第五章创业投资价值评估

.第五章风险投资价值评估，主要内容，第一节风险投资价值评估概述第二节主观经验法第三节收益路径的评估方法第四节市场路径的评估方法第五节实际选项方法第七节各种价值评估方法的应用实例。第一节，风险投资价值评估概述，风险投资的主要特征是高风险、高收益、长项目投资周期、高不确定性，选择适当的项目(企业)评估方法对风险项目进行科学评估，第一个关于投资项目价值量化评估的理论是20世纪30年代和50年代提出的折扣现金流理论(DCF)。第一节风险投资价值评估概述，DCF方法很难用于未来前景非常不确定的风险项目，而市场因素下的股价收益(P/E)法、风险资本方法等相对价值模型，以及一些主观经验判断方法(如500万元上限法、bokes法、三分法、OH法)被广泛使用。提出了金融期权定价模型和实物期权思想，最终促进了风险投资项目实物期权评价方法(RealOptionAnalysis，ROA)的形成和应用，该方法至今仍在不断完善。第一节，结束创业投资价值评价概述，创业投资项目的选择评价，了解投资的对象企业，然后进入评价对象创业企业的过程。创业投资项目的选择评价和价值评价在风险投资的实战过程中是密切相关的，是不可分割的两个过程。第一节风险投资价值评估概述，项目在项目选择评价过程中所处的行业和市场地位，开发阶段，各种资源的整合和使用分析，投资收益和投资风险识别结果是投资和项目方面共同评价创业企业的基础。价值评估的目的不仅是确定创业企业的价值，还确定投资后的权益比率。第一节风险投资价值评估概述，风险投资项目评估中传统的价值评估思想和方法主要包括主观经验方法、基于收益的评估方法、基于市场的评估方法和基于成本的评估方法四类。现有价值评估法忽视创业投资选择权缺陷的实际期权方法也经过了广泛的研究和应用。第二节主观经验法，投资处于初期阶段的创业企业时，创业投资者面临信息不足、高度不确定性、决断力要求等诸多挑战。创业投资者为了解决这些课题，根据主观经验，创造并发展了简单易行的评价方法。这种方法主要有500万韩元上限法、博克斯法、三分法、200万至500万韩元标准法、100万至200万韩元网络企业标准法等多种。第二节主观经验法，1500万韩元上限法这种方式要求绝对不要投资500万韩元以上的创业企业。因为如果投资回报率乘数是10倍，就要求企业价值达到5000万元，实际上很少有企业家根据退出时的企业价值水平，保证在一段时间内成长为价值5000万元的企业。第2节主观经验法，第2节，博克斯法。早期创业企业价值评估方法的初步开拓。他认为企业的价值可以如下评价。好主意，一百万元；收益模式好，百万元；优秀的管理队伍，100 200万元；优秀的董事会，百万元；巨大的产品市场前景，百万元。这样，一家新企业的价值约为100 600万韩元。第二节主观经验法，第三、三分法所谓三分法，在评价企业价值的时候，将企业价值分为三部分，通常是创业者、管理人员、创业投资者分别得到三分之一，加上三，就得到企业的价值。例如，在某企业行之前，曾经有50万美元的资金，根据三分法，50万美元对企业的三分之一有股份，企业价值为150万美元。第二节主观经验法，4200万 500万韩元标准法很多传统天使投资者投资企业的价值通常为200万 500万韩元。如果企业家向企业要求200万韩元以下的价格，或者经验不足，或者企业没有多大发展前景。如果企业的要求价格在500万元以上，就可以通过500万元上限法知道，创业投资者在投资时不合算。第二节主观经验法，5200万 1000万韩元网络企业标准法网络本身包含着无限的机会。网络企业发展迅速，更有可能迅速公开上市。网络企业的评价不能再局限于现有的评价方法。否则，将失去绝好的投资机会。部分创业投资者认识到网络企业的价值波动很大，因此制定了200 1000万韩元规模的网络企业标准法。第二节主观经验法，主观经验法的优点是容易的，但缺点是只考虑不准确、太绝对或影响创业企业价值的主要方面，缺乏充分的理论根据。第三部分的收益方法是贴现收益，将投资对象企业的特定时期收益转换为现值，并由此确定企业的评价价值的方法。从投资者的角度来看，收益路径是评价企业价值的最直接有效的方法之一。使用收入渠道评价企业价值时，必须科学合理、准确地考虑预期收益、贴现率、收益期限三个基本参数。收益方法有三种：折现现金流方法(DCF)、股息折现模型(DDM)和经济增值模型(EVA)。第三节收益方法评价方法，第一，构建投资机会的DCF分析框架分为第一阶段两个阶段，计算投资预期现金流的现值。贴现率由资金的时间价值和风险溢价两部分组成。时间价值是名义无风险回报率，而风险溢价是投资机会中隐含的风险补偿。第二步是计算投资成本的现值。最后，计算两者的差异是投资的净现值。如果净现值为正，则投资；如果净现值为负，则放弃投资。第三节利益方法的评价方法，三节利润方法的评价方法在使用DCF方法时主要有两个困难。第一，贴现率必须考虑现金流的风险，但是现金流的风险度量没有一般方法。第二，DCF方法隐含了这样一个假设：一旦做出投资决策，现金流不会受到任何因素的影响。实际上，实物投资与产生固定收益的债券投资不同，未来发生的现金流不确定。第三节收益方法的评价方法，第二，为了克服DCF方法的修正第一个问题，一些学者考虑用现金流量风险调整贴现率的方法，该方法主要有CAPM模型和WACC方法。decision tree analysis(DTA)解决了DCF方法遇到的第二个问题。第iii节收入路径的评估方法，1，CAPM模型CAPM模型认为证券的预期收益是表示证券对资本市场组合收入变化的敏感度的线性函数。风险投资是一种权益投资，CAPM同样适用于风险投资的风险和收益分析。3节收入方法的估价方法，2，WACC方法公司资本成本可定义为所有类型资本的加权平均成本。每个资本的权重是代表资本来源的特定证券的市场价值与公司拥有全部证券的市场价值之比。证券包括普通股、优先股和所有利息负债。WACC通常是负债资本成本和权益资本成本乘以两种资本在总资本中的比率，再乘以两者所得的资本成本。3节收益方法的评价方法，WACC用公式表示：三节收益方法的评价方法，(3)DTA方法决策树方法是通过参照考虑相机决策和不确定性的一系列连续决策和随机事件来模拟投资决策的方法。使用DTA方法的具体步骤是绘制决策树，这是第一步。决策树是决策者对决策问题未来发展状况和结果的预测的图形表示。在第二阶段，计算每个状态节点的期望值并做出决定。三节收益方法的评估方法，3，DDM方法在风险企业的预期现金流被定义为股息(股息)时称为dividenddiscountmodel(DDM)。DDM模型的一般形式如下：第三节收益方法的评价方法实际上可能有多种情况。第一，股利增长率为零。也就是说，未来时段的股息按固定值释放，相应的DDM模型是零增长模型。第二，股利按固定增长率g增长，相应的DDM模型是固定增长模型。第三，股息增长波动，增长率变化可以分为两个阶段、三个阶段和多个期间。相应的DDM模型分别是两阶段增长模型、三阶段增长模型和多段增长模型。第三、第三、经济增加值EVA模型EVA是基于税后营业净利和产生这些收益所需的资本投资总成本的企业业绩财务评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本的差额。其中资本成本包括负债资本的成本和资本资本的成本。第三节收益方法的评价方法，第四节市场方法的评价方法是将被评价企业与类似的上市公司或交易的非上市公司进行比较，并通过必要的调整来评价企业价值。市场方法的基本假设是市场交易参与者可以获得理想完整的信息，因此确定的价值是科学合理的。第iv节市场方法的评价方法，第I，P/E节股价收益法股价收益法，通过将与被评价企业类似的上市公司的股价收益P/E(股价/净利润)乘以乘数来估算被评价企业的市场价值。第iv节市场方法的评估方法，第ii，P/B市值/度方法市值/度方法是使用与被评估企业类似的上市公司市值/度P/B(总市值/净资产)作为乘数，乘以被评估企业的净资产，获得企业的市场价值。第iv部分市场方法的评估方法，3，P/S方法(价格销售的百分比)P/S方法使用与被评估企业类似的上市公司的P/S值(总市值/销售收入)作为乘数，乘以被评估企业的营业收入，从而获得企业的市场价值。第四节市场方法的评估方法，4，如果找不到类似交易分类类似的上市公司，但能找到最近合并或收购的公司，可以参考收购或收购的交易价格来确定被评估企业的市场价值。第四节市场方法的评价方法是基于市场方法的相对价值方法，是利用类似企业的市场价格确定目标企业价值的评价方法。假设有支配企业市场价值的主要变量(如利润等)，有市场价值与其变量的比率(股价收益比)，每个企业都是相似的，并且是可比较的。这样投资者自然地有两个问题：一个是评价对象企业能否上市？第二是上市后证券市场是否会发生变化，这使得投资本不符合当时预期的股价收益率。第五节成本路径的评价方法，成本路径的企业价值评价思想，是从企业重建的角度，根据企业的历史投入，对构成企业的各项资产的评价价值进行汇总，从而获得企业的评价价值。也称为资产评估法。风险投资家一般都是，第五节成本方法评价方法，第一节，帐面价值评价帐面价值决定日期企业资产负债表的净资产值作为评价价值，使用资产评价中最简单、最不准确的方法评价风险企业。在存在很多变量和不确定性的情况下，虽然创业企业选择的会计程序和处理方法会导致帐面值和实际资产价值不一致，但是帐面值评估为风险投资者全面评估创业企业的资产价值提供了起点。第五节成本路径的评价方法，第二，账面调整是以市场价格修正风险企业有形资产的账面价值和市场价值之间的差异。通过调整创业企业的账面价值，可以得出对创业企业更准确的资产价值，从而掌握该创业企业的投资价值。第五节成本方法，第三，在调整风险企业清算价值评估资产的账面后，风险投资家必须考虑风险企业清算价值(面临崩溃、清算的风险企业资产的快速实现能力和企业短期负债清算能力)。在发生意外清算的情况下，创业企业很多资产(尤其是发明、专利、房地产等)的实现价格远低于创业企业持续经营时所表现出的价值。而且，这种清算价值也要考虑到各种实现费用。对对创业企业的发展前景乐观的创业投资者来说，实际意义并不太重要。通常是降低创业企业价值的手段。第五节成本方法的评价方法，第四节，以评估风险企业资产价值为标准，重置当前市场价格的成本法是风险投资者和企业家协商时常用的替代评价方法。一般来说，创业企业拥有的资产的重建或再购买具有比过去成本低得多的市场价格，通常是创业企业资产价值的最低价格。因此，创业投资者在准备投资一家创业企业时，经常用这种方法与创业者讨价还价。第六节实际期权方法可以在风险投资决策分析中把投资的战略重要性或价值看作选项或选项。根据这些定义，如果投资包含战略价值，就有可能在未来特定情况下获得额外收益。很多创业投资的战略价值体现在很多方面。也就是说，这里包含的选择权可能出现在投资发生前、发生后、发生后的各个时期，因此投资的附加值可能是一系列选择权价值重叠后的具体反映。可选的代表性选项包括优先选项的价值、扩展选项和减少投入规模的选项。部分VI实际选项方法，基于选项固定权利理论的项目净现值(NPV) :具有战略价值的NPV=现有NPV预计现金收益项目中包含的选项的价值与基于市场价格随机波动及时反映投资价值和潜在价值的传统评估理念不同。ROA方法具有处理不确定性和评估灵活性的优点，不需要考虑折扣率问题。第VI节实际期权方法，ROA方法的局限性：不能首先通过市场直接获取期权定价模型所需的输入信息，尤其是目标资产市场价格的波动性不能通过期权市场的实际价格信息(如财务选项)确定定价结果的合理性。接着，由于实际期权的结构特性，定价机制变得更加复杂，在模型和解决中会出现混乱。第VII节各种估价方法的应用实例，1，折扣现金流方法2，折扣现金流方法修改3，曲棍球棒法，1，贴现现金流方法，1，定义：此方法计算投资期末风险企业权益的价值，按一定的折扣率进行折价，计算投资开始时风险企业的权益价值。对创业企业的定价由投资期末的收益、投资期末的股价收益、折扣率三个要素组成。理想情况下，准确的股价收益率乘以预测的期末收益，折扣一定调整风险的折扣率，从而得出公司的现值。，第一、折扣现金流方法、第二、计算阶段和方法：(1)可实现长期目标的实现预测(投资回收期为n年，财务数据：每年税后净利润C1、cn)；(2)风险投资者在第n年投资回收时估计整个创业企业的可能价值VN。(3)收回投