股指期货标的指数选择问题研究

2007届普通本科毕业论文（设计）存档编号毕业论文（设计）题目股指期货标的指数选择问题研究专业金融投资院系金融学院年级03级学号030244135姓名方芳指导教师徐慧玲职称助教湖北经济学院教务处制湖北经济学院本科毕业（设计）论文说明一、毕业论文（设计）是教学计划的重要组成部分，是学生总结所学专业知识的重要方式，是反映学生素质、能力、质量水平的重要依据，是全程教学质量的综合性检验。各院系、教师、学生均应严格依照学校有关毕业论文（设计）管理办法的要求做好各项工作。二、毕业论文（设计）文本的主要内容包括（1）封面；（2）目录、页码；（3）中文摘要及关键词；（4）英文摘要及关键词；（5）毕业论文（设计）正文主体；（6）结束语或致谢辞；（7）附录及参考文献。学生应在指导教师的指导下独立完成毕业论文或毕业设计。三、毕业论文（设计）应力求观点明确、勇于创新、内容充实、材料可靠、结构合理、表达通顺。四、毕业论文（设计）的基本程序是1、学生根据院系提供的毕业论文（设计）的选题计划择定选题；2、根据毕业论文（设计）要求写出开题报告，在指导教师的指导下制定研究计划；3、收集资料，采集数据，积极开展有关研究；4、形成相关论文或设计；5、指导教师指导论文过程并做好相关记录；6、参加答辩和成绩评定；7、制档保存。五、毕业论文（设计）正本一式3份，其中院系存档1份，学生档案留存1份，学生本人留存1份。毕业论文（设计）成绩填入毕业生成绩登记表，进入毕业生档案；毕业论文（设计）成绩评定表及留存学生档案的论文正本，由各院系在学生毕业前归入学生个人档案。六、毕业论文（设计）文本制作必须采用学校统一印制的论文封面和论文专用纸张。（1）封面内容逐项、逐字核实后打印或套印，一般应使用黑体或宋体；（2）正文按照湖北经济学院本科毕业论文（设计）工作规范要求的排版；（3）打印好的论文材料核对无误后，按书籍装帧标准装订，并裁切整齐。七、作为学生学习的重要档案之一，涉及毕业论文（设计）的所有表格必须以钢笔（碳素或蓝黑墨水）填写，或与原件相符的打印或印刷件存档，其中印章和签名必须是原件。1湖北经济学院本科毕业（设计）论文目录摘要1ABSTRACT2一、我国推出股指期货交易的必要性3二、股指期货标的指数选择原则5（一）利于股指期货避险功能的发挥5（二）便于股指期货套利交易进行6（三）简单、透明，为广大投资者所接受6（四）有一定市场覆盖率，防止市场操纵6（五）符合国际惯例进行管理6三、世界主要股指期货标的指数选择的启示与分析8（一）美国股指期货标的指数的选择8（二）香港恒生指数成分股的选择9（三）若干经验总结与启示一指数及成分股选择的一般准则10四、我国股指期货标的指数分析12（一）我国备选标的指数期货套期保值分析13（二）备选标的指数流动性分析15（三）备选标的指数抗操纵性分析16（四）指数风险收益性特征分析17（五）备选标的指数编制与管理方法分析18五、结论21结束语22致谢23参考文献242湖北经济学院本科毕业（设计）论文摘要随着金融市场的国际化发展，机构投资者的主导地位的崛起，金融工具的创新不断加快，股票价格指数期货以下文中简称股指期货交易不仅在发达证券市场得到繁荣发展，而且不少新兴证券市场也竞相开设。目前，我国证券市场也对股指期货提出了现实需求。股指期货交易的基础是作为“合约标的物”的基本指数，一个科学合理的基本指数是股指期货成功推出的关键。因此本文在研究股指期货的功能和特点的基础上，借鉴国外成功的股指期货标的指数的编制经验，论证了作为中国股指期货标的指数的特点，并根据股指期货标的指数选择的基本原则同时结合我国证券市场实际情况，从期货套利保值效果与成本、流动性、抗操纵性、风险收益特征及编制与管理方法等五个方面，初步选择了上证180指数、上证50指数、深证100指数、沪深300指数、巨潮100、新华富时A200指数及中信标普300指数等七只指数为备选指数，对我国最优股指期货标的指数选择进行了实证分析。通过实证分析，沪深300统一指数作为股指期货标的指数从各方面综合而言优于其他指数。关键词股指期货，标的指数，沪深300。3湖北经济学院本科毕业（设计）论文ABSTRACTWITHTHEINTERNATIONALIZATIONOFTHEFINANCIALMARKETS，THEUPGRADINGOFTHEROLEOFTHEINSTITUTIONALINVESTORS，ANDTHESPEEDINGUPOFTHEFINANCIALINSTRUMENTSINNOVATION，THETRANSACTIONOFTHESTOCKPRICEINDEXFUTURESTHEABBREVIATIONINDEXFUTUREBECOMESMOREANDMOREPROSPEROUSINTHEDEVELOPEDSECURITIESMARKETSANDTHENEWEMERGINGSECURITIESMARKETSASWELLATPRESENT，ITSVERYMEANINGFULANDINGREATNEEDINOURCOUNTRYTHEBASISOFINDEXFUTUREISTHEBASICINDEX，THATISTHECONTRACTSOBJECT，ANDESTABLISHINGASCIENTIFICANDREASONABLEBASICINDEXISTHEKEYTOPROMOTEINDEXFUTURESUCCESSFULLYONTHEBASISOFRESEARCHONINDEXFUTURESTRAITSANDFUNCTIONSANDLEARNINGOFTHEEXPERIENCEOFESTABLISHINGTHEOBJECTINDEX，IPROVEDANDTESTIFIEDTHECHARACTERISTICSOFTHEOBJECTINDEXINCHINAACCORDINGTOTHEPRINCIPLESTOSELECTTHEUNDERLYINGINDEX,WEPRELIMINARYSELECTSEVENOPTIONALINDEXESSUCHASSH180INDEX,SH50INDEX,100INTEGRATEINDEXOFSZMARKETS,300INTEGRATEINDEXOFSHANDSZMARKETSETCFORCHINASTOCKINDEXFUTURE,WHICHWEREDESIGNEDTOBEUSEDASTHEBASISFORDERIVATIVESITEXAMINESTHESEINDEXESTHROUGHFIVEDIMENSIONSHEDGINGEFFICIENCYANDCOSTS,LIQUIDITY,ANTIMANIPULATION,VOLATILITIES,COMPILEANDMANAGEMENTWITHTHEEMPIRICALANALYSIS,300INTEGRATEINDEXOFSHANDSZMARKETS，ASTHEOBJECTINDEXOFINDEXFUTURE,ISBETTERTHANOTHERTYPESOFINDEXITISREASONABLETOTAKETHENEWISSUINGSHAREINTOTHEINDEXAFTERITHASBEENCIRCULATEDFORHALFAYEARKEYWORDSTHESTOCKPRICEINDEXFUTURES,INDEXFUTUREOBJECT,300INTEGRATEINDEXOFSHANDSZMARKETS4湖北经济学院本科毕业（设计）论文一、我国推出股指期货交易的必要性随着金融市场的国际化发展,机构投资者的主导地位的崛起,金融工具的创新不断加快,股票价格指数期货交易不仅在发达证券市场得到繁荣发展,而且不少新兴证券市场也竞相开设。目前我国证券市场对股指期货提出了现实需求。推出股指期货的呼声一直高涨不落,各家交易所也都积极着手股指期货的研发并申报上市,当前国内指数基础已具备一定条件。我国开设股指期货交易,不仅对于降低投资成本、规避投资者交易风险有着现实意义,也会对规范股票发行和流通市场、培育机构投资者、以及全面的股权分置改革结束之后股票市场筹资功能的发挥起到积极作用,开设股票指数期货交易也是我国开放资本市场的必然选择。随着股权分置改革进程的加快,股指期货的推出已为期不远。股指期货的交易基础是作为合约标的物的股票指数。一国的指数体系和股指期货标的指数的选择对股指期货市场功能的发挥有着重要的影响。我国证券市场虽然建立较晚，但经过十年多的发展，可以说走完了西方国家上百年的历史。但是，我国证券市场仍然存在着诸多问题，很多是结构性的，如果不进行根本性的结构调整，将很难适应经济金融全球化带来的巨大挑战。从目前我国的具体情况看，股市的系统性风险很大。也就是说，人们可以通过选择组合投资分散化的策略消除非系统风险，却无法规避大部分的系统风险。国外成熟股票市场的系统性风险占总风险的比例一般不超过50，而我国这一比例高达70左右。发展股票指数期货市场，为解决这一问题提供了途径。高成长性固然可以给投资者带来可观的投资回报，但高波动性也常使投资者面临巨大的投资风险，中国的股票投资者对此已深有感触。因此，对于有效避险工具股指期货的需要自然也就很迫切了。股指期货、期权交易恰恰提供了规避这种系统性风险的有效手段。股市看涨，则买进股指期货合约；股市看跌，则卖出股指期货合约，从而以较小的代价实现保值避险或投机盈利的目的，使股市投资风险得到有效的分散。事实上，股指期货对于机构投资者具有更大的意义，而且这种意义对于整个资本市场的发展而言，是根本性和战略性的。毋庸置疑，目前我国证券市场需要大力发展机构投资者，这对于提高整个市场的理性化水平、成熟度和有效性具有重要意义。机构投资者的主体是各类投资基金，有效的风险管理策略是基金稳健安全经营的必要前提。通过推出股指期货，投资者将根据自己的风险需求，利用这一有效的风险对冲工具构筑不同收益/风险水平的投资组合，从而推动中国股市发展。5湖北经济学院本科毕业（设计）论文虽然有专家指出发达国家大部分证券基金很少使用这一避险工具，即使运用，投入的资金也不多，但这与期货的杠杆原理及国外投资基金的专业分工有关。投资基金一般只要拿出总资产510的资金投资股指期货等衍生品，就可以规避总资产的风险。另外国外基金有较强的专业分工，不同投资基金与股指期货关系密切程度是不同的，如指数基金与股指期货的发展密切相关，往往需要大量参与股指期货交易。专业投资股指期货等衍生品市场的主要有期货基金、对冲基金等。一般投资基金可通过对它们的投资进行有效的资产管理。股指期货对于开放式基金的运作具有特别重要的作用。为了使基金的回报率能够紧紧盯住指数的回报率，开放式基金的投资方式是常用的。这实际上是推出开放式基金的一个重要意义。由于股指期货具有杠杆放大作用，与指数挂钩的投资方式，往往用一个很小比例的资金投资于股指期货，而将剩余大部分资金投资于无风险或低风险金融资产的投资策略。这样既能控制整体风险，又能大大降低交易成本。从理论上讲，就是用股指期货和无风险证券组合起来复制指数现货的投资。6湖北经济学院本科毕业（设计）论文二、股指期货标的指数选择原则股票指数是报告期股价总值对基期股价总值的比值，用点数表示，可以衡量和反映出所选择的一组股票的报告期股价与基期相比的变动方向及幅度，通常表示一个股票市场或某一行业股票价格的平均涨跌情况和幅度。人们根据股票指数的涨跌，可以清楚的了解股市的变动趋势，以便对股市的走势作出合理的预期，确定投资策略。股票指数是为投资者提供的参考依据，被称为股票市场的指示器。国外从指数推出到最终被用作期货产品,通常需要一年甚至两年时间对指数进行考察,且在推出股指期货前都对标的指数的选择作过严谨的分析。我国股指期货标的指数该如何选择,目前国际上选择标的指数的思路主要有两种,一是从套期保值效率着手。FIGLEWSKI1984应用最小方差模型对S而到了1976年7月时，成份股构成有了较大的调整，改为采用400种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业股票和40种金融业股票进入80年代后期，伴随着经济结构的迅速变动，委员会感到原有的构成无法反映现有的市场整体10湖北经济学院本科毕业（设计）论文状况，进一步调整了成份股的选择构成，并把目光投向了NASDAQ市场。正是SP500在成份股选择中抽样广泛，代表性强，而且较之道琼斯指数它特别重视上市股份数量，并把它作为计算指数的权数，更使它受到投资者的关注。从而SP500期货的交易活跃也在情理之中。而包含了纽约证券交易所中进行交易的30家最著名工业企业的道琼斯工业指数DJIA，虽然依然是世界上历史最悠久、也最为我们所熟悉的美国股票市场的指数之一，但由于如今美国股票市场较之以往，出现了较大的变化，仅仅以30只样本股票编制的道琼斯工业平均数指数在市场日趋分散化的条件下，客观上就缺乏了足够的代表性，进而丧失了反映美国股票市场的动态演变功能。从交易量来看，1998年末，道琼斯股票市值超过247亿美元，是NYSE所有普通股市值的23和全美国所有普通股市值的19。而且，道琼斯30只股票的交易量占NYSE全部交易量的仅10按美元交易量计算为14。其实，目前的道琼斯工业指数，在很大程度上己经演变成为反映美国股市的一个人气指标，作为美国经济的一个象征而存在。正因为这样，所以直到90年代后期芝加哥交易所才推出的DJIA期货交易在美国并没有受到投资者的强烈反应，其交易量远不如SP500期货交易活跃。（二）香港恒生指数成分股的选择1986年5月6日，香港期货交易所推出的恒生指数期货HANGSENGINDEXFUTURES，是目前香港金融市场中最受投资者欢迎的交易品种之一。目前恒生指数期货合约的交易已经成为香港期货交易所的“旗舰”性产品，其日交易量约占整个期货市场交易规模的80到90，成为了香港期货交易所的交易支柱。恒生指数期货的成功，离不开香港恒生指数成分股选择的科学性与代表性。恒生指数当前包含了在香港证券市场上具有代表性的33只成分股，成分股构成每五年进行二次微小调整一般不会超过两家，但1994年调整了四家，以增加代表性，从而使得这33只股票的市价总值始终占香港联合股票交易所总市值的70以上。这些成分股公司与香港经济的行业分布、产业结构高度吻合，遍及金融、地产、公用事业和工商业等主要行业。恒生指数成分股的选择过程非常严格，需要经过详细的分析、广泛的外部咨询之后才能确定。一家有资格入选的公司必须具备11湖北经济学院本科毕业（设计）论文1、该公司应属于在联交所上市并包含在所有发行普通股公司的总资本市值最高90的排榜公司之列。2、该公司应属于在包含在联交所总交易额最高90的排榜公司之列。3、公司已经上市了24个月。4、非联交所定义的外资公司。对于符合上述条件的公司，恒生指数服务有限公司在基于公司市值、市场中所处行业的代表性以及公司的财务表现的考虑之上作出最后的选择。（三）若干经验总结与启示指数及成分股选择的一般准则从世界各国证券市场的实践来看，如果单就股指期货推出的可能性而言，一切现己存在的股价指数，由于其与市场的相关性多少被投资者熟悉，均可能被投资者通过利用这种相关性来进行交易，进而都可以作为标的资产出现。因此各国股指期货标的指数的选择在现实中呈现一种百花齐放的局面一无论是样本大小、计算方法，似乎都没有一个相对统一的标准。但是如果我们希望某种股指期货交易在推出后如美国的SP500指数期货与香港恒生指数期货那样受到投资者的广泛认可，客观上要求指数具有充分的市场代表性。如何从技术上保证指数的代表性呢一般而言，指数的技术设计包含了成分股的选择、成分股权重的确定以及计算方法的选择等各个方面，进而进行标的指数选择时，从各国经验来看，就必须兼顾各个方面。国际证券联合会曾对此提出过一些倾向性的判断标准。1、计算方法应趋于简单，一般采用算术加权法。在计算指数时，赋予某一种成分股的权重必须恰当，以致某些特定成分股的价格波动不会对指数的运动造成过度不相称影响，同时指数的计算公式应相对简单并对大众公开。这一点在SP500指数和恒生指数的计算中都得到了体现。2、成分股的数量众多，应具有足够的涵盖性。指数必须包含了由非附属发行人不存在拥有控制权的交叉持股发行的足够数量的股票，以致某些特定成分股的价格波动不会对指数的运动造成过度不相称的影响。指数的数量、直接影响着指数与市场的关联性，从SP500指数、恒生指数以及许多指数来看，选择数量时一个重要标准是使得成分股流通市值涵盖率达到一定程度，国际上所占的比重在80左右。这就要求成分股的数量一般均有数百家之多恒生指数的情况比较特殊，但与香港经济的高12湖北经济学院本科毕业（设计）论文度集中吻合。3、成分股一般具有较高的流动性。现实中，各种成分股的流动性存在巨大的差异，但入选指数的每一种成分股必须具有足够的流动性以致这种股票的交易活动不会对指数的运动造成过度不相称的影响，从而尽量减少指数由于包括小盘股或不活跃股票，进而被机构操纵的可能性。4、成分股的行业分布或区域分布应适应国民经济发展现状。成分股的选择基准行业不能过分集中，必须足够的广，以至于能基本反映一国或地区的经济发展现状以及国民经济的变动趋势，同时又使得隶属于某一特定行业或区域的股票价格运动不会对指数的运动造成过度不相称的影响。5、成分股的替代。指数必须进行日常的筛选，以保证指数的代表性不随经济的发展而受到冲击，这就要求必须存在一个非武断的并且为大众熟知来重新思考成分股连续构成适合性的程序，这种程序既可以定期进行如恒生指数，也可以不定期进行如SP500指数。13湖北经济学院本科毕业（设计）论文四、我国股指期货标的指数分析1表1我国现有股票指数体系基期/推出日期股票来源基期指数样本选股样本容量（）权数采用公式编制机构上证指数19901219/1991715上交所100沪市所有股票100报告期发行量P公式上交所深证指数199143/199144深交所100深市所有股票100基期发行量L公式深交所上证A指1993430/199351上交所100所有上证A股100报告期发行量P公式上交所深证A指深交所100所以深证A股100基期发行量L公式深交所全部样本君安指数19971231沪深交易所1000沪深国有流通股票约占总股本的33报告期流通股数P公式君安证券公司上证301996第一季度/199671上交所1000沪市A股中的30种约占A股流通市值的17报告期流通股数P公式上交所深证成指1994727/199513深交所1000深市所有股票中的40种，现为47种约占A股流通市值的25报告期流通股数P公式深交所道中8819931231/1996527中国股市100沪深A股中的88种流通股约占流通市值的33流通股加权指数道琼斯部分样本新华财经200014中国1000沪深股市中部分票沪深股市中的部分股票报告期流通股数加权指数新华财经信息公司1表格数据来源均来自WIND资讯。14湖北经济学院本科毕业（设计）论文中信成指沪深交易所1000沪深股市A股中部分股票约占流通市值的35报告期流通股数P公式中信证券公司（一）我国备选标的指数期货套期保值分析根据现代投资组合理论，在构造投资组合时，应当选择负相关程度较大的股票，且股票的权重应当满足特定的原则，不能随意确定，只有这样才能达到分散非系统风险的目的。在分析利用股票指数期货进行保值时，主要考虑的就是如何使组合的总风险最小化。因而，选取基金实际组合作为需要保值的市场组合，这样做的好处一是反映市场的真实投资组合；二是尽量避免随机选取的组合可能包含非系统性风险。我们选择了下列四种组合12006年1季度季报披露的基金重仓股，共计239只（样本股来源WIND资讯）。22005年年报披露的基金持股，共计1210家，我们选取有3家基金以上持股的股票作为组合，共计527只（样本股来源WIND资讯）。32005年年报披露的社保基金持股，共计188只（样本股来源港澳资讯）。42005年年报披露的QFII持股，共计129只（样本股来源港澳资讯）。我们分别以上述四种投资组合为成份股，以流通股为权重，构造四个投资组合指数，反映投资组合日收益率变动。样本数据选取2005年4月1日至2006年3月30日，其间股票市场经历了一个下降与上升过程，指数波动性较大，以便更好地检验相关标的指数的套期保值效果。由于目前我国股指期货尚未推出，无法计算股指期货的收益率，因而，股指期货价格只能以理论价值来确定，期货收益率以现货指数收益率替代。同时，由于不存在真实的股指期货行情，并不能模拟跨期合约的独立价格走势，因而，我们仅设定了短期与长期两个期货合约，即3月与12月二个季月合约，并假定合约持有并到期。首先，我们计算了备选指数与上述四种组合日收益率的相关系数见表2。结果发现，沪深300指数与四种投资组合的相关性最好，均在098以上，特别是与基金持股组合相关性已接近于1。尽管上证50指数与上述四种投资组合的相关性也很好，均095以上，但相比于其它备选指数，其与投资组合的相关性是最低的。表2主要指数系列与投资组合相关性15湖北经济学院本科毕业（设计）论文上证180上证50沪深300深证100巨潮100基金重仓股基金持股QFII社保上证1801上证500981沪深3000990971深证1000960920981巨潮1000990980990971基金重仓0980970990970991基金持股0990951000980980981QFII0980960980960970980981社保持股0980950990970970980990971从保值效果来看，沪深300指数、中标300指数最优，R2平均值为0978，新华富时A200指数其次，上证50指数效果最差，R2值为094见表3。表3备选标的指数套期保值效果基金重仓股基金持股QFII社保基金3月12月3月12月3月12月3月12月平均上证1800970970990980970960980970973上证500960940960910960920950910937沪深3000980971000990970950990980978深证1000970950980970950930980960960巨潮1000980980990960980950980950970中标3000980971000990970960990980978新华富时A2000990980990970980960980960977从保值成本来看，深证100指数最小，H值平均为088，这可能与深证100指数自身波动率较高有关；沪深300指数其次，H值平均为097；上证50指数最差，H值16湖北经济学院本科毕业（设计）论文平均为102见表4。表4备选标的指数最优套期保值成本基金重仓股基金持股QFII社保基金3月12月3月12月3月12月3月12月平均上证1800990981011030980971001000995上证501031011041051011001031021023沪深3000970950991000950940980970969深证1000890860900910870840900880880巨潮1000980980991020960960980980980中标3000970960991010950950980980974新华富时A2000990990991030970980991000991综合考虑套期保值效果与成本，沪深300指数对投资组合的套期保值效果最优，中信标普300指数次优，包括全市100只成份股的巨潮100指数与上证180指数中等，相对于其它备选指数，上证50指数最差见表5。上述结果表明，备选标的指数套期保值效果与指数的成份股数量有关，而与指数编制与管理主体相关性较弱。表5备选标的指数套期保值综合评价套期保值效果排名套期保值成本排名综合评价上证1800973409956中等上证500937710237最差沪深3000978109692最优深证1000960608801巨潮1000970509804中等中标3000978109743次优新华富时A2000977309915（二）备选标的指数流动性分析17湖北经济学院本科毕业（设计）论文为了实现期货、ETFS、指数基金与股票间的对冲保值和套利，程序交易要求所有指数的成份股交易都必须在瞬间同步完成而不能出现滞后现象，以避免套利失败。流动性差的股票会显著加大指数的交易成本和流动性风险，导致指数可复制性减弱。因而，标的指数通常只选择流动性较强的股票。然而，成份股仅包括那些高流动性的股票会使得指数的市场覆盖率下降。对于标的指数来说，流动性与覆盖率是一对矛盾关系，需要研究人员权衡。我们根据备选指数2005年4月30至2006年4月30日间年成交量，按交易日计算了备选指数日换手率见表6。研究发现，完全由大盘股构成的上证50指数日换率为121，为备选指数中最低的，代表沪深市场大盘股构成的巨潮100指数日换手率为124，排名倒数第二，沪深300指数成份股日换手率为129。同时发现，综合指数日换手率高于成份股指数，表明我国指数没有因为成份股增加而影响流动性，并没有出现流动性与覆盖率矛盾关系，这可能与我国投资者习惯炒作二三线股有关。表6备选标的指数日平均换手率年成交量（亿）平均流通市值（亿）年换手率（）日平均换手率（）上证股2609467733033744139上证1801447754494732211133上证50795682713729320121沪深3002230907127931298129深证100788402236335254145深综指1615104142038993160深成指477601386734442142巨潮1001324434384030210124通常情况下，指数成份股较多时，会增加投资者套利的成本，这是市场较为担心的。但对于套利策略使用较多的投资机构来说，成份股多少并不对套利效率产生实质影响。因为，从实践操作来看，在包含较大成份股的指数衍生品中，抽样复制套利已成为主要方法。如上证180ETF并没有采取完全复制法，而是采用了抽样复制法。再如，台湾电子期货标的指数包含有近300只股票，而机构投资者一般仅选择30只左右股票就能实现套利操作。（三）备选标的指数抗操纵性分析由于股指期货交割时采用现货指数值作为最后结算价，防止指数被操纵已成为期货标的选择中必须考虑的问题。通常情况下，指数应当覆盖一个合理数量的大市值股18湖北经济学院本科毕业（设计）论文票组合，包括的股票越多，覆盖的市值越大，市场操纵越难。同时，指数内部结构也很重要，例如以总股本加权，某些股票总股本很大但流通股很小，存在被人操纵的可能性，成份指数中如果某个股票权重过大也容易发生操纵。尽管不同国家上市的指数期货标的各不相同，但为了防止市场操纵，在股指期货发展之初，绝大多数指数都涵盖大的市值，一般都占到总市值的50以上。据统计，单市场指数上证50流通市值占全市场流通市值比为219，深证100指数流通市值占全市场流通市值比为18，代表沪、深两市场大盘股的巨潮100指数市值覆盖率为359见表7，均低于国际通行的50标准。沪深300指数市值覆盖率为612，总市值占全市场668，符合国际通行的首只股指期货标的指数选择标准。同时，大市值覆盖率指数行业分布更均衡，能抗行业周期性波动。表7备选标的指数市值覆盖率指数名称成份个数流通市值亿占比总市值亿占比沪深30030073564612261947668上证18018046072356195106470上证505028363219139428336深证1001002332018055996135深成指A40147381143761591巨潮10010046456359182106438道中888844140341179006431目前，备选指数均以可调整流通股或自由流通股加权。上证50指数最大权重股占941，前10大成份股累计占5173。而沪深300指数最大权重股占38，前10大成份股累计占2273见表8。相对而言，沪深300指数操纵更为困难。表8备选标的指数权重比率最大值（）最小值（）前10只累计（）后10只累计（）平均值（）沪深3003800052273064033上证50941045173571200深证1007670073163153100中证1006080133641220100（四）指数风险收益性特征分析现货市场的特征是关系到期货合约能否取得成功的重要因素，其中现货价格的波动幅度与投资者的多寡是决定期货合约成功与否的最关键因素。现货价格的波动幅度越大代表着现货价格越具不确定性，则避险者为避免现货部位风险的需求也越强烈，19湖北经济学院本科毕业（设计）论文因此，愿意参与期货交易的投资者也越多。期货合约的参与者越多，则期货合约推出与上市后取得成功的可能性越大。以2006年4月30日为基点，前52周备选指数风险与收益计算结果见表9。沪深300指数52周平均收益率034，仅次于深圳100指数，高于上证180指数，这可能与沪深300指数包含了大量二线蓝筹股有关，而上证50指数收益率最低。表9备选标的指数风险收益性特征指数名称平均收益率收益标准差BETA值深证100041326108沪深30003428095上证180032269092上证指数0322881巨潮10003127309上证5003251082上证50指数收益率较低，波动性也较低，属低风险与低收益指数，并非当前最佳标的指数；深证100高风险高收益，鉴于其代表性较差，不适作首只股指期货标的；沪深300风险收益接近上证指数，有较好的市场代表性，并且，其收益高于上证指数，而风险低于上证指数见图1。图1备选标的指数风险与收益分布沪深300深证100上证50（五）备选标的指数编制与管理方法分析从世界范围看，股指期货标的指数编制主体主要是金融服务公司、交易所以及投资银行等，其共同特点是编制主体聘请专家或由专家担任顾问，有很强的技术支持，计算准确、发布及时，在投资人中有广泛的影响。同时，一个好的指数是应容易理解并且简单透明，使投资者根据选股原则知道哪些股票应被选入成份股，哪些股票应当20湖北经济学院本科毕业（设计）论文被剔除出去。此外，应减少成份股的调整比例，降低衍生品的跟踪风险。通常在发展股指期货之初，选择有一定市场认同度的股票有利于增加期货的活跃程度。我们从选股方法、加权方式、调整及管理等方面对备选指数进行了比较分析见表10，结果表明，我国现行指数在编制中吸纳国际上普遍原则和方法，并结合我国的实际情况，对样本股加权、选股、调整等做出了通盘考虑，这些指数可以作为衍生产品标的指数的候选指数。表10备选标的指数编制方法比较指数名称成份股构成选股标准加权方法行业因素指数管理客观性调整频率上证180上交所180只股票根据过去一年的日均数据，先对总市值、流通市值、成交金额和换手率对股票进行综合排名，然后将各指标的排名结果相加，所得和的排名作为股票的综合排名。按照各行业的流通市值比例分配样本只数。自由流通股，分级靠档方法MSCI行业分类专家委员会客观为主，专家认定为辅半年上证50上交所50只股票以上证180指数为样本空间，根据流通市值、成交金额对股票进行综合排名，原则上挑选排名前50位的股票组成样本。自由流通股，分级靠档方法未考虑专家委员会客观为主，专家认定为辅半年深证100深交所100只股票平均流通市值的比重和平均成交金额的比重，按21的权重加权平均后排序。可调整流通股未考虑深圳证券信息公司客观为主，专家认定为辅半年沪深300深、沪交易所300只股票对样本空间股票在最近一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。自由流通股，分级靠档未考虑专家委员会客观为主，专家认定为辅半年巨潮100深、沪交易所平均流通市值的比重和平均成交金额的比重，按3可调整流未考虑深圳证券客观为半年21湖北经济学院本科毕业（设计）论文100只股票1的权重加权平均后排序。通股信息公司主，专家认定为辅新华富时200沪、深交易所200只股票总市值最大的两百家公司流通股，分级靠档未考虑专家委员会客观季度中信标普300沪、深交易所300只股票每个行业挑选样本时，指数委员会以市值作为基本的选择标准，其次是股票的流动性，但指数委员会将严格分析公司财务和经营状况，收益和利润状况欠稳健的公司将不予考虑进入指数。市值加权个股认定ICB行业分类专家委员会客观为主，专家认定为辅半年道中88沪、深交易所88只股票由道琼斯中国指数中88只市值最大且流动性最强的股票组成，主要选股标准是以平均每日交易额计算的市值和交易流动性。流通股，个股认定未考虑专家委员会客观性选择规则每季22湖北经济学院本科毕业（设计）论文五、结论在套期保值方面，备选标的指数套期保值效果与指数的成份股数量有关，而与指数编制与管理主体相关性较弱。沪深300指数对投资组合的套期保值效果最优，中信标普300指数次优，包括全市100只成份股的巨潮100指数与上证180指数中等，相对于其它备选指数，上证50指数最差。在流动性方面，完全或大部分由大盘股构成的指数如上证50、巨潮100等，其指数流动性就比较差，而成分股的流动性则较好。在风险收益性方面，上证50指数收益率较低，波动性也较低，属低风险与低收益指数，并非当前最佳标的指数；深证100高风险高收益，鉴于其代表性较差，不适作首只股指期货标的；沪深300风险收益接近上证指数，有较好的市场代表性，并且，其收益高于上证指数，而风险低于上证指数。综上所述，相比其它备选指数，沪深300指数有以下优势1成份股涵盖了机构投资者绝大多数投资股票，不仅覆盖大盘蓝筹股，还包括二线蓝筹股，套期保值效果与成本最优；2指数市场覆盖率高，流通市值占612，抗操纵性好，同时，高覆盖率保证了指数行业分布较均衡，能抗行业周期性波动；3成份股流动较好，成交金额占全市场565，日均换手率为129，成份股数量增加反而提高了指数的流动性；4风险与收益特征与上证指数相当，但优于上证指数，有较好的市场代表性，有利于增加期货合约的活跃性；5指数编制与管理基本符合国际惯例，并有一定的知名度。因而，沪深300指数是我国首只股指期货最佳标的指数候选者。23湖北经济学院本科毕业（设计）论文结束语股票市场作为资本市场的主要表现形式，是我国整个金融市场体系不可或缺的组成部分，对于优化资源配置、调整产业结构、加快现代企业制度改革等都就有重要作用。随着我国股市规模的日益扩大，机构投资者数量的不断增加，规避风险的要求越加迫切，客观上要求我国在适当时机推出股指期货交易。最近几年，我国资本市