《财务管理第5章》PPT课件

财务管理,蒋莉,第五章旅游企业资本结构决策,第一节资本成本,一、资本成本的含义与内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。2、内容：,2,筹资费用：手续费、发行费等,用资费用：股息、利息等,3、资金成本的表示资金成本=用资费用/（筹资总额筹资费用）=用资费用/筹资总额(1-筹资费用率),二、资金成本对筹资决策的影响1、资金成本是影响企业筹资总额的重要因素2、资金成本是企业选择资金来源的基本依据3、资金成本是企业选用筹资方式的参考标准4、资金成本是确定最优资本结构的主要参数,三、个别资本成本率（一）长期借款筹资成本的计算,L借款金额T所得税率f筹资费率,（单位：万元）,例:某公司欲从银行借款1000万元,手续费率0.1%,年利率5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本,公司所得税税率为33%。求该笔长期借款筹资成本。解：,（二）债券筹资成本的计算,I利息额B债券筹资总额,例：某企业溢价100元发行面值1000、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为33%。求该批债券筹资成本。解：,（三）优先股资金成本,D优先股股利P优先股筹资额,（四）普通股资金成本1、公司采用固定股利增长率的政策,例:某公司准备增发普通股,每股发行价为15元,发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长5%,求该普通股筹资成本。解：Kc=1.5/(15-3)100%+5%=17.5%,2、资本资产定价模型Kc=Rf+(Rm-Rf)例:某股份公司普通股股票的值为1.5,无风险利率为6%,市场投资组合的期望收益率为10%。求该公司的普通股筹资成本。解：Kc=6%+1.5(10%-6%)=12%,（五）留存收益筹资的成本留存收益筹资成本的计算与普通股基本相同，但不要考虑筹资费用。,例：某公司普通股目前的股价为10元/股,筹资费率为8%,刚刚支付的每股股利为2元,股利固定增长率3%,求该企业留存收益筹资的成本。解：留存收益筹资成本=2（1+3%）/10100%+3%=23.6%,在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（）A、发行普通股B、留存收益筹资C、长期借款筹资D、发行公司债券答案：A总结：个别资金成本的从低到高排序长期借款债券优先股留存收益普通股,五、加权平均资本成本（一）公式KW加权平均资本成本；Kj第类个别资本成本；W第j类个别资金占全部资金的比重。,某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。解：债券比重100040000.25普通股比重300040000.75,K加权=0.253.42%+0.7517.5%=13.98%,阿基米德,第二节杠杆原理,杠杆原理,支点、作用力和重物,一、杠杆效应的含义由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。固定费用固定生产经营成本固定的财务费用两种最基本的杠杆存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆存在固定的财务费用而引起的财务杠杆,1、边际贡献(marginalcontribution)边际贡献销售收入-变动成本M=PQ-VQ=(P-V)Q式中：M为边际贡献；P为销售单价；V为单位变动成本；Q为产销量2、息税前利润(earningsbeforeinterestandtax)息税前利润销售收入-变动成本-固定成本息税前利润边际贡献-固定成本EBIT=M-F式中：EBIT为息税前利润；F为固定成本。,二、几个基本概念,三、经营杠杆（一）经营杠杆的概念经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。,（二）经营杠杆作用的衡量指标1、DOL的定义公式经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率,2、简化公式经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润DOLM/EBITM/(M-F),计算A公司2006年和2007年的经营杠杆系数。,金额单位：万元,解：根据定义公式：根据简化公式：2006年DOL=400/200=22007年DOL=480/280=1.71,3、结论：在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。经营杠杆系数越大，表示企业营业利润对销售量变化的敏感程度越高，经营风险越大。,四、财务杠杆,财务杠杆意义（表层）,财务杠杆意义（深层）,四、财务杠杆（一）财务杠杆的含义财务杠杆：由于债务存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。普通股每股收益净利润/普通股股数EPS=(EBIT-I)(1-T)/N,财务杠杆是一把双刃剑,案例,按揭买房,八佰伴倒闭,（四）财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数(DFL)：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。1、定义公式：DFL普通股每股收益变动率/息税前利润变动率2、计算公式：DFL=基期息税前利润/（基期息税前利润-利息）DFL=EBIT/（EBIT-I）,（三）结论只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。,四、复合杠杆（一）复合杠杆的概念由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。（二）复合杠杆的计算1、定义公式：复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/业务量变动率,2、计算公式：复合杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数DTL=DOLDFL,（三）结论1、只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。2、在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。,某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=10000+3x。假定该企业2006年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10%。要求：（1）计算2006年该企业的边际贡献总额(M)；（2）计算2006年该企业的息税前利润(EBIT)；（3）计算2007年的经营杠杆系数(DOL)；（4）假定企业2006年发生负债利息5000元，计算2007年复合杠杆系数(DTL)。解：（1）2006年M=100005-100003=20000（元）（2）2006年EBIT=M-F=20000-10000=10000（元）（3）2007年DOL=M/EBIT=20000/10000=2（4）DTL=M/（EBIT-I）=20000/（10000-5000）=4,第三节资本结构,一、资本结构的概念：各种资金的构成及比例。广义资本结构：全部资本价值的构成及其比例关系（长期资本、短期资本）狭义资本结构：各种长期资本价值的构成及其比例关系资本结构问题主要是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。,二、影响资本结构的因素1、企业财务状况；2、企业资产结构；3、企业销售情况；4、企业所有者和管理人员的态度；5、贷款人和信用评级机构的影响；6、行业因素；7、所得税税率的高低；8、利率水平的变动趋势。,三、资本结构理论（一）MM理论（二）财务危机成本和代理成本（三）权衡理论（四）啄食次序理论（五）最佳资本结构,四、资本结构优化决策一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。（一）资本成本比较法（二）每股收益无差别点法（三）公司价值分析法,（二）每股收益无差别点法两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即每股收益不受融资方式影响的息