第07章衍生市场1

1、本章目录本章目录第一节第一节 衍生市场概述衍生市场概述第二节第二节 金融远期市场金融远期市场第三节第三节 金融互换市场金融互换市场第四节第四节 金融期货市场金融期货市场第五节第五节 金融期权市场金融期权市场第六节第六节 权证市场权证市场第七节第七节 资产证券化（已讲）资产证券化（已讲）衍生金融工具的定义及特征衍生金融工具的定义及特征 价值依赖于价值依赖于基本标的资产基本标的资产价格的金融工具价格的金融工具。如：远期、期货、互换、期权又称：又称：金融衍生工具、衍生证券、衍生产品衍生金融工具有两大基本特征：衍生金融工具有两大基本特征： 依存于传统的金融工具依存于传统的金融工具 杠杆性的信用交易杠杆

2、性的信用交易 衍生金融工具的种类衍生金融工具的种类 股权式衍生工具股权式衍生工具 货币衍生工具货币衍生工具 利率衍生工具利率衍生工具 按衍生的按衍生的基础工具基础工具分类分类 金融远期金融远期 金融期货金融期货 金融期权金融期权 以交易方以交易方式分类式分类 金融交换金融交换 衍生金融工具的功能衍生金融工具的功能 基本功能基本功能 ： 避险功能避险功能 价格发现功能价格发现功能 盈利功能盈利功能 延伸功能延伸功能 ： 资产负债管理资产负债管理 筹资投资筹资投资 产权重组产权重组 激励功能激励功能 第二节第二节 金融远期市场金融远期市场金融远期合约的定义金融远期合约的定义v是指双方约定在是指双方

3、约定在未来未来的某一确定时间，的某一确定时间，按按现在现在确定的确定的价格价格买卖一定数量的某种买卖一定数量的某种金融资产的合约。金融资产的合约。v现在现在 未来未来v敲定价格敲定价格 完成交易完成交易远期合约：几个概念v多方与空方多方与空方 多方多方: :未来买入标的物的一方未来买入标的物的一方 空方空方: :未来卖出标的物的一方未来卖出标的物的一方v交割价格、远期价格、远期价值交割价格、远期价格、远期价值 交割价格（交割价格（delivery price)delivery price) 合约中规定的未来买卖标的物的价格合约中规定的未来买卖标的物的价格 远期价格远期价格（forward pr

4、ice)forward price) 使得远期合约价值为零的交割价格使得远期合约价值为零的交割价格 远期价值远期价值 远期合约本身的价值远期合约本身的价值远期合约：远期合约：交割价格、远期价格、远期价值v交割价格交割价格远期远期价格价格合约价值合约价值交割交割价格价格远期远期价格价格合约价值合约价值重要提示：买入方价格越涨越赚钱！重要提示：买入方价格越涨越赚钱！ 卖出方价格越跌越赚钱！卖出方价格越跌越赚钱！远期合约：套利远期合约：套利v1 1交割价格与交割价格与2 2远期价格不一定相等。远期价格不一定相等。v1 1大于大于2 2，买入资产现货，卖出远期；买入资产现货，卖出远期；v1 1小于小于

5、2 2，卖空资产现货，买入远期卖空资产现货，买入远期。卖出远期卖出远期 100100买入现货买入现货 95 95 无风险盈利无风险盈利 5 5买入远期买入远期 94卖空现货卖空现货 100无风险盈利无风险盈利 6结果：结果：1 1下降，下降，2 2上升上升结果：结果：1 1上升，上升，2 2下降下降 无风险套利金融远期合约的特点金融远期合约的特点 非标准化合约 场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点金融远期合约的种类金融远期合约的种类远期利率协议远期外汇合约远期股票合约 远期利率协议：概念v远期利率协议（远期利率协议（forward rate agreements，fr

6、afra） 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按一特定时期内按协议利率协议利率借贷一笔数额确定、以借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。具体货币表示的名义本金的协议。v目的目的 规避规避利率风险利率风险 买方：名义借款人，规避利率买方：名义借款人，规避利率上升上升风险风险 卖方：名义贷款人，规避利率卖方：名义贷款人，规避利率下降下降的风险的风险远期利率协议：重要术语 合同金额（contract amount）借贷的名义本金额；合同货币（contract currency）合同金额的货币币种；交易日（dealing dat

7、e）远期利率协议成交的日期；结算日（settlement date）名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；确定日（fixing date）确定参照利率的日期；到期日（maturity date）名义借贷到期的日期；合同期（contract period）结算日至到期日之间的天数；合同利率（contract rate）在协议中双方商定的借贷利率；参照利率（reference rate）在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率； 结算金（settlement sum）在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。远期利率协议：交易流程（

8、案例）v20052005年年2 2月月2828日星期一，老沈与小李双方同意成交日星期一，老沈与小李双方同意成交一份一份1 14 4、合同金额、合同金额100100万美元、合同利率为万美元、合同利率为4.75%4.75%的远期利率协议。的远期利率协议。交交易易日日2天天起起算算日日3月月2号号结结算算日日4月月4号号周一周一到到期期日日7月月4号号周一周一确确定定日日2天天31周四周四延后期延后期合同期合同期v情况情况a a 确定日确定日参照利率参照利率（liborlibor）5.50%5.50% 卖方付结算金给买方，卖方付结算金给买方，买方买方规避规避r r上升上升风险风险v情况情况b b 确

9、定日确定日参照利率参照利率4.5%4.5% 买方付结算金给卖方，买方付结算金给卖方，卖方卖方规避规避r r下降下降风险风险远期利率协议：结算金的计算 v在远期利率协议下，如果参照利率超过合在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。而造成的损失。 1drkbdrbrrar结算金= rr:参照利率；参照利率；rk:合同利率；合同利率； a:合同金额；合同金额；d:合同期天数；合同期天数； b:一年的计息天数（计算惯例：美元，一年的计息天数（计算惯例

10、：美元，360天，天，英镑，英镑，365天）天）远期利率远期利率v上例中合同利率是远期利率。上例中合同利率是远期利率。v远期利率是指在现在时刻的将来一定期远期利率是指在现在时刻的将来一定期限的利率。限的利率。v问题？问题？远期利率 v计算：由一系列即期利率决定的。*111ttt tttrrrr为t时刻到期的即期利率； 为t*时刻 ( ) 到期的即期利率； 为所求的t时刻的 期间的远期利率 。上式仅适用于每年计一次复利的情形 。*rr*tt*tt远期利率协议：连续复利 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为： *rttr ttrtt远期利率协议：功能 通过

11、固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具 简便、灵活、不需支付保证金等优点 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的 远期外汇合约v远期外汇合约 (forward exchange contracts) 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 直接远期外汇合约：远期期限从现在开始 远期外汇综合协议：远期期限从未来某一时点开始远期外汇综合协议v远期汇率 (forward exchange rate) 是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。v远期汇率的报价方法： 报出直接远期汇率 报出远期

12、差价 v 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。v 升水v 平价v 贴水加减规则：前小后大往上加，前大后小往下减。远期外汇综合协议v远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币 (primary currency)，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。 远期外汇综合协议v远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于：前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由此

13、决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。v但两者也有很多相似之处：标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。名义本金均不交换。 远期股票合约v远期股票合约 (equity forwards) 是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。第三节第三节 金融互换市场金融互换市场金融互换概述金融互换概述v定义定义v金融互换金融互换(financial swaps)(financial swaps)v约定两个或两个以上当事人按约定两个或两

14、个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，照商定条件，在约定的时间内，交换交换一系列一系列现金流现金流的合约的合约。互换与掉期的区别互换与掉期的区别v1 1、掉期是一种交易方法，是对、掉期是一种交易方法，是对期限不期限不同，但金额相等同，但金额相等的同种外汇作两笔反的同种外汇作两笔反方向的交易。方向的交易。v互换有实质的合约，是一种衍生工具。互换有实质的合约，是一种衍生工具。v2 2、掉期没有、掉期没有专门市场专门市场，互换有专门的，互换有专门的 市场。市场。互换与平行贷款和背对背贷款互换与平行贷款和背对背贷款v联系联系* * *v互换是在平行贷款和背对背贷款的互换是在平行贷款和背对背贷款的基

15、础基础上发展起上发展起来的。来的。v不同不同* * *v平行贷款与背对背贷款是一种平行贷款与背对背贷款是一种贷款贷款，反映债权和，反映债权和债务关系，影响资产负债结构。债务关系，影响资产负债结构。v互换是负债或资产的交换，是互换是负债或资产的交换，是表外业务表外业务，不影响，不影响资产负债结构。资产负债结构。平行贷款（平行贷款（parallel loan)parallel loan)v背景背景 7070年代，英国，出现原因：逃避外汇管制。年代，英国，出现原因：逃避外汇管制。v内容内容 不同国家的两个不同国家的两个母公司母公司分别在国内向对方分别在国内向对方公司在本国境内的公司在本国境内的子公司

16、子公司提供金额相当的提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。还所借货币。 英国母公司a美国母公司bb的子公司a的子公司英镑利息2偿还英镑贷款3美元利息2偿还美元贷款3 平行贷款流程图平行贷款流程图英镑贷款1美元贷款1v达到目的达到目的* 逃避逃避外汇管制外汇管制！v不足之处不足之处* 存在存在信用风险信用风险！ 是两个独立的贷款协议，分别具有法律效力。是两个独立的贷款协议，分别具有法律效力。 一方违约，另一方不能解除义务。一方违约，另一方不能解除义务。 平行贷款平行贷款背对背贷款（背对背贷款（back to back loan)back

17、 to back loan)v含义：含义：v两个国家的母公司相互直接贷款，两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。自偿还原借款货币。英国母公司aa子公司b子公司美国母公司b英镑贷款英镑贷款1美元贷款美元贷款1英英镑镑2美美元元2偿还贷款本金偿还贷款本金4贷款利差贷款利差3 背对背贷款流程图背对背贷款流程图v达到目的达到目的* * * 降低降低信用风险信用风险！ 尽管是两笔贷款，但只签定一个贷款协议尽管是两笔贷款，但只签定一个贷款协议 一方违约，另一方取消相应义务。一方

18、违约，另一方取消相应义务。v不足之处不足之处* * * 跨国交易中，存在跨国交易中，存在外汇管制外汇管制问题！问题！ 影响影响资产负债结构资产负债结构背对背贷款背对背贷款金融互换：理论基础金融互换：理论基础v李嘉图的李嘉图的 比较优势理论比较优势理论v两国都能生产两国都能生产a a、b b两种产品。两种产品。v一国在一国在a a、b b上均有优势；另一国均为劣势。上均有优势；另一国均为劣势。v组合组合：优势较大：优势较大+ +劣势较小（劣势较小（比较优势比较优势）v（一）利率互换v（二）货币互换v（三）其他互换金融互换的种类金融互换的种类利率互换（利率互换（interest rate swap

19、s)interest rate swaps)v利率互换利率互换定义定义v是指双方同意在未来的一定期限内根据是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的同种货币的同样的名义名义本金交换现金流，本金交换现金流，其中一方的现金流根据其中一方的现金流根据浮动浮动利率计算出利率计算出来，而另一方的现金流根据来，而另一方的现金流根据固定固定利率计利率计算。算。v互换的期限通常在互换的期限通常在2 2年以上，有时达到年以上，有时达到1515年。年。利率互换利率互换v利率互换的条件利率互换的条件v1、双方在资产和负债上、双方在资产和负债上均有相同的需求均有相同的需求v2、双方在、双方在固定固定利率和利率

20、和浮浮动动利率市场上具有利率市场上具有比较优比较优势！势！利率互换利率互换v假定假定a a、b b公司都想借入公司都想借入5 5年期的年期的10001000万美万美元元的借款。的借款。va a想借入与想借入与6 6个月期个月期liborlibor相关的相关的浮动利率浮动利率借款，借款，b b想借入想借入固定利率固定利率借款。借款。v但两家公司但两家公司信用信用等级不同，故市场向他等级不同，故市场向他们提供的利率也不同。们提供的利率也不同。利率互换利率互换固定利率固定利率浮动利率浮动利率a公司公司b公司公司10.00%11.20%6个月期个月期libor+0.30%6各月期各月期libor+1.00%市场提供给市场提供给a、b两公司的借款利率两公司的借款利率固定利率：固定利率：a-b= -1.2 浮动利率：浮动利率：a-b= -0.7a：固定利率存在比较优势；：固定利率存在比较优势；b：浮动利率存在比较优势。：浮动利率存在比较优势。a：想要浮动利率借款：想要浮动利率借款b：想要固定利率借款：想要固定利率借款利率互换利率互换v互换节约的成本互换节约的成本(11.20%+6个