公路铁路行业研究方法

1、中信证券研究部中信证券研究部 公路、铁路行业高级分析师公路、铁路行业高级分析师 邱颖邱颖 2010.08 公路、铁路行业研究方法公路、铁路行业研究方法 2 n公路行业研究方法公路行业研究方法 n公司分析公司分析 n估值方法与投资逻辑估值方法与投资逻辑 n公路行业公路行业 n上市公司上市公司 n铁路行业研究方法铁路行业研究方法 n铁路行业铁路行业 n铁路上市公司铁路上市公司 主要内容主要内容 3 OD为不同车型的车流量（辆为不同车型的车流量（辆/年）年） R为不同车型的收费标准（元为不同车型的收费标准（元/辆公里，元辆公里，元/车次）车次） L为收费公路里程（公里）为收费公路里程（公里） i、j

2、为不同收费站进出口为不同收费站进出口 公路公司的通行费收入为各条线路的收入之和。公路公司的通行费收入为各条线路的收入之和。 对具体一段线路而言，对具体一段线路而言，L和和R基本是固定的，基本是固定的，变量是车流量变量是车流量，以及货车的计重收费。，以及货车的计重收费。 一般线路上的客车货车车流量比例为一般线路上的客车货车车流量比例为6：4，贡献的收入为，贡献的收入为4：6。 收费公路公司分析：车流量与通行费收入收费公路公司分析：车流量与通行费收入 4 n划分车型的主要目的就是保证通行费征收的相对合理性，车型分类的基本原则是：公平合理性划分车型的主要目的就是保证通行费征收的相对合理性，车型分类的

3、基本原则是：公平合理性 和简单明确性。和简单明确性。 n我国至今为止大多数的收费公路是以车辆的额定载重为依据进行分类的，各省的分类标准不尽我国至今为止大多数的收费公路是以车辆的额定载重为依据进行分类的，各省的分类标准不尽 相同。为了规范全国机动车车型分类，解决各省、自治区、直辖市由于车型分类不统一带来的相同。为了规范全国机动车车型分类，解决各省、自治区、直辖市由于车型分类不统一带来的 车辆通行费标准差异大、社会反映强烈等问题，并为收费公路联网收费创造条件，交通部于车辆通行费标准差异大、社会反映强烈等问题，并为收费公路联网收费创造条件，交通部于 20032003年年4 4月月2323日发布了日发

4、布了收费公路车辆通行费车型分类收费公路车辆通行费车型分类。 类别类别车型及规格车型及规格 客车货车客车货车 第1类7座2t 第2类8座19座2t5t（含5t） 第3类20座39座5t10t（含10t） 第4类40座10t15t（含15t）；20英尺集装箱车 第5类15t；40英尺集装箱车 公司分析：车型划分公司分析：车型划分 5 1类车类车2类车类车 3类车类车4类车类车 5类车类车 11.5-22.533.5 n统一划分收费车型之后，确定不同车型间的收费系数是个比较复杂的问题。研究表统一划分收费车型之后，确定不同车型间的收费系数是个比较复杂的问题。研究表 明，超载大型车辆是导致道路损害的致命

5、因素。依理论测算，大型货车与小客车的明，超载大型车辆是导致道路损害的致命因素。依理论测算，大型货车与小客车的 费率系数比可高达费率系数比可高达10-2010-20倍，实际中无法采用。一般各种车型的收费系数如下：倍，实际中无法采用。一般各种车型的收费系数如下： 元元/车公里车公里机荷高速机荷高速武黄高速武黄高速宁沪高速宁沪高速济青高速济青高速 一类车0.60 0.44 0.45 0.40 二类车1.20 0.83 0.90 0.72 三类车1.80 1.10 1.13 1.00 四类车2.40 1.32 1.35 1.20 五类车3.00 1.54 1.58 1.40 实收金额按实收金额按“二二

6、 舍八入，三七作舍八入，三七作 五五”的原则收取。的原则收取。 总额不足总额不足5 5元的元的 按按5 5元计收，总元计收，总 重不足重不足5 5吨按吨按5 5吨吨 计收。计收。 公司分析：收费系数与收费标准公司分析：收费系数与收费标准 6 n公路法公路法规定，收费标准确定及其调整需要经过省级人民政府交通主管部门批准。规定，收费标准确定及其调整需要经过省级人民政府交通主管部门批准。 而而收费公路管理条例收费公路管理条例中则规定收费标准及其调整需经省级人民政府批准。中则规定收费标准及其调整需经省级人民政府批准。 n各省一般依据车道数量、投资、经济发展水平和物价等确定相应的收费标准。实收各省一般依

7、据车道数量、投资、经济发展水平和物价等确定相应的收费标准。实收 金额按金额按“二舍八入，三七作五二舍八入，三七作五”的原则收取。总额不足的原则收取。总额不足5元的按元的按5元计收，总重不足元计收，总重不足5 吨按吨按5吨计收。吨计收。 n公路公司上市时曾说过，每公路公司上市时曾说过，每3年依据物价水平变动调整收费标准，实际上是基本没有年依据物价水平变动调整收费标准，实际上是基本没有 调整过，计重收费可算是变相调整。调整过，计重收费可算是变相调整。 n目前尚缺乏判断收费标准是否科学合理的理论依据和法规依据。收费标准确定的原目前尚缺乏判断收费标准是否科学合理的理论依据和法规依据。收费标准确定的原

8、则尚需进一步讨论。则尚需进一步讨论。 n预计未来收费标准有可能调整，不过难度较大，尽管目前的建造成本很高。预计未来收费标准有可能调整，不过难度较大，尽管目前的建造成本很高。 公司分析：收费标准的变化公司分析：收费标准的变化 7 n车流量预测的重要性不言而喻。直接影响收入的预测，也将影响折旧等成本（若以车车流量预测的重要性不言而喻。直接影响收入的预测，也将影响折旧等成本（若以车 流量法折旧）。流量法折旧）。 n车流量预测有各种模型。我们实际研究中，简单以车流量预测有各种模型。我们实际研究中，简单以GDP、汽车拥有量和路网结构等做、汽车拥有量和路网结构等做 外延式推测。需要预测整个经营期限内的车流

9、量。外延式推测。需要预测整个经营期限内的车流量。 n车流量预测的关键点：起始车流量（适用于新项目），线路饱和车流量，车流量、车车流量预测的关键点：起始车流量（适用于新项目），线路饱和车流量，车流量、车 速与车流密度之间的合理性，车型分布（主要是货车的占比）。速与车流密度之间的合理性，车型分布（主要是货车的占比）。 n收入预测基于车流量预测，同时结合单车收入、每日通行费收入、折算全程车流量等收入预测基于车流量预测，同时结合单车收入、每日通行费收入、折算全程车流量等 指标进行测算。指标进行测算。 n货车计重收费收入没有好的预测方法，可通过货车占比进行相关分析。货车计重收费收入没有好的预测方法，可通

10、过货车占比进行相关分析。 公司分析：车流量与收入预测公司分析：车流量与收入预测 8 公路公司的主营成本包括公路公司的主营成本包括营业成本营业成本和和期间费用期间费用。 营业成本营业成本路产折旧、养护成本和征收业务成本等。路产折旧、养护成本和征收业务成本等。 折旧摊销：一般采用年限法和车流量法，多数公司采用车流量法。折旧摊销：一般采用年限法和车流量法，多数公司采用车流量法。 大修支出一般转为固定资产在剩余经营期限内折旧。大修支出一般转为固定资产在剩余经营期限内折旧。8-10年大修。年大修。 养护成本：包括日常保养和维修成本、中修和其他专项工程成本等。一般依养护成本：包括日常保养和维修成本、中修和

11、其他专项工程成本等。一般依 据定额进行测算，不同地区和路面质量每公里每年的维修费用。据定额进行测算，不同地区和路面质量每公里每年的维修费用。 征收成本：收费站及其收费人员的费用合计，依据收费站和人员等确定。征收成本：收费站及其收费人员的费用合计，依据收费站和人员等确定。 期间费用期间费用利息费用是值得关注的费用。利息费用是值得关注的费用。 公司分析：成本构成公司分析：成本构成 主要上市公司的路产折旧摊销在营业成本中占比主要上市公司的路产折旧摊销在营业成本中占比(0009 )主要上市公司财务费用的期间费用占比主要上市公司财务费用的期间费用占比(0009 ) 9 n1、分流风险：平行公路尤其是相隔

12、、分流风险：平行公路尤其是相隔50公里的线路；铁路网逐步形成后的运输方式替公里的线路；铁路网逐步形成后的运输方式替 代；二级公路取消收费的影响等。代；二级公路取消收费的影响等。 n2、经济增长持续低迷。车流量尤其是货车车流量与经济增长完全正相关。、经济增长持续低迷。车流量尤其是货车车流量与经济增长完全正相关。 n3、投资概算超预期。建设期延长等。、投资概算超预期。建设期延长等。 n4、线路投入运营初期的车流量达不到预期的风险。、线路投入运营初期的车流量达不到预期的风险。 n5、养护费用高涨风险，以及到期前要大修完成后交还。、养护费用高涨风险，以及到期前要大修完成后交还。 n6、利率风险。、利率

13、风险。 n7、其他经营风险：如一些线路取消收费、收费车型调整、收费标准变动等。、其他经营风险：如一些线路取消收费、收费车型调整、收费标准变动等。 公司分析：风险因素公司分析：风险因素 10 n公路公司常用估值方法：公路公司常用估值方法：DCF、P/E、P/B、EV/EBITDA等。等。 n线路经营期限的缘故，线路经营期限的缘故，DCF估值是最为重要的估值方法。估值是最为重要的估值方法。 nDCF估值的关键：估值的关键：1、经营期限内经营期限内的车流量、收入和成本预测；的车流量、收入和成本预测； 2、WACC的确定；的确定； 3、大修假设以及到期前的大修费用等；、大修假设以及到期前的大修费用等；

14、 4、新建线路项目的初始车流量假设；、新建线路项目的初始车流量假设； 投资逻辑：投资逻辑： 1、收费公路是中国经济增长的最好杠杠。与实体经济同步发展。、收费公路是中国经济增长的最好杠杠。与实体经济同步发展。 2、收费公路现金流稳定，周期性不大。、收费公路现金流稳定，周期性不大。 3、收费公路有资产增值潜力和高的再售价值。、收费公路有资产增值潜力和高的再售价值。 4、难受益于通胀；经济低迷时期，相对稳定，具有较强的防御性。、难受益于通胀；经济低迷时期，相对稳定，具有较强的防御性。 估值方法与投资逻辑估值方法与投资逻辑 11 从公路板块历年的市场表现来看，公路股的防御性体现在两个方面：从公路板块历

15、年的市场表现来看，公路股的防御性体现在两个方面：1 1、下跌时，公路、下跌时，公路 股也是下跌，但略跑赢大市；股也是下跌，但略跑赢大市；2 2、在快速上涨之后的补涨，往往跑赢大市。、在快速上涨之后的补涨，往往跑赢大市。 统计历年公路股的季度市场表现，亦呈现此特点。统计历年公路股的季度市场表现，亦呈现此特点。 防御性的根源在公路股的相对估值优势，以及业绩的确定性较强。防御性的根源在公路股的相对估值优势，以及业绩的确定性较强。 公路板块历年的市场表现公路板块历年的市场表现 估值方法与投资逻辑：公路股的防御性估值方法与投资逻辑：公路股的防御性 12 收费公路政策的实施以及收费公路在我国的迅速发展，对

16、我国公路事业收费公路政策的实施以及收费公路在我国的迅速发展，对我国公路事业 乃至整体国民经济的运行都产生了巨大的推动作用。乃至整体国民经济的运行都产生了巨大的推动作用。 收费公路政策不动摇，要加强管理收费公路政策不动摇，要加强管理 n公路建设以公路建设以“非收费公路为主非收费公路为主, ,适当发展收费公路适当发展收费公路”的原则，控制收的原则，控制收 费公路规模，加大政府对公路建设的投入。费公路规模，加大政府对公路建设的投入。 n相关部委明确表示，收费公路政策不动摇。相关部委明确表示，收费公路政策不动摇。“贷款修路、收费还贷贷款修路、收费还贷” 仍是当前最主要的发展模式。仍是当前最主要的发展模

17、式。 n已经出台相关法律法规条例等规范和加强收费公路的管理，正确地已经出台相关法律法规条例等规范和加强收费公路的管理，正确地 引导收费公路的建设和健康发展。引导收费公路的建设和健康发展。 n强调收费经营期限一般为强调收费经营期限一般为2525年，中西部地区可以为年，中西部地区可以为3030年。年。 n收费公路的收费权转让要依据相关法规规范运作。收费公路的收费权转让要依据相关法规规范运作。 公路行业概况：收费公路政策不动摇公路行业概况：收费公路政策不动摇 13 n收费还贷模式决定高收费还贷模式决定高 速公路建设资金主要速公路建设资金主要 来源是贷款；来源是贷款； n此模式决定了我国绝此模式决定了

18、我国绝 大多数高速公路都是大多数高速公路都是 收费的；收费的； n一半以上的一级和二一半以上的一级和二 级公路也是收费的；级公路也是收费的； 正在逐步取消政府还正在逐步取消政府还 贷的二级公路收费；贷的二级公路收费； 公路行业概况：收费高速公路居多数公路行业概况：收费高速公路居多数 14 n高速公路网初步形成。其中高速公路网初步形成。其中 河南、山东河南、山东2 2个省超过个省超过40004000 公里；还有公里；还有2121个省超过个省超过10001000 公里。公里。 n3 3的高速公路里程承担了的高速公路里程承担了 约约2020的行驶量。的行驶量。 n高速公路上行驶车辆平均运高速公路上行

19、驶车辆平均运 距为距为400400450450公里。公里。 省际衔接省际衔接 路段路段 省区省区 范围内范围内 五射两纵五射两纵 七横七横 五纵五纵 五横五横 地方地方 高速公路高速公路 234490111041778864 200220032004200520062007 高速公路15987 15237 17736 16388 15954 16990 增长率%11.70%-4.69%16.40%-7.60%-2.65%6.49% n据初步统计，在已建成的高速公路线据初步统计，在已建成的高速公路线 路上，路上，“断头路断头路”总共约总共约60006000多公里。多公里。 我国高速公路的现状我国

20、高速公路的现状 高速公路年均日车流量高速公路年均日车流量( (辆辆/ /日，折合成标准小客车日，折合成标准小客车) ) 高速公路高速公路“断头路断头路”的情况（公里）的情况（公里） 15 n我国公路似有发展我国公路似有发展“超前超前”的趋势，尤其是收费高速公路的大规模发展。地方政府可的趋势，尤其是收费高速公路的大规模发展。地方政府可 能会背上较大的债务负担，收费公路吸引社会资金的能力越来越弱。能会背上较大的债务负担，收费公路吸引社会资金的能力越来越弱。 n公路建设的资金紧缺，银行对公路项目公路建设的资金紧缺，银行对公路项目“惜贷惜贷”，因风险收益比较大。，因风险收益比较大。 n当收费期限到期后

21、，庞大路网的维修费用等日常开支也将是非常惊人的，未来政府如当收费期限到期后，庞大路网的维修费用等日常开支也将是非常惊人的，未来政府如 何解决是个困难。何解决是个困难。 n新建公路的建造成本远高于既有线路，为获得合理回报，新路的收费标准可能会高于新建公路的建造成本远高于既有线路，为获得合理回报，新路的收费标准可能会高于 既有线，高收费不利于新线参与竞争，到时会成为两难问题。既有线，高收费不利于新线参与竞争，到时会成为两难问题。 n预计未来既有线会随新线调整收费标准。预计未来既有线会随新线调整收费标准。 公路行业未来发展及隐忧公路行业未来发展及隐忧 16 各省区之间主要公路通道平均交通流量示意图（

22、各省区之间主要公路通道平均交通流量示意图（2020年）年） 路网效应、计重收路网效应、计重收 费等具有行业特性费等具有行业特性 的一些增长刺激因的一些增长刺激因 素也因路网规模逐素也因路网规模逐 步完善而趋于平稳，步完善而趋于平稳， 收费公路的车流量收费公路的车流量 也将从前几年的快也将从前几年的快 速增长逐步趋于平速增长逐步趋于平 稳增长。加上收费稳增长。加上收费 公路的收费标准提公路的收费标准提 高可能性很小，以高可能性很小，以 及相关主营成本具及相关主营成本具 有一定的刚性，行有一定的刚性，行 业景气必将趋于平业景气必将趋于平 稳态势。稳态势。 公路行业未来发展将是平稳态势公路行业未来发

23、展将是平稳态势 17 宁沪高速宁沪高速 皖通高速皖通高速 赣粤高速赣粤高速 现代投资现代投资 中原高速中原高速 东莞控股东莞控股 华北高速华北高速 福建高速福建高速 楚天高速楚天高速 山东高速山东高速 深高速深高速 五洲交通五洲交通 粤高速粤高速 海南高速海南高速 吉林高速吉林高速 另有浙江沪杭甬（0576.hk）港股上市 上市公司概况：上市公司概况：A股主要的公路上市公股主要的公路上市公 司司 龙江交通龙江交通 四川成渝四川成渝 18 n从近几十年的数据来看，平滑自然灾害、非典等因素的影响，铁路客货运量基本与从近几十年的数据来看，平滑自然灾害、非典等因素的影响，铁路客货运量基本与 GDPGD

24、P保持同步增长，客货周转量年均增幅为保持同步增长，客货周转量年均增幅为GDPGDP增速的增速的0.8-10.8-1倍之间。倍之间。 铁路行业的经营状况铁路行业的经营状况客货运量客货运量 铁路客货周转量与铁路客货周转量与GDP的同比增长趋势（的同比增长趋势（1991-2007） 19 截止到截止到20082008年底，铁道部负债总额年底，铁道部负债总额76147614亿元，资产负债率为亿元，资产负债率为45.2%45.2%。 20082008年度铁道部亏损近年度铁道部亏损近9191亿元。亿元。20092009年度亏损近年度亏损近200200亿元。亿元。 200120022003200420052

25、0062007 运输输入 亿元1759.361834.861916.092264.352546.492863.293170.67 同比增长%4.29%4.43%18.18%12.46%12.44%10.74% 客运收入 亿元459.97501.11476.73592.91618.55727.94823.93 同比增长%8.94%-4.87%24.37%4.32%17.68%13.19% 货运收入 亿元688.65704.66783.071049.011095.51280.971392.5 同比增长%2.32%11.13%33.96%4.43%16.93%8.71% 利润总额 亿元421.11

26、422.12 416.65 491.00 551.63 561.58 673.44 减：税后建设基金379.25 368.78 385.44 421.17 447.00 467.13 533.51 税前利润 亿元41.86 53.34 31.21 69.83 104.63 94.45 139.93 税后利润税后利润 亿元亿元31.2729.7815.0937.61 61.47 62.17 87.2 ROE（%）0.60 0.54 0.25 0.76 0.77 0.72 0.98 资产负债率（资产负债率（%）41.49 41.62 40.02 48.16 37.53 42.60 42.43 铁路

27、行业的经营状况铁路行业的经营状况收入利润收入利润 20 n在现行体制下，路网被不合理地分割成在现行体制下，路网被不合理地分割成1818个铁路局，结果全路六成以上的运输工作量个铁路局，结果全路六成以上的运输工作量 属于跨局运量。各铁路局作为承运人无法对自己管界以外的运输过程实施有效的质量属于跨局运量。各铁路局作为承运人无法对自己管界以外的运输过程实施有效的质量 和成本控制，而且还要靠与铁道部和成本控制，而且还要靠与铁道部“清算清算”取得自己绝大部分收入。取得自己绝大部分收入。 n铁路局由于既不能为市场提供完整运输产品，也不能取得独立的运输收入，而且在运铁路局由于既不能为市场提供完整运输产品，也不

28、能取得独立的运输收入，而且在运 输生产的指挥调度权上面也不完整，因此并不能真正获得作为市场主体所应具备的若输生产的指挥调度权上面也不完整，因此并不能真正获得作为市场主体所应具备的若 干基本素质。干基本素质。 n在庞大的国铁系统中，最重要的市场主体企业实际上长期缺位，这应该是铁路改革一在庞大的国铁系统中，最重要的市场主体企业实际上长期缺位，这应该是铁路改革一 直滞后，铁道部到现在仍旧不能实现政企分开的一个最重要原因。直滞后，铁道部到现在仍旧不能实现政企分开的一个最重要原因。 n 曾经的改革取向：政企分开，行业重组，市场竞争，加强监管。曾经的改革取向：政企分开，行业重组，市场竞争，加强监管。 铁路

29、行业的困境铁路行业的困境 21 铁路运输收入清算铁路运输收入清算 铁路运输收入的构成铁路运输收入的构成运输收入清算的历史沿革运输收入清算的历史沿革 22 n管制诞生于市场经济最发达的美国，管制诞生于市场经济最发达的美国，18871887年，美国通过了州际商务法，成立了州际商务委员会年，美国通过了州际商务法，成立了州际商务委员会 （ICCICC），铁路成为美国第一个也是全世界受到政府全面经济管制的行业。），铁路成为美国第一个也是全世界受到政府全面经济管制的行业。 n按照按照价格法价格法，我国目前主要采取市场调节价、政府指导价和政府定价三种价格方式。目前，我国目前主要采取市场调节价、政府指导价和政

30、府定价三种价格方式。目前， 我国铁路客运价格一直实行全国统一水平的国家定价我国铁路客运价格一直实行全国统一水平的国家定价 n1 1）19981998年年7 7月月价格法价格法实施后改称政府定价；实施后改称政府定价； n2 2）经国务院批准，）经国务院批准，1998419984年年4 4月起，允许部分铁路旅客票价向下浮动；月起，允许部分铁路旅客票价向下浮动； n3 3）20002000年年1111月起，允许部分铁路旅客票价以月起，允许部分铁路旅客票价以铁路旅客票价表铁路旅客票价表为基准上下浮动；为基准上下浮动； n4 4）20022002年年1 1月月1212日起，铁路部分旅客票价实行政府指导价

31、。日起，铁路部分旅客票价实行政府指导价。 铁路行业的运价管制铁路行业的运价管制 n长期以来，铁路运价是由国务院长期以来，铁路运价是由国务院 批准、国务院物价主管部门（发批准、国务院物价主管部门（发 改委）和铁路主管部门联合发布改委）和铁路主管部门联合发布 文件制定和调整。基本是实行政文件制定和调整。基本是实行政 府定价，运输企业没有任何定价府定价，运输企业没有任何定价 权，也没有形成相应的定价决策权，也没有形成相应的定价决策 机制。机制。 23 “低碳低碳”的绿色通道，未来可能兼具客货运的双重主导地位的绿色通道，未来可能兼具客货运的双重主导地位 n按规划，到按规划，到20122012 年，我国

32、将建成年，我国将建成 客运专线客运专线4242条，条， 总里程总里程1.31.3万万公里公里 n据测算，建成后，据测算，建成后， 年旅客发送量将年旅客发送量将 超超7070亿人次亿人次 n客货分离将为铁客货分离将为铁 路货运让出巨大路货运让出巨大 运力空间。运力空间。 24 大秦铁路大秦铁路 601006 广深铁路广深铁路 601333 国恒铁路国恒铁路 000594 图中红色为相关公司运营线路图中红色为相关公司运营线路 n大秦铁路大秦铁路601006601006：煤炭：煤炭 运输为主，拥有路网的运输为主，拥有路网的 国铁。国铁。 n广 深 铁 路广 深 铁 路 6 0 1 3 3 36 0

33、1 3 3 3 ， 0525.hk0525.hk：城际客运为：城际客运为 主，拥有路网的国铁。主，拥有路网的国铁。 n铁龙物流铁龙物流600125600125：铁路：铁路 特箱物流，临港物流服特箱物流，临港物流服 务等（拥有沙鲅线），务等（拥有沙鲅线）， 集装箱运输不拥有线路集装箱运输不拥有线路 和车站等。和车站等。 n国恒铁路国恒铁路000594000594：民营：民营 的地方支线铁路，货运的地方支线铁路，货运 为主。为主。 铁路上市公司概况：铁路上市公司概况：4 4家差异较大的公司家差异较大的公司 25 公司运营线路（图中黄色所示）；绿色为太原局运营线路公司运营线路（图中黄色所示）；绿色为

34、太原局运营线路 大秦线大秦线韩家岭柳村南韩家岭柳村南652km652km国铁国铁I I级，复线电气化级，复线电气化 北同蒲线大同朔州128.5km国铁I级，复线电气化 朔州宁武37.5km国铁II级，复线电气化 丰沙大线大同郭磊庄155.5km国铁I级，复线电气化 口泉支线平旺口泉9.8km国铁I级，复线电气化 宁岢支线宁武岢岚95.3km国铁II级，单线内燃 简单合计1079km 股本结构股本结构 持股数量持股数量( (亿股亿股) ) 持股比例持股比例(%)(%) 太原铁路局太原铁路局94.65 72.94% 流通股35.11 27.06% 总股本129.77 100.00% 大秦线的煤炭运

35、量大秦线的煤炭运量 大秦铁路（大秦铁路（601006601006）的基本情况）的基本情况 26 公司主营收入的构成（公司主营收入的构成（2009年）年） 公司主营成本的构成（公司主营成本的构成（2009年）年） 大秦铁路（大秦铁路（601006601006）的经营状况）的经营状况 27 公司运营线路（图中黄色所示），红色为广铁集团运营公司运营线路（图中黄色所示），红色为广铁集团运营 广深铁路广深铁路广州深圳广州深圳152km四线，国铁四线，国铁I级，电气化级，电气化 广坪线广州坪石329.2km国铁I级，复线电气化 简单合计481.2km 股本结构股本结构 持股数量持股数量(亿股亿股) 持股比

36、例持股比例(%) 广铁集团广铁集团29.0441% 流通股A股27.48 38.79% 流通股H股14.31320.21% 总股本70.84 100.00% 广深铁路（广深铁路（601333601333）的基本情况）的基本情况 28 公司主营成本的构成（公司主营成本的构成（2009年）年） 公司主营收入的构成（公司主营收入的构成（2009年）年） 广深铁路（广深铁路（601333601333）的经营状况）的经营状况 29 公司特箱物流业务模式及发展定位公司特箱物流业务模式及发展定位 股本结构股本结构 持股持股(亿股亿股) 持股比例持股比例 中铁集中铁集1.6015.9% 大连铁路经济技术 开发

37、总公司 1.42 14.1% 其余A股7.0370% 总股本10.04 100.00% 铁龙物流（铁龙物流（600125600125）的基本情况）的基本情况 30 铁龙物流（铁龙物流（600125600125）的经营状况）的经营状况 公司主营收入的构成公司主营收入的构成2009年年公司营业利润的构成公司营业利润的构成2009年年 31 大秦铁路：公司运营线路大秦铁路：公司运营线路 公司运营线路公司运营线路 大秦线大秦线韩家岭柳村南韩家岭柳村南652国铁国铁I级，复线电气化级，复线电气化 北同蒲线北同蒲线大同朔州大同朔州128.5国铁国铁I级，复线电气化级，复线电气化 朔州宁武朔州宁武37.5国

38、铁国铁II级，复线电气化级，复线电气化 丰沙大线丰沙大线大同郭磊庄大同郭磊庄155.5国铁国铁I级，复线电气化级，复线电气化 口泉支线口泉支线平旺口泉平旺口泉9.8国铁国铁I级，复线电气化级，复线电气化 宁岢支线宁岢支线宁武岢岚宁武岢岚95.3国铁国铁II级，单线内燃级，单线内燃 股本结构股本结构 持股数量持股数量 (亿股亿股) 持股比例持股比例 (%) 太原铁路局94.65 72.94% 流通股35.11 27.06% 总股本129.77 100.00% 32 大秦线的煤炭运量（扩能过程）大秦线的煤炭运量（扩能过程） n大秦线的煤炭运量增长主要源于单列大秦线的煤炭运量增长主要源于单列 载重的

39、增长，主要是通过万吨单列到载重的增长，主要是通过万吨单列到 2 2万吨单列，且万吨单列，且2 2万吨单列的大量开万吨单列的大量开 行行 。 大秦线的煤炭运量大秦线的煤炭运量 大秦线的开行列车大秦线的开行列车 n大秦线的运能取决于线路通过列车对大秦线的运能取决于线路通过列车对 数和不同载重列车的组合数。通过列数和不同载重列车的组合数。通过列 车对数基本是相对稳定的，是由速度、车对数基本是相对稳定的，是由速度、 线路长度和限制区段等决定的。线路长度和限制区段等决定的。 33 大秦线大秦线4 4亿吨的运输组织方案亿吨的运输组织方案 运输组织 货车 （辆） 单车载重 （吨/辆） 每日对数 （列） 每日

40、运量 万吨 2万吨列车万吨列车200805283.2 1万吨列车万吨列车100703826.6 小计小计90109.8 大秦线大秦线4 4亿吨运输组织方案：亿吨运输组织方案：109.8109.8365=4365=4亿吨亿吨 煤炭来源（煤炭来源（4 4亿吨）亿吨）煤炭去向（煤炭去向（4 4亿吨）亿吨） 北北 同同 蒲蒲 线线 大新至里八庄大新至里八庄59505950高各庄高各庄16001600 大新站大新站38003800段甲岭段甲岭17001700 宁武至朔州宁武至朔州10501050蓟县西蓟县西20002000 神朔线神朔线16001600遵化北遵化北110110 岢岚支线岢岚支线26002

41、600翠屏山翠屏山470470 准朔线准朔线50005000山海关山海关900900 大大 同同 枢枢 纽纽 韩家岭站韩家岭站35003500秦皇岛港秦皇岛港2440024400 云岗支线云岗支线28002800聂庄聂庄320320 口泉支线口泉支线19001900曹妃甸（京唐）曹妃甸（京唐）45004500 枢纽其他站枢纽其他站800800天津港天津港40004000 大准线大准线50005000 大包线大包线55005500 大秦沿线大秦沿线500500 n同煤集团、中煤集团、神华集团、山西煤炭进出口公司等运同煤集团、中煤集团、神华集团、山西煤炭进出口公司等运 量占量占50%50%左右；左

42、右； n合同煤运量占合同煤运量占90%90%左右；左右； n占晋北、蒙西煤炭外运量的占晋北、蒙西煤炭外运量的90%90%左右，其余为公路运输。左右，其余为公路运输。 n未来的煤炭增量主要来自于蒙西等（大包线）。未来的煤炭增量主要来自于蒙西等（大包线）。 34 大秦线的理论运能及简单扩能方案大秦线的理论运能及简单扩能方案 方案方案 通过能力通过能力 （列）（列） 列车组合列车组合 每日运量每日运量 （万吨）（万吨） 年运量年运量 （亿吨）（亿吨） 18686列列 2万吨万吨137.65.02 290 52列列 2万吨万吨 38列列 1万吨万吨 109.84.01 396 58列列 2万吨万吨 3

43、8列列 1万吨万吨 119.44.36 4100 60列列 2万吨万吨 40列列 1万吨万吨 124.04.53 5100 70列 2万吨 30列 2万吨 133.04.85 6100 80列 2万吨 20列 1万吨 142.05.18 7100100列列 2万吨万吨160.05.84 大秦线不同列车组合方案下的运输能力大秦线不同列车组合方案下的运输能力 就理论而言，大秦线的运能空间上限可以达到就理论而言，大秦线的运能空间上限可以达到6 6亿吨，甚至更高的亿吨，甚至更高的 水平。我们认为，上述方案水平。我们认为，上述方案5 5和和6 6应该是最具有可行性的运输组织应该是最具有可行性的运输组织

44、方案，大秦线比较可行的运能上限在方案，大秦线比较可行的运能上限在5 5亿吨左右。亿吨左右。 货车辆数货车辆数 （辆）（辆） 单车载重单车载重 （吨（吨/辆）辆） 日运量日运量 万吨万吨 每日对数每日对数 （列）（列） 2万吨列车万吨列车2008083.252 1万吨列车万吨列车1008030.438 41464万吨113.690 2万吨列车万吨列车2008386.3252 1万吨列车万吨列车1007227.3638 41493万吨113.6890 2万吨列车万吨列车2108087.3652 1万吨列车万吨列车1058031.9238 43537万吨119.2890 大秦线在大秦线在4 4亿吨基

45、础上，可简单扩能亿吨基础上，可简单扩能35003500万吨万吨 35 大秦线未来的运量基本稳定在大秦线未来的运量基本稳定在4 4亿吨亿吨 最新铁路规划示意图（部分煤运通道）最新铁路规划示意图（部分煤运通道） 到到20122012年，煤运系统建年，煤运系统建 成后，运输能力可达成后，运输能力可达1818 亿吨，可满足煤运需求。亿吨，可满足煤运需求。 “三西三西”地区的煤炭运地区的煤炭运 输紧张将基本缓解。输紧张将基本缓解。 大秦线的极限运量将因大秦线的极限运量将因 此受限，蒙西煤炭运输此受限，蒙西煤炭运输 增量都会有相应的运输增量都会有相应的运输 通道，通道，4 4亿吨基本是未亿吨基本是未 来大

46、秦线的稳定运量。来大秦线的稳定运量。 36 公司煤炭运输的收费标准公司煤炭运输的收费标准 发发 站站 基价基价1 1大秦大秦丰沙大丰沙大北同蒲北同蒲其他其他 大秦线大秦线009.32.3 到到丰沙大线丰沙大线009.32.3 站站北同蒲北同蒲9.39.39.32.3 其他（曹妃甸）其他（曹妃甸）5.55.55.5 发发 站站 基价基价2 2大秦大秦丰沙大丰沙大北同蒲北同蒲其他其他 大秦线大秦线0.08710.08710.06250.0625 到到丰沙大线丰沙大线0.08710.08710.06250.0625 站站北同蒲北同蒲0.06250.06250.06250.0625 其他（曹妃甸）其他

47、（曹妃甸）0.06250.06250.06250.0625 n国铁运价由发改委与铁道部拟订，报国务院批准。国铁运价由发改委与铁道部拟订，报国务院批准。 n特殊运价，由铁道部提出建议，报国务院批准。特殊运价，由铁道部提出建议，报国务院批准。 n地方铁路的运价和杂费由地方政府审批。地方铁路的运价和杂费由地方政府审批。 n合资铁路运价，国铁控股的由发改委审批，地方控合资铁路运价，国铁控股的由发改委审批，地方控 股的由地方政府审批。股的由地方政府审批。 n国务院已批准大秦铁路公司可实行运价浮动机制，国务院已批准大秦铁路公司可实行运价浮动机制， 具体浮动办法、浮动幅度、浮动运价报发改委批准。具体浮动办法

48、、浮动幅度、浮动运价报发改委批准。 公司发到作业的收费标准（元公司发到作业的收费标准（元/ /吨）吨）公司运输作业的收费标准（元公司运输作业的收费标准（元/ /吨公里）不含建设基金吨公里）不含建设基金 铁路煤炭运价比较（分铁路煤炭运价比较（分/ /吨公里）吨公里） 37 资产注入：拟收购资产分析资产注入：拟收购资产分析 从铁路股份制改造以及铁路改革等诸多因素分析来看，大秦铁路公从铁路股份制改造以及铁路改革等诸多因素分析来看，大秦铁路公 司目前最有可能的潜在收购资产为：司目前最有可能的潜在收购资产为： n1 1、太原铁路局整体上市。将母公司运营线路注入上市公司，实现整、太原铁路局整体上市。将母公

49、司运营线路注入上市公司，实现整 体上市；体上市； n2 2、朔黄铁路、朔黄铁路41.2%41.2%股权。朔黄铁路股权是目前铁道部盈利最好的资产，股权。朔黄铁路股权是目前铁道部盈利最好的资产， 有利于太原局实现整体上市；有利于太原局实现整体上市； n3 3、迁曹铁路股权。因涉及股权较多，估计注入难度相对略大，因需、迁曹铁路股权。因涉及股权较多，估计注入难度相对略大，因需 要每家股东同意股权转让。要每家股东同意股权转让。 38 资产注入：太原铁路局的基本情况资产注入：太原铁路局的基本情况 n太原铁路局成立于太原铁路局成立于20052005年年3 3月月1818日，管辖同蒲、大秦、京包、京原、石太、太焦、侯日，管辖同蒲、大秦、京包、京原、石太、太焦、侯 月、侯西等月、侯西等9 9大干线和西山、太古岚、上兰村、忻河、介