汽车及零部件行业主题研究深圳治超经验有条件全国推广工程重卡保有量膨胀或

汽车及零部件行业主题研究深圳治超经验有条件全国推广工程重卡保有量膨胀或 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年10月8日主题研究深圳治超经验有条件全国推广，工程重卡保有量膨胀或低于预期观点聚焦投资建议我们认为工程重卡在全国范围内逐步实现合规化运营将促进小厂出清、带动行业实现龙头集中与保有量膨胀，看好中国重汽A/H、潍柴动力A/H，建议关注中集车辆）（未覆盖）。 理由我们认为深圳的渣土车治超经验。 在经济性角度上具备全国推广的基础。 根据我们的调研，深圳渣土车2019年7月1日全面合规化运营后，单车单次运力下降约40%，但平衡后的运价下滑幅度不超过20%，施工单位付出的单吨渣土成本增加约30%；同时由于车辆限行时间大幅减小，车辆的单日运输次数显著增加，在司机招工难、用工成本提升的情况下，车辆的实际收益率较标准实施前更高。 我们认为渣土车规范化推广将从土地成本、弃土成本更高的地区开始，逐步向成本更低的地区渗透。 深圳建筑成本在房价中占比约5-10%，业主对于建筑成本的边际变化相对不敏感；深圳每立方米弃土成本可达100元，车辆渣运环节治超导致10元/吨的成本增加边际影响较弱，新政策更容易推广。 我们认为，土地成本、弃土成本更高的地区车辆渣运环节的价格传导更顺畅，全国有望分区域逐渐推广；梯度推广可以保证超载车在国内二手市场规模，有利于更加经济得出清车辆。 混凝土搅拌车治超未强制实施，但广东多地市已有成功更换的经验。 广东混凝土搅拌车保有量3.5万辆左右，根据龙头企业经销商从各地混凝土协会获得的数据，截至9M19，广东省已更换约1.2万辆，经销商预计总更新量将超过3万台。 用户对轻量化水平与产品耐久度要求增加，我们认为工程重卡车辆与上装市场有望进一步集中。 合规车货物总质量较超载车显著下降，车辆底盘减重对于合规车货运能力的边际贡献更大，我们认为用户对轻量化的要求将提升，轻量化走在前列的厂商有望充分受益。 产品耐久度是更加高阶的技术水平，靠结构强度实现超载的上装小厂在合规阶段将难以为继，我们认为上装的市场集中度也将提升。 合规车出勤率更高，我们认为工程重卡车辆保有量膨胀幅度将小于基于单车运力下降测算的理论值。 我们认为1）现阶段对于工程重卡限行更严格的区域，全面合规化运营后单车单日有效运能将总体稳定，保有量将总体稳定。 2）对于现阶允许旧标准合规重卡全天候运营或对于工程重卡超载审查不严格的区域，工程重卡全面合规化运营后单车单次运力下降将传导导致单车单日有效运能下降，带动工程重卡保有量增加。 3）现阶段车辆总吨位较小、实际单车运力较小的区域工程重卡总量将总体保持稳定甚至略有下降，在限行严格的区域总量将有所下降，在限行宽松的区域总量将总体稳定。 4）现阶段车辆总吨位较大、实际单车运力较大的区域工程重卡总量将有明显膨胀。 盈利预测与估值我们维持中国重汽A/H、潍柴动力A/H盈利预测、评级与目标价。 风险工程重卡治超法规大幅放宽，国内工程量大幅下降。 图表1:深圳“土豪金”合规渣土车白天正常作业施工现场拍摄，中金公司研究部根据我们的调研，深圳混凝土搅拌车尚未全面强制切换，但新销售的车辆已经实现了从3桥12立方米搅拌车到4桥8立方米搅拌车的切换，目前从经济性角度讲，3桥搅拌车在完全合规的情况下仅可运输4.5立方米左右的混凝土，如被查出超载，将面临罚款2000元扣6分的处罚，尤其是扣分处罚对于持大型车辆驾照与营运证的搅拌车司机威慑力较大，传统3桥车虽然继续在市场上存在，但其生存空间被大幅压缩。 图表2:深圳4桥8方合规搅拌车白天正常作业车队现场拍摄，中金公司研究部广东其他地区逐步跟进，广州、惠州、东莞已开始渣土车合规化车辆切换。 根据各品牌经销商、销售公司预计，深圳2019年以来已经更换了6000台左右的渣土车，已全部更换完毕；据龙头品牌工程重卡销售公司预计，广州已经更换了1000台左右，后续还有中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明42000-3000台更新量，惠州正在更换，空间2000台左右，东莞将会有2000台的更新需求量，但尚未开始大规模进行。 图表3:广州天河区某工地已开始地基浇筑施工但仍有渣土留存2019年年9）月前已更换量（台）后续空间（台）是否已开始更换是否更换完成深圳60000是是广州10002000-3000是否惠州2000是否东莞2000否否工程重卡经销商调研，中金公司研究部广东省混凝土搅拌车合规化已经有所推进，根据各品牌经销商、销售公司统计，截至9M19广东省已更新合规4桥8立方米混凝土搅拌车1.2万辆左右。 由于搅拌车每天实际可运营的时间延长与管理改善，以及部分地区与场景超载车仍可运行，销售公司预计广东省3.5万辆左右的混凝土搅拌车对应的实际更新量为3万辆左右，预计在未来2-3年基本更新完毕。 广州市现阶段白天对于渣土车行驶限制较多，总体较其他地区更为严格。 广州市一线的工地（天河区）表示，白天渣土并不能实现有效运输，渣运被限制在夜间较短的时间区间内，工地渣土外运效率总体较低，在工地地基已开始混凝土结构浇筑的情况下，工地内仍有渣土留存。 根据我们的观察，上海等地工作日白天允许绿色渣土车运行，渣土车货箱显著大于深圳的合规渣土车。 图表4:广州天河区某工地已开始地基浇筑施工但仍有渣土留存施工现场拍摄，中金公司研究部中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5推广展望我们认为工程重卡治超将低强度、长周期进行施工方视角车辆运输成本占弃土成本比例更低的区域对运价敏感度较低深圳施工单位对于渣土车运输环节的成本敏感性低。 由于禁止深圳区域内倾倒渣土，也不允许渣土填海，深圳的渣土多采用运往其他地市倾倒并向相应城市支付渣土弃土费的策略，其中利用船运运送至中山、珠海等地是施工单位认为的“性价比”较高的方案。 深圳的弃土成本非常高，现阶段综合弃土成本已可达到100元/立方米，我们测算得在每立方米渣运成本增加10-20元的假设下，边际上总弃土成本变化仅为10-20%，施工单位对于弃土过程中渣土车运送环节的运费波动敏感性相对较低。 在土地资源相对充裕、仍可就近弃土或近郊弃土的区域，渣土车的运送是弃土过程中的最主要成本，施工单位对于渣运价格更为敏感。 一般来讲，土地资源相对充裕的地区经济发展水平相对较低，这也形成了渣运成本敏感性从发达地区向不发达地区递减的自然敏感性梯度。 我们认为，由于这一敏感性梯度的存在，从施工方的视角来看，导致单位立方米渣土运输成本提升的渣土车治超在发达地区推广更容易被接受。 图表5:发达地区的施工单位对渣土车单位立方米运价变化敏感度更低弃土成本典型值（元/立方米）治超前渣土车运输环节价格典型值（元/立方米）治超后渣土车运输环节价格典型值（元/立方米）弃土成本变动幅度深圳100（依据访谈）203515%其他发达地区60（我们假设）203525%欠发达地区20（我们假设）203575%施工单位调研，中金公司研究部业主单位视角渣运与混凝土运输成本占建筑物成本比例更低的地区对运价敏感度较低深圳地价较高，土地成本在房屋或其他需要购置土地的建设项目总成本中占比较高，我们结合业主单位访谈情况估计建筑成本在深圳房屋建设成本中占比在10%左右，因此业主单位对于房屋建设成本的变化总体敏感度较低。 从经济性角度出发，渣土车、混凝土搅拌车单位立方米运价提升更容易被接受。 在地价较低的区域，例如房屋售价6000-10000元/平米的地区，我们结合业主单位访谈情况估计建筑成本在房屋建设成本中的占比可达50%以上，业主单位对于房屋建设成本的变化总体敏感度较高。 从经济性的角度出发，渣土车、混凝土搅拌车单位立方米运价提升更不容易被接受。 图表6:土地价格更高的区域建筑成本在房价中占比更低新房售价（元/平米，粗估值）房屋建筑成本（元/平方米，粗估值）建筑成本在房价中的占比北上深55000600011%其他地价较高区域20000450023%地价较低区域6000350058%链家网，施工单位调研，中金公司研究部中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6社会总效益视角梯度推广有利于保留可以接收淘汰车辆的二手市场从社会总效益视角，我们认为现阶段合规渣土车、合规混凝土搅拌车在全国范围内分区域梯度推广具备较强的经济性，分区域执行使得超载渣土车、混凝土搅拌车仍可以在部分区域正常运营，这些区域成为了渣土车合规化先行区域的二手车市场，在我国二手重卡出口产业尚不发达的情况下，可以有效缓解车辆更换给车辆保有者因车辆强制更换或强制改造带来的经济压力，也可以有效减少各地政府为渣土车、混凝土搅拌车更换付出的补贴成本。 中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7单车单日运能变化方向不一，我们认为工程重卡总量膨胀将有区域差异合规工程车辆单车单次运力显著下降，深圳地区降幅较小深圳地区渣土车、混凝土搅拌车总质量轻载化走在全国前列，本次全面合规化运营之前，深圳的渣土车（泥头车）货箱理论容积在18立方米左右，实际可以进一步超载至20立方米左右，全面合规化运营之后，深圳的渣土车全部采用带有可移动封盖的封闭式货箱，容积11.6立方米，实际装载11立方米左右，单车单次运力下降39%-45%。 全国其他地区渣土车（泥头车）以3桥20立方米和4桥23.5立方米车型为主，如果全面合规化运营，单车单次运力下降48%-56%。 图表7:我们测算得渣土车在全国范围内单车单次运力下降较为明显货箱容积（立方米）实际运营装载量（立方米）单车运力降幅深圳传统3桥车182045%其他省份3桥车202148%其他省份4桥车23.52556%合规4桥车11.611工程重卡经销商调研，渣土车租赁商调研，中金公司研究部本次合规化运营之前，深圳的混凝土搅拌运输车以3桥9-10立方米车型为主（最多可装12立方米），现更新为4桥8立方米车型（实际可装9立方米左右），单车单次运力降幅仅为18%左右，总体运力下降幅度不大。 广东省其他地市的3桥混凝土搅拌车的实际满载容量也普遍不超过15立方米，如果广东省全面合规化运营混凝土搅拌车（分别按严格8立方米装载与合理超载1立方米测算），则其他地市单车运力降幅为36%-43%以内。 全国其他地区尤其是北方地区，混凝土搅拌车单车容量更大，3桥12-17立方米，4桥18-22立方米的车辆广泛存在，如果完全普及4桥8立方米混凝土搅拌运输车，则单车单次运力下降将达30%-64%，若假定4桥8立方米车辆可合理超载1立方米左右正常运营，则单车单次运力下降幅度在25%-59%。 图表8:广深区域混凝土搅拌车完全合规化运营后单车单次运力降幅小于北方地区设计罐体容积（立方米）实际运营装载量（立方米）单车运力降幅实际运营装载量（立方米）单车运力降幅深圳传统3桥车91127%1118%广东其他3桥车121443%1436%北方3桥车151753%1747%北方4桥车202264%2259%合规4桥车889工程重卡经销商调研，混凝土搅拌车租赁商调研，中金公司研究部中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8车辆利用率显著提升，单车单日运能降幅不大，深圳地区运能甚至有所增加渣土车运营时间显著延长，单日出勤次数大幅增加。 全面合规化运营后，深圳对于渣土车的限行只局限于部分区域高峰时间段对货车的限行，渣土车依照得到管理部分认可的渣土运送路线运送渣土基本不受限行影响，可以全天候运输，且在路线上被交警部门拦停检查的概率大幅下降。 相较于超载渣土车“猫捉老鼠”式的偷运与较大概率被拦停检查的情况，合规渣土车的实际利用效率大幅增加，单车单日出勤次数可增加25%-50%，在渣运需求饱和的情况下单车单日出勤次数甚至可以增加100%，我们结合单车单次运力下降39%测算，单车单日运力变动范围为-24%至+22%，在渣运总需求总体稳定的情况下，我们认为深圳市场的渣土车保有量总体不会有显著增加。 图表9:我们测算得深圳渣土车单车单日运能变动幅度为-24%至+22%单车单次运力变化幅度单车单日出勤次数变化幅度单车单日有效运能变化幅度-39%25%-24%50%-9%100%22%工程重卡经销商调研，混凝土搅拌车租赁商调研，中金公司研究部深圳混凝土搅拌车未强制切换，但在较为严格的超载查处措施作用下，车辆保有者自发主动更换。 手续齐备的4桥8立方米合规混凝土搅拌车可以在深圳全天候运行，相对于容易被查超载的传统3桥车而言，实际利用率显著提升；在无强制切换措施的情况下，深圳本地的混凝土公司、搅拌车租赁公司等企业进行了大规模的主动车辆更换。 根据深圳的搅拌车租赁商反馈，由3桥9立方米车辆更换至4桥8立方米车辆后，单车单次运价降幅不到10%，但是单车单日出勤次数可以增加1-2次，增幅在25%-50%，单车的每日实际运能与每日实际盈利均有所上升，我们根据租赁商提供的数据测算得单车单日运能提升3%-23%。 图表10:我们测算得深圳混凝土搅拌单车单日运能变动幅度为+3%至+23%单车单次运力变化幅度单车单日出勤次数变化幅度单车单日有效运能变化幅度-18%25%3%50%23%工程重卡经销商调研，混凝土搅拌车租赁商调研，中金公司研究部我们认为受现有工程重卡限行与车辆单车吨位影响，工程重卡总量变化将有区域差异重要影响因素一工程重卡限行政策。 ?我们认为现阶段对于工程重卡限行更严格的区域，全面合规化运营后工程重卡实际出勤次数将显著增加，有效对冲单车单次运力下降的影响，对应单车单日有效运能将总体稳定，对应保有量将总体稳定。 ?我们认为对于现阶允许旧标准合规重卡全天候运营或对于工程重卡超载审查不严格的区域，工程重卡全面合规化运营后工程重卡实际出勤次数将不会有显著增加，单车单次运力下降将传导导致单车单日有效运能下降，带动工程重卡保有量增加。 重要影响因素二现有车辆总吨位。 ?我们认为现阶段车辆总吨位较小、实际单车运力较小的区域工程重卡总量将总体保持稳定甚至略有下降，在限行严格的区域总量将有所下降，在限行宽松的区域总量将总体稳定。 在深圳、广东部分其他地市等混凝土搅拌车单车运力降幅较小的区域，在全面合规化运营后，混凝土搅拌车单车单日实际运能有所提升，在混凝土运输总中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9量与总运距总体稳定的情况下，我们认为混凝土搅拌车保有量将总体稳定甚至略有下降。 在3桥渣土车为主的地区，单车单次运力下降不超过50%，车辆出勤率增加可有效对冲单车运力下降的影响；根据限行情况，我们认为对工程车辆限行更为严格的区域渣土车保有量将略有下降，对工程车辆限行更为宽松的区域渣土车保有量将稳中有升。 ?我们认为现阶段车辆总吨位较大、实际单车运力较大的区域工程重卡总量将有明显膨胀。 当单车单次运力降幅超过50%时，车辆单日出勤次数需增加100%以上方可对冲单车运力下降对单车单日实际运能的削减。 我们认为单车单日运能将总体下降，在限行严格的区域降幅较小，在限行宽松的区域降幅更大，在总物料运输量与运距总体稳定的情况下，有望带动对应区域工程重卡保有量不同幅度增长。 图表11:我们认为现阶段工程重卡限行政策与车辆单车总吨位是影响合规化运营后保有量变化的两大因素现阶段车辆单车总吨位工程重卡限行政策工程重卡保有量变化趋势小严格稳中有降小宽松有所增加大严格小幅增加大宽松大幅增加调研总结，中金公司研究部保有量变化测算总结我们认为工程重卡保有量增幅将小于单车运力下降的理论值保有量测算总结不同区域单车单次运力下降幅度不同，单车单日运能变化方向不一，全国视角来看工程重卡保有量膨胀情况将小于以单车运力下降为测算基础的理论测算值。 我们以单车单次运力变动幅度代表运力变化趋势，结合假设的不同类型地区工程重卡完全合规化运营后的出勤次数变化测算单车单日运能，进而测算不同类型地区保有量变化幅度，具体结果详见图标12与图表13。 图表12:不同类型地区渣土车全面合规化运营后保有量变化幅度测算表运营工况合规化运行前限行强度单车单次运力变化幅度测算估计值日出勤次数变化幅度测算估计值单车单日运能变化幅度工程物料运输需求变化测算估计值保有量变化幅度理论情况无-50%0%-50.0%0%100%深圳实际情况较弱-40%50%-10.0%0%11%广州实际情况强-45%100%10.0%0%-9%超载严重地区实际情况强-60%100%-20.0%0%25%弱-60%30%-48.0%0%92%超载不严重地区实际情况强-45%100%10.0%0%-9%弱-45%30%-28.5%0%40%调研总结，中金公司研究部中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10图表13:不同类型地区混凝土搅拌车全面合规化运营后保有量变化幅度测算表运营工况合规化运行前限行强度单车单次运力变化幅度测算估计值日出勤次数变化幅度测算估计值单车单日运能变化幅度工程物料运输需求变化测算估计值保有量变化幅度理论情况无-50%0%-50.0%0%100%深圳实际情况较弱-18%50%23.0%0%-19%广州实际情况强-40%75%5.0%0%-5%超载严重地区实际情况强-60%100%-20.0%0%25%弱-60%30%-48.0%0%92%超载不严重地区实际情况强-45%100%10.0%0%-9%弱-45%30%-28.5%0%40%调研总结，中金公司研究部中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11轻量化、稳定性与耐久度要求更高，车辆与上装集中度有望提升合规化运营后车辆使用频率增加，对车辆的损耗从负载主导转向运距主导超载工程重卡的损耗由负载主导，全寿命周期运营里程为次要因素。 工程重卡需将货物运经各类复杂地形与非铺装路面，在超载营运模式下，工程重卡载货工况负载大，30-60吨的高密度货物对于车辆车身结构、车桥等均形成较强的损耗，根据经销商与租赁商反馈，一般渣土车在3-5年便会进入由故障率显著提升导致的淘汰期，此时车辆运营里程往往相对物流重卡更少，但是由于负载大、工况变化大、路况差等因素，车辆发动机、变速箱、车桥、车架、上装等部件均会不同程度得出现问题，导致车辆难以满足大型工程的出勤率要求。 此时车辆购置的原始成本与融资费用均已完成回收且有盈余，车辆会向出勤率要求更低、对质量敏感度更低的场景转移，以新车使用为主、进行大型工程建设支持的车辆保有者会购入新的工程重卡。 我们认为，全面合规化运营后工程重卡的损耗将转向由营运里程主导，负载为次要因素。 在平均单次运距不变的情况下，车辆每日出勤次数增加将直接带动车辆每日运营里程增加，且每日营运里程增加比例与每日出勤次数增加比例相同。 我们假定出勤次数增加25/%50%/100%，则工程重卡在相同时间内实际的运营里程将增加25/%50%/100%。 根据调研反馈，随着环保要求的加严，混凝土搅拌站与城区的距离有不断变远的趋势，混凝土搅拌车的实际运距有所增加，对于车辆寿命与质量稳定性的要求更高；渣土堆放地距离工地的距离也在增加，渣土车单次的实际运距也有所增加。 同时，车辆负载下降50%左右，20吨以内的货物对于4桥车的单桥平均负荷仅不足5吨，相对于传统的超载运行工况，发动机、变速箱、刹车系统的损耗也较小。 全面合规化运营后车辆单车单次运力更小，运载总质量对车辆自重更敏感。 全面合规化运营后，工程重卡货物质量与满载总质量均显著下降，车辆自重变化对于车辆运营总质量的边际影响更大。 在超载工况下，相对于40吨以上的货物，车辆自重减少1吨带来的边际贡献不超过2.5%；而在合规工况下，4桥车货物总质量不超过20吨，车辆自重减少1吨带来的边际贡献超过5%，车辆轻量化效用显著增加。 随着以往“重车超载”的模式逐步淘汰，轻量化边际效用的增加，下游用户对于车辆轻量化的要求越来越高，我们认为工程重卡轻量化将成为重要的趋势。 图表14:合规工况车辆轻量化对货物运载量的边际贡献更大4桥车货物总质量（吨）车辆减重1吨对货运量的边际贡献超载工况402.5%合规工况5%工程重卡经销商调研，中金公司研究部法规车的动力需求相对较弱，不利于大排量发动机普及相对于超载工况满载总质量超过50吨的情况，满载总质量31吨的工程重卡对发动机动力的需求较弱，根据经销商反馈，目前合规车配备7L的发动机即可满足运营要求，不再需要10-12L的发动机。 我们认为这对于国内大排量发动机普及与发动机平均功率提升将形成一定的负面影响。 中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12高耐久度、轻量化底盘与上装对技术要求更高，我们认为将带动工程重卡车辆与上装龙头集中随着工程重卡车辆损耗从负载主导转向营运里程主导，结合我们的调研，我们认为工程重卡用户对于重卡的里程寿命将提出更高的要求，更长的车辆无故障运行时间或少故障运行时间的重要性将越来越强，对于发动机、变速箱、车桥与车架结构的要求越来越高，我们认为耐久度更高、保养间隔更长的发动机，保养周期更长的变速箱，维护周期更长的车桥与结构稳定性更好的车架将逐渐成为工程重卡市场的主流需求。 耐久度与长维护周期是工程应用中的重要技术难点，技术实力较差的企业难以在短时间内弥补这种累计实创新形式的技术瓶颈，我们认为潍柴动力（A/H）、中国重汽（A/H）等在发动机、变速箱、车桥与车架市场有长期经验的国内品牌优势将更加显著，有望充分受益于工程重卡核心零部件与底盘市场龙头集中。 轻量化底盘是综合发动机、变速箱、车桥、驾驶室、车架、燃油系统、尾气后处理系统等系统的综合工程，任何部件的减重都涉及到整个底盘的固有频率、配重、刚性等参数的变化，对于共振抑制、噪音抑制、车辆重心位置、车身刚度等都将形成直接的影响，中国重汽（A/H）等研发实力强、轻量化能力强与轻量化研发开始较早的标的有望充分受益。 轻量化、高耐久度上装对于上装生产企业也形成较为严峻的挑战，我们认为，规模大、综合研发实力强、有机会参与法规制定的大型企业优势将更加显著，生产超载、超规与极端低价产品的小型企业将逐步出清。 中集车辆（未覆盖）在混凝土搅拌车等罐体上装与合规渣土车等箱体上装领域市占率高、生产规模大、生产经验足，三一重工、中联重科等混凝土设备生产商具备充足的底盘+上装的整合经验与技术能力，我们认为这些标的将充分受益于上装轻量化、耐久度要求提升带来的龙头集中。 随着使用频率的增加，我们认为维保便利性对用户选择车辆的影响将增强传统超载模式中工程重卡“重负载+低里程”的模式使得车辆时间视角的保养密度更低，生命周期运距提升后车辆时间视角的保养密度将提升，假定出勤次数增加50%，则单位时间内保养次数增加50%；更长的运营里程也使得核心零部件出现故障的概率增加，我们认为用户对于保养、维修便利度的要求将对应提升，保有量大、维保市场熟悉度高的产品将更加受欢迎，我们认为车辆拥有者选择国内占有率高的潍柴动力（包括潍柴发动机、法士特变速箱与汉德车桥）产品的概率更大。 中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13渣土车具备电动化空间，混凝土搅拌车电动化可能性低深圳地区已有500辆电动渣土车投入正式营运，在本批更换的合规渣土车中占比约8%。 根据终端反馈，电动渣土车使用成本较低，每公里能耗成本约为柴油渣土车的60%-70%；但车辆自重15吨，较柴油合规渣土车13-14吨的自重更大，货箱为10.6立方米，较柴油合规渣土车小1立方米。 目前深圳对于电动渣土车有较为优厚的补贴政策，同时在新车营运证审批环节，对电动渣土车暂不设置额度限制。 批量投入营运的比亚迪电动渣土车续航约280km，不能完全满足合规车的日出勤要求，但可满足基本的使用需求。 图表15:电动渣土车在工地现场图表16:电动渣土车续航里程较短、货箱容积较小车辆自重货箱容积续航里程电动合规渣土车15.5吨10.6立方米280km柴油合规渣土车13-14吨11.6立方米1000km提加商用车网，中金公司研究部渣土车租赁商调研，中金公司研究部据混凝土搅拌车租赁商反馈，行业从业者普遍认为混凝土搅拌车电动化可行性极低，因混凝土搅拌车在运输过程中需要维持罐体旋转以避免混凝土凝固与减少混凝土成分分离，现阶段混凝土搅拌车普遍采用“300L+200L”或“300L+300L”的主+副布局，尽可能避免车辆丧失动力导致罐体无法旋转；现阶段电池能量密度远不能满足混凝土搅拌车对于续航与能量供给稳定性的要求。 深圳区域正在营运的渣土车已经出现电量耗尽被迫在路边停车等待救援的情况，渣土车可以临时停靠等待救援，但混凝土搅拌车不可能临时停靠等待救援，从这类使用经验看，从业者认为混凝土搅拌车电动化可能性极低。 目前，比亚迪、三一重工等企业均推出电动混凝土搅拌车产品，但现阶段市场接受度仍非常低。 图表17:比亚迪电动混凝土搅拌车产品图表18:三一重工电动混凝土搅拌车产品搜狐网，中金公司研究部邵阳日报，中金公司研究部中金公司研究部2019年年10月月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14图表19:可比公司估值表股票代码公司名称股价交易货币市盈率市净率财报货币2019E2020E2019E2020E600104.SH上汽集团*23.78Y9.69.31.11.0Y601238.SH广汽集团*12.27Y13.913.31.51.4Y601633.SH长城汽车*7.70Y16.315.41.31.2Y000625.SZ长安汽车*7.41Y N.A.17.60.80.8Y000338.SZ潍柴动力*11.22Y9.38.62.01.8Y000951.SZ中国重汽*14.65Y8.28.11.41.3Y600066.SH宇通客车*13.90Y12.911.91.71.6Y600418.SH江淮汽车*5.28Y44.321.10.80.7Y000550.SZ江铃汽车*16.24Y100.338.31.31.3Y600741.SH华域汽车*23.50Y11.110.41.51.4Y600297.SH广汇汽车*3.85Y9.48.40.80.7Y600660.SH福耀玻璃*21.48Y17.514.42.62.5Y601799.SH星宇股份*77.15Y28.021.44.54.0Y600699.SH均胜电子*17.34Y20.319.11.71.6Y002048.SZ宁波华翔*14.93Y11.910.81.11.0Y000581.SZ威孚高科*16.38Y8.18.31.00.9Y002594.SZ比亚迪*48.78Y64.164.92.32.2Y002050.SZ三花智控*13.16Y25.621.53.83.4Y300258.SZ精锻科技*11.23Y19.316.52.22.0Y601689.SH拓普集团*11.82Y24.319.51.71.6Y603997.SH继峰股份*8.43Y16.314.32.72.5Y002434.SZ万里扬*7.16Y18.813.41.51.4Y002126.SZ银轮股份*7.23Y16.714.01.51.3Y002448.SZ中原内配*5.18Y18.516.21.11.0Y002664.SZ长鹰信质*15.16Y23.720.72.52.3Y002249.SZ大洋电机*3.93Y23.736.81.41.3Y00175.HK吉利汽车*13.18HKD13.312.12.11.9Y02238.HK广汽集团*7.56HKD7.77.30.80.8Y02333.HK长城汽车*5.15HKD9.89.20.80.7Y00489.HK东风集团股份*7.36HKD4.24.00.40.4Y01211.HK比亚迪股份*38.20HKD44.945.51.61.5Y01114.HK华晨中国*8.23HKD5.75.31.00.9Y02338.HK潍柴动力*11.42HKD8.47.91.81.6Y03808.HK中国重汽*11.10HKD6.56.51.00.9Y03606.HK福耀玻璃*21.50HKD15.612.92.42.3Y00425.HK敏实集团*24.95HKD13.911.21.81.6Y01316.HK耐世特*6.23HKD7.16.31.00.9USD00881.HK中升控股*25.30HKD11.810.02.32.0Y03669.HK永达汽车*6.45HKD7.16.31.11.0Y01293.HK广汇宝信*1.45HKD5.95.40.50.4Y01728.HK正通汽车*2.24HKD4.53.80.40.4Yxx25.SZ长安B*3.47HKD N.A.7.40.30.3Yxx81.SZ苏威孚B*12.42HKD5.55.60.70.6Y NIO.US蔚来*1.55USD N.A.N.A.2.05.4Y ALV.US奥托立夫76.50USD11.49.72.52.2USD万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部注标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期收盘价信息更新于北京时间2019年10月8日中金公司研究部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。 本报告中的信息均我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。 该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。 投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。 该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。 这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。 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