农林牧渔行业：农业股11年年度业绩展望

农林牧渔行业农业股11年年度业绩展望证券研究报告行业研究/行业观点20120205农林牧渔增持/维持评级分析师蒋小东SAC执业证书编号S100051012003102168498615JIANGXIAODONGMAILHTLHSC4吴晓丹SAC执业证书编号S100051012001402168498528WUXDMAILHTLHSC联系人陈娇075582537967CHENJIAO2MAILHTLHSC农业股11年年度业绩展望Y2011年农业股整体业绩向好。2011年前三季度农业板块营业收入和净利润同比增速分别为3484，和3285，今年以来处于向上趋势。第四季度行业盈利情况整体变化不大。因此预计全年增速应该延续前三季度的增速，达到30以上。在公布了业绩预告或者业绩快报的的62家农业公司中，预计增长的公司有33家，占半数以上，只有9家公司预告亏损。Y禽畜养殖业景气最高。本轮行情的最主要驱动因素猪肉价格的上涨，由此带动肉类相关产品的上涨，使得相关公司业绩大幅增长。例如，雏鹰农牧今年预计增长250285、益生股份和民和股份分别增长380410、310330。目前猪肉价格已经步入下行周期，最早在13年春节后见底，之后开启下一轮周期。在等待拐点出现的过程中，新一轮的投资机会显现。当然实际情况会受到疫病、存栏等因素影响，需要时间来验证。Y2011年饲料重点公司大幅增长。受生猪养殖利润刺激，11年生猪存栏逐渐回升，拉动了饲料需求，带动了相关企业业绩增长。我们长期跟踪并看好的龙头企业的业绩实现了大幅增长。其中，新希望业绩大幅增长300以上，海大集团增长5070，大北农增长5070。Y海水养殖、种业保持增长；油脂、果汁果酱较差。（1）海水养殖剔除掉非经常性损益，獐子岛同比增长30以上。壹桥苗业同比增长030。（2）种业隆平高科利润同比增长5080；登海自有种子的热销利润增长030；敦煌种业则受棉油和棉花市场的低迷的拖累。（3）油脂11年食用油的限价令和大豆油压榨利润低迷，导致东陵粮油11年亏损。西王食品虽说实现了业绩32左右的增长，但是低于市场预期。（4）果汁果酱果汁果酱企业由于产品价格长期低迷，因此业绩不佳。国投中鲁由于近期苹果汁价格开始有所回升，扭亏为盈。Y我们延续年度策略会的观点和推荐顺序。认为12年禽畜养殖景气面临下行，短期内难有合适的买点。现阶段着重推荐成长性明确的龙头企业，首推12年景气周期确定性强的饲料，其次是进入扩展期水产，再次是具有行业变革机会的种子。最近52周行业表现3244234414445443561102110311041105110711081109111011111112农林牧渔沪深300行业研究201202062目录2011年农业股整体业绩向好4禽畜养殖业景气最高52011年饲料重点公司大幅增长5海水养殖、种业保持增长；油脂、果汁果酱较差6我们维持饲料、水产、种子的推荐顺序不变8行业研究201202063图表目录图1农业股业绩预计增长的居多4图2农业股业绩预增和略增的公司占半数以上4图3农业整体PE和PB有所下降4图411年是猪肉价格的景气周期5图511年是生猪、仔猪价格的景气周期5图611年生猪存栏处于回升周期6表格1农业股11年业绩预告一览7表格2重点公司盈利预测8行业研究2012020642011年农业股整体业绩向好2011年前三季度农业板块营业收入和净利润同比增速分别为3484，和3285，今年以来处于向上趋势。凭借我们对行业的长期跟踪和判断，第四季度行业盈利情况整体变化不大。养殖包括虽有所下行，但绝对数值上仍然较高，饲料行业依然保持着高增长，种子行业销售向好。因此预计全年增速应该延续前三季度的增速，达到30以上。在公布了业绩预告或者业绩快报的的62家农业公司中，大部分公司是处于盈利状态，预计增长的公司有33家，占半数以上，只有9家公司预告亏损。具体的，业绩预增的公司有21家，略增的公司有12家，续赢和扭亏的公司分别有4家和5家；预减的公司有6家，略减的公司有5家，首亏和续亏的公司分别有6家和3家。图1农业股业绩预计增长的居多图2农业股业绩预增和略增的公司占半数以上0510152025预增略增预减略减续盈扭亏首亏续亏家预增339略增194预减97略减81续盈65首亏97续亏48扭亏81资料来源WIND，华泰联合证券研究所资料来源WIND，华泰联合证券研究所估值方面，近期的市场下跌使得农业板块整体估值有所下降。目前农业板块PE约为沪深300的3倍，PB约为2倍。图3农业整体PE和PB有所下降资料来源WIND，华泰联合证券研究所050100150200250300350400450JAN04JAN05JAN06JAN07JAN08JAN09JAN10JAN11JAN12相对于大盘PE相对于大盘PB相对PE历史均值相对PB历史均值行业研究201202065禽畜养殖业景气最高11年农业股中最为风光的当猪禽畜养殖子行业。相关个股在股价上有不错的表现，如雏鹰农牧（从年初低点到7月高点涨幅70）、益生股份（从6月低点到11月高点涨幅65）、民和股份（从年初低点到9月高点涨幅近100）等等。本轮行情的最主要驱动因素猪肉价格的上涨，由此带动肉类相关产品的上涨，使得相关公司业绩大幅增长。例如，雏鹰农牧今年预计增长250285、益生股份和民和股份分别增长380410、310330。此轮猪价上行周期由10年6月份的底部1514元/公斤开始上升，至11年9月份3041元/公斤见顶，历经1年零3个月，涨幅100，11年猪肉价格从春节后不降反升开始，便维持在20元/公斤以上。目前，猪价已经从高点跌落，也带动肉类相关产品进入下行周期。为此，相关公司也调低了11年的业绩预测，如圣农发展和益生股份。正常猪肉周期在34年左右，因此如果按下行周期152年粗略计算，此次周期下行从12年9月开始，最早在13年春节后见底，之后开启下一轮周期。在等待拐点出现的过程中，新一轮的投资机会显现。当然实际情况会受到疫病、存栏等因素影响，需要时间来验证。图411年是猪肉价格的景气周期图511年是生猪、仔猪价格的景气周期101520253035APR10JUN10AUG10OCT10DEC10FEB11APR11JUN11AUG11OCT11DEC1122省市猪肉平均价元/千克51015202530354045APR10JUN10AUG10OCT10DEC10FEB11APR11JUN11AUG11OCT11DEC11仔猪平均价生猪平均价元/千克资料来源WIND，华泰联合证券研究所资料来源WIND，华泰联合证券研究所2011年饲料重点公司大幅增长受生猪养殖利润拉动，11年生猪存栏逐渐回升。具体的，从11年3月份至11月份，生猪存栏每个月都环比上升；从5月份开始到12月份，能繁母猪存栏每个月都环比上升。生猪存栏量的回升拉动了饲料需求，带动了相关企业业绩增长。当然行业中也有些公司因为疫病或者其他公司层面的因素导致业绩负增长，而我们长期跟踪并看好的龙头企业的业绩实现了大幅增长。其中，我们重点覆盖并且长期推荐的公司如新希望业绩大幅增长300以上，海大集团增长5070，大北农增长5070。行业研究201202066图611年生猪存栏处于回升周期3,0003,5004,0004,5005,0005,50020002003200620090120090420090720091020100120100420100720101020111201142011720111038,00