[硕士论文精品]中国发展创业板市场的国际经验借鉴

摘要我国创业板市场经过长期的论证和准备，于2009年10月23日开板，我国创业板市场从此进入了新的发展时期。本文拟通过对我国设立创业板市场的目的及立足点的分析，说明我们发展创业板市场的重要性和必要性；通过对我国创业板市场发展条件的分析，找出我国发展创业板市场的有利条件和不利因素。通过对美国纳斯达克市场、德国新市场和香港创业板市场进行比较研究，本人发现美国纳斯达克市场的成功缘于其丰富的科技型中小企业资源、严格的监管体系、多层次的上市标准和市场划分等条件，而非由某一单一因素决定。在研究创业板市场发展的过程中，本人发现我国创业板市场还存在一些问题和风险，综合考虑我国创业板市场的发展现状，并借鉴海外创业板市场发展经验，我认为我们可从促进中小企业发展、强化中介机构作用、完善监管体系、创新交易制度和加强对投资者教育等方亟规避和降低创业板市场风险，保持创业板市场稳定和健康发展。关键词创业板市场，中小企业，发展ABSTRACTCHINESEGEMGROWTHENTERPRISESMARKETOPENEDBOARDONOCT23RD，2009，AFTERALONGTERMDEMONSTRATIONANDPREPARATION，WHICHOPENEDUPANEWERAFORTHEDEVELOPMENTOFCHINESEGEMINTHISPAPERWEDLIKETODEMONSTRATETHEIMPORTANCEANDNECESSITYOFDEVELOPINGGEMBYANALYZINGTHEPURPOSEANDSTANDPOINTFORSETTINGUPTHEGEMANDWEARETRYINGTOFINDOUTTHEADVANTAGESANDDISADVANTAGESOFDEVELOPINGGEMTHROUGHANALYZINGTHEDEVELOPMENTCONDITIONSBYCOMPARATIVESTUDYOFAMERICANNASDAQ，GERMANNEWMARKETANDHONGKONGGEM，IFOUNDTHATAMERICANNASDAQSTOCKMARKETSSUCCESSISDUETOITSRICHRESOURCESOFSCIENCEANDTECHNOLOGYSMESMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISES，ASTRICTREGULATORYSYSTEM，MULTILEVELDIVISIONOFLISTINGSTANDARDSANDMARKETSEGMENTATIONANDOTHERCONDITIONS，RATHERTHANDECIDEDBYASINGLEFACTORINTHESTUDYOFGEMMARKETDEVELOPMENT，IFINDTHATTHEREARESOMEPROBLEMSANDRISKSOFCHINASGEM，CONSIDERINGTHEDEVELOPMENTOFCHINASGEMOFTHESTATUSQUO，ANDTODRAWONOVERSEASEXPERIENCEINTHEDEVELOPMENTOFTHEGEM，ISUGGESTTHATINORDERTOAVOIDANDREDUCETHERISKOFGEMANDPROMOTEMARKETSTABILITYANDHEALTHYDEVELOPMENTOFGEM，WESHOULDPROMOTETHEDEVELOPMENTOFSME，ENHANCETHEFUNCTIONOFINTERMEDIARYORGANIZATIONS，PERFECTTHEREGULATORYSYSTEM，INNOVATETRADINGPOLICIESASWELLASREINFORCINGTHEEDUCATIONOFINVESTORSKEYWORDSGEM，SME，DEVELOPMENT目录第L章导论111研究背景与意义112文献综述213研究内容与论文结构214本文的创新与不足3第2章我国发展创业板市场的目的及其立足点421我国发展创业板市场的意义422我国发展创业板市场的目的423我国创业板市场的定位4第3章我国创业板市场发展的基础条件631我国中小企业发展概况6311中小企业发展总体水平不高6312中小企业融资凼难6313中小企业治理结构不健全732国家产业政策与中小企业发展733金融中介机构和金融服务体系同益完善834私募股权投资、风险投资和产业基金发展迅速8341私募股权投资和风险投资在我国的发展8342产业基金在我国的发展9343私募股权投资、风险投资和产业基金的发展对创业板市场发展的影响9第4章我国创业板市场发展的现状1141创业板上市公司行业分布1142创业板企业成长性分析1243创业板与中小板比较13第5章海外创业板市场发展比较以美国、德国和香港为例1451海外创业板市场发展概况14511海外创业板市场的起源14512海外创业板市场的发展1452美国、德国和香港创业板市场发展条件比较15521美国纳斯达克市场的发展条件15522德国新市场的发展条件16523香港创业极市场的发展条件1753美国、德国和香港创业板市场上市条件比较18531美国纳斯达克市场上市条件18532德国新市场上市条件19533香港创业极市场上市条件1954美国、德国和香港创业板市场监管体系20541美国纳斯达克市场的监管体系20542德国和香港创业板市场的监管体系2055美国、德国和香港创业板市场发展近况21551美国纳斯达克市场发展状况2L552德国新市场发展状况22553香港创业板市场发展状况2256海外创业板市场发展经验对中国创业板市场的启示23561积极鼓励中小企业发展23562拓宽中小企业融资渠道、完善退出机制24563简化发行审核程序24564明确市场定位、丰富市场层次25565建立合理的退市和转极机制25第6章我国创业板市场发展面临的风险及对策2761创业板市场的风险因素27611企业经营风险27612市场监管风险27613市场波动风险2762对策和建议28621完善中小企业治理结构和推进科技成果产业化相结合28致谢33个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果34匆四凹趴一导一弓系度者一体制资管易投一监交对善新强一完创加3452221L眦毗眦献丈考参第1章导论11研究背景与意义创业板市场是地位次于主板市场的二板证券市场，以美国纳斯达克NASDAQ为代表。创业板市场在上市门槛、信息披露、监管制度、投资风险和交易者条件等方面与主板市场都有一定区别。在过去三十多年的时间罩，世界各国或地区创业板市场的发展推进了科技型中小企业的发展，为这些国家或地区实现产业升级和经济转型做出了重大贡献。创业板的发展初衷是为了解决中小企业的融资难题。自20世纪60年代起，北美和欧洲等地的国家丌始大力创建自己的创业板市场。1962年，纽约证券交易所成立了全国证券交易所，其丌放的对象为中小企业，后由于上市资源少等原因被迫关闭。1971年，美国纳斯达克市场建立，标志着仓LLK板市场真讵起步。发展至今，创业板已经发展成为协助中小型新兴企业、尤其是高成长性的高科技公司融资的重要平台。纳斯达克不仅培育了微软、谷歌和戴尔等国际性行业巨头，还培养了网易、携程、盛大和百度等众多中囡市场的领头羊，在一定程度上显示出创业板模式比传统证券交易所的上市模式更具生命力。同时，海外创业板市场在发展过程中也面临着上市资源不足、规模化运作压力较大和市场监管难等问题，很多创业板市场在设立后不久就宣告关闭。据统计，全球先后成立了七十多家创业板市场，但截至2008年底仅存41家。山虽然我国创业板市场的推出已经过了长期论证和较为充分的准备，但由于创业板市场具有很高的风险性，在具体运行过程中还将面临很多问题，在上市条件是否过高、监管规则是否合理以及创业板如何定位等方面还存在不同意见。为了分析以上问题，本文选取了创业板市场成功的典范美国纳斯达克市场和失败的典型德国新市场进行比较研究，分别找出美国纳斯达克市场和德国新市场成败的原因。由于香港创业板市场主要面向内地高成长、科技型中小企业，因此其发展经验对我们发展创业板市场具有重要的借鉴意义。通过对美国纳斯达克市场、德国新市场和香港创业板市场发展基础、上市条件、监管体系以及发展近况进行比较，总结出海外创业板市场发展经验对我们建设中国创业板市场的启示，并结合我国创业板市场发展中存在的问题和中小企业特点，对我国创业板市场发展进行深入思考。希望通过美国、德国和香港创业板市场发展的比较，对我国创业板发展中面临的主要问题找出有价值的借鉴。黄琳凡海外创业板市场概览J中国风险投资，20090612文献综述通过阅读大量有关创业板市场的文献，我们发现国内学者对中国创业板市场的研究集中在信息披露与监管和风险控制方面。在创业板市场信息披露与监管方面，多数学者认为加强创业板市场的信息披露和监管可以有效的规范市场行为，防控市场风险；在创业板市场的风险防范方面，多数学者认为创业板市场风险较高，应加强创业板市场的风险防范，保证上市公司质量。主要观点有杨政2000认为，创业板市场上市的企业规模普遍比较小，因此可能出现两个方面的风险一方面，创业板公司股票在创业板市场容易被操众，市场的投机性会较大；另一方面，创业板公司股票可能由于创业板市场的流动性不足，使投资者面临较高的投资风险。陆成柬2002认为，创业板市场信息披露的管理体制应该与主板市场基本相同。这一作法能够保持信息披露的监管体制的连续性和稳定性，降低制定设计成本和监管成本，在实践中是合理、可行的。张育军2005认为，规范运作是市场发展和保持持久旺盛生命力的前提和基础。创业板市场能否顺利出台和健康运作，监管是关键。对创业板市场而言，作为以高新技术和中小企业为主体的市场，如果放松监管将无法生存下去。梁志华、张举冈LJ2005认为，股票市场的风险在很大程度上取决于上市公司的质量状况。一般来说，上市公司质量越高，则股票市场风险较低；反之，股票角场风险就较大。由创业板市场上市公司的经营管理特点决定的风险主要表现在公司经营和技术风险方面，也就是创业板市场的上市公司不仅要面对外在不确定性，还必须面对公司内部的不确定性。潘凌云2009认为，受市场操纵、上市公司成长不确定和国际创业板市场联动效应等因素影响，创业板市场存在剧烈波动的风险。完善的信息披露制度及严格的监管措施能够在一定程度上弱化基于信息的市场操纵，从而减小由市场操纵带来的证券价格的波动；设立宽进严出、分类监管的制度，在促进中小型高科技企业发展的同时，应实行严格的监管和退市标准，实现上市公司的优胜劣汰。13研究内容与论文结构本文主要采用比较分析方法，对美国、德国和香港创业板市场的发展进行对比，并结合中国发展创业板市场的条件和存在的问题，展开讨论分析，并提出发展建议。第一章为导论，主要介绍选题的背景与意义，文章的内容结构和研究上的创新与不足之处。第二章为我国创业板市场的发展目的及其立足点，介绍了我国发展创业板市场的意义、目的及其定位。第三章为我国创业板市场发展的基础条件，分析了我国中小企业发展存在很多不足之处，但由于受到国家产业政策的支持、金融中介机构和金融服务体系日益完善以及私募股权投资、风险投资和产业基金迅速发展所带来的发展环境改善，使我国中小企业发展具备了很好的外部环境。第四章为我国创业板市场的发展现状，从创业板上市公司的行业分布、成长性以及与中小企业板比较等方面分析了创业板市场的特点和现状。第五章为以美国、德国和香港为例比较分析了海外创业板市场发展的经验，介绍了海外创业板市场发展概况，比较分析了美国、德国和香港创业板市场发展基础、上市条件、市场监管体系以及发展近况，并总结了海外创业板市场发展经验给我们发展中国创业板市场的启示。第六章为我国创业板市场发展面临的风险及对策，结合我国创业板市场现状和海外创业板市场发展经验，分析了我国创业板市场面临的风险，并给出了相应的建议。研究表明我国虽有大批高成长的科技型企业为中国创业板市场提供了较为充足的上市资源，但创业板市场推出以后，还存在不足，海外创业板市场发展现实情况也并不乐观，我们不能放松对成长初期中小企业的培育，并应通过各种途径鼓励和促进中小企业走向创业板市场。同时，创业板市场自身也必须找准定位、加强监管、完善制度，并建立和完善与创业板市场发展相适应的配套保障体系，才能推进创业板市场健康有序发展。14本文的创新与不足本文的创新之处在于本文研究问题的视角新颖。以往研究文章是在创业板市场推出前，对建立创业板市场的探讨和论证，还主要停留在是否应该建立创业板市场、什么时候推出创业板市场等问题上。而本文则是在创业板市场成功运行之后，以创业板市场目前运行的现状和存在的问题，如创业板上市公司行业分布、成长性等为出发点进行分析，并结合海外创业板市场成败的经验教训，所提出的发展我国创业板市场的建议，具有更高的现实意义。本文也存在一些不足之处在对美国、德国和香港创业板市场进行比较分析时，由于受到资料收集的局限，文章对相关问题的论述不够详尽，在很多方面需要深化和完善。同时，由于自身理论水平和研究能力有限，在文字和结构上也存在一些不足之处。第2章我国发展创业板市场的目的及其立足点21我国发展创业板市场的意义中国创业板市场在培育和推动高科技、成长型中小企业成长，支持国家自主创新核心战略方面的具体功能表现在以下几个方面1创业板市场满足了自主创新的融资需要。通过多层次资本市场的建设，建立起风险共担、收益共享的直接融资机制，可以缓解高科技中小企业的融资瓶颈，引导私募股权投资、风险投资等社会资金的投向，调动其他金融机构对中小企业的贷款和担保，从而形成适于高新技术企业发展的投融资体系；2创业板市场为自主创新提供了激励机制。资本市场通过提供股权和期权计划，可以激发科技人员更加努力地将科技创新成果变成实际收益，解决创新型企业有效激励缺位的问题；3创业板市场为自主创新建立了优胜劣汰机制，提高了社会整体的创新效率，具体表现在首先是事前甄别，通过风险投资的甄别与资本市场的门槛，建立预先选择机制，将真正具有市场前景的创业企业推向市场二是事后甄别，通过证券交易所的持续上市标准，建立制度化的退出机制，将不良企业淘汰出市场。22我国发展创业板市场的目的我国发展创业板市场的目的和很多其他国家或地区一样，主要是扶持中小企业，尤其是高科技、高成长中小企业，也为风险投资和创投企业建立J下常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为推进多层次资本市场体系建设提供渠道。我国创业板市场定位于促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，成长性、自主创新能力是选择创业板上市资源的重要标准，重点支持具有自主创新能力的企业，有别于低端制造业，尤其是高污染、高耗能企业。服务目标定位于成长型创业公司，企业应是具备一定的盈利基础，拥有一定的资产规模，且需存续一定期限，具有较高成长性，又有别于种子期、初创期企业。23我国创业板市场的定位我国在筹建创业板市场之初，就明确中国创业板市场的基本立足点是国家的自主创新战略，概括来说即为以下五个“立足于”1立足于支持高新技术产业发展，培育新兴产业，加快建设国家创新体系；2立足于支持新经济、现代服务、现代能源、文化产业与商业模式创新企业，加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级；3立足于支持社会主义新农村建设，支持区域特色和优势企业，统筹城乡发展，推动区域协调发展；4立足于建设资源节约型、环境友好型社会，建设生态文明，促进形成节约能源资源和保护生态环境的产业结构，转变经济增长方式和消费模式；5立足于支持创业、创新机制的完善，促进全社会创造能量充分释放，创新成果不断涌现，创业活动蓬勃发展。第3章我国创业板市场发展的基础条件31我国中小企业发展概况创业板的发展，离不开大量优质的中小企业作为上市资源。中小企业由于规模较小，生产经营灵活，能快速调整资源配置、满足市场需求，因此其发展很适合改革开放初期的中国经济。经过三十多年的改革开放，伴随我国经济迅速发展，以中小企业为主体的民营经济保持了强劲的发展势头，已成为我国经济的重要力量。近年，国家加大了对高新技术企业在创业、税收、人才等方面的扶持，科技型中小企业发展迅速。据科技部副部长刘燕华介绍，截至2008年底，我国约有16万家科技型中小企业，5力多家高新技术企业，53家高新技术开发区的工业总产值超过了52亿元，全国670家科技企业孵化器在孵企业超过44万家，全国68家大学科技园培育企业也达到了6,000多家。不过，由于我国中小企业发展存在诸多内外缺陷，其发展水平总体还比较低。随着经济全球化的同益发展，企业竞争空前剧烈，在目前国内需求不足的条件下，中小企业一方面要经受来自国内大厂商的冲击，另一方面在国际市场上还要面临西方发达国家设置的贸易壁垒。因此，中小企业的发展不是一帆风顺，还存在很多不足之处。311中小企业发展总体水平不高我国中小企业大多是以家庭经营、合伙经营等方式发展起来的，虽然经历了近三十多年的高速发展，积累了大量的资本和经营管理经验，但总体上技术水平还比较低，产品同质性严重，市场竞争激烈；资金和技术水平不高、基础薄弱的中小企业只能有选择进入门槛相对较低的行业，其产品还主要集中在中低端。由于进入行业过于集中，行业之间产品同质性明显，且都属于竞争性行业，故相互之间竞争异常激烈。由于资金缺乏、融资困难和研究开发费用的昂贵，中小企业大多只能依靠产品模仿或停留在成型产品的生产与销售上。企业管理的焦点只停留在产品的质量、价格、渠道和广告宣传上，而不能根据市场状况和消费者需求开发新产品，造成产品结构单一、样式陈旧，缺乏市场竞争力。据估计，在16万家科技型中小企业中，符合创业板上市基本条件的可能还不到百分之十。312中小企业融资困难中小企业融资困难主要是由内外两个方面的原因造成的。一方面，由于很垫乜；Z型里QGQ婴2009年10月24I1多中小企业缺乏长期发展战略，经营行为短视，导致其经营风险相对较高。而且其财务、经营管理等方面存在很多不规范问题，甚至许多中小企业没有建立规范的企业制度，致使外界很难获得真实的财务管理信息，因而其资信等级一般较低，银行对其也就缺乏足够的信心，为保证信贷资金的安全而不愿向中小企业发放贷款；另一方面，我国传统的经济体制造成资源分配的不平衡，社会经济还未摆脱行政干预的影响，从而形成社会资源分配的不平衡。作为重要的社会资源的“资金”，当然也就成为了各社会经济主体争夺的目标，而具有资源垄断优势的大中型国企无疑在这场争夺战中取得了先机。313中小企业治理结构不健全我国很多中小企业存在管理不规范、制度不完善的问题。在迅速壮大发展的中小企业中，企业经营管理者们大部分靠的是抓住了市场的机遇，他们缺少经营管理经验和科学管理方法，对内部管理和发挥激励机制作用的认识也比较肤浅。且大部分的中小企业仍为家族企业，管理方式也多为家族式管理，随意性很大，规范性不足，造成了管理上的混乱。管理手段原始、混乱和对员工的激励机制、制约机制以及企业财务制度的不完善制约了中小企业进一步发展。32国家产业政策与中小企业发展中小企业是中国经济的重要组成部分，政府非常重视中小企业的发展，近年出台了多项政策鼓励中小企业发展但由于中小企业发展内外环境所存在不足在一定程度上阻碍了其迅速成长，因此，如何帮助中小企业发展壮大也成为了摆在各级政府面前的重要课题。2008年，为帮助解决中小企业发展中面临的困难和问题，中央财政成立了各种基金支持中小企业发展，并相继出台了多项政策扶持中小企业发展。2009年9月，国务院又发布了关于进一步促进中小企业发展的若干意见，提出了八项支持中小企业发展的措施，鼓励中小企业发展。同时该“意见”也指出促进中小企业健康发展既是一项长期战略任务，也是保增长、扩内需、调结构、促发展、惠民生的紧迫任务。此外，各级地方政府也出台了各类政策措施鼓励和扶持中小企业的发展。从中央到地方政府的各项鼓励中小企业发展的措施，为中小企业的发展营造了良好的发展环境。在国家经济体系中，中小企业是经济发展的基础，只有夯实这个基础，整个国民经济才有强大的发展后劲。对创业板市场来说，中小企业的良好发展，更是直接关乎其存在的必要性和可能性。广大中小企业的发展将为创业板提供丰富的上市资源，而创业板的发展不仅为这些在创业板上市的公司提供发展资金、为其股东提供退出平台，也为这些已在创业板上市或计划在创业板上市的中小企业提供规范治理的外在约束，增加了中小企业做大做强的可能性。33金融中介机构和金融服务体系日益完善证券市场的发展离不开金融中介机构的参与。从1990年11月26日上海证券交易所成立开始，中国资本市场开始迅速成长，金融中介结构和会融服务也随之发展完善，各种服务于证券市场的证券公司、基金公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构也从无到有、由弱变强。中国证券市场经过二十年的发展，目前已经形成了较为完备的证券发行、交易服务体系。各类证券公司的发展可以为证券市场提供多方面的服务，一方面，证券公司作为保荐人和主承销商为企业提供改制、辅导、发行保荐和发行承销服务，使各拟发行股票的公司符合股票发行的要求后，在证券交易所挂牌上市；另一方面，证券公司还为投资者在二级市场买卖股票提供经纪业务，为股票市场提供了流动性。基会公司既是市场的参与者，同时也是一个投资品种，为投资者提供了投资渠道，对活跃资本市场有重要意义。此外，基金作为“集合投资”、“专家理财”的一种投资工具，相对于普通投资者更加理性，对于稳定市场稳定也有一定帮助。目前国内有61家基会公司，共管理了220支各类基金，截至2009年底各基金管理的资产规模为267力亿，比上年同期增长40左右。会计师事务所、律师事务所等中介机构在企业改制、辅导、发行、上市以及上市后续辅导、规范治理等方面中提供服务，随着国内主板市场、中小板市场和创业板市场的逐步设立和发展，构建了一个层次相对丰富的资本市场，这些中介机构作为独立第三方的作用越来越大。发展。到2009年底，在中国大陆地区市场活跃的私募股权投资基金约有五百六十多支，总募集金额达到3,0951亿美元，其中外资基金共324支，占总金额的95以上。2009年10月30同，深交所创业板成功开设，进一步引发了投资者参与直接投资市场的热情。中国私募股权投资快速发展，主要原因有以下几个方面首先、2008年国家发改委发布了创业投资企业管理暂行办法，同时也对相关法律法规及管理办法进行了修订，很大程度规范了发展人民币基金的政策法规环境；第二、包括创业板市场在内的多层级资本市场加速建设，为人民币基金的投资和退出创造了便捷和高效的渠道；第三、中国经济持续快速增长和民间资本充足，为人民币基金的发展提供了市场需求和融资基础；第四、各地区政府积极推动设立政府引导基会，参股人民币基金，鼓励民间资本大力发展人民币基金。2008年社保基金放开投资PE基金、政府引导基金成为FOFFUNDOFFUNDS基金的主力，券商、信托等机构也纷纷投资PE。342产业基金在我国的发展我国目前的产业基金以政府为主导，其发展速度很快。2006年底至2008年，国务院共分三批、批复了10只产业基金，总规模超过1,000亿元，但只有两个涉及高科技领域，分别为四川绵阳高科基金和苏州中新高科产业投资基会。2006年底，第一只产业基金渤海产业基金成立。2009年10月30同，国家发改委和财政部宣布将与七个省市北京、上海、深圳、安徽、湖南、重庆和吉林共同成立20只产业投资基金，总规模92亿元。此次发行的总计20只产业投资基金均为专业基金，针对行业涉及医药、电子信息、新材料等。目前，这批基金中，中央财政投入10亿，七省市政府投入12亿，社会募集资金70亿。此批产业投资基金是国家发改委扶持高新产业的第一步，发改委此后还将根据时机和情况，继续推出产业投资基金。随着国务院支持新兴产业战略的提出，未来几年中国批复相关产业基金的进程可能加快。343私募股权投资、风险投资和产业基金的发展对创业板市场发展的影响私募股权投资、风险投资和产业基金等对中小企业的投资对于中小企业的发展非常重要，不仅给急需发展资金的中小企业带来了宝贵的资金，而且还在为企业进一步上市融资、规范治理等方面提供建议和帮助。截止2009年底，已有36家公司在创业板挂牌上市，其中有25家公开发行股票并上市前的发起人股东中出现了私募股权投资或产业基金的身影，比例高达6944。其中，网宿科技股票代码300017的发起人股东中更是有多达8家私募股权投资或创业数据来源WIND资讯投资公司的身影。政府主导的产业基金有明显的政策导向性，主要针对医药、电子信息、新材料等新行业、新技术、新材料、新模式的企业，这也J下是创业板的政策倾向所在。产业基金上千亿的资金可以带动更多的社会资金投向这些高新技术企业，可以促进大量科技成果实现产业化，可以推动大量优秀企业发展壮大，可以引导更多的优秀中小企业到创业板融资以实现其新的发展，从而实现科学研究和资本市场的良性互动。第4章我国创业板市场发展现状创业板市场的设立目的为推动自主创新战略的实施，主要鼓励那些高成长、创新型企业上市融资。对创业板市场是否为自主创新战略服务，我们可以通过对目前已经在创业板上市的公司分布、成长性等特点的观察来说明。截至2009年12月31同，创业板发展总体情况见下表上市上市公司上市公司平均公司数总发行股本元总流通股本元市价总值元流通市值元市盈率倍363,460，311，974647，790，500161，008，350，27429，897，025，66010538数摄求源深圳ID务交易所41创业板上市公司行业分布药、深土F根据创业板的市场定位，其主要偏重的行业应为新能源、新材料、生物制电子信息、环保节能、现代服务等领域。截至2009年12月3L同，已经在在2009年12月3L同前已在创业板挂牌上市的36家企业中，电子信息行业企业8家，占已在创业板上市公司的比例为23，其次为生物制药行业企业4家，所占比例为11。此外，还有有色金属、电器等传统行业企业14家，占36家已在创业板挂牌上市公司的比例为39。可见，已在创业板上市的36家企业有很大部分不是创业板重点支持的行业，创业板也并非只为高新技术企业服务，如吉峰农机股票代码300022的主营业务为农机、载货汽车、农用工程机械、通用机电产品等现代农业装备的销售与售前售后服务，属于传统的商业百货行业，但由于创业板的定位往往给人以在创业板上市的企业都是高科技企业，其成长性都会非常高的感觉，所以吉峰农机在上市后也受到市场追捧，股价曾高达到9650元，市赢率高达两百多倍。42创业板企业成长性分析对于创新，我们并无可量化的指标，但对于成长性，我们可以通过营业收入的增长情况、利润的增长情况等财务指标予以体现。对截至2009年12月3L同已在创业板挂牌上市的36家企业2006年1009年第三季度的平均营业收入和平均净利润情况见下图数孤来源WIND资M为了便于比较，假设2009年第四季度保持前三季度平均经营业绩，我们可估算出上述36家企业2009年全年平均的营业收入和净利润。则经调整后的营业收入和净利润情况见下图从上图我们可以看出，这36家企业销售收入增长很快，净利润也是稳步增加，2006年一2009年预计数销售收入和净利润的增长率分别为70、43、26和139、34、39，从这连续四年的数据看，这些企业确实拥有很高的成长性，仅就成长性要求来说，这些企业总体上是符合的。43创业板与中小板比较创业板与深圳中小板发行上市条件见下表创业板发行上市条件中小企业板项目标准一标准二发行上市条件最近两年连续盈利且净最近一年盈利，且净利润净利润最近三年为正且累净利润利润累计不低丁1,000不少于500万元计超过3,000万元；万元，且持续增长最近一年营业收入不低最近三年营业收入累计超营业收入Y5,000万元，且最近两过3亿元，或最近三年经或现金流年营业收入增长不低于营现金流量净额累计超过305,000万元发行后总股本不低F5,000发行后股本发行后总股本不低丁3，000万股万股从2009年底前已在创业板挂牌上市的36家公司的财务指标来看，这些企业除华星创业股票代码30025发行后股本规模为4，000力股，低于中小板上市条件外，其他都符合深圳中小板上市标准；从这些公司的规模来看，其发行后的平均股本为9,445万，与中小板公司股本并无显著差距，而与同等规模的中小板企业相比，由于估值更高，其市值往往更大；不过在营业收入和净利润方面存在一定差距，这36家公司2009年前三季度的平均数分别为226亿元和O44亿元，与中小板上市公司相比，其利润率相对较高。但是，从设立创业板市场的目的来看，创业板应该是为创业企业服务的，但截至目前己在创业板发行上市的企业，没有一家是真J下处于创业阶段的，大部分企业都已创立超过十年以上，而且部分企业还曾在深圳中小板申请上市，如神州泰岳股票代码300002，甚至是2008年申请中小板上市的未过会公司。这36家创业板公司中很多实际上更像是中小板上市公司，这些公司在创业板发股上市，是对创业板资源的浪费，不利于那些真正处于创业阶段企业的上市融资。同时，这与设立创业板的初衷也是相违背的，它的功能与深圳中小板部分是重叠的。第5章海外创业板市场发展比较一一以美国、德国和香港为例51海外创业板市场发展概况511海外创业板市场的起源创业板市场起源于美国纳斯达克市场，其最早是由场外柜台市场转化而来。早在20世纪60年代，美国高新技术产业发展迅速，为了解决众多中小企业的融资困难问题，美国开始寻求资本市场创新。为了解决柜台交易市场的条块分割和缺乏透明度造成的市场效率低下，在美国证券委员会SEC倡导下，美国纳斯达克市场于1971年2月8R创立，这是全球首家创业板市场，“全国证券交易商协会自动报价系统”NATIONALASSOCIATIONOFSECURITIESDEALERSAUTOMATEDQUOTATIONSYSTEM由美国证券交易商协会NASD管理，为2500家场外交易证券提供中间报价。通过与全国范围做市商终端系统相互连接，纳斯达克市场实现了自动撮合场外证券市场交易。这是世界上第一个电子股票市场，其最大特点在于利用现代电子信息技术建立了自己的交易系统，到现在纳斯达克市场已经成为全世界最大的无形交易市场。512海外创业板市场的发展20世纪90年代中期开始，由于知识经济兴起推动大量高科技企业快速成长，美国纳斯达克市场的迅速发展也为各国设立创业板市场提供了指引，风险投资和创业资本的迅速发展，也迫切需要为新兴创业企业的风险投资者提供一个退出平台。于是，世界上许多国家掀起了一轮设立创业板市场的热潮，设立了包括台湾柜台交易所OTC，1994、英国伦敦证券交易所AIM，1995、法国新市场LNA，1996、德国新市场NM，1996和香港创业板市场GEM，1999等。与美国相比，世界其他各国创业板发展相对滞后。欧洲各国自上世纪90年代中期开始，加快了创业板市场的建设步伐。在欧洲各国的创业板市场中，设在布鲁塞尔的欧洲证券商公会电子交易系统EASDAQ最具有泛欧性质，其电子交易网已经连接了15个国家的68个成员。从规模上看，英国伦敦证券交易所、法国新市场和德国新市场三家最大，影响也最广泛。在亚洲，R本于1983年分别在大阪、东京和名古屋建立了创业板市场，并于1991年J下式成立了日本自动报价市场；新加坡于1987年建立了附属于新加坡证券交易所的自动报价股票市场；马来西亚于1988年在吉隆坡证券交易所成立了以小型公司为服务对象的创业板市场，同年底又成立了以高科技公司为对象的马来西亚自动报价市场。我国的台湾和香港地区也非常重视创业板市场的发展，分别设立了自己的创业板。52美国、德国和香港创业板市场发展条件比较521美国纳斯达克市场的发展条件到目前为止，美国纳斯达克是全球创业板市场中最成功的。其发展条件主要有以下几个方面首先，纳斯达克的成功得益于美国众多高成长性科技公司的发展，新经济为纳斯达克奠定了坚实的发展基础。以计算机和互联网为标志的信息技术革命促发的新经济起源于美国，推动了美国大量高成长性企业的迅速发展。上世纪70年代末、80年代初，个人计算机的问世导致了信息技术出现了革命性变革，由此出现了一个以个人计算机为中心的创新群聚时代；在此基础上，从上世纪90年代开始，美国又进入了一个互联网为中心的创新高峰期。在这两个时期，美国一大批高新技术企业迅速崛起，各类芯片、软件、硬件、网络和电子商务企业急速扩张，在推动美国经济发展的同时，也造就了纳斯达克的辉煌。据美国风险投资协会调查，1996年美国新增值的三分之二是由一万多家高新技术企业创造的。割其次，美国金融市场发达，拥有品种繁多的金融衍生品市场，具备完善的投资风险管理机制。，1998年10月30R，纳斯达克与美国股票交易所AMEX合并，组成了NASDAQAMEX集团，保留美国证券交易所的期权交易的同时，又收购了费城交易所的期货交易。此外，芝加哥商品交易所也推出了纳斯达克100指数期货。这样通过风险的分散化和重新组台，增强了投资者对风险的承受能力，分散了市场的巨大系统风险，投资者可以通过金融衍生品组合锁定风险，可以吸引更多的投资者参与到创业板市场投资。第三，纳斯达克是面向世界的国际性证券市场，可以在世界范围内挑选最优秀的企业，使大量非美国公司在纳斯达克上市。同时，纳斯达克也吸引了欧洲、同本等众多国际资本投资，外国政府和投资者大量持有纳斯达克上市公司的股票，这些资本与美国国内庞大的投资资本一道，为纳斯达克市场提供了充足的流动性，不仅增强了纳斯达克市场的活力，而且把纳斯达克市场部分系统风险分散到美国以外的其他国家。第四，政府的支持。美国从里根总统时期开始的减税等财政政策，推动了民间投资的增长。政府加大研究与开发的投入，鼓励企业和个人的创新精神，放宽移民政策，从印度、中国、俄罗斯等国家引进大批人才。政府还在许多领黄华荧国纳斯达克的兴衰J上海T商，200211域放宽管制，推行金融市场稳定政策。政府的职能集中于为市场机制发挥作用、为保持经济的持续和稳定增长创造必要的政策与制度条件。正是这些条件使纳斯达克市场成为世界上最成功的创业板市场。522德国新市场的发展条件德国新市场于1997年3月创立，2003年6月即被关闭。德国新市场创立之初就是以美国纳斯达克市场作为模板，力争成为欧洲最大的创业板市场，但是自2000年后，德国新市场指数NEMAX50持续走低，从2000年3月最高的8559点一路跌至2003年9月的389点；随着市场的低迷，流动性也迅速降低，换手率从1998年的552下降到2002年的226；新上市公司在1999年、2000年时每年约130家，到2001年下降到LL家；上市公司造假丑闻屡屡被揭露，许多纯概念股票股价暴跌，最终导致该市场关闭。其发展条件主要有以下几个方面第一，“二战”后，数以万计的德国家庭企业在战火的废墟上迅速发展，创造了“德国奇迹”，“德国制造”也享誉全球。不过，德国经济虽然是以中小企业500人以下为主体，中小企业数量占到德国企业总数的997，就业人数约占到70左右，公司净产值也占到总量的近一半，但这些企业大多属于传统的制造行业，很难创造出微软、谷歌和戴尔这样的发展奇迹。同时，很多德国中小企业的成功来自于在细分行业做精、做细的产业竞争模式，这些企业更注重横向扩张，而非纵向整合，在一定程度上也不利于企业创新和规模迅速扩大。在这样的环境下，德国创业板市场对投资者的吸引力自然受到影响，当经历了初创期的辉煌后便乏人问津。第二，统一使德国背上了一定的负担，社会福利支出加大，财政赤字和债务规模不断提高，增加了德国经济改革的难度，使德国政府无暇或无力扶持中小企业发展，从而导致德国中小企业在研发和创新方面落后于美国等国家，德国新市场在竞争上就处在了不利的地位。第三，由于欧洲各国在创业板的建设方面基本同步，使得德国新市场从一开始就有了较多的竞争对手，上市资源受到分流，而不能像美国纳斯达克市场那样吸引大量优秀企业。所以，德国新市场主要面向德国本土企业。而德国中小企业中有大量家族企业，这些企业的经营风险相对较高。据统计，仅2007年就有大约37万家德国企业宣告破产，其中，有许多企业是因为没有合适的接班人。张岭松，夏雷冰美、德创业板市场及J对我困的启示J现代管理科学，20099朱莉格雷格森中小企业成为德国经济顶梁柱J乡镇企业导报，2008916一以上三点原因，导致了德国新市场系统风险较高、抗风险能力较差，也为其在“网络泡沫”破灭时走向覆灭埋下了隐患。523香港创业板市场的发展条件由于香港对中国而言处于一个特殊的经济地位，我们不由的提升了对它的关注度。香港创业板市场成立于1999年11月，至今发展已超过了10年。与香港国际金融中心不匹配的是，香港创业板市场虽然经受住了2000年网络经济泡沫破灭的冲击与考验，但总体表现差强人意，并没有取得长足的进步。据统计，自2002年以来，香港创业板市场首次公开发行的公司数目逐年递减，2006年全年仅有6家，远低于亚太地区大部分创业板市场。同样，市场交易量数值也不尽如人意。截至2009年12月31日，在香港创业板市场上市的公司共有174家，总发行股本为9,072百万港元，上市公司总市值为105，036百万港元。香港发展创业板的条件，相对于美国和德国等国家在经济基础等方面具有较大的劣势，因此创业板的发展也是困难重重。其创业板的发展条件主要包括以下方面第一，由于香港经济以贸易为主，本地缺乏高科技高成长性企业，香港创业板市场将上市企业定位于内地高科技企业、民营企业，但由于深圳中小企业板子2004年6月推出，而香港创业板在与深圳中小企业板的争夺中并未取得优势，这导致其上市资源严重缺乏。第二，香港的经济特点是自由贸易港，在中国改革丌放程度不高的时候，扮演着中国与西方国家联系的桥梁，但自中国加入WTO以后，其经济地位受到威胁，很多中国企业不再需要以香港为跳板走向世界，因此，香港创业板对中国内地中小企业的吸引力也在下降，中国内地的优质高科技公司更多到美国纳斯达克等市场寻求上市。2007年，中国内地在美国纽约交易所、纳斯达克和英国伦敦AIM上市的企业数量分别为有20家、19家和17家，而无一家内地企业到香港创业板上市。第三，2004年4月，由于香港联交所修订了上市规则，降低了主板市场的上市门槛，将公司必须3年实现盈利5,000万港元的标准降低到即使亏损，只要公司上市时市值超过40亿港元或者超过20亿港元且最近一个财政年度营业收入不少于5亿港元。这样一来，大批已经在创业板上市的公司或转出了香港创业板市场奔向可提供更大融资规模的平台，或寻求海外上市，以致于香港创业板市场的后续发展困难重重。数据来源香港交易所53美国、德国和香港创业板市场上市条件比较531美国纳斯达克市场上市条件2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场即原纳斯克达全国市场以及纳斯达克资本市场即原纳斯达克小额资本市场，分别适用不同的上市标准，进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。纳斯达克全球精选市场在财务指标和流动性方面要求严格，能列入纳斯达克全球精选市场往往表示该公司质地优良、财务健康。其财务要求分为以下三类标准，满足其中之一即可上市标准一前3个会计年度税前利润来自持续经营的所得税|II利润总和不低于1，100万美元；前3个会计年度税前利润均大于0，且前2个会计年度均大于220力美元；做市商数量不低于3个。标准二前1个会计年度营业收入不低于11亿美元，前3个会计年度现金入流总和不低于2,750万美元，且最近3个会计年度中均不低于0；做市商数量不低于3个。，标准三；前1个会计年度营业收入不低于9,000万美元，但做市商数量不低于4个。纳斯达克全球市场是纳斯达克市场中最且交易最活跃的股票市场，在纳斯达克全国市场，必须满足一定的财务、资本额和共同管理等指标。纳斯达克全球市场的首次上市标准的要求也分为以下三类标准一股东权益不低于1,500万美元；来自持续经营的所得税前利润最年近1年或最近3年中的2年不低于100万美元；110万的公众持股量；公众持股的市值达800万美元；每股买价至少为5美元；至少有400个持100股以上的股东；做市商数量不低于3个。标准股东权益不低于3,000万美元；两年以上的营运历史；110万的公众持股量；公众持股的市值达1,800万美元；每股买价至少为5美元；至少有400个持100股以上的股东；做市商数量不低于3个。标准三股东权益不低于1,000万美元或上市证券市值不低于7,500万美元或总资产及总营业收入不低于7,500万美元；两年以上的营运历史；L10万的公众持股量公众持股的市值达2,000万美元；每股买价至少为5美元；至少有400个持100股以上的股东；做市商数量不低于4个。纳斯达克资本市场是纳斯达克专为成长期的公司提供的市场，其上市条件没有全国市场上市标准那么严格，但他们共同管理的标准是一样的。当小资本额公司发展稳定后，通常会提升到纳斯达克全国市场进行交易。纳斯达克资本市场的首次上市标准中的财务要求是股东权益不低于500万美元或上市证券市值不低于5,000万美元或来自持续经营的净利润最近1年或最近3年中的2年不低于75万美元；经营历史1年以上如上市证券市值超过5,000力美元则无要求。532德国新市场上市条件德国新市场的目标是成为欧洲最大的创业板市场，为了吸引更多的公司上司，上市条件非常宽松。德国新市场对企业上市没有严格的标准，监管部门发展资本市场的错误定位，导致对上市企业的业绩审核也不严格，造成大量仅仅依靠包装或概念炒作，缺少实质性业务的企业得以顺利进入市场。德国新市场上市条件包括1新股价值至少500万欧元；2上市流通的股票至少20建议25，目的是为了保证股票的广泛传播以及足够的流动资金；3有两家以上的发行商对股票交易负责，并且它还能负责足够的交易流动金并在新股发行后负责投资关系；4根据国际标准制定新股价格，新股向公众发行6个月后旧股方可出让；5接受兼并准则，德语和英语并重，向公众提供信息；6新股可以超过资本的50。533香港创业板市场上市条件由于香港创业板长期低迷，香港联交所于2008年7月1同出台了新的创业板上市规则，其主要上市条件和变化情况见下表修订前修订后财务凭证有实质业务及具潜力无具体要求营运往绩及管24个月活跃业务记录如营业额、总资最近2个财政年产或上市时市值超过5亿港元，发行人度管理层成员大理层可以申请将活跃业务纪录减至12个月致维持不变不低于4,600万港元，对于只有12个月市值不低于1亿港元活跃营业记录的公司须不低于5亿港元必须从事单一业务，但允许有围绕该单主营业务无具体要求一业务的周边业务活动审批机构创业板上市委员会上市科通过对创业板上市规则的修订，香港创业板市场简化了上市程序，同时，对创业板公司转向香港主板的程序也进行了调整调整前调整后程序在创业板摘牌后在主板上市由创业板直