管理会计教案第七章长期投资决策

1、长 期 投 资 决 策,第一节 长期投资决策的基础,一、资金时间价值 二、资金成本 三、现金流量,资金时间价值是指资金在生产和流通过程中随着时间推移而产生的增值。 它也可被看成是资金的使用成本。 资金不会自动随时间变化而增值，只有在投资过程中才会有收益，所以这个时间价值一般用无风险的投资收益率来代替，因为理性个体不会将资金闲置不用。 它随时间的变化而变化，是时间的函数，随时间的推移而发生价值的变化，变化的那部分价值就是资金时间价值。只有和劳动结合才有意义，不同于通货膨胀,一、 资金的时间价值,单利终值和单利现值的计算 单利：仅就本金计算利息叫单利。 单利终值=现值（1+期限利率） 即： S =

2、 P（1+ in） 单利现值=终值（1+利期限利率） 即： P = S（1+ in,复利终值和复利现值的计算,复利，即“利滚利”。 复利终值：一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。 复利现值：若干期后的一笔款项，按一定折现率折算成现在时点的价值,年金现值和终值的计算 年金：一定时期内，每隔相等时间，收入或付出相等金额的款项称为年金，一般用A来表示。 年金按其每次收付发生的时点不同，可分为：普通年金即付年金、递延年金、永续年金等。 1、普通年金终值和现值的计算： 普通年金：一定时期内每期期末等额收付的系列款项。 普通年金终值：一定时期内每期期末等额收付系列款项的复利的终值之和,偿债基金（已知年

3、金终值F，求A,偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积累一定量的资金而必须分次等额提取的存款准备金。它是年金终值的逆运算。 普通年金现值：一定时期内每期期末等额收付系列款项的复利的现值之和。 资本回收额（已知年金现值P，求A） 资本回收额是指在一定的年限内等额收回或清偿初始投入资本或所欠的债务。它是年金现值的逆运算,P = A or P = A( P/A,i,n ) 可查复利年金现值系数表,A = F = F年金终值系数的倒数,A = P = P年金现值系数的倒数,2、即付年金终值和现值的计算 即付年金：指一定时期内每期初等额收付的系列款项。 即付年金终值的计算,F= A (1+

4、i) = A( F/A,i,n )(1+i,即付年金现值的计算,P = A (1+i) = A(P/A,i,n)(1+i,3、递延年金终值和现值 递延年金：指在一定期间内以后才发生系列等额收付的款项。它是普通年金的特殊形式，凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金,递延年金终值的计算：与普通年金终值计算方法相同，期数为总期数减除递延期。 【例】某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第六年末起每年取出1000元，至第 十年末取完。若存款利率为10%，此人应最初一次存入多少？ P=A（P/A ,10% ,10）（P/A ,10% ,5） =1000（6.14463.7908）2354（元,4、永续年金

5、现值 永续年金：无期限等额收付的特种年金，为普通年金的特殊形式。（存本取息） 永续年金现值的计算：（因永续年金期数无限大，故只有现值，没有终值） 【例】某人想现在存入一笔钱，希望以后每年从银行取出800元，在银行利率为10%时，问现在应一次存入多少钱到银行。 P = 80010% =8000（元 ） 【例】某企业于第一年初借款100000元，每年末还本付息额均为20000元，连续10年还清，计算借款利息。 P = A（P/A，i，n）； 100000=20000（P/A，i，10）； （P/A，i，10）= 5,P = A,例】上例中若已知借款利率为14%，其它条件不变，问需要几年还清该笔本息

6、。 P = A（P/A，i，n）； 100000=20000（P/A，14%，n）； （P/A，14%，n）= 5,二、 资本成本和资本结构,一）资本成本 1、资本成本的概念：在市场经济条件下，企业为筹集和使用资金所付出的代价。包括筹资费用（借款手续费、股票发行费）和使用费用（借款利息、股票股利）两部份。 2、资本成本的作用 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。 资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。 资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。 资本成本是确定最优资本结构的主要参数,3、个别资本成本的计算（以下按资本成本由小到大的次序排列,4、加权平均资本

7、成本,综合的资本成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的。 【例】某企业扩大经营拟筹资3000万元，经研究决定用银行借款、发行债券和发行股票3种方式筹资，各种方式的资本成本率和3种筹资方案如下表，试计算说明哪种方案最优,Kw = Wj Kj,二）资本结构 1、资本结构：指企业各种资金的构成及比例关系。它是企业筹资决策的核心问题。 2、最优资本结构的确定 最优资本结构：指在一定的条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构,确定最有资本结构的方法： 比较资本成本法 每股收益无差别点分析法 所谓无差别点是指两种筹资方式下每股收益相等时的息税前利润,三、现金

8、流量,一）现金流量的含义 是指投资项目在其计算期内因资本循环而发生的各项现金流入量和现金流出量的统称。它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和关键的价值信息,二）现金流量按现金流动的方向不同分类 1、现金流入量：营业收入。固定资产残值。回收的流动资金。 2、现金流出量：建设投资。流动资金投资(指用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称为垫支的流动资金)。经营成本(经营过程中发生的各项付现成本)。各项税款。 3.现金净流量（NCF）的确定 现金净流量的含义：指在项目计算期内由每年现金流入量超过每年现金流出量的差额。 每年现金净流量（NCF）= 年现金流入量年现金流出量,三）现金流量按照现金流量

9、的发生时期不同分类,1.建设期现金流量，又称初始现金流量，是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，即项目的投资支出。一般表现为现金流出。主要包括以下几项： （1）资产购置费，包括购入成本、建造成本、运输成本和安装成本等。 （2）流动资产等方面的投资，如垫支的流动资金，包括原材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。 （3）其他投资费用，与固定资产投资有关的资料费、图纸和设计费、职工培训费、谈判费、注册费用等。 （4）原固定资产的残值收入和变价收入,2.营业现金流量 现金流入一般表现为销售产品所实现的收入。现金流出包括产品的付现经营成本和税金支出。 年营业现金净流量（NCF） =年现金

10、流入量-年现金流出量 =销售收入-付现成本-所得税 =销售收入-（销售成本-折旧费）-所得税 =年净利润+年折旧费,年营业现金净流量 =销售收入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）-年折旧费（1-所得税税率）+年折旧费 =销售收入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）+年折旧费所得税税率,3.项目终止现金流量，又称终结期现金流量，是指投资期届满投资项目结束时的现金流量，一般地，项目的终结期是以该项目的设备到期报废为依据确定的。该期间一般表现为现金流入。主要就包括以下几项： （1）项目终止后的税后残值，固定资产清理报废的变价收入； （2）与项目终止有关的现金流出； （3）收回建

11、设期垫支的流动资产,四）现金流量的计算,例】 A公司准备购入一台设备以投资新产品。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案需投资36000元，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支流动资金3000元。假设所得税税率为40%，资金成本为10%。 要求：计算两个方案的现金流量,计算甲方案的现金流量 建设期的现金流量=-3000

12、0 营业现金净流量： 年折旧额=6000 产品销售收入=15000 付现成本=5000 由于每年的年折旧额、收入、付现成本相等，所以每年营业现金净流量是相等。 年营业现金净流量=年净利润+年折旧额 =（15000-5000-6000）（1-40%）+6000 =2400+6000 =8400 终结期现金流量=0,计算乙方案的现金流量 建设期的现金流量=-39000 营业现金净流量： 产品销售收入=17000元 第一年年折旧额=10000；第一年付现成本=6000 第二年年折旧额=8000； 第二年付现成本=6300 第三年年折旧额=6000； 第三年付现成本=6600 第四年年折旧额=4000

13、； 第四年付现成本=6900 第五年年折旧额=2000； 第五年付现成本=7200 所以年营业现金净流量计算如下： 第一年年营业现金净流量=（17000-10000-6000）（1-40%）+10000=10600 第二年年营业现金净流量=（17000-8000-6300）（1-40%）+8000=9620 第三年年营业现金净流量=（17000-6000-6600）（1-40%）+6000=8640 第四年年营业现金净流量=（17000-4000-6900）（1-40%）+4000=7660 第五年年营业现金净流量=（17000-2000-7200）（1-40%）+2000=6680 终结期现

14、金流量=9000,单纯固定资产投资项目净现金流量的计算 【例】某企业拟购建一项固定资产，需投资100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有净残值10万元。在建设起点一次投入借入资金100万元，建设期为一年，发生在建设期的资本化利息10万元。预计投产后每年可获得营业利润10万元。在经营期的头三年中，每年归还借款利息11万元。求项目各年的NCF,固定资产原值=100+10=110（万元） N=1+10=11（年） 年折旧额 =（11010）10=10（万元） NCF0 = 100（万元）； NCF1 = 0 NCF2-4 = 利润 + 折旧 + 利息 = 10+10+11= 31（万元） NC

15、F5-10 = 利润 + 折旧 = 10 + 10 = 20（万元） NCF11= 利润 + 折旧 + 残值 = 10+10+10 = 30(万元,NCF0,NCF1,完整工业投资项目现金净流量的计算 【例】某企业原始投资125万，其中固定资产投资100万，开办费5万，流动资金投资20万。建设期为一年，建设期资本化利息10万。固产和开办费于建设起点投入，流金于建设期末设入。项目寿命期10年，使用直线折旧法，期满有净残值10万；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第一年获利5万，以后每年递增5万；从经营期第一年起连续4年每归还借款利息11万，求该项目各年NCF,N=1+10=11（年）

16、固定资产原值 = 100 + 10 =110（万） 年折旧额=（11010）10 =10（万） 开办费年摊销额 = 55 = 1（万） NCF0= 105（万）NCF1= 20（万） NCF2-5 = 各年利润 + 折旧10 + 摊销1 + 利息11 NCF6 = 利润25 + 折旧10 + 摊销1 = 36（万） NCF7-10 = 利润 + 折旧10 NCF11=利润50 + 折旧10 + 残值10 + 流回20 = 90（万,第二节 投资决策指标,非折现指标（静态指标）：投资利润率、静态投资回收期。 折现指标（动态指标）：净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。 主要指标：净现值、内部收

17、益率。 次要指标：静态投资回收期、获利指数。 辅助指标：投资利润率、净现值率,1、投资利润率（ROI） 含义：又称投资报酬率，是指正常年度利润或年平均利润占投资额的百分比。 公式： 投资利润率= 年平均利润 投资总额 选优标准：该指标越大越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案,2、静态投资回收期,投资回收期是指投资项目收回全部投资额所需要的时间。其实质是投资项目的营业现金净流量抵偿原始总投资额的全部时间。 投产后每年现金净流量相等 如果企业有建设期，那么 投产后每年现金净流量不相等,当第n+1年的现金净流量第n年尚未收回的原始投资额，n就代表收回年限的最大整数年,优点：投资回收期法计算简

18、便，并且容易为决策者所正确理解，操作也简单，是一种使用很广泛的投资决策指标，是一种能够直观的反映原始总投资额的返本期限。 缺点：回收期法没有考虑货币时间价值，没有考虑项目投资回收期以后的现金流量状况，易导致决策者优先考虑回收期的长短而忽略了长期效益,3.净现值： 含义：某一方案未来报酬的总现值与原始投资额的现值之差。 净现值（NPV）=未来报酬的总现值原投资额的现值 选优标准：NPV0，方案可行；NPV0，方案不可行 当几个方案的投资额相同，NPV均大于零，则NPV大者为优,例】 甲公司进行一项投资，建设期为3年，每年年初投资400万元，总共投资1200万元，到三年年底投产运行，投入时垫支流动

19、资金100万元，投产后每年营业现金流量为450万元，项目使用寿命为5年，期末残值为50万元，资金成本为10%，要求评价该投资项目,解：根据题意,优点：考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性的评价；考虑了项目全部的现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资的风险性，风险越大，折现率越高。 缺点：不能从动态的角度反映项目的实际收益水平，当投资额不等时，仅用净现值无法确定方案的优劣；现金净流量的测量和折现率的确定比较困难,4、净现值率（NPVR） 含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。 公式： 选优标准：同净现值法，即 NPVR0，方案可行；NPVR0，方案不可行。 评价：优点可以

20、从动态的角度反映项目投入与产出关系；缺点不能反映项目实际收益水平,净现值率(NPVR),5、获利指数（PI） 含义：又称现值指数，是指各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。（或未来报酬总现值与原投资额的现值之比）。 公式： 选优标准：获利指数1，方案可行；获利指数1，方案不可行。 评价：同净现值率,6.内部收益率（IRR） 含义：又叫内含报酬率，是指使投资项目的净现值等于零时的折现率。 内部收益率的计算方法： 当建设期为零，全部投资于建设起点一次投入，且投产后每年NCF相等。 查年金现值系数表，可直接或间接（用插值法）地求出内部收益率IRR的值,年金现值系数,Or (P/A,IRR

21、,n),用“逐次测试法”，步骤如下,1.采用逐步测试法。 预估贴现率，计算出净现值。经过反复测算，找到净现值比较接近于零的两个贴现率，且净现值一个为正，一个为负； 2. 可用插值法求出内部收益率IRR,当建设期为零，全部投资于建设起点一次投入，但投产后每年NCF不相等,选优标准：IRR资金成本，方案可行；IRR资金成本，方案不可行。 评价：能从动态的角度反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率的影响，但计算比较麻烦,例】某公司拟购建一自动化设备，需要用款120000元，当年投资并投产，可使用6年，期满残值6000元，使用该设备可为企业每年增加净利13000元，设备直线法折旧，资金成本为

22、14%，要求用下列方法分别对该项目的财务可行性作出评价，并最终做出综合性评价。投资回收期；投资利润率；净现值；净现值率；获利指数；内部收益率,回收期：NCF0=120000 NCF1-5 =13000+ = 32000， NCF6 = 32000+ 6000=38000,投资利润率： ROI,获利指数：PI=127184 120000=1.0599=1+5.99%1，方案可行,内部收益率：因各年NCF不相等，用逐次测试法,IRR=16.12%14%，方案可行。 折现指标均可行方案总体上是可行的,一、固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧固定资产用新的固定资产更换，或用

23、先进的技术对原有设备进行局部改造,第三节投资决策指标的应用,一）可使用年限相同的固定资产更新决策,其一，分别计算新旧设备的净现值，选择净现值为正且最大的设备为最优方案； 其二，通过计算差量现金流量并按确定的折现率计算出差量净现值，差量净现值大于零选前面的方案，差量净现值小于零选后面的方案,例】甲公司考虑用一台新的设备来代替现有的旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法计提折旧，新设备采用年数总和法计提折旧，公司所得税税率为25%，资金成本率为10%，具体资料如左表,1.求方案的净现值 （1）计算两方案现金流量 继续使用旧设备的现金流量： 建设期现金流量=-20000 营业现金流量计算 年

24、累计折旧=50000/10 年营业现金流量 =（40000-20000-5000）（1-25%）+5000 =16250 终结期现金流量=0,解,2）更换新设备的现金流量： 建设期现金流量=-70000 营业现金流量计算 第一年累计折旧=25200 第二年累计折旧=18900 第三年累加折旧=12600 第四年累计折旧=6300 第一年营业现金流量 =（60000-18000-25200）（1-25%）+25200 =37800 第二年营业现金流量 =（60000-18000-18900）（1-25%）+18900 =36225 第三年营业现金流量 =（60000-18000-12600）（1

25、-25%）+12600 =34650 第四年营业现金流量 =（60000-18000-6300）（1-25%）+6300 =33075 终结期现金流量=7000,选择乙方案，即要进行设备更新,2.求差量净现值 （1）计算两方案的各年差量净现金流量（更换新设备继续使用旧设备）： 建设期现金流量差量=-（70000-20000）=-50000 营业现金流量差量： 1）利用新旧设备的营业现金流量之差来计算 第一年营业现金流量差量=37800-16250=21550 第二年营业现金流量差量=36225-16250=19975 第三年营业现金流量差量=34650-16250=18400 第四年营业现金流

26、量差量=33075-16250=16825,2）利用差量收入、差量成本和差量折旧计算 已知收入=60000-40000=20000 付现成本=18000-20000=-2000 第一年折旧=25200-5000=20200 第二年折旧=18900-5000=13900 第三年折旧=12600-5000=7600 第四年折旧=6300-5000=1300 根据年营业现金净流量 =销售收入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）+年折旧费所得税税率 故,所以第一年营业现金流量 =20000-（-2000）(1-25%)+2020025%=21550 第二年营业现金流量 =20000-（-2000）(1-25%)+1390025%=19975 第三年营业现金流量 =20000-（-2000）(1-25%)+760025%=18400 第四年营业现金流量 =20000-（-2000）(1-25%)+130025%=16825 终结期现金流量差量=7000-0=7000,年营业现金净流量 =销售收入（1-所得税税率）- 付现成本（1-所得税