资产评价师cpv评价相关知识-资本成本

1、第 04 讲 资本成本第三节 资本成本知识点：资本成本的概念和作用（一）资本成本的概念1. 概念 是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本投 资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。2. 概念包括的内容1 ）资本成本与公司的 筹资活动 有关，是公司 募集和使用资金的成本 ，即筹资的成本；2 ）资本成本与公司的 投资活动 有关，是 投资所要求的必要报酬率 。3. 公司的资本成本含义：是指 构成公司资本结构 的各种资金来源的成本的组合， 也就是 各种资本要素成本的加权平均数 概念理解：1 ）公司资本成本的双重角度筹资方（公司）投资人（股东和债

2、权人）公司 取得资本使用权的代价 ，即投资人的税前期望报 酬率等于公司的税前资本成本投资人的 必要报酬率 ，由投资人的等风险 投资的期望报酬率决定2 ）不同资本来源的资本成本不同由于股东的 投资的风险高于债权人 ，因此股东的必要报酬率大于债权人的必要报酬率，即 股权资本成 本大于债务资本成本。3 ）不同公司的资本成本不同一个公司资本成本的高低，取决于三个因素： 无风险报酬率 ，典型的无风险投资的例子是政府债券投资。 经营风险溢价 ： 公司未来前景的不确定性导致的 ，要求投资报酬率增加的部分，由公司的经营业务 决定； 财务风险溢价 ：高财务杠杆产生的风险所要求的补偿， 由公司的资本结构决定 。二

3、）资本成本的作用投资决策采用净现值法的时候，项目资本成本是计算净现值的折现率； 采用内含报酬率法时，项目资本成本是其“取舍率”或必要报酬率。 因此，项目资本成本是项目投资评价的重要参考基准。筹资决策决定最优资本结构即加权平均资本成本最低、公司价值最大营运资金管理评估营运资金投资政策和营运资金筹资政策企业价值评估现金流量折现法使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率业绩评价计算经济增加值需要使用公司资本成本【例题多项选择题】（ 2018 年）下列关于资本成本的说法，正确的有（）。A. 企业的经营风险和财务风险越大则资本成本越高B. 资本成本是取得资本使用权的代价C. 资本成本是项目投资评价的基础

4、D. 市场利率上升通常会导致资本成本上升E. 普通股资本成本通常小于债务资本成本正确答案 ABCD答案解析普通股投资风险大于债权投资，普通股股东要求的收益率大于债权人要求的收益率，因此普 通股资本成本通常大于债务资本成本。知识点：个别资本成本的计算1. 债务资本成本的计算债务资本成本是指 债务的税后资本成本 。债务资本成本的计算方法包括考虑时间价值和不考虑货币时 间价值两种情况。1 ） 不考虑货币时间价值税前债务资本成本利率 / （ 1筹资费率）债务资本成本利率（ 1所得税税率） / （ 1筹资费率）其中： 筹资总额是指债券的发行价格或银行借款的本金教材例 5-4 】ABC公司拟发行30 年期

5、的债券，面值1000 元，利率 10%（按年付息），所得税税率25%,平价发行，发行费用率为面值的 1%，则：2 ）考虑货币时间价值债券的资本成本 K dtK d（ 1 T）式中， P为债券发行价格； M为债券面值； F为发行费用率； n 为债券的到期时间； T为公司的所得税税 率； K d为经发行成本调整后的债券税前成本。计算方法与债券的内部收益率相同，只是将年利息替换为税后利息，将债券目前购买价格替换为筹资净 额。【例题】某企业发行了期限为 5 年的长期债券 10000 万元，年利率为 8%，每年年末付息一次，到期一次 还本，债券发行费率为 1.5%，企业所得税税率为 25%，如果考虑货币

6、时间价值，则该债券的税后资本成本 可计算如下：设债券的税后资本成本为 k，令：100008%（125%）（ P/A，k，5）10000（P/F，k，5） 10000（ 11.5%） 0 若k6%，则： 600（P/A，6%，5）10000（P/F，6%，5）9850150.44 0 若k7%，则： 600（ P/A，7%， 5） 10000（ P/F ， 7%， 5） 9850 259.88 0解得： k 6.37%2. 权益资本成本的计算1 ） 普通股资本成本的计算 资本资产定价模型K SR f （ R m R f ） 股利增长估值模型新发行普通股会发生发行费用，比留存收益进行再投资的K S

7、 D 1/P 0 g 新发行普通股成本也被称为外部股权成本。内部股权成本要高一些，即：【例题单项选择题】某企业拟增加发行普通股，发行价为 普通股股利为 资本成本为（A.14.31%K SD 1/P 0（1F） g10元/ 股，筹资费率为 3%，企业刚刚支付的1 元 / 股，预计以后每年股利将以 4%的速度增长，企业所得税税率为25%，则企业普通股的）。B. 10.43%C. 14.40%D. 14.72%正确答案答案解析普通股的资本成本14.72%，选项 D 是答案。2 ）留存收益的资本成本 留存收益资本成本 D1/P 0 g 留存收益作为内部融资来源，其资本成本是一种典型的机会成本。 留存收

8、益相当于普通股股东用所获得的利润对公司的再投资，其资本成本的估计与普通股相似，但 无需考虑筹资费用。3. 优先股资本成本的计算优先股资本成本【教材例 5-6 】某公司拟发行一批优先股，每股发行价格 105元，每股发行费用 5 元，预计每股年股息 10 元，其资本成本测算为：优先股资本成本 10/ （ 1055） 10%【例题单项选择题】（ 2018 年）某食品企业拟发行优先股，发行价格为 25 元/ 股，发行费用为 5 元/ 股，预计每股股息为 4 元，企业所得税率为 25%，其资本成本为（ ）。A. 20%B. 25%C. 16%D. 15% 正确答案 A 答案解析 K4/ （255） 20

9、%【总结】 一般来说，资本成本从低到高的排序为：银行借款债券优先股留存收益普通股。知识点：加权平均资本成本的计算1. 含义加权资本成本是企业筹集和使用全部资金所付出的代价。 它是公司全部长期资本的平均成本， 一般按 各 种长期资本 的比例加权计算。2. 计算公式式中，W i表示第 i 种筹资方式的资金占全部资金的比重； K i表示第 i 种筹资方式的资本成本。【教材例 5-7 】ABC公司按平均市场价值计算的目标资本结构是40%的长期债务、 10%的优先股、 50%的普通股。长期债务的税后成本是 3.9%，优先股的成本是 8.16%，普通股的成本是 11.8%，根据加权平均资本 成本计算公式，

10、该公司的加权平均资本成本是WACC40%3.9%10%8.16% 50%11.8% 1.56%0.816%5.9% 8.276%3. 权重的选择 有三种选择：类别性质特点账面价值权重反映过 去计算简便；但是账面价值与市场价值有很大差异， 可能歪曲资本成本实际市场价值 权重反映现 在市场价值不断变动，导致加权平均资本成本经常变化目标资本结构 权重反映未 来选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于评价未来的资本结构知识点：资本成本变动的影响因素1. 外部因素利率市场利率上升投资人的机会成本增加公司的债务成本、普通股和优先股的成本 上升投资价值降低，抑制公司投资市场风险 溢价由资本市场上的供求双方决定；主要影响股权成本税率影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本资本性收益的税务政策会影响