财务管理第五章-项目投资决策PPT课件

1 财务管理讲义 第五章项目投资决策 投资项目的现金流量项目投资决策的评价方法项目投资决策实例 2 第一节投资项目的现金流量 现金流量的概念现金流入量要素现金流出量要素现金流量的计算 3 现金流量的定义现金流量 CashFlow 投资项目在其计算期内各项现金流入量 CashInFlow 和现金流出量 CashOutFlow 1 现金流量的概念 NCF CIF COF 4 1 初始建设期现金流量从项目投资到项目建成投产使用发生的有关现金流量 通常为现金流出 2 营业现金流量项目投产使用后 因经营活动产生的现金流量 包括现金流入和现金流出 3 终结现金流量项目因寿命或其他原因终结发生的现金流量 通常为现金流入 2 现金流量的构成 5 3 现金流量的估计 一 建设期现金流量 1 固定资产投资 2 营运资金投资 3 其他投资费用 4 原有固定资产的变价收入 6 3 现金流量的估计 例5 1 长江公司投资一项目 公司支付3400万元购买一套厂房 还要购置了一套生产用设备1800万元 另支付设备运输及安装调试费用80万元 为使项目正常运转 初期投入原材料等流动资金900万元 要求 计算该项目初始建设时期现金流量 6180 3400 1800 80 900 万元 7 二 经营期现金净流量某年营业现金净流量 现金流入量 现金流出量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 营业成本 折旧 所得税 营业收入 营业成本 所得税 折旧 税后利润 折旧 8 3 现金流量的估计 例5 2 续前例 长江公司投资项目期为5年 预计每年销售收入为8000万 产品销售毛利为50 另外该项目每年需支付期间及其他费用1300万 假设该公司的固定资产采用直线法折旧 厂房使用20年 设备可使用5年 生产设备残值为80万 公司所得税税率为25 要求 计算该项目经营期内每年现金流量 9 厂房每年的折旧 3400 20 170 元 机器设备每年的折旧 1880 80 5 360 元 该项目的现金流量的计算如下表所示 1 计算固定资产每年的折旧额 10 投资项目的营业现金流量计算表单位 万元 11 三 终结现金净流量1 固定资产变价或残值收入 2 垫支流动资金回收 12 3 现金流量的估计 例5 3 续前例 长江公司投资项目期满 公司决定将为该项目购置的厂房出售 售价为800万 生产设备变现价值为200万 同时收回建设期投入垫支资金 假设公司所得税税率为25 要求 计算该项目终结期现金流量 13 3 现金流量的估计 三 终结现金净流量厂房变价净收入 厂房的账面价值 3400 170 5 2550厂房的可变现净值 800厂房变价损失 2550 800 1750损失的税盾效应 1750 25 437 5厂房变价产生现金流入量 800 437 5 1237 5 14 3 现金流量的估计 三 终结现金净流量设备变价净收入 设备的账面价值 1880 360 5 80设备的可变现净值 200设备变价利得 200 80 120利得部分增加税金 120 25 30设备变价产生现金流入量 200 30 170终结期全部现金流量 1237 5 170 900 2307 5 15 投资项目的投资期内现金流量计算表单位 万元 16 问题1 为什么折旧不属于现金流出 折旧是对固定资产磨损的补偿 固定资产投资已计为现金流出 因此 将折旧计为现金流出是一种重复计算 折旧是人为计入成本 鼓励投资的一种经济范畴 折旧发生时并没有实际的现金流出 相反 它是企业可以支配使用的一笔资金 17 问题2 为什么利息支出不属现金流出 投资评价所处的角度不同 对利息支出的处理就不同 项目投资过程中 站在全部投资的角度关注项目现金流 利息支出属于内部转移支付 非项目产生现金流出 在贴现现金流量方法中所采用的贴现率 已经考虑了债务资本的成本 因此 在现金流量中再考虑利息支出造成重复计算 18 4 现金流量的估计注意的问题 一 增量现金流量 公司决策项目时 由决策引起的公司未来现金流量的变化 也称为相关现金流量 只有增量现金流量才是与投资方案相关的现金流量 19 相关成本 与投资项目有关的一些成本等 如重置成本 机会成本 非相关成本 与投资项目分析无关的支出 投资决策时 不必考虑 如沉没成本 沉没成本 成本不因决策是否接受而变化 即与决策无关的成本 二 区分相关成本与非相关成本 20 三 不要忽视机会成本机会成本 在投资方案选择中 选择此投资机会而放弃彼投资机会所丧失的潜在利益 21 四 相关效果 要考虑投资方案对其他部门的影响当采纳一个项目后 该项目可能对公司下属的其他部门造成有利或不利的影响 分析时应考虑在内 因此在确定项目增量现金流量时 除考虑项目本身的现金流量外 还应考虑项目的相关效果 22 五 净营运资金 当投资项目投产后 对存货和应收账款等流动资产的需求也会增加 公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求 另一方面 应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加 从而降低公司对流动资金的实际需要 净营运资金在项目中要考虑两次 一次是投入使用时 作为现金流出 一次是项目寿命期结束时 作为现金流入 23 甲方案需投资200000元 使用寿命为5年 采用直线法折旧 五年后设备无残值 5年中每年的销售收入为120000元 每年的付现成本为50000元 乙方案需投资230000元 使用寿命也为5年 五年后有残值收入30000元 也采用直线法折旧 5年中每年的销售收入为148000元 付现成本第一年为70000元 以后随着设备折旧 逐年将增加修理费5000元 另需垫支流动资金30000元 假设公司所得税为40 试计算两个方案的现金流量 练习 大明公司因业务发展的需要 需购入一套设备 现有甲乙两个方案可供选择 24 甲方案每年的折旧 200000 5 40000 元 乙方案每年的折旧 230000 30000 5 40000 元 甲乙方案的现金流量的计算如表 1 2 和 3 所示 1 计算两个方案每年的折旧额 25 甲方案投资项目的营业现金流量计算表单位 万元 26 乙方案投资项目的营业现金流量计算表单位 万元 27 投资项目的营业现金流量计算表单位 元 28 5 利润与现金流量 一 利润与现金流量的差异 利润是按照权责发生制原则确定的分期收益 现金流量是按照收付实现制原则确定的分期收益 由于计量原则不同 导致两者在数量上存在一定差异 1 购置固定资产支付的现金 不计入成本 2 将固定资产价值以折旧方式计入成本时 却不需要支付现金 29 5 利润与现金流量 一 利润与现金流量的差异 3 计算利润时 不考虑垫支的流动资金的数量和回收的时间 4 计算利润时 只要销售成立时就计为当期收入 但有一部分当期未收现 5 项目终结时 以现金的形式收回的残值和垫支的流动资产在计算利润时也得不到反映 30 1 整个投资有效期内利润总计与现金流量总计是相等的 所以后者可以取代前者作为评价净收益的指标 2 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响 而现金流量的分布则不受这些因素的影响 有助于客观评价投资收益 3 在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要 只有现金收入才能用于公司的再投资 而企业有利润的年份 不一定能产生多余的现金来进行其他项目投资 二 在投资决策中 研究的重点是现金流量 而把利润的研究放在次要地位 其原因是 31 4 利用现金流量指标使得应用时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价成为可能 5 项目现金流量的现值为零是判断项目是否可行的标准 利润为零是会计盈亏平衡分析的标准 二 在投资决策中 研究的重点是现金流量 而把利润的研究放在次要地位 其原因是 32 1 直线折旧法 2 双倍余额递减法 3 年限总和法 补充 我国固定资产折旧方法 33 例题5 4某个项目投资总额为1000万元 一次性支付 当年投产 有效期限为五年 期满无残值 投产开始时垫付流动资金200万元 项目结束时收回 每年销售收入1000万元 付现成本700万元 该项目不考虑所得税 其各年的利润和现金流量的计算如下表所示 34 某项目利润与现金流量计算表 单位 万元 35 第二节投资决策的评价方法 非贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法各种分析方法的评价 36 非贴现的方法不考虑货币的时间价值 把不同时间的现金流量看成是等效的 这些方法在方案选择时起辅助作用 一 回收期法 二 会计收益率法 一 非贴现的分析评价方法 37 投资回收期是指投资引起的现金净流量累计到与投资额相等所需要的时间 它代表收回投资所需要的时间 回收期限越短 方案越有利计算公式为 1 原始投资一次投出 每年现金净流量相等时回收期 原始投资额 每年现金净流入量 一 投资回收期法 38 计算公式为 2 现金流入与流出量每年不等时 流入总额 流出总额 n 1表示累计现金净流量为负值的最后一个年份 一 投资回收期法 39 甲方案每年的营业现金净流量相等 故 投资回收期 200000 58000 3 448 年 乙方案每年的营业现金流量不相等 所以应计算乙方案自投资开始起年末累计现金净流量 见下表 故乙方案的投资回收期 4 26800 110800 4 24 例题5 4大明公司的资料 见表1 2 分别计算甲 乙两个方案的投资回收期 40 41 评价 优点 回收期法计算简便 项目后期收到的现金流量可能比较不稳定 因此越早收回越好 缺点 1 它忽视了货币的时间价值 夸大了投资回收期的速度 2 没有考虑任何的风险差异 3 没有考虑回收期以后的收益 不能考虑回收期内现金流量的分布先后 42 它是根据会计的收益成本观念所计算的评价指标 即投资项目经济寿命内的平均税后利润与净增量投资额之比 其公式为 会计收益率 年平均净收益 原始投资额 二 会计收益率法 43 甲方案的会计收益率 18000 200000 9 乙方案的会计收益率 例题5 5根据前例大明公司的现金流量表中项目净利润资料 计算甲 乙两个方案的会计收益率 44 注意 应用会计收益率法进行决策时 应事先确定平均报酬率 只有一个方案的会计收益率高于必要平均报酬率 则方案可行 否则不可行 在有多个方案的互斥决策中 应选择平均报酬率高于必要报酬率中最大的方案 45 评价 优点 简明 易懂 计算简便 缺点 1 会计收益率法受主观因素影响较大 因为无论是收入和成本的确认或折旧方法的选择都要在很大程度上受人为因素的影响 2 没有考虑资金的时间价值 二 会计收益率法 46 二 贴现的分析评价方法 贴现的分析评价方法 是指考虑货币时间价值的分析评价方法 包括 净现值法 NetPresentValue NPV 现值指数法 ProfitabilityIndex PI 内含报酬率法 InternalRateofReturn IRR 47 一 净现值法 NPV 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 其计算公式为 C 初始投资成本It 第t年的现金流入量t 项目年限Ot 第t年的现金流出量r 预定的贴现率 48 如果NPV 0 则该投资项目的报酬率大于预定贴现率 如果NPV 0 则该投资项目的报酬率小于预定贴现率 如果NPV 0 则该投资项目的报酬率等于预定贴现率 预定贴现率在此可看作是企业的资金成本率或者是必要报酬率 49 例题5 6承前例大明公司的有关资料 设贴现率为10 则甲方案的净现值为 50 51 NPV的计算步骤 1 计算每年的营业净现金流量 2 计算未来报酬的总现值 1 将每年的营业净现金流量折算成现值 2 将终结现金流量折算成现值 3 计算未来报酬总现值 3 计算NPV NPV 未来报酬总现值 初始投资额 52 NPV决策规则 方案决策中 净现值大于或等于零者就采纳 净现值小于零者则不采纳 在有多个备选方案的互斥选择决策中 应选用净现值是正值中的最大者 优点 考虑了资金的时间价值 能反映各种投资方案的现值净收益 缺点 净现值并不能揭示各个方案本身可能达到的实际报酬率是多少 53 要求 1 计算各年的现金净流量 NCF 2 计算该项目的净现值 NPV 3 根据净现值法判断项目是否可行 例题5 7 企业拟投资于A项目 需一次投入固定资产1000万元 当年投产 投产时需一次性投入配套资金200万元 在项目报废时全额收回 从第一年末开始 每年取得销售收入400万元 付现成本180万元 该项目的经营期为5年 到期报废时收回残值50万元 该项目按直线法计提折旧 企业的所得税率为40 企业要求的投资收益率 或资金成本率 为10 54 NCF0 1000 200 1200 万元 年折旧 190 万元 年税后利润 400 180 190 1 40 18 万元 NCF1 4 18 190 208 万元 NCF5 208 50 200 458 万元 2 净现值NPV 1200 208 P A 10 4 458 P F 10 5 1200 208 3 1699 458 0 6209 256 89 万元 NPV 0 不可行 1 各年的现金净流量 NCF 55 采用NPV时几个要注意的问题 1 当NPV 0时 项目的报酬率为贴现率 而不是0 2 当NPV 0时 项目的报酬率 贴现率 3 贴现率的确定 资金成本 必要报酬率等 4 上述NPV法则只有当现金流量估计准确时才可靠 56 二 现值指数法 PI 指未来现金流入现值与现金流出现值的比率 其公式为 57 二 现值指数法 PI PI 1 说明收益超过成本 投资的报酬率大于预定贴现率 PI 1则反之 PI 1说明收益与成本相等 报酬率等于贴现率 PI与NPV的关系 当NPV 0 PI 1 当NPV 0 PI 1 当NPV 0 PI 1 58 PI决策规则 在只有一个方案的采纳与否决策中 获利指数大于或等于1 则采纳 获利指数小于1就拒绝 在有多个方案的互斥选择决策中 应采用获利指数大于1的最多的投资项目 优点 1 考虑了时间价值 可反映投资项目的盈亏程度 2 有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比 缺点 不能直接揭示投资方案的收益水平 59 60 61 PI计算步骤 1 计算未来报酬的总现值 2 计算PI PI 未来报酬的总现值 初始投资 62 三 内含报酬率法 IRR 是根据方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法 所谓内含报酬率是指使投资方案净现值为零时的贴现率 也就是方案本身的投资报酬率 用公式来表示就是 63 1 试误法2 内插法 内含报酬率的计算一般用到两种方法 64 65 66 67 68 69 70 71 IRR决策规则 1 在只有一个方案决策中 IRR 资本成本 或必要报酬 时采纳 反之拒绝 2 在多个互斥方案决策中 选IRR超过资本成本或必要报酬率最多的方案 优点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺点 计算过程复杂 72 当贴现率为10 时 某项目的净现值为500元 则说明该项目的内含报酬率 A 高于10 B 低于10 C 等于10 D 无法界定 二 净现值和内部报酬率的比较 73 1 非贴现指标忽略了资金的时间价值 如平均报酬等夸大了项目的盈利水平 而贴现指标考虑了资金的时间价值 IRR计算出来的是真实利润率 2 投资回收期只考虑了投资回报速度 而不反映现金净流量多少 且夸大了投资回收速度 3 非贴现指标对寿命不同 资金投入时间和提供收益的时间不同的投资项目无法作出决策 而NPV IRR PI等则可通过年均化进行综合分析 从而对不同寿命的投资方案作出决策 4 非贴现指标要设置标准回收期和标准会计收益率 标准回收期 标准会计收益率缺乏客观性 而贴现指标实际上是以企业的资本成本为取舍进行决策的 更科学 5 计算机的广泛应用 加速了贴现指标的使用 一 非贴现与贴现的比较 74 在多数情况下 两种方法得出的结论是相同的 但下列两种情况会产生差异 1 初始投资不一致 一个项目初始投资大于另一个项目 2 现金流入的时间不一致 一个最初几年流入较多 另一在最后几年流入较多 引起差异的原因是相同 即两种方法假设中期产生的现金流量重新投资会产生不同的报酬率 NPV法假设产生的现金流量重新投资会产生相当企业资金成本的利润率 IRR法假设产生的现金流量重新投资产生的利润率与此项目的特定的IRR相同 二 净现值和内部报酬率的比较 75 例题5 8 假设某公司只能投资项目A和项目B中的一个项目 该公司的资本成本为10 两项目的期望未来现金流量如下表 76 IRRA 19 86 IRRB 23 49 图5 3净现值与内部报酬率对比图 B项目 A项目 16 65 NPV 贴现率r 77 上表中用NPV评估时 A优于B 而用IRR评价时 则B优于A 原因是 净现值法假定产生的现金流入量重新投资 会产生相当于企业资本成本的利润率 而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资 产生的利润率与下级项目的特定的内部报酬率相同 决策方法 如图 当M点前 资本成本小于16 65 时 在资本无限量情况下 用NPV IRR都得出A优于B的结论 当M点之后 当资本成本大于16 65 时 无论NPV或IRR都会得出B优于A的结论 在资本无限量情况下 NPV总是正确的 78 三 净现值与获得指数比较 多数情况一致 但是初始投资不同时 会产生不一致结论 上表中用NPV评价时 A优于B 而用PI评价时 则B优于A 原因是 净现值是用各期现金流量现值减初始投资 而获利指数是用现金流量现值除以初始投资 因而 评价的结果可能会产生不一致 决策方法 NPV越高 企业收益越大 而PI只反映投资回收的程度 不反映回收的多少 在资本限量的互斥选择决策中 应选用净现值较大的项目 即当NPV和PI得出不同结论时 以NPV为准 在资本限量的情况 若方案互斥 应选用NPV较大的方案 若方案独立 应选用累计NPV大的方案组合 79 四 三种贴现分析评价方法的比较 净现值是一个绝对数指标 反映一项投资的总效益 可用于互斥方案 现值指数可以看成是一元投资产生可望获得的现值净收益 是一个相对数指标 反映投资的效率 可用于独立方案 内含报酬率法与现值指数法比较接近 也是衡量投资效率的一个指标 可以此来排定独立投资的优先顺序 况且 可以事先不确定贴现率 80 独立项目的投资决策固定资产更新决策资本限量决策 第三节项目投资实务 81 独立项目的投资决策固定资产更新决策资本限量决策 第三节项目投资实务 82 要求 1 计算各年的现金净流量 NCF 2 计算该项目的净现值 NPV 3 根据净现值法判断项目是否可行 例题5 7 企业拟投资于A项目 需一次投入固定资产1000万元 当年投产 投产时需一次性投入配套资金200万元 在项目报废时全额收回 从第一年末开始 每年取得销售收入400万元 付现成本180万元 该项目的经营期为5年 到期报废时收回残值50万元 该项目按直线法计提折旧 企业的所得税率为40 企业要求的投资收益率 或资金成本率 为10 一 独立项目的投资决策 83 NCF0 1000 200 1200 万元 年折旧 190 万元 年税后利润 400 180 190 1 40 18 万元 NCF1 4 18 190 208 万元 NCF5 208 50 200 458 万元 2 净现值NPV 1200 208 P A 10 4 458 P F 10 5 1200 208 3 1699 458 0 6209 256 89 万元 NPV 0 不可行 1 各年的现金净流量 NCF 84 二 固定资产更新决策固定资产更新决策 指在旧设备仍可使用的情况下 是否用新设备替换旧设备的决策 分析时应注意的问题 1 更新决策的 沉没成本 问题旧设备的价值应以其 变现价值 计量 2 要有正确的 局外观 85 1 旧设备变价收入的现金流量 旧设备售价 售价 账面净值 税率 2 设备残值的现金流量 预计残值 预计残值 税法残值 税率4 营业现金流量的计算NCF 收入 付现成本 折旧 1 税率 折旧 付现成本 1 税率 折旧 税率 3 考虑所得税因素对现金流量的影响 86 一 更换设备后能提高企业生产能力 增加收入 降低成本 新设备与旧设备的使用寿命相同 可用差量现金流量计算差量净现值 或分别计算两个方案的净现值 固定资产更新决策 87 例5 9 某公司有一台设备购于3年前 现正考虑是否要更新 该公司所得税率为40 新 旧设备均用直线法计提折旧 资本成本率为10 销售收入不相等 差量分析 净现值 88 注 残值净收入纳税 8000 6000 40 800 新设备现金流量表 89 旧设备现金流量表 90 变现损失抵税额 18000 40000 4500 3 40 3400残值净收入纳税 5000 4000 40 400新设备年折旧额 60000 6000 5 10800旧设备年折旧额 40000 4000 8 4500 用差量分析法进行分析 因为新设备与旧设备的差量净现值大于零 所以该公司应更新设备 91 二 更新设备后不改变生产能力 只能节约付现成本 减少现金流出 运用成本总现值 现金流出量总现值 或平均年成本来分析判断 在收入相同时 一般认为现金流出总现值或平均年成本较低的方案较好 92 销售收入相等 现金流出总现值 年均成本现值 例 某公司有一台设备购于三年前 现正考虑是否更新 假设该公司所得税率为30 公司最低投资报酬率为10 新 旧设备均按直线法计提折旧 其他有关资料如表所示 93 94 95 可见 继续使用旧设备的现金流出总现值低于使用新设备的现金流出总现值 因此 该公司不应更新设备 96 使用寿命不相同设备更新决策 例 某企业拟以新设备替换旧设备 新设备原始投资额为10万元 使用寿命为6年 6年中每年营业现金流量为4万元 旧设备目前的变现价值为5万元 与账面净值相等 仍可使用5年 5年中每年的营业现金流量为3万元 设资金成本率为15 新 旧设备均无残值 该企业应如何进行决策 三 新设备使用寿命与旧设备可使用寿命不相同 则应用年均净现值指标进行分析 97 98 例 某公司有两个互相排斥的投资项目 项目A的投资额为150000元 寿命期为5年 5年中每年营业现金流量为58000元 项目B的投资额为200000元 寿命期为8年 8年中每年营业现金流量为55000元 假设资本成本为15 该公司应如何进行决策 先看两个项目的净现值指标 A项目的净现值 58000 P A 15 5 150000 58000 3 3522 150000 44427 6 元 B项目的净现值 55000 P A 15 8 200000 55000 4 4873 200000 46801 5 元 99 根据年均净现值 则 从净现值指标看 B项目的净现值要大于A项目的净现值 根据净现值决策规则 应选用B项目 但这种分析是不全面的 而应根据年均净现值的大小选择 很明显 上述两项目 应选择A项目投资 100 资本限量是指企业资金有一定限度 不能投资于所有可接受的项目 在资本限量决策中 企业应投资于一组累计净现值最大的项目 一般步骤 1 计算所有项目的净现值和获利指数 并列出每一项目的初始投资额