国际金融讲义.doc

第一章国际收支 (Balance of Payments)本章关键词 国际收支，居民与非居民，经济与金融流量，借方与贷方，复式簿记制度，经常项目，资本项目，官方结算项目，投资收入，单方转移，直接投资，证券投资，国际收支平衡、顺差、逆差，国际投资状况(国际借贷) 对外投资净值，净债务国，净债权国I. 国际收支的概念l 国际收支是一国在一定时期内居民与非居民经济与金融流量的记录。l 时期：一月、一季、或一年l 居民与非居民：政府、企业、个人和非盈利机构。任何个人，无论持何国国籍，在某国居住达一年或以上属于该居住国的居民，否则就是非居民。国际性机构是任何国家的非居民。l 经济与金融流量：收入与支出、资产与负债的变化。l 复式簿记制度：一笔交易需要同时在借方（-）与贷方（+）记录，借方与贷方的金额相等。借方表示资金的用途，贷方表示资金的来源。l 借方记录本国居民对外支付的交易l 贷方记录本国居民收受国外付款的交易 II. 国际收支账户l 经常账户 (Current Account) 商品(goods)：进口(-)，出口(+) 劳务(services): 进口(-)，出口(+)收入(income): 仅指拥有金融资产而获得的收益单方转移(unilateral transfers)：捐献、赠与或礼物经常账户交易举例： 1. 假如一家加州的葡萄酒庄园出售给一个日本的批发商5,000瓶葡萄酒，总价计$265,000。该日本商人通过其在日本的富士银行对庄园主付款。 出口 短期债权 (-) （+） (-) (+) $265,000 $265,000 2. 位于纽约的Macys百货商店从一家韩国公司购买 $200,000的居家用品。进口商出具花旗银行纽约分行的支票付款。 进口 短期负债 (-) (+) (-) (+) $200,000 $200,000 （有形）贸易差额 = 出口 进口 = $265,000 - $200,000 = $65,000 （顺差） 3. 法国人马丁打算在美国度假2个星期。巴黎到纽约的来回机票价格为$7,100。他在美国的食宿、交通以及纪念品总共花费$14,900。马丁在美国银行巴黎分行用欧元购买上述美元。 劳务出口 短期债权 (-) (+) (-) (+) $22,000 $22,0004. 总部位于纽约的Phi公司在尼日利亚的一家子公司，Elepha公司年终的税后利润为$100,000。该公司决定用其中的$50,000购买尼日利亚政府的长期债券，其余的$50,000作为公司的再投资。 投资收入 直接投资 (-) (+) (-) (+) $100,000 $50,000 长期债权 (-) (+) $50,000 5. 阿尔及利亚公民哈桑在美国已经居住了若干年，他通过其在曼哈顿银行的账户汇给他父亲$5,000。 单方转移 短期负债 (-) (+) (-) (+) $5,000 $5,000l 资本账户 (Capital Account) 直接投资 (Direct Investment): 如果购买一家企业的股权达10%以上，按国际惯例被视为直接投资。 间接投资 (Portfolio or Indirect Investment) 其它投资 (Other Investment) 6. BP公司德州分公司决定将年终净利润$150,000再投资于该公司。 直接投资 短期债权 (-) (+) (-) (+) $150,000 $150,000 7. 一个美国人购买中石油公司$50,000的股票。 间接投资 短期债务 (-) (+) (-) (+)$50,000 $50,000l 官方结算项目(Official Settlements Balance) 外汇储备 (Foreign exchange reserves) 货币当局持有的各个国家的货币 （国际清偿力） 货币用黄金 (Monetary gold) 货币当局持有的能够用于支付债务的黄金 特别提款权 (Special drawing rights) IMF 分配给会员国的账面资产 普通提款权 (The reserve position in the Fund) 会员国在基金组织的份额加上对基金的其它债权与基金持有的该会员国货币数量之差8. 伦敦西敏寺银行支付$100,000给美国联邦储备银行以购回62,500。 储备变化 短期债权 (-) (+) (-) (+) $100,000 $100,000 l 错误与遗漏 (Net errors and omissions) 统计渠道不一 短期资本的流动 地下交易美国国际收支平衡表（摘要）v 贸易差额 （1）+ （2）= $65,000v 经常项目差额 (1)+(2)+(3)+(4)+(5) = $182,000v 资本项目差额: (4)+(6)+(7)+(4)+(1)+(2)+(3)+(5)+(6)+(7)+(8) = -$282,000v 官方结算项目(8) = $100,000v 错误与遗漏：0v Credit total: $182,000 + $100,000 = $282,000v Debit total: $282,000III. 平衡、逆差和顺差l 平衡的含义：官方结算项目 = 0 或者：经常项目+（私人）资本项目 = 0l 逆差：官方储备减少（贷方）l 顺差：官方储备增加（借方）l 贸易差额l 经常账户差额l 资本账户差额：顺差意味着经常项目的逆差，或者该国的投资环境良好，从而吸引外国投资者增加投资。l 国际投资状况 (International investment position)或国际借贷(International indebtedness):指一国某一时点国际资产和负债的存量。国际收支（流量）使一国的国际投资状况发生变化。l 净债权国 (Net creditor): 一国的外国金融资产存量超过外国拥有的本国金融资产存量。l 净债务国 (Net debtor):一国的外国金融资产存量少于外国拥有的本国金融资产存量。IV. 经常帐户余额的宏观意义l 经常账户的顺差意味着一国拥有的外国资产增加或对外负债减少。反之则反是。l 一国的经常账户余额等于该国的对外投资净值 CA = I f 一国的储蓄可以分为两个部分，一部分被投资于国内，另一部分则被投资于国外： S = I d + I f 所以， I f = S - I d。换句话说，经常账户余额表示一 国没有用于国内投资的那部分储蓄。 l 一国的经常账户余额与该国的生产、国民收入和支出有关。国内生产的商品与劳务总和(Y)= 消费(C) + 投资(Id) + 政府支出(G) + 进出口差额(X M) 假设CA = X M , C + Id + G = E （总支出）则： CA = Y El 经常账户顺差的宏观意义 该国的对外净投资为正，即该国为净债权国。 该国的储蓄大于其国内投资。 该国生产的商品与劳务大于其消费。V. 经常账户与资本账户关系的再考察l 宏观经济均衡的条件之一是收入与产出一致。收入的可能用途有三：消费、储蓄和税负。即： Y = C + S + T (收入)C + S + T = C + Id + G + CA (产出) 所以， S Id (G T) = CAl 私人储蓄可以用于购买三种类型的资产：国内投资、政府债券和国外投资， 即：S = Id + (G T) + If 因此，CA = S Id ( G T) l 举例 如果一国的私人储蓄率是其总产出的5.2%，国内投资率占7.3%，财政预算赤字为3.3%，问该国的国际收支是逆差还是顺差？ CA = If = 5.2 7.3 3.3 = -5.4 所以该国必须从国外借款以满足国内的投资和预算需求，其结果是导致国际收支经常项目逆差。该逆差约占其国民生产总值的5.4%。第二章外汇市场 (Foreign Exchange Market)I. 外汇市场概述1. 外汇与汇率v 外汇就是外国货币，外汇的重要特征是可兑换性。外汇还可以指交换不同货币的行为。v 汇率是用另一种货币表示的某种货币的价格。2. 外汇市场的结构和外汇市场的参与者v 外汇市场的两大功能：一是交易不同的货币。 二是为避免风险提供保险。v 外汇市场是全球最大的金融市场，日平均交易量达到3万亿美元（2009）。v 世界最大的外汇交易市场依次是伦敦、纽约和东京。v 外汇市场的特征是没有固定场所、场外交易以及24小时不间断交易。v 外汇市场的主要参与者： 零售客户、商业银行与其他金融机构、外汇经纪人、跨国企业与大公司、中央银行。v 外汇做市商(Market maker)：价格制定者 (商业银行)v 价格接受者(Price taker)：普通客户 II.即期市场、汇率及其标价法1. 即期市场 (Spot Market)v 即期市场就是进行即期交易的市场，即期交易是指在签约之后的1至2日内就必须立即进行货币的交割。v 即期汇率(Spot rate)：当前的市场价，它是其他汇率的基准价(Benchmark price)。2. 汇率标价 (Exchange rates quotations)v 直接标价与间接标价 (Direct and indirect quotes)直接标价法是用一个整数单位的外币表示一定数量的本国货币的标价。间接标价法则是用一个整数单位的本币表示一定数量的外国货币。 例如在美国： US$ 0.97 = C$ 1 （直接标价） 在加拿大： C$ 1.03 = US$ 1 （间接标价）欧式与美式标价 (European and American quotes) 同业银行交易美元时经常使用的标价法。欧式标价：用其他货币表示一单位美元的价格。 例如：USD 1 = EUR 0.70, USD 1 = CHF 0.98美式标价：用美元表示一单位其他货币的价格。 例如：EUR 1 = USD 1.43, CHF 1 = USD 1.02v 买入价与卖出价 (Bid and ask quotes) 买入价指银行买入外汇的价格，卖出价指银行卖出外汇的价格。 例如：$1.0206/SFr Bid, $1.0217/SFr Ask 银行买入与卖出瑞士法郎的价格 SFr0.9798/$ Bid, SFr0.9787/$ Ask，这个报价的 买入价高于卖出价，银行买入美元用哪个价格？ 买入价低于卖出价时，银行买卖分母上的货币。买入价高于卖出价实，银行买卖分子上的货币。v 买卖差价 (Bid-Ask spread and margin)买卖差价反映银行货币买卖时的成本与利润。差价通常用基点表示，也可以用百分比表示。例如：CHF/USD 0.9640 0.9648，差价是0.0008，用基点表示是8个基点 (basis point)。 用百分比表示的公式： （卖出价 买入价）/ 卖出价 x 100 (0.9648 0.9640) / 0.9648 x 100 = 0.0829%v 交叉汇率 （套算汇率）(Cross rates) 根据两个双边汇率套算出的另一个汇率。 S(x/y) = S(x/z) / S(y/z) 例如：CHF/USD 0.9644, CNY/USD 6.6766, CNY/CHF 6.6766/0.9644 = 6.9230 涉及买入价与卖出价的套算汇率： Sa(x/y) = Sa(x/z) / Sb(y/z) Sb(x/y) = Sb(x/z) / Sa(y/z) 例如：JPY/USD = 85.01 08, CHF/USD = 0.9855 65 JPY/CHF (买入价) = 85.01/0.9865 = 86.17 JPY/CHF (卖出价) = 85.08/0.9855 = 86.33 USD/GBP = 1.6010 00, USD/AUD = 0.9925 11 AUD/GBP (买入价) = 1.6010/0.9911 = 1.6154 AUD/GBP (卖出价) = 1.6000/0.9925 = 1.6121 如果 USD/GBP = 1.6010 00, JPY/USD = 85.01 08 请问 JPY/GBP的买入与卖出价?III.货币的价值1. 货币的升值与贬值 (appreciation and depreciation)2. 汇率的百分比变化 (Percentage change in exchange rates) 指某种货币相对于另一种货币变化的百分比，计算 时将该种货币置于分母位置，公式： (变化后的汇率 变化前的汇率) / 变化前的汇率 x 100 例：6个月前CHF/USD 1.0235, 目前的汇率为0.9644, 美元贬值率可套用上述公式： (0.9644 1.0235) / 1.0235 x 100 = -5.77% 即美元6个月内贬值5.77%。 货币价值的百分比变化是不对称的 (asymmetric)。3. 实际汇率 (Real exchange rate) 实际汇率是名义汇率经本国和外国的物价水平相对 变化、即通货膨胀的差异而加以调整后的汇率。 实际汇率因而反映了一种货币相对于另一种货币的实际购买力变化。 SR = Sd/f X (Pf/Pd)4. 有效汇率 (Effective exchange rate) 一种货币对两种货币或以上的其它货币的加权平均值。v 如何计算有效汇率？ 选择货币蓝 选择基年 确定货币蓝中每种货币的权重 例如：假设2004年和2006美元与加元的汇率分别是CAD/USD = 1.40 和1.45，JPY/USD = 120.48 及119.20。同期美国对加拿大的出口与进口分别是$160,900万和$209,087万，对日本的出口与进口分别是$51,449万和$121,428万。计算美元与这两种货币2006年的有效汇率。 答：货币蓝：美元、加元、日元 基期：2004年 权重：加元（加拿大对美贸易占美对外贸易的比重）、日元（日本对美贸易占美对外贸易的比重） CAD权重： (160,900 + 209,087) / (160,900 + 209,087) + (51,449 + 121,428) = 0.68 JPY权重： (51,449 + 121,428) / (160,900 + 209,087) + (51,449 + 121,428) = 0.32与基年相比，美元对加元升值(1.45/1.40) 103.6%，美元对日元贬值 (119.20/120.48) 98.9% EER2006 = (.68)(1.036) + (.32)(.989) X 100 = 102.1%IV.套汇(Arbitrage)v 套汇：在一地买入、另一地卖出某种货币的无风险获利交易。如该交易通过三地买卖，则称为三地套汇。v 无套汇机会的条件（三地） Sd/e Se/f Sf/d = 1v 三地套汇规则 如果 Sd/e Se/f Sf/d 1, 用分子上的货币购买分母上的货币。如果大于1，则出售分母上的货币换回分子上的货币。举例：If in New York $/￥ = 0.00960984, in Tokyo ￥/SFr = 60.75, in Zurich SFr/$ = 1.7125, is there an arbitrage opportunity? Start with $1 million. The product of these exchange rates is Sd/eSe/fSf/d = S$/￥ S￥/SFr SSFr/$ 0.00960984 x 60.75 x 1.7125 = 0.999754 (Ftd/f S0d/f)/ S0d/f, 则在本国按 id 利率借入资金、在即期市场上按 S0d/f 购入外汇、在外国按 if 利率投资、同时在远期市场按 Ftd/f 出售外汇。n 如果 (id if) Ftd/f 投机者会在远期市场购买远期外汇，远期汇率因而上升。如果EStd/f Ftd/f，则投机者在远期市场上抛售外汇，远期汇率下调。n 不抵补套利平价 (Uncovered interest parity) 名义利率的差异是远期汇率差异的写照，反之则反是，因而： (id if) (EStd/f S0d/f)/ S0d/f按照该理论，套利者不必利用远期市场对冲多头，因为将来的即期汇率等于远期汇率。显然套利者将面临风险。n 国家风险： 有些国家的政治与经济环境不利于投资。换言之，由于该国的政治与经济不确定性使投资面临损失的风险。n 风险补偿 (risk premium) 指对投资高风险金融产品而提供的补偿。n 投资者对存在国家风险的金融产品投资时，通常需要风险补偿。即在不抵补套利平价中加入风险补偿()。假设外国利率高于本国利率，外国货币的远期价 格理论上应当贴水，但加上之后，贴水率减少，从而补偿了投资者。 (id if) (EStd/f S0d/f)/ S0d/f +IV. 实际利率与实际利率平价 (Real interest parity)n 费雪方程式 (Fisher equation) 导出名义利率(i) 和实际利率 () 与 通货膨胀率(p) 的关系。 (1 + i ) = (1 + ) (1 + p) 或者：i ( + p) 即名义利率约等于实际利率加通胀率。 n 实际利率平价指出以不同货币表示的相似的金融资产，其实际收益率应当相等。即：d = f。n 国际性费雪方程式根据实际利率平价理论进而导出名义利率差异等于预期通货膨胀率差异的结论。 推导过程是将费雪方程式代入(1 + id)/(1 + if)式中，即： (1 + id)/(1 + if) = (1 + d ) (1 +Epd) / (1 + f ) (1 +Epf) = (1 +Epd) / (1 +Epf)n 国际性平价条件 (完全基于一价定律)V. 汇率预测n 有效市场论指出，如果根据目前所有的信息，货币已被正确定价，则市场就是有效的。如果市场是有效的，则不可能持续 “打败市场” 而获得额外收益。n