第2章-货币市场运作概述

虞伟荣,货币市场投资分析,虞伟荣,第2章货币市场运作概述,货币市场运作的构成要素,货币市场的基本内容,虞伟荣,2.1货币市场的基本内容,货币市场概念的再界定货币市场存在发展的经济学分析货币市场的运作特征货币市场运作的基础理论,2.1货币市场的基本内容,货币市场概念的再界定国外的宏观经济理论和现代货币金融理论把货币市场概括为：连接货币供给和货币需求并求得货币供给和货币需求均衡的空间场所；是一国货币供给与货币需求相遇并经利率的调节作用实现均衡的场所。美国经济学家彼得S罗斯认为，货币市场提供了一个市场和机制，使短期资金剩余者可以融资给短期资金赤字者。从国内文献对货币市场界定的标准来看，大多是以市场中交易工具期限长短作为判断依据的。,虞伟荣,2.1货币市场的基本内容,货币市场概念的再界定在界定货币市场并将其与资本市场相区别时应当重点考虑两个方面：一是货币市场信用工具的期限；二是货币市场的功能。货币市场的功能着重于弥补头寸不足和流动性不足，实现货币的供求平衡；货币市场可以定义为：连接短期货币资金供给与货币资金需求，并以弥补头寸不足和流动性不足为主要目的，以短期信用工具为交易对象完成短期货币资金融通，求得短期货币资金市场供求均衡的市场。,虞伟荣,2.1货币市场的基本内容,货币市场概念的再界定货币市场的范畴有广义和狭义之分。狭义的货币市场包含同业拆借市场、票据市场、短期债券市场、大额可转让存单市场、回购协议、货币市场基金等各个子市场。广义的货币市场则将银行短期信贷市场也包含进来。本书是在狭义的范畴内对货币市场进行探讨的，目前我国的货币市场主要是由同业拆借市场、票据市场、银行间债券市场、货币市场基金和短期融资券等子市场构成。,虞伟荣,2.1货币市场的基本内容,货币市场存在发展的经济学分析第一，社会中货币资金由于各种原因出现了分布的不平衡，并且这种不平衡趋势还在持续扩大；第二，市场资源配置的效率性具有对这种不平衡状态进行重新组合的内在要求。,虞伟荣,虞伟荣,2.1货币市场的基本内容,货币市场运作的特征流动性强、风险低、期限短、收益率低以及具有批发性质是货币市场的一般属性。货币市场是一个信息完全市场货币市场中交易的是标准化与高度同质的信用工具货币市场是一个自由竞争性市场,虞伟荣,2.1货币市场的基本内容,货币市场运作的基础理论真实票据理论货币市场均衡理论流动性资产组合理论金融市场创新理论,2.1货币市场的基本理论,1.真实票据理论16世纪的苏格兰经济学家约翰劳（JohnLaw）最早提出了这一理论。他认为，作为商品交易活动中用于货款支付的所有票据的签发必须是以真实实物交易为基础，这样才能有效控制票据违约的风险。该理论是论证商业票据安全性的一个重要依据，成为商业票据交易的理论基础。这种以真实交易为基础而形成的票据市场，具有较强的安全性，各国货币市场中以抵押、质押和担保方式签发的票据或发行的债券，实质上都是以真实票据理论为基础发展起来的。,虞伟荣,2.1货币市场的基本内容,2.货币市场均衡理论凯恩斯主义者认为商品市场包括投资品和消费品市场。货币市场是一个以货币供给和货币需求为内容的市场，着重于研究货币流通手段和支付手段的供求关系和利率均衡机制。当货币供应量增加时，货币存量增加，对债券的需求会增加，实业部门由此会得到更多的投资，由此导致就业增加，产出增加，商品市场的价格也随之发生变动；当货币供应量减少时，对债券的需求会下降，投资受到抑制，就业水平下降，产出下降。在凯恩斯主义的货币供求模型中，货币市场是决定商品市场和劳动力市场均衡的关键。,虞伟荣,2.1货币市场的基本内容,3.流动性资产组合理论现代货币市场的发展，可以追溯到20世纪30年代J.R.希克斯所进行的资产选择分析，该理论中所谓资产是指带有利息收入的金融债券。希克斯认为，对一个公司来讲，其持有的各项资产都应为公司带来收益。公司持有的现金、银行账户存款、银行存单、政府债券、商业票据以及持有的外币资产都是流动性很强的生利资产，各有不同的成本费用率、利息收益率，还有不同的期限和不同的兑换条件。公司对各种金融资产要选择某种组合方式，以求得流动性、安全性、收益性的最佳结合。凯恩斯主义经济学家托宾也认为，各个经济主体都会根据经济形势及其客观情况的变化不断对资产价格水平进行调整。货币市场作为流动性金融资产的组合场所，在促进资产流动性的加速、提高资金的使用效率、熨平经济波动、生成竞争性资金价格、扩大交易工具使用范围方面发挥着重要作用。,虞伟荣,虞伟荣,2.1货币市场的基本内容,4.金融市场创新理论20世纪60年代以来各国货币市场中新的交易工具种类不断涌现。面对层出不穷的货币市场工具，创新经济学家从不同的角度对金融创新进行了解释。西尔柏（W.I.Silber）的约束诱导性金融创新理论主要是从寻求利润最大化的金融机构创新最积极这个表象开始的，由此归纳出金融创新是金融企业为了寻求最大的利润，减轻外部对其产生的金融压制而采取的“自卫”行为。凯恩（E.J.Kane）规避型金融创新理论中，规避是指对各种规章制度的限制性措施实行回避。规避创新，则是金融企业回避各种金融控制和管理的行为，即政府对金融的控制和由此产生的规避行为是政府与金融企业之间为管制和自由而进行的一种博弈行为。,2.1货币市场的基本内容,4.金融市场创新理论制度学派的戴维斯（S.Davies)、塞拉（R.Sylla）和诺斯（North）认为，作为经济制度的一个组成部分，金融创新是一种与经济制度相互影响、互为因果关系的制度改革。希克斯（J.R.Hicks）和尼汉斯（J.Niehans）提出的金融创新理论的基本命题为，金融创新的支配因素是降低交易成本。这个命题包括两层含义：一是降低交易成本是金融创新的首要动机，交易成本的高低决定金融业务和金融工具是否具有实际意义；二是金融创新实质上是对科技进步导致交易成本降低的反映。,虞伟荣,2.2货币市场运作的构成要素,货币市场的交易主体商业银行等银行类金融机构中央银行政府部门非银行类金融机构实体经营企业与个人投资者,虞伟荣,2.2货币市场运作的构成要素,货币市场的交易工具短期国债同业拆借资金大额可转让定期存单商业票据回购协议,虞伟荣,2.2货币市场运作的构成要素,货币市场的中介机构货币市场的做市商货币经纪公司,虞伟荣,2.2货币市场运作的构成要素,货币市场中的交易价格货币市场的交易价格（利率）是构成货币市场要素中的重要内容。货币市场利率包括同业拆借利率、商业票据贴现、转贴现和再贴现利率、短期国债回购利率、短期国债现货利率及大额可转让定期存单利率等内容。货币市场中由于存在各个相对独立的子市场，由此也会形成反映各个子市场特点的市场利率，综合起来就形成了一个按照风险结构和期限结构组合起来的利率体系。其中货币市场利率风险结构是指期限相同的货币市场工具在违约风险、流动性和所得税规定等因素作用下所决定的各货币市场工具利率之间的关系。货币市场利率期限结构是指同种货币市场工具由于不同借贷期限所决定的不同利率之间的关系。一国中央银行也往往会利用高度市场化和合理的货币利率结构在市场中进行间接性货币政策操作，并通过市场将政策实施意图传导至宏观经济中，实现调控的目的。,虞伟荣,2.3货币市场功能分析,货币市场功能的宏观层面分析货币市场具有传导货币政策的功能。中央银行实施货币政策操作所运用的法定存款准备金制度、再贴现政策、公开市场业务等一般性货币政策工具先是通过影响和改变市场利率和货币供应量等金融变量，继而将政策影响传导到实体经济中以实现调控宏观经济的最终目的，在这个过程中货币市场发挥了基础性作用。同业拆借市场是传导中央银行货币政策的重要渠道票据市场为中央银