使公司的资源变得相当紧张，管理费用高攀， 司正在调整增长速度，以使公司的发展与财务资源相匹配。因此，通过 司财务指标的定量分析，从财务视角来对 司可持续增长进行研究，以期找出公司的发展如何与财务资源保持协调、平衡，避免出现财务危机。 2、研究意义 本文以 司的具体情况作为研究背景、以可持续增长模型为基础，着重于从财务视角研究企业的增长与企业的财务资源如何保持协调、平衡，避免出现增长中的资金断链等财务危机，以确保企业能够可持续增长。通过对企业的财务信息资料进行全面细致的分析，掌握企业真实有效的信息，判断企业的可持续增长质量，具有重大的实践意义。 （二）研究内容和方法 1、研究内容 本文以 资公司提供的 2009 年至 2011 年财务报表数据为基础，对公司的状况进行单项及综合分析，以此对 资公司进行“全身检查”。首先是 分析 公司的各个单项财务指标，主 要 有 偿债能力、营运能力、盈利能力及现金流量 方面的财务指标 。在此基础上，运用杜邦财务分析进行综合分析和评价。杜邦财务分析结果为建立适合 资公司自身的可持续增长财务模型提供了数据支持，有利于掌握公司现有的增长水平。并对公司的实际增长率与可持续增长率相比较，分析它们之间的差异原因，以此判断 司的可持续增长潜质，是否具有可持续增长的“运动能力”。 位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 3 基于上述分析，提出 资公司的财务目标，分析 资公司现在的财务策略，提出 司财务策略提升路径，以使公司的可持续增长与财务资源保持协调、平衡，避免出现财务 危机。 2、研究方法 本文是理论结合实践进行研究，理论推导并结合实证分析进行研究。 本文采用的基本理论有：可持续增长理论、杜邦财务分析、可持续增长率及其模型、敏感性分析等。 （三）研究思路和技术路线 1、研究思路 全文共分六部分，各章的具体内容如下： 第一部分为绪言，主要介绍本文的选题背景和意义，研究基本思路和技术路线。 第二部分为相关理论概述，主要介绍企业可持续增长理论、可持续增长率及其模型 以 及杜邦财务 分析 模型。可持续增长率及其模型主要介绍了希金斯 及范霍恩两种重要的 可持续增长模型，为重构可持续增长模型打下 基础。 第三部分为 司财务绩效评估，主要是对 司进行“全身检查”。详细介绍 司基本情况及近三年的主要财务数据，以此为基础对 司近三年财务报告进行分析，评估其偿债能力、营运能力、盈利能力及现金流；用杜邦财务分析模型分析 司的财务绩效并得出评估结果。 第四部分为 司基于财务视角的可持续增长状况分析，主要是对 司“运动能力”进行分析判断，是否具有可持续增长质地。首先对可持续增长模型在放开条件下重新推导重构，作为 司可持续增长分析的财务工具。其次用 司 2009三年的财 务数据，介绍重构模型的应用方法，包括：对经营过程中企业的现金顺差或逆差进行实时监控，对基于对可持续增长率影响的敏感性对各因素取舍，采取适当的应对措施；对影响因素后续变化研究，制定适当的中长期财务战略。 第五部分为 司基于可持续增长的财务提升策略，这是本论文的核心部分。首先对 司发展环境及发展战略进行分析，并提出财务战略在未调整前经营战略对各因素的影响及未来的财务状况；其次提出公司在发展战略调整后财务战略必须与其匹配，分析公司应当选择的财务战略，分析公司已经实行有效的财务策略并提出提升的财务策略，由此 明确了公司财务战略的方向；最后位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 4 对公司财务战略调整后的未来财务状况进行分析，并使公司的可持续增长如何与财务资源保持协调、平衡，避免出现财务危机。 第六部分为结束语，对论文主要内容进行总结并进行展望等。 2、技术路线 论文的技术路线和框架结构如图 1 所示。 图 1 论文的技术路线和框架结构 资产负债表 利润表 现金流量表 其它资料 偿债能力 营运能力营运能力 力 盈利能力 现金流量 单项财务指标 司财务状况 杜邦财务分析 相关理论综述 基于重构可持续增长模型分析 司 的未来发展 司绩效评估 司基于财务视角的可持续增长状况分析 企业可持续增长理论 可持续增长率及其模型 重构可持续增长模型 位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 5 二、相关理论概述 （一）相关概念的界定 1、企业可持续增长 企业可持续增长的内涵， 是指不能专注于短期的高速增长，而应使企业增长与自身财务资源以及获取财务资源的能力相匹配，使企业在长期内保持一个稳定的增长 2。它要求无论在什么情况下财务资源都要满足企业增长的需要，即企业的增长速度必须在财务资源支持的限度之内 3。企业的可持续增长主要是指销售和盈利的持续增长，主要是从量的角度评价企业发展的 3。 2、可持续增长的理论内涵 企业要以生存求发展，销售增长是任何企业都要追求的目标。企业增长的财务意义是资金增长。在销售增长时企业往往需要补充资金，这主要是因为销售增长通常会引起存货和应收账款等资 产的增加。销售增长得越多，需要的资金越多，从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种 4： （ 1） 完全依靠内部资金增长。内部有限的财务资源往往会限制企业的发展，使其无法充分利用扩大企业财富的机会。这是内涵增长率。 （ 2） 主要依靠外部资金增长。从外部筹资，包括增加债务和股东投资，也可以实现增长。但主要依靠外部资金实现增长的不能持久的。增加负债会使企业的财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；通过增发股票等方式增加股东投资，不仅会分散控制权，而且会稀释每股收益，除非追加投资有更高的报酬率，否则不能增加股东财富 。 （ 3） 平衡增长。即保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增长借款，以此支持销售增长。这种增长，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长。 （二）国内外研究现状 1、国外研究现状 国外对企业可持续增长研究甚为深入，定性研究与定量研究皆有，理论研究主要两大方面，一是企业增长理论二是企业可持续增长的财务管理理论 5。 位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 6 1959 年安蒂思彭诺斯（ 企业增长理论一书中，比较全面、深入地阐述了限制企业增长的因素，她对企业拥有的能拓展其生产机会的知识积累给予了 高度重视 6。至此之后，学者们从企业微观主体的立场上在不同角度对企业增长理论展开了研究。从企业寿命的角度进行研究的有阿里德赫斯的长寿企业，从企业活力角度进行研究的有艾瑞德葛斯的有生命力的企业 7。对于企业成长的上限，科斯在企业的性质中提出：按照生产的边际交易费用等于企业的边际组织费用来决定企业的边界是最优的8。新增市场的边际交易费用大于企业的边际组织费用，新增的这项生产活动就应当内化在企业中，因此企业应该扩大，反之则应该缩小 9。 从财务角度对企业可持续增长进行研究，主要从增长速 度的角度进行研究。最早从定量进行研究，是美国资深财务学家罗伯特希金斯（ 授，他在 1981 年首次从企业财务管理角度提出企业财务可持续增长的观点10。建立了一个静态的可持续增长模型，在波斯顿咨询公司等得到了普及使用。希金斯教授沿袭经济学是研究稀缺资源分配的定义，他将可持续增长率（ 义为：“可持续增长率指在不需要耗尽财务资源的情况下，企业销售所能增长的最比率” 3。罗伯特希金斯开创了从财务角度研究企业的可持续增长 ，之后，詹姆斯范霍恩（ 约翰瓦霍维奇（ 2000）在财务管理基础一书中，沿用希金斯对企业财务可持续增长的含义，并在此基础上发展了企业财务可持续增长模型 11。其后具有代表性有研究人物还有拉巴波特（ 科雷（ 2。 2、国内研究现状 财务可持续增长在我国企业管理得到越来越重视，国内学者对其理论进行了研究，得出大量适合我国国情的结论 2。 （ 1）可持续思想论述 从财务的角度 研究可持续发展理论的学者有郭复初教授（ 2006），从宏观财务主体的角度进行研究，分析了现代财务与可持续发展的关系以及财务在促进经济可持续发展中的作用 12。孙芳城、孔庆林是主要从微观财务主体研究的学者，以可持续发展理论为指导，提出了企业可持续发展下的“收益合理化”新财务管理目标、收益合理化曲线；以经济学理论为基础，提出了企业可持续发展基本途径 3。曹玉珊（ 2009）分析企业可持续增长财务问题的经济学基础，可以为该问题的研究提供一个可行的思路。与企业可持续增长财务问题相对应的经济学基础是宏观的经济增长理论 。从凯恩斯以后的经济增长理论及其外延位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 7 理论中，可以梳理出企业可持续增长思想的渊源，进而可以针对 3 个主要研究命题及其疑点，提出几个主要的研究假设，是企业可持续增长率以及增长效率实现与否的决定因素 13。钟陆文（ 2003）从管理政策、环境保护方面对企业的可持续发展进行了论述 14。企业可持续发展定义为一种超越企业增长不足或增长过度，超越资源和环保约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种状态通过不断创新，不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到 15。刘帮成、姜太平（ 2000）从经营理 念、企业经营制度、企业文化和企业客观条件四方面分析影响企业可持续发展的原因，提出强化绿色管理，推动绿色制度创新的观点，强调企业应根据可持续发展思想和环保的要求，形成一种绿色经营理念以及实施一系列相应的管理活动 16。李元旭（ 2000）从企业家的使命、对财富的态度、对权利的态度以及经营的原则四个方面论述了企业可持续发展的重要性，并指出企业可持续发展的内涵：企业的经营行为不能以牺牲长远利益来换取眼前利益，企业规模扩张应与人才培养、组织结构调整、自身的财务能力、社会未来的发展趋势相适应 17。 （ 2）企业财务 可持续增长理论的研究 孙新果（ 2001）从财务角度分析财务可持续增长的条件，并在此基础上推导出财务可持续增长模型，为决策控制过程提供了一个综合的工具。通过财务可持续增长模型，使管理者能够检查出高的销售增长率、生产的灵活性、适度负债及高的股利政策之间的不一致，做出更明智的决策 18。李清、赵华和康林（ 2001）提出解决增长问题的财务策略应区分企业超速增长和低速增长情况，其解决增长问题的财务策略有所不同 19。王玉春、花桂如 (2007)以信息上市公司的实证研究，从财务角度对其可持续增长情况进行研究，并针对增 长情况提出了一些解决措施 20。郭泽光、郭冰（ 2002）以财务目标为起点，从财务基本平衡等式入手，分析制约企业增长的关键因素，进而论证股票发行、企业负债与企业增长的关系，提出实现企业增长的关键因素 21。王蓬、李月川（ 2003）分析了企业的增长与资产、利润之间必须保持平衡，认为如果增长与资产、利润之间的任何失衡都严重影响现金流量，进而对企业价值产生影响 22。 （ 3） 财务可持续增长模型的研究 陈锦帆、王静蓉（ 1999）详细的介绍了詹姆斯范霍恩的可持续增长模型，细分研究了可持续增长模型中的各项指标，对可持续 增长模型的修正是假设在重视投资分析时，折旧费用是企业一个重要的投资来源，可以允许一个更高水平的财务可持续增长率的存在 23。朱开悉（ 2001）对传统财务管理目标进行了评述，在此基础上引入了“企业财务核心能力” 24，对财务可持续增长的定义在西方经济学家的论述基础上进一步了拓展：“保持财务政策不变和既定外部环位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 8 境条件下，在可预见的未来，企业能够实现的销售和盈利的持续增长”；而且，朱开悉认为企业财务管理的最优目标是可持续盈利成长能力，对企业财务管理具有重要意义 25。油晓峰、王志芳（ 2003）拓宽了可持续 增长模型在我国应用范围，他们是基于现实问题的针对性，将可持续增长模型与企业的重组、兼并、财务危机的控制以及激励约束机制联系起来，拓展了可持续增长模型 26。刘斌、黄永红、刘星（ 2002）从实证角度出发，以 1994 年以前的中国上市公司的财务数据，对财务可持续增长率与成长因子的随机游走模进行研究，得出的随机游走模型是中国上市公司的财务可持续增长率是不满足其成长因子 27。 综上所述，从财务视角对企业可持续发展的研究是相对比较缺乏的，其原因在于影响企业可持续发展的决定因素中财务因素的比重没有非财务因素的比重 大，因此更多学者愿意非财务角度而非财务角度进行研究。 （三）可持续增长模型 可持续增长模型最主要有两种模型，一是希金斯可持续增长模型，二是范霍恩可持续增长模型，前者是强调实际值，后者是强调目标值。它们的模型公式是内在、统一的，因为它们推导的基本思路是一致，即资金运用与资金来源相等 24。 1、希金斯可持续增长模型 希金斯可持续增长模型是建立在一定的条件上的，虽然如此，希金斯仍是使用率最高的可持续增长模型，其假设是： 4 （ 1） 公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息； （ 2） 公司资产周转率将维持当前 水平； （ 3） 公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去； （ 4） 公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； （ 5） 不愿意或者不打算增长新股（包括股份回购） 28。 希金斯可持续增长模型推导如下： 可持续增长率股东权益增长率 期初股东权益股东权益本期增加期初股东权益 本期利润留存率本期净利润 本期利润留存率期初权益本期净率 （本期净利润 本期销售收入） （本期销售收入 期末位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 9 总资产）（期末总资产期初股本权益）本期利润留存率 = 销售净利率 总资产周转率（次数） 期初权益期末总资产乘数利润留存率= 应当注意，公式中的“权益乘数”非“期末股东权益”而是用“期初股东权益”进行计算。 希金斯可持续增长模型具有的优点，一是模型简单更便于操作，二是模型回答了影响和制约企业的增长问题的哪些主要财务因素，因此希金斯可持续增长模型被广泛应用。正因有上述的优点，希 金斯可持续增长模型被应用于惠普公司、波士顿咨询公司等各大企业。 希金斯可持续增长模型只是一个静态模型，不足之处比较明显的是存在极端的假设条件，而在企业实际经营中，其资产与销售额成正比例增长是存在不确定性的，并且净利润与销售额之间比例是一个常数亦是不一定的或者很难的；其负债与权益之比是不可能一成不变成的；股利政策存在多种政策，股利支付率亦不一定固定不变的；虽然企业不经常发行新股，但随着经营环境及各种状态的改变，企业亦有可能要增发新股或回购股份。由此说明希金斯可持续增长模型的假设前提存在着不合理的地方，在实际应 用中存在一定的局限性。 2、范霍恩可持续增长模型 范霍恩认为可持续增长率是在预先制定经营、债务和股利发放目标比率的基础上，可能达到的最大销售年增长率。而经营比率通常指资产净利率，可以分解为资产周转率和销售净利率，因此，实际上范霍恩的观点与希金斯的“四个比率”决定可持续增长率的观点是一致的 24。 范霍恩设置了在企业经营效率和财务政策发生变化时的可持续增长模型，并对模型作了静态和动态的细分。不发行新股适用于静态模型，发行新股则造成公司资本结构变化，此时应当适 用 于 动态模型。 （ 1）静态均衡模型 不发行新股的静 态均衡模型，与希金斯可持续增长模型在理论上是基本一致的。 不发行新股亦意味着不进行外部股权融资，可持续增长率的模型为： 可持续增长率 数期末权益期末总资产乘利润留存率总资产周转率销售净利率 数期末权益期末总资产乘利润留存率总资产周转率销售净利率 1该模型的计算结果与希金斯可持续增长模型的结果完全一致的，最显著区别是它的产权比率是依据期末权益计算，而希金斯模型是依据期初权益进行计位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 10 算。 （ 2）动态非均衡模型 与静态模型不同，动态均衡模型是放宽了基本假设条件，即在公司发行新股的条件下构建的。范霍恩认为在给定的年度内，除了财务比率变化的因素外，还有筹集 权益资本和支付股利等，必须引入基期销售额和基期股东权益，并将其作为建立模型的基础，该动态模型如下： 可持续增长率 = 1111 1 基期销售额总资产周转率产权比率）（销售净利率 总资产周转率产权比率）（付的股利）新筹集的股东权益支（期初股东权益该模型引入了“新筹集的股东权益”和“基期销售额”两个参数，并且把“利润留存率”改成“支付的股利”，而且“支付的股利”是个绝对值，不是一个比率。从而在变化的环境中，该模型可以计算出当前的可持续增长率。特别要关注的是，该增长率只代表着某一时点的状态 29。 范霍恩分别从静态和动态的角度研究了企业的增长，范霍恩的 优势在于从动态的角度研究了企业的增长问题，这与企业动态的运营环境是相匹配的，但实际运用中人们往往习惯采用希金斯模型，而极少采纳范霍恩模型。其原因在于，范霍恩模型操作性较差 3。 位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 11 三、 司财务状况分析 (一 )司基本情况介绍及三年主要财务数据 1、 司基本情况 司成立于 2009 年，是在广东省农资总公司改制重组的基础上成立的。司的实际控制人为广东省供销社，主营化肥、农药、种子、仓储物流等业务的大型“三农”服务企业，是省重点龙头农业企业。 2011 年中国农资流通企业综合竞争力排名 第 8 名。省农资公司的改制是经过 10 多年艰辛的探索过程，与很多省级农资企业相比， 司的改制起步较晚，在学习有关省级农资企业的先进经验的基础上，由专业中介机构指导下进行改制重组，严格按照相关规范操作，为上市打下了坚实基础。 司战略为“配送网络终端化、物流体系立体化”，以农技服务为载体，目前在广东省的主要农资商品集散地建立了 30 多家区域配送公司，覆盖几乎所有地级市，对接终端核心门店 6000 多家，基本覆盖全省所有 1100 多个乡镇。伴随着经销渠道的下沉，并在海南、广西、云南、福建、湖南、江西、河南、山东等 8 个省 区建立 9 家农资经营机构，辐射整个华南地区。全力打造华南地区影响力最大的“三农”服务商。 2、 司 2009 年至 2011 年的主要财务数据 自 2009 年成立之后至 2011 年， 司进行了四次增资扩股，投资主体实现了多元化， 司 2009 年至 2011 年三年的财务主要数据如表 示： 表 司 2009财务简表 项目 (万元 ) 2009 年 2010 年 2011 年 流动资产 164,43,40,流动资产 2,3,产合计 166,49,63,动负债 149,07,02,流动负债 ,1,债合计 150,09,13,有者权益 16,0,9,目 (万元 ) 2009 年 2010 年 2011 年 营业收入 340,68,94,业成本 328,36,48,位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 12 续表 司 2009财务简表 营业税金及附加 ,售费用 4,0,5,理费用 3,0,务费用 ,产减值损失 ,资收益 业外收入 ,业外支出 润总额 2,1,得税费用 ,利润 2,二 )司财务指标分析 基于 司 2009 年至 2011 年的财务简表数据，对于 司的财务指标分析主要包括短期偿债与 长期偿债能力、 营运与盈利能力等四方面的各单项指标，现分析如下。 1、短期偿债能力分析 短期偿债能力指标主要涉及到流动比率、速动比率、现金比率及现金流量比率四个指标。 司 2009 年至 2011 年短期偿债能力指标如表 示： 表 司 2009短期偿债能力指标表 项目 （万元） 2009年 2010年 2011年 流动资产 164,43,40,动资产 82,50,33,营活动现金 （货币资金 +交易性金融资产） 45,00,7,营活动现金净流量 22,动负债 149,07,02,动比率 动比率 金比率 金流量比率 位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 13 流动比率假设全部流动资产都可偿还负债，即每 1 元流动负债有多少流动资产作为偿债保障 , 体现企业的偿还短期债务的能力。 一般认为该比率为 2 较为合适， 司的流动比率逐年上升，说明企业的 短期 偿债能力有所增强。 将流动资产的各项目的流动性予于区分，以识别其流动性，变现能力较强的称为速动资产，而相对较弱的存货、一年内到期的非流动资产及其他流动资产等则称为非速动资产。速动比率的公式为： 速动比率流动负债 其他流动资产年内到期的非流动资产1存货流动资产 流动负债速动资产通常认为速动比率为 1，而 司的速动比率明显低于 1，其短期偿债财务风险相对较高。 速动资产中，流动性 最强的是现金资产，其可直接用于偿债，现金资产包括货币资金、交易性金融资产等，而其他速动资产的直接性则是不确定性 30。现金资产的这种特性，决定了现金比率是更能准确地反映企业的短期偿债能力。现金比率的公式为：现金比率（货币资金 +交易性金融资产）流动负债 通常认为，现金比率在 20%以上为好，在此水平之上企业的偿债能力较强。 司的现金比率 2010 年、 2011 年都较 2009 年有较大的提高，说明公司的偿债能力很强，货币资金较为充裕。 现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”代表着企业通过经营活动创造现 金的能力，其已扣除了企业在经营活动中本身的现金流出，代表着能用于偿债的经营活动能力 30。现金流量比率是经营活动产生的现金流量净额与流动负债的比值，表明每 1 元流动负债的经营活动现金流量保障能力，该比率越高，企业的偿债能力越强。 从现金流量比率的分析中， 在 2009 年、 2010 年经营活动现金净额为负数，主要原因在于每年冬储任务而需要大量采购化肥所致，而 2011 年转为正数，说明 司的 经营活动现金流量保障能力得到增强。 2、长期偿债能力分析 长期偿债能力指标主要涉及到资产负债率、产权比率和权益乘数、利息保障倍 数等指标。 司 2009 年至 2011 年长期偿债能力指标如表 示： 位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 14 表 司 2009长期偿债能力指标表 项目（万元） 2009 年度 2010 年度 2011 年度 总负债 150,09,13,资产 166,49,63,东权益 16,0,9,产负债率 产权比率 益乘数 利润 2,息费用 ,得税费用 ,税前利润 3,3,6,息保障倍数 常，资产负债率超过 50%时，债权人的利益就缺乏保障，因为在企业破产时其资产拍卖价往往不到账面价值的 50%。 司连年来处于高负债经营状态，是由于农资 流动行业特性决定的，其采购是大批商品，所需资金要求巨大，往往是靠融资进行采购。 司要优化资产负债率，可通过资本市场动作优化其资产结构。 产权比率和权益乘数是资产负债率的另外表现形式，公式虽然不一样，但其性质一样。产权比率和权益乘数的计算公式是： 产权比率总负债股东权益 权益乘数总资产股东权益 产权比率表明每 1 元股东权益借入的债务额，权益乘数则是表明每 1 元股东权益拥有的资产额。它们是常用的财务杠杆比率，既能表明企业债务多少，又与偿债能力相关 30。财务杠杆不仅反映总资产净利率与权益净利率之间的关系，更能反映权益净利率的风险高低，与企业的盈利能力有关。 产权比率与资产负债率反映的状况一样，反映了 司负债规模大，有较高的财务风险。公司已经注意到这点，从 2009的产权比率与权益乘数分析，正在逐年下降。 利息保障倍数反映了企业经营所得支付债务利息的能力，表明每 1 元利息支付有多少倍的息税前利润保障，反映出企业债务政策的风险大小。其公式为： 利息保障倍数息税前利润利息费用 （净利润 +利息费用 +所得税费用）利息费用 利息保障倍数越大，企业拥有的偿还利息的缓冲资金越 多，通常要求至少大于 1，否则企业将难于生存与发展。 司利息保障倍数正在逐年下降，主位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 15 要是受到资金成本上升的压力。 3、营运能力分析 营运能力比率是衡量企业资产管理效率的财务比率，是反映企业获取营业收入能力的比率。资产周转得越快，说明资产利用效率越高，企业的经营管理水平越好，资产营运能力指标 有 应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率等。 司 2009 年至 2011 年营运能力比率指标如表 示： 表 司 2009营运能力比率指标表 项目（万元） 2009年度 2010年度 2011年度 营业收入 340,68,94,收账款 1,货 81,2,06,产 166,49,63,收账款周转次数 收账款周转天数 货周转次数 货周转天数 产 周转次数 产周转天数 资流通行业是现金交易占了大部分，决定了该行业的应收账款周转率较其它行业高， 司的销售政策还是较谨慎的，应收账款周转率指标总体是降低趋势。 因农资流通行业的采购是大批量，因此其存货周转速度必然相对其它行业会较慢的，周转率较低，周转天数较长，这样占用的了企业大量资金，严重影响了企业的流动性。 2011 年 司意识到其存货周转率的差距， 2011 年在压减库存方面做了大量工作，有其利必有其弊 ,年底是农资流通行业 冬储的季度，而此时库存量将对下一年度产生巨大的影响，如果下一年度价格趋势向上扬的行情下 司 2012 年的利润将会受到影响。 司的资产周转率起伏不定， 2009 年为 2010 年则为 2011 年又变成 且资产周转天数也较长，反映出 司的资产使用率较低，有很大的提升空间。 4、盈利能力分析 盈利能力指标主要涉及到营业毛利率、销售净利率、总资产净利率、权益净利率等指标。 司 2009 年至 2011 年盈利能力指标如表 示： 位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 16 表 司 2009盈利能力 比率指标表 项目（万元） 2009 年度 2010 年度 2011 年度 营业收入 340,68,94,业成本 328,36,48,业毛利 11,1,5,利润 2,资产 166,49,63,资产（股东权益） 16,0,9,利率 销售净利率 总资产净利率 权益净利率 营业毛利率是营业毛利与营业收入净额的比，其中营业毛利等于营业收入净额扣除营业成本之后的差额。其计算公式为：营业毛利率（营业收入 营业收入 100%。毛利水平反映了企业最初始的获利能力，它是企业实现利润的起点，亦是表明可以承担的费用能力，包括营业费用、管理费用、财务费用等期间费用。通过 对营业毛利率的分析，则可把握到企业毛利水平和期间费用这两个因素对最终利润的影响。 司的毛利率正逐年上升，反映出企业的发展势头强劲。 销售净利率是指净利润与销售收入的比率，其表明销售收入经过扣除成本费用后可以剩余的净利润，即企业最终的获利能力是多大，该比率越大则表示企业的盈利能力越强。通常用百分比表示，其计算公式为：销售净利率（净利润销售收入） 100%。 司销售净利率 2009 年为 2010 年增长为 2011 年又降为 司其最终盈利能力仍较弱。 总资产净利率是指净 利润与总资产的比率，反映企业每 1 元总资产所能创造的净利润。其计算公式如下：总资产净利率（净利润总资产） 100% 总资产净利率是企业盈利的关键所在。因为总资产净利率与财务杠杆共同决定了股权报酬，若一味地提高财务杠杆则会增加企业风险，而企业价值往往没有相应地增加；财务杠杆的提高有着储多的限制，并且企业往往是处于财务杠杆不可能提高的临界状态。因此，权益净利的基本动力在于总资产净利率 30。司近三年的总资产净利率在增长趋势，但其资产创利能力仍有待提升。 权益净利率是净利润与股东权益（净资产）的比率， 它反映每 1 元股东权益所能赚取的净利润，能够衡量企业的总体盈利水平。其计算公式为： 权益净利率（净利润股东权益） 100% 股东权益表示股东的投入，净利润是股东所得，对于股权投资者而言，权位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 17 益净利率具有非常好的综合性，很好地把企业的全部经营业绩及财务业绩概括起来 30。由于公司销售净利率及资产净利率有很大的得升的空间，因此 司的权益净利率仍是处于较低的水平。 （三） 司的杜邦财务分析 1、杜邦分析的指标及原理 杜邦分析体系，简称杜邦体系，其内涵是利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经 营成果进行综合系统评价的方法。该体系是以权益净 利 率为龙头，以资产净利率和权益乘数为分支，重点揭示企业获利能力及杠杆水平对权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互作用关系 31。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名 4。 企业的财务状况尤如人体，牵一发而动全身。杜邦分析法就是这样一种综合体系，是一个完整的指标体系，权益净利率是该分析体系的核心所在，对于不同企业之间具有很好的可比性。杜邦分析体系如图 2 所示： 图 2 杜邦财务分析图 权益净利率 资产净利率 权益乘数 销售净利率 总资产周转率 净利润 成本 费用 销售收入 销售收入 总资产 营业成本 营业税费及期间费用 其他损益 所得税费用 营业外收支 负债 资产 流动 负债 非流动 负债 非流动资产 流动资产 货币资金 应收账款 存货 其他 位论文 作者：王勇平 司基于财务视角的企业可持续增长研究 18 从杜邦财务分析图中可以看出，权益净利率是有很强综 合性的财务比率，是可以进行多层次分解的财务比率。分解的各项财务比率，可在每个层次上与本企业往年或同业财务比率比较，比较之后向下一级分解。逐层进行分解，并逐步涵盖企业经营活动的每个环节，可以对企业经营成果和财务状况进行全面系统地评价。权益净利率指标分析如下： 股东权益 总资产总资产销售收入销售收入 净利润权益净利率 权益乘数总资产周转率销售净利率 2、 司杜