人民币内外估值悖谬的非均衡解读

1、人民币内外估值悖谬的非均衡解读 人民币内外估值悖谬的非均衡解读 摘 要：中国在经济转型的过程中，逐步建立了由供求决定价格的市场机制。方案经济时期被低估的国内价格向价值回归的过程中大幅上扬。人民币在国内贬值的同时，在国际经济舞台上却备受升值的压力。运用非均衡理论对人民币内外估值悖谬进行分析后认为，人民币估值的调整实质是对方案经济时期非均衡价格的拨乱反正。鉴于目前中国价格机制尚未完全理顺，内外经济还不协调，因而人民币估值在国内外的调整出现了矛盾。要消除人民币内外估值的背离，需要进一步深化价格体制的改革，促进内外经济的协调开展。 关键词：通货膨胀；经济转型；非均衡 中图分类号：F830 文献标志码：

2、A 文章编号：1673-291X24-0128-04 引言 随着中国经济改革的深化，经济领域一些深层次的矛盾逐渐暴露。人民币出现了对内贬值、对外升值的背离现象。按照常理，一种货币对内和对外的估值之间是正相关的，当一个国家的货币受通货膨胀的影响发生贬值时，相对于其他通货膨胀率较低国家的货币的汇率理应随之下降，就是说该国货币对外的估值也会相应贬值。经济转型期人民币内外估值的变动与汇率理论相悖的现象引起了经济学界的关注。 在经济转型过程中，中国物价水平呈现向上调整的趋势。自1978年以来，物价指数的平均年涨幅到达5.6%，显著高于美国和其他西方国家的水平。在人民币对内不断贬值的同时，人民币兑美元和其

3、他货币的汇率反而大幅升高。自1994年1月1日实行人民币官方汇率和市场汇率并轨改革以来，人民币兑换美元的汇率节节攀升，尤其在2005年启动汇率制度改革的头三年时间内，人民币对美元的汇率快速上涨了20%左右。如今，人民币对内贬值对外升值的背离趋势还在延续。 人民币对内贬值对外升值的悖谬凸显了中国经济改革中不同层面非均衡的矛盾，增加了政府调控经济的难度。在运用紧缩的货币政策抑制国内通货膨胀，防范货币贬值时，央行不得不顾忌人民币对外汇率可能进一步升值的为难。研究人民币估值的乱象和治理有助于提高宏观调控的科学性，前瞻性和针对性。 一、人民币对内贬值的剖析 经济转型期的价格走势 人民币对内贬值是指货币购

4、置力的下降，表现为国内商品价格总体水平上涨，即通货膨胀。经济转型过程中，中国商品价格的上涨有特定的历史背景和制度原因。在方案经济时期，中国一直奉行“低物价低工资高就业的经济政策。这种政策在历史上对稳定经济运行有一定的作用。但是，这种政策排斥市场的作用，扭曲供求关系，使得价格严重偏离供求均衡时的价格。人为低估的商品价格，一方面打击了生产积极性，抑制了供给；另一方面，低下的劳动力收入严重束缚了需求，导致经济在非均衡的状态下低效率运行。 中国在经济转型期采取了渐进式的价格制度改革，引入由市场供求关系决定价格的机制，逐步放松对价格的管制。在改革初期，僵化的价格机制解禁之时，国内价格水平呈井喷式上涨。居

5、民消费品物价指数一度超过20%。非均衡的价格正在逐步纠正，被压抑的市场供求得以释放，从而推动中国经济快速地增长。可以认为，经济转型时期的通货膨胀具有对方案经济时期不合理的价格体系拨乱反正的含义。 人民币对内贬值的非均衡分析 瓦尔拉斯均衡理论认为，市场是完善的，价格作为经济杠杆可以调节市场供求，使之到达平衡。当市场到达均衡时，既不存在超额需求也不存在超额供给，资源可以得到充分利用，从而优化市场运行效率。20世纪下半叶，克洛尔，巴罗和格罗斯曼、贝纳西等学者发现市场的均衡只是一种理想的经济形态，在现实生活中均衡常常会被打破。他们将供给与需求并不相等的状态称为非瓦尔拉斯均衡，简称为非均衡。在研究市场配

6、额或政府管制等数量约束导致供求非均衡的根底上，这些经济学家建立了基于供求缺口的经济非均衡模型。非均衡理论在研究经济转型国家的短缺经济中已经取得了瞩目的成效。中国的袁志刚、厉以宁和樊纲等学者先后运用非均衡理论探讨了中国经济转型中双轨制以及消费和生产非均衡的现象。 根据经济非均衡理论，当市场处于非均衡时，供求双方中总有一方得不到完全满足，因此市场非均衡时的实际产出取决于供给或需求两方中相对较小的一方，非均衡的价格将偏离市场的均衡价格，现有的资源就不能被充分利用，导致经济效率低下。假设，过度的需求超过了现有资源的潜在供给能力；或者受到种种原因的影响使得实际供给水平下降以致不能满足市场需求时；供不应求

7、的失衡就会推动价格水平上涨，从而发生通货膨胀、货币贬值。从这个意义上说，通货膨胀现象的背后是实体经济中社会总供给和总需求之间的非均衡。 中国方案经济时期由行政部门制定的价格常常偏离内在价值，导致供给和需求之间非均衡，制约了经济开展。以粮食为例，改革以前，中国粮食的收购价格每斤还不到1角钱。这种被严重低估的方案价格，挫伤了生产积极性，扭曲了粮食的供求关系，甚至要依仗配额供给的方法实现供求非均衡状态下的产销平衡。十一届三中全会决定大幅度提高粮食等主要农副产品的收购价格。1992年10月，中共十四大又进一步提出“实行并逐步完善宏观调控下主要由市场形成价格的机制的改革目标。提高农产品价格的举措一举激活

8、了农业生产，农产品供求之间的非均衡得以改善。 翻开物价可以上下波动的闸门后，中国的物价指数在1993年和1994年分别上涨了14.7%和24.1%。原来被低估的价格向内在价值理性回归以后，发挥了调节市场供求的功能，刺激了中国经济迅速崛起。目前中国资源和要素价格的改革尚未完成，劳动者的收入水平有待提高，人民币估值调整的进程还没有结束。 在2021年和2021 年，中国的CPI又飙升到7%以上。此轮通货膨胀的成因确实有全球金融风暴和美国推行量化经济政策等外部经济环境恶化的影响因素。然而，同期中国的通货膨胀率始终要高于同样受到危机影响，甚至处于风暴中心的西方和其他一些国家的通货膨胀水平。譬如。202

9、1年美国的CPI涨幅只有4.2%，英国的物价指数仅上升3.3%。去年中国的CPI涨幅同比回落到2.6%，据预计美国2021年的CPI涨幅还不到2%。由此可见，中国近期的通货膨胀除了外部原因以外，还有中国现有的价格机制仍然不够合理，经济还没有实现均衡的内在原因。 二、人民币对外升值的剖析 经济转型期人民币对外升值的趋势 改革开放以后，中国政府抛弃了统收统支的外汇管制制度和刚性的汇率政策，逐渐放松汇率管制。改革初期，在深圳和上海相继成立外汇调剂中心。在保障政府对官方汇率控制的同时，引入由市场供求决定调剂汇率的双轨制。1994年1月1日，政府开始实行以外汇市场供求为根底的、单一的、有管理的浮动汇率制

10、。其后受1997年东南亚金融危机的影响，政府曾放缓汇率制度改革的步伐。到2005年7月21日，又重启新一轮汇率市场化的改革，实行以市场供求为根底、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 随着汇率市场化的改革，人民币汇率呈现出单边上扬的趋势。从最初的1美元兑换8.2783元人民币，到2021年底升值为1美元兑换6.2855元人民币，人民币已经升值了30%。虽然近期汇率升值趋势有所收敛，但是人民币升值的外部压力依然没有减小的迹象。 人民币对外升值的非均衡分析 大多数专家认为中国进出口贸易的巨额顺差和巨额外汇储藏的不断增长是人民币升值的主要原因，也有局部学者提出外国直接投资的增加以及国际游资

11、的流入同样推动了人民币汇率的升值。这些观点都秉承了葛逊的国际收支说，即贸易不平衡和巨额的外资流入致使两种货币的供求非均衡是推动汇率变动的根本原因。 改革开放以后，中国出口商品以相对低廉的资源价格和劳动力本钱为竞争优势迅速扩大了国际市场的占有份额。1990年，中国外贸由赤字转变为盈利，此后贸易顺差持续快速增长。同时，中国也是全球对外资最具吸引力的国家之一。尽管受到近期全球金融危机的影响，2021年以后，进出口贸易顺差有所减少，但是外汇储藏绝对值上升的趋势仍然不变。经常工程和资本工程的持续“双顺差使得中国成为世界上外汇储藏最高的国家。随着外汇储藏的增加，人民币汇率随之逐级上升。巨额的外汇入超正是人

12、民币汇率升值的幕后推手，换句话说，人民币汇率升值的压力主要源于人民币与外汇供求之间的非均衡。 三、人民币内外估值的内在联系 以人民币兑换美元为例，假设以1980年为基期，到2021年底为止，中国物价指数累计升幅已到达526.5%，平均年涨幅为5.61%。同期，美国物价指数累计涨幅只有276.9%，平均年涨幅为3.56%。按购置力平价理论，既然中国的物价指数比美国上涨更快，人民币兑换美元的汇率理应下挫。然而，人民币的汇率不仅没有下跌反而大幅上涨。人民币内外估值的变动与平价说相悖的原因是：购置力平价说是揭示汇率长期趋势的均衡理论，而中国正处在经济转型的过渡时期，正在从原先的非均衡状态逐渐向市场均衡

13、过渡。一方面，国内物价改革任务没有完成，人民币对内估值还在不断调整之中；另一方面，人民币汇率也正在趋向均衡汇率的进程当中。由于人民币内外估值的调整还不够充分、也不够协调。 四、人民币内外估值背离的治理 人民币内外估值的矛盾说到底就是以汇率折算的国内外商品价格的非均衡。根据弗里德曼的“一价定律：如果不考虑运输和交易本钱，同质的商品在不同市场的销售价格用即时汇率折算成的标价理应相等。从长期来看，中国的商品价格终究要向国际市场的价格水平靠拢。假假设汇率过高或过低，那么存在跨国界跨币种的套利时机，通过无风险的套利，最终实现基于平价的均衡汇率。从这个角度，解决人民币内外估值的悖谬，必须在深化汇率制度改革

14、、完善汇率形成机制的同时，需要理顺国内的要素价格，深化中国商品价格机制的改革，发挥人民币价值尺度的职能。 人民币内外估值的背离暴露了中国经济增长方式的缺陷。改革开放以来，大批充裕的农村人口流向城市，提供了丰富的廉价劳动力资源，刺激了投资热情，形成了基于人口红利的外延型经济增长方式。在生产能力快速扩张的同时，居民消费的增长却相对滞后。这种“重投资轻消费的倾向造成中国经济内部结构中生产和消费之间的非均衡。 随着经济对外开放，国内市场难以消化的过剩生产能力在国际市场上寻找到了出路。利用低本钱的优势，中国的出口产品快速占领了国际市场。今天，中国已经成为世界的制造工厂。然而，快速增长的双顺差，日益加剧的

15、国际收支不平衡，终于触发了关于人民币与外币的汇率摩擦。实质上，汇率摩擦是中国经济快速增长过程中内部的非均衡向外部溢出的结果。 可见，人民币内外估值背离是经济转型过程中，内外经济非均衡的货币表现。因而治理人民币估值的乱象，必须改变过度依赖投资和出口的经济增长方式。解决经济内部投资和需求的非均衡，促进内需，提高消费对经济的拉动作用，实现生产与消费的均衡；同时要平衡国际收支，实现内外部经济均衡协调的增长。 总之，治理人民币内外估值的背离，协调与其他国家经济的开展，保持中国经济平稳开展良好的外部环境是中国完成经济转型必须解决的新问题。 参考文献： 【1】 樊纲，张晓晶.中国经济再平衡之路：内外均衡和财税改革M.上海：上海远东出版社，2021. 【2】 袁志刚.均衡与非均衡中国宏观经济与转型经济问题探索M.北京：北京师范大学出版社，2021. 【3】 许光建.价格改革三十年的回忆与展望J.中国国情国力，2021，. 【4】 中国价格协会课题组.解放思想，敢于变革，敢于创新J.价格理论与实践，2021，. 【5】 陈彦斌.中国当前通货膨胀形成原因经验研究：20032007年J.经济理论与经济管理，2021，. 【6】 陈平，王曦.人民币汇率的非均衡分析与汇率制度的宏观