风险投资事业在中国的发展现状与展望.doc

1 对对外经济贸易大学外经济贸易大学 毕业论文毕业论文 题目 题目 风险投资事业在中国的发展现状与展望风险投资事业在中国的发展现状与展望 学号学号 000201001000201001 姓姓 名名 常庆海常庆海 学院学院 金融学院金融学院 指导教师指导教师 安苏安苏 专业专业 金融学金融学 论文成绩论文成绩 完成时间 完成时间 20042004 年年 4 4 月月 2 2 日日 论文编号 号 2 University of International Business and Economics Graduation Thesis Title THE DEVELOPMENT CURRENT SITUATION AND LOOKING INTO THE DISTANCE OF VENTURE CAPITAL IN CHINA Department School School of Finance Specialty Finance Author of Thesis Qinghai Chang Student ID No 000201001 Thesis Advisor Su An Grade Date 2004 04 02 No 3 论文审题表论文审题表 研究课题风险投资事业在中国的发展现状与展望 题 目风险投资事业在中国的发展现状与展望 论文要点 风险投资的基本概念和在中国的发展 以 及存在的问题 面临的机遇 并提出发展 风险投资的建议 研究方法 从宏观角度分析我国存在的问题以及解决 方案 并用实际案例进行分析阐述 选题 选题说明 研究基础 西方发达国家发展风险投资的经验 结合 我国的国情 以及自己对风险投资的理解 题目 指导教师 意见 定题 指导教师签名 时间 年 月 日 4 论文评定表论文评定表 指导教师评语 指导教师评定成绩指导教师签字 论文答辩小组意见 论文答辩小组审定成绩组长签字 论文指导委员会意见 论文指导委员会审定成绩主任签字 5 目 录 目录 1 内容提要 中文 2 内容提要 英文 3 一 风险投资概论 4 一 风险投资的概念 4 二 风险投资的特征 4 三 风险投资的四个阶段 4 四 风险投资的主体 5 五 发展风险投资需要的条件 5 二 中国风险投资的现状 7 一 中国风险投资的发展历史极其存在的问题 7 二 中国风险投资市场的积极因素 8 三 中国风险投资发展的制约因素 9 一 入口 投资主体问题 9 二 出口 退出机制问题 10 三 人才问题 10 四 风险投资的管理运作问题 10 五 发展环境问题 11 四 发展中国风险投资的几点建议 13 五 发展我国风险投资面临的机遇 14 结论 15 附表 16 注释 17 参考文献 18 6 内容摘要 风险投资起源于美国等发达国家 本文在总结西方风险投资发展的经验和 教训基础上 从风险投资的概念 特征 主体 发展风险投资的条件及其阶段 划分入手 对风险投资的基本知识做了较为细致的介绍 结合中国的基本国情 通过对介绍了风险投资在中国十几年来的发展历程 以时间为线索 从积极和 消极两方面为切入点 客观的分析了风险投资在中国的现状 在此基础上 提出 了制约我国风险投资发展的因素 从风险投资的入口 出口 人才 发展环境 和运营管理四个方面做出了阐述 并结合裕兴电脑的案例做出分析 进而 提 出了几点建议 最后结合中国的实际情况谈了风险投资在中国的发展机遇 本 文客观的从法律制度 市场体系 经济结构等层面深入的分析了中国的风险投 资事业 希望中国的风险投资事业健康有效率的发展 关键词 风险投资 创业投资 我国 7 Abstract Venture capital originates from developed countries like USA Firstly this article summarizes the experience of the development of western venture capital and gives a detailed description of its basic knowledge including the concept characteristics and conditions of development Secondly we analyze the process of development and current situation of venture capital in china in both positive and negative aspects Thirdly through the case of corporation of YuXin computer it advances reasons which affect the development of venture capital in China in the aspects of talents environment and management and suggestions about its development in china We expect to promote the efficient development of venture capital in china through our in depth analysis Keyword venture capital China 8 一 风险投资概论 一 什么是风险投资 风险投资 1 venture capital 在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的 概念 其实把它翻译成创业投资更为妥当 广义的风险投资泛指一切具有高风 险 高潜在收益的投资 狭义的风险投资是指以高新技术为基础 生产与经营 技术密集型产品的投资 即高科技风险投资的简称 根据美国全美风险投资协 会的定义 风险投资是由职业金融家投入到新兴的 迅速发展的 具有巨大竞 争潜力的企业中一种权益资本 二 风险投资的特征 2 1 投资对象对为出于创业期 start up 的中小型企业 而且多为高新技术 企业 2 投资期限至少 3 5 年以上 投资方式一般为股权投资 通常占被投资企 业 30 左右股权 而不要求控股权 也不需要任何担保或抵押 3 投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上 4 风险投资人 venture capitalist 一般积极参与被投资企业的经营管 理 提供增值服务 除了种子期 seed 融资外 风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶 段的融资需求予以满足 5 由于投资目的是追求超额回报 当被投资企业增值后 风险投资人会通 过上市 收购兼并或其它股权转让方式撤出资本 实现增值 6 风险投资人退出投资时至少能够获得原始投资额 5 7 倍的利润和资本升 值 三 风险投资的四个阶段 一项高新技术的产业化 通常划分为四个阶段 1 种子期 2 创业期 3 扩张期 4 成熟期 每一阶段的完成和向后一阶段的过渡 都需要资金的配合 而每个阶段所需资 9 金的性质和规模都是不同的 四 风险投资的主体 风险投资公司和风险投资基金 是风险投资主体中的主导性机构 其主要 服务对象是高新技术企业及科技型中小企业 主要功能是吸收各类投资者的创 业资本 为高新技术产业化 提供资本金 经营管理及其他方面的支持 主要 成员是专门从事风险投资的专家型人才 资本运作的主要方式是 战略投资 方式 还可以采用股权投资 可转换证券等多种方式进行投资 风险投资公司是以风险投资为主要经营活动的非金融性企业 其主要业务 是向高新技术企业及科技型中小企业进行投资 转让由投资所形成的投权 为 高新技术企业提供融资咨询 参与被投资企业的经营管理等 风险投资公司采 取有限责任公司 股份有限公司等形式并积极探索新的运作模式 风险投资基金 3是专门从事风险投资以促进科技型中小企业发展的一种投资 基金 为适应风险投资的特点 风险投资基金应采取私募方式 向确定的投资 者发行基金份额 其募集对象可以是个人 企业 机构投资者 境外投资者 应拓宽民间资本来源 同时对投资者的风险承受能力应有一定要求 五 发展风险投资需要那些条件 由于风险投资是一种随着高科技发展而产生的在原有传统投资 融资机制 基础上的更高一级的投资机制 因此一国风险投资业的形成和发展应该具备一 定的经济技术等基础和适宜的外部环境 根据美国等国风险投资业几十年的发 展经验 风险投资业的形成发展应该具备以下一些主要条件 1 高科技水平的提高和大批高科技成果 高技术创意的涌现以及社会对高 科技产品的迫切需要 形成了市场上高技术供需两旺的状况 一定程度上降低 了高科技新创企业的技术风险和市场风险 成为高科技企业生存的基础和发展 的条件 这也是风险投资业存在和发展的前提 技术相对成熟具有高附加值 且市场前景看好的高科技项目才是好项目 只有好项目 才能带来高额利润 这也是风险投资家选择项目首先考虑的条件 只有当高技术渐趋成熟 并将其在相应的产业中孵化 且市场前景较明朗 风 险降低 收益也能估计时 风险投资家才易下决心 从而为提高投资质量 效 率创造了机会 同时 高回报率又带来投资的积极性 这是一个正反馈放大效 10 应 2 政府的重视和扶持是风险投资业存在发展的第二个重要条件 当今世界 各国政府都非常重视对第一生产力的首要决定因素 高科技 的发展 不仅直接出资参与风险投资 而且还以贷款贴息提供担保 以政府采 购政策的形式帮助筹资 融资 并承担部分投资风险 同时通过税收减免 政 策扶持等优惠措施鼓励风险投资的发展 风险投资是一项高风险事业 据英国资料显示 失败率达 70 完全失败 达 20 30 成功率则只有 5 20 尤其是在风险投资公司初创时期 由于经 验的缺乏和众多的不确定性 风险会更大 因此这时筹集风险资本比较困难 4 所以政府应采取减免所得税办法鼓励投资 税率调整对于促进风险投资是很有 效的 减免税收的办法既是一种激励机制 也是一种风险补偿的机制 只要使总 体投资收益水平高于一般投资收益水平 风险投资还是有吸引力的 对于风险 投资损失的补偿 有的政府还采取了担保补贴 如投资亏损补贴 贴补率在 30 70 不等 个别达到 300 美国在 1953 年成立的小企业管理局承担对小企 业的银行货款担保 货款在 15 5 万美元以下的 提供 90 的担保 货款在 15 5 25 万美元的提供 85 的担保 3 风险资本本身运行与管理的日趋成熟则是风险投资业发展的内在条件 风险投资管理的核心问题是如何降低风险 获得最大投资收益 风险投资 管理的关键是选择项目 决定投资方向 英国风险投资家把市场吸引力 产品 的新颖性 管理能力 环境的阻碍和企业的年龄这五个方面作为评估潜在对象 考察的因素 当然 对于风险企业发展的不同阶段 考察重点也会有所不同 为保证风险投资有效运行 各国还建立了一套制约机制 包括风险承担机 制和约束机制 对投资家和创业家双方行为进行制约 风险承担机制 如要求 风险企业自筹一定比例的资金 约束机制包括对立项的约束 以防止投资的盲 目性 参与企业的经营管理 财务监督 以防资金使用的失控和管理混乱 4 风险投资运作的良好环境是风险投资业发展的外部条件 多渠道的资金来源 不仅解决了风险企业各发展阶段的资金来源问题 而 且也形成了分散投资风险的体系 同时 完善的证券 股票市场和产权市场法 11 制化的市场管理 发达的信息系统网络和技术 金融咨询服务机构 使风险投 资得以高效顺利运行 当今世界上一些风险投资业较发达的国家都已拥有了一大批掌握先进科学 技术且富有创新和冒险精神的风险创业家和精通高科技投资和市场营销管理的 金融界风险投资家 他们之间的密切合作大大减少了风险企业的管理风险 成功企业的示范作用对于风险投资业的发展也具有一定的促进效应 英特 尔 Intel 苹果 Apple 微软 Microsoft 雅虎 Yahoo 等一批高科 技创新企业的惊人发展正吸引着投资家去参与风险投资 二 中国风险投资现状如何 一 中国风险投资的发展历史极其存在的问题 中国的风险投资起步较晚 新中国成立后 由于长期实行一切科研和开发 经费由政府的财政或行政主管部门层层分配的管理体制 科研与生产尤其与商 品生产相脱节 加上当时的企业和金融机构也不是独立的经济实体 因此 生 产 金融部门一直没有对技术开发投资的热情 就更谈不上风险投资 因而使 大量科技发明成果不能及时推广转化为商品 据有关统计资料显示 我国每年 省部级以上的科技成果超过一万项 专利申请每年达两万余项 而其中能迅速 转化为现实生产力的还不足 20 远远低于发达国家 60 80 的水平 同时 我 国高科技产业产值仅占工业总产值的 8 大大低于发达国家 30 40 的水平 科技进步在我国经济增长中的贡献率仅为 20 30 而发达国家则为 60 80 5 1985 年 9 月 由国家科委和中国人民银行支持 国务院正式批准成立了我 国第一家风险投资公司 中国新技术风险投资公司 CVIC 1991 年 国务 院 国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定 出台 这表明高科技风险 投资在我国已开始受到政府高度重视 直到 1995 年国务院 关于加速科技进步的决定 以及 1996 年国务院 关 于 九五 期间策划科技体制改革的决定 再次强调了要发展高科技风险投资 才掀起了一股进行风险投资考察 调研 尝试的浪潮 近几年来 各种风险投 资公司 中心 顾问公司等大批涌现 据统计 全国 22 个省市已创建的各类科 12 技信托公司 然而科技投入用于高科技产业的很少 用于成果转化中的更少 长期 师出无名 由于研究开发经费紧张 很多好设想未能入选 即使被选中 的 也由于科技经费不足 只能做到样机鉴定而被迫终止 根本无力进行二次 开发 中间试验 技术不成熟 不配套从而不能转化为生产力 难于商业化 产业化 6 截止到 1998 年 我国已经拥有了数十家从事风险投资的公司 它们也仅仅 是对高科技产业进行股权投资 另外 投资的对象也不是高科技中小企业的创 业初期 而是已发展到一定阶段 刚刚从项目投资中脱胎出来 不是完整的创 业性投资 因此也就谈不上自始至终地参与企业的科技开发 成果转让 人才 引进及其它的高科技企业管理 因而 也就不是真正意义上的风险投资 二 近几年来 对于中国风险投资市场来说 也出现了较为积极的因素 一方面 高新技术交易风头正劲 被认为是中国技术市场 风向标 的北京技术市场 仅仅一两年时间 高 新技术成果一跃成为技术交易的主流 根据北京技术交易市场的数据分析 2000 年的市场交易主要来自工业生产 技术 占成交总额的 83 以上 信息技术 环保与资源等高新技术不足 17 而在 2001 年的市场交易中 来自工业生产技术的交易成交额仅占 7 17 取 而代之的是电子信息 生物工程与新医药 光机电一体化 新材料 环保与资 源综合利用等高新技术领域成果 占交易总额的 90 以上 而在上海 西安和 深圳等全国性的重要技术市场也显示出类似的迹象 7 上市公司逐渐成为中国高新技术交易的主力军 资本优势快速推进高新技 术交易增长 上海 2001 年上市公司技术产权交易量大增 占技术产权交易所总 交易量的 55 其中高新科技交易占了相当的比重 同时 风险投资开始大举介入技术交易市场 业内人士认为 高新技术投 资是高风险和高利润产业 没有风险投资的介入难以取得重大突破 统计显示 上海技术产权交易所 206 家会员单位中一半以上是风险投资和创业投资企业 可调控的资金近 2000 亿元 交易所有关负责人表示 未来资金退出和套现渠道 的不断拓宽 将使拥有强大实力的社会资本真正成为高新科技成果转化 科技 企业发展和国有资本战略性调整的动力源泉 高新技术将不可避免地成为风险 13 投资家追逐的对象 外资研发机构大举进入技术市场 也是促进中国高新技术交易急剧增长的 因素之一 2000 年 外资研发机构仅有 7 项技术合同认定登记 合同成交额为 12 62 亿元 而 2001 年外资研发机构有 55 项技术合同认定登记 合同成交额 达到 26 59 亿元 同比增长 111 上海作为中国另一个重要的技术交易市场 涉外技术产权交易也获得迅速发展 外资介入技术产权交易主要集中在网络 计算机 生物医药等高新技术领域 另一方面 风险投资公司迅速增加 在国内创业投资界有这样一种说法 八十年代看银行 九十年代看证券 二 十一世纪看创业 投资 境内外的发展事实也证明了这一点 最近一两年来 国 内的创业投资也迅速崛起 创业投资的高风险 高收益 高增长潜力的特性 已 逐渐为国人所认识 许多机构包括政府 券商 上市公司 外资金融机构等纷纷 介入创业投资 表格 1 见附页 8 据统计 截至 2003 年 11 月 30 日 深圳全市共有登记注册的创业投资公司 197 家 比 2000 年增长了 410 其中创业投资公司 85 家 创业投资管理公司 83 家 中介机构 19 家 外资代表机构 43 家 随着行业规模的迅速扩大 深圳 创业投资的资本实力也显著增强 目前深圳创业投资资本 含管理资本 已达 125 亿元 比 2000 年增长了 223 成为国内创业投资资本聚集力最强的地区之 一 9 经过三年来的探索与实践 深圳创业投资行业初步形成了政府指导行业 行业自律管理的行业自律体系 在规范公司治理结构 建立内部控制制度 完 善激励约束机制等方面做了大量工作 取得积极成效 2000 年 深圳在国内率 先颁布的首部创业投资政府规章 创业资本投资高新技术产业暂行规定 2001 年深圳市创业投资同业公会又在国内公布首部创业投资行业自律文件 深 圳市创业投资行业公约 2003 年深圳市人大通过的国内首部创业投资地方性 法规 深圳经济特区创业投资条例 更是在国内引起极大反响 三 什么制约着中国风险投资的发展 相对于一些风险投资较为发达的国家和地区而言 我国的风险投资业只可 14 以说是仅仅有了一个开端 联系我国的实际 我国的发展风险投资业 还存在 着许多方面的问题和制约因素 一 入口 投资主主体问题 我国风险投资的资金规模较小 还尚不能在高技术商品化 产业化方面起 到主导作用 资金严重短缺使风险投资发展缓慢 并成为制约我国高技术商品 化 产业化的瓶颈 融资投资渠道狭窄 没有充分利用包括私人 企业 金融 或非金融机构等具有投资潜力的力量来共同构筑一个有机的风险投资网络 造 成资金不配套 转化的中试环节资金严重缺口 投资的风险集中于国家身上而 无更多的分担投资风险的渠道 这在政府财力有限的前提下是无法形成良性循 环和发展的 二 出口 退出机制问题 风险投资家投资于高科技企业的目的是为了获得高额回报 而这是以产权 能迅速变动为前提的 在产品开发 市场开拓阶段将面临两种选择 一是争取 企业上市 二被同行大企业收购或兼并 通过企业股票上市和收购兼并等方式 风险投资家就能收回投资 因此 风险投资运行机制要求风险企业是股份制而 且产权能自由转换 可见 凡风险投资事业发达的国家必定有非常健全的股票市场和产权交易 市场 这是风险投资家的退出口 而我国股票市场刚刚建立 许多机制尚未健 全 能上市的高科技企业的概率极其小 我国高科技企业许多脱胎于高校 研 究机构或传统企业 它们与原单位的产权关系模糊 加上我国产权评估机构和 产权交易市场不发达 使得我国高科技企业不能很自由地转换产权 三 人才问题 风险投资的形成需要大量甘冒高风险寻求高额回报的投资家 介入风险投 资的这些投资家应是具有较强工程技术基础知识 同时又懂企业管理理论 具 有金融投资实践和高科技企业管理实践的通才 风险意识的产生和风险投资的 决心来自于风险投资家 高科技 未来高科技商品市场及创业者素质的判断力 这种判断力是建立在熟练的专业知识和丰富的经验基础之上的 而我国长期的 封闭的自给自足的小农经济和建国后高度集中的计划经济体制 使得人们普遍 缺乏投资意识的风险意识 同时 我国不利于人才流动的人事管理体制也严重 15 阻碍了风险投资家的形成 因此风险投资家的严重匮乏将是我国发展风险投资 事业的一大障碍 四 风险投资的管理运作问题 加强对风险投资的科学管理 建立相应的健全的规章制度 使风险投资规 范化 程序化 制度化 是实现高科技产业化的关键 也是一些风险投资较为 发达国家的成功经验 而我国目前风险投资管理并未按照风险资本的办法管理 存在着 首长贷 人情贷 的现象 资金利用率较低 同时 无论政府对高 技术产业的宏观管理能力 还是企业界和风险投资界的微观管理能力 均未能 满足高技术产业发展的需要 五 发展环境问题 从国内环境来说 我国正处于由传统计划经济体制向社会主义市场经济体 制接轨的历史阶段 市场体系尚不完善 市场发育尚不平衡 市场机制尚不健 全 远不能真正解决科技进步所需求和带来的社会控制问题 科技还没有真正 走上向商品化和以市场为杠杆竞争求发展的道路 严重制约了我国风险投资的 发展 从国际环境来说 我国的高科技发展水平在世界上处于较落后的地位 国内的高科技商品市场大部分被国外产品占领 这使得我国的高科技风险企业 面临巨大的技术风险和市场风险 通过案例分析我国风险投资存在的问题 案例 10 裕兴电脑 在香港创业板上市的艰难历程 为了让股份全部流通和设立期权 北京的民营企业 裕兴电脑公司 做走了一 条从北京途径英属圣文森岛和白幕大到香港创业板上市的迂回之路 并经历了 一波三折的艰难上市历程 北京裕兴公司的裕兴公司成立于 1991 年 祝维沙和 三个合伙人的十万元钱 是这家 股份合作制 公司的初始资本 公司主业是 研制游戏机开发系统 学习机等 1996 年祝维沙成立了北京金裕兴电子技术有 限责任公司 注册资本 2500 万元 业务重点是带软盘驱动的器的裕兴电脑 VCD 并使起实现另外上网和多媒体功能 同时配套制作各种学习教育软件 1993 年 3 月 美国微软公司在我国推出 维纳斯计划 并与国内四家大型家 电信息产品公司结成所谓战略合作伙伴关系 其中之一就是金裕兴公司 16 金裕兴公司一直都按照创业投资模式运作 用公司股权激励员工和吸引人才 公司 80 的员工拥有公司 20 左右的股份 公司的总股本一直都没有变 仍是注 册时的 2500 万 每新增一个股东 便稀释老股东的股份 祝维沙认为这种开放 式的股权结构必须上市 有两点他认为是必须的 既要有股权 也要有退出机 制 国内 A 股市场法人股不能流通 没有实施期权方案的空间 美国的 NASDAQ 费用偏高 目标市场太远 1999 年初 香港创业板设立 金裕兴公司找到了理想的资本市场 由于境内公 司上市涉及繁复的审批程序 保荐人和律师建议到境外注册公司间接上市 金 裕兴的保荐人设计了由境外上市控股国内公司的重组结构方案 此前境内民营 企业福建恒安集团已通过类似安排在香港主板成功上市 1999 年 11 月裕兴电脑完成了创业板的申请上市的手续 准备发行 1 亿股新股 上市 美国已有摩根 斯坦利等十家机构投资者认购 均已 4 2 港元最高价成 交 是当时在创业板上市 7 家公司中的最高的定价 1999 年 12 月 8 日挂牌交 易时 中国证监会要求裕兴电脑科技控股有限公司暂停上市 中国证监会认为 公司随在境外注册 实质上仍是内地企业 根据 1999 年 10 月 12 日中国证监会 最新颁布的 境内企业申请到香港创业板上市审批和监管指引 须经中国证监 会批准后方可向香港联交所提出申请 这是香港创业板挂牌以来 第一例受到 中国证监会勒令停止上市的条件 问题初出在 指引 当时还没有清楚界定 究竟是以注册地 业务所在地 还 是股东背景来界定境内企业 后来 证监会发出了境内企业到创业板上市的补 充指引 明确了境内企业的含义 规定间接到境外上市也要受到证监会审批 鼓励境内企业以正当法律程序到境外上市 不应采用规避监管的做法 2000 年 1 月 北京裕兴 终于获准在香港上市 融资 4 亿多港币 一个月后裕兴电脑 每股股价达到 8 亿港元 裕兴电脑给我们带来的思考是如何完善我国经济和法律的制度及环境 工商东 亚从 1999 年开始运作此项目 当他们把申请表递交给香港联交所时 中国证监 会 创业板指引 仍未出台 说明国内的政策法规工作相对滞后 当 指引 出台后 办法不够严密 没有明确境内企业的含义 没有明确规定间接上市需要审 批 有关部门应当及时指定严密的政策法规 17 我国虽然对风险投资持支持态度 并已将发展风险投资正式列入政府议程 但我国目前仍缺乏对发展风险投资的有效的激励措施和明确的发展计划 规范 化的管理办法 同时对高科技企业有税收优惠和出口优惠的政策力度远不如发 达国家 1984 年以来 新加坡经济发展局一直通过税收鼓励来支持高科技风险 资本 给予了大量补助 符合先驱服务业的风险投资基金机构可享受 10 年的免 税期 如果某一基金有一定比例的资本用于高科技的种子融资 经济发展局就 允许投资人收回相当于该基金的投资 100 比例的损失 另外 发达国家在法律 制度上给风险投资以保证 而我国到目前为止还没有关于风险投资方面的具体 法规及管理条例 法律的不健全 使得社会上诸如 长城公司 所进行的非法 集资活动屡禁不止 挫伤了老百姓的投资积极性 使得对风险承受能力较差的 居民对正常的集资活动产生了逆反心理 对知识产权的保护不力 也损害了一 些进行高技术创新活动的创业家和科技人员的利益 使他们的高风险 高投入 不能获得高收益 从而挫伤了他们进一步创新的积极性 这一些不足 都制约 了我国风险投资的发展 四 发展中国风险投资的几点建议 经过十几年的探索 可以说 目前还没有形成适应我国特点的创业投资机 制 但是 总结中国十几年的创业投资探索的经验和教训 可以有以下几点建 议 一 从市场经济的大环境来着眼研究我国的创业投资体系 以往我们习惯于把高新技术产业发展的资金投入问题作为研究创业投资的 出发点 这本身就是一个待需解决的问题 但单纯从投入角度考虑 偏重于研 究创业投资的融资和运作 往往忽略了对企业投资市场环境的研究 不自觉的 忽略了比融资更重要给创业企业注入新机制的内涵 建立好创业投资体系的关 键是要解决好市场培育和环境建设 创业投资需要两个条件 一是要有一批执 着的创业家和有利于创业家脱颖而出的环境 二是要有完善的资本市场 金融 市场的支撑和服务 不解决好市场的培育就不可能建立真正的创业投资体系 二 要重视制度的创新 要建立创业投资体系 必须按照市场经济规律从机制创新和制度创新入手 18 造就一个活跃繁荣的创业资本市场 要有足够多的市场参与者 拓宽资本来源 形成多种所有制的互补 在保证投资者权益 规范经营者行为方面要采取一些 突破性的措施 解决好激励和制约的匹配问题 在整个创业投资体系运作 资 本市场的培育 创业企业的运行机制方面都需要制度创新 三 正确定位政府在建立创业投资体系中的地位和作用 政府的首要任务是创造环境 培育市场和实施监管 此外 在初期政府给 予启动资金的支持和引导是十分重要的 由此而产生的一个政府如何把握出资 人的地位问题 应避免超越出资人权利而进行的不恰当的行政干预 保证创业 投资体系在法律法规的范围内 按照市场经济的规律健康发展 四 正确处理创业投资与资本市场的关系 没有畅通的退出渠道 就没有创业投资 创业投资有别于其他方式的投资 的重要特征 它要求市场提供这方面的支持和服务 资本市场具有资本筹集 资本价值评价 投资风险分散 企业股权流动等功能 他的发展和完善为创业 资本提供了运作空间和市场基础 由于创业企业通过上市退出投资不是依靠主 板市场 而是依靠二板市场 但是建立这样的市场是需要一定的社会的经济基 础和条件 美国 NASDAQ 市场和我国香港的创业板市场都是在创业投资发展 20 年左右才建立起来的 说明建立这样的市场并非易事 目前我国正在考虑建立 创业板 五 正确处理风险投资家和创业投资家的合作关系 创业企业的发展会带来创业投资的发展 相反的 同样成立 再创业投资 中创业企业家与创业投资家之间应该在各自的企业内部下好围棋 在互相之间 打好桥牌 创业投资的发展需要创业投资家和企业家的共同努力 相互配合 五 发展我国风险投资面临的机遇 从当前社会经济运行的情况来看 我国已经具备了发展风险投资的一些基 本条件 发展风险投资的可行性 一 具备了比较坚实的宏观经济基础 我国改革开放以来 国民生产总值平 均增长在 10 左右 贸易顺差突破 400 亿美元 外商投资仅次于美国 我国 外汇储备为世界第二 人民币汇率稳定 利息降低 我国为了顺应世界经 19 济发展趋势 就必须发展风险投资 11 二 我国国有经济战略重组有效的推动了我国整个创业投资高潮的来临 三 我国高科技产业有了长足的发展 根据国家科技部门统计 20 世纪 90 年代初以来 我国高科技产业增加速度达到 30 部分发达经济地区 年增 长量达到 50 再加上各级政府通过改善环境 使发展高技术存在的 瓶颈 问题逐渐解决 通过制定引导社会支持高技术产业的政策 使企业技术创 新能力不断增强 四 从资金来源看 我国存在着大量的风险资本市场的潜在资金支持者 我 国民间资本迅速膨胀 预示着风险投资高潮的来临 目前个人资产可能在 10 万 12 万亿之间 这预示着民间风险投资可以到一个高潮 我国各种保 险基金数额庞大 目前国家已经允许将保险基金的 10 投入证券市场 如果 10 的资金投入风险投资 也是一笔可观的投资 许多上市公司投资于风险 投资事业 国外的风险投资企业也看好中国的风险投资事业 许多大集团 公司来华投资 而且 政府每年也拨巨款投资高科技产业 五 从市场需求来看 我国已经培育出了大量风投的需求者 目前我国 53 个国家级的高新技术开发区有高新企业 1600 多家 其中相当一部分处于创 业阶段 需要巨额风险投资 还有在主板市场不能上市的企业 有大量发 展潜力但还不能上市 需要风险投资的支持