《货币金融学》BT金融市场与金融商品

第二章金融市场与金融商品,一定时期内,一个经济中总会同时存在”资金盈余单位”和”资金赤字单位”金融，即资金的融通和交易（资金从盈余单位向赤字单位的转移）金融市场：则是指资金融通的“场所”（可能是有形的，也可能是无形的交易所、柜台、场外交易市场OTC）与金融市场紧密联系的两个概念：金融工具和金融（中介）机构金融商品：资金融通所利用的媒介工具，即交易对象,盈余单位和赤字单位,资金融通是资金在盈余单位与赤字单位之间的有偿调动。,金融活动的基础,企业,居民、家庭,政府部门,金融机构,金融活动经济主体,金融的核心功能：在时间和空间上转移资源；提供分散、转移和管理风险的途径；提供清算和结算的途径以完结商品、服务和各种资产的交易；提供集中资本和股份分割的机制；提供价格信息；提供解决“激励”问题的方法。,银行：银行这类金融机构，主要从事存款、放款、中间业务的经营。非银行金融机构：a.投资银行（商人银行、实业银行、证券公司、开发银行、持股公司）b.金融公司；c.农业银行；d.抵押银行；e.储蓄机构；f.消费信用银行；g.信用合作社；h.保险公司；i.租赁公司；j.政策性银行,存款性金融机构,非存款性金融机构,中央银行是不以盈利为目的的执行特殊职能的银行，是管理金融机构的政府部门，在金融机构体系中居核心地位。商业银行是以追逐利润为目标的综合性、多功能的金融企业，是金融机构体系中基本的、主要的环节。投资银行是专门对工商企业办理投资和长期信贷业务的银行。投资银行的资金来源主要是发行自己的股票和债券，偶尔也向其它银行借款或吸收定期存款。,政策性银行是由政府创立、参股或担保的不以盈利为目的的银行。其任务是配合政府达到产业结构调整或社会经济政策调节的目标。政策性银行资金来源主要是以自身名义发行长期债券，也有部分来自政府拨款或财政补贴。政策性银行主要为国家产业政策鼓励的项目发放贷款，贷款条件较为优惠（如期限长利率低），但贷款领域和对象一般有严格规定与限制。政策性银行的职能：倡导性职能；选择性职能；补充性职能；服务性职能。政策性银行主要有：进出口银行；国家开发银行；农业发展银行,投资银行的资金运用主要是购买工商企业的股票和债券，或向工商企业发放贷款。投资银行的其它业务还有：代理发行或包销工商企业股票或债券；参与企业的创建与改组活动；提供投资及企业合并的财务咨询服务；包销政府债券，等等。投资银行作用媒介资金供需；构造证券市场；优化资源配置；促进产业集中。,储蓄银行是以吸收储蓄存款为主要资金来源的银行。储蓄银行汇集的储蓄存款余额较为稳定，所以主要用于长期投资：发放不动产抵押贷款、购买公券、购买企业股票和债券。与我国几乎所有的金融机构都经营储蓄业务的情况不同，在西方不少国家，储蓄银行大多是专门的、独立的。,不动产抵押银行是专门经营以土地、房屋及其他不动产为抵押的长期贷款的专业银行。它们的资金主要靠发行不动产抵押证券来筹集。法国的房地产信贷银行、德国的私人抵押银行和公营抵押银行等，均属此类。信用合作社是城乡居民集资联合组成的合作金融组织。分为城市信用合作社和农村信用合作社两种。保险公司以保险费的形式聚集资金，建立保险基金用于补偿投保人因自然灾害或意外事故所造成的经济损失。,信托投资公司是接受客户委托，为了受益人的利益，代为管理、营运或处理委托人托管的财产的金融机构。养老或退休基金会是一种聚集和营运私人养老金的金融机构。其基金由劳资双方共同出资集聚，主要进行公司债券、股票、公债券等长期投资，并以年金形式提供退体金。金融公司通过出售商业票据，发行股票或者债券，以及向商业银行借款等方式来筹集资金，并用于向购买汽车、家具等大型耐用消费品的消费者或者小型企业发放贷款。可以分为三个类型：销售金融公司、消费者金融公司和商业金融公司。,从分业经营走向混业经营各类金融机构的业务发生交叉，有些金融机构的业务界限已经变得模糊不清。各类金融机构的实力对比发生变化，非银行金融机构迅速发展。商业银行全能化，有了金融百货公司之称。（1）利用金融创新绕开管制，向客户提供原来不能经营的业务。（2）通过收购、兼并或成立附属机构等方式渗入投资业务领域。（3）通过直接开办其它金融机构实现综合经营。商业银行混业经营的两种基本形式：（1）在一家银行内同时开展所有金融业务。（2）以金融控股公司方式将分别独立经营的不同金融机构联合起来,中央银行（中国人民银行）,非银行金融机构,农村（城市）信用社、保险公司、信托投资公司、财务公司、金融资产管理公司、邮政储蓄机构、租赁公司,金融市场上的交易对象是金融产品就其作为区分不同金融交易行为的载体来说，是工具金融工具。对于持有者来说，则是资产金融资产。金融资产的种类：货币资产：包括手持现金和在银行的存款。债权资产：包括政府债券、企业债券等股权资产：股票、基金等,实物资产在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段。在通货紧缩下，实物资产较差保持成本较高流动性低,金融资产在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。在通货紧缩下，金融资产保值较好。保持成本相对较低流动性相对较高,金融资产与实物资产的联系：在金融资产价值决定中，股票、公司债等金融资产与实物资产，如厂房、设备、土地等之间，存在着密切的联系。但是，也有不少金融资产与实物资产之间的价值联系并不那么直接，如期货、股票指数期权等；它们的价值变化取决于股票、债券的价值变化。,不同市场主体的动机与职能,私人决策者决定借款、投资以及风险管理所使用的市场、币种及工具，从而决定了市场价格。为了规避监管、降低成本，或更有效地管理金融风险，导致产品、场所、制度等的创新。随着新的监管政策出台，上述过程将重新开始。,公共政策制定者决定何种货币与财政政策、外汇市场干预时机。市场监管投融资,第一节、金融市场的功能,金融市场的基本经济功能是，从那些由于支出少于收入而储蓄了盈余资金的人那里把资金引导到那些由于支出多于收入而资金短缺的人那里。储蓄者往往并不恰好是拥有有利投资机会的人，如果没有金融市场，双方都只能维持现状（而遭受损失）。金融市场对于提高经济效益必不可少。有效运行的金融市场改变了社会上每个人的经济福利,图3-1：金融市场功能示意图,直接融资和间接融资是指资金流动的方式是否通过中介机构，并不涉及社会资本总量的变化。投资分为实质投资和金融投资。前者是指购买新的厂房、生产设备等，直接增加经济体的生产基础；后者是指购买金融商品，间接地增加社会资本产量。,西方国家间接融资比直接融资更为盛行的原因,(1)机构投资人作为专业投资者具有的优势宏观经济形势的分析能力市场走势分析预测能力对借款人的资信调查更为方便,（2）机构投资人能够享受大规模交易的经济利益（3）更有利于分散投资，降低风险（4）具有较大的流动性（5）不受资金量的限制,一.资金融通功能这是金融市场最基本的经济功能从那些由于支出少于收入而储蓄了盈余资金的人那里把资金引导到那些由于支出多于收入而资金短缺的人那里。资金融通的功能使金融市场为资金盈余部门提供了有利可图的储蓄渠道，可以将购买力贮藏起来并产生增值。同时使盈余资金迅速转化为生产与消费资金，使全部储蓄用于投资，即I=S。,二.风险转移功能金融市场为企业提供分散风险的方法，也为个人提供了防范风险的途径。（如购买保单）风险偏好不同导致其投资理念与方式不同。货币市场与资本市场也被企业和个人用于风险转移，企业通过股权出售转移经营风险，个人通过购买国家发行的公债以保值增值来防范可能的损失。,三.流动性功能金融市场为金融商品创造了流动性机制。（货币与金融商品流动性与收益性不同）可交易性是金融商品的特征，而金融市场保证了金融产品的变现能力，提供了一定程度的流动性。因为金融市场的流动性功能，金融商品才具有一定的货币性，可以用于购买商品和劳务，即支付机制功能。,四.价格发现功能金融市场上买卖双方的相互作用决定金融商品的价格。买方要求回报率高风险小，卖方要求融资成本低，买卖双方较量的结果形成均衡价格。在资金流动中，金融市场指引着资金在金融资产间进行合理分配，这一过程就是价格发现过程。金融市场的价格发现功能，既有利于投资者找准投资方向，又有利于企业强化经营，使经济得以良性循环。金融市场通过利率变化反映资金的供求状况。,五.宏观调控功能金融市场提供了各种经济指标，反映经济生活的方方面面，为政府制定金融政策提供依据。金融市场能够有效的影响资金供求和经济运行而成为政府宏观调控的得力工具。金融市场使经济体系商品和劳务的生产与分配更加有效，即经济活动效率更加高，这可以从运转效率和分配效率来分析。存款准备金率、再贴现率、公开市场操作,存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金政策的效果第一，可以将金融机构分散保管的准备金集中起来，防止存款人集中、大量挤提存款而导致支付能力削弱，对经济金融产生破坏性影响，保证金融机构的清偿力和金融业的稳定；第二，用于调节和控制金融机构的信用创造能力和贷款规模，控制货币供应量；第三，增强中央银行资金实力，使中央银行不仅有政治实力，还有强大的经济实力作后盾。,再贴现是指商业银行在票据未到期以前将票据卖给中央银行，以得到中央银行的贷款。再贴现率是指中央银行在对商业银行办理贴现贷款中所收取的利息率。即商业银行将其贴现的未到期票据向中央银行申请再贴现时的预扣利率。再贴现意味着中央银行向商业银行贷款，从而增加了货币投放，直接增加货币供应量。再贴现率的高低不仅直接决定再贴现额的高低，而且会间接影响商业银行的再贴现需求，从而整体影响再贴现规模。贴现行为的主动权掌握在商业银行手中，如果商业银行出于其他原因对再贴现率缺乏敏感性，则再贴现率的调节作用将大打折扣，甚至失效。,作用再贴现率引起的波动程度又远比法定准备率为小，因而各国中央银行一般都经常调整再贴现率来控制货币供应量。再贴现率制约和影响着全国的利率水平，其变动决定或影响着其他利率的变动，是其他利率赖以调整或变动的基础。中央银行的再贴现率是利率体系中贷款利率最低的一种。中央银行规定的再贴现率左右商业银行的筹资方向，实际上也就成为衡量商业银行资金成本高低的标准之一。,特点1.短期性。中央银行提供的贷款以短期为主，再贴现票据一般在36个月左右，最长不超过1年。2.官方性。再贴现率是中央银行规定的利率，不同于市场利率随供求变化而变化。3.标准性或示范性。再贴现率在利率体系中是基础利率，其变动表示中央银行正在采取的措施和经济景气的变化，有一种告示效应。,与股票市场价格的关系提高再贴现率，一般会造成股价下降。第一，提高通过再贴现率，央行收紧银根，使商业银行得到的中央银行贷款减少，市场资金趋紧，股票需求降低，股价下降；第二，再贴现率又是基准利率，其提高必定使市场利率随之提高，从而促使股价下降。,公开市场操作（公开市场业务）是中央银行通过与指定交易商进行有价证券和外汇交易吞吐基础货币，调节市场的流动性，从而实现货币政策的调控目标。中国中央银行的公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势,金融市场包括的融资活动：银行以及非银行金融机构作为媒介的融资、投资企业通过发行债券、股票实现的融资；投资人通过购买债券、股票实现的投资通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分配市场利率，也即货币、货币资本的“价格”，在金融市场上形成。金融市场发达与否，是一国经济、金融发达程度及制度选择取向的重要标志。,二、金融市场的种类,按融资期限分,按交易对象新旧分,按交割期限分,按融资范围分,货币市场与资本市场根据融资期限不同，金融市场可分为货币市场和资本市场。货币市场：短期金融工具交易市场。是从事期限在一年或一年以下的短期资金借贷的场所，是典型的以机构投资人为主的融资市场。我国的货币市场有同业拆借市场、票据市场、短期证券市场。主要交易对象：短期贷款、国库券、商业票据、银行承兑票据等特点：风险低、流动性强、周转速度快属批发市场，交易量大，主要参与者为企业、政府和金融机构，个人投资者很少参与。,同业拆借市场：是金融机构之间为平衡资金头寸或调剂短期资金余缺而进行资金借贷的市场。银行同业间短期拆借市场的参与者为商业银行以及其他各类金融机构。银行同业间短期拆借市场的存在，对市场经济中的银行等金融机构行来说，是灵活调动资金的必要条件；对于保证整个金融体系的稳定也相当重要。中央银行通过观察同业拆借市场的成交量和利率走势，判断金融金钩银根松紧状况，运用货币政策工具调控基础货币。,票据市场：商业票据和银行承兑票据，以商业汇票为主。票据市场的交易采用“贴现”方式，因而这个市场也称贴现市场。银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。,短期证券市场（公开市场操作）：主要是国债的短期回购市场，以调整货币供应量、控制金融机构的流动性储备。中央银行最主要的货币政策工具。回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。在银行间债券市场上回购业务的类型可以分三种类型：一是质押式回购业务；二是买断式回购业务；三是开放式回购业务。,质押式回购是指持券方有资金需求时将手中的债券出质给资金融出方的一种资金交易行为。买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。开放式回购业务与质押式回购业务的性质是相同的，只是质押式业务是通过网上交易办理，而开放式回购业务是针对不能在网上交易但又托管在国债登记公司的一些企业债券开办的一项业务，回购双方通过纸质的合同在网下进行交易。,国库券市场：12个月以内的国库券为短期国库券，由于有政府信誉支持，通常视为无风险投资工具。短期国库券的发行也采用“贴现”方式。特点：国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。功能：短期国库券市场是中央银行实施货币政策的主要工具。,资本市场：长期金融工具交易市场。是提供期限在一年以上的中长期资金借贷和投资的场所。主要交易对象：长期贷款、长期国库券、长期债券、股票等特点：期限长、流动性低、风险大、收益率高。资本市场一般是指是指证券市场。证券市场包括股票市场和长期债券市场。,股票市场1、股票市场专门从事股票交易，包括股票的发行和转让。2、集中、固定的股票交易场所，称证券交易所。3、证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；进入证券交易所进行交易的必须取得交易所”会员”的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的会员进行交易。,4、取得交易所会员资格的分两类：一类只能接受顾客委托，从事经纪业务；一类除经纪业务外，还可自营股票买卖。它们的名衔因国而异，一般以经纪人和交易商加以区分。我国一直笼统呼之为“券商”。一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人或交易商处开设账户，交纳一定的保证金，以取得委托买卖证券的权利。5.证券交易所的交易采取竞价成交方式。6.股票交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行。,长期债券市场1.长期债券包括公司债券和长期政府债券（公债）。2.公司债券一般期限在10年以上，我国的公司债目前多为3年、5年；长期政府债券期限从一年起直至无期债券。3.利率或为固定利率，或为浮动利率。4.还本付息方式或为定期付息，到期一次还本；或为分期还本付息。,5.我国目前的债券交易分别集中于证券交易所和银行间拆借市场。6.公司债发行人的资信状况千差万别，公司债的风险也远远高于政府债券，其中，包括“垃圾债券”。公司债券的发行与交易一般需要先通过权威的中立信用评级机构进行评级，然后再进入市场进行交易。7.对投资人越安全，收益和本金越有保障的债券品种，债务成本越低，反之，债务成本越高。,一级市场和二级市场一级市场是组织证券发行的市场；二级市场也称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。一级市场：借款公司或政府机构向最初购买者出售新发行债券和股票等证券的金融市场，是证券发行市场，直接导致新的投资，增加投资总量。一级市场上最重要的金融机构是证券公司，它们协助销售证券认购、包销、承销这一过程通常在内部进行。,借款者（公司和政府）只能在一级市场上获取新的资金。一级市场的首要功能就是筹资：需要筹资的企业或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金，使得资金直接从盈余部门转到赤字部门，有价证券从发行者手中转到投资者手中。新证券发行有公募与私募两种方式。私募方式指发行人直接对特定的投资人销售证券，数额较小，手续简单，不必公开化；公募，指发行人公开向投资人推销证券。发行人的信誉度要高，发行人必须遵守有关事实全部公开的原则，公布各种财务报表及资料。,直接发行：由筹资者自己将证券推销给投资者，可以节约费用，减少发行成本，但融资数量有限，风险较大，很少采用。间接发行通过中介机构发行，发行成本较高，风险低，由金融机构（主要是投资银行）协助销售证券，成功率较高。间接发行有三种方式：代销：发行人和中介人签署委托合同，中介人一般无风险，代理费用也较低。助销：中介人在合同规定期限内没有推销完证券，要部分或全部认购证券余额。包销：中介人先全部买下证券，再根据市场行情售出，风险最大，代理费用也最高。,二级市场：出售过去发行的证券的金融市场。二级市场的两个主要功能：提供流动性二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。决定一级市场上证券的发行价格与一级市场相比，二级市场更受人关注。假如没有二级市场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致一级市场萎缩以致无法存在；同时，二级市场以一级市场的存在为前提，没有证券发行，谈不上证券的再买卖。实质上，二级市场属于资本流通市场，任何一笔交易仅仅引起证券的换手，并不创造新的资产。,两类重要参与者：经纪人促使买卖成交，不亲自买卖；交易商亲自买卖，使市场交易更为顺畅和平稳。（与市场微观结构、市场运行机制和效率等有关）评价二级市场效率的两个基本指标：深度（depth）交易量大宽度（breadth）品类齐全我国证券市场的发展和问题1990、1991年，上海证券交易所和深圳证券交易所先后成立。2004年，“中小企业板市场”开始营运。,问题：其一，目前我国上市公司中绝大部分是国有企业。国有企业的固有问题并没有通过转制为股份公司并取得上市资格而得到根本性的解决。其二，在我国股票市场开放之初，考虑到国有资产归属问题，不允许国有股和法人股流通。这就形成了流通股与不流通股并存的特殊问题。从道理上说，消除这种分割状态，原则上没有人反对，但问题的解决则困难甚多。其三，政府十分容易在市场运行中不自觉地扮演游戏规则制定者和游戏参与者的双重角色。政府角色的错位，为依照公平、公正、公开原则进行市场监管带来极大的难度。,一级市场与二级市场的关系一级市场涉及到证券总量的增加，二级市场只是交易者对其拥有的证券结构进行调整；一级市场发行者和投资者之间是纵向关系，二级市场投资者之间是横向关系；二级市场的状况与发行公司的关系密切，二级市场的价格既受公司经营状况的影响，又反过来会影响一级市场的价格和融资额。,债务市场与股权市场政府、企业和个人通过金融市场获取资金的基本方法有两种渠道：发行债务工具和股票。发行债务工具的市场即债务市场。即以发行人负债的形式进行融资，借款者承诺按期支付固定金额的利息，并在到期日偿还本金。债务市场有长短期之分，债务工具的期限可分为短期（1年以下）、中期（110年）、长期（10年或10年以上）。（国债、企业债、金融债）债务工具的优势是，公司必须向所有债务人偿付之后才向股权人支付。从全球范围看，债务工具的价值远大于股票的价值。,发行股票融资的市场即股权市场（权益市场）。股票持有人可以分享该企业的净收入和资产权益，可定期分得红利，但收益与企业的经营状况相关，不太确定。股票（普通股）是一种分享一个工商企业净收入和资产权益的凭证。（没有到期期限）优先股：优先股是相对于普通股而言的，主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。是公司的一种股份权益形式，优先股收益不受公司经营业绩的影响，通常为固定股利。其主要特征有：享受固定收益、优先获得分配、优先获得公司剩余财产的清偿。,A股：是人民币普通股票，由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。A股不是实物股票，以无纸化电子记账，实行“T+1”交割制度，有涨跌幅（10%）限制。B股：是人民币特种股票，是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内，只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。,H股：也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股。实行“T+0”交割制度，无涨跌幅限制。中国地区的机构投资者可以投资于H股，大陆地区个人目前尚不能直接投资于H股。国际资本投资者可以投资H股。N股：在中国大陆注册、在纽约上市的外资股。,A股票发行：限额管理方式和审批制度目前上市的股票有千余只，其中工业类企业最多。A股票交易：电子化交易，非实物股票，无纸化电子记账结算制度为T+1涨跌停板制（10%）,股票与债券股票和债券虽然同属有价证券，都是发行者集资的手段，都能使投资者获得收益，但两者又有所区别：（1）债券持有人与发行人是债权债务关系，而股票是所有权凭证；（2）债券的收益固定，期限固定，到期还本付息，而股票的收益与筹资者收益状况有关；（3）债券持有人在法律上没有管理企业的权力，没有表决权，而股票相反；（4）总体上债券的风险小于股票，但是流动性较差。,股票与债券的区别,本国市场和国际市场：内部市场又称为本国市场，交易本国居民发行的证券。外部市场又称为国际市场，包括两部分：一，外国证券市场，交易非本国居民在境内发行的证券，以所在国的货币计价（扬基市场、武士市场等）；二，离岸市场，主要是市场所在国的非居民之间进行交易，不以所在国的货币计价，不受任何国家法律限制，是一种国际化市场（欧洲市场等）。,1、外国证券市场交易的是外国债券，是发行者通过所在国金融机构发行的以发行地所在国货币为面值的证券。如1982年中国国际信托投资公司在日本发行的100亿日元债券就是外国债券；我国在法兰克福发行的马克债券等。此种证券必须得到发行所在国证券管理机构的同意，并受到该国金融法令的制约。常见的外国债券有在美国发行的美元债券称为扬基债券，在日本发行的日元债券称为武士债券。,2、离岸市场交易的是欧洲债券，是发行者在另一国以第三国货币为面值而发行的债券。如美国公司在英国发行的以日元计值债券。我国在日本发行的美元债券属于欧洲美元债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。欧洲债券的发行既不受债券发行国金融监管部门的管制，也不受筹资国金融监管的限制，利息收入免税。相对外国债券而言，欧洲债券的发行手续简便，通常不记名，费用低廉，所以目前的发行量已超过外国债券的发行量。,欧洲美元市场经营美国以外美元存款（其他国家的银行、美国银行的海外附属公司或海外分行）交易的国际资金借贷市场。主要参与者为商业银行和各国中央银行。主要借款人为跨国公司与欧洲债券不同的是其风险不是由贷款人承担，而是由金融机构承担。票据贴现市场如银行承兑汇票、欧洲票据（在其他国家发行的以美元计价的票据）,交易所和场外市场二级市场的组织形式交易所金融工具（证券）的交易双方（或他们的代理人、经纪人）在一个固定的场所见面并进行交易。例如：纽约股票交易所、芝加哥商品交易所、上海期货交易所等。随着科技发展，“有形席位”的交易方式已逐渐由计算机系统撮合的“无形席位”所替代。,场外市场（OTCOverTheCounter）又称柜台交易市场，无固定交易场所，是在交易所以外进行证券交易的网络。交易商常通过计算机、电话等手段向与他们联系并愿意接受他们报价者买卖证券。美国国债市场即OTC特点1.通过通信网络和柜台进行交易2.主要交易未在证券交易所上市的证券3.可通过经纪人，也可由交易双方直接交易4.价格由交易双方协商议定，也可公开竞价,社保基金：2.67万亿美元(19%)美国财政部：1.63万亿美元(11.3%)中国：1.16万亿美元(8%)美国家庭：9594亿美元(6.6%)日本：9124亿美元(6.4%)国家和州政府：5061亿美元(3.5%)私人养老基金：5047亿美元(3.5%)英国：3465亿美元(2.4%)货币市场互助基金：3377亿美元(2.4%)国家、地方和联邦退休基金：3209亿美元(2.2%)商业银行：3018亿美元(2.1%)共同基金：3005亿美元(2%)石油输出国：2298亿美元(1.6%)台湾：1534亿美元(1.1%)香港：1219亿美元(0.9%),附：交易所基本交易流程,四、金融商品的种类,一.金融商品的分类直接证券：商业票据、债券、股票等间接证券：存款、大额可转让存单、银行票据等普通金融商品：与货币有直接关系，直接代表一定数量的货币，如债券、股票、存单等。衍生金融商品：与货币是一种间接关系，代表一种合约，是以普通商品为基础衍生出来的，其价格与虚拟经济直接诶相关。如期货合约、互换协议、远期合同等。,根据利率分类固定利率（定期存款、固定利率债券）浮动利率（活期存款）固定浮动相结合（定活两便存款、优先股）零利率短期金融商品与长期金融商品货币市场工具资本市场工具,债务工具与权益工具债务工具：以负债形式发行金融商品，属借贷关系，如债券、票据、储蓄存款等。权益工具：代表了对企业的所有权份额，可分享企业的利润等，如普通股。其他分类方法金融商品的组合性：组合性和非组合性,二.各类金融商品（一）权益类金融产品股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。按分配利润方式可分为普通股和优先股。,普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。优先股是公司的一种股份权益形式。持有这种股份的股东先于普通股股东享受分配，通常为固定股利。优先股收益不受公司经营业绩的影响。,优先股主要特征一是优先股通常预先定明股息收益率。由于优先股股息率事先固定，可以先于普通股获得股息，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，但一般也不能参与公司的分红。二是优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。三是如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权，即优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人。,优先股三种权利a.在公司分配盈利时，拥有优先股票的股东比持有普通股票的股东，分配在先，而且享受固定数额的股息；普通股的红利却不固定，视公司盈利情况而定，上不封顶，下不保底。b.在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。优先股一般不上市流通，也无权干涉企业经营，不具有表决权。c.有限表决权，对于优先股股东的表决权限财务管理中有严格限制，优先股东在一般股东大会中无表决权，但当召开会议讨论与优先股股东利益有关的事项时，优先股东具有表决权。,（二）债务类金融产品1.债券，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。政府债券，是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的债券，主要包括国库券和公债两大类。国库券是由财政部发行，用以弥补财政收支不平衡；公债是指为筹集建设资金而发行的一种债券。,金融债券，是银行等金融机构作为筹资主体为筹措资金而面向个人发行的一种有价证券，是表明债务、债权关系的一种凭证。债券按法定发行手续，承诺按约定利率定期支付利息并到期偿还本金。它属于银行等金融机构的主动负债。公司债券，是公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。它表明发行债券的公司和债券投资者之间的债权债务关系，公司债券的持有人是公司的债权人，而不是公司的所有者，是与股票持有者最大的不同点，债券持有人有按约定条件向公司取得利息和到期收回本金的权利，取得利息优先于股东分红，公司破产清算时，也优于股东而收回本金。但债券持有者不能参与公司的经营、管理等各项活动。,国际债券，是一国政府、金融机构、工商企业或国家组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为面值的债券。国际债券的重要特征是发行者和投资者属于不同的国家，筹集的资金来源于国外金融市场。联邦基金，相当于我国的同业拆借市场。,回购协议，回购协议：指的是在出售证券的同时，与证券的购买商达成协议，约定在一定期限后按预定的价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上看，回购协议是一种质押贷款协议。一是虽然回购交易是以签订协议的形式进行交易的，但协议的标的物却是有价证券。二是我国回购协议市场上回购协议的标的物是经中国人民银行批准的，可用于在回购协议市场进行交易的政府债券、中央银行债券及金融债券。,交易特点1、流动性强，协议多以短期为主。2、安全性高，交易场所为规范性的场内交易，交易双方的权利、责任和业务都有法律保护。3、收益稳定并较银行存款收益为高。回购利率是市场公开竞价的结果，一般可获得平均高于银行同期存款利率的收益。4、融入资金免交存款准备金，成为银行扩大筹资规模的重要方式。,协议双方一般通过以下三种方式降低风险：1）要求质押的证券市值大于借款额，质押证券市值与借款额之间的差额称为保证金（margin）,通常保证金为13%。2）当质押证券市值上涨或下跌一定百分比时，相应调整回购协议，要求资金需求者调整质押金或者要求资金供应者调整回购协议本金。3）资金供应者把质押证券转到资金需求者的清算银行中由资金供应者监管的账户上，有效降低了信用风险，美国普遍采用此法。,商业票据，商业票据是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据，商业票据的可靠程度依赖于发行企业的信用程度。,本票是一个人向另一个人签发的，保证即期或定期或在可以确定的将来的时间，对某人或其指定人或持票人支付一定金额的无条件书面承诺。一般本票的出票人为企业或个人，可以是即期本票也可是远期本票；银行本票的出票人是银行，只能是即期本票。汇票是由出票人签发的，要求付款人在见票时或在一定期限内，向收款人或持票人无条件支付一定款项的票据。汇票是一种无条件支付的委托，有三个当事人：出票人、付款人和受款人。,出票人：是开立票据并将其交付给他人的法人、其它组织或者个人。出票人对收款人及正当持票人承担票据在提示付款或承兑时必须付款或者承兑的保证责任。一般是供货方，真正的债权人。受票人：就是“付款人”，即接受支付命令的人。进出口业务中，通常为进口商或银行。在托收支付方式下，付款人一般为买方或债务人；在信用证支付方式下，一般为开证行或其指定的银行。受款人：又叫“汇票的抬头人，是指受领汇票所规定的金额的人。进出口业务中，一般填写出票人提交单据的银行。,本票、汇票、支票的联系具有同一性质（1）都是设权有价证券。即票据持票人凭票据上所记载的权利内容，来证明其票据权利以取得财产。（2）都是格式证券。票据的格式(其形式和记载事项)都是由法律(即票据法)严格规定，不遵守格式对票据的效力有一定的影响。（3）都是文字证券。票据权利的内容以及票据有关的一切事项都以票据上记载的文字为准，不受票据上文字以外事项的影响。,（4）都是可以流通转让的证券。一般债务契约的债权，如果要进行转让时，必须征得债务人的同意。而作为流通证券的票据。可以经过背书或不作背书仅交付票据的简易程序而自由转让与流通。（5）都是无因证券。即票据上权利的存在只依票据本身上的文字确定，权利人享有票据权利只以持有票据为必要，至于权利人取得票据的原因，票据权利发生的原因均可不问。,具有相同的票据功能（1）汇兑功能。凭借票据的这一功能，解决两地之间现金支付在空间上的障碍。（2）信用功能。票据的使用可以解决现金支付在时间上的障碍，票据本身不是商品，它是建立在信用基础上的书面支付凭证。（3）支付功能。票据的使用可以解决现金支付在手续上的麻烦。票据通过背书可作为多次转让，在市场上成为一种流通、支付工具，减少现金的使用。,主要区别(1)本票是自付(约定本人付款)证券；汇票是委付(委托他人付款)证券；支票是委付证券，但受托人只限于银行或其他法定金融机构。(2)我国的票据在使用区域上有区别：本票只用于同一票据交换地区；支票可用于同城或票据交换地区；汇票在同城和异地都可以使用。(3)付款期限不同。本票付款期为1个月，逾期兑付银行不予受理；我国商业汇票（分为银行承兑汇票和商业承兑汇票）必须承兑，因此，承兑到期，持票人方能兑付。支票付款期为5天(背书转让地区的转帐支票付款期10天。,（4）汇票和支票有三个基本当事人，即出票人、付款人、收款人；而本票只有出票人（付款人和出票人为同一个人）和收款人两个基本当事人。(5)支票的出票人与付款人之间必须先有资金关系，才能签发支票；汇票的出票人与付款人之间不必先有资金关系；本票的出票人与付款人为同一个人，不存在所谓的资金关系。（6）支票和本票的主债务人是出票人，而汇票的主债务人，在承兑前是出票人，在承兑后是承兑人。,（7）汇票的出票人担保承兑付款，若另有承兑人，由承兑人担保付款；支票出票人担保支票付款；本票的出票人自负付款责任。(9）支票、本票持有人只对出票人有追索权，而汇票持有人在票据的效期内，对出票人、背书人、承兑人都有追索权。（9）汇票有复本，而本票、支票则没有。,承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为。承兑是汇票特有的一种制度。因为汇票的出票人在出票时，是委托他人(付款人)代替其支付票据金额，而该付款人在出票时并未在票据上签章，并非票据债务人，无当然的支付义务。,银行承兑票据，由企业开票，承诺在约定期限内付款，并由银行承担最后付款责任的票据。持票人拿着出票人出具的票据到银行承兑，银行见票必须无条件兑付的一种票据结算方式。持票人拿到钱的可能性相当高，因为纵使出票人账户中没有那么多钱，银行也必须承兑，持票人几乎没有风险（除非票是假的或者银行倒闭），也因此，银行对出票人需要开具银行承兑票据的要求很高。,（三）衍生金融商品远期合约（Forward）现在就签署的约定在未来某个确定时间，按照某一特定价格，出售或购买某种资产的一种协议。购买方称为多头；出售方称为空头交易目的：套期保值或投机。特点：交易场所不固定，交易数额具有任意性，期限可长可短合同内容和形式由交易双方商定；交割日由合同决定。,期货（Futures）标准化了的远期合约集中于交易所交易；标的资产、数额标准化；每日清算、经常对冲、较少实物交割；目的在于套期保值或投机；保证金制度（初始保证金、交易保证金）,期权（Option）合约持有人有权利在未来的一定时期内以一定价格向合约卖方购买或出售一定数量的特定标的物。看涨期权、看跌期权欧式期权、美式期权期权执行价格期权价格（期权费）,看涨期权（CallOption），基于合约持有人在规定期限内按照双方商定的价格购买一定数量金融资产的权利，又叫买权。看跌期权（PutOption），基于合约持有人在规定期限内按照双方商定的价格出售一定数量金融资产的权利，又叫卖权。美式期权：可以在合约到期前任何一天执行。欧式期权：只能在到期日当天决定执行或放弃。这里的美式和欧式，只是履约日期上的区别，与期权的其他性质无关。,合约中的协定价格称为协定价或敲定价。期权合约的保险费：作为选择权的代价，期权合约买方，即期权合约的多头要向期权卖方，即期权合约的空头支付一笔保险费。无论买方是否执行合约，保险费都不可退还。,购置了一块土地，价格10万元；预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在9.6万元10万元之间；为了规避风险，可以4000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为11万元；如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元，对方行权，就会获得1.4（11100.4）万元的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，就不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4000元。,互换（Swap）是一种合约，双方在未来某段特定的时间按照事先约定的方式相互交换一定数额的现金流。利率互换、货币互换货币互换(又称货币掉期)是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。利率互换是相同货币债务间的调换，而货币互换则是不同货币债务间的调换。,利率互换是指交易双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入（支出）流与对方的以另一种利率计算的利息收入（支出）流相交换。交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之前进行转换。利率互换的目的是减少融资成本。如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式。,案例分析-利率互换A公司需要浮动利率美元资金，它可以在信贷市场上以半年Libor加上20个基点或在债券市场上以11.05%的年利率筹措长期资金。B公司需要固定利率美元资金，它能够在信贷市场上以半年Libor加上30个基点或在债券市场上以11.75%的年利率筹措长期资金。问：假设A公司希望采取浮动利率付息，B公司希望采取固定利率付息，A、B两家公司进行利率互换和不进行利率互换，其结果有什么不同？,非互换：Libor+0.2%+11.75%=Libor+11.95%互换：Libor+0.3%+11.05%=Libor+11.35%利率差为0.6%，A、B平方利差A：Libor+0.2%-0.3%=Libor-0.1%B：11.75%-0.3%=11.45%,（一）银行的贷款利率：,（二）借款人、中介机构甲公司，AAA级企业，向B银行借款5000万。固定贷款利率7%；乙公司，CCC级企业，向B银行借款5000万。浮动贷款利率6.5%；中介机构：M投资银行，按贷款金额分别向双方收取各0.1%的费用。,（三）互换过程在中介机构的协调下，双方约定：由乙公司承担甲公司的1.75%，然后双方交换利息支付义务，即互相为对方支付利息。每次付息由中介公司担保、转交对方，同时中介机构一次性收取0.1%的服务费。（四）互换结果(假定市场利率没变)1.甲公司付浮动利率和中介服务费：7%1.75%0.1%5.25%0.1%5.35%（当初如借浮动利率贷款，付6%）2.乙公司付固定利率和中介服务费：6.5%1.75%0.1%8.25%0.1%8.35%（当初如借固定利率贷款，付9%）双方各取得了比当初贷款条件低0.65%的贷款。,3.假如市场利率没变，银行本来应该得到：要从乙公司收取的利息（浮）6.5%要从甲公司收取的利息（固）7%总计13.5%现在得到：6.5%5.25%1.7513.5%所以银行的利息收入没少。（五）免费蛋糕来源总的免费蛋糕为1.5%。，具体计算：1.5%（9%+6%）（7%6.5%）其中：甲公司0.65%，乙公司0.65%，中介公司0.2%。是由高信用等级公司出卖信用带来的。,(六)回头看乙公司承担费的确定中介公司的费用确实后，假如剩余的免费蛋糕双方各半，如何确定乙公司的承担部分？免费蛋糕1.5%中，已经确定要给中介公司0.2%。剩余还有1.3%，双方要求各得0.65%。从甲公司来看，要求以固定利率换成浮动利率，并且再拿到0.65%的好处，也就是要用6%0.65%5.35%的浮动利率取得贷款。那乙公司分担的部分X应该是：7%X0.1%5.35%X7%0.1%5.35%1.75%,案例分析-货币互换例：公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%，货币互换付息日为每年6月20日和12月20日。03年12月20日提款，2010年12月20日到期归还。公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。从以上的情况可以看出，公司的日元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用的是美元，2010年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，美元贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。,公司为控制汇率风险，决定与中行做一笔货币互换交易。双方规定，交易于2003年12月20日生效，2010年12月20日到期，使用汇率为USD1=JPY113。这一货币互换，表示为：1、在提款日(03年12月20日)公司与中行互换本金：公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。2、在付息日(每年6月20日和12月20日)公司与中行互换利息：中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。,在到期日(2010年12月20日)公司与中行再次互换本金：中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。从以上可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率(USD1=JPY113)互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使货币互换公司完全避免了未来的汇率变动风险。,案例二：进行套期保值2003年1月15日，A公司以1亿欧元的价格向B公司出售设备。为了促成交易，A公司同意借给B公司8000万欧元，5年后收回本金，B公司按季支付利息。与此同时，由于业务发展，A公司在C银行有一笔6000万英镑贷款，需要按季向C银行支付利息。(一)风险提示在这一过程中，A公司面临较大的货币风险。A公司担心，在此后的5年中，由于每次必须将从B公司收到的欧元利息换成英镑支付给C银行，汇率必定波动，因此公司永远不能确定每次其收到的欧元利息能换得多少英镑。如果欧元贬值，那么A公司将蒙受巨大的损失。,(二)解决方案A公司与C银行协商后，决定使用货币互换合约对自己的货币敞口进行套期保值。1.A公司与C银行同意在2008年1月15日，用8000万欧元交换6000万英镑。A公司支付欧元，收到英镑。固定汇率为0.75英镑/欧元，这一数值是根据银行的买价按照舍入原则得到的最接近的“大数”。2.A公司每季度向C银行支付本金为8000万欧元的利息，固定年利率是4.36%，以欧元标价。3.C银行每季度向A公司支付本金为6000万英镑的利息，固定年利率是5.78%，以英镑标价。,货币互换合约为A公司的货币风险提供了一个完美的