柳州医药推荐PPT学习教案

1、会计学1 柳州医药推荐柳州医药推荐 目目 录录 p投资要点投资要点 p公司分析公司分析 u公司简介 u收入构成 u经营业绩 u盈利能力 u核心竞争力 u新增长点 p行业分析行业分析 u市场空间和竞争格局 u行业趋势 p盈利预测盈利预测 第1页/共15页 投资要点投资要点 p14年 12月份上市，传统业务：公司作为广西的医药商业龙头，公司过去的业务主要集中于广西省 内医药配送业务，主要竞争对手为国药一致广西公司，历史业绩增长良好，公司过去12 年收入复合 增速30%，今年前三季度扣非增长20.8%。目前医药批发主要集中在柳州、南宁、桂林、玉林4 城，未 来公司其他城市重点开拓，预计市场份额有一倍

2、空间。 p为医院提供供应链延伸服务是公司上市后的新的发展方向，将现代物流信息系统（WMS）与医院 HIS对接，实现医药、器械、医院库存的实时对接；协助医院开发、实施符合医院需求的医院内部物 流管理系统；对医院药房的自动化改造。 p今年4月份增发16.5亿为广西 15-20 家三甲医院和30-50 家二甲医院提供供应链延伸服务（拟以 55.59 元的价格定向增发2968 万股，大股东 3.3 亿现金参与定增，员工持股计划 7000 万参与定增）。目前 公司医院供应链项目已经与广西11 家三级医院签订合作，进展顺利。另外一部分，器械耗材配送业 务正在积极探索发展模式，有望成为药品以外的重要部分。

3、p暂时不考虑增发，预计公司2015-2017 年EPS 1.78、2.13、2.50 元，对应PE=50、41和35倍。市值109 亿，作为区域龙头的商业公司，可对标公司瑞康医药（15PE=80,199亿）和嘉事堂（15PE=60，108亿 ），作为次新股目前市场对公司预期不充分，估值和市值处于行业较合理，增发完成后预计会逐步布 局包括药品、器械耗材在内的完整供应链服务。 p风险：12月4日开始小非解禁。 营业收入（百万）营业收入（百万）2013 2013 2014 2014 2015E2015E2016E2016E 增速（%）4547.80 5655.35 6617.00 7675.00 归

4、属母公司股东净利润（百万）149.42 169.80 200.00 240.00 增速（%）27.82%24.35%17.79%20.00% 每股收益（元）1.33 1.51 1.78 2.13 PE66.92 58.94 50.00 41.78 盈利预测盈利预测 第2页/共15页 公司简介公司简介 公司前身为1953年成立的柳州医药批发站,已经在广西医药流通领域深耕细作60多年， 业务包括药品批发和药品零售两大板块，拥有“医院销售+商业调拨+第三终端+零售连锁 ”四大业务业务单元。公司实际控制人是朱朝阳先生，持有39.88%的股份。 除公司董事长兼总经理朱朝阳先生外，其他5位副总经理中有4位

5、是从改制时就在公司打 拼，团队稳定，且均持有公司股份，激励充分，经营积极性高。 高管持股情况高管持股情况 公司股权结构公司股权结构 第3页/共15页 5 收入构成收入构成 医药批发业务具体分为医院销售、商业调拨（销售给其他医药商业企业）、第三方销售终端（主 要是城乡社区和个体诊所），零售业务主要是以其直营连锁店。医院销售是公司的核心业务，14年 医院销售占公司营业收入的74%，贡献77%的毛利润。 公司连锁药店全部在子公司桂中大药房旗下，目前桂中大药房下辖145家直营药店，其中约1/3 为医保药店。2014年收入规模约3.8亿元，净利润约600万元。2012-2014年新开店数量分别为2 、1

6、3、28家，药店扩张加速，上市募资5130万元用于门店扩张，预计2年新建扩建药店90多家 ，累计药店数量将超过200家。目前公司大约一半的药店分布在柳州，预计未来将增加其他地区的 药店布局。 2014 年医院销售收入占比年医院销售收入占比74% 2011-2014 年公司药品零售收入加速增长年公司药品零售收入加速增长 第4页/共15页 经营业绩经营业绩 2002年柳州医药批发站改制时，销售收入2亿元，2014年收入达到56亿元，12年增长 27倍，复合增长率30%，从一个市级医药批发站发展成为广西区域的医药商业龙头。 2011-2014年四个重点城市主营业务收入合计为22.60亿元、29.13

7、亿元、36.88亿元和 44.7亿元，占同期主营业务收入的比例分别为82.85%、81.91%和81.16%、79.05%。 营业收入情况营业收入情况 第5页/共15页 7 盈利能力盈利能力 公司药品批发毛利率保持稳步小幅提升，从2011年的6.55%上升到2014年的7.26% ，在区域性医药商业企业中处于中等水平，若未来毛利率较高的器械配送比例提升， 毛利率仍有上升空间。 2014年公司药品零售收入3.8亿，相比已上市的三家连锁药店公司收入规模较小， 毛利率略低。 2014 年公司药品批发毛利率处于中等，零售毛利率略年公司药品批发毛利率处于中等，零售毛利率略 低于已上市连锁药店低于已上市连

8、锁药店 第6页/共15页 8 核心竞争力核心竞争力 医院资源优势医院资源优势：公司在广西地区覆盖55家三级医 院（覆盖率100%）和190家二级医院（覆盖率90% ），最主要的销售区域为南宁、柳州、桂林及玉林4 个重点城市，14年收入合计44.7亿元，占公司营业 收入的79%，未来公司将向百色、北海、钦州、防 城港等城市重点开拓（南宁、柳州、桂林及玉林4 个城市卫生费用占广西卫生总费用的约50%）。凭 借物流、信息系统、药品供应商渠道优势，目前公 司已经获得柳州第四人民医院、等10家医院的药品 独家配送权。 品种资源优势：品种资源优势：经过多年业务拓展，公司与近 1,500家上游厂商建立了良好

9、的合作关系，近年公 司加大了与外资（合资）企业的合作力度，先后与 辉瑞、罗氏、赛诺菲、拜耳医药和阿斯利康等知名 企业签订年度代理或分销协议。目前，公司经营药 品品规约1.8万种，有一级代理品种1000多个。 2014 年年4 个重点城市收入占比个重点城市收入占比79% 第7页/共15页 9 定增募资加速医院增值服务和器械耗材配送定增募资加速医院增值服务和器械耗材配送 4月30日公告非公开发行预案，将以55.59元的价格定向增发2968万股，募集资金 不超过16.5亿元。大股东3.3亿现金参与定增，同时员工持股计划认购7000万元。 公司定增募集资金主要用于三大项目公司定增募集资金主要用于三大项

10、目 第8页/共15页 10 医院供应链延伸服务项目拟投入约10亿元，将在广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实 施，占区域内三级医院的约25%35%和二级医院的约15%25%。 项目将完成：（1）将现代物流信息系统（WMS）与医院HIS系统对接，实现物流、信息流、资 金流的统一；（2）帮助医院开发内部物流管理系统（SPD），进行药房自动化改造，实现零库存 。预计项目达产后可以增加收入25亿元，净利润1亿元。 新增长点新增长点医院增值服务医院增值服务 医院供应链延伸服务示意图医院供应链延伸服务示意图 第9页/共15页 11 公司器械耗材配送项目拟投入1.35亿元，主要用于对南宁经济开发

11、区的物流中心、综 合服务楼和倒班楼进行装修，同时完善设施设备，铺底流动资金。预计投产后将增加收 入5亿元，净利润约4500万元。估计目前广西区域内的器械耗材规模100亿左右，市 场非常分散，目前公司器械耗材收入比重不足2%，此次募投项目仍是对器械耗材配送 的前期探索，当公司与区域内医院的深入合作（供应链延伸服务）具备规模效应时，将 加大器械耗材的配送力度。 公司2013年9月获得了互联网药品交易服务资格，目前桂中大药房网上药店已经上线 ，采用B2C模式，网上下单，药品以快递方式配送，网售的种类主要为OTC、医疗器 械、计生保健用品等产品。预计随着桂中大药房线下药店的密度增加，有望在B2C的 基

12、础上打通线上线下，探索O2O模式。 新增长点新增长点耗材配送、医药电商耗材配送、医药电商 第10页/共15页 市场空间和竞争格局市场空间和竞争格局 广西地区医药商业竞争格局高度分散，全省药品批发企业423家，其中销售额超 10亿元的仅有3家。南宁和桂林以外城市竞争格局更趋分散，而且以竞争实力较弱 的中小批发商为主，因为回款一般，包括公司和国药一致在内拓展都较为谨慎。 20052013年连续9年位居广西医药流通企业榜首，2012年公司在广西医药流 通领域的市场份额为13.68%，在全国医药批发企业中的排名稳步上升，从2010年的 41名上升到2013年的25名。 公司批发业务规模排名逐年上升公司

13、批发业务规模排名逐年上升 第11页/共15页 13 行业趋势行业趋势 国内大型的医药商业企业多数由计划经济时期的计划经济时期的“三级站”发展而来，区域分割明显， 在县市一级更是存在众多的小型医药商业企业。欧美等发达国家中医药商业企业的前三家占60-90%的市 场份额相比，国内医药商业呈现小而散的格局（国内前三的市场份额只有30%左右）。 集中度提升之后医药商业企业必然进入商业模式创新的阶段。在当前国内医改正在进入深水区、传统的 “多科室高定价独家品种”模式正在受到越来越多的挑战、新的药品营销模式尚未形成的大背景下，国内 医药商业企业的模式创新如GPO、二次议价、药房托管、后勤综合服务也不断涌现

14、，从单纯的药品配送逐 步介入产业链的下游。 模式的核心在于逐步取消以药养医的过程中帮助医院获得合理的补偿，重点在于医院合理的利益分配， 能够满足医院发展的诉求，未来医药商业企业对于医院的服务有望经历三阶段： 第一步：对于重点医院客户的集中配送、独家配送、配送器械等高值耗材。 第二步：从单纯的药品配送扩展到综合后勤服务及药房的综合管理； 第三步：则是在政策条件许可的情况下正式切入医疗服务（包括科室共建、投资建设新的分院，乃至托 管医院），打通产业链的上下游。 发达国家医药流通前三企业集中度发达国家医药流通前三企业集中度 第12页/共15页 14 盈利预测盈利预测 收入预测收入预测 单位：百万元单

15、位：百万元20112012201320142015E2016E 1 1、药品批发、药品批发2,483.4 3,292.8 4,245.5 5271.0 6180.4 7199.1 增速增速32.6%28.9%24.2%17.3%16.5% 毛利率毛利率6.55%6.78%7.18%7.24%6.9%7.0% 1.1 1.1 医院销售医院销售2,038.6 2,634.5 3,422.3 4336.05116.55986.3 增速增速29.2%29.9%26.7%18%17% 毛利率毛利率7.4%7.6%8.0%8.0%7.6%7.6% 1.2 1.2 商业调拨商业调拨317.4 447.6 5

16、28.2 581.0639.1703.1 增速增速41.0%18.0%10%10%10% 毛利率毛利率1.2%1.9%1.8%1.8%1.8%1.8% 1.3 1.3 第三终端第三终端127.4 210.7 295.0 354.0424.8509.7 增速增速65.4%40.0%20%20%20% 毛利率毛利率6.3%6.7%6.8%6.8%6.7%6.7% 2 2、药品零售、药品零售244.3 263.6 298.4 381.4 495.8 634.6 增速增速7.9%13.2%28%30%28% 毛利率毛利率26.1%30.3%30.1% 30.1%29%29% 收入合计收入合计2728.

17、122728.123558.023558.024547.84547.85652.4 5652.4 6676.2 6676.2 7833.7 7833.7 增速增速30.4%27.8%24.3%18.1%17.3% 营业成本营业成本2501.33253.24149.1 毛利率毛利率8.3%8.6%8.8%8.8%8.6%8.7% 净利润净利润83.583.5104.4104.4149.4149.4169.6169.6200.3200.3235.0235.0 增速增速24.9%43.2%13.5%18.1%17.3% 净利率净利率3.1%2.9%3.3%3.0%3.0%3.0% 第13页/共15页

18、 15 盈利预测盈利预测 2013 2013 2014 2014 2015E2015E2016E2016E 营业收入（百万）4547.80 5655.35 6676.00 7833.00 增速（%）27.82%24.29%18.11%17.34% 归属母公司股东净利润（百万） 149.42 169.80 200.00 240.00 增速（%）43.19%13.49%18.11%17.34% 每股收益（元）1.33 1.51 1.78 2.13 PE66.92 58.94 50.00 41.78 盈利预测盈利预测 证券简称证券简称总市值总市值( (亿元亿元) ) 市盈率市盈率PEPE收入和利润（百万）收入和利润（百万） 15E15E16E16E1515年收入预测年收入预测 1515年利润预测年利润预测 柳州医药10048.2840.096676200 瑞康医药19177.9043.229966243 嘉事堂10356.0640.19