20101213期货市场20年—经验得失.doc

期货市场20年经验得失作者：2010-12-13 4:45:07来源：原创浏览：78相比较国外期货市场长达100多年的历史，上世纪80年代中后期才开始为我国研究并计划试点建立的中国期货市场，从研究到试点，到推广，整个过程或多或少地带有“舶来品”的烙印，与此同时，一出生就承载着中国计划经济向市场经济转型使命与梦想的中国期货市场，在成长过程中自然会经历更多的“烦恼”。而今，我国已经成为全球最大的商品期货市场，股指期货起步量质并进，可谓开局良好。在市场和行业即将由量变积累迈向质变提升的重要时刻，对我国期货市场20年的经验教训加以回顾和总结，意义重大。20年的期货市场，18岁的期货公司。作为期货市场重要参与主体的期货公司，在成年礼毕的重要时刻，回顾成长过程中的得失，也是在为即将扬帆起航的行程积累一笔宝贵的财富。访谈中，“老期货”们每每在总结一条条经验教训的同时，都会跟期货日报记者讲述一些昔日的名人轶事、所思所想。经历过行业一时繁荣、长时间受挫与休养生息的跌宕起伏后，他们已经成为我国期货行业难能可贵的坚守者。在期货这片即将迎来春天的田野上，他们用自己多年的经验与感悟积极为市场建言献策，希望能继续坚守到期货行业的硕果金秋。当前期货市场面临重要发展机遇，全行业一定要深化认识，珍惜机遇，加强监管，防范风险，围绕期货市场功能发挥继续做优做强。一是要进一步加强合规性监管，提高期货公司依法规范运作水平；二是要切实做好期货公司风险控制，牢牢守住不发生系统性风险的底线，保障市场稳定健康运行；三是要持续加强和改善投资者服务，切实保护期货投资者合法权益，坚决杜绝在发展业务和推销产品中出现诱导和欺诈投资者的行为。尚福林当前我国商品期货市场在促进经济稳定健康运行、维护国家经济安全方面的重要作用越来越受到关注和期待，期货市场作为现代市场经济体系的重要组成部分，是中国经济改革开放的重要标志和成果之一。中国证监会将继续坚持“稳步发展期货市场”的方针，紧紧围绕为国民经济发展服务、为产业健康发展服务的目标，进一步完善期货市场的基础性制度建设，推动期货市场稳定健康发展。姜洋经过近20年的探索发展，当前我国期货市场逐步进入了稳定健康发展、经济功能日益显现的良性轨道。股指期货的上市标志着我国期货市场进入了一个新的发展阶段，已经具备了在更高层次上服务国民经济发展的条件。刘志超期货市场发展要坚持政府监管下的创新“我国期货市场在20年的时间里，跨越了西方期货市场一百多年的发展历程，呈现跳跃式发展态势。尽管这种跳跃式发展，在初期为我国期货市场的规范发展带来了隐患，但是，目前我国期货市场为国民经济服务的功能正逐步得到发挥，市场运作平稳，近期没有发生大的风险事件，这充分肯定了当初我国大胆创新、积极发展期货市场的正确抉择。”深圳市期货同业协会前任会长管焱彬表示。从我国期货市场诞生前的 “早产论”，到如今仍有政府官员对其持否定态度，说明任何事物的产生和发展都有一个过程，而且在此过程中难免会遭遇挫折，“不下水就学不会游泳”，只有在实践中整个行业（包括监管者、期货交易所、期货中介、从业人员、投资者）才能逐渐成长起来。如果当初因为害怕风险而不敢作为，也许到现在我国还没有期货市场，更不会有现在这样一个为国民经济保驾护航、功能日益发挥的期货市场。“时至今日，最大的一个经验就是要坚持政府监管下的创新。”华泰长城期货总裁袁小文的说法代表了期货公司高管的普遍认识。细心的观察者早已注意到，近年来，我国的“期货经纪公司”纷纷更名为“期货公司”，预示着我国期货行业又将重新站到经纪业务以外的多种创新业务发展的起点上。其实，境外期货、投资咨询、CTA，甚至包括自营等业务，对期货公司而言并不陌生，但是在新时期下，如何才能做到既能真正防范风险又能促进期货市场与期货行业一步一步奋进，可谓是对政府智慧与创新勇气的一大挑战。风控经验日益丰富监管理念与方法与时俱进很多资深业界人士对早期的期货市场状况记忆犹新。上世纪90年代前期，是我国期货市场烽烟遍地、诸侯混战的盲目发展时期，其基本特征是监管缺失、市场结构失衡、上市品种不合理以及市场秩序混乱。中国证监会独立承担监管职责后，监管的有效性大为提高，经过连续多年大力度的净化和治理整顿，期货市场的基础性、结构性缺陷基本解决，市场秩序明显好转，但也付出了规模急剧萎缩和功能基本丧失的沉重代价。经过随后几年的休养生息，到了本世纪初，涅槃重生的期货市场终于恢复了生机并开始快速增长。近年来，随着中国期货保证金监控中心的成立，以净资本为核心的风险监管指标体系的建立和分类监管等制度的实施，市场监管的科学性和有效性大幅提高，向“及时、到位、有效、适度”的高标准前进了一大步。记者与很多期货公司高管就我国期货市场发展历程中应该吸取的经验、教训进行了交流。中国国际期货总裁陈冬华说，“以前一直认为风险控制应该由期货公司来做，监管层不应该过多介入，但实践证明，尤其是中国期货市场平稳度过2008年国际金融危机后，我慢慢认识到政府严格监管的好处。”从无到有，从外行到专业，我国政府和期货行业在经验与教训中一步步积累了丰富的风险控制经验，主要表现在以下几个方面：一、法制要先行，尽快出台期货法懵懵懂懂进入期货行业的袁小文在1992年9月主持了中国第一家期货公司万通期货的开业典礼。她回忆，公司中层以上干部很快分成三支队伍被派往外地发展业务，其中一队人马由她率领前往浙江，成立了浙江第一家期货公司金马期货，另外两支开往北京，负责北京商品交易所和协助北京金鹏期货公司的筹建。早期期货行业的超速发展由此可见一斑。由于缺乏经验，法律法规和监管体系建设落后，初创期的超常规发展给我国期货市场带来了一系列问题和风险，交易所数量过多、交易品种重复、期货经营机构运作不规范、地下期货交易泛滥、从业人员素质良莠不齐等。“没有立法，市场一哄而上，最终引发了七年的清理整顿。回过头去看，应该是先立法，再发展，否则市场不可能长远发展。”袁小文表示。欣喜的是，在我国期货市场的发展过程中，我们从未停止过经验与教训的总结。在大面积的市场风险处置临近收尾时，管理层也紧锣密鼓地开始法律法规及相关制度的建立与完善。1999年国务院颁布了期货交易管理暂行条例（下称暂行条例），中国证监会相应地发布了四个配套管理办法；2003年7月1日最高人民法院开始施行关于审理期货纠纷案件若干问题的规定，期货司法解释诞生；2007年4月，在总结多年期货市场实践的基础上，期货交易管理条例正式施行。与治理整顿时期制定的暂行条例相比，新条例对期货市场的监督管理更加完善，给予期货市场与期货业务留有更多的拓展空间。随后，中国证监会也重新修订了各个管理办法，同时还根据期货市场的管理需要，制定了若干个试行办法。在“稳步发展期货市场”的政策指引下，我国期货市场逐步走向规范化，运行质量进一步得到提高，对国民经济的功能发挥日益体现。当前，有必要将规范期货市场的法律法规系统化，加快立法进程，争取期货法早日出台。唯有如此，才能从根本上解决我国期货市场立法层次低，易与其他法律法规相冲突的弊端，为促进期货市场可持续发展创造适宜的法律环境。二、规范是发展的前提和基础我国期货市场在长期的清理整顿后几乎濒临“死亡”边缘，2000年市场最低迷时交易额仅为之前高点（1995年10万亿元）的17。记者在采访中发现，尽管市场人士过去对监管“太严”颇有微辞，但现在则非常“叹服”。五矿期货总经理姜昌武认为，如果没有期货保证金安全存管制度、以净资本为核心的期货公司风险监管制度、期货投资者保障制度等的建立和完善，就不会形成中国期货市场发展的沃土，更不会平稳度过2008年金融危机，股指期货推出后承受的压力也会更大。数据显示，20062009年我国期货市场成交额分别为21万亿、40万亿、70万亿和130万亿，而且2009年我国商品期货市场成交量一跃位居全球之首。步入规范发展的我国期货市场，不仅规模上连续三年几近翻番，而且市场运行平稳，市场功能发挥日益显现。“成交额与成交量的不断增长跟品种迅速扩容有很大关系。一方面，有了规范的市场作为前提，才具有上市新品种将来可规范运作的条件；另一方面，加入WTO后商品价格出现前所未有的波动，企业通过期货市场保值的需求增加，借势上市新品种，而新品种上市又进一步刺激了市场利用期货市场的需求。”袁小文认为，当前我国期货市场的良性发展与监管思路有着内在的逻辑关系。三、监管导向要跟上和领先市场与美国和其他国家由现货交易商和行业协会自发组织建立期货交易所的模式不同，我国期货市场的建立是国家高层管理机构从建立市场经济体制和解决经济运行过程中所存在的实际问题出发，由上而下地推动期货市场的组建与发展，因此我国期货市场的运行呈现出较强的行政干预特征。从初建时期的多头管理（相当于监管失效），到1994年得到国务院授权的中国证监会“主刀”对期货市场进行清理整顿，再到2004年进入恢复性增长以来各项制度性建设与监管指标和方法的完善，可以说我国期货市场的运作和发展与政府的监管密切相关。“早期监管缺失很大程度上是市场跑得快，监管跟不上。政府如何监管才能使市场得到发展，是一个重要课题。”袁小文认为，即使期货市场发达的美国对期货市场的监管也是跟着市场走的，中国前期经过“亡羊补牢式”地建立健全各项制度后，近年来中国政府对市场的监管（如期货公司分类监管的实施）越来越带有导向性，值得国外同行借鉴。如何看待和正确处理规范与发展的关系，在我国期市发展的每一个阶段都引起了争议。管焱彬认为，前期我国期市发展混乱、违规行为盛行，“在规范中发展”、甚至“先规范后发展”的思路尚且顺应行业发展需要，但随着政府政策的逐步明朗以及市场本身的不断成熟，落实鼓励性行业政策，加快期市发展步伐可谓正当其时。现在，期货行业基本形成了一套自我规范运作的内在机制，“从严监管”是否还继续适用市场发展，一些市场人士对此提出了异议。中证期货总经理严金明表示，过多过细地监督检查期货公司的管理与运作，必将压缩期货公司的自律管理空间，也会在一定程度上弱化期货公司的创新意识与管理意识。另外，据期货日报记者了解，当前期货公司普遍疲于应对监管部门的频繁检查。各地监管部门检查重点与检查要求尺度不一，这给期货公司在正常经营之外增加了一些压力与负担（也造成了不公)。如此“细致入微”的检查是否有必要，其中某些细小的“瑕疵”是否适合与分类监管挂钩？不少期货公司高管对此提出了异议。从市场的运作特点来看，政府监管当然有其必要性，但也有人士指出，来自政府的干预要注意时机与方法，特别是在对“度”的把握上。要尽量降低不必要的市场运作成本，不断提高监管水平。要充分认识我国期货市场与期货行业发展的阶段特点，监管理念与方法也应与时俱进，适时做出调整，以适应市场健康发展的需要。服务实体经济期货市场找准了发展方向“中国期货市场成长为参天大树，一定要扎根于服务实体经济。健康的经济社会必须以实体经济为主，无论市场经济如何高度发展，虚拟经济都必须以服务实体经济为最终目的，不可以实虚倒置。”姜昌武表示。正是准确把握了“服务产业经济、服务国民经济”这一基本方向，近年来从监管层的监管措施，到交易所的品种及合约设计，再到期货公司的客户开发和服务工作，都越来越紧密地围绕“服务相关产业发展，满足实体经济需求”这一目标。也正是由于坚持了这一正确发展方向，才奠定了我国期货业持续、稳定、快速、健康发展的基础；期货业也越来越得到社会认同，创造了支持期货行业发展的良好外部环境；期货市场产品结构日益完善，市场规模稳步扩大，市场功能逐步发挥。姜昌武认为，西方发达国家在过去几年中由于一些金融衍生产品发展过快、过分复杂，脱离了实体经济的要求，从而引发了金融市场的系统性风险。显然，脱离了实体经济对风险的规避和管理需求的金融工具创新，将不可避免地引发灾难性后果。经过2008年金融危机的冲击，我国许多现货企业已经愈发意识到风险管理的重要作用，并积极参与到期货市场。具有十几年期货从业经历的深圳市感恩在线投资管理公司总经理宁金山在回想起20002004年那段最艰难的期货从业时光时说，初期期货市场投机盛行，市场发展偏离了期货的本意，社会和投资者对期货市场认识上存在偏差，公司员工开发客户自己都没底气，但是，现在却越来越充满信心。“随着期货市场功能日益发挥，社会对期货市场的认同度越来越高，期货从业人员也越干越有信心。”长期“贫血”或成短板期货公司做强做大有待扶植随着我国期货市场规模的迅猛增长，三家商品期货交易所的效益也取得了同步增长，资本实力越来越雄厚。与此同时，尽管期货公司目前的资本实力取得了显著提升，但是这种提升主要来自于股东增资或新东家投入等外部“输血”，而来源于期货公司内部积累的利润却微乎其微。很长一段时间内，期货公司面临全面亏损的局面，直到最近几年期货公司才实现整体盈利。“期货公司一直没有做强做大的根本原因在于长期以来监管过严的取向以及期货行业利益分配机制的不合理，其次才是市场竞争。”一位市场资深人士对记者表示。以行业最好光景的2009年为例，163家期货公司的手续费收入为74.22亿元，利润总额仅为22.42亿元，而三家商品期货交易所的手续费收入却超过了80亿元。以美国为例，交易所收入大约占期货业总收入的10左右，而期货公司经纪收入接近90。但是，在我国却恰恰相反，期货行业的收入与利润向交易所集中。“期货公司长期贫血运作，股东为保牌不断对公司输血才使其勉强维持下来。现在期货行业终于迎来了春天，但是人才不足以及人才结构单一导致期货公司成为市场发展的短板。有什么样的人，办什么样的事，很多期货公司老总感叹，人才瓶颈已经成为公司乃至全行业发展的一种制约。”上述资深人士表示。我国期货行业利益分配不合理机制有其特有的制度性成因，有市场人士建议，要改变这种状况，还是要从制度这一“根”上入手。一方面，要完善交易所现有的会员制，有效行使会员的各项权利。另一方面，交易所也要加大创新力度，探索向股份制方向发展。严金明提出，交易所的资产与会员没关系，能否鼓励交易所朝股份制发展，并最终允许其上市？这样一来，交易所与期货公司会员的利益就会紧密联系在一起。此外，政府和交易所还要支持期货公司做强做大。姜昌武认为，从监管层到交易所再到期货公司，全行业都需要提高对套保需求的服务意识，要为机构投资者进入期货市场提供制度保证。“从监管角度，建议在分类监管的评价指标中，增加期货公司套保业务和套保客户状况的相关指标；从交易所角度，随着市场发展，现有的部分规则不能很好地服务于企业套保，需要改进和完善；从期货公司角度，期货公司要服务好产业客户，就必须要深入产业链各级企业，充分了解其生产经营状况及其实际需求，为企业量身定做避险方案，力争产业服务的专业化和精细化，甚至还可以直接安排人员长期驻扎企业，为企业提供咨询和服务。”“应适当放开期货公司的经营范围。同时，还要鼓励和促进期货公司强强联合。期货公司小、散、弱，无法与外资竞争，而通过兼并重组，引入境外金融机构入股境内期货公司后，有可能在国际期市中占有一席之地和话语权。”管焱彬表示。建立长效机制将教育融入整个业务环节期货市场是一个零和甚至负和博弈市场，从形式上看是社会财富的再分配，并不增加社会财富。早期我国投资者由于对期货市场的特点与风险认识不足，盲目入市，亏损后往往寄希望于通过告状来挽回损失。投资者投诉、诉讼事件频繁，以致中国证监会在2001年4月向派出机构发出开展和加强投资者教育工作的通知，自此投资者教育就一直被列为监管层的重要工作之一，保护投资者利益成