安永：《中央企业全面风险管理指引》辅导班_[全文]

风险理财200618中央企业全面风险管理指引辅导班中央企业全面风险管理指引引言第一章总则第二章风险管理初始信息第三章风险评估第四章风险管理策略第五章风险管理解决方案第六章风险管理的监督与改进第七章风险管理组织体系第八章风险管理信息系统第九章风险管理文化第十章附则说明风险理财在指引中不作为一个单独的章节与各个部分都有关系在几处有明确的提及中央企业全面风险管理指引第四条本指引所称全面风险管理，指企业围绕总体经营目标，通过在企业管理的各个环节和经营过程中执行风险管理的基本流程，培育良好的风险管理文化，建立健全全面风险管理体系，包括风险管理策略、风险理财措施、风险管理的组织职能体系、风险管理信息系统和内部控制系统，从而为实现风险管理的总体目标提供合理保证的过程和方法。第二十七条一般情况下，对战略、财务、运营和法律风险，可采取风险承担、风险规避、风险转换、风险控制等方法。对能够通过保险、期货、对冲等金融手段进行理财的风险，可以采用风险转移、风险对冲、风险补偿等方法。第六十七条本指引在中央企业投资、财务报告、衍生产品交易等方面的风险管理配套文件另行下发。引言目录风险理财的一般概念风险理财的策略与方案损失事件管理套期保值风险理财小结回答三个问题什么是风险理财为什么要做风险理财怎么做风险理财风险理财的一般概念本节讨论的内容什么是风险理财风险理财的必要性风险理财的历史发展风险理财的特点风险理财与公司理财风险理财风险理财是用金融手段管理风险风险理财的一般概念例如，公司为了转移自然灾害可能造成的损失而购买了巨灾保险例如，公司在对外贸易中产生了大量的外币远期支付或应收账款，为了对冲可能的利率变化给公司造成的损失，公司使用了外币套期保值，以降低汇率波动的风险例如，公司为了应对原材料价格的波动风险，在金属市场上运用期货进行套期保值例如，公司为了应对可能的突发事件造成的资本需求，与银行签订了应急资本的合同风险理财是全面风险管理的重要组成部分对于可控的风险，所有的风险控制措施，除了规避风险在特定范围内完全有效外，其余均无法保证损失不会发生。因此，即使对于可控的风险，如果存在发生重大损失的可能，只有风险控制而无风险理财，仍不能提供合理的保证，使人安心风险理财可以针对不可控的风险风险理财的发展迅速，形式灵活，覆盖的风险面广，有很多创新，日益变成企业经营中不可回避的重要内容风险理财的必要性风险理财的一般概念风险理财的历史发展最初的风险理财只是准备金然后有了保险、期货等金融市场的单一方法80年代财产保险和责任保险承保能力的不足迫使许多公司开始考虑传统保险的替代品，如自保或专属保险公司、对财务损失的应急借款协议等从80年代开始，随着金融混业经营的发展，金融和保险之间的联系变得越来越密切，特别是90年代以来，投资银行等其它金融机构也通过新的融资安排提供急需的保险。衍生产品的出现和金融市场的管制放松而呈现出金融一体化加速的趋势90年代对巨灾保险的需求导致了保险的期货和期权的发展。人们开始在投资组合中使用结构化证券，比如利率指数化的债券，大量新型的风险理财产品进入市场全球经济一体化的发展，全球产业链的再分工，发达国家的产业升级加速，使得大量的、非金融跨国公司进入金融领域。传统产业与金融业的融合，造成新一轮的规模更大的“混业经营”，传统产业链中的许多风险金融化，衍生产品蓬勃发展风险理财的一般概念风险理财的手段既不改变风险事件发生的可能性，也不改变风险事件可能引起的直接损失程度风险理财需要判断风险的定价，因此量化的标准较高，即不仅需要风险事件的可能性和损失的分布，更需要量化风险本身的价值风险理财的应用范围一般不包括声誉等难以衡量其价值的风险，也难以消除战略失误造成的损失风险理财手段技术性强，许多风险理财工具本身有着比较复杂的风险特性，使用不当容易造成重大损失风险理财的特点风险理财的一般概念风险理财与公司理财风险理财过去被认为是公司财务管理的一部分，现在则认为其在很多情况下超出了公司财务管理的范畴风险理财注重风险因素对现金流的影响风险理财影响公司资本结构，注意以最低成本获得现金流风险理财成为公司战略的有机部分，其风险经营的结果直接影响整体价值的提升风险理财的一般概念传统的风险理财是损失理财，即为可能发生的损失融资，补偿风险造成的财务损失，如购买保险。传统风险理财的目的是降低公司承担的风险与损失理财相反，公司可能通过使用金融工具来承担额外的风险，改善公司的财务状况，创造价值例如，一家公司在公司应收账款的限度之内，加大一般客户的交易份额，并对其收取较高的信用费用又如，一家矿产公司在市场上通过期货的方式出卖产品，增加收入的稳定性，提高回报风险理财对机会的利用是整个经营战略的有机组成部分和战略举措风险理财创造价值风险理财的一般概念风险理财的策略与方案本节讨论的问题风险理财的策略风险理财的方案衍生产品及其风险管理风险理财的策略资本组合、期货、期权强风险对冲应急资本弱风险控制应急资本、准备金强风险补偿金融互换、期权组合强风险转换保险、期权强风险转移退出策略融资弱风险规避准备金、应急资本强风险承担风险理财工具举例适用性风险管理工具风险理财的策略与方案选择风险理财的策略与整体风险管理策略一致，通盘考虑根据所面对风险的性质选择具体的风险理财工具准备金，保险，应急资本，期货，期权，其它衍生产品，。考虑成本与收益的平衡风险理财的策略与方案与整体风险管理策略一致根据风险管理整体策略确定的风险偏好和承受度确定风险理财的目标量化风险的特性及其价值考虑到如对公司的资产负债率等的影响对如“零容忍度”的具体安排通盘考虑风险理财的策略与方案根据所面对风险的性质风险与风险理财手段匹配风险理财的策略与方案选择具体的风险理财工具合规的要求可操作性，包括法律法规环境企业的熟悉程度风险理财工具的风险特性不同的风险理财手段可能适用同一风险风险理财的策略与方案成本与收益的平衡风险理财的基础是对风险的定价相对于其它的风险管理手段，风险理财的成本与收益比较容易计算要注意纠正忽视风险价值的心理风险风险调整前的回报曲线回报风险风险调整后的回报曲线回报风险理财的策略与方案简单的风险理财策略风险事件的影响增加风险事件发生的可能性增加财务承担风险转移01风险理财的策略与方案复杂的风险理财策略在存留风险与转移风险之间取得质与量的平衡以风险管理手段理财，包括用风险资源直接融资1000万1亿2亿3亿4亿5亿单位美元BP风险理财策略自留自留转移CAPTIVEILSMMPINTERESTHEDGINGFINITESOLUTIONCURRENCYFUTURESTOCKOPTIONCREDITSWAPSFORWARDCONTRACT例子风险理财的策略与方案衍生产品衍生产品DERIVATIVE是其价值决定于一种或多种基础资产或指数的金融合约常用衍生产品包括远期合约FORWARDCONTRACT期货FUTURES互换SWAP期权OPTION运用衍生产品进行风险管理增加自己愿意承担的风险消除或减少自己不愿承担的风险转换不同的风险风险理财的策略与方案衍生产品的特点衍生产品的好处准确性时效使用方便成本优势灵活性对于管理金融市场等市场风险有不可替代的作用衍生产品的杠杆作用很大，因而风险很大，如用来投机可能会造成巨大损失风险理财的策略与方案衍生产品的风险管理满足合规的要求与公司的业务和发展战略保持一致建立完善的内部控制措施，包括授权、计划、报告、监督、决策等的流程和规范采用能够准确反映风险状况的风险计量方法，明确头寸、损失、风险限额完善的信息沟通机制，保证头寸、损失、风险敞口的报告及时可靠合格的操作人员风险理财的策略与方案损失事件管理本节介绍的内容损失融资风险资本应急资本保险专业自保损失事件管理是指对可能给企业造成重大损失的风险事件的事前、事中、事后管理的方法。损失包括企业的资金、声誉、技术、品牌、人才等损失融资是为风险事件造成的财物损失融资，是从风险理财的角度进行损失事件的事后管理，是损失事件管理中最有共性、也是最重要的部分企业损失分为预期损失和非预期损失，因此损失事件融资也相应分为预期损失融资和非预期损失融资预期损失融资一般作为运营资本的一部分，而非预期损失融资则是属于风险资本的范畴损失融资损失事件管理风险资本即除经营所需的资本之外，公司还需要额外的资本用于补偿风险造成的财务损失传统的风险资本表现形式是风险准备金风险资本是使一家公司破产的概率低于某一给定水平所需的资金，因此取决于公司的风险偏好例如，一家公司每年的最低运营资本是5亿元，但是有5的可能性需要75亿元维持运营，有1的可能性需要10亿元才能维持运营。换句话说，如果风险资本为25亿元，那么这家公司的生存概率就是95，而5亿元的风险资本对应的则是99的生存概率风险资本损失事件管理风险资本作为风险成本510预期损失99在险值风险资本风险管理策略决定的风险偏好非预期损失预期损失由运营资本补偿非预期损失由风险资本防范概率分布75损失事件管理应急资本是风险资本的表现形式之一应急资本是一个金融合约，规定在某一个时间段内、某个特定事件发生的情况下公司有权从应急资本提供方处募集股本或贷款（或资产负债表上的其他实收资本项目），并为此按时向资本提供方缴纳权利费，这里特定事件称为触发事件应急资本的费用、利息和额度在合同签订时约定应急资本最简单的形式是公司为满足特定条件下的经营需要而从银行获得的信贷额度，一般通过与银行签订协议加以明确，比如信用证、循环信用工具等应急资本损失事件管理应急资本的提供方并不承担特定事件发生的风险，而只是在事件发生并造成损失后提供用于弥补损失、持续经营的资金。事后公司要向资本提供者归还这部分资金，并支付相应的利息应急资本是一个综合运用保险和资本市场技术设计和定价的产品。与保险不同，应急资本不涉及风险的转移应急资本是一个在一定条件下的融资选择权，公司可以不使用这个权利应急资本可以提供经营持续性的保证应急资本的特点损失事件管理公司公司公司资本提供方资本提供方资本提供方年期权费当触发事件发生时有义务购买公司股票可转换优先股和股息资本偿还资本赎回股票从应急资本合同期的开始至结束触发事件发生后且期权被执行持有期结束时应急资本结构例子损失事件管理保险保险是一种金融合约。保险合同规定保险公司为预定的损失支付补偿（也就是为损失进行融资），作为交换，在合同开始时，购买保险合同的一方要向保险公司支付保险费保险合同降低了购买保险一方的风险，因为他把损失的风险转移给了保险公司。而保险公司则是通过损失的分散化来降低自己的风险。例如，保险公司可以通过出售大量的涉及多种类型损失的保险合同来降低自己的风险保险是风险转移的传统手段，即投保人通过保险把风险可能导致的财务损失负担转移给保险公司损失事件管理可保风险可保风险是纯粹风险；机会风险不可保损失事件管理保险市场投保人保险咨询保险经纪人保险公司再保险公司银行/基金/投资人风险、保费传递方向损失事件管理保险咨询和保险经纪人不承担风险保险实务举例1000万1亿2亿3亿4亿5亿单位美元BP风险理财策略自留自留转移5亿以上（1）保险市场为这种规模巨大的损失提供保险的能力是有限的；（2）由于可以将风险损失从应税收入中扣减，也减少了BP公司对保险的需求；（3）这种规模的损失可能会引起市场供需变化，使得油价上涨，从而在一定程度上缓和损失1000万到5亿（1）BP公司在过去10年中为这类损失支付了超过115亿美元的保费，但只有25亿美元的赔付；（2）考虑到BP公司的企业规模，这种规模的损失，不可能严重破坏BP公司的经营和投资，对公司价值的影响较小；（3）与BP公司的控制制度相比，保险公司在提供安全和损失控制服务方面没有任何优势；（4）这种规模的损失容易引起与保险公司的纠纷1000万以下转移出去损失事件管理专业自保公司CAPTIVE又称专属保险公司，是非保险母公司的附属机构，为母公司提供保险，并由其母公司筹集保险费，建立损失储备金专业自保的特点由被保险人所有和控制主要承保其母公司的风险，但可以通过租借的方式承保其他公司的风险不在保险市场上开展业务几乎所有的大跨国公司都有专业自保公司专业自保损失事件管理纯专业自保公司的结构母公司出面业务公司再保险人专属保险公司专属保险公司经理人损失基金理赔再保险人保费保费管理费支付赔偿金保费缴付赔偿基金损失事件管理专业自保公司的特点优点降低运营成本改善公司现金流保障项目更多公平的费率等级保障的稳定性直接进行再保险提高服务水平减少规章的限制国外课税扣除和流通转移缺点内部管理成本资本与投入管理人员的新核心损失储备金不充足和潜在损失税收检查成本增加，或减少其它保险的可得性损失事件管理套期保值本节介绍的内容套期保值与投机期货期权套期保值HEDGING是指为冲抵风险而买卖相应的衍生产品的行为；与套期保值相反的便是投机SPECULATION行为套期保值的目的是降低风险；投机的目的是承担额外的风险以盈利套期保值的结果是降低了风险；投机的结果是增加了风险一般来说，不能从衍生产品的交易本身判断该交易是否为套期保值或投机，要考虑其它的头寸套期保值和投机套期保值期货是指在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产期货合约的主要类型商品期货是指标的物为实物商品的期货外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元、英镑、日元等利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货、商业票据和欧洲美元期货股票指数期货的标的物是股价指数期货（FUTURES）套期保值绝大多数期货合约不会在到期日用标的物兑现。期货价格表现的是市场对标的物的远期预期价格基差标的物的现货价格与所用合约的期货价格之差基差在期货合约到期日为零，在此之前可正可负。一般而言，离到期日越近，基差就越小期货价格与现货价格现价到期日价期货价现货价一般而言，现货与期货的价格走势一致套期保值期货的套期保值HEDGING，亦称为期货对冲，是指为配合现货市场上的交易，而在期货市场上做与现货市场商品相同或相近但交易部位相反的买卖行为，以便将现货市场的价格波动的风险在期货市场上抵消套期保值交易之所以有利于回避价格风险，其基本原理就在于某一持定商品的期货价格和现货价格受相同的经济因素影响和制约期货的套期保值期货的套期保值会降低风险套期保值空头套期保值SHORTHEDGE如果某公司要在未来某时间出售某资产，可以通过持有该资产期货合约的空头来对冲风险。如果到期日资产价格下降，现货出售资产亏了，但期货的空头获利。如果到期日资产价格上升，现货出售资产获利相对合约签定日期，但期货的空头亏了多头套期保值LONGHEDGE如果要在未来某时买入某种资产，则可采用持有该资产期货合约的多头来对冲风险利用期货套期保值一般涉及两个时间的四个交易利用期货套期保值套期保值签订合同承诺在十二月提供200吨铜给客户，因此购买现货铜200吨，每吨价格7000空头套期保值在期货交易所卖出十二月到期的期铜200吨，每吨期铜价格7150现货市场每吨铜的价格是6800。按现货价格提交客户200吨铜当月期铜价格接近现货价格，为每吨6800，按此价格买进期铜200吨七月十二月现货市场期货市场结果每吨亏损200每吨盈利350套期保值签订合同承诺在十二月购买1000吨原油。此时，现货价格每吨380多头套期保值在期货交易所买进十二月到期的原油期货1000吨，每吨价格405现货市场每吨原油的价格是400。按现货价格购买1000吨原油当月期铜价格接近现货价格，为每吨399，按此价格卖出原油期货1000吨七月十二月现货市场期货市场结果每吨亏损20每吨盈利6套期保值期货的投机SPECULATING，是指基于对市场价格走势的预期，为了盈利在期货市场上进行的买卖行为由于远期市场价格的波动性，与套期保值相反，期货的投机会增加风险例如，假设原油市场现价每桶75美元，而公司判断原油市场在半年后会大跌至每桶50美元。因此公司卖出100万桶半年后交割的原油期货，卖出价每桶80美元。如果市场发展如公司预期，则公司将营利3000万美元。但半年后，原油现货市场价格涨为每桶100美元，公司因此亏损2000万美元。假设半年后，原油价格涨为每桶200美元，则公司亏损将为1亿2000万美元期货投机的风险套期保值期权是在规定的一段时间内，可以以规定的价格购买或者出卖某种规定的资产的权利期权的分类买方期权CALLOPTION，是指赋予期权持有人在期权有效期内按履约价格买进（但不负有必须买进的义务）规定的资产的权利卖方期权PUTOPTION，是指期权持有人在期权有效期内按履约价格卖出（但不负有必须卖出的责任）规定的资产的权利期权套期保值标的资产UNDERLYINGASSET是指期权能够买入或者卖出的规定资产执行价格EXERCISEPRICE,或者STRIKEPRICE是指行权时，可以以此价格买入或卖出规定资产的价格到期日EXPIRATIONDATE期权有效期截止的时间行权方式如果在到期日之前的任何时间以及到期日都能执行，称这种期权为美式期权。如果只能在到期日执行，称为欧式期权期权价格OPTIONPREMIUM是指为获得该期权，期权的持有人付出的代价期权合约的内容套期保值期权作为对冲的工具可以起到相似保险的作用。例如现持有某股票，价格为100，为了防止该股票价格下降造成的损失，而购进在一定期间内、行权价格为100的卖方期权。假设成本为75。此时该股票期权组合的收益曲线如右图。从该曲线的形状可以看出期权的对冲风险的作用利用期权套期保值收益曲线1001075套期保值期权也可以作为投机的工具，但风险更大。例如公司判断半年内原油价格不会超过每桶80美元，因此卖出半年期行权价格为每桶80美元的原油期货的买方期权，价格为7美元。该期权的收益曲线如右图如半年内原油价格不超过80美元，交易对手不会行权，公司将盈利每桶7美元；如果原油价格高于80美元，但不超过87美元，对手行权，但公司仍将盈利，盈利小于7美元；如果原油价格高于87美元，交易对手行权，公司将亏损。且亏损额随原油价格上升而上升，上不封顶。期权投机的风险收益曲线8087套期保值风险理财小结风险理财是全面风险管理的重要组成部分，在对许多风险的管理上，有着不可替代的地位和作用风险理财形式多样，应用灵活，时效性强，具有很多其它手段不可比拟的优点风险理财技术性强，需要专门的人才、知识、组织结构、程序和法律环境风险理财手段的不当使用，包括策略错误和内控失灵，可能带来巨大的损失。因此风险理财本身的风险管理尤为重要风险理财小结驾驭风险把握未来吕多加博士北京第一会达风险管理科技有限公司北京东城区东直门外48号东方银座写字楼21A电话01084477330EMAILLUDFIRSTHUIDA3网址FIRSTHUIDA版权所有违者必究要提到风险理财的重要性。这里把风险理财提到体系的一个组成部分，作为核心手段之一来处理的。这种对风险理财的重视程度在世界上其它国家的风险管理体系、标准中未曾见到。唯一可以比较的是巴塞尔协议。在COSOERM中没有明确提出这点，虽然也提到对冲，风险共享等。但是同我们这里的讲法还是有差距风险理财是风险管理体系中变化最快，应用最广泛、灵活，但是相对困难同时风险管理又是管理中的很基础的部分风险理财，是从英文RISKFINANCING翻译来的。风险理财是风险管理的重要的手段，也是特殊的一类手段，在全面风险管理体系中占有重要的地位损失理财就是如何筹集与弥补风险可能带来的损失的资金的一种财务管理。具体而言，它是指在损失发生前，对资金来源的规划；在损失发生时或发生后，对资金用途的引导和控制。其重点是损失的弥补风险补偿通常是指在经营过程中，由于承担了更高的风险，企业要求得到更高的回报。如，银行对差一点的客户要求更高的利息。从风险资本的必要性就可以看出可控风险还需要风险理财的例子如，董事与高管责任险，应急资本等不可控的风险如自然灾害等外部风险。实际上，可控风险如质量、过程等会随着技术的进步，内控的固化成为物理控制系统逐渐变得次要，就像灾害性风险变得不核心一样。从企业关心的十大风险，或是市场的变化，经济一体化的过程来看，经济生活复杂，风险理财由于其直接，灵活的特点，更显得风险理财越来越重要企业越来越像金融企业。实际上，当经营的对象越来越多地变成风险，或越来越多的风险变成经营的对象，企业就日益成为风险企业，社会成为风险社会风险理财的历史久远，两千年以前在古希腊就有类似互助保险的安排，现代意义上的保险公司的出现也有近300年历史（1720年英国第一家保险公司被英皇批准成立，非正式的保险公司更早，如LLOYDSOFLONDON1771之类的安排）。风险理财的许多思想和方法来自金融领域。由于80年代，金融市场的发展，风险管理理论和实践的进步，人们终于认识到金融领域经营的产品实际上就是风险，金融企业就是典型的风险企业。按照诺贝尔奖获得者MERTON的说法，风险管理、资本的时间价值、资产定价是现代金融理论的三大支柱。而贯穿在这三者之间的事风险的理念。于金融行业风险管理的发展的发展同时，全球经济一体化的发展，全球产业链的再分工，发达国家的产业升级加速，使得大量的跨国公司进入金融领域。传统的产业与金融业的融合，造成另一类的“混业经营”。这一轮新的混业经营，比起金融业内的混业经营，范围更大，影响更加深远。究其推动的原因，也是在于风险理念的推动。就观察到的现象而言，则是大量的、传统上非金融业中的风险金融化的结果。在2005年，统计表明，美国GDP的65来自金融服务业。有外部手段和内部手段，这里主要谈外部手段，因为内部手段由于内部回报率的影响，和外部手段在分析收益和成本时的差不多公司理财（CORPORATEFINANCING）的结果是决定资本结构，风险理财也影响资本结构传统风险理财是建立在把风险单纯看作是负面的基础上的。公司的风险形状允许的情况下，这是一种快捷，方便的产生价值的方式例子是微软和IBM都曾经在市场上公开出售自己的股标卖方期权，每年获取数十亿美元利益此处所列风险管理工具属于策略性工具。在风险管理的实施中，企业要注意策略性工具使用的技术，选择合适的手段。是为了准备不时之需，还是为了防范重大损失，风险理财的基础是对风险的定价是为了准备不时之需，还是为了防范重大损失，零容忍度，一般不容许风险补偿的策略第二十七条一般情况下，对战略、财务、运营和法律风险，可采取风险承担、风险规避、风险转换、风险控制等方法。对能够通过保险、期货、对冲等金融手段进行理财的风险，可以采用风险转移、风险对冲、风险补偿等方法。这里可以看到，战略风险与战略相关，很少能够有外部市场上的理财工具，一般是内部解决或综合治理风险理财手段会改变企业的风险特征特别要注意对该风险理财工具的掌握，是否有专业人士的操作一般而言，风险理财策略的选择受金融市场的制约。风险准备金不算，针对某风险是否有这个市场，是风险理财可行的前提在金融市场上有风险的价格，VAR/是标准化的用正态分布表示的经济资本，或（ER）/风险调整的绩效，如RAROC等，是直接利用风险资本来计算回报率有人觉得买保险是吃亏，没有用；也有人觉得出卖期权好像很划算传统意义上的风险理财手段是风险准备金和风险转移假如企业的风险可以定量地用风险事件的可能性和影响程度来描述的话，那么就有如上图所示的情形。每一个风险都可以在标示出来。例如，对于地震，火灾，恐怖袭击，等影响很大，但发生可能性很小的风险事件，传统上，使用保险等风险转移的手段来管理；对于运营商的许多风险如原材料的价格，运营现金流的一般超预算需求，或员工的小伤小病等，用风险准备金来管理。4。除了以上的两种情况，对于发生可能性小影响也小的风险事件，则在可以接受的范围之内，一般管理就可以了；对于可能性大，影响也大的的风险，则使用战略调整的方法，加以规避，在战略层面管理。1。FORMHOWTOFINANCETHERISKSTOHOWTOUSERISKSTOFINANCE从如何为风险融资到如何用风险融资。这是全面风险管理中的风险理财的新视角。2。在上图中左边这个简单的例子里，从1993年开始，BP采取了与传统不同的风险战略，每年节省了一亿美元的保费。NEILDOHERTYFROMUNIVOFPENNSYLVANIACLIFFORDSMITHFROMUNIVOFROCHESTERSEERMRJULY19941000万以下转移出去；1000万到5亿（1）BP公司在过去10年中为这类损失支付了超过115亿美元的保费，但只有25亿美元的赔付；（2）考虑到BP公司的企业规模，这种规模的损失，不可能严重破坏BP公司的经营和投资，对公司价值的影响较小；（3）与BP公司的控制制度相比，保险公司在提供安全和损失控制服务方面没有任何优势；（4）这种规模的损失容易引起与保险公司的纠纷。5亿以上（1）保险市场为这种规模巨大的损失提供保险的能力是有限的；（2）由于可以将风险损失从应税收入中扣减，也减少了BP公司对保险的需求；（3）这种规模的损失可能会引起市场供需变化，使得油价上涨，从而在一定程度上缓和损失3。上图右边用是风险来融资的例子甲公司要并购3同业中另一家规模较大但最近经营不好的乙公司。问题是资金不够。需要1000万的现金。方法是，这家公司注意到目标公司最近几年换了几个CFO，因此风险理财方面可能有问题。果然，经调查发现，乙公司保险严重超保，可能是仍然保持过去生意顶峰的状况。甲公司了解此情况以后，果断地决定并购乙公司。然后迅速地重组了乙公司的保险，获得了所需的现金。结果是相当于免费得到了乙公司。4。证券化的趋势表明一类风险融资的新的手段。衍生品包括所有以上品种的组合及类似的金融合约，合规的要求如只能进行套期保值，不得进行投机，在合格的机构和场所、与合格的对手进行交易，交易品种满足要求等衍生产品的业务是公司整体业务的一部分，要做到资源投入和产出的平衡，风险和收益的平衡完善的内控包括得到董事会的批准之类的分级的授权，严格的计划，报告的机制，止损的措施这里的风险计量模型，要能够符合合规的会计制度，符合国际惯例人员要技术、品德都合格，有良好的职业操守，像巴林银行的李森要严格限制使用损失事件管理的事前、事中、事后的非金融部分则因为具体的损失事件的多样性而很不相同，如对于人才损失的管理、对于企业声誉受损的管理等都形成了专门的领域这只是从维持运营的角度来说，不包括价值的创造运营资本是表内，风险资本有表内和表外两类风险理财这里就引伸出了经济资本的概念触发事件可能还有一些条件，可能不是一个简单条件，如公司在出事之后资产还在多少以上。显然，如果公司已经破产，则不需要应急资本，而是破产资本了应急资本的一个很大的用途是作为风险准备金的替代物但应急资本不作为表内的资本项，如贷款，因此可以改善资产负债率应急资本工具设计方案B公司为A公司设计并提供了一个3年期的应急资本工具，形式为应急权益资产卖出期权。当10个最重要客户中的任何两个停业的事件发生时，期权就可以被触发了，这是，A公司拥有可以向B公司出售多达1亿美元的递增可转换优先股的权利。如果A公司执行了期权，B将支付1亿美元而获得A公司的递增可转换优先股。不过，在B公司支付任何资金前，A公司必须证明其拥有根据公认会计原则（GAAP）记录的5亿美元的资产净值；并且在B公司持有这些股票的期间内，A公司要支付预定的股利。A公司拥有在最初的12个月后赎回这些股票的权利。如果是在36个月内赎回，A公司需要向B公司支付赎回费用。如果到36个月时A公司没能赎回这些股票，股利将递增至一个最高的水平，这样做是为了激励A公司在36个月内赎回股票。如果A公司不这样做，那么递增的股利将会减少不得不在公开市场上出售此种证券的流动风险。非保险型的风险转移通过非保险的手段将风险可能导致的财务损失负担转移给非保险人。例如服务保证书等。风险证券化通过证券化保险风险构造的保险连接型证券（ILS）。这种债券的利息支付和本金偿还取决于某个保险时间的发生或严重程度。保险是历史上最悠久的风险管理金融工具，直到现在也还是最基础的手段。特别是许多险种是必保的。保险又是一个大的行业，在发达国家有许多从业人员，一年的保费收入数千亿美元。在我国，保险行业近年得到了很大的发展。可保风险应当是纯粹风险，机会风险不可保。从经济学的角度来看，机会风险不可保。或者说，这样的保险公司不可操作。如假如，购买股票引起的市场价格波动风险。赌博不可保。如果赌博可保，则赌徒就会处于经济上的不败之地，因此，它就会更多地去赌博，由于保险公司必须收取足够的保费来支付损失，所以保费就会不断上升，直到赌徒付不起。但并非所有纯粹风险都可保。可保的条件是要有市场，即大量同质的客户，风险事件的发生的随机性和不相关，损失发生不被投保人所控制，风险事件发生的可定义及其结果的可度量。还有一重要条件是，投保人必须拥有投保的风险。上表并不完整，还有如信用风险也可保，还有董事和高管责任险，当然如果渎职除外。有时人们会混淆当然，金融市场，特别是期权市场的发展使得保险受到很大的冲击，包括可保与不可保，风险的拥有人等，都受到挑战保费的结构包括赔付金保险公司的维持费用保险公司的利润保险金投资收入保险经纪和咨询不承担风险在上图中左边这个简单的例子里，从1993年开始，BP采取了与传统不同的风险战略，每年节省了一亿美元的保费。NEILDOHERTYFROMUNIVOFPENNSYLVANIACLIFFORDSMITHFROMUNIVOFROCHESTERSEERMRJULY19941000万以下转移出去；1000万到5亿（1）BP公司在过去10年中为这类损失支付了超过115亿美元的保费，但只有25亿美元的赔付；（2）考虑到BP公司的企业规模，这种规模的损失，不可能严重破坏BP公司的经营和投资，对公司价值的影响较小；（3）与BP公司的控制制度相比，保险公司在提供安全和损失控制服务方面没有任何优势；（4）这种规模的损失容易引起与保险公司的纠纷。5亿以上（1）保险市场为这种规模巨大的损失提供保险的能力是有限的；（2）由于可以将风险损失从应税收入中扣减，也减少了BP公司对保险的需求；（3）这种规模的损失可能会引起市场供需变化，使得油价上涨，从而在一定程度上缓和损失现代专属保险的概念是从二十世纪六十年代的百慕大发展起来的。二十世纪六十年代、七十年代的专属保险公司的典型类型是纯专属保险公司，是由不属于保险业的母公司全部拥有的保险子公司，其主要职能是为母公司及其子公司提供保险。专属保险公司通常不只是与母公司有保险交易，还包括购买再保险以转移巨额损失风险。自保公司的种类单一自保公司隶属于一家母公司的自保公司。联合自保公司由几家公司联合起来组成一个联合自保公司。租借式自保公司一个企业可以不必成立自己的自保公司，而是租用一家自保公司，该自保公司向租用企业收取一定的管理费，并为这家企业设立一个单独账户，用于保费、赔款和投资收益的结算。特殊目的公司（SPECIALPURPOSEVEHICLE，SPV）最新出现的一种自保公司，其主要功能是便于将保险风险转移到资本市场上去目前，全世界约有4000家自保公司，保费总收入约占全球商业保险市场份额的6，大约为210亿美元国内只有中海油在这里，只介绍专属保险公司的两种典型类型，以美国专属保险公司为例。1、出面保险是指从一个保险人那里购买原保险，并由该保险人立即将大多数风险再保险给其他保险人的保险业务。即被保险人从出面业务公司购买保险，然后出面保险公司立即将大多数风险再保险给专属保险公司或其它保险公司。2、出面保险适用于以下情形（1）遵守对公司选择保险人方面的监管限制；（2）减少联邦执照税（THEFEDERALEXCISETAX）；（3）满足第三方所提出的由特定保险人提供保险的要求。3、出面保险人实际充当了一个保证人的角色，保证再保险人具有较低的无偿付能力风险。出面服务常常在离岸专属保险业务中使用。出面保险人为提供的出面服务收取费用。（一）专属保险公司的优势1、降低运营成本传统保险定价包括承保费用、损失控制、理赔管理、佣金、应急费用、营利分配和利润等，对于某一个被保险人来说其中许多都没有成本效率。他们包括了服务链中一些不重要环节的利润边际。专属保险公司通过对一揽子交易中的各部分分类定价，如专项处理只购买必需的服务,或者通过机构内部发挥这些功能，能够消除或显著减少这样的费用。2、改善公司现金流转大型机构或公司保险成本的大部分（6575）是损失。由于意外事故发生的不确定性和损失赔偿的延期性，需要事先提取资金（作为保费的一部分），从而潜在地为传统保险公司提供了大量可观的现金流和资金运用收益。既然专属保险公司本来就是事先提取损失基金给自己，所以专属保险公司可以保有这些损失基金的运营收益直至损失赔付的发生。3、保障项目更多专属保险公司能够合理地为公司可能遭受的多数意外损失提供保障。如专属保险公司可以保障那些传统保险公司会不予承保的风险或者因保费太高而买不起的公司潜在保证或担保损失风险。4、公平的费率等级传统保险的基本费率结构一直是对可保风险收取“均衡”保费，以至于至少在理论上造成那些比平均损失水平好的被保险人帮助支付了那些比平均损失差的风险。同样的，传统保险的市场费率机制适合赔偿“第一块美元”损失，而且在被保险人采用了高免赔额或自我承担风险时，不能充分识别风险水平的下降。在专属保险的情况下，被保险人仅对他自己的风险支付保费（成本），不考虑与其它被保险人分散风险；而且由于超出保障部分通常会进行再保险，因此专属保险市场一般认可在他们的保费结构中大量自担风险的价值。5、保障的稳定性保险市场由于其承保的周期性、承保的能力和保险费率的波动性而声名狼藉。即使在最谨慎的保险预算下，传统的被保险人也要经常注意“软”市场的可能硬化和影响重大的市场中断或破坏。建立专属保险可以减轻这些周期的影响程度。由于相关因素与机构的特定风险紧密联系在一起，而不是与被保险人无法控制的保险市场联系在一起，因此保障的有效性、保费的稳定性得到提高。6、直接进行再保险再保险公司的客户是其它保险公司。作为专属保险公司，它可以直接从再保险公司购买超额保险保障，不必支付中介费，而且可以放松交易的监管限制，因为一般再保险交易监管没那么严。再保险公司制定的保障范围和保险费率一般反映了专属保险公司的特定风险而不是一般市场的风险。7、提高服务水平一般来说，为被保险人提供理赔管理、损失控制和管理信息服务是保险公司销售“一揽子”的一部分。被保险人在这些服务的管理上没有选择权。这在大型公司中很普遍，特别是在风险自担水平高的时候，就会发现对这些服务控制权的缺乏既让人失望又不切实际。在风险自担额高的情况下，一些原保险人会允许对管理服务分类定价，允许被保险人从第三方购买仅限于管理这些项目的服务。除了取消不必要的服务的成本以外，当对管理服务分类定价的时候，许多这些服务能够被更具有竞争力地定价。这种分类定价的能力也允许被保险人四处寻找服务和提供者，这些提供者能很好地满足专属保险公司及其被保险人在服务和价格上的愿望。8、减少规章的限制在强制保险（如工伤保险和汽车责任保险）的情况下，机构或公司必须展示保险证明或具有专属保险人的资格，这个优势减少了。通过出面业务公司使得专属保险公司能够符合这些法律规定。然而，普遍的做法是通过专属保险公司（一旦成立）建立损失基金，保障那些保险公司根本不予承保的风险或者更高免赔额的特别承保风险。9、国外课税扣除和流通转移一些有国外经营业务的机构或公司能够利用一定的国际税收安排的优势，不过对一个业务主要在美国的纳税者无效。离岸专属保险公司的另一个战略目标是，它可以作为跨国公司转移资金进出那些可能有流通控制的外国国家的通道。（二）专属保险公司的劣势专属保险的劣势主要体现在以下几个方面，但是其中许多已认识的劣势可通过租借式专属保险来消除。1、内部管理成本参与专属保险公司的安排需要花费机构或公司管理层和风险管理人员更多的时间。胜任的管理人员和公司职员相当昂贵。2、资本与投入建立专属保险公司的初始资本投入总计为被保险人在专属保险公司投保的保险金额的保费的三分之一到二分之一。机构或公司应投入这样特别的费用至少五年时间。如果缺乏这样一个长期的观念，就很有可能会注定失败。3、管理人员的新核心专属保险公司所有人需要与该专属保险公司的经理人建立关系，监督雇佣人员和下列人员提供的服务，如税收律师、保险精算师、会计师、顾问和再保险人等，同时负责处理与监管当局的相关事宜。4、损失储备金不充足和潜在损失尽管再保险安排能减少“冲击损失”的影响，但专属保险公司仍必须准备好有可能为专属保险公司注入额外的资金以应对自留风险内意外损失的发生。灾难事件或系列灾害事件的发生都有可能造成公司的破产。5、税收检查很有可能建立专属保险公司使得母公司的税收、损失的账目处理、保费、损失储备金以及投资收入受到税收当局严厉的详细检查。6、成本增加或减少其它保险的可得性一些传统的保险项目在客户基础上承保，保险人调整其收入与承保费用不是根据保单的保险金额,而是在大数基础上。同样的，损失率的调整是在多重保险金额基础上，这对于保险公司在客户“价值”上有“拉平”的效果。由于将一定的风险从“一揽子”中转到专属保险的范围，所以承保其余风险的成本可能会显著增加。下面简单介绍几个的风险理财工具套期保值是风险对冲的范畴套期保值HEDGING是指为冲抵现货价格风险而买卖期货或期权合约的行为（国有企业境外期货套期保值业务管理办法）。套期保值的类似的思想是经纪/代理，总之不承担市场价格风险投机对提供流动性，是必要的。如果没有投机者，就不会或很少有人能够成功进行套期保值套期保值的目的是降低风险，而投机的目的就是要增加风险现在金融市场上的三种行为，包括套期保值/经纪代理，投机，套利。套利越来越难做，由于市场的发展，信息的流通越来越充分。同样的原因，导致经纪代理，获知套期的方法也利润越来越薄。现在，金融业内时尚的利润来源主