提升人民币在大宗商品交易中的计价功能

1、提升人民币在大宗商品交易中的计价功能近年来，随着经济规模的日益增长和大宗商品贸易地位的 不断提升，中国成为石油、铁矿石、金属、稀土等大宗商品的主 要进出口国。 然而大宗商品的价格制定仍然是基于美元等国际结 算货币，作为国际大宗商品主要消费国的我们并不具备价格决定 权。随着人民币在海外接受程度的稳步提升， 人民币的影响力逐 步增强， 人民币已经具备了成为大宗商品计价货币的能力， 但其 计价功能尚未明显体现的主要原因是未能有效地把握大宗商品 的金融属性。 因此， 利用金融属性来争取大宗商品的定价权是提 升人民币在大宗商品交易中计价功能的关键。一、大宗商品交易计价的现状分析（一）美元为大宗商品国际贸

2、易中的主要计价货币，期货市 场成为交易核心虽然布雷顿森林体系瓦解之后， 美元与黄金脱钩， 但在国际 货币体系中，美元仍然据于主导地位。在国际大宗商品交易中， 美元仍是主要的计价货币。 随着商品期货市场的出现， 期货交易 所成为大宗商品交易的核心。 从对国际大宗商品价格具有影响力 的商品交易所的计价币种来看，美国本土的芝加哥商品交易所（CME、美国洲际交易所（ICE）、纽约商业交易所（NYMEX COME）均采用美元计价，而对世界金属价格影响最大的伦敦金 属交易所， 虽然位于美国本土以外， 也同样使用美元作为计价货 币。具体到我国，大宗商品期货市场也逐步具有了一定的独立行 情，尤其是上海自贸区的

3、成立， 为国内大宗商品金融化和国际化 提供了机遇。（二）大宗商品定价权为发达国家所垄断，发展中国家难以 掌控谈判定价权国际大宗商品主要有两种定价方式：一种是以有色金属、能源、农副产品等标准化合约处理的大宗商品为代表。这些商品均具有发达的期货市场，期货产品也较为成熟，该类商品的现货价 格以期货及衍生品价格为定价基准；另外一种是以铁矿石为代 表，由大宗商品的供需双方通过双边或多边谈判来确定价格基 准。以上两种定价模式的定价权均为发达国家所掌控。在以期货衍生品为定价基准的模式中， 主导大宗商品价格变动的交易所主 要分布于美、英等发达国家，而在以谈判确定价格的模式中，发 展中国家的谈判话语权较低。 据

4、某铁矿石进口企业反映， 现阶段 国内企业往往单独与境外铁矿石供应商谈判定价，由于力拓、淡水河谷等三大国际铁矿石供应商处于寡头垄断的地位，且美国、 日本等发达国家的矿企或金融机构持有供应商相当一部分的股 权，在谈判定价的主动性上明显优于发展中国家的企业。（三）大宗商品定价的金融属性日益凸显，融资及资产保值 功能逐步增强受近年来全球流动性宽松及新兴市场对大宗商品需求增加 的影响，越来越多具有金融投资特性的投资者进入商品市场，大宗商品不再仅是被作为生产资料进行交易，而是被赋予了融资、 投资、资产保值等多项功能。以资产保值功能为例，据国际金融 机构统计， 在商品期货与金融期货之间跨市场交易者的占商品期

5、 货大额交易者的比重已经从 10 年前的 20%上升到现在的 40%左 右，其中原油、黄金期货大额交易者中平均有30%同时持有股票期货， 1 可见商品期货市场已经为大型投资机构所重视，其价 值可以与股票、 债券等金融资产相提并论。 从目前大宗商品价格 变动对商品属性及金融属性的研究发现， “资金流动性对商品价 格指数的贡献率超过 20%，实际产业需求的贡献率约为 10%，美 元汇率变动的贡献率约为 5%”2 ，这充分说明金融属性对大宗 商品价格变动的贡献率远超过了商品属性。（四）中国在大宗商品交易中的影响力与日俱增，具备人民 币计价的基本条件近年来，中国大宗商品在全球的消费总量中的占比逐年增

6、多，已经成为多种大宗商品进口国和消费国， 在全球经济中的影 响力与日俱增。截止 2012 年，仅铁矿石的进口量在世界铁矿石 贸易总量中的占比就达到约为 65.3%，成为世界铁矿石第一大进 口国。 作为仅次于美国的第二大经济体， 巨大的进口需求使中国 有条件成为世界大宗商品价格形成中心。二、人民币计价中存在的问题（一）人民币计价水平与我国大宗商品交易地位不相称，整 体计价水平偏低我国的大宗商品贸易在全球大宗商品贸易中占据重要位置。2012 年，我国原油进口量为 2.7 亿吨，占全球原油进口量的 14%， 是世界第二大原油进口国； 铁矿石、 大豆进口量超过国际贸易总 量的 50%；稀土出口量的占比

7、更是超过了 90%。人民币作为我国 的法定货币， 在国际大宗商品交易中的计价水平与我国大宗商品 贸易地位极不相称。在对辖内 13 家大宗商品进口企业的调查中 发现，铁矿石、燃料油、铜、大豆四种大宗商品的贸易额均超过 20 亿元，但人民币计价的比例均在 40%以下，其中铁矿石贸易人 民币计价的比例最低，仅为 6.5%。（二）人民币计价与结算功能分离，贸易中人民币计价比例 相对较低目前人民币在我国大宗商品贸易中作为结算货币的功能已 初步体现。 从对辖内主要大宗商品的走势来看， 大宗商品进口总 量逐年增加， 进口中使用人民币的比例也在逐年升高， 特别是在 燃料油、 铜等大宗商品进口中， 采用人民币结

8、算的比例已经超过 了 50%，但采用人民币计价的比例远没有结算的比例高。据对辖 内 13 家典型企业的调查发现，在大宗商品交易中，目前只是结 算时使用人民币，但双方签订的合同仍为外币。（三）人民币在国际贸易投资中已经具有一定地位，但仍然 被排除在国际计价体系之外随着人民币跨境结算业务的发展， 人民币在国际贸易投资中 的地位明显提升。今年前 10 个月，我国跨境贸易人民币结算额 达 3.57 万亿元，在对外贸易中使用人民币结算的比例已超过 10%。据国际清算银行（ BIS ）外汇市场成交量调查报告显示，人 民币的日均交易额已从 2010年 4月的第 17位攀升至 2013年 10 月的第 9位。

9、截至 2013年 10月，央行已与 23个国家货币当局 签署了总规模超过 2.56 万亿人民币的货币互换合约，人民币在 国际上日益得到认可。 然而在国际计价体系中， 能作为国际大宗 商品价格主要参照标准的期货合约中，基本全部使用美元计价， 仅少数使用英镑或其他货币， 人民币被排除在计价体系之外。 此 外，以人民币计价的贸易集中于我国境内与境外发生的贸易中， 作为第三国之间贸易计价货币的案例较少。 三、金融属 性方面限制人民币计价功能发挥的原因分析（一）对期货交易认识不足，利用金融属性争取大宗商品定 价权的意识薄弱作为大宗商品金融属性的最直接体现， 国内商品期货市场活 跃程度虽排在世界前列，但多

10、数交易是企业出于风险控制的需 要，而非主动作为一种投资工具， 利用金融属性争取大宗商品定 价权的意识薄弱。 此外， 境内机构投资境外商品市场的限制仍未 彻底解除、投资渠道有限也制约了企业主动投资期货市场的需 求。目前国内仅有 31 家央企具备境外期货交易资格，且仍基于 现货贸易来套期保值， 只能随行就市， 无法对国际大宗商品期货 的价格和计价权产生影响。而在所调查的 13 家大宗商品进口企 业中，仅有 6 家企业表示平时会关注境内外商品期货的走势情 况，不足所调查企业的一半， 在境内外市场从事期货交易的企业 则更少。（二）在期货市场成为交易核心的背景下，国内期货市场发 展相对缓慢随着大宗商品金

11、融属性的增强， 现货的定价权不再由单纯的 市场供给所决定， 逐渐受商品期货价格的影响， 金融机构的价差 交易量成为大宗商品价格波动的主要推手。 商品期货市场成为大 宗商品交易定价的核心，而我国的大宗商品期货市场起步较晚， 仍在缓慢发展的过程中。目前国内仅有三家较大的期货交易所， 在组织形式、交易编码、结算体系、风险控制方面的诸多问题。 此外，新商品期货合约的设计和推出十分缓慢、 期货市场新产品 开发不足等等都不利于我国期货市场的发展。（三）以人民币计价的大宗商品期货影响力比较低，缺乏国 际定价中心以交易量为标准，国内部分交易所在世界上的（下转第 84 页）（上接第 82 页）排名均在前 20位

12、。但国内期货市场并不是 一个开放的市场， 对境外投资者的准入限制相当严格， 在今年上 海自贸区已出台的金融改革方案中， 也未见向境外投资者开放境 内商品交易市场的相应政策， 境内期货市场的封闭性影响了大宗 商品期货的价格发现功能。 从大宗商品期货定价的角度看， 国内 期货市场价格非但不能影响国际期货市场的价格， 反而受制于国 际期货的市场价格。 同时，境外以人民币计价的大宗商品交易发 展缓慢，目前境外期货交易所以人民币计价的大宗商品期货数量 极为有限。港交所原本计划于 2013 年 6 月份推出人民币计价金 属合约，但时至今日仍未推出；伦敦、纽约等世界著名商品期货 交易市场尚无以人民币计价的期

13、货产品。 境外人民币计价的商品 期货缺失造成了大宗商品人民币计价缺乏基础， 阻碍了人民币计 价的发展。四、提升大宗商品人民币计价功能的建议（一）借鉴国际经验，由政府主导促进人民币计价水平的提 升结算货币功能的提升侧重于依靠企业的微观行为， 而提升货 币计价功能则需要政府在宏观层面上的推动。 纵观美元、 英镑等 大宗商品计价货币， 无不以政府为主导。 早在 20 世纪 70 年代美 元与黄金“脱钩”时，OPE（石油输出国组织）曾一度尝试摆脱 石油美元计价机制，但是美国迅速与OPEC中最大的产油国-沙特签订所谓“不可动摇协议”， 绑定了美元对石油的计价， 从而 最终巩固了石油美元计价体系， 目前仅

14、有伊朗、 委内瑞拉等产油 国游离于该体系之外。 可见政府主导在提升货币计价水平中具有 极其重要的作用， 我国应尽快采取措施， 密切与世界重要资源国 之间的双边关系，开展双边本币互换，借以推进人民币计价。同 时加强对世界主要大宗商品出口集团的官方谈判， 直接讨论以人 民币计价的问题， 或者引入境外集团来华投资， 加深与该类跨国 集团的合作。（二）充分开发大宗商品的金融属性，提升人民币计价功能应充分认识大宗商品的金融属性日益突出的特点，利用金融属性来争取大宗商品的定价权，在掌控部分大宗商品定价权的基 础上，将价格决定权向货币计价权方向转化。 引导大宗商品现货 交易企业充分利用其金融属性开展套期保值

15、交易，控制大宗商品价格波动风险。同时鼓励银行及非银行类金融机构参与以大宗商 品为标的物的投资和融资， 提高大宗商品的价差利用率， 将大宗 商品作为与股票、债券等金融资产相提并论的独立资产类别，提高境内机构利用大宗商品进行资产保值和避险的能力，培育具有参与国际市场能力大宗商品交易人才。（三）整合国内商品期货市场，提高国内商品期货市场的竞 争力和影响力借鉴我国外汇交易市场整合的经验， 提高商品期货交易市场 的信息化水平，克服地域间隔，促进国内三大商品期货交易所的 整合，形成合力，打造具有国际影响力的商品交易所。同时改变 当前国内期货公司“散而不强”的局面，鼓励同业兼并整合，引导期货经纪商丰富业务种类，提高国内期货经纪商的国际竞争 力，推动国际商品期货交易市场人民币计价功能的发挥。另外进一步加强同芝加哥等海外商品期货交易所的合作，积极推出离岸人民币商品期货合约，增强人民币报价的权威性和影响辐射力， 进而影响全球大宗商品定价权的形成。（四）进一步深化上