公司理财(罗斯)第八章 PPT课件

1,第八章股票估价,2,第一节概念,（一）股票的概念：投资者向公司提供资金并据此获得所有者权益的凭证关键词:所有者权益凭证,3,公司所有者权益与财产所有者权益的区别,财产所有者权益包括：占有权，使用权，收益权和转让权公司所有权权益：剩余索取权和剩余控制权前者包括对净利润和资产的分配权后者包括会议权，表决权，选举权和被选举权,4,股票纸样,5,股票样票,6,（三）我国股票的类型,按发行和交易的范围：ABHNSA股中国境内股份公司在国内发行、国内买卖、人民币标明面值、记名普通股票，在上海、深圳上市。B股中国境内股份公司境内发行、上市交易，投资者为境外投资者用外币购买，人民币标明面值，仍然在上海、深圳上市。,7,按发行和交易的范围分：,H股我国内地注册公司，在香港发行并上市交易的港元股票N股我国内地注册公司在美国纽约证券交易所发行并上市交易的美元股票，S股我国内地注册公司在新加坡证券交易所发行并上市交易的新加坡元股票,8,联系与区别,联系：筹资人都是国内公司，面值都是以人民币标明。区别：上市地点不同。A/B股：深圳、上海H/N/S股：境外上市供境外投资者买卖认购与交易的币种不同。A股：人民币；B/H/N/S股：外币,9,补充：认股权证,是公司发行的准许持证人在今后一段时间以特定价格购买该公司一定数量普通股的一种权证,10,补充：认股权证,中国宝安集团股份有限公司是深圳市的一家老牌房地产公司。它于1991年6月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东发行“宝安93认股权证”（以下简称权证）2640万张，每10股宝安股票送一张宝安权证，并且于1992年11月5日在深圳证券交易所上市交易。1993年8月25日宝安公司在中国证券报上发布了该公司1993年认股权证认股公告书，规定凭宝安认股权证认股票的时间自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期视为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以20元认购1.3股宝安普通股，即权证实际认股价格为15.38元/股；认股对象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年11月2日，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。,11,第二节关于股票投资的一些讨论,12,股票投资“一赢二平七亏”-高风险的概率游戏,1990年日经225指数40000点，2003年仅8000点2007年11月中国石油48元,2010年5月12元,13,博傻游戏VS格雷厄姆的安全边际,一个华尔街的交易员花100块买了一个沙丁鱼罐头，然后加价10块卖给第二个交易员，第二个交易员如法炮制，加价10块后卖给第三个交易员。如此被转卖了许多手，沙丁鱼罐头的价格已经很高了。这时有个交易员出于好奇将罐头打开了，发现里面的沙丁鱼早已腐烂，根本一文不值。于是他产生疑问：为何一文不值的东西还会有人花高价买呢？结果其他交易员告诉他：“你傻啊，谁要你打开的？沙丁鱼罐头本来就是用来炒的啊，不是用来吃的！”,14,一、股票估价的基本方法,股票价值=未来收益现值例每年分配股利2元，最低报酬率为16%（永续年金模型）,例ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%，目前股利为每股2元。,(永续增长年金模型）,16,概念问题,1.股票的价值是否取决于你期望持有时间的长短？答：否2、从股票估值公式中可以分析出影响估值的主要因素有哪些？答：有公司未来现金流规模、时间及贴现率（风险）,17,二、其它股票估值方法简介-相对估值,1、市盈率法P=(P/E)*EPS运用：(1)利用合理P/E区间计算股价的合理区间例1：如民生银行2010(一)EPS=0.13元,全年预计0.52元.给予2010年15-20倍合理区间7.8-10.4(目前6.14)例2：东方雨虹（002271）：新股二级市场定位分析(2008-9-10),18,光大证券预测未来三年公司销售收入复合增长率为34.06，净利润复合增长率为32.61，全面摊薄后08、09、10年的EPS分别为1.09、1.60、1.93元。给予公司08年18-20倍PE，对应的估值为19.6-21.8元。东北证券为公司上市后合理定价水平应在24-28倍静态PE水平之间，公司的合理估值为16.32-19.04元左右。国泰君安预期2008-2010年东方雨虹净利润分别增长52.2%、35.4%、25.2%，EPS分别为1.04元、1.40元、1.76元，给予08年17.2-20.6倍的估值，合理价位17.89-21.42元。（）,19,市盈率法运用：(2)与基准P/E比较(纵向、横向、个体与整体)如2010年5月25日:华夏银行P/E18倍,民生银行11.8倍,招商银行14倍市盈率法评价优点:容易计算,20,缺点：(1)相对的比较可能因为基准而扭曲；(2)P/E可能因为EPS而误用公司某期利润可能不真实；公司的某期利润可能真实，但很大比例来自非经常性收益；或者当期有大额非经常性费用。,21,*2、市净率法（P/B法）(自学),格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值。市净率法:P=(P/B)*BPS其中，BPS为每股帐面价值，P/B为市净率运用：与自己历史比；与同行对手比；与市场平均比结论：高的ROE，比同行或市场平均更低的P/B，值得关注。因为高的ROE意味单位帐面价值盈利能力更强，支持高的P/B。,22,*市净率法评价,优点：简单易运用缺点：不适用某些服务行业（比如网络服务公司）或无形资产很重要的公司。,23,运用多种估值方法更明智。按估值全价买入很难投资成功。平均起来，对大多数公司需要一个30-40%的安全边际。,投资启示,24,三、股票投资必要报酬率构成,P0=D0(1g)/(Rs-g)D1/(Rs-g)R=D1/P0+gR=股利收益率+资本利得收益率股利收益率dividendyield：指预期股利除以当前股价资本利得收益率capitalgainsyield：来自股价变动的收益率。股利增长模型包含假定，股价会以和股利一样的固定增长率增长。,25,第三节股利政策,除了股价,为什么必须要关注股利政策?g？股利增长率，前面的讨论没有考虑股利政策的影响。按股票定价模型，股利支付政策将直接影响股价。,26,实际股利政策,（一）剩余股利政策（二）稳定或固定增长的股利政策（三）固定股利支付率政策（四）低正常股利加额外股利政策,27,（一）剩余股利政策剩余股利政策是指公司净利润首先考虑满足公司的投资项目的需要,即增加资本或公积金,只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构后,如果有剩余才派发股利;如果没有剩余,则不派发股利。例公司的最优资本结构为：债务资金40%，权益资金60%，本年净利润300万，项目投资需要资金400万。40060%240万30024060万,28,理由保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，从而公司价值最大。日本上市公司普遍采取剩余股利政策,使他们的经营目标更面向长期。,29,（二）稳定或固定增长的股利政策:稳定的股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上,然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何,派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握,且这种增长被认为是不会发生逆转时,才增加每股股利额。EPSDPS,30,理由向市场传递着公司正常发展的信息；有利于树立公司良好形象；增强投资者对公司的信心；稳定股票的价格；但股利的支付与盈余相脱节；（投资收益与风险不对称）可能会给公司造成较大的财务压力。,31,（三）固定股利支付率政策公司确定固定的股利支付率,并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。EPSDPS,32,理由使股