电力行业：煤价小幅下跌，水电将入汛期－5月月报（下）

电力行业煤价小幅下跌，水电将入汛期5月月报（下）敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业月报公用事业|电力推荐（维持）煤价小幅下跌，水电将入汛期2012年5月31日电力行业5月月报（下）上证指数2385行业规模占比股票家数（只）5427总市值（亿元）567725流通市值（亿元）395523行业指数1M6M12M绝对表现21105222相对表现301211162520151050510MAY/11SEP/11JAN/12MAY/12电力沪深37S109051103张晨01057601866ZHANGCHEN2CMSCHINA重点公司主要财务指标股价11EPS12EPS13EPS12PE13PEPB评级长江电力681047052055131216强烈推荐A国投电力596013035041171512强烈推荐A华能国际552009039044141315强烈推荐A宝新能源386010024039161021强烈推荐A深圳能源657043050059131112强烈推荐A资料来源WIND，招商证券。注为满足合规要求，本公司投行项目的公司，未列入上表中。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE2正文目录一、公司动态及分析31、定向增发推进，重组募投将开展32、部分项目进展，融资工作不断3二、行业动态及影响分析51、多项措施促进可再生能源发展52、东部西部清洁电源建设均有进展53、核电核准重开仍需等待6三、行业估值比较91、电力板块5月份以来跑赢大盘092个百分点92、不同板块的PE和PB比较10四、6月份投资思路探讨111、火电企业盈利因素分析112、水电企业盈利因素分析113、板块走势判断和重点公司推荐114、风险提示11图表目录表1重点公司5月份动态汇总3表2电力行业5月份要闻及点评6图1电力板块与沪深300指数2012年5月份以来走势比较9图2电力板块与沪深300最近一年走势比较9图3各行业市盈率比较10图4各行业市净率比较10表3龙头公司估值表12附表1重点电力上市公司成长性指标比较12渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE3一、公司动态及分析1、定向增发推进，企业融资加快5月份，广州控股、华电国际、京能热电等公司的定增工作取得进展，通过注入集团优质资产，或布局建设大型电源项目，提升企业盈利能力。广州控股证监会核准公司非公开发行不超过7亿股新股，募集不超过4385亿元，用于收购燃气集团100股权，自核准发行之日起六个月内有效。华电国际证监会核准公司非公开发行不超过6亿股新股，募集不超过19亿元，用于煤电港项目投资，自核准发行之日起六个月内有效。2012年5月23日，公司还完成2012年度第一期中期票据15亿元发行，期限为5年，发行利率472，主要用于偿还贷款。京能热电公司拟向京能国际非公开发行股份购买其持有的煤电业务经营性资产，同时拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份配套融资，配套融资总额不超过总交易金额的25，且不超过25亿元。方案尚待有关部门核准或批准。点评由于历史原因，部分电力公司的大股东仍然直接持有未上市电力资产，为支持上市公司发展，解决同业竞争问题，大股东将电力资产和其他盈利性资产注入上市公司，一方面可以进行配套融资，加快公司业务发展，另一方面解决同业竞争，提升企业盈利水平和改善治理结构。2、部分项目投产，清洁能源比重提升5月份，华能国际、华电国际、粤电力A等公告项目进展情况，重点集中在清洁能源建设。华能国际公司全资拥有的湖南永州湘祁水电站一台2万千机组于近日通过了试运行。至此，公司可控装机容量由60375万千瓦增至60395万千瓦；权益装机容量由5535万千瓦增至5537万千瓦。华电国际公司全资子公司泸定水电公司建设的大渡河泸定水电站第三台23万千瓦机组，于近日顺利投产并进入商业运营。泸定水电公司水电装机已达69万千瓦，公司控股水电装机达1338万千瓦。点评近几年，受国家政策导向和火电盈利不佳影响，各大电力公司均调整了自身的发展战略，加快发展水电、风电等清洁能源，提高清洁能源比重，同时，向上下游延伸产业链，多元化发展。表1重点公司5月份动态汇总公司名称事项事件内容简评华能国际（600011）项目进展公告公司全资拥有的湖南永州湘祁水电站一台2万千机组于近日通过了试运行。至此，公司可控发电装机容量由60375万千瓦增至60395万千瓦；权益发电装机容量由5535万千瓦增至5537万千瓦。作为火电龙头的华能国际，本次投产的水电机组规模虽不大，但体现了公司加快清洁能源发展的战略方向，规避单一火电机组的风险。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE4广州控股（600098）定增核准公告证监会核准公司非公开发行不超过7亿股新股，自核准发行之日起六个月内有效。公司定增收购燃气集团之后，将转型为煤、电、燃气并举的综合性能源集团，盈利能力和成长空降将进一步提升。中期票据发行公告2012年5月23日，公司完成2012年度第一期中期票据共人民币15亿元发行，期限为5年，发行利率472，主要用于偿还贷款。发行中期票据替换贷款，有利于改善债务结构，降低财务费用。定增核准公告证监会核准公司非公开发行不超过6亿股新股，自核准发行之日起六个月内有效。定增募投项目建设完成后，将完善公司的煤电港业务格局，并提升大容量高参数火电装机容量，提升盈利能力。华电国际（600027）项目进展公告公司全资子公司泸定水电公司建设的大渡河泸定水电站的第三台23万千瓦机组，于近日顺利投产并进入商业运营。泸定水电公司水电装机已达69万千瓦，公司控股水电装机达1338万千瓦。泸定水电站是公司自主开发的首个大型水电项目，项目投入运营对公司“大力开发水电”的战略实施有重大意义，未来随着一系列水电项目的建成投产，公司清洁能源装机比例将持续提升，盈利能力不断改善。京能热电（600578）重大资产重组预案公告公司拟向京能国际非公开发行股份购买其持有的煤电业务经营性资产，同时拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份配套融资，配套融资总额不超过总交易金额的25，且不超过25亿元。方案尚待有关部门核准或批准。收购完成后，公司装机容量将大幅增长，盈利能力增强，且大股东将实现对公司的绝对控股，并能逐步消除同业竞争，改善公司治理。粤电力A（000027）收购关停机组指标决议公告公司第七届董事会2012年第二次通讯会议批准，同意广东粤电靖海发电有限公司收购珠海经济特区广珠发电有限责任公司持有的深圳珠海地区关停机组容量指标42567万千瓦，收购协议总价款17027万元。收购关停机组指标为惠来电厂3、4号机组2100万千瓦“上大压小”核准所需，未来百万千瓦机组核准并建成投产之后，将有效提升公司的发电能力和盈利能力。资料来源公司公告，招商证券整理渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE5二、行业动态及影响分析1、多项措施促进可再生能源发展目前，可再生能源发电发展较为顺利，各方面的基本认识较为统一。当下出台的一些政策、措施等，对可再生能源项目的各个环节给予了支持和促进。可再生能源配额制将出，电网最高承担15可再生能源电力配额管理办法（讨论稿）已经下发各省，将在广泛征求各界意见后正式发布实施。讨论稿从发电企业、电网企业及地方能源主管部门三个层面分别提出须承担的可再生能源发电配额指标及相关义务，其中全国范围内的电网企业须承担的可再生能源发电配额指标最高将达15。海上风电开发或暂变为常规项目审批据报道，国家能源局批准南方电网和粤电集团在广东分别开展海上风电项目前期工作，项目地点分别位于广东珠海和湛江。这意味着，今后我国海上风电开发，可能暂由特许权招标转变为常规项目审批。中央财政今年投资1700亿元推进节能减排财政部24日对外宣布，今年中央财政安排979亿元节能减排和可再生能源专项资金，比上年增加251亿元，加上可再生能源电价附加、战略性新兴产业、循环经济、服务业发展资金和中央基建投资中安排的资金，合计将达到1700亿元。民间投资新能源实施细则或6月出台国家能源局官方网站通报，为落实非公“新36条”，国家能源局正在研究制定鼓励引导民间投资新能源领域实施细则，预计6月底出台。实施细则支持民间投资全面进入新能源和可再生能源的各个领域、各个环节，建立公开透明的项目开发权获得机制，保障民营企业平等获得项目开发权，在设备制造、产业体系建设、分布式能源开发、开拓国际市场等方面提出具体支持措施。点评可再生能源得到了国家各层面的重视和推动，随着各项法规、制度的出台，以及政府与民间资金逐步到位，可再生能源的发展将进入质量与速度并重的新阶段。2、部分地区清洁电源建设加快推进受益于政策、地方政府的支持和企业的积极运作，部分地区的清洁电源开发建设工作加快推进。北京四大燃气电厂提前至2013年底前建成北京市发改委公布加快压减燃煤促进空气质量改善的工作方案，北京市四大燃气热电中心及配套项目建设，由原规划提出的到2015年底前全面建成，提前到2013年底前全面建成。陕京三线、四线等外部气源工程建设也全面提速。西藏首座大型光伏电站二期2万千瓦装机投产龙源西藏羊八井2万千瓦光伏电站正式投产发电。是西藏建成的第一座大型并网光伏电站，也是西藏发展新能源产业的重要示范工程。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE6贵州首座风电场乌江源风电场正式并网运行220KV乌威线顺利投运后，贵州首座风力发电场华能乌江源风电场正式并网运行。青海将在黄河上游建风光水互补发电新能源基地青海省将利用本省优势的水能、光热和风力资源，在黄河上游的海南藏族自治州境内建立风能、光能、水能互补发电的新能源基地。这一地区可规划开发16座梯级电站，装机容量900多万千瓦；太阳能发电理论蕴藏量达3270万千瓦，风能理论总装机容量为135万千瓦。点评东部地区资源环保压力较大，而以燃气电厂为代表的清洁火电将在东部地区占据较为重要的位置，替代部分现有燃煤电厂，来减轻燃煤电厂带来的环境压力；而西部地区除了积极发展煤电基地之外，开发资源驱动型的清洁电源也是重点工作之一。3、核电核准重开仍需等待目前，政府、企业等各层面正在推进核电相关的研究工作，以提升我国核电行业的安全、技术和管理水平，时机成熟后，核电项目核准才将重开。112项核电标准明年制定完成国家能源局28日下发通知指出，为提高我国核电产业的自主创新能力，加快核电标准体系建设，尽快形成适合我国国情并与国际接轨的核电标准体系，相关单位应尽快开展工作，2013年底前完成相关核电标准研究与制修订任务。核电中长期目标或低于市场预期国家能源局原局长张国宝在“2012中国核电可持续发展论坛”上透露，核电新建项目审批重启目前仍无最终日期，此前提交到国务院常务会议讨论的核安全规划未获通过，核电中长期发展目标也可能最终被定于6000万到7000万千瓦之间，低于此前市场普遍预期的8000万千瓦。点评由于核电涉及安全等较为复杂的问题，新项目核准的重开将较为慎重。我们判断，基于审慎原则，未来国内核电的开发节奏将可能放缓。表2电力行业5月份要闻及点评时间行业事件内容简评20120502多地阶梯电价方案陆续听证出台北京、广东、江苏等多地召开阶梯电价方案听证会，对阶梯电价格挡电量和电价进行听证确定工作。阶梯电价听证确定之后将于近期进入实施阶段，各档电量尤其是第一档电量成为了社会各界关注的焦点。具体执行后，将有利于节约生活用电，并提升电网企业收入水平。20120502青海将在黄河上游建风光水互补发电新能源基地青海省将利用本省优势的水能、光热和风力资源，在黄河上游青海省海南藏族自治州境内建立风能、光能、水能互补发电的新能源基地。这一地区可规划开发16座梯级电站，装机容量900多万千瓦；太阳能发电理论蕴藏量达3270万千瓦，风能理论总装机容量为135万千瓦。风光水互补型电源基地，有利于分别发挥各自优点，起到互补促进的作用。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE7时间行业事件内容简评20120503可再生能源配额制将出，电网最高承担15可再生能源电力配额管理办法（讨论稿）已经下发各省，将在广泛征求各界意见后正式发布实施。讨论稿从发电企业、电网企业及地方能源主管部门三个层面分别提出须承担的可再生能源发电配额指标及相关义务，其中全国范围内的电网企业须承担的可再生能源发电配额指标最高将达15。配额制的出台和落实，有望缓解目前风电、光伏等电源因电网限电而存在的弃风、弃光等问题，能够刺激风电、太阳能等电源形式的开发建设。20120504三部委发布金太阳项目，补贴下调为55元/瓦5月3日，财政部、科技部、国家能源局联合发布了“2012年金太阳示范项目目录”，工程总规模达1709万千瓦、用户侧光伏发电项目的补助标准再度下调至55元/瓦。55元/瓦的补助标准是近年来的一个低点，主要是由于光伏发电装机成本的下降。20120509贵州首座风电场乌江源风电场正式并网运行220KV乌威线顺利投运后，贵州首座风力发电场华能乌江源风电场正式并网运行。风电的首度并网，使贵州电网电源结构更加合理，并有助于增加装机容量，解决电力供需矛盾。20120511西藏首座大型光伏电站二期2万千瓦装机投产龙源西藏羊八井2万千瓦光伏电站正式投产发电。是西藏建成的第一座大型并网光伏电站，也是西藏发展新能源产业的重要示范工程。西藏确立了水电为主，积极开发太阳能、地热能、风能等可再生能源的能源开发思路。光伏电站的建成投产，对于缓解电力供需矛盾，优化能源结构，促进清洁发展具有积极作用。20120511核电中长期目标或低于市场预期国家能源局原局长张国宝在“2012中国核电可持续发展论坛”上透露，核电新建项目审批重启目前仍无最终日期，此前提交到国务院常务会议讨论的核安全规划未获通过，核电中长期发展目标也可能最终被定于6000万到7000万千瓦之间，低于此前市场普遍预期的8000万千瓦。核电安全问题较为复杂，鉴于多方面原因，安全规划未获通过。而在安全规划和核电中长期发展规划通过之后，核电新建项目审批重启将有望提上日程，基于审慎原则，发展目标可能最终将被调低20120511北京四大燃气电厂提前至2013年底前建成北京市发改委公布加快压减燃煤促进空气质量改善的工作方案，北京市四大燃气热电中心及配套项目建设，由原规划提出的到2015年底前全面建成，提前到2013年底前全面建成。陕京三线、四线等外部气源工程建设也全面提速。燃气发电的推进和燃煤电厂的关停，将有助于改善北京市的空气环境。随着配套气源基础设施的推进，北京全市的燃气使用量将快速提升。20120514海上风电开发或暂变为常规项目审批据报道，国家能源局日前批准南方电网和粤电集团在广东分别开展海上风电项目前期工作，项目地点分别位于广东珠海和湛江。这意味着，今后我国海上风电开发，可能暂由特许权招标转变为常规项目审批。海上风电开发变为审批制，将有利于调节开发建设节奏和保障项目收益率，有利于行业的长期发展。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE8时间行业事件内容简评20120525中央财政今年投资1700亿元推进节能减排财政部日对外宣布，今年中央财政安排979亿元节能减排和可再生能源专项资金，比上年增加251亿元，加上可再生能源电价附加、战略性新兴产业、循环经济、服务业发展资金和中央基建投资中安排的资金，合计将达到1700亿元。中央财政资金的安排和到位，将在新能源开发中起到示范性的推动作用，促进具体项目和全行业的快速发展。20120525民间投资新能源实施细则或6月出台国家能源局官方网站通报，为落实非公“新36条”，国家能源局正在研究制定鼓励引导民间投资新能源领域实施细则，预计6月底出台。实施细则支持民间投资全面进入新能源和可再生能源的各个领域、各个环节，建立公开透明的项目开发权获得机制，保障民营企业平等获得项目开发权，在设备制造、产业体系建设、分布式能源开发、开拓国际市场等方面提出具体支持措施。民间投资目前在新能源领域中已经具有一定的规模，实施细则的出台，将进一步扩大行业的资金来源，推动相关领域的投资建设和研究发展，并引入更为充分的竞争机制，长期利好行业的发展。20120529112项核电标准明年制定完成国家能源局28日下发通知指出，为提高我国核电产业的自主创新能力，加快核电标准体系建设，尽快形成适合我国国情并与国际接轨的核电标准体系，相关单位应尽快开展工作，2013年底前完成相关核电标准研究与制修订任务。核电自主化研究和标准建设工作，将有利于降低开发建设成本，提高安全水平；同时，这一工作的加快，也体现了国家对核电行业的重视程度。资料来源中国电力新闻网、中电联，招商证券整理渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE9三、行业估值比较1、电力板块5月份以来跑赢大盘092个百分点过去一个月，沪深300指数下跌154，电力板块下跌062，跑赢市场约092个百分点。过去三个月，与沪深300指数相比，电力板块跑输21个百分点。过去六个月，与沪深300指数相比，电力板块跑输59个百分点。过去一年，与沪深300指数相比，电力板块跑输27个百分点。5月以来，A股市场呈震荡走势，略有下跌，电力板块基本与大盘同步，由于盈利逐步恢复，跑赢市场092个百分点。图1电力板块与沪深300指数2012年5月份以来走势比较642024681012050205040506050805100512051405160518052005220524052605280530沪深300涨幅沪深300电力板块涨幅电力板块相对收益资料来源WIND，招商证券（截至5月30日收盘价）图2电力板块与沪深300最近一年走势比较302520151050510110611071108110911101111111212011202120312041205沪深300涨幅沪深300电力板块涨幅电力板块相对收益资料来源WIND，招商证券（截至5月30日收盘价）渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE102、不同板块的PE和PB比较按照5月30日收盘价，对不同行业之间的PE和PB进行比较，按照当前价格计算的2012年预测市盈率和按照最新年报公布的每股净资产计算的市净率比较，电力行业整体估值在23个行业中仍处于中等位置。按照2012年预测市盈率计算，WIND显示的公用事业平均PE为1647倍，其中电力行业1516倍，在所有行业中PE处于中等的位置。按照最新净资产计算，公用事业平均PB为187倍，其中电力行业167倍，仅高于黑色金属、金融服务、交通运输、建筑建材四个行业。目前电力板块对应2012年PE为1516倍，仍处于中等位置，而PB较低，具有一定的防御价值。从电力行业未来的盈利来看，受益于电价上调和煤价回落，电力板块的业绩将逐季改善，如果PB能够得到支撑，则PE将随业绩改善而继续回落，板块价值愈加明显。图3各行业市盈率比较051015202530354045有色金属餐饮旅游信息服务电子医药生物农林牧渔信息设备食品饮料轻工制造机械设备公用事业纺织服装商业贸易黑色金属交运设备交通运输家用电器采掘化工房地产建筑建材金融服务11年市盈率12年预期市盈率资料来源WIND，招商证券（截至5月30日收盘价）图4各行业市净率比较6036363533292928262625242222212019191715141101234567食品饮料有色金属医药生物餐饮旅游农林牧渔信息设备电子信息服务商业贸易机械设备纺织服装家用电器房地产轻工制造交运设备采掘化工公用事业建筑建材交通运输金融服务黑色金属资料来源WIND，招商证券（截至5月30日收盘价）渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE11四、6月份投资思路探讨1、火电企业盈利因素分析电价目前火电盈利能力处于逐步恢复中，同比呈大幅增长，短期内再次上调电价的概率较小。煤价由于下游需求不旺，目前秦皇岛5500大卡山西优混最高价格位于770元/吨左右，较月初下降约25元/吨。随着下游需求的恢复和迎峰度夏的到来，秦皇岛煤价未来将可能逐步趋稳并小幅波动。发电量前4月全国发电量增速回落到5，其中火电发电量增速为52。我们判断，短期内发电量增速将跟随宏观经济变动，随着后期稳增长政策的实施，用电量增速有望企稳回升，同时，由于迎峰度夏期间电力供应形势偏紧，火电发电量增速大幅下降的可能性较低。2、水电企业盈利因素分析电价大部分水电盈利良好，电价上调的可能性很小，但在电价改革试点推进地区，水电电价有上调可能性。发电量4月份部分河流来水较好，当月水电电量增速有所恢复，前4月发电量共增长1。进入汛期后如果来水正常，水电发电量将恢复，全年电量仍可期待。利率稳增长政策逐步实施中，放松预期较为强烈，但目前利率还未下调，去年三次利率上调的影响将维持，若后期利率下调，则水电企业的财务费用将下降。3、板块走势判断和重点公司推荐板块走势判断水电即将进入汛期，水电公司的发电量和业绩都将明显提升。煤价小幅下跌后，迎峰度夏期间走势需要重点关注。如果没有特别因素影响，电力板块短期内将随大盘波动。金融创新政策逐渐落地，持有金融类公司股权的电力公司的价值重估也将持续。建议持有成长性较为确定的电力股，以及有望在金融创新政策落实中体现出所持有金融资产价值的电力股。重点公司推荐1主业较为稳健，有望在金融创新中体现出所持有金融资产价值的电力股如深圳能源、宝新能源、桂东电力；2有望通过建设和收购方式实现装机快速增长的公司如国投电力、川投能源、内蒙华电；3）受益于汛期来水增加，业绩提升的长江电力、黔源电力。配置建议建议根据宏观经济策形势和煤价、来水情况进行判断，基于稳健原则，重点持有盈利成长确定，相对收益概率大的优质股票。4、风险提示估值风险目前宏观经济底部尚未确认，国际形势也尚未明朗，大盘仍有下跌可能，将带动电力板块估值水平下行。盈利风险若发电量增速较低，动力煤价格大幅上涨，河流汛期来水仍偏枯，则火电和水电公司的业绩都有可能低于预期。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE12表3龙头公司估值表每股盈利P/E类型代码名称投资评级股价10A11A12E13E10A11A12E13EPB600900长江电力强烈推荐A681050470520551415131216水电600236桂冠电力审慎推荐B379029009025031345151329600886国投电力强烈推荐A5960250130350412447171512000602金马集团强烈推荐A2259018094152212624151031000690宝新能源强烈推荐A3860190100240392039161021000539粤电力A强烈推荐A543028013040441942141215600011华能国际强烈推荐A5520290090390441961141315600863内蒙华电强烈推荐A797033033062082424131023000027深圳能源强烈推荐A657064043050591015131112600578京能热电审慎推荐A6980470370470481519151519600021上海电力