《衍生品市场》PPT课件

,第五章衍生品市场,金融创新的概念在广义上可以包括：新的金融市场，新金融工具和融资技术，新的金融交易过程和交易方式，以及新的组织机构和管理方法等。其中，金融工具的创新是金融创新最主要的内容，是所有其他金融创新的基础。,第一节金融衍生品概述一、金融创新（一）概念：所谓金融创新（FinanceInnovation）是泛指金融领域出现的一系列的新事物。,（二）金融创新的原因1、信息技术的推动2、国际经济一体化发展的需要3、规避金融风险的需要4、逃避金融监管的需要5、金融自由化的影响6、金融竞争的加剧,（三）金融创新的主要内容1、金融市场的创新2、金融工具和融资技术的创新3、金融交易过程和交易方式的创新4、组织机构和管理方法的创新,二、金融衍生工具金融创新工具又称为金融衍生工具，是指在金融原生工具基础上派生出来的新的、较复杂的金融工具。在金融市场中，货币（本币）、外汇、股票、债券等金融产品是原生的，因为它们都直接是对某种实物资产的要求权，投资于这些金融产品所得的收益来源于相应的实物资产的增值。这些金融产品的价格（包括利率、外汇汇率、股票价格和股票指数、债务工具价格等等）也是原生的，因为它们的变动直接反映的是相应的实物资产的收益变动。上述原生产品或基础产品的价格，形成了市场的基础价格：商品价格；汇率；利率；股票价格或股票指数。,金融衍生工具的分类：,金融工具交易和组合形式：远期交易互换交易期货交易期权交易,市场组织程度：场内交易场外交易,衍生产品：商品衍生工具外汇衍生工具利率衍生工具股票衍生工具,与金融原生工具相比，金融衍生工具有以下显著特点：1、派生性。所有的金融科学管理工具都是在一定的金融原生工具的基础上产生的。2、杠杆性。金融衍生工具的交易通常无须支付标的资产的全部价值，而只须缴存一定比例的押金或保证金，便可得到标的资产的管理权。3、虚拟性。当金融衍生工具的原生品是实物或货币时，投资于金融衍生工具的收益并非得自相应的生产品的增值，而是得自于这些产品价格的变化；当原生品是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生工具则更具有双重虚拟性。这种特征使金融衍生工具的交易具有脱离原生品而独立发展的趋势，其市场规模可能大大超过原生市场的规模。,4、工具特性复杂，但风险控制或投机的效果明显。与金融基础工具不同，金融衍生工具交易的对象，主要是外汇、国债和股票等金融资产买卖的合约（如货币期货），金融资产买卖的选择权或期权，以及某种基础价格的变动等等。这些工具不仅具有极强的虚拟性，组合结构也比较复杂。由此，其特性也异常复杂。与金融基础工具相比，金融衍生工具可以根据客户的需求，度身定做，不仅可以锁定价格，规避和控制风险，还可以进行金融投机。所以，其功能更强。5、高风险性。金融衍生工具及其交易，不仅存在一般金融工具的风险，如价格风险、信用风险、流动性风险等，还明显地存在运作风险、交割风险和法律风险。,主要介绍：远期利率协议金融期货金融期权金融互换票据发行便利,第二节金融远期市场,一、概述（一）定义：双方约定在未来某一确定时间，按照确定价格买卖一定数量的某种金融资产的和合约。（二）由来及优缺点1.由来2.优缺点：场外交易,二、远期利率协议远期利率协议（ForwardRateAgreement,FRA）是一种远期合约，买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参考利率，在将来交割日，按规定的期限和本金金额，由一方向另一方支付协议利率和参考利率利息的差额的贴现金额。远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定日期开始在某一特定时期内按照协议利率借贷一笔金额确定，以具体货币表示的名义本金的协议。当事人：买方（名义借款人）、卖方（名义贷款人）重要术语FRABBA(ForwardRateAgreementsBritishBankersAssociation),例：A银行与X公司签订了一份信贷安排，银行承诺3个月后向X公司提供一笔为期3个月，金额为美元1000万，利率11%的贷款。目前市场利率水平为10%，但若3个月期间市场利率水平上升，银行将承担损失，因此，该银行希望将利率锁定在10%水平上。B银行持有一笔6个月到期的美元浮动利率债券，金额1000万，3个月调整一次利率。该银行预期未来3个月内利率水平将下降，于是希望把利率锁定在目前水平上。由于对利率走势预期相反，一方想防范利率上涨的风险，而另一方则想规避利率下跌的风险。于是两家银行之间就未来3个月期限的3个月欧洲美元利率达成一份“3对6”的远期利率协议，金额为US$1000万。从协议达成日起算，3个月后开始，6个月后结束。协议利率为10%，期限为91天。,递延期限（3个月）,合同期限（3个月或91天）,交易日1月28日,起算日1月30日,确定日4月28日,结算日4月30日,到期日7月30日,协议利率10%,参考利率11%9%,支付交割额,协议数额：名义上借贷本金数额（1000万）协议货币：协议数额的面值货币（美元）交易日：远期利率协议交易的执行日（2005年1月28日）起算日：递延期限起始日，交易日之后两天（1月30日）递延期限：交易日之后两天至交割日之间的天数（3个月）结算日：名义贷款或存款开始日（4月30日）确定日：决定参考利率的日子（4月28日）到期日：名义贷款或存款到期日（7月30日）合同期限：在交割日和到期日之间的天数（91天）协议利率：远期利率协议中规定的固定利率（10%）参照利率：市场决定的利率，用以在基准日以计算交割额（9%或11%）结算金：在结算日，协议一方交给另一方的金额，根据协议利率与参考利率之差计算得出。,A远期利率协议中的本金rr参考利率（通常以LIBOR为参考利率）rk协议利率D远期利率协议的期限（以天为单位）（计算美元一年按360天，英镑按365天）,结算金的计算,4月28日，利率可能出现两种不同情况：4月28日，3个月期LIBOR上升为11%，参考利率高于协议利率，则B银行向A银行支付现金：,4月28日，3个月期LIBOR下降为9%，参考利率低于协议利率，则A银行向B银行支付现金：,两家银行远期利率协议交易的总效果是：保证A银行在3个月后能以10%的利率借取3个月期的款项，而B银行则能以10%的利率收取债券利息，双方都免受利率波动的风险。,远期利率协议的功能,（1）通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动的风险（2）利率用利差结算，资金流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而又无需改变资产负债结构的有效工具（3）远期利率协议具有简便、灵活、不须支付保证金等优点,三、远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）是指交易双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约（一）交割日（二）汇率（三）功能1.套期保值2.投机,四、远期股票合约在未来某一特定时期按照特定价格交付一定数量的某种股票或者一揽子股票的合约。,五、远期合约的缺点,1.违约风险高2.交易成本高3.流动性差4.缺乏价格发现功能5.缺乏风险承担者6.价格固定，无法反应供求关系的变动,第三节金融期货建立在金融工具或金融指数之上的期货合约被称为金融期货。金融期货是指交易双方在期货交易所以公开喊价的方式成交后，承诺在未来某一日期或某一段期间内，以事先约定的条件（价格、交割地点、交割方式等）交付某种特定标准数量金融工具的契约。,期货合约期货合约是一种协议，它要求协议一方在指定的未来日期以确定的价格买入或卖出某物。期货合约是高度标准化的：合约金额标准化，交易的金额是标准化合约额的整数倍数；交割时间标准化。期货市场中的这种标准化意味着期货合约的使用者必须接受一种妥协：他们买卖的期货合约也许并不能恰好满足他们的真正需要。然而，期货市场中的这种标准化安排使各种范围的投资人都能参与到市场中，这就增强了市场的流动性。更进一步说，期货交易将程序简化，在交易过程中只是商定交易的数量和价格，这样，就加快了交易速度。最后，交易量和履行合约的频率成为期货市场成功的基本条件。,期货交易所传统的期货交易都是集中在拥挤的一个交易大厅内进行，买卖期货的指令可以从全世界各地传来，集中在交易池内，实际发生的交易都在这里进行。,然而，科技的发展为金融市场的发展提供了一个现代化的选择屏幕交易，在这种交易方式中，价格和交易都是通过屏幕来完成的。目前最为广泛使用的是“路透社交易2000”系统和Quotron的外汇交易商。,金融期货的类别外汇期货，如欧元对美元。利率期货，如欧洲美元、欧洲日元、欧洲英镑等。股票指数期货。如标准普尔500指数、日经255指数、DAX指数、伦敦金融时报指数等。债券期货，如日本政府债券、美国财政债券、法国政府债券、德国政府债券和英国的长期金边债券等。,期货价格与清算交割日期在期货合约中，买卖双方同意在指定的到期日以确定的价格交割某物。,合约双方约定的未来交易价格叫做期货价格（Futureprice）；合约双方进行交易的指定日期叫做清算交割日期（Settlementordeliverydate）。,平仓：在期货合约交割月的约定日期，合约就要停止交易，并由交易所确定出合约清算价格。交易者按照清算价格进行结算叫做平仓。,第一，在交割日之前平仓。在交割日之前，交易者在同一合约上建一个抵消的头寸。如合约的买方，卖出相同数量的同一合约；合约的卖方，买入相同数量的同一合约。这种方法称为对销、冲销或对冲。,第二，在交割日，购买合约的一方按约定价格接受基础资产的交割；出售合约的一方按约定价格交付基础资产。在实际操作中，期货交易很少到期交割，而是在到期前由当事人通过反向交易来冲销或“平仓”。,期货合约的平仓可有两种选择：,实物交割与现金结算传统上期货合约的定义是建立在基础商品的实物交割之上的。例如在纽约商品交易所交易的每张原油期货合约就要求实物交割1000蒲氏尔（合42000美国加仑）西德克萨斯原油。但是，实际上这些合约只有一小部分导致最后的实物交割，其余的合约大部分在合约到期日之前做一笔相反的交易平仓了，由此出现的损失或盈利就用现金结算完毕。这个特征并不仅是原油期货市场所有，很少有合约最终以基础商品的实物交割而结束。由于实物交割很少会发生，在设计期货合约时规定的有关实物交割的条件就变成不必要的一些限制，这就产生了以无形商品如股票指数或者利率为基础的期货合约。,标准普尔500指数期货合约合约规定，每一个指数点是500美元，如果指数是45000点，该合约将“值”225万美元；若指数上升到46000点，该合约就“值”23万美元。某人在45000点时购买该指数期货合约，在46000时卖出，则获利5000美元。该利润将用现金结算。即使该合约被一直持有到期，合约的价值将于到期日的指数点决定，也用现金结算。也就是说，在期货合约中并不必考虑实物交割，所有的头寸的损益将由一方以现金的形式支付给另一方。,例：,期货交易程序图,期货保证金清算所存在的重要好处就是将期货交易所会员公司的交易风险转移到清算所。但是，当人们将期货交易量及其代表的相应资产都考虑在内时，潜在的损失额也是巨大的。清算所不能不采取一些保护措施，以防止会员公司发生违约时承担巨大的风险。必要的保护是通过“保证金制度”来提供的。对于每一类期货合约，清算所要求会员公司必须将一定水平的保证金存在清算所那里。例如，在CME交易的欧洲美元期货合约每份交纳保证金500美元。如果一家会员公司买进100份合约，它必须将50000美元现金或等值证券存放在清算所。若卖出100份合约，也须交纳相同的保证金。,世界上不同的期货交易所采用的保证金制度也不同。大部分交易所认为，那些在一个交易日买进期货合约，在另一个交易日又卖出同一类合约的会员公司所承担的风险，要比在一个交易日仅仅买或卖同一类期货合约的会员公司要小得多。所以，交易所在这种情况下不是向每一张期货合约分别要求支付保证金，而通常是将这两笔交易综合起来收取一定的保证金，这种保证金被称为“价差保证金”或“跨式保证金”。譬如说，在LIFFE的FTST100股票指数期货合约，每张合约保证金是2500英镑，但是一对对冲后的期货合约其跨式保证金仅有100英镑。,“盯住市场”（marking-to-market）机制（每日无债结算制度）在每个交易日结束后，期货交易所就会公布每天的“清算价格”，即当天的正式收市价。每份未清仓的合约按收市价进行评估价格。任何当天计算出来的损失都会记入会员公司的保证金账户的借方，在第二天早上，会员公司应将损失补上；任何盈利会记入会员公司保证金账户的贷方。由于每天都按“盯住市场”的办法来记账，这样就出现了“初始保证金”和“追加保证金”之间的区别，前者是指在持仓时就交纳的保证金，后者的数额有可能是正的，也有可能是负的。因此，在发生亏损的情况下，每个交易日都得对保证金账户进行补充，会员公司的潜在损失就仅限于一天内市场价格波动的最大数额，而不是整个合约的期限内的市场价格波动而招致的损失。,例：假定一位会员公司在LIFFE购买了一张FTSE100股票指数期货合约。每一指数点定义为25英镑，初始保证金为2500英镑。该合约于周一购买，价格为2575点，从周一到周四的每日清算价格分别是2580点、2560点、2550点、2555点；周五，该合约以2565价格平仓。,归还的2625英镑保证金加上250英镑的盈利,+2875,0,+10,空缺,周五,公司将125英镑的盈利留在保证金帐户中,125,2500,+5,2555,周四,通知追加保证金250英镑,-250,2500,-10,2550,周三,通知追加保证金500英镑,-500,2500,-20,2560,周二,初始保证金减去盈利（2500125）英镑,2375,2500,+5,2580,周一,说明,保证金变动,保证金帐户,价格变动,收市价,星期,保证金变动周一以2575点买入，周五以2565点平仓。,保证金变动均发生在第二天上午,初始保证金追加保证金价格变动,单一保证金制度,两级保证金制度,初始保证金水平,维持保证金水平,保证金制度的运作能带来有用的效果，每日的损失或盈利都可以用现金的形式实现，这一点与现货市场是不同的。在现货市场上，每日按市价计算出的损失只在账面上反映出来并且只在账面上积累起来，一直到交易完成后才能最终被发觉损失有多大，到那时已经太晚了。相反，在期货市场上一旦所持头寸出现亏损，就必须不断地支付追加保证金，最终的现金支付将促使每一个利用期货的投资者遵守财务规则。,使用期货合约的两类人投机者和避险者第一类交易者：投机者,投机商试图从市场价格的预期波动中获利，他们只是寻求获利，并不想卷到基础商品的实物交割中去。所以，投机商通常在合约到期日之前通过一笔向交易将合约平仓处理。,第二类交易者：避险者避险者使用期货合约试图避开市场价格不利于自己的波动，而期货正为管理一这种风险提供了有效的工具。一般来说，每一个特定的经济主体对于买卖商品都有长期的安排，他们与供货商、货运商及代理商之间都建立了较好的联系。因此，当他们要求执行商品的实物交割时，这些机构会很方便地利用现存的渠道完成实物交割。而他们利用期货合约，主要是为了减少由于实物交割而带来的价格波动风险。因此，避险者通常也会在合约到期日之前平仓。从这个意义上讲，期货应被看作是降低价格风险的工具，而不是提供基础商品的来源。,利用期货进行套期保值期货市场的主要功能是把避险者的价格风险转移到投机者，利用期货转嫁风险的操作叫做套期保值，即利用一个与现货市场相反的期货交易来转嫁风险。套期保值的头寸锁定了现货头寸的价值，只要现货与期货价格一起变动，在一个头寸上（不论是现货还是期货）发生的亏损就能为另一个头寸的盈利所弥补。,现货价格,期货价格,价格,时间,0,买进,卖出,买进,卖出,现货价格,期货价格,价格,时间,0,买进,卖出,买进,卖出,套期保值的盈利取决于操作开始时和结束时现货价格与期货价格的关系，即基差：基差现货价格期货价格,现货价格,期货价格,价格,时间,0,买进,卖出,买进,卖出,期货盈利现货亏损,期货盈利现货亏损,在操作过程中，基差会发生变化，套期保值就是以基差变动的风险代替了价格变动的风险。,期货合约的理论定价,公式：F=P+P（i-r）例：假定某种基础资产的收益率喂4%，现货价格为100元，金融市场无风险收益率为8%，则该期货合约的理论价格为101元。实际价格（1）期间现金流（2）借贷款利率差异（3）交易成本（4）卖空收入,现货市场与期货市场的比较,期货市场合约都是标准化的清算所对任何交易对手的违约进行担保任何时候与任何人都能作相反交易要求达到每日的保证金水平每天用现金来支付损益大多数合约被中途对冲掉或用现金结算，很少实物交割,现货市场交易的每个方面都是商议的对手违约风险存在只能与交易对手冲销头寸没有法定保证金要求未到期时计算的利润仅是账面上的通常是实物交割（特殊的衍生产品除外）,外汇期货,例：某年6月17日，美国某出口商与国外签约出口一批货物，于3个月后装船交货并获得125万的外汇收入。该出口商认为3个月后英镑贬值的机会较大，届时125万换成美元可能比签约时少。,现货市场6月17日即期价格1=US$1.5810折合美元为125万1.5810197625万,期货市场6月17日期货价格1=US$1.5800卖出9月交割的5份英镑期货合约25万5125万,9月17日即期价格1=US$1.5500收到货款并卖出125万125万1.5500193750万,9月17日期货价格1=US$1.5520买入5份合约轧平期货头寸125万1.5520194000万,亏损（1.5810-1.5500）125万=3875（美元）,盈利（1.5800-1.5520）125万3500（美元）,盈亏相抵，损失减少至375美元,利率期货,CMET-bill合约基础资产：面值100万美元，90天期，报价采用国际货币市场指数法，最低价格变动为1个点，限价不超过前一交易日最高价的50点或者最低价的100点。T-note和T-bond合约基础资产：面值为10万美元，报价采用相对于面额的百分比形式，最小价格波动为32分之一个百分点，最大价格波动为32分之24个百分点。,运用,例某公司拟在明年3月份按照优惠利率借入3月期美元500万，该公司认为当前7.5%的利率水平较为理想。现货市场期货市场11月优惠利率水平7.5%卖出5张3月份T-bill合约利息支出：93750美元价格：93.55合约总值：4919375美元3月优惠利率水平9%买入5张3月份T-bill合约利息支出：11.25万美元价格92.20合约总值：490.25万美元借款成本上升18750美元盈利16875美元总体上损失1875美元,股票价格指数期货,2003年5月某公司发行24万股普通股筹资1200万美元，由一家银行包销，预计10月底能销售完毕。现货市场期货市场2003.5.29每股价格50卖出25张12月SP500合约总值1200万总值：25*500*955.80=119475002003.10.22每股价格55买入25张12月SP500合约总值1320万总值：25*500*1046.00=13075000盈利120万亏损1127500盈利872500,第四节金融期权金融期权是一种选择权的交易，换句话说，金融期权是由买卖双方订立合约，并在合约中规定，由买方向卖方支付一定数额的期权费（权利金、保险费）后，即赋予了买方在规定时间内按协议价格（敲定价格、执行价格）购买或出售一定数量的某种金融资产的权利。,看涨期权买入某种金融资产的权利看跌期权卖出某种金融资产的权利,期权买方,期权卖方,期权费,权利,期限,价格,买入或卖出,数量,某种金融资产,义务,期权买方有权利行使期权的合同方期权卖方行使期权时有义务履行责任的合同方,期权费买方为了获得期权而支付给卖方的费用,合同到期日期权可以行使的最后一天,美式期权在到期日内任何一天都可以行使的期权欧式期权只能在到期日行使的期权,协议或执行价格行使期权的价格，通常事先确定,例1：看涨期权X金融资产协议价格：100期权费：3期限：1个月到期类型：欧式期权,损益情况取决于到期日X资产的价格，可能有几种结果：1、到期日价格高于103：譬如该资产到期日价格为113期权买方会执行期权，并获得收益。其净收益为市场价格与期权费之间的差额。期权买方可以100价格执行期权，然后在公开市场以市场价格卖出，盈利13，扣除3，获净利润10。2、到期日价格低于100：譬如该资产到期日价格为80期权买方放弃期权，损失期权费3。不论该资产的价格跌得多么低，期权买方的最大损失只有3。,3、到期日价格等于100：执行期权没有经济价值，期权买方放弃期权，损失期权费3。4、到期日价格高于100但低于或等于103：譬如该资产到期日价格为102期权买方会执行期权，其损失为期权费减去市场价格与协议价格之间的差额。,看涨期权买卖双方的收益与损失,0,-1,-2,-3,-4,1,2,3,4,98,99,100,101,102,103,104,买方,卖方,到期日价格,执行价格,买方,卖方,例2：看跌期权X金融资产协议价格：100期权费：3期限：1个月到期欧式期权,损益情况取决于到期日X资产的价格，可能有几种结果：1、到期日价格低于97：譬如该资产到期日价格为85期权买方会执行期权，并获得收益。其净收益为市场价格与期权费之间的差额。期权买方可以在公开市场以市场价格买入，然后以100价格执行期权，盈利15，扣除3，获净利润12。2、到期日价格高于100：譬如该资产到期日价格为110期权买方放弃期权，损失期权费3不论该资产的价格升得多么高，期权买方的最大损失只有3。,3、到期日价格等于100：执行期权没有经济价值，期权买方放弃期权，损失期权费3。4、到期日价格低于100但高于或等于97：譬如该资产到期日价格为98期权买方会执行期权，其损失为期权费减去市场价格与协议价格之间的差额。,0,-1,-2,-3,-4,1,2,3,96,97,98,99,101,102,100,103,4,到期日价格,执行价格,看跌期权买卖双方的收益与损失,卖方,买方,买方,卖方,种类,现货期权外汇期权、利率期权、股票期权和股指期权期货期权外汇期货期权、利率期货期权、股指期货期权,期权与远期、期货的比较,权利与义务合约的标准化盈亏风险价格确定方式保证金套期保值,例、一美国进口商签订了一份100万的合同，三个月后支付货款，签订合同时的即期汇率为：1=US$1.5810。三月期升水1美分；CME三个月后交割的合约与现货市场相同；CBOE三月期协议价格为1=US$1.5810的看涨期权价格费率为0.01$/。,做法：远期，买入三月期100万；期货，多头交易，买入三个月后交割的合约40份；期权，买入三月期协议价格为1=US$1.5810的100万看涨期权。成本：远期，$1万；期货，保证金及其变动；期权，$1万期权费。,效果：情况一、汇率不变成本比较情况二、汇率不利变化，如1=US$1.6810，则出现$10万的损失远期，履行合同，按照1=US$1.5910的价格买入100万，用$1万的成本避免$10万的损失；期货，对冲交割，大致盈亏相抵；期权，行使权利，按照1=US$1.5810的价格买入100万，用$1万的成本避免$10万的损失；情况三、汇率有利变化，如1=US$1.4810，则出现$10万的收益远期，履行合同，按照1=US$1.5910的价格买入100万，用$1万的成本失去了$10万的收益；期货，对冲交割，大致盈亏相抵；期权，放弃权利，按照1=US$1.4810的价格买入100万，花费了$1万的成本保留了$10万的收益；,第五节金融互换金融互换是指两个或者两个以上的当事人按照商定的条件，在约定时间内交换一系列现金流的金融交易。,原理,国际贸易中比较优势原理在金融市场的有效运用。托伦斯1815论对外谷物贸易大卫李嘉图1817政治经济学及赋税原理分工前呢绒葡萄酒英国100人/年120人/年葡萄牙90人/年80人/年分工后两优取其重、两劣取其轻。,产生,20世纪70年代中后期平行贷款；例20世纪80年代背对背贷款的基础上。例,1、货币互换(CurrencySwap)货币互换是指将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等值本金和固定利息进行的交换。货币互换交易一般有三个基本步骤：（1）期初本金互换，即互换交易达成后，双方按议定的汇率相互交换各自的本金。互换汇率既可以即期汇率为准，也可采用当时的远期汇率进行折算。（2）期间利息互换，即交易双方按协定的利率，以未偿还本金额为基础，定期相互支付利息。（3）期末换回本金，即在合约到期日，双方换回交易开始时互换的本金。至此，该项互换交易宣告结束。,货币互换的前提条件：本金等值、期限相同、借款利率性质相同、币种需求相反、成本优势。,公认的世界上第一笔正式的货币互换是1981年所罗门兄弟公司为WB和IBM公司所安排的欧洲美元对DM的互换。据欧洲货币杂志1983年4月号测算，IBM公司将10%的DM债券转化为8.15%的欧洲美元债券，而WB将16%的欧洲美元债券转化为10.13%的DM债券.大大地降低了交易成本。,例1：A公司需在市场融资8500万欧元，B公司需在市场融资10000万美元，但两公司在不同市场的融资成本不同：A公司B公司美元市场7%8%欧元市场10%5%,两公司在银行安排下达成货币互换协议，期初本金互换汇率为USD1EUR0.8500步骤1：双方以协议达成的汇率互换本金,A公司借入美元1亿,B公司借入欧元0.85亿,银行,1亿,0.85亿,0.85亿,1亿,步骤2：交易双方按协定的利率，以未偿还本金额为基础，定期相互支付利息。（暂不考虑中介收益）,A公司支付,B公司支付,银行,0.07亿,0.07亿,0.0425亿,0.0425亿,步骤3：期末换回本金,A公司支付,B公司支付,银行,0.85亿,1亿,1亿,0.85亿,双方都降低了借款成本，并避免了汇率风险。,练习,1.A公司是一家英国的跨国公司，需在市场以固定利率借入5年期的1500万美元，B公司是一家美国的厂商，需在市场以固定利率借入5年期的1000万英镑，双方得到的利率报价为：英镑美元A公司8.00%6.75%B公司7.50%5.25%请设计一笔货币互换，使得中介银行每年获得40个基点的收益且A、B两公司获得相同的收益。2.思考题为什么说货币互换可以看做是一系列远期外汇合约的组合。,2、利率互换（InterestRateSwap）利率互换是指交易双方在在约定的一段时期内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金的基础上互相交换具有不同利率性质的利率款项的支付。在利率互换中，交易本金无须交收，仅互换利率，本金只被用作计算利息的基础。利率互换的前提条件：本金相同、期限相同、借款利率性质相反、成本优势。,例1：甲公司和乙公司都需要在资本市场上筹措某种货币资金。甲公司信用等级较高，因而筹资成本较低，而乙公司信用等级相对较低，所以筹资成本较高，无论是固定利率借款还是浮动利率借款，都需支付较高的利率。两公司的筹资成本如下表：,0.5%,2%,相对成本优势,LIBOR+1%,10%,乙公司（BBB级）,LIBOR+0.5%,8%,甲公司（AAA级）,浮动利率筹资成本,固定利率筹资成本,甲公司需要一笔浮动利率借款，乙公司需要一笔固定利率借款。两家公司的总筹资成本为：LIBOR0.5%10%LIBOR10.5%,丙银行考察了两家公司的筹资成本后发现，在不同的筹资方式上两家公司存在着相对优势：甲公司在获得固定利率借款上成本比乙公司低2%，具有相对优势；而乙公司在获得浮动利率借款成本只比甲公司高0.5%，相对劣势较小。于是丙银行向两家公司提出一项利用利率互换来降低筹资成本的方案：,甲公司,浮动利率贷款LIBOR1%,金融市场,固定利率贷款8%,步骤1：甲公司借入一笔固定利率资金，乙公司借入浮动利率资金,乙公司,因为甲乙两公司都已经得到它们所需要的资金，因此不需要再作本金的交换。,