华辉路演投资持续超越指数

1,用市场未知理论方法,持续超越指数,作者：袁华明,主讲人袁华明,1997年获北京理工大学通信与电子系统硕士学位早年就职于CASCO、AGILENT中国、MOTOROLA中国研发中心以及StarSolution等国内外知名企业从事技术开发以及管理工作2011年，作为源创投资有限公司合伙人，从事行业研究工作2015年，加入华辉创富投资管理有限公司，任投研总监,2,目录,3,一,股票主动管理型产品,4,2016年市场收益盘点,5,2016年平均每位股民的亏损额达到5万元。数据来源：中登公司、上交所、深交所,2016年公募股票型基金的平均收益-11.7%,18%的公募型股票型基金全年收益为正私募股票策略基金平均收益率为-6.72%数据来源：东方财富网、格上理财,2016年沪深300指数涨幅-11.28%，中证500指数涨幅-17.78%中小板指数涨幅-22.89%，创业板指数涨幅-27.71%。,2016年华辉价值星八号收益18%，华辉创富-私募学院菁英176号收益14.56%。,2016年股票投资选择以及结果分析,6,假定一个投资者在2016年有100万，在年初时做了投资选择，,华辉股票型基金2016年业绩与公募基金前5名的比较,7,注：公募基金业绩数据来源东方财富网-,8,特别展示实盘10年百倍收益账户,本账户2006年01月11日至2015年08月10日收益为112.46倍。同期市场涨幅为3.24（择时），本账户超越市场34.7倍（选股）。收益率计算方法参考自证券投资基金信息披露编报规则。,9,交易账户说明账户基本情况介绍,本账户是真实账户账户从2006年6月到-2015年8月，10年间有112倍收益。2006年有少量资金进出，没有融资融券。为了方便查阅而不影响操作，相关股票已转入信用账户这个账户在10年的绝大多数情况下都是满仓状态；换手率很低，10年的操作用一张A4纸就可以打印下来。买卖股票基本上都是沪深300成分股,10,交易账户说明账户信息,开户券商：安信证券股份有限公司资金账号：980000000230交易密码：160530（定期会做出修改，修改后会告知）建议在安信证券官网（,目录,11,一,华辉投资理论基础,12,市场已知的理论和方法是无效的,市场未知的理论和方法才可能持续超越指数,华辉投资理论基础的由来,提出者：袁华星提出时间：大约20042005年间提出原因：从1994年进入港澳信托（现中银国际证券），后进入东方证券，历任券商研发投资部经理、营业部经理、经纪业务管理部经理等高层职位。10多年的投资理论学习，投资经验总结以及对各种投资现象的观察思考，顿悟出“已知理论是无效的”道理，并以此发展出自己的投资理论体系。,13,观察1：大多数投资者是理想丰满，现实骨感,14,观察2美国投资理论发展史,基本分析法是以企业价值作为主要研究对象，以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资建议。格雷厄姆，巴菲特的成功让基本分析流行起来,技术分析是从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测，如道氏理论、波浪理论、江恩理论等,1958年，费雪指出股价既取决于即期业绩，也取决于市盈率。而市盈率与企业的成长性相关巴菲特说他是85%格雷厄姆，15%费雪,1966年，美国经济学家弗农提出可以根据企业在生命周期中(发展、成长、成熟、衰退)的阶段性对竞争形态进行更细致分析，也就是生命周期理论,互联网企业的成长性很难界定。互联网企业初期往往亏损，但后期互联网企业有赢家通吃的特性。于是发展出互联网企业估值理论,1976年，格雷厄姆提出价值投资已死,2008年，巴菲特开赌，对冲基金很难战胜指数,1993年，彼得林奇提出业余投资者比专业投资者业绩更好,15,观察3：学大师成不了大师,投资大师们普遍不看好聪明的、掌握着最新的投资理论以及交易工具的华尔街基金经理们。大师们（格雷厄姆，费雪，巴菲特）很成功。但别人用他们的方法，却很难复制成功巴菲特自称85%格雷厄姆+15%费雪，很成功，但他又笃信掌握着最新投资理论（包括格雷厄姆+费雪）的投资人们很难跑赢指数。,16,观察4：巴菲特10年赌局“对冲基金赢不了指数”,17,赌神“巴菲特”-100万美元，以2008年开始的10年为限，巴菲特赌对冲基金的表现跑不赢指数基金。【结果】指数基金平均增长年率为7.1%，五只一篮子对冲基金平均增长年率为2.2%。也就是说，如果同时在2008年将1百万美元投入指数基金和对冲基金，收益将是85.4万和22万美元的差别,华辉投资理论基础,18,市场已知的理论和方法是无效的,市场未知的理论和方法才可能持续超越指数,逻辑推演“超越指数很难”,19,用市场已知的理论和方法无法超越市场,华尔街基金经理用市场已知理论和方法指导投资,华尔街基金经理超越不了指数,逻辑推演“新理论层出不穷”,20,用市场已知的理论和方法无法超越市场,新理论逐渐被市场知晓,理论逐渐失效,发展更新理论,理论推导华辉投资理论基础,可否用推导的方式得出华辉的投资理论基础呢？即，市场已知的理论和方法是无效的市场未知的理论和方法才可能持续超越指数,21,场景分析“市场已知的理论是无效的”苹果批发商版,假定A地是苹果生产基地，以1元/斤的成本，无限量供应本地和外地苹果。苹果经销商负责从A地买入苹果，拉到外地销售。再假定起始时，A地没有外运渠道，苹果物流成本比较高，为4元/斤假定过了一段时间，一条铁路通了，苹果物流成本降为2元/斤,【问题】苹果经销商什么情况下，以什么样方式可获取超额利润？,22,场景演绎“苹果批发商”的超额收益,23,场景1：A地苹果成本1元，交通不畅，物流成本4元/斤，外地苹果价格：5元/斤,场景2：A地苹果成本1元，新通铁路降物流成本为2元/斤，外地苹果价格：3元/斤,催化剂本地和外地通了铁路,过程外地苹果价格逐渐由5元降为3元,结果批发商获得买卖差价收益,场景演绎“苹果定价理论”诞生,【思考】在“场景1”和”场景2”下，苹果批发商无法获取超额收益【思考】苹果批发商在“场景1”迁徙到“场景2”的过程中，通过买卖获取了超额收益。只要外地苹果还在3元/斤以上，苹果批发商们就可以不断获取超额收益假定某种机缘，有专家对苹果批发商的情形进行了研究，并得出结论，外地苹果合理价格=A地苹果价格+物流成本【盈利模型】-当“外地苹果价格A地苹果价格+物流成本”时，存在买卖差价收益这个理论被称为“苹果定价理论”，广泛传播并被接受又过了一段时间，假定A地修了公路到外地，苹果物流成本降为1元/斤,24,场景演绎“苹果批发商”的超额收益消失了,25,场景2A地苹果成本1元，新通铁路降物流成本为2元/斤，外地苹果价格：3元/斤,场景3：A地苹果成本1元，新通公路降物流成本为1元/斤，外地苹果价格：2元/斤,催化剂本地和外界间通了公路,结果由于“苹果定价理论”，外地苹果价格直接降为2元/斤，批发商无法获得买卖差价收益,场景思考“苹果定价理论”导致苹果经销商不挣钱了,【思考】“苹果定价理论”正确的描述了批发商在苹果市场的盈利模型【思考】由于有了“苹果定价理论”，市场根据物流成本的变化直接给出了苹果合理价格。导致市场由“场景2”直接到“场景3”【思考】由于苹果价格由3元/斤降为2元/斤，苹果批发商无法获得类似“场景1”过渡到“场景2”时的盈利空间【结论】正确、有效且被应用的“苹果定价理论”，消灭了“苹果定价理论”描述的盈利空间,26,苹果市场V.S.资本市场,27,华辉观点-理论自我毁灭,市场上，任何被人发现且行之有效的理论都无一例外的将毁灭它自己。市场对有效规律的一致认可，会导致价格迅速达到该理论认可价格。理论越有效，越被认可，价格达到认定价格的速度就越快，进而导致该理论无法用于指导投资。资本市场信息传播接近零成本，价格博弈体系充分完备特性，导致股票价格会直接达到理论期望价格。“理论自我毁灭”在资本市场上表现得更加充分，这就是资本市场上“已知的理论和方法”失效的机理所在。,市场已知的理论和方法无法超越指数,市场未知的理论和方法才可能持续超越指数,28,华辉观点：投资理论基础为什么重要？,因为“市场已知的理论和方法是无效的”，所以在进行已有投资理论学习时，会更多考量投资理论产生的背景，以及它适合的边界条件。学其神，而忘其形（类似张无忌学习太极拳的过程），研究发展自己的投资理论方法。市场已知的方法和消息不是投研的重点。我们关注以及分析的是市场未知的部分，减少了投资研究的工作量以及出错概率。虽然市场已知理论和方法是无效的，但理论和方法以及由此而来的结论是正确的。我们会用券商研究员以及市场人士的研究成果，作为我们投研的基础,29,华辉观点：市场未知理论的特征,一定是复杂的。简单的早已被发现并应用，进而无效。是逻辑上可推演的。股价涨跌很难确定，但是，股票背后所代表的企业的经营情况，是可以用科学的方法进行分析研究的。是数据可验证的。不能用数据进行验证的，只应称为假定。这块儿提到的数据可以是历史数据，也可以是当前数据。有效理论在相同输入条件下应该可以产生相同结果，即所谓的历史重现。,30,华辉观点：市场未知理论的边界条件,任何有效理论和方法都有边界条件。超出边界条件，理论无效，甚至有可能是反向的。譬如，时间边界过去有效的理论和方法，现在未必有效市场形态边界美国的理论和方法未必适应于中国行业以及其它边界一个行业有效的理论和方法未必适应于其它行业,31,投资理念3套自有投资理论模型,3套自有投资理论模型【发明人】袁华星，袁华明【说明】：3套理论方法都符合前面所述市场未知且有效的理论和方法的特征。这些理论投资模型引导了超过12年的投研决策，包括个人投资以及华辉股票型基金的投资。3套理论方法在牛市、熊市以及震荡市都可以找到边界条件适配的投资机会。,32,投资理念基于自有投资模型的投资风格,无法分享我们的投资理论模型，因为如前推演，已知的模型其实是无效的我们的操作基于我们的投资理论模型下投研成果，我们的投资理论模型决定了我们的投资风格,33,实战解析投资中信证券的逻辑操作,34,2006年1月11日5.76元/股买入中信证券,实战解析投资中信证券的逻辑利润计算,35,【数据】2005年，中信单营业部佣金收入510万,【观察】大盘每涨40%，佣金涨2.2倍,【假定】牛市时指数3000点涨到5072点，平均4000点,【预测】考虑佣金费率略下调，中信单营业部佣金收入12409万,【数据】2005年，中信单营业部成本500万,【预测】中信单营业部成本2000万,【观察】营业本成本增长和大盘增长是线性关系,【预测】中信单营业部净利润10409万,【数据】100家营业部,【预测】中信佣金利润增长100亿净利润60多亿,说明：此处利润计算模型仅适合于2005-2007年的中信,36,观察中信证券的营业收入增长和上证指数增长呈指数关系；同期，营业成本是线性增长。进而，带动中信证券净利润增长,实战解析投资中信证券的逻辑收入指数增长,37,实战解析投资中信证券的逻辑净利润指数增长,38,实战解析为什么我们中信证券挣钱？,我们知道上证指数极有可能涨到5000点以上，而市场人士不知道我们知道当时国内券商的牌照制，导致一旦市场好转，券商经纪业务的供给受限的。换个角度说，就是券商当时是有护城河的。这些市场人士没有意识到我们发现上证指数每涨40%，成交金额翻二点二倍，市场人士不知道这种计算模型我们可以相对于市场人士，更准确并且提前计算出中信证券的业绩,本文件部分内容为作者独创，未经事先书面同意，不可被复印或分发，华辉创富以及作者保留追究的权利。本公司简介仅向特定对象传递，仅供贵方独立使用，本文件及其内容均为华辉创富所有的保密信息，未经事先书面同意，本文件不可被复印或分发，本文件的内容亦不可向第三