第九章 股指期货和股票期货

1、哈师大经济学院哈师大经济学院1.1第九章第九章 股指期货和股票期货股指期货和股票期货 股指期货已成为当前国际金融市场上股指期货已成为当前国际金融市场上交易最为活跃的期货品种之一，股指期交易最为活跃的期货品种之一，股指期货也因此被称为二十世纪八十年代货也因此被称为二十世纪八十年代“最最激动人心的金融创新激动人心的金融创新”。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.2 2 股指期货概述股指期货概述1.沪深沪深300指数期货指数期货2.股指期货交易股指期货交易3.股票期货股票期货4.第九章第九章 股指期货和股票期货股指期货和股票期货哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.3 3第一节第一节 股指期货概述股指

2、期货概述股指期货的概念股指期货的概念股指期货的特点股指期货的特点股指期货的主要功能股指期货的主要功能股指期货与股票交易的区别股指期货与股票交易的区别哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.4 4股票指数期货（股票指数期货（Stock Index Stock Index FuturesFutures），是一种以股票价格指数），是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。作为标的物的金融期货合约。一、股指期货的概念一、股指期货的概念股指期货股指期货由于股指基本上能代表整个市场中股票价格由于股指基本上能代表整个市场中股票价格变动的趋势和幅度，把股指改造成一种可交变动的趋势和幅度，把股指改造成一种可交易

3、的期货合约，并利用它对所有股票进行套易的期货合约，并利用它对所有股票进行套期保值期保值, ,来规避系统风险来规避系统风险, ,这就是股指期货。这就是股指期货。股指期货股指期货哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5 5! 股指期货标的物为相应的股票指股指期货标的物为相应的股票指数，其本身并没有任何实物的存在数，其本身并没有任何实物的存在形式。形式。 股指期货报价单位以指数点计，股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。指数报价的乘积来表示。 股指期货的交割采用现金交股指期货的交割采用现金交割，即通过结算差价用现金来结割，即通

4、过结算差价用现金来结清头寸。清头寸。二、股指期货的特点二、股指期货的特点哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.6 6三、股指期货的主要功能三、股指期货的主要功能 大功能大功能 小功能小功能定义定义期指投机期指投机指数化投资指数化投资免除选股烦恼，掌握指数大盘的运动趋势即可投资免除选股烦恼，掌握指数大盘的运动趋势即可投资高杠杆高杠杆指数期货实行保证金交易。只需缴纳占合约价值指数期货实行保证金交易。只需缴纳占合约价值5-5-12%12%期货保证金。期货保证金。T T0 0双向交易双向交易指数期货实行指数期货实行T T0 0双向交易，交易者可以在价格低时双向交易，交易者可以在价格低时买入股指期货，待价

5、格上涨后卖出平仓；也可以在价买入股指期货，待价格上涨后卖出平仓；也可以在价格高时先卖出，然后待价格下跌后买入对冲平仓。格高时先卖出，然后待价格下跌后买入对冲平仓。流动性高流动性高一般当月和下月到期的期指流动性高。一般当月和下月到期的期指流动性高。交易成本低交易成本低交易成本一般是股票投资的交易成本一般是股票投资的1010左右。左右。每日无负债结算每日无负债结算以保证金为基础进行每日无负债结算，每日掌握盈亏以保证金为基础进行每日无负债结算，每日掌握盈亏况况套期保值套期保值避险避险按操作方法不同，可以分为空头套保和多头套保。按操作方法不同，可以分为空头套保和多头套保。套利交易套利交易套利套利当期指

6、价格脱离无套利区间上下限时，可进行套利操当期指价格脱离无套利区间上下限时，可进行套利操作作, ,可以进行股市、期市跨市套利，也可以进行跨期可以进行股市、期市跨市套利，也可以进行跨期套利。套利。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.7 7四、股指期货与股票交易的区别四、股指期货与股票交易的区别股指期货股指期货股票股票交易对象交易对象股指期货合约股指期货合约股票股票交易方式交易方式保证金交易保证金交易全额交易（除融资融券外）全额交易（除融资融券外）买卖顺序买卖顺序双向交易双向交易一般投资者需要先买后卖一般投资者需要先买后卖交易限制交易限制当日开仓可以当日平当日开仓可以当日平仓仓当日买入不能当日卖出当

7、日买入不能当日卖出结算方式结算方式当日无负债结算当日无负债结算无当日无负债结算无当日无负债结算到期日到期日有，不能无限期持有有，不能无限期持有 发行股票的上市公司只要没有摘牌，发行股票的上市公司只要没有摘牌，股票就可以永久交易下去，即可以短股票就可以永久交易下去，即可以短期持有，也可以长期投资期持有，也可以长期投资交易时间交易时间上午上午9 9：15-1115-11：3030下午下午1 1：00-300-3：1515上午上午9 9：30-1130-11：3030下午下午1 1：00-300-3：0000哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.8 8第二节第二节 沪深沪深300指数期货指数期货 一、

8、沪深一、沪深300300指数期货合约指数期货合约二、沪深二、沪深300300指数期货交易规则指数期货交易规则哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.9 9沪深沪深300指数指数LOGO国内沪、深两家证券交易所联合发国内沪、深两家证券交易所联合发布的反映布的反映A A股市场整体走势的指数股市场整体走势的指数300300只指数成分股从沪深两家交易所只指数成分股从沪深两家交易所选出，以选出，以20042004年年1212月月3131日为基日，日为基日，基期指数定为基期指数定为1 0001 000点。点。沪深沪深300300指数成分股名单每半年定期指数成分股名单每半年定期调整一次，以调整股本作为权重，调整

9、一次，以调整股本作为权重，以调整后的自由流通股本为权重。以调整后的自由流通股本为权重。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.1010沪深沪深300股票指数期货合约股票指数期货合约合约标的合约标的合约乘数合约乘数合约价值合约价值报价单位报价单位最小变动价位最小变动价位合约月份合约月份交易时间交易时间最后交易日交易时间最后交易日交易时间价格限制价格限制合约交易保证金合约交易保证金交割方式交割方式最后交易日最后交易日最后结算日最后结算日交易代码交易代码沪深沪深300300指数指数每点每点300300元元沪深沪深300300指数点指数点300300元元指数点指数点0.20.2点点当月、下月及随后两个季月

10、当月、下月及随后两个季月9:15-11:30, 13:00-15:159:15-11:30, 13:00-15:159:15-11:30, 13:00-15:009:15-11:30, 13:00-15:00上一个交易日结算价的正负上一个交易日结算价的正负10%10%合约价值的合约价值的12%12%现金交割现金交割合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延同最后交易日同最后交易日IF最后交易日涨跌停板最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结幅度为上一交易日结算价的算价的2020。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.1111二、沪深二、沪深300指数期货交易

11、规则指数期货交易规则( (一一) )持仓限额制度持仓限额制度防止操纵市场防止操纵市场同一客户在不同同一客户在不同会员处开仓交易会员处开仓交易,其在某一合约单其在某一合约单边持仓合计不得边持仓合计不得超出该客户的持超出该客户的持仓限额。仓限额。 2 2、某一合约结算后单边总持仓量超过、某一合约结算后单边总持仓量超过1010万万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的量不得超过该合约单边总持仓量的2525； 3 3、进行套期保值交易和套利交易的客户号、进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓不受该持仓限额限制。的持仓不受该持仓限额限

12、制。 4 4、超过持仓限额的，不得同方向开仓交、超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。易。 I1 1、进行投机交易的客户号某一合约单边持、进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为仓限额为300300手；手；( (原来是原来是100100手）手）哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.1212二、沪深二、沪深300指数期货交易规则指数期货交易规则( (二二) )交易指令交易指令交易指令类型：交易指令类型：市价指令市价指令限价指令限价指令及其他指令及其他指令最小下单数量为最小下单数量为1 1手手市价指令每次最大下市价指令每次最大下单数量为单数量为5050手，手，限价指令每次最大下限价指令每次最大下单数

13、量为单数量为100100手。手。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.1313二、沪深二、沪深300指数期货交易规则指数期货交易规则1 1国际通用：当天国际通用：当天期货交易的收盘期货交易的收盘价作为当天的结价作为当天的结算价（美国、香算价（美国、香港）港）沪深沪深300股指期股指期货当日结算价货当日结算价是是某一期货合某一期货合约最后一小时约最后一小时成交价格按照成交价格按照成交量的加权成交量的加权平均价。平均价。2( (三三) )每日结算价每日结算价哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.1414二、沪深二、沪深300指数期货交易规则指数期货交易规则最后一小时因系最后一小时因系统故障等原因导统故

14、障等原因导致交易中断的，致交易中断的，扣除中断时间后扣除中断时间后向前取满一小时向前取满一小时视为最后视为最后小时小时。3合约最后一小时无合约最后一小时无成交的，以前一小成交的，以前一小时成交价格按照成时成交价格按照成交量的加权平均价交量的加权平均价作为当日结算价。作为当日结算价。该时段仍无成交的，该时段仍无成交的，则再往前推一小时。则再往前推一小时。以此类推。以此类推。4合约当日最后一合约当日最后一笔成交距开盘时笔成交距开盘时间不足一小时的，间不足一小时的，则取全天成交量则取全天成交量的加权平均价作的加权平均价作为当日结算价。为当日结算价。5( (三三) )每日结算价每日结算价哈师大经济学院

15、哈师大经济学院9.9.1515二、沪深二、沪深300指数期货交易规则指数期货交易规则( (三三) )每日结算价每日结算价合合约约当当日日无无成成交交的的当日结算价当日结算价= =该合约上一交易日结算价该合约上一交易日结算价+ +基准合约当日结算价基准合约当日结算价- -基准基准合约上一交易日结算价合约上一交易日结算价其中：基准合约的选取，为当日有成交的离交割月最近的合约；其中：基准合约的选取，为当日有成交的离交割月最近的合约；合约为新上市合约的，取其挂盘基准价为上一交易日结算价；合约为新上市合约的，取其挂盘基准价为上一交易日结算价；基准合约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结基准合

16、约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结算价。算价。根据本公式计算出的当日结算价超出合约涨跌停板价格的，根据本公式计算出的当日结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为当日结算价。取涨跌停板价格作为当日结算价。采用上述方法仍无法确定当日结算价或者计算出的结算价采用上述方法仍无法确定当日结算价或者计算出的结算价明显不合理的，交易所有权决定当日结算价。明显不合理的，交易所有权决定当日结算价。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.1616二、沪深二、沪深300指数期货交易规则指数期货交易规则LOGO交割方式交割方式交割结算价交割结算价现金交割现金交割交割结算价为最后交易日标的指数交割结

17、算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。最后两小时的算术平均价。( (四四) )交割方式与交割结算价交割方式与交割结算价哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.1717二、沪深二、沪深300指数期货交易规则指数期货交易规则( (五五) )股指期货投资者适当性制度股指期货投资者适当性制度个人投资者个人投资者(1)(1)自然人申请开户时保证自然人申请开户时保证金账户可用资金余额不低于金账户可用资金余额不低于人民币人民币5050万元；万元；(2)(2)具备股指期货基础知识，具备股指期货基础知识，开户测试不低于开户测试不低于8080分；分；(3)(3)具有累计具有累计1010个交易日、个交易日、2

18、020笔以上的股指期货仿真交笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年易成交记录，或者最近三年内具有内具有1010笔以上的商品期货笔以上的商品期货交易成交记录。交易成交记录。机构投资者机构投资者(1)(1)净资产不低于人民币净资产不低于人民币100100万元；万元；(2)(2)具有相应的决策机制具有相应的决策机制和操作流程；决策机和操作流程；决策机制制决策主体、程序；决策主体、程序；操作流程（业务环节、操作流程（业务环节、岗位职责、制衡机制）。岗位职责、制衡机制）。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.1818第三节第三节 股指期货套期保值交易股指期货套期保值交易一、一、系数与最佳套期保值比

19、率系数与最佳套期保值比率二、股指期货卖出套期保值二、股指期货卖出套期保值三、股指期货买入套期保值三、股指期货买入套期保值哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.1919一、一、系数与最佳套期保值比率系数与最佳套期保值比率规避风险规避风险非系统风险非系统风险非系统性风险非系统性风险可以在股票市可以在股票市场上通过分散场上通过分散投资等方式加投资等方式加以规避以规避系统风险系统风险系统性风险通过系统性风险通过股票市场本身无股票市场本身无法规避，只能通法规避，只能通过股指期货进行过股指期货进行套期保值等交易套期保值等交易方式规。方式规。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.2020一、一、系数与最佳套期保

20、值比率系数与最佳套期保值比率什么是什么是系数？系数？哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.2121一、一、系数与最佳套期保值比率系数与最佳套期保值比率系数指的是个股或股票组合与指数相比的活跃程度，系数指的是个股或股票组合与指数相比的活跃程度，表示股票组合的涨跌对指数涨跌的平均比率表示股票组合的涨跌对指数涨跌的平均比率系数系数例例 题题某股票组合相对于沪深某股票组合相对于沪深300指数的指数的值是值是1.2，就意味着沪，就意味着沪深深300指数每上涨指数每上涨1%，该股票组合的平均涨幅为，该股票组合的平均涨幅为1.2%注注 意意值一般是根据历史价格变化统计得到的，可以在很多金值一般是根据历史价格变

21、化统计得到的，可以在很多金融软件中查询到。融软件中查询到。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.2222系数系数11表明股票的涨跌与指数的涨跌保持一致表明股票的涨跌与指数的涨跌保持一致股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场q e-Business _Fulfill Demand系数系数=1=1系数系数1股指期货理论价格。股指期货理论价格。期价低估期价低估: 股指期货合约实际股指期货合约实际价格价格股指期货理论股指期货理论价格。价格。哈师大经济学院哈师大经济学院

22、9.9.4646期现套利原理分析指数现货指数现货价格价格无套利无套利机会区机会区间（间（套利套利成本区间）成本区间）最后交易日最后交易日期现价格收敛期现价格收敛时间时间价价格格指数期货指数期货价格价格正向套利正向套利机会机会2021-11-346反向套利反向套利机会机会哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.47471.股价高估与正向套利股价高估与正向套利期价高估期价高估卖出股指期货同卖出股指期货同时买入对应的现时买入对应的现货股票进行套利货股票进行套利例例假定数据如前，但实际恒生期指为假定数据如前，但实际恒生期指为1520015200点，高出理论指数点，高出理论指数1512415124点点767

23、6点。这时交点。这时交易者可以通过卖出恒指期货，同时买进对易者可以通过卖出恒指期货，同时买进对应的现货股票进行套利交易。应的现货股票进行套利交易。步骤为：步骤为：(1)(1)卖出一张恒指期货合约，成交价位卖出一张恒指期货合约，成交价位1520015200点，同时以点，同时以6 6的年利率贷款的年利率贷款7575万港万港元，买进相应的一揽子股票组合。元，买进相应的一揽子股票组合。(2)(2)一个月后，将收到的一个月后，将收到的50005000港元股息收港元股息收入按入按6 6的年利率贷出。的年利率贷出。(3)(3)再过两个月，即到交割期，将恒指期再过两个月，即到交割期，将恒指期货对冲平仓，同时将

24、一揽子股票卖出。货对冲平仓，同时将一揽子股票卖出。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.4848期价高估时的套利情况表期价高估时的套利情况表情况情况A A情况情况B B情况情况C C交割价交割价期货盈期货盈亏亏现货盈现货盈亏亏期现盈期现盈亏合计亏合计1530015300点点1510015100点点1490014900点点15200-15300-10015200-15300-100点，点，即亏损即亏损50005000港元港元15200-15100-10015200-15100-100点，点，即盈利即盈利50005000港元港元15200-14900-30015200-14900-300点点即盈利即

25、盈利1.51.5港元港元15300-15000-30015300-15000-300点，点，即盈利即盈利1.51.5万港元，万港元，共可收回共可收回76.576.5万港元万港元15100-15000-10015100-15000-100点，点，即盈利即盈利50005000港元，港元，共可收回共可收回75.575.5万港元万港元14900-15000-10014900-15000-100点点即盈亏即盈亏50005000港元，港元，共可收回共可收回74.574.5万港元万港元200200点，即点，即1 1万港元，万港元，共可收回共可收回7676万港元万港元200点，即点，即1万港元，万港元，共可收

26、回共可收回76万港元万港元200200点，即点，即1 1万港元，万港元，共可收回共可收回7676万港元万港元哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.4949期价低估期价低估期价低估期价低估买入股指期货的买入股指期货的同时卖出对应的同时卖出对应的现货股票进行套现货股票进行套利交易利交易例例(1)(1)以以15 04015 040点的价位买进一张恒指期货合约，同点的价位买进一张恒指期货合约，同时借入一揽子对应的股票在股票市场按现价时借入一揽子对应的股票在股票市场按现价15 00015 000点卖出，得款点卖出，得款7575万港元，再将这万港元，再将这7575万港元按市场年万港元按市场年利率利率6 6贷

27、出贷出3 3个月。个月。(2)3(2)3个月后，收回贷款本利合计个月后，收回贷款本利合计761 250761 250港元港元=750000+750000=750000+750000* *6%6%* *3/123/12，然后在期货市场将恒指，然后在期货市场将恒指期货卖出平仓，同时在现货市场上买进相应的股票期货卖出平仓，同时在现货市场上买进相应的股票组合，将这个股票组合还给原出借者，同时还必须组合，将这个股票组合还给原出借者，同时还必须补偿股票所有者本来应得的分红本利和补偿股票所有者本来应得的分红本利和50505050港元港元=5000+5000=5000+5000* *6%6%* *2/122/

28、12。(3)(3)与上例相同，不论最后的交割价为多少，期货与上例相同，不论最后的交割价为多少，期货和现货两个市场的盈亏总额都是相同的。和现货两个市场的盈亏总额都是相同的。 假定基本数据同上，实际恒生期指为假定基本数据同上，实际恒生期指为15040点，比点，比15124点的理论指数低点的理论指数低84点。这时交易者可以通过点。这时交易者可以通过买进期货，同时卖出相应的现货股票组合来套利。买进期货，同时卖出相应的现货股票组合来套利。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5050期价低估期价低估例例设最后交割指数为设最后交割指数为H H，则净利则净利= =收回贷款本利和一赔偿分红本利和收回贷款本利和一

29、赔偿分红本利和+ +期货盈亏期货盈亏- -买回股票组合所需资金买回股票组合所需资金 =761250-5050+(H-15040)=761250-5050+(H-15040)50-H50-H50=756 50=756 200+H200+H50-1504050-1504050-H50-H50=756200-752000 50=756200-752000 =4200=4200港元。港元。这笔利润正是理论期价与实际期价之差这笔利润正是理论期价与实际期价之差(15124-15040)(15124-15040)50=420050=4200港元。港元。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5151( (三三)

30、 )交易成本与无套利区间交易成本与无套利区间无套利区间含义无套利区间无套利区间含义含义考虑交易成本后，将期指理论价格分别向上移和考虑交易成本后，将期指理论价格分别向上移和向下移所形成的一个区间。向下移所形成的一个区间。无套利区间无套利区间上界上界期指理论价格上移一个交易成本之后的价位期指理论价格上移一个交易成本之后的价位只有当实际的期指高于上界时，正向套利才能够获利只有当实际的期指高于上界时，正向套利才能够获利无套利区间无套利区间下界下界期指理论价格下移一个交易成本之后的价位期指理论价格下移一个交易成本之后的价位只有当实际期指低于下界时，反向套利才能够获利只有当实际期指低于下界时，反向套利才能

31、够获利哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5252无套利区间的计算无套利区间的计算无套利区间的计算无套利区间无套利区间S(t)1+(r-d)S(t)1+(r-d)(T-t)(T-t)365 -TC365 -TC，S(t)1+(r-d)S(t)1+(r-d)(T-t)(T-t)365+Tc365+Tc无套利区间无套利区间上界上界 F(t F(t，T)+TC=s(t)1+(r-d)T)+TC=s(t)1+(r-d)(T-t)(T-t)365+TC365+TC无套利区间无套利区间下界下界F(tF(t，T)-TcT)-Tc=s(t)1+(r-d)=s(t)1+(r-d)(T-t)(T-t)365 36

32、5 -TC-TC哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5353无套利区间无套利区间反向套利机会反向套利机会下限下限= =理论价格理论价格- -各种成本各种成本正向套利机会正向套利机会上限上限= =理论价格理论价格+ +各种成本各种成本哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5454无套利区间的计算无套利区间的计算设设r=5r=5，d=1d=15 5，6 6月月3030日为日为6 6月期货合约的交割日，月期货合约的交割日，4 4月月1 1日、日、5 5月月1 1 日、日、6 6月月1 1日及日及6 6月月3030日的现货指数分别为日的现货指数分别为14001400点、点、14201420点、点、146

33、51465点及点及14401440点，点，这几日的期货理论价格计算如下：这几日的期货理论价格计算如下：F(4F(4月月1 1日，日，6 6月月3030日日)=1400)=14001+(51+(5-1.5-1.5) )3 312=1412.2512=1412.25点；点；F(5F(5月月1 1日，日，6 6月月3030日日)=1420)=14201+1+（5 5-1.5-1.5）2 212=1428.2812=1428.28点；点；F(6F(6月月1 1日，日，6 6月月30 30 日日)=1465)=14651+(51+(5-1.5-1.5) )1 112=1469.2712=1469.27点

34、；点；F(6F(6月月3030日，日，6 6月月3030日日)=1440)=14401+(51+(5-1.5-1.5) ) 0 01 2=14401 2=1440点。点。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5555无套利区间的计算无套利区间的计算基本数据如上例，又假定借贷利率差基本数据如上例，又假定借贷利率差r=0.5r=0.5；期货合约买卖手续费双边为；期货合约买卖手续费双边为0.20.2个指数点，同时，市场冲击成本也是个指数点，同时，市场冲击成本也是0.20.2个指数点；股票买卖的双边手续费及市场个指数点；股票买卖的双边手续费及市场冲击成本各为成交金额的冲击成本各为成交金额的0.60.6，

35、即合计为成交金额的，即合计为成交金额的1.21.2，如以指数点表示，如以指数点表示，则为则为1.21.2S(tS(t) )。4 4月月1 1日、日、6 6月月1 1日的无套利区间计算如下：日的无套利区间计算如下：4 4月月1 1日：日：股票买卖的双边手续费及市场冲击成本为股票买卖的双边手续费及市场冲击成本为140014001.21.2=16.8=16.8点；点；期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为0.40.4个指数点；借贷利率差成本个指数点；借贷利率差成本为为1 4001 4000.50.53 312=1.7512=1.75点；点；三项合计，三项合计，T

36、C=16.8+0.4+1.75=18.95TC=16.8+0.4+1.75=18.95点。点。无套利区间上界为无套利区间上界为1 412.25+18.95=1 4311 412.25+18.95=1 4312 2点；点；无套利区间下界为无套利区间下界为1 412.25-18.95=1393.31 412.25-18.95=1393.3点。点。无套利区间为无套利区间为1 393.31 393.3，1 4311 43122。上下界幅宽为上下界幅宽为1 431.2-1393.3=37.91 431.2-1393.3=37.9点。点。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5656无套利区间的计算无套利区

37、间的计算基本数据如上例，又假定借贷利率差基本数据如上例，又假定借贷利率差r=0.5r=0.5；期货合约买卖手续费双边为；期货合约买卖手续费双边为0.20.2个指数点，同时，市场冲击成本也是个指数点，同时，市场冲击成本也是0.20.2个指数点；股票买卖的双边手续费个指数点；股票买卖的双边手续费及市场冲击成本各为成交金额的及市场冲击成本各为成交金额的0.60.6，即合计为成交金额的，即合计为成交金额的1.21.2，如以指数，如以指数点表示，则为点表示，则为1.21.2S(tS(t) )。4 4月月1 1日、日、6 6月月1 1日的无套利区间计算如下：日的无套利区间计算如下：6 6月月1 1日：日：

38、股票买卖的双边手续费及市场冲击成本为股票买卖的双边手续费及市场冲击成本为1 4651 4651.21.2=17.58=17.58点；期货点；期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为合约买卖双边手续费及市场冲击成本为0.40.4个指数点；个指数点；借贷利率差成本为借贷利率差成本为1 4651 4650.50.51 112=0.6112=0.61点；点； TC=17.58+0.4+0.61=18.59TC=17.58+0.4+0.61=18.59点。点。无套利区间上界为无套利区间上界为1 469.27+18.59=1 487.861 469.27+18.59=1 487.86点；点；无套利区间下界为

39、无套利区间下界为1 469.27-18.59=1 450.681 469.27-18.59=1 450.68点。点。无套利区间为无套利区间为1 450.681 450.68，1 487.861 487.86。上下界幅宽为上下界幅宽为1 487.86-1 450.68=37.181 487.86-1 450.68=37.18点。点。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5757无套利区间的计算无套利区间的计算注注 无套利区间两项所的上下界幅宽无套利区间两项所的上下界幅宽主要是由交易费用和市场冲击成本主要是由交易费用和市场冲击成本这决定的。这决定的。 冲击成本是指在套利交易中需要迅冲击成本是指在套利

40、交易中需要迅速而且大规模地买进或者卖出证券，未速而且大规模地买进或者卖出证券，未能按照预定价位成交，从而多支付的成能按照预定价位成交，从而多支付的成本。冲击成本被认为是机构大户难以摆本。冲击成本被认为是机构大户难以摆脱的致命伤。脱的致命伤。 哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5858练习练习 2009 2009年年1010月，股市分红公司年股息率在月，股市分红公司年股息率在2.0%2.0%左右，假左右，假设融资年利率为设融资年利率为6%6%，1010月月9 9日沪深日沪深300300现货指数为现货指数为3163.713163.71点，那么点，那么1212月月9 9日交割的仿真股指期货合理价格

41、日交割的仿真股指期货合理价格为多少？为多少？ 如果现货市场买卖的手续费及市场冲击成本各为成交如果现货市场买卖的手续费及市场冲击成本各为成交金额的金额的0.6%0.6%，合计为成交额的，合计为成交额的1.2%1.2%，期货合约买卖双边，期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为手续费及市场冲击成本为0.40.4个指数点，假设年借贷利个指数点，假设年借贷利率差为率差为0.5%0.5%，计算无套利区间？，计算无套利区间？ 假设假设1212月月9 9日交割的沪深日交割的沪深300300股指期货合约在股指期货合约在1010月月9 9日日的点位为的点位为33003300点，问是否能进行期现套利？如何进行？点，

42、问是否能进行期现套利？如何进行？哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.5959练习练习20092009年年1010月，股市分红公司年股息率在月，股市分红公司年股息率在2.0%2.0%左右，假设融资年利率为左右，假设融资年利率为6%6%，1010月月9 9日沪深日沪深300300现货指数为现货指数为3163.713163.71点，那么点，那么1212月月9 9日交割的股指期货合理价格为日交割的股指期货合理价格为F(10F(10月月9 9日，日，1212月月9 9日日) =3163.71+3163.71) =3163.71+3163.71(6%-2%)(6%-2%)2/12=3184.82/12=3

43、184.8点点买卖的手续费及市场冲击成本各为成交金额的买卖的手续费及市场冲击成本各为成交金额的0.6%0.6%，合计为成交额的，合计为成交额的1.2%1.2%，如，如以指数点表示，则为以指数点表示，则为1.2%1.2%S(t)S(t)。股票买卖的双边手续费及市场冲击成本为。股票买卖的双边手续费及市场冲击成本为3163.713163.71点点1.2%=37.961.2%=37.96点点期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为0.40.4个指数点。个指数点。假设年借贷利率差为假设年借贷利率差为0.5%0.5%，借贷利差成本为，借贷利差成本为 163.71163.

44、710.5%0.5%2/12=2.642/12=2.64三项合计，三项合计，TC=37.96+0.4+2.64=41TC=37.96+0.4+2.64=41 无套利区间的上界为：无套利区间的上界为： 3184.8+41=3225.83184.8+41=3225.8点点 无套利区间的下界为：无套利区间的下界为： 3184.8-41=3143.83184.8-41=3143.8点点 无套利区间为无套利区间为3143.83143.8，3225.83225.8假设假设1212月月9 9日交割的沪深日交割的沪深300300股指期货合约在股指期货合约在1010月月9 9日的点位为日的点位为33003300

45、点，位于无套利点，位于无套利区间外，因此是期价高估，具备正向套利的条件。区间外，因此是期价高估，具备正向套利的条件。 即在期市卖出期指，同时买入即在期市卖出期指，同时买入现货品种。现货品种。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.6060( (四四) )套利交易中的模拟误差套利交易中的模拟误差模拟误差含义模拟误差含义 实际交易的现货股实际交易的现货股票组合与指数的股票组票组合与指数的股票组合不一致，势必导致两合不一致，势必导致两者未来的走势或回报不者未来的走势或回报不一致，从而导致一定的一致，从而导致一定的误差。误差。模拟误差来源模拟误差来源 组成指数的成分股太多组成指数的成分股太多, ,短时期内

46、同时买进或卖出短时期内同时买进或卖出这么多的股票难度较大，这么多的股票难度较大，并且准确模拟将使交易成并且准确模拟将使交易成本大大增加。本大大增加。 组成指数的成分股并不组成指数的成分股并不太多，但由于指数大以市太多，但由于指数大以市值为比例构造，严格按比值为比例构造，严格按比例复制很可能会产生零碎例复制很可能会产生零碎股，这也会产生模拟误差。股，这也会产生模拟误差。模拟误差影响模拟误差影响 增加套利结果的不增加套利结果的不确定性，因而，在套确定性，因而，在套利交易活动中，套利利交易活动中，套利者应该对模拟误差给者应该对模拟误差给予足够的重视。予足够的重视。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.

47、6161( (五五) )期现套利程式交易期现套利程式交易套利机会发觉子系统套利机会发觉子系统同步链接股票现货市场与股指同步链接股票现货市场与股指期货市场的行情信息，及时发期货市场的行情信息，及时发现市场是否存在套利机会，或现市场是否存在套利机会，或及时发现对已有的套利头寸是及时发现对已有的套利头寸是否存在了结的机会。否存在了结的机会。自动下单子系统自动下单子系统一旦产生机会，便会向交易一旦产生机会，便会向交易者发出提示或按照预定的程者发出提示或按照预定的程序向自动下单子系统发出下序向自动下单子系统发出下单指令。单指令。成交报告及结算子系统成交报告及结算子系统对成交情况迅速进行结算并提对成交情况

48、迅速进行结算并提供详尽的报告，使套利者可以供详尽的报告，使套利者可以动态掌握套利交易的情况，对动态掌握套利交易的情况，对其进行评估，并在必要时对原其进行评估，并在必要时对原有套利模式进行修正。有套利模式进行修正。风险管理子系统。风险管理子系统。对模拟误差风险及其他风险对模拟误差风险及其他风险进行控制，同时它也会发挥进行控制，同时它也会发挥管理指数期货保证金账户的管理指数期货保证金账户的作用。作用。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.6262三、股指期货跨期套利三、股指期货跨期套利股指期货跨期套利股指期货跨期套利原理与应用原理与应用由于存在期现套利，近月合约和远月合约都围绕理论价格变动由于存在期

49、现套利，近月合约和远月合约都围绕理论价格变动,因此近月合约和远月合约的价格应该符合一定的比例关系。因此近月合约和远月合约的价格应该符合一定的比例关系。如果这一比例关系被扭曲，就可以进行跨期套利，通过在如果这一比例关系被扭曲，就可以进行跨期套利，通过在两个不同月份的合约上反向交易，获取价差收益。两个不同月份的合约上反向交易，获取价差收益。牛市套利：当近月合约被低估、远月合约被高估，投资者牛市套利：当近月合约被低估、远月合约被高估，投资者可以买入近月合约，卖出远月合约，并等待价差回到合理可以买入近月合约，卖出远月合约，并等待价差回到合理范围。范围。熊市套利：当近月合约被高估、远月合约被低估，投资者

50、熊市套利：当近月合约被高估、远月合约被低估，投资者可以卖出近月合约，买入远月合约，并等待价差回到合理可以卖出近月合约，买入远月合约，并等待价差回到合理范围。范围。哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.6363跨期套利原理分析远月合远月合约无套约无套利区间利区间时间时间价价格格2021-11-363指数现货指数现货价格价格近月合近月合约无套约无套利区间利区间近远月合近远月合约的合理约的合理价差价差哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.6464F(T1)F(T1)为近月股指期货价格；为近月股指期货价格；F(T2)F(T2)为远月股指期货价格；为远月股指期货价格；S S为现货指数价格；为现货指数价格；r

51、 r为利率；为利率；d d为红利率。为红利率。则根据期现价格理论有：则根据期现价格理论有：F(T1)=S1+(r-d)T1/365F(T1)=S1+(r-d)T1/365F(T2)=S1+(r-d)T2/365F(T2)=S1+(r-d)T2/365可推出：可推出：F(T2)- F(T1)=S1+(r-d)T2/365- S1+(r-d)T1/365F(T2)- F(T1)=S1+(r-d)T2/365- S1+(r-d)T1/365 =S (r-d)T2/365- S (r-d)T1/365 =S (r-d)T2/365- S (r-d)T1/365 =S (r-d)(T2-T1)/365

52、=S (r-d)(T2-T1)/365 不同交割月份期货合约间存在理论价差不同交割月份期货合约间存在理论价差三、股指期货跨期套利三、股指期货跨期套利哈师大经济学院哈师大经济学院9.9.6565例：例：不同交割月份期货合约间存在理论价差不同交割月份期货合约间存在理论价差假定利率比股票分红高假定利率比股票分红高3 3，即，即r-dr-d=3=3。5 5月月1 1日上午日上午1010点，沪深指数为点，沪深指数为3 5003 500点，沪深点，沪深300300股指期货股指期货9 9月合约为月合约为3 3 600600点，点，6 6月合约价格为月合约价格为35503550点，点，9 9月期货合约与月期货合约与6 6月期货合约之间的实月期货合约之间的实际价差为际价差为5050点，点，而理论价差为：而理论价差为：S(r-d)(T2-T1)S(r-d)(T2-T1)365=3500365=35003 33 312=26.2512=26.25点，点，因此投资者认为价差很可能缩小，于是买入因此投资者认为价差很可能缩