传媒与互联网行业：成长与业绩仍是主旋律，从并购与新兴业务寻找其他投资机会－2013年投资策略

传媒与互联网行业成长与业绩仍是主旋律，从并购与新兴业务寻找其他投资机会2013年投资策略成长与业绩仍是主旋律，从并购与新兴业务寻找其他投资机会2013年传媒与互联网投资策略刘佳宁SAC执业证书编号S0850512100001白洋SAC执业证书编号S0850512070001海通证券研究所2012年12月5日证券研究报告渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2图1海通传媒和沪深300走势图海通传媒海通传媒剔除国企上证综指深圳成指中小板指数创业板指数15771327827101211131242表12012年截至目前传媒指数与交易所指数对比2012年传媒板块未能达到投资者的美好期待注收盘价截止至20121130资料来源WIND，海通证券研究所20151050510152025JAN12MAR12MAY12AUG12OCT12海通传媒沪深300渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图2传媒板块2012年截至目前的涨跌幅弱周期与后周期特征，板块前三季度净利润同比增长196；成长性决定估值，题材在弱势和充分研究下对估值失去支撑作用；较好的政策预期，但在十八大换届的大主题下最终落空。12年各子行业表现多不佳、投资逻辑部分落空注收盘价截止至20121130资料来源WIND，海通证券研究所17161617172124252630101030广告营销互联网综合海通传媒影视动漫教育出版电子商务移动互联网有线网络金融服务渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4成长性与业绩确定性仍将是板块最重要的投资逻辑，并从子行业至公司逐层落实；并购将逐渐成为行业常态，上市公司利用并购谋求行业领先地位和布局新兴领域；互联网电视与无线互联网可能成为发展最快的新型媒体服务，但产业链分工和竞争格局仍存在较大变数。2013年传媒板块的投资逻辑强调确定性渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5快速发展的子行业分布在政府管制少、民营企业主导和行业集中度分散的领域，包括营销、娱乐与智能手机应用等在快速增长的子行业里，经营战略符合子行业发展逻辑的龙头公司将获因资本优势获得超越行业增速的发展速度成长性与业绩确定性仍将是最重要的投资逻辑渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6传媒板块成长性子行业增速将得以维持图3公关行业增速图4电影票房预期图5电视剧行业交易额预期资料来源海通证券研究所01002003004005002006200820102012E010203040行业收入（亿元，左轴）增速（，右轴）0501001502002502006200820102012E010203040506070电影票房（亿元，左轴）增速（，右轴）0204060801001202006200820102012E100102030电视剧成交额（亿元，左轴）增速（，右轴）渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7行业投资逻辑行业驱动力潜在风险标的排序营销行业业绩增长并购下游客户竞争加剧国内品牌意识加强营销方式多样化社会消费增速下滑客户盈利能力下降并购风险蓝色光标、省广股份电视剧行业产量上升导致的业绩增长聚拢优质资源带来的行业影响力提升资金介入的市场集中度上升行业自发的提高溢价能力的整合诉求下游需求增长不确定销售风险监管风险华策影视、华录百纳娱乐行业产业链布局导致的长期竞争优势供给创造需求未成熟的市场阶段潜在放松的监管投资期导致业绩压力电影项目风险华谊兄弟传媒板块成长性子行业的投资逻辑渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8成长性子行业的估值相对行业并未高估PE2013E20112014EPSCAGRPEG所属子行业华谊兄弟2132065娱乐华策影视2134060影视动漫光线传媒1630052影视动漫华录百纳1833055影视动漫蓝色光标2251043营销省广股份1934061营销中南传媒1222060教育出版凤凰传媒1418077教育出版百视通2142048有线电视华数传媒3842091有线电视浙报传媒1417095报业杂志博瑞传播1416092报业杂志上海钢联1522068电子商务掌趣科技3447072移动互联网乐视网2745047互联网顺网科技2346049互联网人民网3440084互联网三六五网1628056互联网资料来源WIND，海通证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明92012年共有8家传媒上市公司进行了25宗并购，总规模超70亿元并购将逐渐成为行业常态，上市公司利用并购谋求行业领先地位和布局新兴领域预计未来并购的密度和涉及的公司数量将逐年增加并购将逐渐成为行业常态渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10所属行业次数涉及行业并购规模并购市盈率2012并购后一个月走势浙报传媒报业3网游、创投346亿10至17121博瑞传播报业4广告、网游163亿5至12两次分别约9、15蓝色光标营销1广告66亿约9862省广股份营销3广告22亿6至8两次分别约12、7光线传媒影视娱乐3互联网、网游、电视剧26亿9至12两次分别约1、8二六三电信服务2电信服务56亿约12两次分别约1和3凤凰传媒出版发行1软件08亿约10874顺网科技互联网1互联网08亿996大智慧金融信息2金融信息05亿2011约18两次分别2和11拓维信息电信服务1电信服务07亿2011约321802012年并购已频发但市场反应差别显著资料来源各公司公告，WIND，海通证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11准入门槛低、民营主导的行业，较低的市场集中度提供了并购环境，上市公司基于谋求行业领先地位、获取上下游资源、提升议价能力、前瞻性布局等原因积极展开并购相关行业和公司影视动漫的华策影视和华谊兄弟，营销行业蓝色光标和省广股份。国有主导的垄断性行业的并购的推动力将来自于政策，下届政府大概率会组建大文化部，利用混业监管推动混业经营，鼓励中央和地方龙头文化企业展开跨行业并购。相关标的推测某区域内具有唯一优势地位的体制内文化企业上市公司并购意愿也与其发展逐步遭遇瓶颈需要借力收购打开新的上升通道有密切关系。相关公司掌趣科技、浙报传媒。2013年并购将因行业和公司发展逻辑而持续渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12爆发力巨大的子行业有较大不确定性（1）移动互联网前途光明但缺乏投资标的移动互联网行业随着低价智能机出货量猛增和运营商选择性的调整用户结构，预计明年智能手机普及率将超35，与此相关的游戏、广告及应用商店平台都存在机会。A股上市公司中有关的公司目前仅有掌趣科技移动互联网和互联网电视行业将经历“从0到有”以至数十亿元市场规模的发展过程，是传媒板块最具潜力和成长爆发力的子行业，但目前仍存在较强的不确定性。渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13互联网电视格局不明产业链分工不确定，包含内容集成、节目运营、牌照、终端硬件、显示设备和网络等多环节，目前未达成清晰分工；行业处于早期阶段，除牌照外其它环节进入壁垒低，参与者多，影响行业趋势和消费者体验；监管制度虽有但执行不落地，且制度落后于市场拖累发展速度行业尚未形成规模收入时利益分配模式不明，影响投资方向爆发力巨大的子行业有较大不确定性（2）渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14所涉及公司的盈利预测与评级EPS11AEPS12EEPS13EPE12PE13评级蓝色光标0310620812922买入华策影视0400580772721买入华录百纳141196262418买入华谊兄弟0340500612621买入掌趣科技0340530704234中性百视通0320480652921无省广股份0510791062619增持注收盘价截止至20121130资料来源WIND，海通证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15蓝色光标（买入）推荐理由1长期逻辑通过并购成为中国第一个内资具备综合能力的传播集团，该战略路径对二级市场的益处在于并购对股价的需求与股东一致。2中短期逻辑业绩高速增长，需求旺盛、业务布局合理、行业龙头加口碑良好，前三季度增长111，预计内生增速约803估值体系分时收购失败后股价已大幅调整消化了相应的业绩下调。目前13年报表业绩约22倍，但内生增速预计仍有超预期表现，且13年仍可能发生大规模并购，备考业绩可能超过1元。风险经济不稳定阶段若消费增速显著下滑，公司也将受到影响。EPS（元）PE（倍）1112E13E1112E13E031062081582922推荐公司渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16华策影视（买入）推荐理由1长期逻辑吸收外部的电视剧生产和销售能力，克服行业常见的产量瓶颈，抬高天花板，进一步提高市占率，并最终探索电视剧播出的运营；市场上第一个提出这条完整战略路径的电视剧公司。2中短期逻辑以目前情况推算公司12年Q4、13年Q1有较确定的60100的增长，13年半年报有较确定的30至40的增长。3估值体系12年和13年的EPS预计分别为058元和077元，对应动态PE约为27倍和21倍。风险提高市占率的摸索实现仍存在不确定性；限售股解禁。EPS（元）PE（倍）1112E13E1112E13E040058077402721推荐公司渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17华录百纳（买入）推荐理由1长期逻辑坚持在制作和发行上的主导，高品质的作品作为核心竞争力将会保持，但电视剧公司多有产量瓶颈，长期如何突破还需观察进一步战略演进，目前长期战略尚不构成实质影响。2中短期逻辑公司正是处在电视剧公司资本介入后市场集中度提升的第一阶段，根据已有剧目测算13年业绩确定性非常强。3估值体系12年和13年的EPS预计分别为196元和260元，对应动态PE约为24倍和18倍。风险电视剧收入确认节奏；电影业务收益不确定性；限售股解禁。EPS（元）PE（倍）1112E13E1112E13E141196260332418推荐公司渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18行业主要风险提示经济增速下滑并延伸至消费领域，行业的后周期效应显现；人力成本上升导致部分轻资产公司费用率显著上升降低盈利能力；政策监管有不确定性，无论对于行业还是上市公司的某项具体项目具造成风险。渐飞研究报告/BGPANLVNET成长与业绩仍是主旋律，从并购与新兴业务寻找其他投资机会2013年传媒与互联网投资策略刘佳宁SAC执业证书编号S0850512100001白洋SAC执业证书编号S0850512070001海通证券研究所2012年12月