第8章 金融衍生工具市场(上)

1、LOGO金融衍生金融衍生工具市场工具市场 第八章第八章 本章目录本章目录金融衍生工具市场概述金融衍生工具市场概述概念概念分类分类 特点特点金融衍生工具的定义及特征金融衍生工具的定义及特征 金融衍生工具译自英文规范名词金融衍生工具译自英文规范名词 financial derivative instrument financial derivative instrument。是指是指 以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、 股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工 具或金融商品。具或金融商品。 金融衍生产品金融衍生产品v 金

2、融衍生产品（金融衍生产品（derivatives)是指其价值依赖于基础资产(underlyings)价值变动的合约（contracts）。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。v 标准化合约是指其标的物(基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。v 非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。金融衍生产品金融衍生产品v 金融衍生产品是与金融相关的派生物，通常是指从原生资产（Underlying Assets）派生出来的金融工具。v 其特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可

3、进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。v 因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。基本分类基本分类v 从目前的基本分类来看，则主要有以下三种分类：v （1）根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类。v 远期合约和期货合约远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。v 期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。v 远期合约是根据买卖双方

4、的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。v 因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。金融衍生产品v 期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。v 期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。v 互换是一种约定两个或两个以上的当事人按照协议条件及在约定的时间内交换一系列现金流的衍生工具。而有关的回报则取决于所涉的金融工具类型。例如在涉及两种债券的交换的情况下，回报就是定期利息（或息票）与债券相关的款项。v P281v 例如，一家法国公司向一家美国公司贷出一笔为期5 年的法国法郎贷款，利率10%，而这家

5、美国公司反过来又向这家法国公司贷出一笔等值的同样为期5 年的美元贷款，利率8%，通过这一过程，这两家公司就交换了本金和利息支付，这就等于法国公司按固定汇率以一定量的法郎换取一定量美元。v 从本质上来说，这是一种远期外汇交易。这种背对背的贷款在70年代很盛行。1981年，出现了货币互换，接着又出现了利息率互换及通货利息率相混合的互换。基本分类基本分类v 从目前的基本分类来看，则主要有以下三种分类：v （1）根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类。v （2）根据原生资产分类，即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票（股票期货、股票期权合约）和由股票组合形成的股

6、票指数期货和期权合约等；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率（如利率期货、利率远期、利率期权、利率互换合约）和以长期债券利率为代表的长期利率（如债券期货、债券期权合约）；货币类中包括各种不同币种之间的比值；商品类中包括各类大宗实物商品。外汇期权交易外汇期权交易 也称也称“货币期权货币期权”（Currency Option）。）。是买方支付给卖方一笔权利金是买方支付给卖方一笔权利金后，卖方即赋予买方于将来某日或之前的任何时间，按事先约定的执行价格后，卖方即赋予买方于将来某日或之前的任何时间，按事先约定的执行价格（Exercise Price）或协定价格（或协定价格（Strike Pri

7、ce）买进或卖出某种货币权利的买进或卖出某种货币权利的合约。合约。（一）特点（一）特点1期权交易的期权费不能收回。期权交易的期权费不能收回。2具有执行或不执行期权合约的选择权。具有执行或不执行期权合约的选择权。3期权费的费率不固定。期权费的费率不固定。 费率高低受下列因素的影响：费率高低受下列因素的影响： 市场现行汇率水平；市场现行汇率水平； 期权的协定汇价；期权的协定汇价； 期权的有效期；期权的有效期； 预期波幅；预期波幅；（二）种类（二）种类 1按行使期权的时间：按行使期权的时间： 美式期权（美式期权（American Option）可在可在 到期日前的任何一天宣布执行或不执行到期日前的任

8、何一天宣布执行或不执行 期权。期权。 欧式期权（欧式期权（European Option）在到在到 期日前的任何一天宣布执行或不执行期期日前的任何一天宣布执行或不执行期 权。权。 2按购买者的买卖方向：、按购买者的买卖方向：、 买进期权（买进期权（Call Option）看涨期权，看涨期权， 买权。为避免汇率上升造成损失买进买权。为避免汇率上升造成损失买进“买买 权权”。 卖出期权（卖出期权（Put Option）看跌期权，看跌期权， 卖权。为避免汇率下降造成损失买进卖权。为避免汇率下降造成损失买进“卖卖 权权”。3按合约执行价格与成交时现汇汇率的差距按合约执行价格与成交时现汇汇率的差距: 溢

9、价期权（溢价期权（in the money option） 对于看涨期权来讲，溢价期权是指履约价对于看涨期权来讲，溢价期权是指履约价 格低于即期汇率的期权；格低于即期汇率的期权； 对于看跌期权来讲，溢价期权是指履约价对于看跌期权来讲，溢价期权是指履约价 格高于即期汇率的期权；格高于即期汇率的期权； 如果期权履约可以获利，该期权的内在价如果期权履约可以获利，该期权的内在价 值为正，称值为正，称“实值实值”。 平价期权（平价期权（at the money option） 履约价格等于即期汇率的期权履约价格等于即期汇率的期权 折价期权折价期权(out of the money option) 对于看

10、涨期权来讲，折价期权是指履约对于看涨期权来讲，折价期权是指履约 价格高于即期汇率的期权；价格高于即期汇率的期权； 对于看跌期权来讲，折价期权是指履约对于看跌期权来讲，折价期权是指履约 价格低于即期汇率的期权；价格低于即期汇率的期权； 如果期权履约不能获利，该期权的内在如果期权履约不能获利，该期权的内在 价值为负，称价值为负，称“虚值虚值”。基本分类基本分类v （3）根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。 场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。 这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资

11、者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。基本分类基本分类v （3）根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。v 场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相

12、互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。v 据统计，在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42%，以下依次是掉期（27%）、期货（18%）和期权（13%）。v 按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为62%，以下依次是货币衍生产品（37%）和股票、商品衍生产品（1%），1989年到1995年的6年间，金融衍生产品市场规模扩大了5.7倍。各种交易形态和各种交易对象之间的差距并不大，整体上呈高速扩大的趋势。v 到目前为止，国际金融领域中，流行的衍

13、生产品有如下四种：互换、期货、期权和远期利率协议。采取这些衍生产品的最主要目的均为保值或投机。但是这些衍生产品所以能存在与发展都有其前提条件，那就是发达的远期市场。金融衍生产品的特点金融衍生产品的特点v 1、零和博弈 即合约交易的双方（在标准化合约中由于可以交易是不确定的）盈亏完全负相关，并且净损益为零，因此称零和。v 2、跨期性 金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动的趋势的预测，约定在未来某一时间按一定的条件进行交易或选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生工具，都会影响交易者在未来一段时间内或未来某时间上的现金流，跨期交易的特点十分突出。这就要求交易的双方对利率、汇率、股

14、价等价格因素的未来变动趋势作出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易盈亏。金融衍生产品金融衍生产品的特点金融衍生产品的特点v 3、联动性 这里指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系，规则变动。通常，金融衍生工具与基础变量相联系的支付特征有衍生工具合约所规定，其联动关系既可以是简单的线性关系，也可以表达为非线性函数或者分段函数。v 4、不确定性或高风险性 金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具未来价格的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定行，这是金融衍生工具具有高风险的重要诱因。金融衍生产品的特点金融衍生产品的特点v 5、高杠杆性 衍生产品的交易采用保证金（margin）制度.即交易所需的最低资金只需满足基础资产价值的某个百分比.保证金可以分为初始保证金(initial margin），维持保证金（maintains margin），并且在交易所交易时采取盯市（marking to market）制度，如果交易过程中的保证金比例低于维持保证金比例，那么将收到追加保证金通知(margin call），如果投资者没有及时追加保证金，其将被强行平仓.可见，衍生品交易具有高风险高收益的特点.v 6、契约性 金融衍生产品交易是对基础工具在未来某种条件下的权利和义务的处理，从法律上理解是合同，是一种建立在高度发达